人大财务管理学第六版课件第7章投资决策原理

1、目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较第一节第一节 长期投资概述长期投资概述一、企业投资的意义一、企业投资的意义 企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。与风险成比例的收益。意义：意义：（1 1）是实现财务管理目标的基本前提）是

2、实现财务管理目标的基本前提（2 2）是发展生产的必要手段）是发展生产的必要手段（3 3）是降低风险的重要方法）是降低风险的重要方法二、企业投资的分类二、企业投资的分类w直接投资与间接投资直接投资与间接投资 直接投资：对内直接投资和对外直接投资直接投资：对内直接投资和对外直接投资 间接投资：证券投资间接投资：证券投资w长期投资与短期投资长期投资与短期投资 长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期长期投资：固定资产投资、对外直接投资和长期证证 券投资券投资 短期投资：短期证券投资短期投资：短期证券投资w对内投资与对外投资对内投资与对外投资 对内投资：固定资产投资对内投资：固定资产投资 对外投资：

3、对外直接投资和证券投资对外投资：对外直接投资和证券投资第一节第一节 长期投资概述长期投资概述【例【例多选题】下列属于对外投资的有（）。多选题】下列属于对外投资的有（）。A.A.应收账款投资应收账款投资 B. B.兴建子公司兴建子公司C.C.固定资产投资固定资产投资 D. D.购买股票购买股票 E. E.购买债券购买债券【答案】【答案】BDEBDE【解析】对外投资包括兴建子公司、分公司或购买股【解析】对外投资包括兴建子公司、分公司或购买股票进行权益性投资和购买其他企业的债券等债权性投票进行权益性投资和购买其他企业的债券等债权性投资，所以选项资，所以选项BDEBDE正确。选项正确。选项ACAC属于

4、对内投资。属于对内投资。【例】把资金投放于证券等金融资产，以获取投资收【例】把资金投放于证券等金融资产，以获取投资收益和资本利息的投资为（）。益和资本利息的投资为（）。A A直接投资直接投资 B.B.间接投资间接投资C C对外投资对外投资D D对内投资对内投资【答案】【答案】BDBD【解析】【解析】间接投资是把资金投放于证券等金融资产，间接投资是把资金投放于证券等金融资产，以获取投资收益和资本利息的投资。直接投资是把资以获取投资收益和资本利息的投资。直接投资是把资金投放于生产经营（或服务）中，以获取收益的投资金投放于生产经营（或服务）中，以获取收益的投资。三、企业投资管理的原则三、企业投资管理

5、的原则（1 1）进行市场调研，捕捉良机）进行市场调研，捕捉良机（2 2）认真进行可行性分析）认真进行可行性分析（3 3）及时筹足资金，保证资金供应）及时筹足资金，保证资金供应（4 4）认真控制企业投资风险）认真控制企业投资风险第一节第一节 长期投资概述长期投资概述投资项目的提出投资项目的提出投资项目的评价投资项目的评价投资项目的决策投资项目的决策为投资方案筹集资金为投资方案筹集资金按照拟定的投资方案有计划分步骤的实施项目按照拟定的投资方案有计划分步骤的实施项目实施过程中的控制与监督实施过程中的控制与监督投资项目的后续分析投资项目的后续分析总结经验总结经验第一节第一节 长期投资概述长期投资概述四

6、、企业投资过程分析四、企业投资过程分析目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较n现金流量现金流量n是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的通称。应该发生的各项现金流入量与现金流出量的通称。第二节 投资现金流量的分析N= m + n（见图）项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。q完整的项目计算期包括建设期(m)和生产经营期(n)

7、q建设起点、投产日、终结点0 1 2 m 1 2 3 n 建设期m年经营期n年净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由每净现金流量：又称现金净流量是在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指序列指标。 特征：无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现 金流量金流量；建设期的净现金流量一般小于或等于零建设期的净现金流量一般小于或等于零, ,在在经经 营期内的净现金流量多为正值。营期内的净现金流量多为正值。理论计算公式：净现金流量现金流入量现金流出量 第二节第二节 投资现金流量的分析

