期货与期权(第七章)

1、 期权交易基础知识第一节 期权交易基本概念一、期权定义及特点期权的定义 期权(Option)，是指某一标的物的买卖权或选择权。 具有在某一限定时期内按某一约定的价格买进或卖出某一特定商品或期货合约的权利。这种权利是买进者买进者拥有的一种权利。 期权的概念是站在买方的角度定义的，比如看涨期权、看跌期权、实值期权、虚值期权、权利的放弃等。期权特点 买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用（指权利金）。 期权买方取得的权利是在未来的。或在未来一段时间内（指美式期权），或在未来某一特定日期（指欧式期权）； 期权买方在未来的买卖标的物是特定的。 期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的（指执行价

2、格）。 期权买方可以买进标的物（指看涨期权），也可以卖出标的物（指看跌期权）。 期权是一种权利的买卖。买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。二、期权的交易双方n期权买方 买进期权合约的一方，是支付一定数额权利金而持有期权合约者，也称期权持有者。 买进期权即为期权的多头。 期权买方只是买进期权合约的一方，不一定就是买进标的资产的一方。n期权卖方 卖出期权合约的一方，从期权买方那里收取保证金，在买方执行期权时承担履约的义务，也称期权出售者。 卖出期权即为期权的空头。 期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖出标的资产的一方

3、。三、权利金 即期权的价格期权的价格，是期权买方必须向卖方支付的费用，是获得权利而必须支付的费用。 对卖方来说，它是卖出期权的报酬。 买方支付权利金,卖方收取权利金。 权利金是期权交易中买卖双方竞价的价格，其高低取决于期权到期月份及所选择的执行价格等。权利金的重要意义期权的买方可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内。对于卖方来说，卖出一项期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标的物（如期货合约等）的交割，这的确是非常有利可图的。当然，它同时使卖方面临一定的市场风险，即无论期货市场上的价格如何变动，卖方都必须做好履行期权合约的准备。四、执行价格 又称敲定价格(strike p

4、rice)、履约价格（exercise price） 、行权价格。 是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，即期权买方在期权执行时，标的资产买卖依据的价格。 执行价格在期权合约中都有明确规定，通常是由交易所按一定标准以渐增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同的执行价格。第二节 期权的分类一、看涨期权与看跌期权n 看涨期权(call options)n 又称认购期权、多头期权。n 指期权的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约上规定的执行价格向期权卖方购买一定数量的标的资产的权利。n 看涨期权的买方之所以要购买这一权利，是因为期权的买方对标的资产的价格看涨，故向期权的卖方

5、支付一定的权利金，以获得按执行价格买入该种标的资产的权利。看涨期权:一种买的权利例： 一投资者买进了一份小麦执行价格为1600元/吨的看涨期权合约，权利金是20元/吨，该合约 就赋予期权的持有者以1600元/吨的价格买进小麦的权利，无论今后市价如何上涨。如果价格下跌，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更低的价格买进。 买进/卖出看涨期权损益损益市场价格1600-201620买进看涨期权+20卖出看涨期权n 看跌期权(put options)n 又称延卖权、卖权、卖出选择权、认沽期权、空头期权。n 买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约规定的执行价格向期权卖方卖出一定数量的标的

6、资产的权利。n 看跌期权的买方一般对相关的标的资产 市场价格看跌，所以买入看跌期权。当买方执行看跌期权时，卖方有义务接受标的合约的交割。看跌期权:一种卖的权利例： 一投资者买进了一份小麦501执行价格为1600元/吨的看跌期权合约，权利金是20元/吨，该合约 就赋予 期权的持有者以1600元/吨的价格卖出小麦的权利，无论 今后市价如何下跌。如果价格上涨，则对其不利，他可以放弃权利，重新以更高的价格卖出。 买进/卖出看跌期权损益损益市场价格1600-201580买进看跌期权+20卖出看跌期权二、实值期权、平值期权、虚值期权 期权按执行价格与标的物市价的关系可分为：实值期权实值期权(in the

7、money，ITM)平值期权平值期权(at the money，ATM)虚值期权虚值期权(out of the money，OTM) 实值期权买方立即执行权利可获利的期权，指看涨期权（看跌期权）的执行价格低于（高于）标的物价格的情况。例：目前的期货价格为1900，执行价格为1880的看涨期权为实值期权；执行价格为2000的看跌期权为实值期权。 平值期权买方立即执行权利不盈不亏的期权，指看涨期权（看跌期权）的执行价格等于或近似于标的物价格的情况。例：目前的期货价格为1900，执行价格为1900的看涨期权和1900的看跌期权均为平值期权。 虚值期权买方立即执行权利就会亏损的期权，指看涨期权（看跌期

