第4章长期投资管理

1、LOGO第四章第四章 长期投资管理长期投资管理学习目的与要求：学习目的与要求： 1 1、掌握项目现金流量的确定、掌握项目现金流量的确定 2 2、掌握项目决策方法和决策标准、掌握项目决策方法和决策标准 3 3、掌握项目投资决策评价指标的运用、掌握项目投资决策评价指标的运用本章结构本章结构：第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节第二节 现金流量的内容及估算现金流量的内容及估算第三节第三节 项目投资的评价方法项目投资的评价方法第四节第四节 项目投资决策分析运用项目投资决策分析运用LOGO一、项目投资的概念一、项目投资的概念第一节第一节 项目投资概述项目投资概述 项目投资是一种以特定项目为对象，

2、直接与新建项目（含单项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目（含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）或更新改造项目有纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）或更新改造项目有关的长期投资行为。关的长期投资行为。二、项目投资的特点二、项目投资的特点（二）项目投资的变现能力差（二）项目投资的变现能力差（一）项目投资的回收时间长（一）项目投资的回收时间长（三）项目投资的资金占用数量相对稳定（三）项目投资的资金占用数量相对稳定（四）项目投资的投资数额多（四）项目投资的投资数额多LOGO（二）按再生产中的作用分类（二）按再生产中的作用分类三、项目投资的分类三、项目投资的分类（一）按项目投资对象分类

3、（一）按项目投资对象分类固定资产投资、无形资产投资、长期资产投资。固定资产投资、无形资产投资、长期资产投资。新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资新建企业投资、简单再生产投资、扩大再生产投资（三）按对企业前途的影响分类（三）按对企业前途的影响分类战术性投资、战略性投资战术性投资、战略性投资（五）按项目间的关系分类（五）按项目间的关系分类独立项目投资、相关性投资、非相关性投资独立项目投资、相关性投资、非相关性投资（四）按投资与企业生产经营的关系分类（四）按投资与企业生产经营的关系分类直接投资、间接投资直接投资、间接投资LOGO四、项目投资管理的原则四、项目投资管理的原则1、认真进行市场，及

4、时捕捉投资机会；、认真进行市场，及时捕捉投资机会；2、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；性分析；3、及时足额地筹集资金，、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；保证投资项目的资金供应；4、认真分析风险与报酬的关系，、认真分析风险与报酬的关系，适当控制企业的投资风险。适当控制企业的投资风险。LOGO五、企业投资过程分析 投资项目的决策 投资项目的提出 投资项目的评价 投资项目的决策 投资项目的实施与监控 为投资方案筹集资金 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 实施过程中的控制与监督 投资项目的后续分析 投资项目的

5、事后审计与评价将提出的投资项目进行分类将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算做出相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效经完成的投资项目的投资效果进行的审计。果进行的审计。LOGO 2 2、经营期（记为经营期（记为p p）：）：指从项目建成

6、投产起到最终清理结束指从项目建成投产起到最终清理结束时为止所经过的时期。时为止所经过的时期。 七、项目计算期（七、项目计算期（n）的构成）的构成 指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。部时间，即该项目的有效持续期间。 1 1、建设期（记为建设期（记为s s，s0s0）：）：指从投资建设时起到项目建成指从投资建设时起到项目建成投产时为止所经过的时期；投产时为止所经过的时期；项目计算期（项目计算期（n n）= =建设期（建设期（s s）+ +经营期（经营期（p p）六、项目投资决策程序六、项目投资决策程序

7、1 1、确定目标、确定目标2 2、提出备选方案、提出备选方案3 3、搜集可计量信息、搜集可计量信息4 4、比较分析、比较分析5 5、最终决策、最终决策LOGO八、项目投资的内容八、项目投资的内容 指企业为使投资项目完全达到设计生产能力、开展正常生产经指企业为使投资项目完全达到设计生产能力、开展正常生产经营而投入的全部现实资金。包括建设投资和流动资产投资两项内容。营而投入的全部现实资金。包括建设投资和流动资产投资两项内容。（一）原始投资（一）原始投资指项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资。指项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资。 指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，指在建

