第3章证券交易程序和方式(霍文文)

1、第3章 证券交易程序和方式 第一节 证券交易程序 一、开户（一）开户的必要性 1.了解、掌握客户的基本情况 2.确立委托代理法律关系 3.保证证券交易公正性 4.方便日常业务联系（二）开户的主要内容 1.证券账户 登记、托管、存管、结算 2.资金账户第三方托管制度证券公司客户的交易结算资金应当存放在商业银行，以每个客户的名义单独立户管理。二、委托（一）委托方式 1.递单委托 2.电话委托 3.传真委托和 函电委托 4.自助终端委托 5.网上委托 （三）委托指令 1.市价委托指令 2.限价委托指令 又称限定性委托指令，是指投资者在提出委托时，既限定买卖数量又限定买卖价格的指令。 3.停止损失委托

2、指令（）停止损失委托指令的应用 （）运用停止损失委托指令的注意点 （）停止损失委托指令与限价指令的区别 4.停止损失限价委托指令 限价委托指令限价委托指令停止损失指令停止损失指令停止损失指令限价委托指令低于限价高于限价购买出售（四）委托的执行、变更与撤销 1.委托的受理与执行 2.委托的变更与撤销 （五）委托双方的责任 1.投资者 2.证券经纪商三、竞价成交（一）价格形成方式.指令驱动方式 .报价驱动方式 （二）竞价的方式 1.集中竞价 2.连续竞价（1)口头竞价 （2）牌板竞价 （3）专柜书面竞价 （4）计算机终端申报竞价（三）成交规则 1.价格优先 2.时间优先（四）竞价结果 全部成交 部

3、分成交 不成交四、结算（一）证券结算的含义 1.含义 证券结算指一笔证券交易成交后，买卖双方结清价款和交割证券的过程，即买方付出价款并收取证券、卖方付出证券并收取价款的过程。 2.证券结算的步骤 （1）清算：证券清算、价款清算 （2）交割、交收 交割：证券收付 交收：资金收付（二）证券结算制度 1.净额清算制度 2.银货对付制度（DVP） 3.共同对手方制度4.分级结算制度（三）结算方式 1.时间安排 （1）当日交割交收 （2）次日交割交收 （3）例行日交割交收 （4）特约日交割交收 （5）发行日交割交收 2.证券交割方式 （1）实物交割 （2）自动交割 3.资金交收方式 （1）个别交收（大宗

4、交易） （2）集中交收（资金账户、清算准备金）五、登记过户（一）过户的必要性（二）过户的办法 背书（加盖印鉴） 老股东（记入股东账户） 新股东（开立新户，登记信息，公司留底）（三）我国证券交易所的过户办法 证券托管登记 证券初始登记 证券变更登记（交易与非交易） 证券退出登记第二节 现货交易与信用交易 一、现货交易方式 证券交易成交后在规定的时间内完成清算和证券交割、资金交收的交 易方式。 国际证券市场的惯例是交收期为T+3日。 二、信用交易方式（一）信用交易的含义 .定义 投资者通过交付保证金取得经纪人 信用而进行交易的方式。 （保证金交易、融资融券交易） 形式：保证金买空 保证金卖空（二）

5、信用交易中的保证金 1.保证金的必要性 2.保证金种类：（）现金保证金 （）权益保证金 3.保证金账户 借方 贷方 购买证券价款 存入保证金 佣金、税金 出售证券价款 贷款利息 股息利息收入 提取现金 存款余额利息 4.保证金比率的决定 （1）保证金比率：保证金与投资者买卖 证券市值之比 （2）法定保证金比率：中央银行决定 （3）保证金实际维持率：证券经纪商逐 日计算 （4）保证金最低维持率：证券交易所或 证券公司规定初始保证金最低维持率实际维持率（三）保证金买空交易.买空过程及盈利计算 例：某投资者有本金2.4万元，判断X股 票价格将上涨。X股票当前市价为50 元/股，法定保证金比率为50%

