第五章长期项目投资管理

1、Wealth财务管理基本理论财务管理基本理论财务管理基本价值观念财务管理基本价值观念财务管理基本内容财务管理基本内容筹资筹资利润分配利润分配决策决策分析分析控制控制预算预算预测预测1Wealth第五章第五章 长期项目投资管理长期项目投资管理 总课时：总课时：5讲授讲授52Wealth学习要求学习要求-基本要求基本要求v掌握掌握投资的分类和项目投资决策投资的分类和项目投资决策评价指标评价指标v熟悉熟悉投资管理的基本原则、固定投资管理的基本原则、固定资产需要量的核定方法资产需要量的核定方法v了解了解固定资产折旧政策和无形资固定资产折旧政策和无形资产的管理产的管理3Wealth学习要求学习要求重点重

2、点v投资的分类和固定资产需要量的投资的分类和固定资产需要量的核定方法核定方法v项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标4Wealth学习难点学习难点v固定资产需要量的核定方法固定资产需要量的核定方法v项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标5WealthContents第一节第一节企业投资概述企业投资概述 项目投资决策评价指标项目投资决策评价指标 第二节第二节长期资产管理长期资产管理 第三节第三节6Wealth第一节第一节 企业投资概述企业投资概述 企业投资的分类企业投资的分类 一、一、二、二、三、三、企业投资的意义企业投资的意义 企业投资管理的基本原则企业投资管理的基本原则 返回7Wealt

3、h投资的意义投资的意义v投资：投资：特定经济主体以在未来可预特定经济主体以在未来可预见的时期内获得经济收益和社会效见的时期内获得经济收益和社会效益为目的、在一定时机向一定领域益为目的、在一定时机向一定领域的项目投放资金的行为的项目投放资金的行为。P117v企业投资：企业投资：以期望未来收回更多的以期望未来收回更多的资金（形成收益）为目的而在现在资金（形成收益）为目的而在现在发生的资金支出行为。发生的资金支出行为。P117v笔记本电脑电池公司；物流公司笔记本电脑电池公司；物流公司返回8Wealth企业投资的特点企业投资的特点v目的性：目的性：获取未来经济收益获取未来经济收益v时间性：时间性：现在

4、投入，未来收回现在投入，未来收回v收益性：收益性：利息、股利或资本利得利息、股利或资本利得v风险性：风险性：现在确定，未来不确定现在确定，未来不确定9Wealth企业投资分类企业投资分类 v按与企业生产经营的关系，可分为按与企业生产经营的关系，可分为直直接投资接投资（形成生产经营性资产形成生产经营性资产）和）和间间接投资接投资（证券投资证券投资）v按投资回收时间的长短，可分为按投资回收时间的长短，可分为短期短期投资投资和和长期投资长期投资v按投资的方向，可分为按投资的方向，可分为对内投资（直对内投资（直接投资）接投资）和和对外投资（对外投资（间接投资、直间接投资、直接投资接投资【合作、联营合作

5、、联营】）10Wealthv对内投资：对内投资：短期、长期短期、长期v对内长期投资对内长期投资：形成各种长期资产：形成各种长期资产长期资产投资项长期资产投资项目目固定资产投资项目固定资产投资项目无形资产投资项目无形资产投资项目新建项目新建项目更新改造项目更新改造项目单纯固定资产投资单纯固定资产投资项目项目完整工业投资项目完整工业投资项目11Wealthv对内长期项目投资的特点：对内长期项目投资的特点：v投资数额大投资数额大（澳门新赌城项目（澳门新赌城项目“金金光大道光大道”预计总耗资预计总耗资120120亿至亿至130130亿亿美元）美元）v投资周期长投资周期长v投资风险大（投资风险大（形成后

6、难改变用途；形成后难改变用途；难变现难变现）v投资的实物形态和价值形态可以分离投资的实物形态和价值形态可以分离12Wealth企业投资管理的基本原则企业投资管理的基本原则v1、认真进行市场调查，及时捕捉投资、认真进行市场调查，及时捕捉投资机会（机会（张果喜生产雕刻樟木箱）张果喜生产雕刻樟木箱）v2、建立科学的投资决策程序，认真进、建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析（行投资项目的可行性分析（社会、技术、社会、技术、财务财务）v奥克斯集团奥克斯集团 进入汽车行业失败进入汽车行业失败 v山西清徐县建了个三国城，耗资山西清徐县建了个三国城，耗资50005000万，最万，最后落了个门可