8、投资现金流量的分析一、投资决策中使用现金流量的原因一、投资决策中使用现金流量的原因v（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时（一）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素间价值因素 会计利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是会计利润的计算并不考虑资金收付的时间，它是以以权责发生制权责发生制为基础的。为基础的。 利润与现金流量的具体差异表现利润与现金流量的具体差异表现 ： 一个关于车位的例子一个关于车位的例子购买车位，购买车位，5050年使用权，一次付款年使用权，一次付款9000090000元。另每元。另每年交管理费年交管理费600600元，年底支付。元，年底支付。租车位，每年租金租车位

9、，每年租金36003600元，每年年底支付。元，每年年底支付。假定假定5050年中预计无风险收益率为年利率年中预计无风险收益率为年利率3%3%。问题：购买车位，还是租车位？问题：购买车位，还是租车位？第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析车位案例的决策车位案例的决策购买车位现金流量总额：购买车位现金流量总额： 90000+60050=120000元购买车位现金流量的现值：购买车位现金流量的现值： 90000+60025.73=105438 元租车位现金流量总额：租车位现金流量总额： 360050=180000元租车位现金流量的现值：租车位现金流量的现值： 360025.73=926

10、28元第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析v（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观（二）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况实际情况利润的计算没有一个统一的标准利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析二、投资现金流量的构成二、投资现金流量的构成一）按现金流动的方向一）按现金流动的方向一般投资项目的现金流量1.现金流出量的内容（1）建设投资（2）垫支流动资金（3）付现成本：在经营期内满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用。（4）各项税款（1）营业收入（2）回收固定资产余值（3）回收流动资金

11、（4）其他现金流入量2.现金流入量的内容例：现金流出是指由投资项目所引起的企业现金支例：现金流出是指由投资项目所引起的企业现金支出的增加额，包括（）。出的增加额，包括（）。 A. A.建设投资建设投资 B. B.付现成本付现成本 C. C.年折旧费年折旧费 D. D.所得税所得税 答案：答案：ABDABD二、投资现金流量的构成二、投资现金流量的构成二）按现金流量发生的时间二）按现金流量发生的时间v（一）初始现金流量（一）初始现金流量 往往反映为投资现金流量的支出往往反映为投资现金流量的支出 1.1.投资前费用投资前费用 2. 2.设备购置费用设备购置费用 3. 3.设备安装费用设备安装费用 4

12、. 4.建筑工程费建筑工程费 5. 5.不可预见费不可预见费 6 6. .原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入 7 7. .营运资金的垫资营运资金的垫资第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析T折折余余价价值值）值值（设设备备变变现现价价值值旧旧项项目目设设备备变变现现价价业业注注册册费费等等）购购买买款款、无无形形资资产产、企企新新项项目目资资金金（包包括括设设备备投投资资资资金金例：若新设备,需要支付12万元新设备款。 旧设备更新,原价20万元，5年折旧，已用2年。现出售，评估价10万元（或者14万元）; v( (二二) )营业现金流量营业现金流量 每年净现金流量每年净现金流

13、量(NCF)(NCF) 每年营业收入付现成本所得税每年营业收入付现成本所得税 净利折旧净利折旧 = =营业收入（营业收入（1 1税率）付现成本税率）付现成本（1 1税率）税率） 折旧折旧 税率税率 付现成本是指不包括折旧付现成本是指不包括折旧 的成本，即营业的成本，即营业成本减去折旧。成本减去折旧。第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析（三）终结现金流量项目结束：（1）垫支流动资金收回（）（2）残值回收（）T折折余余价价值值）值值（实实际际残残值值账账面面残残值值回回收收额额实实际际残残第二节 投资现金流量的分析【例题【例题单项选择题】下列关于投资项目营业现金单项选择题】下列关于投