6、。例：交易方式购买价值购买股数购买价格以每股60元出售盈利额获利率以每股40元出售亏损额获利率现货交易2.4万元480股50元/股2.88万元4800元20%1.92万元4800元-20%信用交易4.8万元960股50元/股5.76万元9600元40%3.84万元9600元-40%净资产=抵押证券市值-借方余额盈利=净资产-本金获利率=（盈利/本金）100%本例中：当股价上升到60元/股时资产净值=5.76万元-2.4万元=3.36万元盈利=3.36万元-2.4万元=0.96万元获利率= 0.96万元/2.4万元100%= 40%股价涨幅=（60元-50元）/50元 100%= 20%.保证金

7、实际维持率及超额保证金的计算（1）保证金实际维持率 抵押证券市值-借方余额保证金实际维持率= 100% 抵押证券市值当股价为50元/股时： 4.8万元-2.4万元保证金实际维持率= 100%=50% 4.8万元当股价为60元/股时： 5.76万元-2.4万元保证金实际维持率= 100%=58.33% 5.76万元（2）提取现金（超额保证金）： 超额保证=账面盈利（1-法定保证金比率） 可提取现金=9600元（1-50%）=4800元 提取现金后的保证金实际维持率： 5.76万元-2.88万元保证金实际维持率= 100%=50% 5.76万元（3）追加购买股票： 超额保证金购买力= 法定保证金比

8、率购买力=4800元/50%=9600元追加购买股票后的保证金实际维持率： (5.76万元+0.96万元)-(2.4万元+0.96万元)保证金实际维持率= 100% (5.76万元+0.96万元) =50% .保证金最低维持率和最低限价的计算当股价跌至40元/股时： 3.84万元-2.4万元保证金实际维持率= 100%=37.5% 3.84万元（1）抵押证券最低市值的计算 借方余额抵押证券最低市值= 1-保证金最低维持率设：保证金最低维持率为25%抵押证券最低市值=2.4万元/（1-25%）=3.2万元（2）抵押证券最低限价的计算 抵押证券最低市值 抵押证券最低限价= 抵押证券数量 抵押证券最

9、低限价=3.2万元/960股=33.33元/股.保证金的杠杆作用（1）投资者获利率与股价涨幅成正比（2）投资者获利率与法定保证金比率成反比 股价条件 保证金比率50% 保证金比率40%每股价格 涨幅 盈利额 获利率 盈利额 获利率 50元/股 0 （4.8万元-2.4万元） 0 （6.0万元-3.6万元） 0 -2.4万元=0 -2.4万元=0 60元/股 20% （5.72万元-2.4万元） 40% （7.2万元-3.6万元） 50% -2.4万元=0。96万元 -2.4万元=1.2万元 70元/股 40% （6.72万元-2.4万元） 80% （8.4万元-3.6万元） 100% -2.4

10、万元=1.92万元 -2.4万元=2.4万元 （3）投资者获利率的计算 G=（Rr/M）100% 其中：G获利率 Rr股价涨幅 M法定保证金比率 （4）买空盈亏分析图 盈利 保证金比率 30 20 10 盈 0 -10 -20 亏 -30 8 10 12 市价.保证金买空利弊分析（1）投资者收益与风险的放大作用，是 一种投机性很强的交易方式（2）形成虚假市场需求，容易引发股市 泡沫（3）调控金融的辅助手段（四）保证金卖空交易 .卖空过程和规则 2.盈亏分析 G=（Rd/M） 其中：G 获利率 Rd股价下跌幅度 M法定保证金率例：某投资者有本金2.5万元，卖空X股票 1000股，卖空股价50元/

11、股，法定保证 金50%，股价下跌至40元/股时买回。 获利：（50元-40元）1000股=10000元 获利率：（10000/25000）100%=40% G=（20%/50%）100%=40%3.保证金实际维持率的计算 卖空时股票市值+原始保证金保证金实际维持率= （ -1）100% 计算时股票市价 本例中，当股票价格涨至60元/股时，保证金实际维持率=（5万+2.5万）/6万-1 100% =25%4.卖空股票最高市值和最高限价的计算 卖空时股票市值+原始保证金卖空股票最高市值= 1+保证金最低维持率设：保证金最低维持率为20%本例中，卖空股票最高市值=（5万+2.5万）/（1+20%）

