第6章 建设项目资金筹措

1、第六章第六章 建设项目资金筹措建设项目资金筹措1 1 项目资金的来源及筹措项目资金的来源及筹措2 2 项目融资模式项目融资模式3 3 项目资金成本项目资金成本本章内容本章内容|资金筹措：建设项目的主体根据其建设活动和资金结构的资金筹措：建设项目的主体根据其建设活动和资金结构的需要，通过一定的筹资渠道，采用适当的方式，获取所需需要，通过一定的筹资渠道，采用适当的方式，获取所需资金的各种活动的总称。资金的各种活动的总称。权益资金筹措和债务资金筹措权益资金筹措和债务资金筹措（资金的性质）（资金的性质）长期资金筹措和短期资金筹措长期资金筹措和短期资金筹措（使用期限）（使用期限）直接筹资和间接筹资直接筹

2、资和间接筹资（是否通过金融代理机构）（是否通过金融代理机构）企业融资和项目融资企业融资和项目融资（追索对象）（追索对象）1 1 项目资金的来源及筹措项目资金的来源及筹措 项目建设资金项目建设资金= =资本金资本金+ +债务资金债务资金自有资金自有资金发行股票发行股票政府投资政府投资资本金资本金负债负债信贷筹资信贷筹资债券筹资债券筹资租赁筹资租赁筹资资金总额资金总额二、项目资本金筹措二、项目资本金筹措（一）资本金（一）资本金1.1.定义：定义：总投资中必须含一定比例的由出资人实缴的资金。总投资中必须含一定比例的由出资人实缴的资金。2.2.形成：形成：现金、实物、无形资产（有限制）。现金、实物、无

3、形资产（有限制）。3.3.内容：内容：国家资本金、法人资本金、个人资本金、外资资本金。国家资本金、法人资本金、个人资本金、外资资本金。总投资总投资现金现金实物实物无形资产无形资产（二）筹资渠道（二）筹资渠道 1.1.政府投资政府投资 2.2.企业自有资金企业自有资金 企业自有资金是指企业根据会计制度有权支配使用的资金。企业自有资金是指企业根据会计制度有权支配使用的资金。 特点特点资金来源资金来源公益金公益金未分配利润未分配利润折旧基金和大修理基金折旧基金和大修理基金盈余公积金盈余公积金无偿性无偿性便捷性便捷性优惠性优惠性3.3.发行股票发行股票 只有取得发行股票资格的上市公司，才可以发行股票。

4、只有取得发行股票资格的上市公司，才可以发行股票。（1 1）股票的含义：）股票的含义： 股票的发行主体是股份有限公司，股票是股份有限公股票的发行主体是股份有限公司，股票是股份有限公司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。司发给股东作为已投资入股的证书和索取股息的凭证。 股份有限公司股份有限公司股东股东B B股东股东A A股东股东C C（2 2）股票的种类：）股票的种类：优先股优先股普通股普通股A级普通股级普通股积累优先股积累优先股非积累优先股非积累优先股参加优先股参加优先股非参加优先股非参加优先股B级普通股级普通股在公司利润分配在公司利润分配方面较普通股有方面较普通股有优先权的股份优先权

5、的股份在公司利润分配在公司利润分配方面享有普通权方面享有普通权利的股份利的股份（3 3）筹集股票的优缺点）筹集股票的优缺点 弹性融资方式，由于股息或不像利息必须按期支付，因而弹性融资方式，由于股息或不像利息必须按期支付，因而融资风险低。融资风险低。 股票属于永久性投资，无到期日。股票属于永久性投资，无到期日。 发行股票筹资资金，可降低公司负债比率，提高财务信用，发行股票筹资资金，可降低公司负债比率，提高财务信用，增强融资扩张能力。增强融资扩张能力。优点优点资金成本高，因为股票的投资报酬高于债券的利息收入，投资者才愿资金成本高，因为股票的投资报酬高于债券的利息收入，投资者才愿意投资，而且股息和红

