第2章证券投资价值分析

1、Company NameCompany URL Address证券投资分析证券投资分析LOGO第2章 证券投资价值分析2.1 债券的投资价值分析2.2 股票的投资价值分析2.3 基金的投资价值分析2.4 其他投资工具的投资价值分析LOGO2.1 债券的投资价值分析2.1.1 债券投资价值的影响因素2.1.2 债券的基本价值评估2.1.3 债券收益率的计算LOGO2.1.1 债券投资价值的影响因素1影响债券价值投资的内部因素（1）债券期限的长短。（2）票面利率。（3）提前赎回条款。（4）税收待遇。（5）流动性。（6）违约风险。2影响债券价值投资的外部因素（1）基础利率。（2）市场利率。（3）其他

2、因素。LOGO2.1.2 债券的基本价值评估1一次还本付息债券的估价公式如果按单利计息、按单利贴现，其内在价值决定公式为：P 如果按单利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为：P 如果按复利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为：P 式中 P债券的内在价值； M票面价值； i每期利率； n剩余时期数； r必要收益率。LOGO2.1.2 债券的基本价值评估2付息债券的估价公式如果按单利计息，其内在价值决定公式为：P 如果按复利计息，其内在价值决定公式为：P 式中 P债券的内在价值； C每年支付的利息； M票面价值； n所余年数； r必要收益率； t第t次。LOGO2.1.3 债券收益率的计算1内

3、部到期收益率2持有期收益率的计算3债券定价模型的应用LOGO2.1.3 债券收益率的计算1内部到期收益率在投资学中，债券的内部到期收益率被定义为把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。到期收益率的计算公式为：P 式中 P债券价格； C每年利息收益； F到期价值； n时期数； Y到期收益率。LOGO2.1.3 债券收益率的计算2持有期收益率的计算在投资学中，持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买入债券实际价格的比率。持有期收益率度量的是持有债券期间的收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的全部收益。

4、其计算公式为：式中 Y持有期收益率； C每年利息收益； P1债券卖出价格； P0债券买入价格； N持有年限。LOGO2.1.3 债券收益率的计算3债券定价模型的应用（1）净现值法。净现值（Net Present Value，NPV）等于内在价值与市场价格（成本）之差，即：NPV=VP其中，P表示购买债券的成本（市场价格），NPV为净现值。如果NPV0，意味着内在价值大于投资成本，这种债券被低估，应购买债券；如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，

5、因此不可购买这种股票。LOGO2.2.3 贴现现金流模型2内部收益率内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。由此可见，内部收益率实际上是使未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。LOGO2.3 基金的投资价值分析2.3.1 开放式基金的价格决定2.3.2 封闭式基金的价格决定2.3.3 ETF和LOF的价值分析LOGO2.3.1 开放式基金的价格决定1申购价格开放式基金由于负有在中途购回基金份额的义务，所以一般不进入证券交易市场流通买卖，而是主要在场外进行。投资者购入开放式基金份额时，除了支付资产净值之外，还要支付一定的销售附加费用。也就是说，开放式基金的申购价格包括资产净值和弥补发行

6、成本的销售费用，当然在投资者大量购买时，附加费可给予一定的优惠。开放式基金的申购价格、资产净值和附加费之间的关系可用下式表示：申购价格=资产净值/(1附加费)2赎回价格开放式基金承诺可以在任何时候根据投资者的个人意愿赎回其基金份额。对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说，其赎回价格等于资产净值。对于赎回时收取费用的开放式基金，其费用是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率收取，持有基金份额时间越长，费率越低，当然也有一些基金收取统一费率。在这种情况下，开放式基金的赎回价格与资产净值和附加费的关系是：赎回价格=资产净值/(1+附加费)LOGO2.3.2 封闭式基金的价格决定封闭式基金类似于股