8、设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，包括固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资。包括固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资。指项目用于取得无形资产发生的投资。指项目用于取得无形资产发生的投资。 指建设投资中除固定资产投资和无形资产投资以外的投资，指建设投资中除固定资产投资和无形资产投资以外的投资，主要是开办费投资。主要是开办费投资。1 1、建设投资、建设投资（1 1）固定资产投资）固定资产投资（2 2）无形资产投资）无形资产投资 （3 3）其他资产投资）其他资产投资固定资产原值固定资产原值= =固定资产投资固定资产投资+ +建设期资本化借款利息建设期资本化借款利息LOGO项目总投

9、资项目总投资原始投资原始投资建设期资本化利息建设期资本化利息建设投资建设投资流动资产投资流动资产投资无形资产投资无形资产投资固定资产投资固定资产投资其他资产投资其他资产投资项目总投资项目总投资= =原始投资原始投资+ +建设期资本化利息建设期资本化利息2 2、流动资产投资、流动资产投资（二）项目总投资（二）项目总投资 指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额，又称垫支流动资金或营运资金投资。额，又称垫支流动资金或营运资金投资。LOGO九、项目投资资金的投入方式九、项目投资资金的投入方式原始投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种

10、方式。原始投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种方式。 一次投入方式：指投资行为集中一次发生在项目计算期第一次投入方式：指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末。一个年度的年初或年末。 分次投入方式：投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然分次投入方式：投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生。只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生。 【例】【例】某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投某企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资入固定资产投资200200万元，在建设期末投入无形资产投资万元，在建设期末投入无形资产投

11、资2525万万元。建设期元。建设期1 1年，建设期资本化利息为年，建设期资本化利息为1010万元，全部计入固定万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为资产原值。流动资金投资合计为2020万元。计算该项目的固定资万元。计算该项目的固定资产原值、建设投资、原始投资和项目总投资。产原值、建设投资、原始投资和项目总投资。LOGO第二节第二节 项目投资现金流量项目投资现金流量（一）现金流入量（一）现金流入量（二）现金流出量（二）现金流出量是指一个项目投资方案所能引起的现金支出的增加额。是指一个项目投资方案所能引起的现金支出的增加额。（三）现金净流量（三）现金净流量 指该项目的现金流入量扣减现金流出

12、量后的差。指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差。 一、现金流量的概念一、现金流量的概念 指投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生指投资项目在整个期间（包括建设期和经营期）内所产生的现金流入和现金流出的总称。的现金流入和现金流出的总称。指一个项目投资方案所能引起的企业现金收入的增加额。指一个项目投资方案所能引起的企业现金收入的增加额。LOGO二、二、 现金流量分析的意义现金流量分析的意义（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素（一）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素 （二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况1

13、1、利润的计算没有统一的标准，在一定程度上要受会计、利润的计算没有统一的标准，在一定程度上要受会计政策的影响；政策的影响；2 2、利润反映的是、利润反映的是“应计应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。的现金流量，而不是实际的现金流量。 LOGO三、现金流量分析的基本假设三、现金流量分析的基本假设1 1、财务假设、财务假设2 2、项目投资类型假设、项目投资类型假设3 3、全投资假设、全投资假设 假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目。项目和更新改造投资项目。 单纯固定资产投资项目是指只涉及到固定资产投资而不

14、涉及单纯固定资产投资项目是指只涉及到固定资产投资而不涉及到无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目。到无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目。 完整工业投资项目简称新建项目，是以新增工业生产能力为完整工业投资项目简称新建项目，是以新增工业生产能力为主的投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，还包括流主的投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，还包括流动资产投资。动资产投资。 假定在确定投资项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动假定在确定投资项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流情况，而不具体区分自有资金和借入资金等

15、具体形式的现金流量，即使实际存在借入资金也将其作为自有资金看待。量，即使实际存在借入资金也将其作为自有资金看待。LOGO5 5、建设期与经营期不重叠假设、建设期与经营期不重叠假设6 6、经营期与折旧年限一致假设。、经营期与折旧年限一致假设。7 7、确定性假设、确定性假设8 8、产销平衡假设、产销平衡假设4 4、时点指标假设、时点指标假设 建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生，流动资金投资在期初发生，经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、投资在期初发生，经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生，项目最终报废