6、利须在税后利润中支付。意投资，而且股息和红利须在税后利润中支付。增加发行普通股票，须给新股东投票权和控制权，进而会降低原有股增加发行普通股票，须给新股东投票权和控制权，进而会降低原有股东的控制权。东的控制权。例如：一家公司发行股票例如：一家公司发行股票100100万股，某人有万股，某人有1010万股，那么此人就占有万股，那么此人就占有10%10%的控制权，如果这家公司又新增发行股票的控制权，如果这家公司又新增发行股票100100万股，而此人没有购万股，而此人没有购买，那么他现在只占有买，那么他现在只占有5%5%的控制权。的控制权。缺点缺点三、负债筹资三、负债筹资非银行金融机构非银行金融机构国内

7、负债筹资国内负债筹资国内发行债券国内发行债券国内融资租赁国内融资租赁商业银行商业银行国家政策银行国家政策银行中国人民银行中国人民银行银行中的银行，发行货币的银银行中的银行，发行货币的银行，是办理政府有关业务的银行，是办理政府有关业务的银行。行。国家政策性银行不以盈利为目国家政策性银行不以盈利为目的，实行保本经营，贷款利率的，实行保本经营，贷款利率低，期限长。我国的政策性银低，期限长。我国的政策性银行有：国家开发银行、中国农行有：国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口信贷业发展银行、中国进出口信贷银行。银行。信托投资公司信托投资公司财务公司财务公司保险公司保险公司商业银行就是以经商业银行就是

8、以经营存、放款为主要营存、放款为主要业务，并以盈利性、业务，并以盈利性、安全性和流动性为安全性和流动性为主要经营原则的信主要经营原则的信用机构。用机构。1.1.信贷方式筹资信贷方式筹资 找相关机构贷款，签订贷款合同，找相关机构贷款，签订贷款合同，并对并对贷款期、提款期、贷款期、提款期、宽限期和还款期做出明确规定：宽限期和还款期做出明确规定：（1 1）贷款期：）贷款期：贷款合同生效日贷款合同生效日最后一笔贷款本金和利息还清日最后一笔贷款本金和利息还清日（2 2）提款期：）提款期：贷款合同生效日贷款合同生效日合同规定的最后一笔贷款本金提取日合同规定的最后一笔贷款本金提取日（3 3）宽限期：）宽限期

9、：贷款合同生效日贷款合同生效日合同规定的第一笔贷款本金归还日合同规定的第一笔贷款本金归还日（4 4）还款期：）还款期：合同规定的第一笔贷款本金归还日合同规定的第一笔贷款本金归还日贷款本金和利息全贷款本金和利息全部还清日部还清日2.2.债券方式筹资债券方式筹资 （1 1）债券的含义）债券的含义 债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证债券是借款单位为筹集资金而发行的一种信用凭证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。 （2 2）按发行主体分类，债券可分为：）按发行主体分类，债券可分为：债券债券国家债券国家债券地方政府债券地方政府债券

10、企业债券企业债券金融债券金融债券国家债券国家债券企业债券企业债券国家债券国家债券企业债券企业债券（3 3）发行债券筹资的优缺点）发行债券筹资的优缺点优点优点支出固定，无论企业盈利多大债券利息是固定的。支出固定，无论企业盈利多大债券利息是固定的。 企业控制权不变，因为债券持有者无权选举董事和参与企业企业控制权不变，因为债券持有者无权选举董事和参与企业管理。管理。 少纳所得税，债券利息可进成本，如果所得税为少纳所得税，债券利息可进成本，如果所得税为33%33%，实际，实际上政府为企业负担了债券利息的上政府为企业负担了债券利息的33%33%。若全部资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率。若全部

11、资金收益率大于利息率，该方式可提高股东收益率。缺点缺点债券利息为固定费用。债券利息为固定费用。 会提高负债比率，增加企业风险降低企业的财务信誉。会提高负债比率，增加企业风险降低企业的财务信誉。限制性条件较多，如限制企业在借款期内再向别人借款，限制性条件较多，如限制企业在借款期内再向别人借款，限制分发股息等。限制分发股息等。发行债券有一定的限度，如超过负债比例，借债成本会大发行债券有一定的限度，如超过负债比例，借债成本会大幅度提高或无法发行。幅度提高或无法发行。3 3 项目融资模式项目融资模式 1.1.概念：概念： 狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以