14、资项目营业现金流量预计的各种作法中，不正确的是流量预计的各种作法中，不正确的是( )( )。 A A营业现金流量等于税后净利加上折旧营业现金流量等于税后净利加上折旧 B B营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去营业现金流量等于营业收入减去付现成本再减去所得税所得税 C C营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再营业现金流量等于税后收入减去税后付现成本再加上折旧引起的税负减少额加上折旧引起的税负减少额 D D营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去营业现金流量等于营业收入减去营业成本再减去所得税所得税【答案】【答案】D D【解析】营业成本是个总成本的概念，既包括付【解析】营业成本是个总成

15、本的概念，既包括付现成本，也包括折旧，而财务管理中现金流量的确现成本，也包括折旧，而财务管理中现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不应该减去非付现成定是以收付实现制为基础的，不应该减去非付现成本，所以本，所以D D不对。不对。三、现金流量的计算三、现金流量的计算1.1.初始现金流量的预测初始现金流量的预测 （1 1）逐项测试法）逐项测试法 对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。 第二节 投资现金流量的分析（2）单位生产能力估算法 是根据同类项目的单位生产能力投资额

16、和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。 拟建项目投资额拟建项目投资额= =同类项目单位生产能力同类项目单位生产能力 投资额拟建项目生产能力调整系数投资额拟建项目生产能力调整系数第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析（3 3）装置能力指数法）装置能力指数法 是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额的一种方法。测项目投资额的一种方法。第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析2211tXYYX式中式中:Y2拟建项目投资额；拟建项目投资额；Y1类似项目投资额；类似项目投资额；X2拟建项目装置能力；拟建项目装置能力；X1

17、类似项目装置能力；类似项目装置能力；t装置能力指数；装置能力指数；新老项目之间的调整系数。新老项目之间的调整系数。例：某项目设计生产能力为年产例：某项目设计生产能力为年产A A产品产品5050万吨，根万吨，根据统计资料，生产规模为据统计资料，生产规模为3030万吨同类产品企业的投资万吨同类产品企业的投资总额为总额为22002200万元，物价上涨指数为万元，物价上涨指数为1.121.12。试分别用单。试分别用单位生产能力估算法和生产规模指数法位生产能力估算法和生产规模指数法( (规模指数为规模指数为0.6)0.6)估算该项目的投资额。估算该项目的投资额。 解：解：5050(2200(220030

18、) 30) 1.12=501.12=5073.3373.331.121.124106.484106.48（万元）（万元） 22002200(50(5030) 0.6 30) 0.6 1.121.12 220022001.361.361.12=3351.041.12=3351.04（万元）（万元） 2.2.全部现金流量的计算全部现金流量的计算 （1 1）投资项目的营业现金流量）投资项目的营业现金流量 （2 2 ）投资项目的现金流量）投资项目的现金流量第二节 投资现金流量的分析【例题】某企业计划投资购买一台设备，设备价值【例题】某企业计划投资购买一台设备，设备价值3535万元，使用寿命为万元，使用

19、寿命为5 5年，直线法计提折旧，期末无年，直线法计提折旧，期末无残值，使用该设备每年给企业带来销售收入残值，使用该设备每年给企业带来销售收入3838万元，万元，付现成本付现成本1515万元，若企业适用的所得税税率为万元，若企业适用的所得税税率为30%30%，计算该项目的营业净现金流量。计算该项目的营业净现金流量。解：年折旧解：年折旧35/535/57 7（万元）（万元） 税前利润销售收入付现成本折旧税前利润销售收入付现成本折旧383815157 71616（万元）（万元）所得税所得税161630%30%4.84.8（万元）（万元）现金净流量销售收入付现成本所得税现金净流量销售收入付现成本所得税

20、 38 3815154.84.818.218.2（万元）（万元）或：现金净流量折旧税后利润或：现金净流量折旧税后利润7 7（16164.84.8）18.218.2（万元）（万元）【例题】甲公司购买一台新设备用于生产新产品【例题】甲公司购买一台新设备用于生产新产品A A，设备价值为设备价值为4545万元，使用寿命为万元，使用寿命为5 5年，期满无残值，直年，期满无残值，直线法计提折旧。用该设备预计每年能为公司带来销售线法计提折旧。用该设备预计每年能为公司带来销售收入收入3838万元，付现成本万元，付现成本1919万元。最后一年全部收回第万元。最后一年全部收回第一年垫付的流动资金一年垫付的流动资金

