国际金融讲义

1、第一章国际收支 (Balance of Payments)本章关键词 国际收支，居民与非居民，经济与金融流量，借方与贷方，复式簿记制度，经常工程，资本工程，官方结算工程，投资收入，单方转移，直接投资，证券投资，国际收支平衡、顺差、逆差，国际投资状况(国际借贷) 对外投资净值，净债务国，净债权国I. 国际收支的概念l 国际收支是一国在一定时期内居民与非居民经济与金融流量的记录。l 时期：一月、一季、或一年l 居民与非居民：政府、企业、个人和非盈利机构。任何个人，无论持何国国籍，在某国居住达一年或以上属于该居住国的居民，否那么就是非居民。国际性机构是任何国家的非居民。l 经济与金融流量：收入与支出

2、、资产与负债的变化。l 复式簿记制度：一笔交易需要同时在借方-与贷方+记录，借方与贷方的金额相等。借方表示资金的用途，贷方表示资金的来源。l 借方记录本国居民对外支付的交易l 贷方记录本国居民收受国外付款的交易 II. 国际收支账户l 经常账户 (Current Account) 商品(goods)：进口(-)，出口(+) 劳务(services): 进口(-)，出口(+)收入(income): 仅指拥有金融资产而获得的收益单方转移(unilateral transfers)：捐献、赠与或礼物经常账户交易举例： 1. 假设一家加州的葡萄酒庄园出售给一个日本的批发商5,000瓶葡萄酒，总价计$2

3、65,000。该日本商人通过其在日本的富士银行对庄园主付款。 出口 短期债权 (-) + (-) (+) $265,000 $265,000 2. 位于纽约的Macys百货商店从一家韩国公司购置 $200,000的居家用品。进口商出具花旗银行纽约分行的支票付款。 进口 短期负债 (-) (+) (-) (+) $200,000 $200,000 有形贸易差额 = 出口 进口 = $265,000 - $200,000 = $65,000 顺差 3. 法国人马丁打算在美国度假2个星期。巴黎到纽约的来回机票价格为$7,100。他在美国的食宿、交通以及纪念品总共花费$14,900。马丁在美国银行巴黎

4、分行用欧元购置上述美元。 劳务出口 短期债权 (-) (+) (-) (+) $22,000 $22,0004. 总部位于纽约的Phi公司在尼日利亚的一家子公司，Elepha公司年终的税后利润为$100,000。该公司决定用其中的$50,000购置尼日利亚政府的长期债券，其余的$50,000作为公司的再投资。 投资收入 直接投资 (-) (+) (-) (+) $100,000 $50,000 长期债权 (-) (+) $50,000 5. 阿尔及利亚公民哈桑在美国已经居住了假设干年，他通过其在曼哈顿银行的账户汇给他父亲$5,000。 单方转移 短期负债 (-) (+) (-) (+) $5,

5、000 $5,000l 资本账户 (Capital Account) 直接投资 (Direct Investment): 如果购置一家企业的股权达10%以上，按国际惯例被视为直接投资。 间接投资 (Portfolio or Indirect Investment) 其它投资 (Other Investment) 6. BP公司德州分公司决定将年终净利润$150,000再投资于该公司。 直接投资 短期债权 (-) (+) (-) (+) $150,000 $150,000 7. 一个美国人购置中石油公司$50,000的股票。 间接投资 短期债务 (-) (+) (-) (+)$50,000 $5

6、0,000l 官方结算工程(Official Settlements Balance) 外汇储藏 (Foreign exchange reserves) 货币当局持有的各个国家的货币 国际清偿力 货币用黄金 (Monetary gold) 货币当局持有的能够用于支付债务的黄金 特别提款权 (Special drawing rights) IMF 分配给会员国的账面资产 普通提款权 (The reserve position in the Fund) 会员国在基金组织的份额加上对基金的其它债权与基金持有的该会员国货币数量之差8. 伦敦西敏寺银行支付$100,000给美国联邦储藏银行以购回62,5

