第8章中央银行与货币政策2011

1、1第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策第一节第一节 中央银行概述中央银行概述第二节第二节 货币政策及其目标货币政策及其目标 第三节第三节 货币政策工具、货币政策工具、传导机制和中传导机制和中介指标介指标第四节第四节 货币政策效应货币政策效应第五节第五节 汇率政策汇率政策 第六节第六节 开放条件下货币政策的国际传开放条件下货币政策的国际传导和政策协调导和政策协调 2第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策第一节第一节 中央银行的概述中央银行的概述一、中央银行的类型一、中央银行的类型n世界各国基本上都实行中央银行制度，但并不存在统一的模式。受各国社会制度、政治体制、经济

2、发展水平、金融发达程度等因素的影响，中央银行主要可以分为单单一型一型、复合型复合型、跨国型跨国型和准中央银行准中央银行四种。 3第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策1单一型中央银行单一型中央银行n这是指一个国家仅仅设立唯一的中央银行，作为中央金融管理机构，全面执行中央银行职能。一元式中央银行一元式中央银行 中央银行的机构自身上下是统一的，机构设置一般采取总分行制总分行制，逐级垂直隶属。二元式中央银行二元式中央银行 中央银行由中央和地方两级相对独立的中央银行机构共同组成。中央级中央银行和地方级中央银行在货币政策制订方面是统一的，但是在具体业务的执行方面，地方级中央银行在其管辖范围

3、内拥有一定的独立性。4第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策2复合型中央银行复合型中央银行n这是指一国不设立专门执行中央银行职能的中央银行机构，而是由一家大银行“一身二任”，既行使中央银行职能，又从事一般商业银行业务。这种中央银行通常存在于实行计划经济体制，金融体系不发达的国家，如前苏联和曾经的东欧国家。我国在1983年之前也是实行的复合型中央银行制度。 5第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策3跨国型中央银行跨国型中央银行n若干国家可能会联合组建一家中央银行，由这家中央银行在其成员国范围内行使全部或部分中央银行职能。这种中央银行制度一般与区域性多国经济的相对一致性

4、和货币联盟相适应。 （欧洲中央银行，西非国家中央银行，中非国家银行，东加勒比海 中央银行）6第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策4准中央银行准中央银行n有些国家或地区不设置完整意义上的中央银行，而设立类似中央银行的金融管理机构来执行部分中央银行的职能，并授权若干商业银行也执行部分中央银行职能。这种准中央银行一般存在于较小的国家或地区，并且在这些国家或地区内部通常有一家或几家银行在本国一直处于垄断地位。 （新加坡货币管理局，香港金融管理局，沙特金融管理局，阿联酋金融局，马尔代夫货币总局） 7第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策二、中央银行的职能二、中央银行的职能1

5、发行的银行发行的银行2银行的银行银行的银行3政府的银行政府的银行8第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策二、中央银行的职能二、中央银行的职能1发行的银行发行的银行n中央银行首先应该是货币发行的银行，即国家赋予它集中垄断货币发行垄断货币发行的特权，使它成为国家唯一的货币发行机构。这是中央银行同商业银行和其他金融机构之间最大的区别，同时也是中央银行发挥其全部职能的基础。n中央银行通过掌握货币的发行，可以直接影响全社会信贷规模和货币供应量，进而通过货币供应量的变动作用于国民经济，发挥中央银行在经济和金融中的调控作用。 9第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策2银行的银行银

6、行的银行n中央银行同商业银行一样，也办理存、贷业务，但它的业务对象并不是企业和个人，而是商业银行和其他金融机构。中央银行为商业银行和其他金融机构提供支持和服务，同时也是它们的管理者，作为“银行的银行”而存在。 （1）集中保管存款准备金）集中保管存款准备金（2）充当）充当“最后贷款人最后贷款人”（3）组织全国范围内的清算）组织全国范围内的清算 10第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策3政府的银行政府的银行n中央银行同政府有着密切的联系，它既是政府管理金融的工具，又为政府提供金融服务。（1）代理国库）代理国库（2）代理政府债券的发行）代理政府债券的发行（3）向政府提供资金融通）向政

7、府提供资金融通（持有政府债券）（4）管理和调控金融活动）管理和调控金融活动（5）持有和经营国际储备）持有和经营国际储备（外汇、黄金、IMF储备头寸、特别提款权等）11中央银行的独立性n中央银行与政府的关系 政治家目标的短期性 财政政策与货币政策的配合 中央银行在一定程度上的独立性12第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策三、中央银行的资产负债表三、中央银行的资产负债表n中央银行通过各项具体业务活动履行它的职能，而它的各项业务又具体地反映在资产负债表中。 13简化的中央银行资产负债表资产资产负债负债国外资产流通中现金对金融机构债权金融机构存款（准备金）对政府的债权财政部存款其他资产