12、项目的资产、收益作抵押来融资。产、收益作抵押来融资。 例例1 1 某自来水公司现拥有某自来水公司现拥有A A、B B两个自来水厂。为了增建两个自来水厂。为了增建C C厂，决定从金融市场上筹集资金。厂，决定从金融市场上筹集资金。方案方案1 1：贷款用于建设新厂：贷款用于建设新厂C C，而归还贷款的款项来源，而归还贷款的款项来源于于A A、B B、C C三个水厂的收益。如果新厂三个水厂的收益。如果新厂C C建设失败，该建设失败，该公司把原来的公司把原来的A A、B B三个水厂的收益作为偿债的担保。三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案方案

13、1 1属于企业融资；方案属于企业融资；方案2 2和方案和方案3 3都属于项目融资。都属于项目融资。方案方案2 2：借来的钱建：借来的钱建C C厂，还款的资金仅限于厂，还款的资金仅限于C C厂建成厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理从清理C C厂的资产中收回一部分，除此之外，不能厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括要求自来水公司从别的资金来源，包括A A、B B两个厂两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案方案3 3：在签订贷款协议时

14、，只要求自来水公司把特：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自定的一部分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追索权。来水公司有有限追索权。2.2.特点特点至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人；项目发起方以股东身份组建项目公司，该项目公司为独立法人；以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力大小的依据。3.3.适用范围适用范围资源开发类项目：如石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；资源开发类项目：如

15、石油、天燃气、煤炭、铀等开发项目；基础设施；基础设施；制造业，如飞机、大型轮船制造等。制造业，如飞机、大型轮船制造等。4.4.限制限制 程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高；程序复杂，参加者众多，合作谈判成本高； 政府的控制较严格；政府的控制较严格； 增加项目最终用户的负担；增加项目最终用户的负担； 例：自来水公司为了融资，付出融资成本，为了自来水公司的例：自来水公司为了融资，付出融资成本，为了自来水公司的收益不受损失，必定会提高自来水的价格，以至于增加自来水收益不受损失，必定会提高自来水的价格，以至于增加自来水用户的负担。用户的负担。 项目风险增加融资成本。项目风险增加融资成本。5. 5.

16、主要模式主要模式（1 1）BOTBOT融资模式融资模式（2 2）PPPPPP融资模式融资模式 公共部门与私营企业合作的模式，指政府与民间投公共部门与私营企业合作的模式，指政府与民间投资人合作投资的基础设施。资人合作投资的基础设施。（3 3）PFIPFI项目融资方式项目融资方式（4 4）ABSABS项目融资模式项目融资模式 ABSABS是资产支持型资产证券化，简称资产证券化。是资产支持型资产证券化，简称资产证券化。 20082008年初，南海公司总经理正在研究公司资金筹措方式年初，南海公司总经理正在研究公司资金筹措方式的问题。为扩大生产经营规模，公司需要当年筹措的问题。为扩大生产经营规模，公司需

17、要当年筹措15001500万元，万元，其中其中500500万元可以通过内部筹资解决，其余的万元可以通过内部筹资解决，其余的10001000万元需要万元需要从外部筹措。公司可供选择的筹资方式有发行股票或者从银从外部筹措。公司可供选择的筹资方式有发行股票或者从银行借款。如果发行股票，该公司普通股每股高达行借款。如果发行股票，该公司普通股每股高达2929元，扣除元，扣除发行费用，每股净价发行费用，每股净价2727元。但是，投资银行却建议通过借款元。但是，投资银行却建议通过借款的方式以的方式以7%7%的年利率借入长期借款，他们认为债务筹资可以的年利率借入长期借款，他们认为债务筹资可以降低资金成本？那么

18、，如何进行筹资决策呢？降低资金成本？那么，如何进行筹资决策呢？选择哪种筹资方式最划算？选择哪种筹资方式最划算？资金成本是指公司为资金成本是指公司为筹集筹集和和使用使用资金而付出的代价。资金而付出的代价。 资金筹集费资金筹集费资金使用费资金使用费1.1.概念：概念：是资金在筹集过程中支付的是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括手续费；为各种费用，包括手续费；为发行股票、债券支付的广告发行股票、债券支付的广告费、印刷费、评估费、公证费、印刷费、评估费、公证费、代理发行费等。费、代理发行费等。是企业为占用资金而发生是企业为占用资金而发生的出。包括：银行借款的的出。包括：银行借款的利息、债券的利息、股