7、罗雀后落了个门可罗雀返回13Wealthv科学的投资决策程序包括：科学的投资决策程序包括：v投资项目的投资项目的提出提出v投资项目的投资项目的评价评价v投资项目的投资项目的决策决策（接受、拒绝还是重接受、拒绝还是重新论证新论证）v投资项目的投资项目的执行执行（进度、质量、成本进度、质量、成本的控制的控制）v投资项目的投资项目的再评价再评价14Wealthv3、及时足额地筹集资金，保证投、及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应资项目的资金供应v4、认真分析风险和收益的关系，、认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险适当控制企业的投资风险15Wealth第二节第二节 项目投资决策评价指

8、标项目投资决策评价指标 非贴现评价指标非贴现评价指标 一、一、二、二、现金流量现金流量 贴现评价指标贴现评价指标 三、三、返回返回净现值净现值、获利指数、获利指数、内含报酬率内含报酬率 静态投资回收期静态投资回收期、投资利、投资利润率润率(平均报酬率平均报酬率) 16Wealth现金流量的含义现金流量的含义v现金流量：现金流量：v净现金流量净现金流量NCF：v项目计算期：项目计算期：建设期建设期+ +生产经营期生产经营期17Wealth现金流量的含义现金流量的含义长期项目投资决策评价中使用现金流量作为基长期项目投资决策评价中使用现金流量作为基础信息的原因：础信息的原因：v1、在项目计算期内，现

9、金净流量总额营业、在项目计算期内，现金净流量总额营业净利总额净利总额v2、利润计算的主观随意性较大，现金流量则、利润计算的主观随意性较大，现金流量则相对客观可靠相对客观可靠v3、采用现金流量信息有利于科学地考虑时间、采用现金流量信息有利于科学地考虑时间价值因素价值因素v4、现金流量信息比利润信息更加重要、现金流量信息比利润信息更加重要18Wealth现金流量的构成现金流量的构成投入使用后获得投入使用后获得的营业收入、付的营业收入、付现的营业成本及现的营业成本及支付的所得税税支付的所得税税款款 营业期现金流量营业期现金流量 现金流量的构成现金流量的构成 初始投资，也叫初始投资，也叫原始总投资原始

10、总投资主要包括建设投主要包括建设投资和流动资金投资和流动资金投资资初始现金流量初始现金流量 终结时发生的现终结时发生的现金流量金流量主要包括回收的主要包括回收的固定资产余值、固定资产余值、回收的流动资金回收的流动资金按时间：按时间： 终结点现金流量终结点现金流量 19Wealthv初始投资额的构成内容（初始投资额的构成内容（以固定资产以固定资产为例为例）：）：v1 1、工程费用（、工程费用（土建、设备购置安装等土建、设备购置安装等）v2 2、工程建设其他费用（、工程建设其他费用（勘测设计费、勘测设计费、研究试验费、临时设施费、工程监理研究试验费、临时设施费、工程监理费、工程保险费、办公费、试运

11、转费、费、工程保险费、办公费、试运转费、施工机构迁移费等施工机构迁移费等）v3 3、建设期借款利息、建设期借款利息20Wealth现金流量的估算现金流量的估算 （一）估算现金流量的假设（一）估算现金流量的假设P125v投资项目的类型假设投资项目的类型假设v财务可行性分析假设财务可行性分析假设v全投资假设全投资假设v建设期投入全部资金假设建设期投入全部资金假设v生产经营期与折旧年限一致假设生产经营期与折旧年限一致假设v时点指标假设时点指标假设v确定性假设确定性假设21Wealth现金流量的估算现金流量的估算 （二）项目净现金流量的估算（二）项目净现金流量的估算vNCFtCItCOt(t0,1,2

12、,n) vNCFt 第第t年净现金流量年净现金流量vCIt 第第t年现金流入量年现金流入量vCOt 第第t年现金流出量年现金流出量22Wealth现金流量的估算现金流量的估算 v以完整的工业投资项目为例，项目建设期、生以完整的工业投资项目为例，项目建设期、生产经营期每年和项目终结点的净现金流量可以产经营期每年和项目终结点的净现金流量可以分别计算如下：分别计算如下：v1、初始净现金流量初始投资额、初始净现金流量初始投资额 （固定资产投资垫支流动资金等）（固定资产投资垫支流动资金等）v2、生产经营期年营业净现金流量年营业收、生产经营期年营业净现金流量年营业收入年付现成本入年付现成本 年所得税年所得