7、00。 储藏变化 短期债权 (-) (+) (-) (+) $100,000 $100,000 l 错误与遗漏 (Net errors and omissions) 统计渠道不一 短期资本的流动 地下交易美国国际收支平衡表摘要v 贸易差额 1+ 2= $65,000v 经常工程差额 (1)+(2)+(3)+(4)+(5) = $182,000v 资本工程差额: (4)+(6)+(7)+(4)+(1)+(2)+(3)+(5)+(6)+(7)+(8) = -$282,000v 官方结算工程(8) = $100,000v 错误与遗漏：0v Credit total: $182,000 + $100,

8、000 = $282,000v Debit total: $282,000III. 平衡、逆差和顺差l 平衡的含义：官方结算工程 = 0 或者：经常工程+私人资本工程 = 0l 逆差：官方储藏减少贷方l 顺差：官方储藏增加借方l 贸易差额l 经常账户差额l 资本账户差额：顺差意味着经常工程的逆差，或者该国的投资环境良好，从而吸引外国投资者增加投资。l 国际投资状况 (International investment position)或国际借贷(International indebtedness):指一国某一时点国际资产和负债的存量。国际收支流量使一国的国际投资状况发生变化。l 净债权国 (

9、Net creditor): 一国的外国金融资产存量超过外国拥有的本国金融资产存量。l 净债务国 (Net debtor):一国的外国金融资产存量少于外国拥有的本国金融资产存量。IV. 经常帐户余额的宏观意义l 经常账户的顺差意味着一国拥有的外国资产增加或对外负债减少。反之那么反是。l 一国的经常账户余额等于该国的对外投资净值 CA = I f 一国的储蓄可以分为两个局部，一局部被投资于国内，另一局部那么被投资于国外： S = I d + I f 所以， I f = S - I d。换句话说，经常账户余额表示一 国没有用于国内投资的那局部储蓄。 l 一国的经常账户余额与该国的生产、国民收入和支

10、出有关。国内生产的商品与劳务总和(Y)= 消费(C) + 投资(Id) + 政府支出(G) + 进出口差额(X M) 假设CA = X M , C + Id + G = E 总支出那么： CA = Y El 经常账户顺差的宏观意义 该国的对外净投资为正，即该国为净债权国。 该国的储蓄大于其国内投资。 该国生产的商品与劳务大于其消费。V. 经常账户与资本账户关系的再考察l 宏观经济均衡的条件之一是收入与产出一致。收入的可能用途有三：消费、储蓄和税负。即： Y = C + S + T (收入)C + S + T = C + Id + G + CA (产出) 所以， S Id (G T) = CAl

11、 私人储蓄可以用于购置三种类型的资产：国内投资、政府债券和国外投资， 即：S = Id + (G T) + If 因此，CA = S Id ( G T) l 举例 如果一国的私人储蓄率是其总产出的5.2%，国内投资率占7.3%，财政预算赤字为3.3%，问该国的国际收支是逆差还是顺差？ CA = If = 5.2 7.3 3.3 = -5.4 所以该国必须从国外借款以满足国内的投资和预算需求，其结果是导致国际收支经常工程逆差。该逆差约占其国民生产总值的5.4%。第二章外汇市场 (Foreign Exchange Market)I. 外汇市场概述1. 外汇与汇率v 外汇就是外国货币，外汇的重要特征

12、是可兑换性。外汇还可以指交换不同货币的行为。v 汇率是用另一种货币表示的某种货币的价格。2. 外汇市场的结构和外汇市场的参与者v 外汇市场的两大功能：一是交易不同的货币。 二是为防止风险提供保险。v 外汇市场是全球最大的金融市场，日平均交易量到达3万亿美元2021。v 世界最大的外汇交易市场依次是伦敦、纽约和东京。v 外汇市场的特征是没有固定场所、场外交易以及24小时不间断交易。v 外汇市场的主要参与者： 零售客户、商业银行与其他金融机构、外汇经纪人、跨国企业与大公司、中央银行。v 外汇做市商(Market maker)：价格制定者 (商业银行)v 价格接受者(Price taker)：普通客