16、或清理利润、税金等项目的确认均在年末发生，项目最终报废或清理均发生在终结点，但更新改造项目除外。均发生在终结点，但更新改造项目除外。 LOGO（1 1）建设投资（在固定资产、无形资产、开办费上的投资）建设投资（在固定资产、无形资产、开办费上的投资） （2 2）垫支的投放在流动资产上的营运资金）垫支的投放在流动资产上的营运资金（3 3）付现成本）付现成本（4 4）所得税）所得税 （一）按现金的流动方向划分（一）按现金的流动方向划分 1、现金流出量、现金流出量 （1 1）营业收入）营业收入 （2 2）收回的固定资产残值）收回的固定资产残值 （3 3）收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金）收回的

17、原来投放在各种流动资产上的营运资金 2、现金流入量、现金流入量四、现金流量的内容四、现金流量的内容LOGO （二）按现金流动的时间划分（二）按现金流动的时间划分1 1、初始现金流量、初始现金流量 指与投资方案相关的并于投资开始时发生的现金流量，也称指与投资方案相关的并于投资开始时发生的现金流量，也称初始投资。初始投资。（1 1）固定资产投资额）固定资产投资额包括固定资产的购建成本、安装费、运杂费等现金流出包括固定资产的购建成本、安装费、运杂费等现金流出（2 2）流动资产投资额）流动资产投资额 指由于项目投入生产而发生的购置原材料、在产品等流动资指由于项目投入生产而发生的购置原材料、在产品等流动

18、资产的现金流出。产的现金流出。（4 4）其他投资费用）其他投资费用（5 5）原有固定资产的变价收入（固定资产更新时）原有固定资产的变价收入（固定资产更新时） 指与项目有关的筹建费、职工培训费、谈判费、注册费等指与项目有关的筹建费、职工培训费、谈判费、注册费等现金流出。现金流出。（3 3）机会成本）机会成本LOGO2、营业现金流量、营业现金流量 指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流入和流出的数量。而产生的现金流入和流出的数量。 包括：（包括：（1 1）营业收入）营业收入 （2 2）付现成本）付现成本 （3 3）所得

19、税）所得税年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCFNCF）= =营业收入营业收入- -付现成本付现成本- -所得税所得税 年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCFNCF）= =税后净利税后净利+ +折旧费折旧费3、终结现金流量、终结现金流量指投资项目终结（报废或转让）时所发生的各种现金流量。指投资项目终结（报废或转让）时所发生的各种现金流量。主要包括：主要包括： （1 1）固定资产的残值净收入或变价净收入）固定资产的残值净收入或变价净收入 （2 2）投资时垫支的营运资金的收回）投资时垫支的营运资金的收回LOGO 税后成本税后成本= =支出金额支出金额（1-1-所得税率）所得税率） 税后收入

20、税后收入= =收入金额收入金额（1-1-所得税率）所得税率） 折旧的税负减少额折旧的税负减少额= =折旧额折旧额所得税率所得税率 也可这样推导：也可这样推导：年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCFNCF） = =税后收入税后收入- -税后付现成本税后付现成本+ +折旧抵税折旧抵税 = =收入收入（1 1T T）- -付现成本付现成本（1 1T T）折旧）折旧T T年营业净现金流量（年营业净现金流量（NCFNCF）= =税后利润税后利润+ +折旧折旧 = =税前利润税前利润（1-T1-T）+ +折旧折旧= =（收入营业成本）（收入营业成本）（1 1T T）折旧）折旧= =（收入付现成本折旧）

21、（收入付现成本折旧）（1 1T T）折旧）折旧= =收入收入（1 1T T）- -付现成本付现成本（1 1T T）- -折旧折旧（1 1T T）折旧）折旧= =收入收入（1 1T T）- -付现成本付现成本（1 1T T）折旧）折旧T T 四、所得税和折旧对营业现金流量的影响四、所得税和折旧对营业现金流量的影响LOGO六、投资项目投资净流量的简化计算方法六、投资项目投资净流量的简化计算方法 （一）单纯固定资产投资项目的现金流量（一）单纯固定资产投资项目的现金流量 建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量=-=-该年发生的固定资产投资额该年发生的固定资产投资额 某年营业净现金流量（某年营业净

22、现金流量（NCFNCF）= =收入收入（1 1T T）- -付现成本付现成本（1 1T T）折旧）折旧T+T+该年回收的固定资产净残值该年回收的固定资产净残值 （二）工业固定资产投资项目的现金流量（二）工业固定资产投资项目的现金流量 建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量=-=-该年发生的原始投资额该年发生的原始投资额 即即NCFt=-OtNCFt=-Ot（t =0t =0，1 1，s s，s0s0） 式中：式中：OtOt为第为第t t年原始投资额；年原始投资额；s s为建设期年数。为建设期年数。 某年营业净现金流量（某年营业净现金流量（NCFNCF）= =收入收入（1 1T T）- -