12、=6.25万元 卖空股票最高市值 卖空股票最高限价 = 卖空股票数量 本例中，卖空股票最高限价=6.25万元/1000股 =62.50元/股卖空盈亏分析图 盈利 30 20 10 盈 0 -10 亏 -20 8 10 12 市价.保证金卖空利弊分析（1）投机获利，是一种投机性很强的交易方式（2）利用卖空回避可能出现的损失（3）调控金融的辅助手段 第三节 期货交易方式一、期货交易概述（一）期货交易的意义.期货交易的定义期货合约：交易双方按规定的日期和双方商定 的价格买入或卖出一定标准数量和 质量的某一具体商品或金融资产的 可转移的标准化协议。期货交易：以期货合约这种特殊的金融工具为 交易对象的交

13、易方式。1848年芝加哥谷物交易所（CBOT）芝加哥商业交易所（CME）1972年5月16日芝加哥商业交易所的国际货币市场（IMM）.金融期货交易的产生（1）布雷顿森林体系崩溃 汇率风险（2）西方国家陷入滞涨局面 利率风险（3）股票市场波动 股权类期货 金融期货的种类（1）利率期货（2）货币期货（3）股权期货美国芝加哥商业交易所集团（CME GROUP）终身名誉主席利奥利奥拉梅德拉梅德米尔顿米尔顿弗里德曼弗里德曼，美国经济学家，以研究宏观经济学、微观经济学、经济史、统计学、及主张自由放任资本主义而闻名。.期货交易的特征（1）交易对象 期货合约（2）交易目的 保值、投机（3）极少实物交割，极大多

14、数以对冲方式 平仓了结（4）前提条件 价格风险（二）期货市场的参加者.套期保值者 将期货市场当作转移价格风险的场所，利用期 货合约的买卖，对其现在拥有或将来会拥有的金 融资产的价格进行保值的个人或法人。.套利者 利用同种金融期货合约在不同市场之间、不 同交割月之间，或同一市场、同一交割月的不同 金融期货合约之间暂时不合理的价格关系通过同 时买进和卖出以赚取价差收益的交易者。 3.投机者 自认为可以正确预测市场未来趋势，甘愿用自己的资金冒险，不断买进或卖出期货合约，希望从价格的变动中获取盈利的人。 投机者的类型 （1）头寸交易者 （2）日交易者 （3）抢帽子者 5.套期保值者和投机者的关系（1）

15、参加交易的目的不同（2）对待风险的态度不同（3）在市场的买卖的频率不同 共同交易的原因（1）对价格走势的预期（2）期货市场的杠杆作用（3）对冲机制（三）期货交易的功能 .风险转移功能（1）风险转移功能的原理 期货价格与现货价格变动趋势大致一致 价格受共同因素影响基差稳定价格变动趋势一致 期货价格=现货价格+到特定交割期的持有成本基差=现货价格-期货价格影响基差的因素：现货价格、利率、交割期限套利者使基差恢复正常期货价格与现货价格的收敛性（2）转移风险的基本做法 看涨 期货多头 看跌 期货空头.价格发现功能 众多交易者通过公开竞价形成对未来 价格走势的综合判断，期货价格具有预 期性、连续性、权威

16、性。二、期货交易机制（一）期货交易所 期货交易所是高度组织化、集中进行 期货交易的公开市场 1.价位变动 2.涨跌停板3.未结清权益（未平仓合约） 是指已经发生买卖但尚未通过相反交易进行对冲或进行实物交割的期货合约。假设市场中原有110手未平仓合约，而在6月份市场交易出现如下的变化：未平仓合约=原有仓位+新仓-冲销=110+（20+40）-20=1504.限仓制度和大户报告制度（二）期货合约 1.标准化的合约 2.唯一变量是价格 3.不需要实际交割，以对冲方式结束交易（四）结算所和无负债结算制度 1.无负债结算制度 2.简便高效对冲机制3.没有信用风险，只有价格风险 三、金融期货定价原理（一）

17、金融期货价格与金融现货价格的关系 在市场对标的资产现货未来价格的预期一致的前提下，在市场均衡的状态下，期货价格应等于预期未来的现货价格。(二)金融期货理论价格与金融期货市场价格 金融期货理论价格 在某一特定时间和特定条件下，金融 期货合约标的商品的无套利均衡价格。 金融期货市场价格 在期货市场交易双方公开竞价形成的 价格。(三）金融期货单利定价模型 1.基差(P137) 某种金融工具的期货价格以相应的现货 价格为基础，但两者并非必然相等。两者 的差额即为基差。 基差：某一特定地点某一商品现货价格与 同种商品某一特定期货合约（近期月份） 价格之间的差异。基差（B） 现货价格（S） 期货价格（F）