21、8 8万元。假设甲公司适用企业所得万元。假设甲公司适用企业所得税税率为税税率为40%40%，则该公司最后一年因使用该设备产生的，则该公司最后一年因使用该设备产生的净现金流量。净现金流量。解：年折旧解：年折旧45/545/59 9（万元（万元) )最后一年的所得税（最后一年的所得税（383819199 9）40%40%4 4（万（万元）元）最后一年的净现金流量最后一年的净现金流量383819194 48 82323（万（万元）元）【例题】星海公司打算购买一台设备以扩充生产能力【例题】星海公司打算购买一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投入。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方

22、案需投入100000100000元购置设备，设备使用寿命元购置设备，设备使用寿命5 5年，采用直线法计提折旧年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年营业收入为年中每年营业收入为6000060000元，元，付现成本为付现成本为2000020000元。乙方案需投入元。乙方案需投入120000120000元购置设备元购置设备，垫支，垫支3000030000元营运资金，设备使用寿命为元营运资金，设备使用寿命为5 5年，采用直年，采用直线法计提折旧，线法计提折旧，5 5年后净残值年后净残值2000020000元。元。5 5年中每年营业年中每年营业收入收入8000080

23、000元，第一年付现成本为元，第一年付现成本为3000030000元，往后每年增元，往后每年增加修理费和维护费加修理费和维护费40004000元。假设所得税率为元。假设所得税率为4040。试计。试计算两个方案的现金流量。算两个方案的现金流量。（1 1）计算两个方案的初始现金流量：）计算两个方案的初始现金流量：甲方案初始现金流量固定资产投资甲方案初始现金流量固定资产投资100000100000（元（元）乙方案初始现金流量固定资产投资营运资金垫乙方案初始现金流量固定资产投资营运资金垫支支1200001200003000030000150000150000（元）（元）（2 2）计算两个方案各年的营业

24、现金流量）计算两个方案各年的营业现金流量 甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额 （元）（元） 乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额 = = （元）（元）20000510000020000520000120000 （2 2）计算两个方案各年的营业现金流量）计算两个方案各年的营业现金流量 甲方案每年营业现金流量甲方案每年营业现金流量 6000060000（1 14040）2000020000（1 14040）20000200004040 3200032000（元）（元） 乙方案第一年营业现金流量乙方案第一年营业现金流量 8000080000（1 14040）3000030000（1 14040）20000

25、200004040 3800038000（元）（元） 乙方案第二年营业现金流量乙方案第二年营业现金流量 8000080000（1 14040）3400034000（1 14040）20000200004040 3560035600（元）（元） 乙方案第三年营业现金流量乙方案第三年营业现金流量 8000080000（1 14040）3800038000（1 14040）20000200004040 3320033200（元）（元）乙方案第四年营业现金流量乙方案第四年营业现金流量 8000080000（1 14040）4200042000（1 14040）+20000+20000404030800

26、30800（元）（元）乙方案第五年营业现金流量乙方案第五年营业现金流量 8000080000（1 14040）4600046000（1 14040）200002000040402840028400（元）（元）（3 3）计算两个方案的终结现金流量：）计算两个方案的终结现金流量：甲方案终结现金流量甲方案终结现金流量0 0（元）（元）乙方案终结现金流量固定资产净残值营运资金收乙方案终结现金流量固定资产净残值营运资金收回回200002000030000300005000050000（元）（元）投资项目现金流量表投资项目现金流量表t012345甲方案固定资产投资-100000营业现金流量32000320

27、00320003200032000现金流量合计-1000003200032000320003200032000投资项目现金流量表投资项目现金流量表t012345乙方案固定资产投资-120000营运资金-30000营业现金流量3800035600332003080028400固定资产残值20000营运资金回收30000现金流量合计-1500003800035600332003080078400目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较投资评价指标静态投资指标动态投资