23、付现成本付现成本（1 1T T）折旧）折旧T+T+该年回收额该年回收额LOGO现金流量的计算现金流量的计算 初始现金流的预测初始现金流的预测（1）逐项测算法 （2）单位生产能力估算法 （3）装置能力指数法 逐项测算法就是对构成逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投然后进行汇总来预测投资额的一种方法。资额的一种方法。 单位生产能力估算法是单位生产能力估算法是根据同类项目的单位生根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投目的生产能力来估算投资额的一种方法。资额的一种方法。 装

24、置能力指数法是根据装置能力指数法是根据有关项目的装置能力和有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。目投资额的一种方法。 LOGO逐项测算法 【例】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：投资前费用10 000元；设备购置费用500 000元；设备安装费用100 000元；建筑工程费用400 000元；投产时需垫支营运资金50 000元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%) 1 113 000(元)LOGO单位生产

25、能力估算法 利用以上公式进行预测时，需要注意下列几个问题： 同类企业单位生产能力投资额可从有关统计资料中获得，如果国内没有可供参考的有关资料，可以以国外投资的有关资料为参考标准，但要进行适当调整。 如果通货膨胀比较明显，要合理考虑物价变动的影响。 作为对比的同类工程项目的生产能力与拟建的投资项目的生产能力应比较接近，否则会有较大误差。 要考虑投资项目在地理环境、交通条件等方面的差别，并相应调整预测出的投资额。拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项目投资总额同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力拟建项目生产能力 LOGO装置能力指数法装置能力指数法2211tXYYX式中：Y2拟建项

26、目投资额； Y1类似项目投资额； X2拟建项目装置能力； X1类似项目装置能力； t 装置能力指数； 新老项目之间的调整系数。LOGO装置能力指数法装置能力指数法 【例】某化肥厂原有一套生产尿素的装置，装置能力为年产尿素10万吨，5年前投资额为1 000万元，现该化肥厂拟增加一套生产能力为8万吨的尿素装置，根据经验，装置能力指数取0.8，因价格上涨，需要对投资进行调整，取调整系数为1.4。试预测8万吨尿素装置的投资额。22110.88 =10001.4117110tXYYX万元LOGO全部现金流量的计算 【例】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资100

27、00元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。 解：为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额： 甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元) 乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元)LOG

28、O全部现金流量的计算表4-1 投资项目的营业现金流量 单位：元年份12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）25%500500500500500税后净利（6）=（4）（5）15001500150015001500营业净现金流量（7）=（1）（2）（5）35003500350035003500乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30

29、003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）25%750650550450350税后净利（6）=（4）（5）22501950165013501050营业净现金流量（7）=（1）（2）（5）42503950365033503050LOGO全部现金流量的计算表4-2 投资项目的现金流量 单位：元年份 t012345甲方案： 固定资产投资-10000 营业现金流量35003500350035003500 现金流量合计-100003500350035003500350

30、0乙方案： 固定资产投资-12000 营运资金垫支-3000 营业现金流量42503950365033503050 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计-1500042503950365033508050LOGO1 1、区分相关成本和非相关成本、区分相关成本和非相关成本 2 2、不要忽视机会成本、不要忽视机会成本 七、现金流量分析中应注意的问题七、现金流量分析中应注意的问题3 3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响、要考虑投资方案对公司其他部门的影响 4 4、要考虑投资方案对净营运资金的影响、要考虑投资方案对净营运资金的影响 【例】【例】某公司拟新建一车间用于生产受市场欢迎

31、的甲产品，据预某公司拟新建一车间用于生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造测甲产品投产后每年可创造100100万元的收入；但公司原生产的万元的收入；但公司原生产的A A产品产品会因此受到影响，使其年收入由原来的会因此受到影响，使其年收入由原来的200200万元降低到万元降低到180180万元。则万元。则与新建车间相关的现金流量为与新建车间相关的现金流量为（280280）万元。万元。5 5、现金流量估算应由不同部门的人员共同参与、现金流量估算应由不同部门的人员共同参与LOGO一、非贴现法一、非贴现法（一）（一） 静态投资回收期法静态投资回收期法1 1、概念：静态投资回收期是指收回原