18、 现货价格期货价格 基差为正值 反向市场（1）理论基差 金融工具现货价格与期货理论价格 之差。来自持有成本。在期货合约到期 前必然存在。 （2）价值基差 金融期货市场价格与理论价格之 差。来自期货价格高估或低估，在市 场均衡条件下为零。2.持有成本 持有现货金融工具直至特定交割期（期 货合约到期日）必须支付的净成本。 因购买现货金融工具而付出的融资成本 减去持有现货金融工具取得收益后的差额。 影响基差的主要因素：（持有成本） 现货价格到期时为应付交割而购买现货 所需资金 利率持有现货所占有的资金成本 期限对资金成本的影响3.金融期货单利定价模型 购买现货持有至期货合约到期日与购买 期货至到期日

19、实物交割，结果一样。（1）考虑购买现货成本 S+Sr(Tt)= F （2）考虑现货持有期间收益 S+S(ry)(Tt)= F其中： F 期货价格 现货价格 基差 r 无风险利率 y 现货收益率 (T-t) 期货合约期限定价模型F = S1+（r - y ) ( T - t ) r y, F y, F S r = y, F = S 期货理论价格 r y F S现货价格 r y F K（价内）Vt= 0 若StK（价外或价平） 其中：EVt 期权合约在t时点的履约价值 St 标的物在 t时点的市价 K 标的物协议价格 m 一手期权合约的标的物数量（2）看跌期权在t时点的履约价值 0 若StK 价外

20、或平Vt= (K-St) m 若StK（价内） 其中：EVt期权合约在t时点的履约价值 St 标的物在 t时点的市价 K 标的物协议价格 m一手期权合约的标的物数量5.期权费（1）期权费及其表示方式 期权费即期权的价格，是期权的买方买入在约定期限内按协议价买卖某种金融资产的权利而付出的代价。 期权费有两种表示方式： 一种是以“点”表示，然后根据每一点的货币价值计算期权费的货币价值;另一种是以货币单位直接表示并计算期权费。 （3）影响期权费的因素： 协议价格与标的资产现货价格 期权合约有效期 标的物价格易变程度及变动趋势 市场利率变化 6.保证金 为确保期权卖方具有履约能力，卖方在收到期权费后必

21、须在经纪人账户上存入一定数量保证金。 （三） 期权交易的程序 （四） 期权交易与期货交易的区别 () 交易对象不同 () 交易双方的权利和义务不同 () 交易双方承担的风险和可能得到的盈 亏不同 () 缴付的保证金不同 () 价格决定方式不同 二、期权交易的盈亏分析（一）看涨期权的盈亏分析 例：X公司股票看涨期权，协议价50元/股，期权费5元/股 ，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。 盈 0 协议价 盈利 亏损 盈亏均衡点 亏盈 盈亏均衡点 盈利0 协议价 亏损 亏 买方 卖方（1）市价协议价 亏期权费 盈期权费（2）市价=协议价 亏期权费 盈期权费（3）协议价市价协议价+期权费

22、盈利 亏损（二）看跌期权的盈亏分析例：Y公司股票看跌期权，协议价100元/股，期权费4元/股，期限3个月，每一期权合约的股票数量为100股。 盈利 盈利 盈亏均衡点 协议价 市价 协议价 市价 盈亏均衡点 亏损 亏损 买方 卖方（1）市价协议价 亏期权费 盈期权费（2）市价=协议价 亏期权费 盈期权费（3）协议价-期权费市价协议价 亏损减少 盈利减少（4）市价=协议价-期权费用 盈亏均衡 盈亏均衡（5）市价协议价-期权费 盈利 亏损三、期权交易的功能（一）对买方的功能 1.利用杠杆作用获利 例：某投资者有本金5000元，对X公司股票看涨，X股 票的市价为50元/股，保证金交易的法定保证金 比率