13、户 II.即期市场、汇率及其标价法1. 即期市场 (Spot Market)v 即期市场就是进行即期交易的市场，即期交易是指在签约之后的1至2日内就必须立即进行货币的交割。v 即期汇率(Spot rate)：当前的市场价，它是其他汇率的基准价(Benchmark price)。2. 汇率标价 (Exchange rates quotations)v 直接标价与间接标价 (Direct and indirect quotes)直接标价法是用一个整数单位的外币表示一定数量的本国货币的标价。间接标价法那么是用一个整数单位的本币表示一定数量的外国货币。 例如在美国： US$ 0.97 = C$ 1 直

14、接标价 在加拿大： C$ 1.03 = US$ 1 间接标价欧式与美式标价 (European and American quotes) 同业银行交易美元时经常使用的标价法。欧式标价：用其他货币表示一单位美元的价格。 例如：USD 1 = EUR 0.70, USD 1 = CHF 0.98美式标价：用美元表示一单位其他货币的价格。 例如：EUR 1 = USD 1.43, CHF 1 = USD 1.02v 买入价与卖出价 (Bid and ask quotes) 买入价指银行买入外汇的价格，卖出价指银行卖出外汇的价格。 例如：$1.0206/SFr Bid, $1.0217/SFr Ask

15、 银行买入与卖出瑞士法郎的价格 SFr0.9798/$ Bid, SFr0.9787/$ Ask，这个报价的 买入价高于卖出价，银行买入美元用哪个价格？ 买入价低于卖出价时，银行买卖分母上的货币。买入价高于卖出价实，银行买卖分子上的货币。v 买卖差价 (Bid-Ask spread and margin)买卖差价反映银行货币买卖时的本钱与利润。差价通常用基点表示，也可以用百分比表示。例如：CHF/USD 0.9640 0.9648，差价是0.0008，用基点表示是8个基点 (basis point)。 用百分比表示的公式： 卖出价 买入价/ 卖出价 x 100 (0.9648 0.9640)

16、/ 0.9648 x 100 = 0.0829%v 交叉汇率 套算汇率(Cross rates) 根据两个双边汇率套算出的另一个汇率。 S(x/y) = S(x/z) / S(y/z) 例如：CHF/USD 0.9644, CNY/USD 6.6766, CNY/CHF 6.6766/0.9644 = 6.9230 涉及买入价与卖出价的套算汇率： Sa(x/y) = Sa(x/z) / Sb(y/z) Sb(x/y) = Sb(x/z) / Sa(y/z) 例如：JPY/USD = 85.01 08, CHF/USD = 0.9855 65 JPY/CHF (买入价) = 85.01/0.98

17、65 = 86.17 JPY/CHF (卖出价) = 85.08/0.9855 = 86.33 USD/GBP = 1.6010 00, USD/AUD = 0.9925 11 AUD/GBP (买入价) = 1.6010/0.9911 = 1.6154 AUD/GBP (卖出价) = 1.6000/0.9925 = 1.6121 如果 USD/GBP = 1.6010 00, JPY/USD = 85.01 08 请问 JPY/GBP的买入与卖出价?III.货币的价值1. 货币的升值与贬值 (appreciation and depreciation)2. 汇率的百分比变化 (Percent

18、age change in exchange rates) 指某种货币相对于另一种货币变化的百分比，计算 时将该种货币置于分母位置，公式： (变化后的汇率 变化前的汇率) / 变化前的汇率 x 100 例：6个月前CHF/USD 1.0235, 目前的汇率为0.9644, 美元贬值率可套用上述公式： (0.9644 1.0235) / 1.0235 x 100 = -5.77% 即美元6个月内贬值5.77%。 货币价值的百分比变化是不对称的 (asymmetric)。3. 实际汇率 (Real exchange rate) 实际汇率是名义汇率经本国和外国的物价水平相对 变化、即通货膨胀的差异而