19、票利息、债券的利息、股票的股利等。的股利等。4 4 资金成本资金成本2.2.计算原理计算原理 )1 (fPDFPDK-=-=资金成本的表现形式有两种：资金成本的表现形式有两种：绝对数和相对数绝对数和相对数。在财务。在财务管理活动中资金成本通常以管理活动中资金成本通常以相对数相对数的形式表示，简称的形式表示，简称资金资金成本成本。 如果不考虑如果不考虑货币时间价值货币时间价值因素，资金成本的表达式：因素，资金成本的表达式： =-年使用费用资金成本筹资总额筹资费用筹资总额扣除筹资筹资总额扣除筹资费用后即为筹资净费用后即为筹资净额，它作为公式的额，它作为公式的分母，使得公式的分母，使得公式的右方真正

20、体现了使右方真正体现了使用费用和筹资额之用费用和筹资额之间的配比关系。间的配比关系。3.3.作用作用（1 1）是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据；）是选择资金来源，拟定筹资方案的主要依据；（2 2）是评价项目可行性的主要经济标准；）是评价项目可行性的主要经济标准；（3 3）可作为评价企业财务经营成果的依据。）可作为评价企业财务经营成果的依据。优先股成本优先股成本普通股成本普通股成本债券成本债券成本银行借款成本银行借款成本留存成本留存成本个别资金成本个别资金成本二、各种来源的资金成本二、各种来源的资金成本1.1.优先股成本（优先股成本（K Kp p）f)f)(1(1i if)f)(1(1P

21、PD Dk k0 0p pp p-=-= 优先股每年的股利优先股每年的股利 优先股成本优先股成本 = = 100%100% 发行优先股总额（本金）发行优先股总额（本金）（1-1-筹资费用率）筹资费用率）优先股和普通股股利从税后优先股和普通股股利从税后净利润中支付，不减少公司净利润中支付，不减少公司应纳所得税。应纳所得税。优先股成本优先股成本 = =%5.12%)41(100%12 100=-例例 某公司按面值发行某公司按面值发行100100万元的优先股，筹资费用率万元的优先股，筹资费用率4%, 4%, 每每年支付年支付12%12%的股利，求资金成本？的股利，求资金成本？解：2.2.普通股成本（

22、普通股成本（K K0 0） gg-=-=f)f)(1(1i if)f)(1(1P PD Dk k0 00 01股利增长率股利增长率筹资费率）筹资费率）（普通股筹资额普通股筹资额第一年股利额第一年股利额资金成本率资金成本率 - -= =1例例 假设假设BCBC公司流通在外的普通股正常市价为公司流通在外的普通股正常市价为650650万，第万，第一年初股利为一年初股利为11.25%11.25%，预计以后每年按，预计以后每年按15%15%增长，筹资费增长，筹资费率为发行价格的率为发行价格的6%6%。求资金成本率？求资金成本率？11.25%+15% = 26.97%16%=资金成本3. 3. 债券成本（

23、债券成本（k kB B） 资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：算公式为： f f1 1T T) )( (1 1f f) )( (1 1B BT T) )( (1 1K K0 0B B-=-=iI 年利息年利息（1-1-所得税税率）所得税税率） 债券成本债券成本= = 100%100% 债券筹资额债券筹资额（1-1-筹资费用率）筹资费用率）面值发行，且每年支付利息一面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本。次，到期一次还本。按照实际筹资额按照实际筹资额例例 某公司平价发行总面值为某公司平价发行总面值为500500万元的万元的10