8、权）的执行价格高于（低于）标的物价格的情况。例：期货价格为2000，执行价格为2220的看涨期权为虚值期权；执行价格为2180的看跌期权为虚值期权。 看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权实值期权实值期权(ITM)(ITM)执行价格执行价格 期货价格期货价格1620 1600平值期权平值期权(ATM)(ATM)执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格执行价格期货价格虚值期权虚值期权(OTM)(OTM)执行价格执行价格 期货价格期货价格1620 16001620 1600执行价格执行价格 期货价格期货价格1600 1620 实值、虚值与平值期权与看涨、看跌期权关系三、交易所交易期权和柜台交易期

9、权 按交易场所的不同，期权可分为交易所交易期权和柜台交易期权。交易所交易期权也叫场内交易期权、上市期权。 一般在交易所大厅以固定的程序和方式进行公开交易，所交易的是标准化期权合约，即由交易所预先制订每一份合约的交易单位、执行价格、到期日、交易时间等。柜台交易期权又称场外交易、零售期权。 不在交易所上市的期权。非标准化合约、缺乏流动性、违约风险大，但交易方便、信息不公开。做市商(market maker) 在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价），并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行

10、证券交易。 做市商 通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。 四、现货期权和期货期权按期权合约的标的物不同，可分为现货期权和期货期权。 期权现货期权期货期权商品期权金融期权股票指数利率外汇商品期货期权金融期货期权农产品能源畜产品金属指数利率外汇五、欧式期权与美式期权 按交割时间划分，主要分两种情况：欧式期权和美式期权。欧式期权 期权合约的买方在合约到期日才能按期权合约事先约定的执行价格决定其是否执行的一种期权。期权成交日 到期日期限 (2010年11月3日) (2010年12月10日)到期日前不行使权利美式期权 指期权合约的买方，在期权合约的有效期内的任何一个时间，按照期

11、权合约事先约定的价格决定是否执行的权利。 期权成交日 到期日 期限 (2010年11月3日) (2010年12月10日) 到期前任何时间均可行使期权第三节 期权合约 一、期权合约的主要条款n交易代码n标的资产n交易单位n最小变动价位n每日价格波动幅度限制n执行价格n合约月份n最后交易日二、期权合约介绍美国芝加哥期货交易所小麦期权合约美国芝加哥期货交易所小麦期权合约 期权合约期权合约期货合约期货合约交易单位交易单位一个小麦期货合约单位（一个小麦期货合约单位（50005000蒲式耳）蒲式耳）50005000蒲式耳蒲式耳最小变动价位最小变动价位每蒲式耳每蒲式耳1 1/ /8 8美分（每张合约美分（每

12、张合约6.256.25美元）美元）每蒲式耳每蒲式耳1 1/ /4 4美分（每张合约美分（每张合约12.5012.50美美元）元）执行价格间距执行价格间距( (期货为交割品期货为交割品级级) )前两个月为前两个月为5 5美分美分/ /蒲式耳；其他月份为蒲式耳；其他月份为1010美分美分/ /蒲式耳。在交易开蒲式耳。在交易开始时，公布一个平值期权和始时，公布一个平值期权和5 5个实值期权、个实值期权、5 5个虚值期权个虚值期权标准品：标准品：2 2号软红、号软红、2 2号硬红冬、号硬红冬、2 2号北方黑春麦以及号北方黑春麦以及2 2号北方春麦号北方春麦替代品：见交易所有关规定。替代品：见交易所有关

13、规定。 合约月份合约月份7 7、9 9、1212及次年及次年3 3、5 5月；当前一月份不是一个标准期权合约时，则月；当前一月份不是一个标准期权合约时，则增加一个月（系列）期权。每月期权合约执行时头寸转换到最近的增加一个月（系列）期权。每月期权合约执行时头寸转换到最近的期货合约，比如期货合约，比如8 8月期权执行时头寸进入月期权执行时头寸进入9 9月的期货合约部位月的期货合约部位7 7、9 9、1212、3 3、5 5 最后交易日最后交易日对于标准期权合约：相关小麦期货合约第一通知日至少两个营业对于标准期权合约：相关小麦期货合约第一通知日至少两个营业日之前的最后一个星期五日之前的最后一个星期五

