国际金融课件

1、国际金融学弹性论与吸收论2014-Mar-07弹性论 弹性论主要强调的考虑价格变动如何影响国际收支与汇率的变动 弹性论能帮助政策制定者理解一国国际经济形势的短期和长期效应关于弹性的定义传统的国际收支与汇率决定理论 传统的关于国际收支和汇率决定理论是假设资本流动主要是去给实体经济融资。 因此外汇的需求量和供给量主要是基于国际间的商品和服务。 简而言之，我们只考虑经常账户，并认为BOP=CA外汇的需求和供给分析 学习要点： 外汇的需求曲线 外汇的供给曲线 外汇市场的供需均衡外汇需求供给分析的假设 两国无任何关于外汇交易的限制和管制 假设政府不会利用买卖外汇区操纵外汇价值（主要指：不刻意压低或者高估

2、外汇价值） 基于以上假设，认为外汇的价值完全由市场的供需决定外汇需求曲线的推导 外汇的需求来自于国外居民对另外一国上商品、服务以及金融资产的需求。 比如：中国人想买美国的商品，中国人需要美元。 如果中国人持续需要美国的商品，那么美元需求就会增加 所以，外汇需求是一种”derived demand”。外汇需求曲线的推导（2） 外汇需求曲线被定义为是一条斜率（slope)向下的曲线，外汇和外汇需求的数量成反比 外汇的改变带来的结果是外汇需求数量的减少。（move along) 注意：经济学研究的视角，始终是关注move along（移动）or shift(平移）需求曲线美元升值欧元贬值外汇和外汇需

3、求的数量成反比需求改变的动因 有两点导致外汇需求曲线的移动 美国公民需要欧洲的商品、服务（也就是从经常账户视角） 美国居民需要更多的以欧元计价的金融资产（从资本账户视角）演示外汇供给曲线的推导12欧元升值欧元升值解释（1） 比如美国公民想购买欧洲的货物、服务以及以欧元标价的金融资产，他首先是需要美元，然后是到外汇市场上根据汇率购买欧元。在获得欧元后，再利用欧元购买他所需要的欧洲货物、服务和以欧元标价的金融资产。所以，基于这样的逻辑，我们认为首先是美元需求增加，图a中的Q1到Q2,它引起美元兑欧元的汇率如何变化呢？因为市场上不断有购买欧元卖出美元的需求，自然地，欧元升值美元贬值，所以S_star

4、1变动到S_star2。图a展示的是美元的需求曲线（注意，这和前面的讨论不同，前面讨论的是欧元的需求曲线）。解释2 下面我们再来讨论美元需求的改变对欧元供给的影响。大量的美元在外汇市场卖出，欧元需求增加，导致欧洲人必须提供欧元供给，此时欧元相对于美元也升值，所以欧元的供给曲线是一条斜率向上的曲线。欧元供给量和汇率成正比。小结 结论：认为一国货币的供给曲线是由另外一国货币的需求曲线推导出来的。影响外汇供给曲线移动的因素 以向右移动为例：主要是来自于本国居民对外币的需求，比如欧洲人对美元有巨大的需求，主要为了购买美国的商品、服务以及以美元计价的金融资产。需求美元就得有更多的欧元的供给 影响欧元供给

5、曲线平移的因素：主要是来自于欧洲国家居民对美国商品服务以及美元计价的资产的需求。均衡汇率的概念 在市场上当货币的供给等于需求的时候这个时候的汇率就被称为均衡汇率18市场均衡汇率在Sb的时候，外汇供给数量多于外汇（欧元）需求，因此欧元贬值。欧元贬值举例美国人如果对欧洲的商品感兴趣，将导致欧元需求曲线右边移动，导致欧元升值。因此引起欧洲央行必须增加欧元供给导致欧元数量增加，其结果是欧元供给曲线也右移动最终重回均衡，但结果是欧元数量增加现在开始考虑商品市场以及外汇市场以香槟为例，左边的图表示的美国的进口需求曲线（商品以美元标价）。右边表示的外汇需求曲线。注意：香槟的价格与需求数量的关系都是以美元标价