24、10年期债券，债券利年期债券，债券利率为率为12%12%，发行费用率为，发行费用率为3%3%，公司所得税率为，公司所得税率为25%25%。该债券的。该债券的成本为：成本为：500 12% (125%)9.28%500 (1 3%)12%125%9.28%1 3%-=-=-债券成本（）或：债券成本例例 某企业发行某企业发行5 5年债券，面值总额为年债券，面值总额为50005000万元，平价发行，万元，平价发行，已知债券票面利率为已知债券票面利率为10%10%，发行费率为，发行费率为3%3%，所得税率，所得税率33%33%，问该债券的资金成本率为多少？问该债券的资金成本率为多少？ 解：解：债券各年

25、利息额债券各年利息额=5000=500010%=50010%=500（万元）（万元） 则，该债券的资金成本率为：则，该债券的资金成本率为：%9 . 6%)31 (5000%)331 (500)1 ()1 (=fB0TIKB%9 . 6%31%)331 (10%1)1 (=fTiKB 如果借款利息支付周期比对比期短（利息表上的计息期，如果借款利息支付周期比对比期短（利息表上的计息期，一般为一年），必须根据名义利率先计算出实际利率，再一般为一年），必须根据名义利率先计算出实际利率，再计算资金成本。计算资金成本。 f f- -1 1T T) )( (1 1F F- -G GT T) )( (1 1K

26、 Kg g-=-=ii 年利息年利息（1-1-所得税税率）所得税税率） 银行借款成本银行借款成本= = 100%100% 借款总额（本金）借款总额（本金）（1-1-筹资费用率）筹资费用率）4.4.借款成本借款成本(K(Kg g）例例 某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款600600万元，年利率为万元，年利率为10%10%，每年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%0.5%，企业所得税，企业所得税率为率为25%25%。该项长期借款的资本成本为：。该项长期借款的资本成本为：600 10% (125%)7.54%600 (1 0.5%)1

27、0%125%7.54%1 0.5%-=-=-银行借款成本（）或：银行借款成本例例 某公司向银行取得某公司向银行取得200200万元、万元、5 5年期借款，年利率年期借款，年利率10%10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%0.3%，所得，所得税率税率33%33%。%72. 6%3 . 01200%33（1%10200= =- - -= =）（）资金成本率资金成本率 例例 按年利率按年利率6%6%借入的资金总额为借入的资金总额为2000020000元，在借款期元，在借款期内每年支付利息内每年支付利息4 4次，假设实际所得税率为次，假设实际所

28、得税率为33%33%，f=4%,=4%,这这项借款的资金成本是多少？项借款的资金成本是多少？1 1 6 %(1(1实际利率实际利率i4 4- =4) )=6.14%29. 4%4120000%33（1%6.1420000= = - - -= =）（）资金成本率资金成本率KgKg某企业发行一笔期限为某企业发行一笔期限为1010年的债券，债券面值为年的债券，债券面值为10001000万元，票面利率为万元，票面利率为1212，每年付一次利息，发行费率为，每年付一次利息，发行费率为3 3，所得税税率为，所得税税率为4040，债券按面值，债券按面值等价发行。计算资本成本。等价发行。计算资本成本。某企业按

29、面值发行某企业按面值发行100100万元的优先股，筹资费率为万元的优先股，筹资费率为4 4，每年支付，每年支付1212的股的股利，利，所得税税率为所得税税率为4040，计算优先股的成本。计算优先股的成本。东方公司普通股每股发行价为东方公司普通股每股发行价为100100元，筹资费率为元，筹资费率为5 5，预计第一年末发放，预计第一年末发放股利股利1212元，以后每年增长元，以后每年增长4 4，计算资金成本。，计算资金成本。某企业取得某企业取得1010年期长期借款年期长期借款700700万元，年利率为万元，年利率为12%12%，每季付息一次，筹资，每季付息一次，筹资费用率为费用率为5%5%，企业所

30、得税率为，企业所得税率为33%33%。试计算资金成本。试计算资金成本。三、加权平均资金成本（综合资金成本）三、加权平均资金成本（综合资金成本）资本金资本金负债负债自有资金自有资金股票股票债券债券银行借款银行借款其他其他项目项目 企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本，即以各种筹衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本，即以各种筹资方式的筹资额占总筹资额的比重权数，对各种个别资金成资方式的筹资额占总筹资额的比重权数，对各种个别资金成本进行加权后的资金成本计算。本进行加权后的资金成本计算。计算公式为：