28、指标2.静态投资回收期1.平均报酬率3.净现值4.获利指数5.内部报酬率(贴现)(非贴现)第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法一、净现值一、净现值（NPV)NPV)-决策规则：（只有一个备选方案，NPV0，方案可行；否则，方案不可行。互斥方案选择，NPV正值中最大的。） CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn 122111111012n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn 122111111第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法【例例】某投资项目的所得税前净现金流量如

29、下：某投资项目的所得税前净现金流量如下：NCF0NCF0为为-100-100万元，万元，NCF1NCF19 9为为1919万元，万元，NCF10NCF10为为2929万元；假定该项目的基准折现率为万元；假定该项目的基准折现率为10%10%。NPV=19（P/A，10%，9）+29（P/F，10%，10）-100 20.60（万元）第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法评价：评价：优点：优点：综合考虑了资金时间价值、项目计算期内综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险。的全部净现金流量和投资风险。缺点：缺点：无法从动态的角度直接反映投资项目的实无法从动态的角度直接反

30、映投资项目的实际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算际收益率水平；与静态投资回收期指标相比，计算过程比较繁琐。过程比较繁琐。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法二、内含报酬率（二、内含报酬率（IRRIRR） 内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。内含报酬率反映了投资项目的真实报酬。- -计算方法：计算方法：- -决策规则决策规则单个方案：单个方案：互斥方案：互斥方案：IRRIRR超过基准收益率最多的超过基准收益率最多的 01011112211 CIRRkNCFCIRRNCFIRRNCFIRRNCFntttnnIRR资本成本或必要报酬率资本成本或必要报酬率第三节第三节 折现现金流量

31、方法折现现金流量方法计算过程：计算过程：1.1.如果每年的如果每年的NCFNCF相等相等第一步第一步: : 计算年金现值系数计算年金现值系数第二步第二步: : 查年金现值系数表，在相同的期数内，找出查年金现值系数表，在相同的期数内，找出年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。第三步：采用插值法计算出投资方案的内部报酬率第三步：采用插值法计算出投资方案的内部报酬率NCF每年相等的初始投资额年金现值系数 01211012PVIFAPVIFAPVIFAPVIFAiiii【例例】某投资项目在建设起点一次性投资某投资项目在建设起点一次性投资25458025

32、4580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量5000050000元，运营期为元，运营期为1515年。求内含报酬率。年。求内含报酬率。50000(/,15)2545800IRR=18%PA IRR 查查表表，得得 第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法例：某投资项目原始投资额为500500万元, ,预计投产后各年现金流量为8080万元, ,项目投产后预计可使用1010年。则内部收益率计算如下: : (1) 计算年金现值系数:25. 68050010, IRRPVIFA (2) 反查n=10期的年金现值系数表,找到与6.25相邻的两个现值

33、系数为: PVIFArm,10=6.41766, rm=9% PVIFArm+1,10=6.14457, rm+1=10%61. 9%)9%10(14457. 641766. 625. 641766. 6%9 IRR(3) 插值法计算IRR:012345-1000032003200320032003200甲方案甲方案012345-12000-30003800356033203080 2840+2000+3000乙方案乙方案第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析例：甲方案例：甲方案 年金现值系数年金现值系数=100000/32000=3.125=100000/32000=3.125

34、查表，查表，n n为为5 5年年18%-19%18%-19%年金现值系数与年金现值系数与3.1253.125相邻相邻近，用插值法计算如下：近，用插值法计算如下：%03.18%)18%19(*058. 3127. 3125. 3127. 3%18125. 3127. 3058. 3127. 3%18%18%1900ii012111012PVIFAPVIFAPVIFAPVIFAiiiiiii第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法2.2.如果每年的如果每年的NCFNCF不等不等第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算第一步，先预估一个贴现率，并按此贴现率计算NPVNPV；第二步，找到第二步