32、始投资所需要的时间。、概念：静态投资回收期是指收回原始投资所需要的时间。 2、计算公式、计算公式 （1 1）当项目经营期各年的净现金流量不相等时：）当项目经营期各年的净现金流量不相等时：包括建设期的回收期包括建设期的回收期M+M+第第M M年尚未回收额年尚未回收额/ /第第M+1M+1年净现金流量年净现金流量注：这里注：这里M M是指累计净现金流量由负变正的前一年。是指累计净现金流量由负变正的前一年。（2 2）经营期前若干年现金净流量都相等时：）经营期前若干年现金净流量都相等时：每年现金净流量原始投资额回收期 未包括建设期的未包括建设期的第三节第三节 项目投资的评价方法项目投资的评价方法LOG

33、O 例例 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额1000010000元，项目元，项目为期为期5 5年，每年净现金流量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表7-57-5，试计算该，试计算该方案的投资回收期。方案的投资回收期。 天天公司投资回收期的计算表天天公司投资回收期的计算表 单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/ 从上表中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为从上表中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为30003000元，因此该元，因此该项目的投资回收期为项目的投

34、资回收期为： 3+1000/3000=3.33 （年）（年）LOGO（1 1）单个方案：）单个方案： PP PP 期望期望PPPP，可行；反之，不可行。，可行；反之，不可行。（2 2）互斥方案：）互斥方案： 在满足在满足PP PP 期望期望PPPP的备选方案中，选择的备选方案中，选择PPPP最短的备选方案。最短的备选方案。优点：优点：概念容易理解，计算简单；概念容易理解，计算简单；缺点缺点：（1 1）没有考虑资金的时间价值；没有考虑资金的时间价值； （2 2）没有考虑回收期满后的现金流量状况。）没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中后期报酬较事实上

35、，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中后期报酬较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。盈利性。 3、决策标准、决策标准4、优缺点、优缺点LOGO投资报酬率是项目经营期内年平均利润与原始投资额之比。投资报酬率是项目经营期内年平均利润与原始投资额之比。2、计算公式、计算公式：%100原始投资额年平均净收益ARR优点：优点：计算简单计算简单缺点缺点：（1 1）没有考虑时间价值，所

36、以只能作为投资方案评没有考虑时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标；价的一种辅助指标； （2 2）不能正确反映建设期的长短及投资方式不同对）不能正确反映建设期的长短及投资方式不同对项目的影响；项目的影响； （3 3）该指标无法利用净现金流量信息。）该指标无法利用净现金流量信息。单个方案：单个方案：ARRARR最低期望报酬率，可行。反之不可行。最低期望报酬率，可行。反之不可行。互斥方案：从可行方案中选择互斥方案：从可行方案中选择ARRARR最高的方案。最高的方案。（二）投资报酬率（二）投资报酬率1 1、概念、概念3、决策标准：、决策标准：4、优缺点：、优缺点：LOGO 贴现法是考虑了资

37、金时间价值的决策方法，包括：净现值法、贴现法是考虑了资金时间价值的决策方法，包括：净现值法、获利能力指数法、内部收益率法。获利能力指数法、内部收益率法。 （一）净现值（一）净现值（Net Present Value 缩写为缩写为NPV）法）法 1、概念：、概念：净现值是指特定方案未来现金流入的净现值是指特定方案未来现金流入的现值现值与未来现与未来现金流出的金流出的现值现值之间的差额。之间的差额。00()111nnttttttnttt oIONPVCiiNCFCi 2、计算公式：、计算公式： 式中：式中：It 各年现金流入各年现金流入 Ot 各年现金流出各年现金流出 NCFt各年现金净流量各年现

38、金净流量 i折现率折现率 n项目计算期项目计算期 C 初始投资额现值初始投资额现值 二、贴现法二、贴现法LOGO 单个方案：单个方案：NPV 0NPV 0者则采纳；者则采纳；NPVNPV0 0者则不采纳；者则不采纳； 互斥方案：互斥方案：应采用应采用NPV NPV 0 0中的最大者。中的最大者。 优点优点：（：（1 1）考虑了资金的时间价值；考虑了资金的时间价值； （2 2）考虑了项目计算期的全部现金流量；）考虑了项目计算期的全部现金流量； （3 3）考虑了投资风险）考虑了投资风险 （1 1）投资项目的资本成本）投资项目的资本成本 （2 2）企业要求的最低资金利润率）企业要求的最低资金利润率缺