8、外国存款资本及其他负债14第第8 8章章 中央银行与货币政策中央银行与货币政策1资产项目资产项目n国外资产国外资产 中央银行存放在国外的资产，主要包括黄金储备、中央银行持有的外汇、地区货币合作基金、国库中的国外资产、对外国政府和国外金融机构的贷款、在国际货币基金组织的储备头寸、特别提款权等。n对金融机构的债权对金融机构的债权 中央银行对各类金融机构的债权，包括再贴现贷款、担保信贷、贷款和回购协议以及其他债权。n对政府的债权对政府的债权 中央银行对中央和地方各级政府的债权，包括中央银行持有的国库券、政府债券、财政短期贷款、对国库的贷款和垫款或法律允许的透支额。 15第第8 8章章 中央银行与货币

9、政策中央银行与货币政策2负债项目负债项目n流通中现金流通中现金 这是货币当局资产负债表中的主要项目，它主要是指游离在银行体系以外、在社会公众手中流通的通货。n金融机构存款金融机构存款 各类金融机构在中央银行的存款，主要来源于存款金融机构提取的存款准备金以及各金融机构为方便同业间的资金清算而存放于中央银行的款项。n财政部存款财政部存款 财政部存放在中央银行的款项，包括国库持有的货币、活期存款、定期以及外币存款等。n外国存款外国存款 国外的金融或非金融机构在本国中央银行存放的款项，是本国对外国的负债。n资本项目资本项目 包括中央银行的资本金、准备金、未分配利润等。 16统一口径的中央银行资产负债表

10、（统一口径的中央银行资产负债表（IFS）资产负债国外资产储备货币对中央政府的债权定期储备和外币存款对各级地方政府的债权发行债券对存款货币银行的债权进口抵押和限制存款对非货币金融机构的债权 对外负债对非金融政府企业的债权 中央政府存款对特定机构的债权对等基金对私人部门的债权政府贷款基金资本及其他负债项目17第二节 货币政策及其目标何谓货币政策何谓货币政策1. 货币政策，通常指的是中央银行为实现给定的经济目标，运用各种工具调节货币供给货币供给和利率利率所采取的方针和措施的总和。2. 货币政策包括：政策目标政策目标；实现目标所运用的政策工具政策工具；预期达到的政策效果政策效果。3. 从确定目标，运用

11、工具，到实现预期的政策效果，还存在着一些作用环节，其中主要有中介指标中介指标和政策传导机制政策传导机制等。18第二节 货币政策及其目标货币政策的目标体系货币政策的目标体系稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡准备金基础货币其他指标操作目标货币供应量利率其他指标中介目标最终目标政策工具19第一节 货币政策及其目标货币政策的目标体系货币政策的目标体系n自然失业率自然失业率（natural rate of unemployment） 所有愿意就业的劳动者都能在较短的时间内找到适当的工作。这时仍然存在：摩擦性失业摩擦性失业和自愿性失业自愿性失业n国际收支国际收支(balance of payment)

12、一国与他国在一定时期内（通常为一年）各项经济交易的货币价值总和。20第二节 货币政策及其目标货币政策与金融政策货币政策与金融政策1. 金融业涉及银行、证券、保险、信托、租赁等十分宽泛的领域，在我国，金融政策金融政策是个涵义甚广的概念。2. 货币政策是金融政策中的一部分，并居于核心核心的地位。3. 在我国的实务和理论文献中，常常将货币政策与金融政策两个词混用。21第二节 货币政策及其目标我国关于货币政策认识的演变我国关于货币政策认识的演变1. 在计划经济体制下，虽然实际上也有货币政策这样性质的问题，但在决策中不占重要地位。 在特定的时候，如20 世纪60年代初，也曾采用纵无货币政策之名却有货币政

13、策之实的举措，并有力地促成了物价的回落。2. 1984年底和1985年初，由于物价新一轮上涨的势头极为强烈，控制货币以抑制物价和掌握经济关键环节的议论一时成为非常时尚时尚的声音。22第二节 货币政策及其目标我国关于货币政策认识的演变我国关于货币政策认识的演变3. 1989年下半年，为了压下过高的通货膨胀率，采用了强力的紧缩货币政策强力的紧缩货币政策；1989年底和1990年，为了阻止经济的下滑，则曾两度采用扩张的货币扩张的货币政策政策。这可以视为最高决策层开始对货币政策运用的典型事例。4. 随着我国体制改革的终极目标明确地确定为社会主义市场经济，货币政策也明确地列入宏观经济调控体系之中。从那以