35、，找到一个一个i i1, 1,使使NPVNPV1 100，一个，一个i i2 2，使使NPVNPV1 100。则则01211012NPVNPVNPVNPViiii第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析例：乙方案：例：乙方案： 测试测试10%10%，NPV= NPV=38000NPV= NPV=38000* * PVIFA PVIFA10%,1 + 10%,1 + 3560035600* *PVIFAPVIFA10%,2 +10%,2 +3320033200* *PVIFAPVIFA10%,3 10%,3 + +3080030800* *PVIFAPVIFA10%,4+10%,4+7

36、840078400* *PVIFAPVIFA10%,510%,5-150000 =8610-150000 =8610（元）元） （元）（元） 测试测试11%11%， NPV=38000 NPV=38000* * PVIFA PVIFA11%,1 + 11%,1 + 3560035600* *PVIFAPVIFA11%,2 11%,2 + +3320033200* *PVIFAPVIFA11%,3+11%,3+3080030800* *PVIFAPVIFA11%,4+11%,4+7840078400* *PVIFAPVIFA11%,511%,5-150000=4210 -150000=4210

37、（元）（元） 测试测试12%12%，NPV=38000NPV=38000* * PVIFA PVIFA12%,1 + 12%,1 + 3560035600* *PVIFAPVIFA12%,2 12%,2 + +3320033200* *PVIFAPVIFA12%,3+12%,3+3080030800* *PVIFAPVIFA12%,4+12%,4+7840078400* *PVIFAPVIFA1212%,5%,5-150000=-20 -150000=-20 （元）（元）用插值法计算用插值法计算%995.11%)11%12(*42304210%1104210204210%11%11%12010

38、ii01211012NPVNPVNPVNPViiii【例题【例题判断题】利用内含报酬率法评价投资项目时判断题】利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，计算出的内含报酬率是方案本身的投资报酬率，因此不需要再估计投资项目的资本成本或最低报酬因此不需要再估计投资项目的资本成本或最低报酬率。（率。（ ）【答案】【答案】【解析】如果是让计算内含报酬率，则不需用估计【解析】如果是让计算内含报酬率，则不需用估计项目的资本成本或最低报酬率，但评价一个项目是项目的资本成本或最低报酬率，但评价一个项目是否可行，需要一个对比标准，这样就需要估计资本否可行，需要一个对比标准，这样就需

39、要估计资本成本或最低报酬率。成本或最低报酬率。评价：评价：优点：优点：可以从动态的角度直接反映投资项目的实际可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。收益水平；不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点：缺点：计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏时，又有可能导致多个内部收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。低，缺乏实际意义。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法三、获利指数（三、获利指数（PIPI）投资项目未来报酬的总现值与初始投资额现值之投资项目未来报酬的总

40、现值与初始投资额现值之比比- -决策规则决策规则单个方案单个方案互斥方案互斥方案 获利指数超过获利指数超过1 1最多最多 CkNCFCkNCFkNCFkNCFPIntttnn/ 1/11112211 1PI第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法评价：评价：优点：优点：可以从动态的角度反映项目投资的资金投入可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单。与净产出之间的关系，计算过程比较简单。缺点：缺点：与净现值指标相似，无法直接反映投资项目与净现值指标相似，无法直接反映投资项目的实际收益率；互斥方案中，忽略项目投资规模的差的实际收益率；互斥方案中，忽略项目投资

41、规模的差异，易得出错误的答案。异，易得出错误的答案。第三节第三节 折现现金流量方法折现现金流量方法甲0 01 12 23 34 45 5NCFNCFt t-50000-5000017020170201702017020170201702017020170201702017020综合例题：乙0 01 12 23 34 45 5NCFNCFt t-75000-7500020500205002080020800208002080020800208004400044000假设资本成本率为10%，试用净现值、现值指数和内含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。 方案乙的净现值大于甲方案，项目更好。方案乙的净现

42、值大于甲方案，项目更好。9.114519 50000170205%,10PVIFANPV甲甲1.017981 7500044000 )2080020500(5%,101%,103%,10PVIFPVIFPVIFANPV乙乙现值指数24.2080020500(5%,101%,103%,10 PVIFPVIFPVIFAPI乙乙案案。但但是是，甲甲方方案案优优于于乙乙方方所所以以两两方方案案都都可可行行，结结论论：乙乙甲甲1 PIPI29.150000791.31702050000170205%,10 PVIFAPI甲甲内含报酬率甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接