39、点缺点：（：（1 1）不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率；不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率； （2 2）对投资额不同的项目难以进行优先排序。）对投资额不同的项目难以进行优先排序。 （3 3）折现率没有统一的标准。）折现率没有统一的标准。5 5、优缺点、优缺点4 4、折现率的选择、折现率的选择3 3、决策标准、决策标准LOGO净现值的计算 现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（详见表4-14-1和表和表4-24-2）, ,来说明净现值来说明净现值的计算。假设资本成本为的计算。假设资本成本为10%10%。,10%,51000035001000035003.

40、791 100003268.5()k nNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元甲方案的NCF相等，故计算如下： LOGO净现值的计算乙方案的乙方案的NCF不相等，故列表计算如下不相等，故列表计算如下 :年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未来现金流量的总现值 17154.20减：初始投资 - 15000 净现值 NPV=2154.20LOGO（二）净现值率（

41、二）净现值率（Net Present Value RATE ）法）法 净现值率（净现值率（NPVRNPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。值总和的比率。原始投资的现值合计项目的净现值净现值率 优点：可从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之优点：可从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。间的关系，计算过程比较简单。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率。3 3、决策标准、决策标准1 1、概念、概念2 2、计算公式：、计算公式： 单个方案：单个方案：NPVR0NPVR

42、0者则采纳；者则采纳；NPVRNPVR0 0者则不采纳；者则不采纳； 互斥方案：互斥方案：应采用应采用NPVRNPVR 0 0中的最大者。中的最大者。4 4、优缺点、优缺点LOGO 现值指数又称获利能力指数、现值比率、折现后收益现值指数又称获利能力指数、现值比率、折现后收益成成本比率、利润指数，是指未来现金流入量的现值与现金流出量本比率、利润指数，是指未来现金流入量的现值与现金流出量的现值的比率。也是经营期净现金流量的现值与原始投资额的的现值的比率。也是经营期净现金流量的现值与原始投资额的现值之比。现值之比。2、计算公式：、计算公式： 式中：式中：It第第t年的现金流入量年的现金流入量 Ot第

43、第t年的现金流出量年的现金流出量ntttntttiOiIPI0011（三）现值指数（三）现值指数（Profitability IndexProfitability Index缩写为缩写为PIPI）法）法1、概念、概念LOGO 单个方案：单个方案： PI PI 1 1，则采纳；，则采纳；PI PI 1 1，就拒绝；，就拒绝； 互斥方案：互斥方案： PI 1PI 1的项目中，选的项目中，选PIPI最大的项目。最大的项目。 4、优缺点、优缺点 优点：优点：（1 1）考虑了资金的时间价值；）考虑了资金的时间价值； （2 2）考虑了项目计算期的全部现金流量；）考虑了项目计算期的全部现金流量； （3 3）

44、考虑了投资风险）考虑了投资风险 （4 4）有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行优）有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行优 先排序先排序3、决策标准、决策标准缺点缺点：（：（1 1）不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率；不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率； （2 2）折现率没有统一的标准。）折现率没有统一的标准。LOGO（四）内部报酬率（四）内部报酬率（Internal Rate of Return 缩写为缩写为IRR）法）法 内部报酬率又称内含报酬率，是能使未来现金流入现值等内部报酬率又称内含报酬率，是能使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资项目的于未来现金流

45、出现值的贴现率，或者说是使投资项目的净现值净现值等于零等于零的贴现率。的贴现率。 2 2、计算公式：、计算公式：ntttIRRNCFNPV001式中：式中： NCFt第第t年的现金净流量年的现金净流量 IRR内部报酬率内部报酬率 n项目使用年限项目使用年限 1 1、概念、概念LOGOIRR IRR 资本成本或必要报酬率，采纳；资本成本或必要报酬率，采纳；IRRIRR资本成本或必要报酬率，拒绝。资本成本或必要报酬率，拒绝。 优点：优点：1 1、考虑了资金时间价值；、考虑了资金时间价值； 2 2、反映了投资项目的真实报酬率；、反映了投资项目的真实报酬率； 3 3、考虑了项目计算期的全部现金流量。、