23、为50%，看涨期权的期权费为5元/股。若股 价最终涨至60元/股，则： 现货交易 买入100股 盈利（60-50）100=1000元 获利率（1000/5000）100%=20% 信用交易 买入200股 盈利（60-50）200=2000元 获利率（2000/5000）100%=40% 期权交易 买入1000股合约 盈利（60-50）1000-5000=5000元 获利率（5000/5000）=100% 2.转移风险功能 （1）保证金买空看跌期权 保证金买空X公司股票200股，价格50元/股，同 时买看跌期权，协议价50元/股，期权费5元/股， 若股价跌至30元/股，则： 保证金买空交易亏损：

24、（30-50）200=-4000元 期权交易盈利：（50-30）200=4000元 净亏：期权费5元200=1000元（2）保证金卖空看涨期权 保证金卖空X公司股票200股，价格50元/股， 同时买入看涨期权，协议价50元/股，期权费 5元/股，若股价涨至70元/股，则： 保证金卖空亏损：（50-70）200=-4000元 期权交易盈利：（70-50）200=4000元 净亏：期权费5元200=1000元3.对账面盈利的保值功能 现货买入X公司股票100股，买入价50元/股，当股价涨至70元/股时，账面盈利： （70-50）100=2000元 为保住账面盈利，买入看跌期权100股，协议价70元

25、/股，期权费5元/股，若价格上升至90元/股平仓，则盈利为： （90-50） 100-500=3500元 若价格跌至50元/股平仓，则盈利为： （70-50） 100-500=1500元（二）对卖方的功能1.收取期权费2.保值功能（1）看涨期权的卖方：按原来想卖出金融资产的价 格卖出看涨期权 投资者A以50元/股价格买入X公司股票100股， 持有半年，X公司派发现金股息，每股4元，投 资者A希望能在取得现金股息后以50元/股价格 出售，取得16%的年收益率。他出售X公司股票 看涨期权，协议价50元/股，期权费4元/股。市价协议价-期权费 市价46元市价=协议价-期权费 市价=46元协议价-期权

26、费市价协议价 46元市价50元市价=协议价 市价=50元协议价市价协议价+期权费 50元市价协议价+期权费 市价54元 （2）看跌期权的卖方：按原来想买入金 融资产的价格卖出看跌期权 投资者B计划买入Y公司的股票100股， 股票现价为30元/股。由于资金没有 到位，并担心股价上涨，卖出Y股票 的看跌期权，协议价30元/股，期权 费2元/股。市价协议价+期权费 市价32元 市价=协议价+期权费 市价=32元 协议价市价协议市+期权费 30元市价32元市价=协议价 市价=30元协议价-期权费市价协议价 28元市价30元市价=协议价-期权费 市价=28元市价协议价-期权费 市价 28元四、期权定价

27、1、期权定价模型 假设股票价格的变化率满足二项式分布，称为二项式期权定价公式 假定股票价格的变化率满足对数正态分布，由美国经济学家布莱克（Black）和斯科尔斯（Scholes）共同提出，称为B-S公式 期权的价格（期权费） 内在价值 时间价值 2、二项式期权定价模型 假定现在要确定某个买入期权在到期之前某个时期的价值。同时进一步假定期权标的的股票在当时的价格为每股50元，但有可能上升到75元或下跌到25元。若借贷款利率为25%。那么在这些条件下，一个行权价格为50元的买进期权，其价值是多少？投资组合t=0时资金流入t=1时资金流入S1=25元S2=75元出售2个买入期权+2C0-50购买1股

28、股票-50+25+75借入20元+20-25-25合计？00 不管t=1时，股价如何变化，其投资结果都是0，这意味着该组合的成本应该为0。 即2C-50+20=0 C=15 如果期权价格C=10，那么定价偏低，有套利机会。 此时买进期权，抛空股票，同时贷出资金将会立即得到一笔利润。投资组合t=0时资金流入t=1时资金流入S1=25元S2=75元购买2个买入期权-200+50抛空1股股票+50-25-75出借20元-20+25+25合计+1000 如果期权价格C=20，那么定价偏高，有套利机会。 此时卖出期权，买入股票，同时借入资金将会立即得到一笔利润。投资组合t=0时资金流入t=1时资金流入S1=25元S2=75元出售2个买入期权+400-50购买1股股票-50+25+75借入20元+20-25-25合计+1000 因此，买入期权的价格只能定在15元。 3、期权定价公