43、求年金现值系数：反查年金现值系数表，用内插值法求出 IRR甲=20.88%05000017020 10%,5PVIFANPV93821702050000.PVIFA10%,5 乙方案用内插值法求出当NPV=O时的折现率:841071.NPV 1418942.NPV %.%)%(%IRR9995178410714189484107181718 %i181 %i172 IRRi 0 乙乙NPV).(.).(%IRR84107141894841070181718 目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法

44、投资决策指标的比较投资决策指标的比较第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法一、投资回收期一、投资回收期(PP)(PP) 投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，投资回收期代表收回投资所需的年限。回收越短，投入资金回收速度快，投资风险小。方案越有利。方案越有利。 + + 建设期 =N C F原原 始始 投投 资资 额额投投 资资 回回 收收 期期每每 年年每年的每年的NCFNCF相等情况相等情况 一、一、投资回收期（投资回收期（PPPP） PP=累计现金流出现正值的年份-1+上一年的累计现金流的绝对值/出现正值年份的现金流ttiiiNCFNCFItPP1101 如果每年净现金流量

45、如果每年净现金流量NCFNCF不相等，那么计算回收不相等，那么计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。期要根据每年年末尚未回收的投资额确定。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法【例例】天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额10 00010 000元，项目为期元，项目为期5 5年，每年净现金流量有关资料如下，年，每年净现金流量有关资料如下，计算投资回收期。计算投资回收期。年份每年净现金流量 年末尚未回收的投资额13000700023000400033000100043000053000-投资回收期投资回收期=3+1000/3000=3.33(年年

46、)第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法例：例：项目012345A现金流量-1000050005000500050005000B现金流量-1000040006000600060006000两方案回收期相同，但方案两方案回收期相同，但方案B明显优于方案明显优于方案A。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法评价：评价：优点优点： （1 1）能够直观地反映原始投资的返本期限；）能够直观地反映原始投资的返本期限； （2 2）便于理解，计算比较简单；）便于理解，计算比较简单； （3 3）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。）可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：缺点：

47、（1 1）没有考虑资金时间价值；）没有考虑资金时间价值； （2 2）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。）没有考虑回收期满后继续发生的净现金流量。第四节第四节 非折现现金流量方法非折现现金流量方法n二、平均报酬率（ARR）-投资收益率w使用方法： ARR越高，项目经济效益越好。 当ARR期望报酬率，方案可行，反之，放弃。%100投投资资总总额额年年均均现现金金流流量量投投资资报报酬酬率率 ARR第四节 非折现现金流量方法优点：1、简单明了，易于掌握。2、能够说明各投资方案的收益水平。缺点：1、没有考虑货币时间价值因素。2、计算口径上可比基础较差。3、无法直接利用净现金流量信息。【例题【例题

48、多项选择题】如果其他因素不变，一旦折现多项选择题】如果其他因素不变，一旦折现率提高，则下列指标中其数值将会变小的是率提高，则下列指标中其数值将会变小的是( )( )。A A静态投资回收期静态投资回收期 B B净现值净现值C C内部收益率内部收益率 D D现值指数现值指数【答案】【答案】BDBD【解析】静态投资回收期不考虑时间价值，其指标【解析】静态投资回收期不考虑时间价值，其指标大小也不受折现率高低的影响；内部收益率指标是大小也不受折现率高低的影响；内部收益率指标是方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低方案本身的报酬率，其指标大小也不受折现率高低的影响。的影响。第四节第四节 非折现现金流

49、量方法非折现现金流量方法例：企业拟进行一项投资，有甲、乙两个投资方案例：企业拟进行一项投资，有甲、乙两个投资方案，设备的使用期均为，设备的使用期均为3 3年，资金成本率为年，资金成本率为10%10%，投资，投资额和年现金净流量如下表：额和年现金净流量如下表： 甲方案甲方案 乙方案乙方案 复利现值系数复利现值系数 原始投资额原始投资额 8 000 6 000 8 000 6 000 现金净流量现金净流量 第一年第一年 2 500 1800 0.909 2 500 1800 0.909 第二年第二年 3 500 2800 0.826 3 500 2800 0.826 第三年第三年 4 000 44