13、税 营业收入（营业成本折旧摊销等）所得税营业收入（营业成本折旧摊销等）所得税 营业净利折旧摊销等营业净利折旧摊销等 v3、 终结点净现金流量固定资产净残值或变终结点净现金流量固定资产净残值或变价净收入原垫支流动资金的回收额价净收入原垫支流动资金的回收额23Wealth现金流量的估算现金流量的估算 v 【例例5-1】 P126v 某公司准备添置一项设备以扩充生产能力，现有甲、乙某公司准备添置一项设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。假设所得税率为两个方案可供选择。假设所得税率为40%，公司资金成，公司资金成本率为本率为10%。v 甲方案采用购买方式需投资甲方案采用购买方式需投资3000

14、0元，使用寿命元，使用寿命5年，采年，采用直线法计提折旧，用直线法计提折旧，5年后设备无残值，年后设备无残值，5年中每年销售年中每年销售收入为收入为15000元，每年付现成本为元，每年付现成本为5000元。元。v 乙方案采用建造方式，建设期为乙方案采用建造方式，建设期为1年，年初和年末分别年，年初和年末分别投入投入20000元，投产前还需垫支流动资金元，投产前还需垫支流动资金3000元。使用元。使用寿命、折旧方法与甲方案相同，寿命、折旧方法与甲方案相同，5年后有净残值年后有净残值5000元，元，5年中每年销售收入为年中每年销售收入为18000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为6000元，

15、以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元。元。 24Wealth现金流量的估算现金流量的估算 （1）甲方案年折旧额）甲方案年折旧额3000056000（元）（元）v年净利润年净利润 = 15000-5000-6000-（15000-5000-6000）40% = 2400（元）（元）vNCF0 =30000 （元）（元）vNCF1-5 =15000-5000-(15000-5000-6000)40% =8400（元）（元）v或，或，NCF1-5 = 6000 + 2400 =8400（元）（元）25Wealth甲方案现金流量分布如下表：甲方案现金流量分布

16、如下表：26Wealth（2）乙方案年折旧额（）乙方案年折旧额（400005000）57000元元vNCF0 20000 （元）（元）vNCF1 = （200003000）23000 （元）（元）vNCF2 =18000-6000-（18000-6000-7000）40% =10000（元）（元）vNCF3 =18000-6300-（18000-6300-7000）40% =9820（元）（元）vNCF4 =18000-6600-（18000-6600-7000）40% =9640（元）（元）27Wealth现金流量的估算现金流量的估算 vNCF5 =18000-6900-（18000-690

17、0-7000）40% 9460（元）（元）vNCF6=18000-7200-（18000-7200-7000）40%50003000=17280（元）（元）vNCF2-6也可以采用折旧加净利润计算。也可以采用折旧加净利润计算。v如，如，NCF2 =7000+18000-（6000+7000）-（18000-6000-7000）40% =10000（元）（元）vNCF3 =7000+2820 =9820（元）（元）vNCF4 =7000+2640 =9640（元）（元）vNCF5 =7000+24609460（元）（元）vNCF6=18000+228050003000=17280（元）（元）返回

18、28Wealth乙方案现金流量分布如下表：乙方案现金流量分布如下表：29Wealth项目投资决策评价指标的含义和种类项目投资决策评价指标的含义和种类v投资评价指标：投资评价指标：是指用于直接衡量是指用于直接衡量和比较投资项目可行性、据以进行方和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成的系的量化指标构成的30Wealth项目投资决策评价指标体系项目投资决策评价指标体系(一）静态评价法一）静态评价法1. 投资利润率法投资利润率法2. 静态投资回收期法静态投资回收期法

19、（二）动态评价法（二）动态评价法（三）风险评价法（三）风险评价法1. 动态投资回收期法（略）动态投资回收期法（略）2. 净现值法净现值法3. 净现值率法（略）净现值率法（略）4. 内部收益率法内部收益率法5. 现值指数（获利指数）法现值指数（获利指数）法1.决策树法决策树法2.风险调整贴现法风险调整贴现法3.肯定当量法肯定当量法4. 敏感性分析敏感性分析31Wealth投资决策的评价指标投资决策的评价指标 分类分类 按指标数量特征分类按指标数量特征分类 按指标性质不同分类按指标性质不同分类 按指标重要性分类按指标重要性分类 按是否考虑货币时间价值分类按是否考虑货币时间价值分类 静态评价指标（非