14、后，只要提及宏观调控，几乎没有不提及货币政策的。 23第二节 货币政策及其目标货币政策的目标：单目标与多目标货币政策的目标：单目标与多目标1. 各国货币政策的目标各国货币政策的目标，表述各有差异。同一国家在不同时期，货币政策的目标也有调整。2. 单目标与多目标单目标与多目标：在一个国家的特定时期，货币政策有追求多项目标的，最多的包括经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡；有的是明确突出一个目标：稳定币值（包括稳定汇率）。 （欧盟欧盟2010最新的货币政策目标：稳定物价）3. 国际货币基金组织和其它国际金融组织对于货币政策的主流观点都是强调单目标的稳定币值稳定币值。24第二节 货币政策及其目

15、标我国关于货币政策目标选择的观点我国关于货币政策目标选择的观点1. 按照中国人民银行法，中国的货币政策目标中国的货币政策目标为：“保持货币币值的稳定币值的稳定，并以此促进经济增经济增长长”。在“稳定”与“增长”之间，有先后之序，主次之分。2. 中国货币政策应有怎样目标的讨论： 强调物价稳定物价稳定是惟一目标。但同时有另一种单目标：最大限度的稳定经济增长。 兼顾兼顾发展经济和稳定物价。 必须包括充分就业、国际收支均衡和经济增长、稳定物价等诸方面。25第二节 货币政策及其目标通货膨胀目标制通货膨胀目标制1. 20世纪90年代，有几个国家的货币政策先后采取了“通货膨胀目标制通货膨胀目标制”。2. 政

16、策的核心核心是以未来一段时间内确定的通货膨胀以未来一段时间内确定的通货膨胀率或者目标区作为货币政策目标率或者目标区作为货币政策目标；货币当局则承担实现确定目标的责任。26第二节 货币政策及其目标通货膨胀目标制通货膨胀目标制3. 通货膨胀目标制，增加了货币政策的透明度透明度；通过向公众解释实现通货膨胀目标所需的代价和手段，则提高了货币政策的可信度可信度。4. 通货膨胀目标制是长期货币政策目标长期货币政策目标。正确预测通货膨胀率的难度较大，以通货膨胀为目标的国家并不排除在特殊情况下，环绕充分就业和经济增长等目标，允许短期内偏离长期通货膨胀目标。对此，中央银行必须做出解释。27第二节 货币政策及其目

17、标货币政策与资本市场货币政策与资本市场1. 许多人士有一种相当强烈的见解，要求货币当局应对资本市场的运行负有干预的责任负有干预的责任应采取利率、信贷等措施，或阻止资产价格下滑；或防止资本市场过热。2. 对于干预资本市场的主张，货币当局明确持反对货币当局明确持反对立场立场。以美联储为例，他们认为，自己的职责就是控制通货膨胀率和失业率；至于资本市场的走势，不在他们调控的职责之内。28第二节 货币政策及其目标货币政策与资本市场货币政策与资本市场3. 货币当局解释：作为货币政策的执行者，绝不是不关注资本市场的态势。 对于资本市场态势作用于货币政策目标的过程，有这样的概括：29第二节 货币政策及其目标货

18、币政策与资本市场货币政策与资本市场4. 问题是，货币政策决策的依据和追求的目标必须是可以把握可以把握和度量的经济过程和度量的经济过程。如通货膨胀、就业、经济增长等变量：变动前景虽有不确定性，但波动范围大体可以预期。至于资资本市场本市场，波动、震荡，变化于朝夕之间，作为政策目标，缺缺乏可操作性乏可操作性。5. 至于在非常情况之下在非常情况之下，中央银行通常会毫不迟疑地采取紧急措施，提供充足的流动性，以保证资本市场不至陷入崩盘境地。 （例如，汇金公司金融危机时承诺增持三大行股票）30第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策中介指标的选择货币政策中介指标的选择1. 从货币政策工具货币政策工具

19、运用到货币政策目标货币政策目标实现之间有一个相当长的作用过程。在作用过程中，需要及时了解政策工具是否得力，需要估计目标能不能实现。为此，需要设置中介指标中介指标。 中介指标的选择是否正确，关系到货币政策最终目标能否实现。31第三节货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策中介指标的选择货币政策中介指标的选择2. 中介指标的选取要符合如下一些标准标准：相关性相关性可测性可测性可控性可控性抗干扰性抗干扰性与经济体制、金融体制有较好的适应性与经济体制、金融体制有较好的适应性。3. 根据这些条件所确定的中介指标一般有利率利率、货币供应量货币供应量、超额准备金超额准备金和基础货币基础货币等。 有一些经济、

20、金融开放程度高的国家及地区，是以汇率汇率作为货币政策的中介指标。 32第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策中介指标的选择货币政策中介指标的选择可供选择的中介目标 （1 1）货币供应量）货币供应量 货币供应量作为货币政策中介目标的优点优点在于： a、货币供应量的变动与经济活动经济活动（总产出、就业水平、物价水平等）之间有着密切的联系； b、货币供应量具有较强的可测性可测性，因为无论是M1还是M2都反映在银行体系的资产负债表中； c、在货币乘数稳定的条件下，中央银行能够通过控制基础货币控制基础货币来间接影响货币供应量，并且能够较为有效地抵抗外部冲击。33第三节货币政策工具、传导机制和中