50、00 0.751 4 000 4400 0.751求：求： (1)(1)甲、乙方案的净现值。甲、乙方案的净现值。(2)(2)甲、乙方案的现值指数。甲、乙方案的现值指数。(3)(3)甲、乙方案的投资回收期。甲、乙方案的投资回收期。(4)(4)关于乙方案的内含报酬率，下列表述正确关于乙方案的内含报酬率，下列表述正确的为（）。的为（）。A A等于等于1010 B B大于大于1010 C C小于小于1010 D D为为0 0 (1) (1)甲方案净现值甲方案净现值 =2 500 =2 500PVIF10%,1PVIF10%,13 3 500500PVIF10%,2PVIF10%,24 0004 000

51、PVIF10%,3 PVIF10%,3 80008000167.5167.5（万元）（万元） 乙方案净现值乙方案净现值1 8001 800PVIF10%,1PVIF10%,12 2 800800PVIF10%,2PVIF10%,24 4004 400PVIF10%,3PVIF10%,3600060001253.41253.4（万元）（万元） （2 2）甲方案的现值指数（）甲方案的现值指数（25002500PV10%,1PV10%,13 3 500500PV10%,2PV10%,24 0004 000PV10%,3PV10%,3）/8 000/8 0001.021.02 乙方案的现值指数（乙方案

52、的现值指数（1 8001 800PV10%,1PV10%,12 2 800800PV10%,2PV10%,24 4004 400PV10%,3PV10%,3）/6 000/6 0001.211.21（3 3）甲方案的投资回收期）甲方案的投资回收期=3-1+2000/4000=2.5=3-1+2000/4000=2.5（年）年） 乙方案的投资回收期乙方案的投资回收期=3-1+1400/4400=2.32=3-1+1400/4400=2.32（年）（年）【例题】【例题】A A公司打算购买一台设备以扩充生产能力。公司打算购买一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投入现有甲、乙两

53、个方案可供选择。甲方案需投入3000030000元购置设备，设备使用寿命元购置设备，设备使用寿命5 5年，采用直线法计提折年，采用直线法计提折旧，旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年营业收入为年中每年营业收入为1500015000元，付现成本为元，付现成本为50005000元。乙方案需投入元。乙方案需投入3600036000元购置元购置设备，垫支设备，垫支30003000元营运资金，设备使用寿命为元营运资金，设备使用寿命为5 5年，年，采用直线法计提折旧，采用直线法计提折旧，5 5年后净残值年后净残值60006000元。元。5 5年中每年中每年营业收入年营业收入170001

54、7000元，第一年付现成本为元，第一年付现成本为60006000元，往元，往后随着设备陈旧，逐年增加修理费后随着设备陈旧，逐年增加修理费300300元。假设所得元。假设所得税率为税率为4040。试计算：。试计算：(1)(1)甲、乙方案现金净流量。甲、乙方案现金净流量。(2) (2) 甲、乙方案的净现值。甲、乙方案的净现值。(3)(3)甲、乙方案的内含报酬率。甲、乙方案的内含报酬率。(4)(4)甲、乙方案的现值指数。甲、乙方案的现值指数。 （5 5）甲、乙方案的投资回收期。）甲、乙方案的投资回收期。目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析折现现金流量方法折现现金流量

55、方法非折现现金流量方法非折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准评价项目的好坏？ 第五节 投资决策指标的比较第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较一一、净现值和内含报酬率的比较、净现值和内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外：方法得出的结论是相同额。但两种情况例外： 1. 1.互斥项目互斥项目 当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。 现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。而内含报酬率却会导致错误决策。指标指标 年度年度 D项目项目 E项目项目初始投资初始投资 0 0 110000 110000 10000 10000营业现金流量营业现金流量 1 1 50000 50000 5050 5050 2 2 50000 50000