14、对于系列期权合约：期权合约前一月最后一个营业日至少两个营对于系列期权合约：期权合约前一月最后一个营业日至少两个营业日前的最后一个星期五业日前的最后一个星期五交割月第交割月第1515个日历日前一个交易日个日历日前一个交易日 执行日执行日期货期权的买方可以在到期日之前的任一营业日执行，但需在芝加期货期权的买方可以在到期日之前的任一营业日执行，但需在芝加哥时间下午哥时间下午6 6：0000之前向芝加哥清算公司提出。期权执行后转换为之前向芝加哥清算公司提出。期权执行后转换为一个相关标的的期货部位。最后交易日实值期权自动执行。一个相关标的的期货部位。最后交易日实值期权自动执行。 合约到期日合约到期日 最

15、后交易日之后的第一个星期六上午最后交易日之后的第一个星期六上午1010点点( (芝加哥时间芝加哥时间) )未执行的期未执行的期权到期权到期交割日：交割月最后交易日之后的交割日：交割月最后交易日之后的第七个营业日第七个营业日 交易时间交易时间公开叫价：周一至周五上午公开叫价：周一至周五上午9 9：30-30-下午下午1 1：1515（芝加哥时间）（芝加哥时间）电子交易：周六至周五下午电子交易：周六至周五下午8 8：30-30-上午上午6 6：0000（芝加哥时间）。（芝加哥时间）。到期合约的交易时间与标的期货合约最后交易日（下午到期合约的交易时间与标的期货合约最后交易日（下午1 1：1515）时

16、）时间相同间相同公开叫价：周一至周五上午公开叫价：周一至周五上午9 9：30-30-下午下午1 1：1515（芝加哥时间）（芝加哥时间）电子交易：周六至周五下午电子交易：周六至周五下午8 8：30-30-上午上午6 6：0000（芝加哥时间）。到（芝加哥时间）。到期合约的交易时间为最后交易日期合约的交易时间为最后交易日1212点点交易代码交易代码公开叫价：看涨期权公开叫价：看涨期权WYWY；看跌期权；看跌期权WZ WZ 电子交易：电子交易：OZWOZW公开叫价：公开叫价：W W电子交易：电子交易：ZWZW每日价幅限制每日价幅限制前一结算价前一结算价 3030美分美分/ /蒲式耳（蒲式耳（150

17、01500美元美元/ /合约）。最后交易日可以合约）。最后交易日可以提高价幅限制提高价幅限制前一结算价前一结算价 3030美分美分/ /蒲式耳（蒲式耳（15001500美元美元/ /合约）。交割月没有限制合约）。交割月没有限制( (从从交割月前交割月前2 2个交易日开始个交易日开始) )第四节 期权交易机制一、期权交易指令 期权交易客户向经纪公司发出的要求买入或卖出一份或多份期权合约的要约。 指令一经发出，客户就要承担相应的法律责任和义务，同时经纪公司接收指令后迅速将其传递给交易所大厅以便执行。 买入或卖出；合约编号；标的资产；合约到期月份 执行价格；权利金限额；期权种类；客户身份证明 买入

18、10份 5月份到期，执行价格为1600元/吨的小麦 看涨期权,权利金为20元/吨。二、期权交易保证金制度 在进行期权交易时，期权买方必须全额支付权利金，而期权卖方必须在保证金账户上存入相应的履约保证金。 在购买期权时，买方必须支付全额期权权利金，不允许投资者用保证金方式购买期权。 在出售期权时，卖出必须在保证金账户中保持一定数额的资金，这是由于经纪公司和交易所需要确保当期权执行时，该出售期权者不会违约。无保护期权卖方保证金 无保护期权又叫裸期权，是指期权卖方本身并未持有期权标的资产的期权。 对于无保护期权，其初始保证金取下面两个结算结果中的较大的那个。以股票期权为例。 第一，出售期权的所有收入

19、加上股票期权标的股票市值的20减去期权处于虚值状态的数额。 第二，出售期权的所有收入加上股票期权标的股票市值的10。例： 某一投资者出售了5个无保护的股票看涨期权（每个100股）。权利金为5美元，执行价格为42美元，股票价格为40美元。期权的虚值为2美元。 按第一种方法计算得出保证金为： 500（50.2402）5500美元 按第二种方法计算得出保证金为： 500（50.140）4500美元 因此，保证金为5500美元。有保护看涨期权卖方保证金 出售有保护看涨期权，以股票期权为例，是指股票期权卖方出售股票看涨期权时已持有该股票，有保护看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权。 如果看涨期权卖方在经