20、折现）：静态评价指标（非折现）：动态评价指标（折现）：动态评价指标（折现）：主要指标：主要指标：净现值、内部净现值、内部收益率等收益率等次要指标：次要指标：静态投资回收静态投资回收期、获利指数、净现值率期、获利指数、净现值率辅助指标：辅助指标：投资利润率投资利润率 正指标（越大越好）：正指标（越大越好）： 反指标（越小越好）：反指标（越小越好）：绝对量指标：绝对量指标：相对量指标：相对量指标：返回32Wealthv了解每种指标（了解每种指标（方法方法）的计算、）的计算、判断标准、优缺点判断标准、优缺点33Wealth静态投资回收期静态投资回收期v静态投资回收期：静态投资回收期：v静态投资回收期

21、的两种形式：静态投资回收期的两种形式：v-包括建设期包括建设期的投资回收期（记的投资回收期（记作作PPPP）v-不包括建设期不包括建设期的投资回收期的投资回收期（记作（记作PPPP , ,）。）。v显然，建设期为显然，建设期为s s时，时， PPPP , , + s = + s = PPPP34Wealth静态投资回收期静态投资回收期v静态投资回收期指标的计算方静态投资回收期指标的计算方法：法：v1、年净现金流量相等时、年净现金流量相等时年年净净现现金金流流量量原原始始总总投投资资 PP35Wealth静态投资回收期静态投资回收期v2、年净现金流量不相等时、年净现金流量不相等时v先计算先计算“

22、累计净现金流量累计净现金流量”v当某年累计净现金流量正好为当某年累计净现金流量正好为0时，此年限即为投资时，此年限即为投资回收期；当累计净现金流量无法直接找到回收期；当累计净现金流量无法直接找到0时，可利时，可利用相邻的正值或负值用比例法计算回收期用相邻的正值或负值用比例法计算回收期年年的的现现金金净净流流量量第第的的绝绝对对值值）年年的的累累计计现现金金净净流流量量第第（T1T)1T(PP 36Wealth静态投资回收期静态投资回收期【例例5-3】：以以【例例5-15-1】资料为例。分别资料为例。分别计算甲乙两方案的投资回收期计算甲乙两方案的投资回收期v甲方案甲方案PPPP300008400

23、3.57（年）（年）v乙方案乙方案vPP=4 +（408017280）4.23（年）（年）vPP=s+PP = 4.23 + 1 = 5.23（年）（年） 37Wealth乙方案的投资回收期计算如下表：乙方案的投资回收期计算如下表：38Wealth静态投资回收期静态投资回收期v静态投资回收期法的决策标准：静态投资回收期法的决策标准：v单方案：单方案：静态投资回收期静态投资回收期基基准投资回收期准投资回收期v多方案：多方案：投资回收期最短的方投资回收期最短的方案是最佳方案。一般认为少于案是最佳方案。一般认为少于项目计算期的项目计算期的1/21/2为宜为宜甲方案甲方案好好39Wealth静态投资回

24、收期静态投资回收期v静态投资回收期指标的优缺点：静态投资回收期指标的优缺点：v1 1、优点：、优点：v易理解、易计算易理解、易计算v在一定程度上考虑了投资风险在一定程度上考虑了投资风险v2 2、缺点：、缺点：v基准回收期的确定主观基准回收期的确定主观v不能测度项目的盈利性不能测度项目的盈利性返回40Wealth投资利润率投资利润率 100% 投资总额投资总额经营期年平均利润额经营期年平均利润额投资利润率投资利润率 ROIv投资利润率：投资利润率：利润可以是利润可以是EBITEBIT、利润总额或净利润利润总额或净利润41Wealth投资利润率投资利润率v【例例5-2】：【例例5-15-1】资料为

