第三章筹资决策

1、1返回企业资金的来源企业资金的来源由投资人提供的权益资金由投资人提供的权益资金由债权人提供的负债资金由债权人提供的负债资金筹资方式筹资方式筹资动机：扩张性动机、调整性动机和混合性动机筹资动机：扩张性动机、调整性动机和混合性动机吸收直接投资吸收直接投资发行股票发行股票发行债券发行债券融资租赁融资租赁银行借款银行借款商业信用商业信用条件:(1)适合生产、科研开发需要；（2）技术性能良好；（3）作价公平合理；（4）不能涉及抵押、担保、诉讼冻结。A股（上海、深圳）H H股股（Hong Kong)N N股股（New York)S S股股（Singapore)海外上市股票B股（外币购买）中国股票股票规模截

2、止日: 2013-03-20上市公司数954 只A股股票数944 只B股股票数54 只发 起 设 立股 票 上 市未 上 市募 集 设 立设 立 发 行增 资 发 行发 行 股 票1920利利息息率率股股利利率率票票面面价价值值利利息息率率预预期期股股利利每每股股价价格格 普通股总股数资产总额负债总额普通股总股数所有者权益总额股票发行价格股票发行价格（一）（一）等价等价（二）（二）时价时价（三）（三）中间价中间价溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。溢价发行：按超过股票面额的价格发行股票。折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。折价发行：按低于股票面额的价格发行股票。我国我国公司法公司法规定

3、：股票发行价格可以是票面金额（即等规定：股票发行价格可以是票面金额（即等价），也可以超过票面金额（即溢价）发行，但不得低于票价），也可以超过票面金额（即溢价）发行，但不得低于票面金额（即折价）。面金额（即折价）。包销代销委托承销方式自销方式股票推销自销方式：自销方式：是将股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经是将股份公司自行直接将股票出售给投资者，而不经过证券经营机构承销。过证券经营机构承销。委托承销方式：委托承销方式：是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。理。包销：包销：是发行公司与证券经营机构签订承销协议，由证券承是发行公司与证

4、券经营机构签订承销协议，由证券承销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销机构买进股份公司的全部股票，然后将所购股票转销给社会上的投资者。销给社会上的投资者。代销：代销：是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股是由证券经营机构代理股票发售业务，若实际募集股份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行份数达不到发行数，承销将未售出的股份归还给发行公司。公司。印刷和发送费用印刷和发送费用承销金额的承销金额的13%（10%佣金佣金+3%的费用）的费用）会计师费用；会计师费用；律师费用律师费用注册登记费注册登记费（一）（一） 股票上市的意义股票上市的意义（1）提高公司所发行股票的流动性和

5、变现性。）提高公司所发行股票的流动性和变现性。（2）股权社会化，防止股权过于集中。）股权社会化，防止股权过于集中。（3）提高公司的知名度。）提高公司的知名度。（4）有助于确定公司增发新股的发行价格。）有助于确定公司增发新股的发行价格。（5）便于确定公司的价值，以利于促进公司实）便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标。现财富最大化目标。A A、发行普通股筹资具有永久性，、发行普通股筹资具有永久性，无到期日，不需归还。无到期日，不需归还。B、能增加股份公司的信誉。、能增加股份公司的信誉。C、无固定的股利负担，筹资风、无固定的股利负担，筹资风险较小。险较小。D、所筹资本是公司最基本的资

6、、所筹资本是公司最基本的资金来源，是其他筹资方式的基金来源，是其他筹资方式的基础础优点缺点资金成本较高。资金成本较高。新股东的增加，导致分散新股东的增加，导致分散和削弱原股东对公司控股权。和削弱原股东对公司控股权。有可能降低原股东的收益有可能降低原股东的收益水平。水平。31323232第三章资金筹措与预测1 10 00 0% %普普通通股股筹筹资资金金额额每每年年固固定定股股利利留留存存收收益益筹筹资资成成本本股利年增长率100%普通股筹资金额第一年预期股利留存收益筹资成本返回1按借款期限长短分按借款期限长短分短期借款短期借款长期借款长期借款2按借款担保条件分按借款担保条件分信用借款信用借款担

7、保借款担保借款票据贴现票据贴现3按借款用途分按借款用途分基本建设借款基本建设借款专项借款专项借款 流动资金借款流动资金借款4按提供贷款的机构分按提供贷款的机构分政策性银行贷款政策性银行贷款商业性银行贷款商业性银行贷款1按发行主体分按发行主体分政府债券金融债券企业债券2按有无抵押担保分为信用债券抵押债券担保债券3按偿还期限分为短期债券长期债券4按是否记名分为记名债券 无记名债券5按计息标准分为固定利率债券浮动利率债券6按是否标明利息率分为有息债券贴现债券7按是否可转换成普通股分类按是否可转换成普通股分类可转换债券 不可转换债券（四）发行债券的资格与条件（四）发行债券的资格与条件1、发行债券的资格