19、加以调整后的汇率。 实际汇率因而反映了一种货币相对于另一种货币的实际购置力变化。 SR = Sd/f X (Pf/Pd)4. 有效汇率 (Effective exchange rate) 一种货币对两种货币或以上的其它货币的加权平均值。v 如何计算有效汇率？ 选择货币蓝 选择基年 确定货币蓝中每种货币的权重 例如：假设2004年和2006美元与加元的汇率分别是CAD/USD = 1.40 和1.45，JPY/USD = 120.48 及119.20。同期美国对加拿大的出口与进口分别是$160,900万和$209,087万，对日本的出口与进口分别是$51,449万和$121,428万。计算美元与

20、这两种货币2006年的有效汇率。 答：货币蓝：美元、加元、日元 基期：2004年 权重：加元加拿大对美贸易占美对外贸易的比重、日元日本对美贸易占美对外贸易的比重 CAD权重： (160,900 + 209,087) / (160,900 + 209,087) + (51,449 + 121,428) = 0.68 JPY权重： (51,449 + 121,428) / (160,900 + 209,087) + (51,449 + 121,428) = 0.32与基年相比，美元对加元升值(1.45/1.40) 103.6%，美元对日元贬值 (119.20/120.48) 98.9% EER20

21、06 = (.68)(1.036) + (.32)(.989) X 100 = 102.1%IV.套汇(Arbitrage)v 套汇：在一地买入、另一地卖出某种货币的无风险获利交易。如该交易通过三地买卖，那么称为三地套汇。v 无套汇时机的条件三地 Sd/e Se/f Sf/d = 1v 三地套汇规那么 如果 Sd/e Se/f Sf/d < 1, 用分子上的货币购置分母上的货币。如果大于1，那么出售分母上的货币换回分子上的货币。举例：If in New York $/￥ = 0.00960984, in Tokyo ￥/SFr = 60.75, in Zurich SFr/$ = 1.7

22、125, is there an arbitrage opportunity? Start with $1 million. The product of these exchange rates is Sd/e·Se/f·Sf/d = S$/￥· S￥/SFr· SSFr/$ 0.00960984 x 60.75 x 1.7125 = 0.999754 < 1 Buy ￥ with $, (1m)/0.00960984 = ￥104.06 m Buy SFr with ￥, 104.06/60.75 = SFr 1.712922 mBuy $ w

23、ith SFr, 1.712922/1.7125 = $ 1.000246 mV. 汇率决定的简单模型v 需求：货币需求是衍生需求，同样遵循需求法那么。v 供给： 对英镑的供给实质上就是英国对美国商品的的需求，从而就是对美元的需求。v 均衡汇率：指需求等于供给时的汇率，例如图中的$1.80/。 市场在该汇率上到达均衡。 v 引起对英镑需求增加的可能因素 美国国民收入增加 美国更加喜欢英国商品 美国同类产品的美元价格上升 此时需求曲线右移，否那么左移。v 引起对英镑供给增加的可能因素 英国国民收入增加 英国更加喜欢美国商品 英国同类产品的英镑价格上升此时供给曲线右移，否那么左移。需求与供给变化的

24、影响VI. 外汇市场干预v 有时中央银行希望汇率保持在某一水平，这时如果汇率偏离目标区域，中央银行便会进入市场干预。VII. 购置力平价(Purchasing Power Parity)v 一价定律 (Law of one price) 在自由贸易和完全竞争以及不考虑运输费用和其他费用的前提下，同质物品的价格在任何一地用同一种货币表示时应当一致，否那么就会出现商品套利。 Pd = Sd/f·Pfv 绝对购置力平价 (Absolute PPP) 如果一价定律成立，那么汇率应当由两国的物价水平成立。即： Sd/f = Pd / PfPd与Pf代表的是本国和外国的物价水平。v 相对购置力平

25、价 (Relative PPP) 两国物价的变化将使汇率发生相同比率的变化。 相对购置力平价因而重点是解释汇率的变化。也就是说：S1/S0 = (Pd/Pf)1 / (Pd/Pf)0 或：S1 = S0· (P1d/P0d)/(P1f /P0f) 相对购置力平价可以用来预测将来的即期汇率。例如：美国2000年与2004年的消费物价指数分别是111.4和121.2，英国那么为112.8和123.1。如果同期美元对英镑的汇率是$1.639/和$1.871/，那么根据相对购置力平价，2004年美元对英镑的汇率是否正确？ 答：套用上述公式： S2004 = 1.639 X (121.2/11