46、考虑了项目计算期的全部现金流量。 缺点：缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年每年NCFNCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出 。在满足条件的项目中，选择在满足条件的项目中，选择IRRIRR最大的投资项目。最大的投资项目。 3、决策标准、决策标准 互斥方案：互斥方案：单个方案：单个方案： 4、优缺点、优缺点LOGO1 1、当、当NPVNPV0 0时，时，PIPI1 1，IRRIRR基准收益率；基准收益率；2 2、当、当NPV=0NPV=0时，时，PIPI1 1，IRRIRR基准收益率；基

47、准收益率；3 3、当、当NPVNPV0 0时，时，PIPI1 1，IRRIRR基准收益率。基准收益率。1 1、单个项目：、单个项目：IRRIRR、NPVNPV、PIPI结论相同；结论相同；2 2、互斥项目：、互斥项目：IRRIRR、NPVNPV、PIPI结论可能矛盾。结论可能矛盾。（四）（四） NPV 、PI、IRR指标之间的关系指标之间的关系（五）投资决策方法的比较（五）投资决策方法的比较LOGO内含报酬率内含报酬率IRRIRR的计算步骤：的计算步骤： 每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，计算净现值 采用插值法计

48、算出IRRNCF初 始 投 资 额年 金 现 值 系 数每 年找到净现值由正找到净现值由正到负并且比较接到负并且比较接近于零的两个贴近于零的两个贴现率现率找到净现值由找到净现值由正到负并且比正到负并且比较接近于零的较接近于零的两个贴现率两个贴现率LOGO内含报酬率内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表7 71 1和和表表7 72 2）来说明内含报酬率的计算方法。）来说明内含报酬率的计算方法。例例由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率: 1000035002.857 NCF初始投资额年金现值系数每年查年金现值系数表甲方案的

49、内含报酬率应该在20%和25%之间，现用插值法计算如下：LOGO内含报酬率内含报酬率甲方案的内含报酬率20%+2.22%22.22%2 0 %5 %? %2 5 %x贴现率2.9910.1340.3022.8572.689年金现值系数0.13410.3022.22xx LOGO内含报酬率内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表 乙方案内含报酬率的测算过程乙方案内含报酬率的测算过程 单位：元时间（t） NCFt测试11%测试12%复利现值系数PVIF11，t现值复利现值系数PVIF16%,t现值012345-15000425039503650335080501.

50、000.9010.8120.7310.6590.593-15000382932072668220847741.000.8620.7430.6410.5520.476-1500036642935234018493832NPV/1686/-380LOGO内含报酬率内含报酬率乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+4.08%15.08% 1 1 %1 6 8 6%1 6 8 6? %01 6 %3 8 01 6 8 652 0 6 64 .0 852 0 6 6xxx贴 现 率净 现 值LOGO第四节第四节 项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用一、独立方案财务可行性评价及投资决策

51、一、独立方案财务可行性评价及投资决策 在项目投资决策中，独立方案是指一组互相分离、互不排在项目投资决策中，独立方案是指一组互相分离、互不排斥、各不相关的方案。即选择某一方案并不排斥选择另一方案。斥、各不相关的方案。即选择某一方案并不排斥选择另一方案。（二）独立方案财务可行性评价（二）独立方案财务可行性评价（一）独立方案概念（一）独立方案概念只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受。只有完全具备或基本具备财务可行性的方案，才可以接受。1 1、独立方案财务可行性评价指标、独立方案财务可行性评价指标主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报

52、酬率次要指标：静态投资回收期次要指标：静态投资回收期辅助指标：投资报酬率辅助指标：投资报酬率LOGO2 2、决策标准、决策标准（1 1）完全具备财务可行性的条件：主要指标、次要指标、辅助）完全具备财务可行性的条件：主要指标、次要指标、辅助指标均满足。指标均满足。（2 2）完全不具备财务可行性的条件：主要指标、次要指标、辅）完全不具备财务可行性的条件：主要指标、次要指标、辅助指标均不满足。助指标均不满足。（3 3）基本具备财务可行性的条件：主要指标处于可行区间，次）基本具备财务可行性的条件：主要指标处于可行区间，次要指标、辅助指标处于不可行区间。要指标、辅助指标处于不可行区间。（4 4）基本不具