31、计算公式为：=n n1 1i ii ii iK KW WK K其中其中W Wi i第第i i种来源资金所占的百分比；种来源资金所占的百分比； K Ki i第第i i种来源资金的资本成本。种来源资金的资本成本。 = =各种渠道筹资额各种渠道筹资额各种渠道筹资额各种渠道筹资额各种渠道资金成本率各种渠道资金成本率综合资金成本率综合资金成本率例例1 1 某企业共有资金某企业共有资金100100万元，其中债券万元，其中债券3030万元，优先股万元，优先股1010万元，普通股万元，普通股4040万元，银行贷款万元，银行贷款2020万元，各种资金的成本分万元，各种资金的成本分别为别为6%6%、12%12%、

32、15.5%15.5%、15%15%。试计算该企业加权平均的资金。试计算该企业加权平均的资金成本？成本？解：解：加权平均资金成本加权平均资金成本=30% =30% 6%+10% 6%+10% 12%+40% 12%+40% 15.5%+20% 15.5%+20% 15%15%=12.2%=12.2%例例2 2 根据一个投资项目的资金来源渠道，列出其根据一个投资项目的资金来源渠道，列出其资本结构如下图资本结构如下图1 1，同时还假设公司求出了各种资本，同时还假设公司求出了各种资本的税后货币支付资本成本如下图的税后货币支付资本成本如下图2 2所示，用加权平均所示，用加权平均资本成本计算资本成本。资本

33、成本计算资本成本。序号序号资金来源资金来源数量数量税后资本成本税后资本成本1 1短期借款短期借款50506.08%6.08%2 2借券借券1001005.56%5.56%3 3优先股票优先股票15015010.00%10.00%4 4普通股票普通股票60060011.56%11.56%5 5保留盈余保留盈余10010011.56%11.56%序号序号资金来源资金来源数量数量比例比例1 1短期借款短期借款50500.050.052 2借券借券1001000.100.103 3优先股票优先股票1501500.150.154 4普通股票普通股票6006000.600.605 5保留盈余保留盈余100

34、1000.100.10100010001.001.00使用上式计算得该项目的加权资本成本为使用上式计算得该项目的加权资本成本为10.45%10.45%。%45.10%56.1110. 0%56.116 . 0%00.1015. 0%56. 510. 0%08. 605. 0=K K甲:发行长期债券发行长期债券500500万元，年利率为万元，年利率为10%10%，筹资费率为，筹资费率为3%3%，同时普，同时普通股股息增加到通股股息增加到2525元，以后每年还可以增加元，以后每年还可以增加6%6%。乙乙: :发行长期债券发行长期债券300300万元，年利率万元，年利率10%10%，筹资费率为，筹资

35、费率为4%4%；另发行普；另发行普通股通股200200万元，筹资费率为万元，筹资费率为5%5%，另发行的普通股息增加到，另发行的普通股息增加到2525元，元，以后每年增加以后每年增加5%5%。试选出最佳方案。试选出最佳方案。例例3 3 某企业计划年初的资金结构如下某企业计划年初的资金结构如下, ,普通股股票每股面值为普通股股票每股面值为200200元元, ,今年期望股息为今年期望股息为2020元元, ,预计以后每年股息增加预计以后每年股息增加5%, 5%, 所得税所得税税率为税率为33%.33%.现在该企业拟增资现在该企业拟增资500500万元万元, ,有两个备选方案有两个备选方案: : 各种

36、资金来源各种资金来源 金额金额(万元万元) B长期债券，年利率为长期债券，年利率为9% 900 P优先股，年利息率为优先股，年利息率为7% 700 C普通股，年利息率为普通股，年利息率为10%，年增长率，年增长率5% 500G银行贷款银行贷款 ，年利息率为，年利息率为10%400合计合计练习练习 某公司拟筹资某公司拟筹资50005000万元，其中债券面值万元，其中债券面值20002000万元，债券利万元，债券利率为率为10%10%，筹资费率，筹资费率2%2%；发行优先股；发行优先股800800万元，股年息率万元，股年息率8%8%，筹资费，筹资费率率3%3%；发行普通股；发行普通股2000200