26、1.4)/(123.1/112.8) = $1.6340/v 购置力平价的缺陷 运输本钱以及其他费用使各地任然允许价格差异 贸易壁垒任然存在进口关税、配额等 价格歧视 价格指数不一致不同的商品及权重本章关键术语 外汇 外汇市场 做市商 外汇经纪人 汇率 即期市场 直接标价 间接标价 美式标价 欧式标价 买入价 卖出价 买卖差价 基点 交叉汇率 升值 贬值 名义汇率 实际汇率 有效汇率 套汇 衍生需求 均衡汇率 外汇市场干预 一价定律 购置力平价 绝对购置力平价 相对购置力平价 价格歧视 第三章汇率制度(Exchange Rate System)I. 汇率制度定义Ø 汇率制度也叫汇率安

27、排，指一国货币当局对本国汇率水平确实定、汇率变动的方式等问题所作的一系列安排或规定。Ø 货币制度那么是对一个经济体提供货币的安排。独立的货币制度包括：1. 铸币局 2. 中央银行提供根底货币 3. 商业银行提供存贷款和支付设施。中央银行的主要职责是管理商业银行以及充当最后的贷款人角色，以防止整个金融体系的瘫痪。Ø 国际货币制度指 1. 确定国际货币以及该种货币与各国货币之间的关系； 2. 确定国际收支的调节机制，包括：汇率制度、对逆差国的资金融通机制、对国际货币发行国的国际收支纪律约束机制；3. 确立国际货币金融事务的协商机制或建立有关的协调和监督机构。Ø 国际货

28、币的演变 商品货币 (Commodity money) 商品支持的货币 (Commodity-backed money) 法定货币 (Fiat money)II. 固定汇率与浮动汇率制度1、金本位制下的固定汇率制度 (18801914) 史称“国际金本位制，黄金作为国际货币，各种货币之间的汇率依照各自货币的含金量确定，代表金币流通的其它金属铸币或银行券按照法定比价可以自由兑换成黄金；黄金可以自由输出入；金币可以自由铸造。 国际金本位意味着与黄金挂钩的货币之间的汇率是固定的，并且不会轻易变化。国际金本位制下的汇率确定各国均规定各自货币的含金量。按照各种货币含金量确定的汇率称为“铸币平价(mint

29、 par of exchange)。物价与现金流动机制(Price-specie-flow mechanism)Ø 国际金本位制的演变 全盛时期1880 1914金汇兑本位1925 1931Ø 对国际金本位制的评价 物价稳定：通胀率 0.1%18801914 4.2%19461990 金本位制下的经济易于遭受来自货币与非货币冲击：金本位的特点是黄金在各国间的自由转移，如果国外发生通胀，那么会影响国内的货币供给量、物价、和实际收入。例如1848年加州金矿的发现 高失业率：6.8%18791913 5.6%19461990维护金本位的本钱较高，黄金产量跟不上贸易开展。2. 布雷

30、顿森林“钉住汇率制度1944 1971Ø 国际复兴开发银行世界银行的前身(World Bank) 对于遭受战争重创国家的重建提供融资，对贫穷国家根底设施的建设提供援助。Ø 国际货币基金组织 (International Monetary Fund)基金的主要目的是对国际收支暂时出现困难的国家提供贷款。Ø 布雷顿森林制度的特点 美元确立国际货币地位 美元与黄金挂钩$35/盎司各国货币与美元挂钩各国确定其货币的含金量布雷顿森林制度l 美元钉住黄金，美国政府规 定黄金的美元价格。l 各国均规定其货币的含金量。l 各国货币钉住美元(波幅为中 心汇率的±1%)，并