21、介指标货币政策中介指标的选择货币政策中介指标的选择货币供应量作为中介目标的缺点缺点：（1）中央银行对货币供应量的控制并不是绝对的，货币供给的外生性外生性/ /内生性内生性问题也使得中央银行在选择货币供应量作为中介目标的时候有了更多顾虑当货币乘数不可控时货币乘数不可控时，货币供应量的可控性将大大降低。（2）中央银行通过货币政策工具对货币供应量进行调整存在一定的时滞时滞。34第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策中介指标的选择货币政策中介指标的选择 （2 2）利率）利率（a）利率与总产出之间具有密切的联系，因此中央银行能够通过控制利率来影响投资和储蓄投资和储蓄，进而影响经济总量；（b）中

22、央银行几乎能够立即从市场中获得准确的利率准确的利率数据；（c）中央银行可以通过在债券市场上进行买卖来改变债券的供求，从而对利率施加有力的控制有力的控制。35第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策中介指标的选择货币政策中介指标的选择利率作为中介目标的缺点缺点： （1）然而中央银行所能够控制的是名义利率控制的是名义利率，而对经济运行产生实质影响的却是预期实际利率它等于名义利率减去预期通货膨胀率。（2）利率对经济活动的影响依赖于市场主体对经济收益变动的敏感度，即货币需求的利率弹性货币需求的利率弹性，而货币需求的利率弹性受到很多宏观面经济因素的影响。36第三节货币政策工具、传导机制和中介指标

23、货币政策中介指标的选择货币政策中介指标的选择 （3 3）其他可作中介目标的指标）其他可作中介目标的指标 a a、信贷总量、信贷总量 b b、汇率、汇率37为什么中央银行不能同时选择货币供应量和利率作为中介目标？n两难境地（Dilemma）38第二节 货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策操作指标的选择货币政策操作指标的选择n货币政策的操作目标操作目标： 1.准备金准备金 2.基础货币基础货币 3.货币市场利率货币市场利率39第三节货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策操作指标的选择货币政策操作指标的选择货币政策的操作目标操作目标 1 1准备金准备金 中央银行可以通过调整法定准备金率法定准备

24、金率直接影响准备金的变动，进而影响中介目标； 再贴现率再贴现率的变动通过告示效应影响市场利率，同时通过再贴现贷款的变化影响商业银行的借入储备借入储备； 央行还通过债券的买卖债券的买卖影响商业银行的非借入储备非借入储备，进而影响中介目标。40第三节货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策操作指标的选择货币政策操作指标的选择 2 2基础货币基础货币 基础货币由准备金和流通中的现金组成。作为操作指标，综合考虑两个货币创造基础因素的基础货币比准备金更为有利，尤其是在现金流通比例较高的不发达金融市场尤其是在现金流通比例较高的不发达金融市场。 基础货币相对于准备金具有更强的可控性更强的可控性。 中央银行通

25、过控制基础货币对货币供应量产生的作用也不是完全的，还要受到政策工具选择政策工具选择和货币乘数稳定性货币乘数稳定性的影响。41第三节货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策操作指标的选择货币政策操作指标的选择 3 3货币市场利率货币市场利率 货币市场利率尤其是银行同业拆借利率银行同业拆借利率也常常被中央银行选为主要的操作目标，但是由于短期利率对经济产生作用存在时滞存在时滞，并且是顺经济周期顺经济周期的，容易形成货币供给的周期性膨胀和紧缩，因此中央银行一般更多地选择前两个经济变量。42第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策工具的选择货币政策工具的选择n一般性货币政策工具一般性货币政策工具

26、 法定存款准备金政策法定存款准备金政策 再贴现政策再贴现政策 公开市场操作公开市场操作n选择性货币政策工具选择性货币政策工具 消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率、出口保证金制度优惠利率、出口保证金制度n其他货币政策工具其他货币政策工具 直接信用控制、间接信用控制直接信用控制、间接信用控制43第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标一般性政策工具一般性政策工具1. 法定准备率法定准备率、再贴现率再贴现率和公开市场业务公开市场业务等工具，属于传统的、一般性的货币政策工具。 其特点是可以经常使用经常使用；且都属于对货币总量货币

27、总量的调节，能对整个经济运行发生影响。44第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标一般性政策工具一般性政策工具2. 存款准备金制度，始于英国英国；以法律形式出现则始于1913年美国的联邦储备法美国的联邦储备法。凡是实行中央银行制度的国家，一般都实行法定存款准备金制度。 20世纪80年代以来，准备金工具的运用呈弱化之呈弱化之势势。准备金率普遍极低，有些国家则取消了法定准备金制度。 法定存款准备率通常被认为是最猛烈最猛烈的货币政策工具之一。但也不尽然。45第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标一般性政策工具一般性政策工具3. 再贴现工具再贴现工具，现在实际是泛指中央银行对商业银行等金融机构的再贴