25、例，甲资料为例，甲乙两方案的投资利润率分别计算如下：乙两方案的投资利润率分别计算如下：v甲方案的投资利润率（甲方案的投资利润率（15000-5000-6000）/3000013.33%v乙方案的投资利润率乙方案的投资利润率（50004700 + 440041003800）5/4300010.23%42Wealth投资利润率投资利润率投资利润率法的决策标准：投资利润率法的决策标准：v单方案：单方案：投资利润率投资利润率投资者投资者要求的最低利润率要求的最低利润率v多方案：多方案：选投资利润率高的项选投资利润率高的项目（目（甲方案好甲方案好）返回43Wealth投资利润率指标的优缺点：投资利润率指

26、标的优缺点：v1、优点：、优点：计算较简单，便于操作计算较简单，便于操作v2、 缺点：缺点：v不能正确反映建设期的长短、投资方不能正确反映建设期的长短、投资方式的不同及回收额的有无对项目的影式的不同及回收额的有无对项目的影响响v无法直接利用净现金流量信息无法直接利用净现金流量信息v时期指标与时点指标相比，计算口径时期指标与时点指标相比，计算口径上可比性较差上可比性较差44Wealth净现值净现值v净现值净现值 = 项目投产后各年净现金流量的项目投产后各年净现金流量的现值合计现值合计 原始投资的现值合计原始投资的现值合计v式中，式中，ic为折现率（为折现率（即投资者要求的投即投资者要求的投资报酬

27、率，它可以选择行业基准收益率、资报酬率，它可以选择行业基准收益率、资金成本率、市场利率或其他设定的折资金成本率、市场利率或其他设定的折现率现率） tiFPNCFiNCFNPVcnttnttct,/100 净净现现值值45Wealth净现值净现值v【例例5-4】：仍依仍依【例例5-15-1】资料，假定资料，假定投资者要求的投资报酬率为公司的资金投资者要求的投资报酬率为公司的资金成本率（成本率（10%10%）。试求甲、乙两个方案）。试求甲、乙两个方案净现值净现值v甲方案原始投资额甲方案原始投资额NCF030000（元）（元）v甲方案投产后每年相等的净现金流量：甲方案投产后每年相等的净现金流量：NC

28、F1-5 = 8400（元）（元）vNPV甲甲300008400（P/A,5,10%）-30000+84003.7908=1842.72（元）（元）46Wealth净现值净现值v乙方案原始投资额乙方案原始投资额NCF0 20000 （元）；（元）；NCF1 23000 （元）（元）v乙方案投产后每年的净现金流量分别为乙方案投产后每年的净现金流量分别为10000元、元、9820元、元、9640元、元、9460元元和和17280元。元。vNPV乙乙（-20000-230000.9091）+100000.8264+98200.7513+96400.6830+94600.6209+172800.564

29、5 = -3055.14（元）（元） 47Wealth净现值净现值v净现值法的决策标准：净现值法的决策标准：v单方案：单方案：NPV0NPV0v多方案：多方案：NPVNPV正值且最大的方案正值且最大的方案（甲方案好）（甲方案好）48Wealth净现值净现值v净现值法的优缺点：净现值法的优缺点：v1、优点：、优点：v能利用全部净现金流量信息能利用全部净现金流量信息v折现率可根据投资的风险来选折现率可根据投资的风险来选v2、净现值指标的缺点：、净现值指标的缺点：v无法比较投资额不相等的投资方案的优劣无法比较投资额不相等的投资方案的优劣v无法从动态的角度直接反映投资项目可望无法从动态的角度直接反映投

30、资项目可望实现的实际报酬率水平；实现的实际报酬率水平；v折现率选择比较困难折现率选择比较困难49Wealth净现值净现值v净现值法在固定资产更新决策中的应用净现值法在固定资产更新决策中的应用P132v 【例例5-5】：某公司有一台某公司有一台4 4年前购入的设备，购置成本年前购入的设备，购置成本1010万元，估计仍然可以使用万元，估计仍然可以使用6 6年。假定该设备已提折旧年。假定该设备已提折旧4 4万元万元（直线法），账面余额（直线法），账面余额6 6万元，期末无残值。使用这台设万元，期末无残值。使用这台设备公司可取得年销售收入备公司可取得年销售收入2020万元，每年付现成本为万元，每年付现