31、可按照$35/盎司 的金平价自由兑换黄金。 Ø 汇率波幅 (Band)：平价的±1%汇率调整：超过波幅须经国际货币基金批准该制度又被称为“黄金美元本位制Ø 特里芬困境 (Triffin Dilemma) 国际货币发行国美国的国际收支顺差导致国际清偿力缺乏，但逆差会使持有美元的人对美元的信心动摇。这个困境暗示该制度迟早崩溃。Ø 六、七十年代的美元危机 五、六十年代西欧与日本经济崛起，美元地位受到挑战。美国对外经援与军援、投资旅游的增加意味着美元大量外流。导致资本账户逆差，从而使国际收支逆差。 1965 年越南战争：对战争的大量融资导致通胀，世界各地谣传美联

32、储会取消存贷款的黄金储藏要求、对美元地位的非难。黄金市场价格升至$35.17。 1968 年抢购黄金风潮：金价高涨，美元对各国货币贬值。黄金总库 (Gold Pool) 关闭。 1968 年基金创造特别提款权 (SDR)，以弥补各国各国国际储藏的缺乏。 1971 年 8 月美国关闭黄金兑换窗口，布雷顿制度名存实亡。 1971 年底“史密森协议，十国央行达成协议，美元对黄金贬值$38/盎司，美元对其他主要货币贬值16%。汇率波幅加宽 (±2.25%)。 1973 美元单方面对黄金再次贬值 ($42.22/盎司)1973 石油危机及其后果布雷顿森林制度的崩溃l 1971年美国的贸易收支急

33、剧 恶化，从而使国际投机家更 加相信美元被严重高估，美 元贬值在所难免。l 由于大量黄金外流，尼克松 总统不得不宣布停止兑换黄 金。布雷顿森林制度事实上 已经解体。3. 后“布雷顿时代的浮动汇率制度1976 - Ø 牙买加协议 (Jamaica Accords, 1976) 正式成认浮动汇率的合法化。黄金不再作为储藏资产。各国可以根据自身情况决定汇率制度。从此各种汇率制度并存，因而有人称“无体系体系。Ø 1985 年广场协议 (Plaza Agreement): 五国央行(美、英、日、德、法) 决定在外汇市场上联合干预汇率，降低美元价值。Ø 1987 年卢浮协议

34、(Louvre Accord): 鉴于美元价值已经回落到既定的价位，五国决定停止干预。美元价值的波动1973 2004l 1981年至1985年，美元价值相对于其他主要货币迅速上升，五国央行达成共识广场协议, 共同干预外汇市场。l 两年之后，美元价值迅速回落，五国央行停止干预卢浮协议。 Ø 1990 年代的金融危机 墨西哥金融危机1995：比索贬值30%。 亚洲金融危机1997：泰国铢贬值50%，采用浮动汇率；印尼卢比贬值75%；韩国圆贬值50%。 1998年俄罗斯金融危机、1999年巴西金融危机以及2001-2002的阿根廷金融危机等。 1998 年欧洲中央银行成立，为欧元的发行铺

35、垫。 1999 年欧元问世。2002 年1月欧元纸币与硬币正式流通。欧元l 1999年欧元问世。 l 欧元第一天上市交易就到达了最 高点1.19 ($/)。l 之后的两年，欧元对美元的价值 便迅速回落。 l 但从2002年至今，欧元对美元几 乎每年都在上升。目前各国的汇率制度l 一国可以任意选择 汇率制度。l 因而目前存在着各 种类型的汇率制度。III. 其他形式的汇率制度Ø 爬行钉住制度 (Crawling pegs)钉住某种国际货币，但允许在某一幅度内波动。中心汇率亦随着经济情况不断调整。这种制度可以防止中心汇率的突然变动对经济造成的巨大冲击。尼加拉瓜 (Nicaragua)尼加

36、拉瓜的爬行浮动汇率制度允许其货币科多巴(Cordoba)每月对美元贬值1%。Ø 货币蓝制度 (Currency baskets)一国货币钉住一揽子货币，该国货币汇率根据篮子内货币的加权平均值而变动，据说该制度比单独订住某种货币要稳定。Ø 货币局制度 (Currency board)法律规定本国货币与某一国际货币保持固定的兑换率，本国货币的发行量完全取决于拥有的该国际货币的数量，以保证履行该制度。货币局不是中央银 行，它没有货币发行的主动权。Ø 美元化制度 (Dollarization/Eurolization)一国放弃其本国货币，采用美元或其他国际货币作为国内的流