6、。结合汇率，一瓶香槟的欧元价格都是20欧元。欧元。弹性的特性 如果产品需求数量因价格的改变而迅速改变，则认为需求曲线非常“弹性” 如果产品需求数量的改变对价格的改变不明显，则认为“不弹性”。弹性商品出口供给曲线与外汇市场以欧洲人需要美国人的CD说起弹性比较经常账户马歇尔-勒纳条件马歇尔-勒纳条件。本币贬值会引起进出口商品价格变动，进而引起进出口商品的数量发生变化，最终引起贸易收支变动，贸易收支额的变化，最终取决于两个因素。第一个因素是贬值引起进出口商品单位价格的变化；第二个因素是由进出口商品单位价格变化引起的进出口商品数量的变化。The Marshall-Lerner Condition Ex

7、+Em1 Ex : supply elasticity of exports出口供给曲线弹性 Em : demand elasticity of imports进口需求供给曲线27 J-曲线效应，揭示的是贬值与时间滞后反应的问题。在实际经济生活中，当汇率发生变化是，进出口的实际变动情况还要取决于供给对价格的反应程度。即使在马歇尔-勒纳条件成立的情况下，贬值也不能马上改善贸易收支。相反，货币贬值后一段时间，贸易收支反而可能会恶化。解释（1） 第一，在贬值之前已经签订的贸易协定仍然必须按原来的数量和价格执行。贬值后，凡以外币定价的进口，折成本币后的支付将增加；凡以本币定价的出口，折成外币的收入将减

8、少。换而言之，在贬值前已签订但在贬值后执行的贸易协议下，出口量不能增加以冲抵出口外币价格的下降，进口数量不能减少以冲抵进口本币价格的上升。于是，贸易收支发生一次性的恶化。解释（2） 第二，即使在贬值后签订的贸易协议，出口供给仍然要受认识、决策、资源、生产周期等的影响，而进口商则有可能会认为现在的贬值是以后进一步贬值的前奏，从而增加进口。在短期内，由于上述种种原因，贬值有可能使贸易收支继续恶化。过了一段时间以后，待出口供给和进口需求做了相应的调整后，贸易收支才慢慢的改善。贸易收支对贬值的调整时间，一般被认为需要3个月到一年左右的时间。J曲线吸收论 吸收论又称为支出分析法，它是有在IMF工作的S.

9、Alexander在凯恩斯宏观经济的基础上于1952年提出的，该理论从凯恩斯的国民收入方程式入手，着重观察总收入与总支出对国际收支的影响。 假设：价格不变，所以所有模型中的变量为“真实变量”支出 一国的支出给以分为四大部分： c, i, g, m 吸收a=c+i+g+m真实收入 Y=c+i+g+x经常账户 吸收论发展与布雷顿森林体系时代（以后会细讲），再那个时代国际资本流动还不是一个影响国际收支账户的主要因素，因此考虑贸易的流动就完全可以解释国际收支以及外汇的决定因素。 ca=x-m 当xm，该国经历经常账户盈余经常账户的决定因素y-a=ca经济的扩张与收缩 该模型简单，但可以很好的解释一国的

10、外部均衡，尤其在经济紧缩和扩张.37国际收支的决定因素 假设经济扩张，则真实收入增加，因此导致真实支出（真实吸收增加） 所以这时经常账户究竟如何改变取决于y和a38经常账户改变的因素 如果真实收入增长快过真实吸收则y a ca 0. 反之y a ca 0.39汇率决定因素 因为只考虑经常账户，所以汇率的决定因素完全由经常账户所决定 y - a = x - m. 如果真实收入增长的快过真实吸收，那么则表示经常账户盈余，那么也就是出口增长快过进口增长。因此该国货币就要升值。40对吸收论的评价（1） 1.吸收论是从总收入与总吸收的相对关系中来考察国际收支失衡的原因，并提出国际收支的调节政策，而不是从相对价格关系出发。这是与弹性论最大的差别。 建立在凯恩斯的宏观经济模型分析框架下，属于一般均衡分析方法。而弹性论建立在马歇尔等人的微观经济学学说下，属于局部均衡分析方法。对吸收论的评价（2） 第二，从货币贬值的效应来说，吸收论从贬值对国民收入和国内吸收的相对影响中来考察贬值对国际收支的影响，而弹性论则从价格与需求相对关系中来考察贬值对国际收支的影响对吸收论的评价（3） 第三，吸收论含有强烈的政策搭配取向。当国际收支逆差是，应采取紧缩型财政政策来减少吸收（开支），同时又采取货币贬值