31、成本为1515万元。万元。v 现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种新兴替代设现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种新兴替代设备，可提高产品质量和产量，于是提议更新设备。已知新备，可提高产品质量和产量，于是提议更新设备。已知新设备售价设备售价2222万元，估计可使用万元，估计可使用6 6年，期末残值为年，期末残值为4 4万元，若万元，若购入新设备，旧设备可折价购入新设备，旧设备可折价3 3万元，年销售收入提高到万元，年销售收入提高到2525万元，每年还可节约付现成本万元，每年还可节约付现成本1 1万元，若该公司资金成本万元，若该公司资金成本率为率为12%12%，所得税率为，所得税率为40%

32、40%。要求对该设备是否应该更新进。要求对该设备是否应该更新进行决策。行决策。50Wealth净现值净现值v下面采用差额净现值法计算并决策：下面采用差额净现值法计算并决策：v（1）新设备年折旧（）新设备年折旧（22000040000）/630000（元）（元）v 旧设备年折旧旧设备年折旧60000/610000（元）（元）v 年折旧年折旧300001000020000（元）（元）v（2）初始投资）初始投资22000030000190000（元）（元）51Wealth净现值净现值v 各年营业现金流量增量表。各年营业现金流量增量表。 单位：元单位：元1-6年年销售收入销售收入5000050000付

33、现成本付现成本 -10000-10000折旧额折旧额2000020000税前利润税前利润4000040000所得税所得税4040%1600016000税后净利税后净利2400024000年营业净现金流量年营业净现金流量440004400052Wealth净现值净现值v 更新和继续使用旧设备现金流量的增量。更新和继续使用旧设备现金流量的增量。 单位：元单位：元0 01 12 23 34 45 56 6初始投资初始投资- -190000190000年营业净现年营业净现金流量金流量440004400044000440004400044000440004400044000440004400044000

34、期末现金流期末现金流量量4000040000现金流量现金流量- -19000019000044000440004400044000440004400044000440004400044000840008400053Wealth净现值净现值v计算净现值：计算净现值：vNPV19000044000（P/A,12%，5）84000（P/F，12%，6）v 19000044000（P/A,12%，6）40000（P/F，12%，6）v11166（元）（元）返回54Wealth净现值率净现值率v1、净现值率指标的定义、净现值率指标的定义v2、净现值率指标的计算方法、净现值率指标的计算方法100%NPVR

35、 原始投资的现值原始投资的现值投资项目的净现值投资项目的净现值55Wealthv3、净现值率法的决策标准、净现值率法的决策标准v单方案：单方案：NPVR0NPVR0v多方案：多方案：NPVRNPVR最大的方案最大的方案（甲方案好甲方案好）v4、净现值率指标的优缺点、净现值率指标的优缺点v优点：优点：可比较投资额不同的方案的优劣可比较投资额不同的方案的优劣v缺点：缺点：不能反映可望实现的实际报酬率不能反映可望实现的实际报酬率56Wealth获利指数（获利指数（PI ）v获利指数（现值指数）：获利指数（现值指数）：v获利指数的计算：获利指数的计算：原原始始投投资资的的现现值值的的现现值值投投产产后

36、后各各年年净净现现金金流流量量获获利利指指数数 NPVR1获获利利指指数数57Wealth获利指数获利指数v依依【例例5-1】和和【例例5-4】资料，分别计资料，分别计算甲、乙两个方案的获利指数为：算甲、乙两个方案的获利指数为：vPI甲甲 = 84003.790830000 = 1.061vPI乙乙 = 37854.1640909.3 = 0.9253v因为因为“获利指数获利指数1 + 净现值率净现值率”，所，所以：以：vPI甲甲 = 1+6.14% = 1.0614vPI乙乙 = 1+（-7.47%）= 0.925358Wealth获利指数获利指数获利指数法的决策标准：获利指数法的决策标准：

37、v单方案：单方案：获利指数获利指数1 1v多方案：多方案：获利指数最大的方案获利指数最大的方案（甲方案好甲方案好）59Wealth获利指数获利指数获利指数指标的优缺点：获利指数指标的优缺点：v优点：优点：可以从动态的角度反映投资可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出。因此可项目的资金投入与总产出。因此可以用来比较投资额不同的方案的优以用来比较投资额不同的方案的优劣劣v缺点：缺点：无法直接反映投资项目可望无法直接反映投资项目可望实现的实际报酬率究竟有多少实现的实际报酬率究竟有多少返回60Wealth内含报酬率内含报酬率v内含报酬率（内含报酬率（IRR）：）：是指能是指能够使未来现金流入量