7、票，发行期满后一般都申请上市交易。股票价值的分析方法也可类推到封闭式基金中。影响封闭式基金交易价格的因素主要有基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理者的管理水平及政府有关基金的政策六个方面。其中，确定基金价格最根本的依据也是每基金单位资产净值及其变动情况。封闭式基金价值的分析也可以采用收入的资本化定价方法。这里的关键是确定各期预期货币收入和合适的贴现率。各期预期的货币收入取决于基金的收益和基金的费用。基金的收益主要包括利息收入、股息和红利收入、资本利得等，基金的费用包括管理费、保管费、准备费等。LOGO2.3.3 ETF和LOF的价值分析从ETF或LOF可在二级市场交

8、易的角度分析，ETF或LOF潜在的投资价值还表现在如下七个主要方面。 ETF或LOF具有交易成本相对低廉的交易集道。 ETF或LOF具有手续相对简便的交易渠道。 ETF或LOF具有成交价格相对透明的交易渠道。 ETF或LOF具有交易效率相对较高的交易渠道。 与普通开放式基金相比，ETF或LOF具有更高的流动性。 与普通开放式基金相比，ETF或LOF为投资者提供了潜在的跨市场套利机会。 与普通封闭式基金相比，ETF或LOF折/溢价幅度相对较小。LOGO2.4 其他投资工具的投资价值分析2.4.1 金融期货的价值分析2.4.2 金融期权的价值分析2.4.3 可转换证券的价值分析LOGO2.4.1

9、金融期货的价值分析1金融期货的理论价格设t为现在时刻，T为期货合约的到期日，Ft为期货的当前价格，St为现货的当前价格，则期货的理论价格为：2影响金融期货价格的主要因素 从期货的理论价格公式可以看出，影响期货价格的主要因素是持有现货的成本和时间价值。由于持有现货的成本和时间价值是无法预先确定的，如影响现货金融工具价格的各种因素、市场上的供求关系、利率的变化等都会对持有成本和时间价值产生影响，因此，期货合约的理论价格实际上还是一个估计值。LOGO2.4.2 金融期权的价值分析1内在价值金融期权的内在价值也称“履约价值”，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权的买方立即执行该期权所能获得的收益。一

10、种期权有无内在价值及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系。协定价格是指期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格。根据协定价格与标的物市场价格的关系，可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型。LOGO2.4.2 金融期权的价值分析2时间价值 金融期权的时间价值也称“外在价值”，是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。在现实的期权交易中，各种期权通常以高于内在价值的价格买卖，即使是平价期权或虚值期权，它们也会以大于零的价格成交。期权的买方之所以愿意支付额外的费用，是因为他希望随着时间的推移和标

11、的物市场价格的变动，该期权的内在价值得以增加，使虚值期权或平价期权变为实值期权，或使实值期权的内在价值进一步提高。期权的时间价值不易直接计算，一般以期权的实际价格减去内在价值的方法求得。LOGO2.4.2 金融期权的价值分析3影响期权价格的主要因素（1）协定价格与市场价格。（2）权利期间。（3）利率。（4）标的物价格的波动性。（5）标的资产的收益。LOGO2.4.3 可转换证券的价值分析1可转换证券的价值2可转换证券的市场价格LOGO2.4.3 可转换证券的价值分析1可转换证券的价值 投资价值。指当它作为不具有转股选择权时的一种证券的价值。其价值的计算方法与普通证券价值的计算方法相同，首先应估

12、计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益率折算出它未来现金流的现值（可参考债券或优先股的定价）。 转换价值。指实施转换时得到的标的股票的市场价值。它等于标的股票每股市场价格与转换比例的乘积，用公式表示为：CV=PsCR式中 CV转换价值；Ps为普通股每股市场价格；CR转换比率。 理论价值。也称内在价值，指将可转换证券转股前的利息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折算的现值。以可转换债券为例，记A为每年的债息收入，且一年支付一次利息；t表示期限，债券的剩余期限为n年，CV为转换价值，r表示必要收益率。若按复利计算，可转换证券的理论价值的决定公式为：LOGO2.4.3 可转换证券的价值分析2可转换证券的市场价格 转换平价。指可转换证券持有人在转换期限内依据可转换证券的市场价格和转换比例，把证券转换成公司普通股票时的每股股票价格。转换平价相当于一个盈亏平衡点，因为一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加。转换平价一般不做任何调整，除非发生了特定情形，如发售新股、配股、送股、派息、股份的拆细与合并，以及公司