28、现和各种贷款利率的调整。各国的主导利率，不尽相同。 这一政策的作用，除影响商业银行的融资成本融资成本和超额准备率超额准备率之外，更反映为告示效应告示效应。 4. 公开市场操作公开市场操作有明显的优越性。 然而，要使之有效地发挥其作用，必须具备全国性的金融市场；作为交易对象的债券等金融工具必须有足够的规模。46第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标一般性政策工具一般性政策工具 1 1法定存款准备金政策法定存款准备金政策 中央银行通过调整商业银行的法定准备金率来改变货币乘数改变货币乘数，控制商业银行的信用创造能力，进而间接地控制货币供应量的政策。 47第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标一般

29、性政策工具一般性政策工具法定存款准备金政策法定存款准备金政策n优点优点：它对于所有的银行都是平等的，并且对货币供应量具有极强的影响力。n缺陷缺陷:(1)“杀伤力杀伤力”过强过强，因为银行系统的规模是很大的，对于法定存款准备金率的微调将带来法定存款准备金进而货币供应量的巨大波动。(2)法定存款准备金率的提高可能会使超额准备金率较低超额准备金率较低的银行立即陷入流动性困境流动性困境，而法定准备金率的频繁调整也会给银行体系的流动性管理带来困难。48第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标一般性政策工具一般性政策工具 2 2再贴现政策再贴现政策 再贴现政策就是指中央银行通过改变再贴现率再贴现率，影响存

30、款金融机构的贴现贷款数量贴现贷款数量和基础货币基础货币，从而对货币供应量发生影响。它主要包括两方面内容：一是再贴现率再贴现率的调整，二是规定向中央银行申请再贴现的资格再贴现的资格。 49第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标一般性政策工具一般性政策工具 2.2.再贴现政策再贴现政策 优点：优点：中央银行可以通过调整再贴现率来影响商业银行的资金成本资金成本和超额准备金超额准备金，进而影响它们的贷款量和货币供给量。除此之外，中央银行通过调整再贴现率能够影响信贷结构信贷结构，并且再贴现率的变动会产生告示作用告示作用，影响公众预期。 缺陷：缺陷：则在于它的主动权主动权并不完全掌握在中央银行手中，因为

31、中央银行无法强迫商业银行借款，因此再贴现政策的效果具有不确定性。50第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标一般性政策工具一般性政策工具 3 3公开市场操作公开市场操作 公开市场操作是指中央银行在金融市场买进或卖出有价证券（主要是政府债券），以此改变商业银行等存款机改变商业银行等存款机构的准备金构的准备金，进而影响货币供应量和利率的政策。 根据目标的不同，公开市场操作可以分为能动性能动性的公开市场操作和保卫性保卫性的公开市场操作。前者旨在改变准备金水平和基础货币；后者旨在抵消影响基础货币的其他因素的变动。51第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标一般性政策工具一般性政策工具公开市场操作具有较

32、为明显的优势优势：1）中央银行对于公开市场操作拥有完全的主动性完全的主动性，对于其操作规模可以有效地控制；2）非常灵活非常灵活，可以适时地进行不同规模的调整；3）具有极强的可逆性可逆性，当中央银行发现错误时，可以立即反向操作以使政策回归到“轨道”中来；4）时滞相对较短时滞相对较短，能够迅速地执行。52第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标一般性政策工具一般性政策工具公开市场操作的局限性则表现在三个方面：（1）技术性较强技术性较强，政策的告示作用较弱；（2）需要以发达的且具有深度、广度和弹性的金融市场金融市场为前提，中央银行也必须持有相当的库存证券相当的库存证券才有能力进行操作；（3）受制于银

33、行体系的超额准备金超额准备金。53第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标选择性政策工具选择性政策工具1. 选择性货币政策工具选择性货币政策工具是指可选择地对某些特殊领特殊领域的信用域的信用加以调节和影响的措施。2. 其中有消费者信用控制消费者信用控制（最低首付，贷款期限，商品种类）（最低首付，贷款期限，商品种类）证券市场信用控制证券市场信用控制（防止大量资金涌入证券市场）（防止大量资金涌入证券市场）不动产信用控制不动产信用控制（抑制房地产投机）（抑制房地产投机）优惠利率优惠利率（新能源等行业）（新能源等行业）进口保证金制度进口保证金制度54第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标其他货币政策