38、现值等于够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，未来现金流出量现值的折现率，或者说是能使投资项目净现值或者说是能使投资项目净现值为零的折现率为零的折现率61Wealth内含报酬率内含报酬率v内含报酬率指标的计算方法：内含报酬率指标的计算方法：v当投资项目满足当投资项目满足: :项目全部投资均于建项目全部投资均于建设起点一次投入，建设期为设起点一次投入，建设期为0 0；项目投；项目投产后每年净现金流量呈普通年金形式时，产后每年净现金流量呈普通年金形式时，可计算普通年金现值的折现率可计算普通年金现值的折现率v NCFInIRRAP,/62Wealthv计算出来的年金现值系数在表上计算

39、出来的年金现值系数在表上直接就有，则对应的折现率就是直接就有，则对应的折现率就是IRR；否则就要用内插法求（两个；否则就要用内插法求（两个折现率之差不得超过折现率之差不得超过5%）63Wealth内含报酬率内含报酬率v依依【例例5-1】和和【例例5-4】所列的甲方案净现金所列的甲方案净现金流量信息，可计算甲方案内含报酬率如下：流量信息，可计算甲方案内含报酬率如下：v查年金现值系数表，（查年金现值系数表，（P/A，12%，5）= 3.6048，（，（P/A，14%，5）= 3.4331，所以，所以12%IRR0 且最接且最接近于近于0；NPVm+1 001 I Ic c =0=0=1= I Ic

40、 c00113.5%13.5%，项目，项目G G的的NPVNPV和和IRRIRR都比都比H H大，应选大，应选G Gv当折现率当折现率13.5%13.5%时（如本例中的时（如本例中的10%10%），两），两者发生选择上的矛盾者发生选择上的矛盾76WealthNPV（万元） 0.135 0.15 0.2063 rGH77Wealthv发生选择矛盾的根本原因是两种发生选择矛盾的根本原因是两种决策方法对再投资收益率的假设不决策方法对再投资收益率的假设不同（同（净现值法按企业要求的折现率净现值法按企业要求的折现率10%10%；内部收益率法则按内部收益；内部收益率法则按内部收益率率）78Wealthv净

41、现值指标的假设更为合理：净现值指标的假设更为合理：v1 1、未来投资项目的收益可能根本达不、未来投资项目的收益可能根本达不到目前投资项目的内部收益率水平，到目前投资项目的内部收益率水平，即找不到同样有利可图的投资项目即找不到同样有利可图的投资项目v2 2、如果可以找到同样的或更好的项目，、如果可以找到同样的或更好的项目，则这种高收益项目按照资本成本去衡则这种高收益项目按照资本成本去衡量，理所当然地会接受，因而没有必量，理所当然地会接受，因而没有必要将未来的投资决策与目前的内部收要将未来的投资决策与目前的内部收益率水平相联系益率水平相联系v应选应选H H79Wealth差额投资内部收益率法差额投

42、资内部收益率法v差额投资内部收益率法：差额投资内部收益率法：是指在两个原是指在两个原始投资额（计算期）不同方案的差量净始投资额（计算期）不同方案的差量净现金流量现金流量NCFNCF的基础上，计算出差额内的基础上，计算出差额内部收益率部收益率IRRIRR，并据以判断方案优劣的，并据以判断方案优劣的方法方法v判断标准：判断标准：当当IRRIRR设定的折现率或基设定的折现率或基准收益率时，原始投资额大的方案较优；准收益率时，原始投资额大的方案较优；反之，原始投资额小的方案较优反之，原始投资额小的方案较优80Wealthv举例如下：举例如下： v 单位：万单位：万元元v应选应选D，与净现值法的结论一致

43、，与净现值法的结论一致时期时期项目项目D项目项目E项目项目DE01100010001000015000 505449525000 505449535000 5054495IRR0.170.240.166NPV（Ic0.10）1435256117981Wealth等年值等年值法（年等额净回收额法）法（年等额净回收额法） v等年值（等年值（A）：）：就是按必要的投资报酬率，就是按必要的投资报酬率，将投资项目的全部净现金流量现值或净现值将投资项目的全部净现金流量现值或净现值换算为相当于整个计算期内每年平均发生的换算为相当于整个计算期内每年平均发生的等额净现金流量或等额净回收额等额净现金流量或等额净回