37、0万元，筹资费率万元，筹资费率5%5%，预计第一年股利率为，预计第一年股利率为12%12%，以后按，以后按3%3%递增，公司所得税率递增，公司所得税率25%25%。计算：该公司的综合资金。计算：该公司的综合资金成本？成本？解：解： 债券资金成本债券资金成本=10%=10%(1-25%)/1-2%=7.65%(1-25%)/1-2%=7.65% 优先股资金成本优先股资金成本=8%/(1-3%)=8.25%=8%/(1-3%)=8.25% 普通股资金成本普通股资金成本=12%/(1-5%)+3%=15.63%=12%/(1-5%)+3%=15.63% 加权平均资金成本加权平均资金成本 =7.65%

38、=7.65%2000/5000+8.25%2000/5000+8.25%800/5000+15.63%800/5000+15.63%2000/50002000/5000公司无法以某一固定的资本成本筹集无限的资金，公司无法以某一固定的资本成本筹集无限的资金，当公司筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成当公司筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。本就会增加。资本成本率在一定范围内不会改变，而在保持某资资本成本率在一定范围内不会改变，而在保持某资本成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为保本成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为保持现有资本结构下的持现有资本结构下的筹资突破点筹资突破点

39、，一旦筹资额超过，一旦筹资额超过突破点，突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加也会增加。四、边际资金成本四、边际资金成本个别资金成本和资本结构的变动对个别资金成本和资本结构的变动对边际资金成本边际资金成本的影响的影响情情 况况个别资金成本个别资金成本资本结构资本结构边际资金成本边际资金成本（1 1）（2 2）（3 3）保持不变保持不变保持不变保持不变 变变 动动保持不变保持不变变变 动动保持不变保持不变与增资前相同与增资前相同 变变 动动 变变 动动 实际上，企业的筹资总额越大，实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，资金供应

40、者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资金成本的边际资金成本不断上升不断上升。如何计算如何计算边际资金成本边际资金成本？例例 华西公司目前有资金华西公司目前有资金100000100000元，其中长期债务元，其中长期债务2000020000元，元，优先股优先股50005000元，普通股元，普通股7500075000元。现在公司准备筹集更多资元。现在公司准备筹集更多资金，假设资金结构不发生变化，试计算边际资金成本？金，假设资金结构不发生变化，试计算边际资金成本？步骤：步骤：1.1.确定资金结构（保持原资金结构不变）确定资金结构（保持原资金结构不变）

41、筹资筹资方式方式目标资金结构目标资金结构（% %）新筹资的数量范围新筹资的数量范围（元）（元）个别资金成本个别资金成本（% %）长期债券长期债券202001000010001000400010004000大于大于400040006 67 78 8优先股优先股5 502500250大于大于25025010101212普通股普通股757502250022502250750022507500大于大于750075001414151516162.2.确定各种筹资方式的资金成本确定各种筹资方式的资金成本筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保筹资总额分界点是指在现有目标资本结构条件下，保持某一资金成

42、本不变时可以筹集到的持某一资金成本不变时可以筹集到的资金总限额资金总限额。=筹资总额个别筹资分界点该项资金在资金结构中的比重分界点3.3.计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点由于在某一特定的资金成本条件下，企业不可能由于在某一特定的资金成本条件下，企业不可能筹资到无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界筹资到无限的资金，因此最终确定的筹资总额分界点有若干个。点有若干个。筹资筹资方式方式个别资金个别资金成本（成本（% %）特定筹资方式的筹特定筹资方式的筹资范围（万元）资范围（万元）筹资总额分界点筹资总额分界点（万元）（万元）筹资总额的范筹资总额的范围（万元）围（万元）长期长期债务债务6 67 78

43、 80 0100010001000100040004000大于大于400040001000/0.2=50001000/0.2=50004000/0.2=200004000/0.2=20000-0-50000-50005000-200005000-20000大于大于2000020000优先股优先股101012120 0250250大于大于250250250/0.05=5000250/0.05=5000-0-50000-5000大于大于50005000普通股普通股1414151516160 0225022502250225075007500大于大于750075002250/0.75=3000225