34、工具：其他货币政策工具：直接信用控制和间接信用控制直接信用控制和间接信用控制1. 直接信用控制直接信用控制是指从质和量两个方面，以行政命行政命令令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制。 这包括利率最高限额利率最高限额、信用配额信用配额、流动性比率流动性比率和直直接干预接干预等。2. 间接信用控制间接信用控制是指中央银行通过道义劝告道义劝告、窗口窗口指导指导等办法间接影响商业银行的信用创造。 窗口指导没有法律约束力，但其作用有时也很大。55第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标其他货币政策工具：其他货币政策工具：直接信用控制和间接信用控制直接信用控制和间接信用控制n道

35、义劝告道义劝告：指中央银行利用其声望和地位，对商业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或者与各金融机构的负责人进行面谈，交流信息，介绍政策意图，劝告他们遵守和贯彻中央银行的政策。n窗口指导窗口指导：中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行的贷款重点投向和贷款变动数量等。56第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标我国货币政策工具的使用和选择问题我国货币政策工具的使用和选择问题1. 中央银行使用什么样的货币政策工具来实现其货币政策目标，取决于不同时期的经济及金融环境不同时期的经济及金融环境等客观条件，并无一成不变的固定模式。 考察中国货币政策工具的运用，也必须立足于中国实际，而

36、不能生搬硬套。2. 中国主要的货币政策工具，现在已大体与市场经济国家相同。57第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标我国货币政策工具的使用和选择问题我国货币政策工具的使用和选择问题3. 1984年，开始建立存款准备金制度存款准备金制度。但较为规范的存款准备制度是实现于1998年。准备金率总的呈下降趋势，但视通货膨胀的压力大小，也不时调高调低。 在市场经济国家中，最为猛烈的法定准备金工具，在中国，由于种种对消因素，其作用力好像并不是强烈到不可接受的。 4. 信用贷款信用贷款，习惯一直叫做再贷款再贷款，实际是指中国人民银行对商业银行等金融机构发放的贷款。 再贷款再贷款在中国人民银行的资产中占有最

37、大的比重，很多年都是我国基础货币吞吐的主要渠道和调节贷款流向的重要手段。1994年以来，伴随外汇占款外汇占款在中央银行资产中的比重大幅上升，再贷款的比重开始下降。同时，伴随着深化改革，更多地发挥其他政策工具的作用成为既定方向。58第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标我国货币政策工具的使用和选择问题我国货币政策工具的使用和选择问题5. 再贴现业务再贴现业务的开展始于1986年，但业务量在中国人民银行资产中的比重较小。 贴现政策本质是利率政策本质是利率政策，中国人民银行规定“基准利率”。但是，要使利率机制发挥作用，要求利率的变动能真实反映资金供求，以及融资成本的变动能够在很大程度上影响资金供求

38、。6. 1994年以前，尚不具备开展公开市场业务公开市场业务的条件。 随着1994年外汇体制改革，中国人民银行开始进行外汇外汇公开市场操作。而以国债国债为对象的公开市场业务于1996年4月正式启动。近年来，这一政策工具的运作空间和运作力度日益增强，成为货币当局的重要政策工具。 同时，中国人民银行也根据需要签发中央银行票据票据。59第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标我国货币政策工具的使用和选择问题我国货币政策工具的使用和选择问题7. 除上述工具外，中国人民银行还采取优惠利率政优惠利率政策、专项贷款策、专项贷款、利息补贴利息补贴和特种存款特种存款等工具。 这类选择性的货币政策工具，能够针对特

39、殊情况，灵活地加以运用。但其直接行政决策的色彩浓重。8. 原来最强有力的一个政策工具是“规模规模”为商业银行规定发放贷款数量的上限。于1998年停止使用。 60第三节货币政策工具、传导机制和中介指标货币政策传导机制货币政策传导机制n货币政策传导机制 1、利率利率传导机制 2、资产价格资产价格传导机制 股本价格渠道（托宾的q理论，财富效应） 汇率渠道（开放经济） 3、信贷信贷传导机制（银行贷款渠道，资产负债表渠道）61第三节货币政策工具、传导机制和中介指标早期凯恩斯主义的货币政策传导机制理论早期凯恩斯主义的货币政策传导机制理论1. 一定的货币政策工具，如何引起社会经济生活的某些变化，并最终实现预

40、期的货币政策目标，就是货币政策的传导机制货币政策的传导机制。2. 凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，其最初思路可以归结为： 在这个过程中，货币供应量的调整首先影响利率影响利率的升降，然后使投资乃至总支出发生变化。623. 这个模型称之为局部均衡分析局部均衡分析，它只显示了货币市场对商品市场的初始影响，而没有能反映它们之间循环往复的作用。 考虑到货币市场与商品市场的相互作用，遂有一般均衡分析：第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标早期凯恩斯主义的货币政策传导机制理论早期凯恩斯主义的货币政策传导机制理论63第三节货币政策工具、传导机制和中介指标早期凯恩斯主义的货币政策传导机制理论早期凯恩斯主义的