8、、发行债券的资格（一）股份有限公司（一）股份有限公司（二）国有独资公司（二）国有独资公司（一种特殊的有限责任公司）（一种特殊的有限责任公司）（三）两个以上的国有企业（三）两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司资主体设立的有限责任公司（五）债券的估价（五）债券的估价1、决定债券发行价格的因素、决定债券发行价格的因素决定因素决定因素（一）债券面额（一）债券面额 F（二）债券利率（二）债券利率 i（三）市场利率（三）市场利率 K（四）债券期限（四）债券期限 nnnttKPKPiV1112、（1）债券估价的基本模型：每年末支付利息，到期支付面值P债券

9、价格债券价格i债券票面利率债券票面利率F债券面值债券面值K市场利率或投资人要求的必要报酬率市场利率或投资人要求的必要报酬率n付息总期数付息总期数特别注意：票面利率与特别注意：票面利率与市场利率的区别市场利率的区别5153Investment grade quality securities59可转换债券：是指由公司发行并规定债券持有人在一可转换债券：是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。债券。从筹资公司的角度看，可转换债券：从筹资公司的角度看，可转换债券：具有债务与权益筹资的双重属性。具有债务与权益筹

10、资的双重属性。混合性筹资混合性筹资赋予可转换债券的持有人可将其转换为发行公司股票赋予可转换债券的持有人可将其转换为发行公司股票的权利。的权利。606162租赁的概念及种类 租金的确定租赁与借款筹资决策 租赁租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。 按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移租赁融资租赁经营租赁 经营性租赁 1.含义 又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。 经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。 2.特点 经营租赁的当事人

11、一般包括出租方和承租方 经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本 租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担 租赁契约一般包含解约条款 融资租赁 1.含义 又称资本租赁，是由出租人、承租人、供应商共同组成的一种租赁方式。 融资租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。2.特点（与经营性租赁相比较） 融资租赁的当事人除出租方、承租方，还包括租赁资产的供应商 融资租赁的期限一般较长，大多为租赁资产使用寿命的大部分 与租赁资产相关费用全部由出租方承担，租赁资产的管理也由承租方负责 筹资性租赁禁止中途解约 直接租赁直接租赁 是指由出租人在资本

12、市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。购买合同购买合同 出租人 制造商 承租人 购入租赁合同租赁合同出租3.融资租赁的主要形式 售后回租售后回租 资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。 承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租特点： 售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业； 出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。对企业好处： 获得出售资产的现金收入 可以继续使用设备 杠杆租赁杠杆租赁 在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(10%20%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款

13、人向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式。购买合同 出租人制造商 承租人 购入租赁合同出租 金融机构借款合同贷款 特点：特点： 由出租人、承租人和贷款人三方组成租赁形式 从承租人的角度看，杠杆租赁与其他租赁方式并无区别 租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要求的利息一般较高 适用于大额资产的租赁确定租金考虑的因素确定租金考虑的因素1. 租赁资产的购置成本2. 租赁资产的预计残值3. 贷款利息4. 租赁手续费5. 租赁期限6. 租赁费用的支付方式租金的计算支付次数租金总额每次租金 经营租赁不考虑货币时间价值 【例例】甲公司自乙公司租入数控机床一台，机器设备价值50万元，双方签订

14、的租赁协议约定租赁期一年，租赁费用为设备价值的15%，租金按季支付。 要求：计算租金总额和每期支付的租金。租金总额5015%7.5（万元）每期支付的租金7.541.875（万元）2. 融资租赁等额本金法 租金于每年年末年末等额支付）（租金总额普通年金现值系数租金总额年租金niAP,/ 如果租金于每年年初年初等额支付）（租金总额）（租金总额年租金iniAPniAP1,/11,/ 【例例】某公司从租赁公司租入一台设备，设备买价及运杂费580万元，预计设备残值2万元，租赁公司为购置设备向银行借入资本550万元，借款利息率6%，租赁手续费为设备购置成本的10%，折现率为8%，租赁期限为8年，租金于每年

15、年末等额支付。 要求：计算每年年末年末需支付的租金。 解析：)(42.1168%,8 ,/669)8%,8 ,/(%10580%6550)2580(万元年租金额APAP 【例例】如果租金在每年的年初支付 要求：计算每年年初年初需支付的租金。解析：)(79.10717%,8 ,/6691)7%,8 ,/(%10580%6550)2580(万元年租金额APAP 缺点缺点 筹资成本高 当事人违约风险可能性增大 利率和税率变动风险 优点优点 筹资速度比较快 租赁筹资支出可以抵减公司所得税 筹资限制少 可以转移资产贬值的风险 一、定性预测法一、定性预测法二、比率预测法二、比率预测法三、资金习性预测法三、