44、收额v等年值法：等年值法：是指根据所有投资方案的等年值是指根据所有投资方案的等年值指标的大小来分析和评价方案的决策方法指标的大小来分析和评价方案的决策方法v 等年值的计算公式为：等年值的计算公式为：)n, i ,A/P(NPVA 82Wealthv举例如下：举例如下：v 单位：万元单位：万元v从净现值和差额净现值上看，好象从净现值和差额净现值上看，好象H优于优于Gv项目（项目（G-H）的差额内部收益率为）的差额内部收益率为13.5%，大于资本成本率大于资本成本率10%，项目，项目G优于项目优于项目H；等年值法也是如此。与以净现值为准的说等年值法也是如此。与以净现值为准的说法相矛盾。法相矛盾。时

45、期时期项目项目G项目项目H项目（项目（G-H）0-100-100 01601545240152534015254015-15t 015-15IRR20.63%15%13.5%NPV（r=0.10） 17.62 50-32.38等年值等年值7.085 83Wealthv可能原因：可能原因：v期限不同，期限不同，G项目收回后可以再进项目收回后可以再进行行N次投资。而这个因素在上面的次投资。而这个因素在上面的评价中被忽略了评价中被忽略了v解决方法：解决方法：等年值法；或当一个等年值法；或当一个项目的期限是另一个项目的倍数时，项目的期限是另一个项目的倍数时，假定期限短的项目可以再进行投资假定期限短的项

46、目可以再进行投资84Wealth运用项目投资决策评价指标应注意的事项运用项目投资决策评价指标应注意的事项 v （三）在多个项目均可行且可同时展（三）在多个项目均可行且可同时展开两个以上项目的决策开两个以上项目的决策v1 1、资金总量不受限制时，以、资金总量不受限制时，以NPVNPV（增（增加企业价值）大小为准。加企业价值）大小为准。如果能采用如果能采用差额投资内含报酬率法差额投资内含报酬率法或或年等额净回年等额净回收额法收额法进行评价则更好进行评价则更好v2 2、资金总量受到限制时，选择一组使、资金总量受到限制时，选择一组使净现值或加权平均现值指数最大的项净现值或加权平均现值指数最大的项目目返

47、回85Wealth资本限量决策举例资本限量决策举例 有以下五个投资项目，投资期限均为有以下五个投资项目，投资期限均为5年，折现率年，折现率为为10%，其收益状况与有关决策指标如下表所示（表中，其收益状况与有关决策指标如下表所示（表中数字除现值指数外单位均为元）：数字除现值指数外单位均为元）：项项 目目初始初始投资额投资额年净现年净现金流入量金流入量NPVA400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485389001.11D30000085470240001.08E10000023752-100000.90若企业可运用的投资资金为若企

48、业可运用的投资资金为60万元，问企业应选择哪些投资项目？万元，问企业应选择哪些投资项目？现值指数现值指数86Wealth项目项目E因净现值小于因净现值小于0，应放弃，应放弃在余下的四个项目中，项目在余下的四个项目中，项目A的净现值和现值指数最高，拟应的净现值和现值指数最高，拟应首先考虑。但项目首先考虑。但项目A所需初始投资额为所需初始投资额为40 万元，一旦选择项目万元，一旦选择项目A后，余下的资金不足以进行后，余下的资金不足以进行B、C、D中的任何一个项目的投中的任何一个项目的投资，只能用于银行存款或进行证券投资。一般来讲，这类投资资，只能用于银行存款或进行证券投资。一般来讲，这类投资的净现

49、值为的净现值为0，现值指数为，现值指数为1。为了分析的方便，将这类投资作。为了分析的方便，将这类投资作为项目为项目F。考虑到项目。考虑到项目F和企业的资金约束后，可以选择的投资和企业的资金约束后，可以选择的投资组合如下表所示组合如下表所示 ：投资组合投资组合初始投资额初始投资额净现值净现值加权现值指数加权现值指数A、F600000600001.10B、C600000710001.12B、D、F600000565001.0987Wealthv加权现值指数的计算（加权现值指数的计算（以以A A、F F组合为例组合为例）：）：099. 11602015. 16040 88Wealth总结总结v当两项目互斥时，期限相同按当两项目互斥时，期限相同按NPV来决策；期限不同时，用等年来决策；期限不同时，用等年值法值法v当多个项目都可行，但受到资金当多个项目都可行，但受到资金约束时，应选择约束时，应选择NPV总和最大的方总和最大