37、通货币。该制度的缺点是：中央银行失去“铸币税收入，也不能充当“最后贷款人的角色。有失国家尊严。Ø 美元化制度的优点：消除汇率风险，国家风险和防止通货膨胀及本币贬值； 创造有利投资环境，防止对本币的投机性攻击； 更为稳定的资本市场，消除资本大规模进出对本国经济 的冲击。VI. 固定汇率与浮动汇率的比拟Ø 赞成浮动汇率的观点提高了货币政策的独立性。维持固定汇率使政府不能自由地实行货币政策实现经济目标。易于调整国际收支的不平衡，央行不需要持有外汇储藏。Ø 赞成固定汇率的观点 加强货币纪律，维持汇率使政府不能随意发行货币。浮动汇率助长投机，加剧汇率波动，对一国经济造成伤害

38、，热钱的大量涌进与逃离。浮动汇率是不稳定的根源，它使企业的方案变得困难。进出口和对外投资面临风险。固定汇率制度的拥护者认为国际收支是由储蓄和投资决定的，而不是由其货币的外部价值决定的。贬值并不能改善进出口本章关键术语 汇率制度 货币体系 法定货币 金本位制 黄金平价 铸币平价 物价与现金流动机制 布雷顿森林制度 特里芬困境 美元危机 史密森协议 牙买加协议 广场协议 卢浮协议 马斯特里赫条约马城条约 固定汇率 浮动汇率 管理浮动 爬行钉住 货币蓝钉住 货币局 美元化制度 第四章远期外汇市场和国际性平价条件(Forward Exchange Market and International Pa

39、rity Conditions)I. 外汇风险与敞口n 外汇风险指由于无法预计的汇率变动而造成的用本国货币表示的资产、债务或收入、支出的价值发生波动。n 外汇敞口(Foreign exchange exposure)指处于风险之中的特定标的 (即外汇)。n 交易敞口(Transaction exposure)指源于特定交易的外汇收入或支出由于汇率变动而受到影响。n 换算敞口(Translation exposure)指汇率变动对公司财务报表产生的影响。虽然汇率变动对公司造成的只是“账面损失或获利，但可能会影响公司的借款能力。n 经济风险(Economic exposure)指汇率变动对公司未来

40、赢利能力，如价格、销售以及本钱的影响。通常指的是长期影响。II. 远期外汇市场n 远期外汇市场是进行远期外汇交易的场所。交易的金额与价格签订合约时确定，但交易标的的交割那么是在未来确定的日期。n 远期汇率是指未来某一日期交割某种货币的价格。远期汇率的期限可以由买卖双方约定，但通常银行对远期汇率报价的期限有1个月、3个月、6个月、1年。n 远期外汇交易的金额一般至少1百万美元。n 对冲(Hedging)，也被称为保值，是抵消风险敞口的行为。n 外币多头(Long position)指拥有一笔外币或以外币表示的债权。n 外币空头(Short position) 指欠下一笔外币债务。n 多头对冲指在

41、远期市场上出售拥有的外币债权。对冲是使该笔外币债权到期兑换为本币时不受汇率波动的影响。n 空头对冲那么是在远期市场上买入外汇，到期时归还外币债务。同样对冲空头也是为了防止可能遭受的损失。n 远期升水(forward premium)：当一种外币的远期价格高于即期价格时，该种外币被称为远期升水。n 远期贴水(forward discount)：当一种外币的远期价格低于即期价格时，该种外币被称为远期贴水。n 计算远期升贴水的公式： (n) (Ftd/f S0d/f) / (S0d/f) n: 一年中复利期的次数。如3个月远期的报价，复利期每3个月一次，那么 一年应该为4次。12/3举例： 即期S0