53、备财务可行性的条件：主要指标处于不可行区间，）基本不具备财务可行性的条件：主要指标处于不可行区间，次要指标、辅助指标处于可行区间。次要指标、辅助指标处于可行区间。 注意：完全不具备或基本不具备财务可行性的方案是不具备注意：完全不具备或基本不具备财务可行性的方案是不具备财务可行性的方案，应予拒绝；完全具备或基本具备财务可行财务可行性的方案，应予拒绝；完全具备或基本具备财务可行性的方案是具备财务可行性的方案，应予接受。性的方案是具备财务可行性的方案，应予接受。LOGO二、互斥方案财务可行性评价二、互斥方案财务可行性评价（一）互斥方案的含义（一）互斥方案的含义 互斥方案是指一组方案相互关联、互相排斥

54、，方案组中各方互斥方案是指一组方案相互关联、互相排斥，方案组中各方案彼此可以相互替代，且采纳方案组中的某一方案，必然会排案彼此可以相互替代，且采纳方案组中的某一方案，必然会排斥另一方案的选择，方案组中各方案之间具有排他性。斥另一方案的选择，方案组中各方案之间具有排他性。（二）多个互斥方案的优选原则（二）多个互斥方案的优选原则 1 1、原始投资相同，且计算期相同时，选净现值较大的方案。、原始投资相同，且计算期相同时，选净现值较大的方案。 2 2、原始投资相同，计算期不相同时，选净现值率较大的方案。、原始投资相同，计算期不相同时，选净现值率较大的方案。 3 3、原始投资不同，计算期相同时，利用差额

55、内部收益率、原始投资不同，计算期相同时，利用差额内部收益率IRRIRR法。当法。当IRRIRRic时时，选择原始投资额较大的方案，当选择原始投资额较大的方案，当 IRRIRR ic时，选择原始投资额较小的方案。时，选择原始投资额较小的方案。 Ic是设定的基准折现率。是设定的基准折现率。 差额内部收益率差额内部收益率IRRIRR：是指在两个原始投资额不同方案的差：是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（量净现金流量（NCFNCF）的基础上，计算出的差额内部收益率。）的基础上，计算出的差额内部收益率。LOGO 【例】【例】某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供某企业拟投资建设一条新生

56、产线。现有三个方案可供选择：选择：A A方案的原始投资为方案的原始投资为12501250万元，项目计算期为万元，项目计算期为1111年，净现年，净现值为值为958.7958.7万元；万元；B B方案的原始投资为方案的原始投资为11001100万元，项目计算期为万元，项目计算期为1010年，净现值为年，净现值为920920万元；万元；C C方案的净现值为方案的净现值为-12.5-12.5万元。行业基万元。行业基准折现率为准折现率为10%10%。要求要求：（：（1 1）判断每个方案的财务可行性；）判断每个方案的财务可行性；（2 2）用年等额净回收额法作出最终的投资决策。）用年等额净回收额法作出最终

57、的投资决策。 4 4、原始投资不相同，计算期不相同时，利用年等额净回收额、原始投资不相同，计算期不相同时，利用年等额净回收额法，以年等额净回收额最大的方案为优。法，以年等额净回收额最大的方案为优。 年等额净回收额法：指通过比较所有投资方案的年等额净回年等额净回收额法：指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（收额（NANA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。）指标的大小来选择最优方案的决策方法。回收系数该方案净现值某方案年等额净回收额年金现值系数该方案净现值或1LOGO三、三、 固定资产更新决策固定资产更新决策1. 新旧设备使用寿命相同的情况新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法差量分析法基本步

58、骤：基本步骤：首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流现金流量量A的现金流量的现金流量B的现金流量；的现金流量；其次，根据各期的其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的净现值；净现值；最后，根据最后，根据净现值做出判断：如果净现值做出判断：如果净现值净现值 0，则选，则选择方案择方案A，否则，选择方案，否则，选择方案B。三、三、 固定资产更新决策固定资产更新决策 表表85 各年营业现金流量的差量各年营业现金流量的差量 单位：元项目第1年第2年第3年第4年销售收入（1）20 00020 00020 00020 000付现成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折旧额（3）20 20013 9007 6001 300税前利润（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得税（5）(4)33%4502 0253 6005 175 税后净利(6)(4)-(5)1 3506 07510 800 1