41、货币政策传导机制理论 （局部均衡分析）。 产出的上升，提出了大于原来的货币需求；如果没有新的货币供给投入，下降的利率回升。 利率的回升，又使总需求减少，产量下降，货币需求下降，利率又会回落。 最终逼近一个均衡点，这个点同时满足了货货币市场供求币市场供求和商品市场供求商品市场供求两方面的均衡要求。在这个点上，可能利息率较原来的均衡水平低利息率较原来的均衡水平低，而产出量较原来的均衡水平高。64第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标托宾的托宾的 q q 理论理论1. 以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，把资产价格资产价格纳入传导机制，认为沟通货币、金融机构一方与实体经济一方之间的联系，并

42、不是货币数量或利率，而是资产价格以及利率结构等因素。2. 传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资产价格资产价格 PE ；资产价格，主要是股票价格，是对资本存量价值的评估，它与资本重置成本的比值与资本重置成本的比值 q，将影响投资行为。过程可以表示为：65第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标财富传导机制财富传导机制1. 资本市场的财富效应财富效应及其对产出的影响可表示如下：2. 问题是，要把它确定为货币政 策的传导机制，必须是如右过 程的确定性得到论证：3. 货币当局通过对货币供给和利率的操作，有可能 以怎样程度的确定性取得调节资本市场行情特别 是股票价格的效果，还是不清楚的。66第三

43、节货币政策工具、传导机制和中介指标开放经济下的汇率传导机制开放经济下的汇率传导机制 在开放经济条件下，净出口净出口，即一国出口总额与进口总额之差，是总需求的一个重要组成部分。货币政策可以通过影响国际资本流动，改变汇率，并在一定的贸易条件下影响净出口。这样的机制可以描述如下：re 汇率汇率；NX净出口净出口 67第三节货币政策工具、传导机制和中介指标信用传导渠道信用传导渠道n信贷传导机制理论信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性，不能由类如利率传导、货币数量传导的分析所代替。该理论分析主要侧重于紧缩效应侧重于紧缩效应。n 当然，对于货币扩张同样也可以解释。2. 银行信贷传导机制理论银行信贷传导机

44、制理论：银行贷款不能全然由其他融资形式，如有价证券发行所替代。如小企业和普通消费者，他们的融资需求只能通过银行贷款来满足。因而，通过影响银行贷款的增减变化就能影响总支出。过程不必通过利率机制过程不必通过利率机制，可描述如： M银行准备金银行准备金银行贷款银行贷款投资、消费投资、消费Y 信贷传导机制说明，货币政策对那些更依赖银行贷款的小公司的作用，要信贷传导机制说明，货币政策对那些更依赖银行贷款的小公司的作用，要大于那些可以不通过银行而由股票和证券市场直接融资的大公司的作用大于那些可以不通过银行而由股票和证券市场直接融资的大公司的作用。 68第三节货币政策工具、传导机制和中介指标信贷传导渠道信贷

45、传导渠道3. 对资产负债表渠道资产负债表渠道的论证：货币供给量的减少和利率的上升，将导致股价的下跌股价的下跌，从而恶化其资产状况，使可用作借款担保品的价值缩小。进而影响借款人的资产状况减少净现金流减少净现金流；公司的资产净值越低，贷款给这些公司的风险就越大，进而会使银行减少贷款投放。一部分资产状况恶化和资信状况不佳的借款人不仅不易获得银行贷款，也难于从金融市场直接融资。结果则会导致投资与产出的下降。NCF净现金流，净现金流，H逆向选择和道德风险逆向选择和道德风险 69第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标早期货币学派的传导机制理论早期货币学派的传导机制理论1. 货币学派认为，在传导机制中起重

46、要作用的不是利率；具有直接效果直接效果的是货币供给。 MEIY2. 当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出增加使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本的投资。支出，导致资产结构调整，并最终引起 Y 的变动。70第三节 货币政策工具、传导机制和中介指标71第四节 货币政策效应货币政策的有效性货币政策的有效性n影响货币政策有效性的因素：影响货币政策有效性的因素： 1、政策时滞 2、公众预期 3、其他因素72第四节 货币政策效应1、货币政策的时滞、货币政策的时滞1. 政策从制定到取得效果，需要经过一段时间，

47、这叫做“时时滞滞”。2. 时滞由内部时滞内部时滞和外部时滞外部时滞两部分组成： 内部时滞内部时滞，指从政策制定到货币当局采取行动的这段期间，其长短取决于货币当局对经济形势的预见能力、制定对策的效率和行动的决心等。 a.认识时滞认识时滞 b.决策时滞决策时滞 外部时滞外部时滞，指从货币当局采取行动到对政策目标产生影响的这段期间，它主要由客观经济条件和金融条件决定。 73第四节 货币政策效应 1、货币政策的时滞、货币政策的时滞 3. 时滞是影响政策效应的重要因素。假定政策的大部分效应要经过较长的时间才会显现，那就很难证明货币政策的预期目标是否恰当货币政策的预期目标是否恰当。74第四节 货币政策效应