42、$/SFr = 1.04, 6个月远期F6$/SFr = 1.0000 瑞士法郎6个月远期贴水$0.0400/SFr, 或贴水400 基点。 贴水的年率按上述公式计算： (n) (Ftd/f S0d/f) / (S0d/f) = (2) (1.0000 1.0400) / 1.0400= -0.06923 = 6.923%年贴水率III. 远期汇率与利率的关系n 利率平价Interest rate parity, IRP 两种货币的升贴水由两国名义利率的差异决定。 下述等式说明了汇率与利率之间的关系。n (1 + id) = (1 + if)(Ftd/f/ S0d/f) 或: (1 + id)

43、/ (1 + if) = (Ftd/f/ S0d/f) 其中：id 国内利率， if 国外利率， Ftd/f：远期汇率， S0d/f：即期汇率利率与汇率$/ 远期报价和英国、美国的利率n 抵补套利(Covered interest arbitrage) 如果远期汇率与上述例子中计算的汇率不符，那么存在套利时机。可以从一个 市场借入资金，在另一个市场投资。为保证获利不受汇率波动影响，在买入即期外汇的同时，在远期市场上出售该种货币。n 抵补套利平价条件 (Covered interest parity) 即利差约等于远期升贴水时，没有套利时机。 (id if) (Ftd/f S0d/f)/ S0d

44、/f 抵补套利平价图示n 图中显示了使抵补套利平 价成立的所有利差和远期 升贴水的不同组合。n 即这些不同的组合点必须落在45度线上才能使抵补套利平价成立。n 45度线附近虚线构成的区域代表交易费用。落在这个区域内的所有点均表示交易费用超过套利利润，因而不存在套利时机。获利的正确之路？n 此处我们遇到的问题类似于三角套汇中的问题。即在市场处于不平衡状态时，我们应当在何处借入资金、在何处投资，从而获利？ 规那么：n 如果 (id if) > (Ftd/f S0d/f)/ S0d/f, 那么在本国按 id 利率借入资金、在即期市场上按 S0d/f 购入外汇、在外国按 if 利率投资、同时在远

45、期市场按 Ftd/f 出售外汇。n 如果 (id if) < (Ftd/f S0d/f)/ S0d/f, 那么在外国借入资金(if), 买入远期外汇(Ftd/f)，投资国内 (id) ，在即期市场上出售外汇 (S0d/f)举例：假设即期 $/ = 1.25、 远期 $/= 1.20， 美国年利率 8.15%， 英国年利率是 11.5625%。计算套利利润。 (id if) = 8.15% 11.5625% = -3.4125% (Ftd/f S0d/f)/ S0d/f = (1.2 1.25) / 1.25 = - 4% 资金流向：英国至美国 步骤 1: 借入1m，到期还本付息 1m x

46、 (1.115625) = 1.115625m 2: 即期市场购入美元：1m x ($1.25) = $1.25m 3: 投资美国：收益 1.25m x (1.0815) = $1.351875m 4: 远期市场出售美元： $1.351875/1.2 = 1.126563m 净利润： 1.126563m 1.115625m = 0.019083m (不计交易费用)即期英镑市场n 随着资金从英国转移到美国， 对美元的需求上升。n 对美元需求的上升实际意味 着对英镑供给的增加。 n 英镑供给曲线右移，英镑相 对于美元贬值，即期英镑汇 率下跌。远期英镑市场 n 美元投资到期后投资 者需将美元兑换为英

47、镑， 因而对远期英镑的需求 上升。 n 远期英镑需求曲线右移， 远期英镑汇率上升。 英国货币市场n 从英国市场借款使得对 英镑的需求增加，英镑 的需求曲线右移。n 结果是英镑利率上升。美国货币市场n 资金大量涌入美国市场使美元可贷资金供给上升，美元可贷资金的供应曲线右移。n 结果是美元利率下降。n 远期平价 投机活动会使远期汇率大致等于预期的将来即期汇率。即： EStd/f = Ftd/f这是因为：如果 EStd/f > Ftd/f 投机者会在远期市场购置远期外汇，远期汇率因而上升。如果EStd/f < Ftd/f，那么投机者在远期市场上抛售外汇，远期汇率下调。n 不抵补套利平价 (Uncovered interest parity) 名义利率的差异是远期汇率差异的写照，反之那么反是，因而：