20、纪公司存入的相应股票数量不少于看涨期权所需的股数，则对经纪公司来讲，无任何风险，因而不需要缴纳保证金。三、持仓与履约限额制度持仓限额制度 为防止操纵市场价格的行为，美国证券与交易所委员会规定：“任何采取一致行动的个体和组织不得在同一标的证券市场中单边持有超过8000份期权合约。” 多头持仓买入看涨期权的持仓卖出看跌期权的持仓 空头持仓买入看跌期权的持仓卖出看涨期权的持仓注：此处“多头”、“空头”指期权执行后标的头寸的买卖方向执行限额制度 任何个体或采取统一行动的组织在任何5个连续交易日内，不得执行超过8000张同一标的证券的期权合约。 对于交易量较小的股票，合约的执行限额则 减少为5000张，

21、或3000张。四、期权交易的了结对冲平仓 在期权到期之前，交易一个与初始交易头寸相反的期权头寸。 大多数期权的买方和卖方在期权到期时或到期前选择对冲平仓的方法来了结期权头寸。 盈亏状况取决于权利金的差价。例： 对冲平仓 开仓：买入10手CW501执行价格为1640元/吨,20元/吨 平仓：卖出10手CW501执行价格为1640元/吨,30元/吨 平仓结算 前面的客户以市价（开仓） 买入 10手CW501执行价格为1640元/吨, 权利金为20元/吨。 如果小麦价格上涨，那么权利金也上涨，比如上升到30元/吨，那么该客户发出如下指令： 以市价卖出（平仓）10手501执行价格为1640元/吨。 对

22、冲平仓后共获利1000元（卖出时收取的权利金30元/吨-买入时支付的权利金20元）10吨 /手10手执行期权 如果期权到期日之前，交易者尚未对冲平仓手中的期权，交易者准备执行期权。 进行期权交易，大多数投资人选择对冲交易，而非利用执行权利的方式来获取利润或限制损失。将先前所买进的期权合约予以了结，并不涉及标的期货合约的取得问题也没有期货合约的保证金问题。 买方若执行期权权利，便会取得标的期货合约的多头或空头部位，同时要交付期货保证金，也会承担相当大的价格风险。 期权执行后标的资产的转移买进看涨期权多头空头卖出看跌期权空头多头策略：除非无利可图，否则，不要放弃权利。能平仓，则平仓。 对于买方，如

23、果能平仓就不要执行（除非是为现货套期保值或为期货头寸建立对应避险头寸而必须执行），因为权利金中包括内涵价值和时间价值，执行只能得到内涵价值，而平仓还可以得到时间价值。 同时，在到期前即使执行无利可图，只要能够平仓，就一定平仓，因为平仓还可以得到权利金收入，不至于买入时支付的权利金全部损失。 对于卖方，可以在执行前将卖出的期权平仓，这样就可以避免执行。 不过期权交易者也应注意到，在决定要将期权部位予以平仓时，无人敢保证到时候真的能遇上一个活跃的期权市场。 如果期权合约毫不具有执行权利之价值且剩余时间太短的话，不论其权利金价格如何低廉，也不可能会有活跃的市场。即使市场仍很活跃，在了结期权合约时你所

24、获得的权利金价格仍须视当时权利金市场行情而定。因为权利金是由买卖双方竞价产生的。 自动失效 当期权到期时，期权本身没有内涵价值，或内涵价值小于执行期权时所需要支付的交易费用时，期权买入者将会放弃期权，让其过期作废。放弃期权不需要提出申请。 买方放弃期权，意味着其全部权利金已完全损失，这也是他的最大损失；卖方则得到权利金的全部收入，权利金收入也是卖方的最大收益。 一般来说，只有少部分期权合约到期执行或让其自动失效，大部分合约都是通过对冲平仓来了结。五、期权交易手续费 手续费通常包括固定成本加上交易金额的某个百分比。 如果需要平仓，必须再支付一次手续费。 如果执行期权，在该投资者支付的手续费通常为

25、交易单位的1到2。第五节 期权与期货的比较一、期权与期货的联系n 它们都是在有组织的场所内进行交易 由交易所制订有关的交易规则、合约内容，由交易所对交易时间、过程进行规范化管理。n 场内交易都采用标准化合约方式 由交易所统一制订其交易数量、最小变动价位、涨跌停板交易单位、合约月份等标准。n 都由统一清算机构负责清算，清算机构对交易起担保作用n 都具有杠杆作用 交易时只需交相对于合约总额的很小比例资金，以小博大。期权杠杆作用比期货更强 保证金 权利金 期 货 期 权二、期货与期权的区别n 期权的标准化合约与期货的标准化合约有所不同 在期货合约中，买卖的载体是标的资产，唯一的变量是期货合约的价格。 在相应的期权合约中，