16、资金习性预测法 定性预测法是指利用直观的资料，依靠熟悉财务定性预测法是指利用直观的资料，依靠熟悉财务情况和生产经营情况的相关人员的经验，以及分析、情况和生产经营情况的相关人员的经验，以及分析、判断能力，预测未来资金需要量的方法。这种方法通判断能力，预测未来资金需要量的方法。这种方法通常在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用。常在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用。 比率预测法是指以一定财务比率为基础，预测未来资金需要比率预测法是指以一定财务比率为基础，预测未来资金需要量的方法。量的方法。常用的比率如销售额比率，存货周转率，应收账款率等常用的比率如销售额比率，存货周转率，应收账款率等

17、销售百分比法是根据资产负债表和损益表中有关项目与销售收入之间的依存关系预测短期资本需要量的一种方法 。销售百分比法 基本假设： 报表中所有的项目或要素与销售紧密联系； 目前资产负债表中的各项水平对当前的销售来讲都是最佳水平。 销售百分比法预测资本需要量的基本步骤： 1. 确定留存收益的增加数确定留存收益的增加数预测期公司股利支付率为零: 留存收益的增加额=预计销售额销售净利率B. 计划年度对投资者分配股利: 留存收益的增加额=预计销售额 销售净利率 (1股利支付率)2. 根据资产负债表，确定销售百分比根据资产负债表，确定销售百分比预计资产负债表编制依据：基期基期资产负债表有关项目与销售收入的比

18、例关系 敏感性项目敏感性项目非敏感性项目非敏感性项目 资产负债表项目的金额变动与销售增减有直接关系的项目 资产负债表项目的金额变动与销售增减无直接关系的项目 长期资产和长期负债一般属于非敏感性项目 固定资产净值： 如果生产能力已饱和，增加销售收入，将会引起固定资产增加敏感性项目 如果固定资产并未满负荷运转，且产销量的增长未超过固定资产生产能力的限度，则产销量增加不需要增加固定资产的投入非敏感性项目 如果固定资产未满负荷运转，但产销量的增长将超过固定资产生产能力的限度，则产量增长超过固定资产生产能力限度的部分就要相应增加固定资产的投入敏感性项目注意 满足公司增长需要的资本来源 经营活动自然产生的

19、资本， 主要解决短期资本来源； 公司内部留存资本 外部筹措的资本外部资本需求量预测预测期的销售增长率；预测与销售增长有关的其他变量，如资产、负债、费用以及利润的变动情况；预计股利支付率以及内部资本（主要指留存收益）；如果内部资本小于公司资产预期增长的资本需要量，其间的差额即为公司所需筹措的外部资本。 3.分析资本来源，确定资本需要量分析资本来源，确定资本需要量资数额内部筹基期销售收入敏感性负债总额基期销售收入敏感性资产总额售收入增量销需求总额外部资本预计净收益（1股利支付率）或预计销售额销售净利率留存收益率 外部融资需求预计总资产预计总负债预计股东权益 融资需求资产增加负债自然增加留存收益增加

20、（资产销售百分比新增销售额）（负债销售百分比新增销售额）计划销售净利率计划销售额（1股利支付率） 开开公司开开公司2008年年12月月31日的资产负债表如下日的资产负债表如下资产资产负债和所有者权益负债和所有者权益现金现金 10000应付账款应付账款 20000应收账款应收账款 30000应付费用应付费用 10000存货存货 60000短期借款短期借款 50000固定资产净值固定资产净值 60000公司债券公司债券 20000实收资本实收资本 40000留存收益留存收益 20000资产合计资产合计 160000负债所有者权益合计负债所有者权益合计 160000已知：开开公司已知：开开公司2008年的销售收入为年的销售收入为200000元，假定销售净利率为元，假定销售净利率为10%，如果如果2009年的销售收入提高到年的销售收入提高到240000元，那么需要筹集多少资金呢？元，那么需要筹集多少资金呢？如果公司的利润分配给投资者的比率是如果公司的利润分配给投资者的比率是60%，则，则 1. 确定留存收益的增加数确定留存收益的增加数留存收益的增加额留存收益的增加额=预计销售额预计销售额 销售净利率销售净利率 (1股利支付率股利支付率) =240000 10% （1-60%） =9600元元资产资产占销售收入的百分占销售收入的百分比比%负债和所有者权益负