48、2、公众预期的对消作用、公众预期的对消作用n构成挑战的另一因素是微观主体的预期（公众预期）微观主体的预期（公众预期）。当一项货币政策提出时，公众会立即根据可能获得的各种信息进行预测，从而很快地做出对策。面对微观主体的对策，推出的货币政策可能归于无效。2. 鉴于公众的预期，只有在政策的取向和力度没有为公众没有为公众所掌握的情况下才能生效所掌握的情况下才能生效。但当局纵然采取非常规的政策，终究也会落在公众的预期之内。3. 不过，公众的预测即使非常准确，实施对策即使很快，对消也要有过程，从而政策仍可奏效对消也要有过程，从而政策仍可奏效，只是效应会打折扣。75第四节 货币政策效应3、透明度与取信于公众

49、问题、透明度与取信于公众问题1. 货币政策决策的透明度透明度，也即决策者和广大公众之间高度沟通，对于政策效应的发挥至关重要。2. 如果决策过程不透明，则难于树立公众对货币当局的信任信任；如果公众难于领会决策者的意向，在胡乱猜测中采取对策，必然会对消政策效应。3.取得公众的信任，由此诱导的公众预期，使得公众的推测常常符合货币当局决策的意向，则是贯彻货币政策的助力。 76第四节 货币政策效应 3、透明度与取信于公众问题、透明度与取信于公众问题4. 强调货币政策要讲规则讲规则，不仅是为了规范货币当局的行为，同时又与与 “ “透明度透明度” ” 有关有关：当政策目标的确定和政策的操作越有规则，也就是说

50、货币当局的行为越规范，越有规则可循，则透明越有规则可循，则透明度越高度越高。 5. 透明与保密的统一。 77第四节 货币政策效应货币政策效应的衡量货币政策效应的衡量1. 衡量货币政策效应，一是看效应发挥的快慢快慢；二是看发挥效力的大小大小。2. 对货币政策数量效应大小的判断，一般着眼于实施的货币政策所取得的效果与预期所要达到的目与预期所要达到的目标之间的差距标之间的差距。3. 现实生活中，宏观经济目标的实现往往有赖于多多种政策的配套种政策的配套进行。因此要准确地检验货币政策效果，必须结合与其他政策之间的相互作用及作用大小进行分析。78第四节 货币政策效应相机抉择与单一规则相机抉择与单一规则4.

51、 现在，“相机抉择”与“单一规则” 的概念均已演进： 对“相机抉择”，现在肯定货币当局有必要针对不同的经济形势相机调节自己的政策措施，但要求这样的“相机抉择相机抉择”应有应有“规则规则”； 今天讲“规则”，也非单一的固定货币增长率规则，而是要求在方方面面的决策中均应遵循规则包括“相机抉择相机抉择”的的“规则规则”。79第四节 货币政策效应相机抉择与单一规则相机抉择与单一规则5. 例如，通货膨胀目标制：它承认有一个由当前条件所决定的基本通货膨胀率，应按规则控制货币应按规则控制货币供给供给；同时承认有诸多外在的引发通货膨胀的因有诸多外在的引发通货膨胀的因素素，因而需要采取相机抉择相机抉择的对策。6

52、. “泰勒规则” 可用来说明“规则”的含义。 80第四节 货币政策效应相机抉择与单一规则相机抉择与单一规则7. 规则，总是简明简明的，但提炼出规则的经济过程则极其丰富多彩，而且充满着不确定性充满着不确定性。 无论考虑的如何周全，按规则设计的政策也不能预期恰恰符合生活实际进程的要求。 因而，要求的是面对永远难以完全把握的不确定性，能动地运用规则能动地运用规则。81第四节 货币政策效应西方对货币政策总体效应理论评价的演变西方对货币政策总体效应理论评价的演变1. 现代宏观经济政策，包括货币政策，始于20世纪30年代凯恩斯主义的形成。当时，是论证国家通过宏观经济政策，主要是财政政策，干预经济生活的必要性。2. 二战后，认为财政政策与货币政策财政政策与货币政策这两者的搭配采用，有可能熨平资本主义的周期波动，消灭危机，并实现经济增长、就业和稳定诸目标协调一致地实现。82第四节 货币政策效应西方对货币政策总体效应理论评价的演变西方对货币政策总体效应理论评价的演变3. 但不久的实践说明，国家干预的结果却是经济增长与通货膨胀并存。在这样的背景下，先是出现了菲利普斯曲线菲利普斯曲线；后来又需要解释“滞胀滞胀”。4. 货币学派反对国家干预经济生活，认为过多的干预阻碍了市场自我调节机制发挥