44、0/0.75=30007500/0.75=10007500/0.75=10000 0-0-30000-30003000-100003000-10000大于大于10000100004 4、计算资金的边际成本、计算资金的边际成本确定追加筹资总额的范围确定追加筹资总额的范围确定不同筹资总额范围的边际资金成本确定不同筹资总额范围的边际资金成本根据上表，可得出如下五组新的筹资范围：根据上表，可得出如下五组新的筹资范围：0-30000-3000；3000-3000-50005000；5000-100005000-10000；10000-2000010000-20000；2000020000以上。以上。根据

45、边际资金成本的计算公式计算不同根据边际资金成本的计算公式计算不同筹资范围的边际资金成本。筹资范围的边际资金成本。边际资金成本边际资金成本会随筹资额的不断增长而上升。会随筹资额的不断增长而上升。边际资金成本的计算筹资总额筹资总额筹资方式筹资方式目标资本结目标资本结构（构（% %）个别资金成个别资金成本（本（% %）资金的边际资金的边际成本（成本（% %）0 030003000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575756 61010141412.212.23000300050005000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575756 61010151512.9

46、512.95500050001000010000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575757 71212151513.2513.2510000100002000020000长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575757 71212161614142000020000以上以上长期债务长期债务优先股优先股普通股普通股20205 575758 81212161614.214.2例例2 假设某公司目前的资金结构较为理想，即债务资本占假设某公司目前的资金结构较为理想，即债务资本占40%40%，股权资本占，股权资本占60%( 60%( 通过发行普通股股票取得通过发行普

47、通股股票取得) )，根据测，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料如下算，在不同的筹资规模条件下，有关资金成本的资料如下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资金成本。 表表 筹资规模与资金成本预测筹资规模与资金成本预测资本来源资本来源资本结构资本结构筹资规模（元）筹资规模（元）资金成本资金成本债债 券券 普通股普通股40%40% 60%60%100000100000以内（含以内（含100000100000）100000100000200000200000200000200000300000300000300000300000以上以上1

48、50000150000以内（含以内（含150000150000）150000150000600000600000600000600000900000900000900000900000以上以上 5% 5% 6% 6% 8% 8% 10% 10% 12% 12% 14% 14% 17% 17% 20% 20%资本来源资本来源筹资总额分界点筹资总额分界点（元）（元）总筹资规模总筹资规模（元）（元）资本成本资本成本债券债券 100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以内（含以内（含250000）25000050000050000

49、0750000750000以上以上5%6%8%10%普通股普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以内（含以内（含250000）2500001000000 100000015000001500000以上以上12%14%17%20%表表 筹资总额分界点及资金成本筹资总额分界点及资金成本表表 不同筹资总额的边际资本成本不同筹资总额的边际资本成本筹资总额范围筹资总额范围资本来源资本来源资本结构资本结构资本成本资本成本边际资本成本边际资本成本250000250000以内以内债券债券股票股票40%40%60%60%5%5

50、%12%12%40%40%5% + 60%5% + 60%12% 12% = 9.2%= 9.2%250000250000500000500000债券债券股票股票40%40%60%60%6%6%14%14%40%40%6% + 60%6% + 60%14% 14% = 10.8%= 10.8%500000500000750000750000债券债券股票股票40%40%60%60%8%8%14%14%40%40%8% + 60%8% + 60%14% 14% = 11.6%= 11.6%75000075000010000001000000债券债券股票股票40%40%60%60%10%10%14%

51、14%40%40%10% + 60%10% + 60%14% 14% = 12.4%= 12.4%1000000100000015000001500000债券债券股票股票40%40%60%60%10%10%17%17%40%40%10% + 60%10% + 60%17% 17% = 14.2%= 14.2%15000001500000以上以上债券债券股票股票40%40%60%60%10%10%20%20%40%40%10% + 60%10% + 60%20% 20% = 16.0%= 16.0%本章小结本章小结1 1企业将其资金结构中资本成本最低的资金所做比重增加增企业将其资金结构中资本成本

52、最低的资金所做比重增加增加，则综合资本成本为（加，则综合资本成本为（ ）。）。A.A.一定下降一定下降 B.B.一定上升一定上升 C.C.没有变化没有变化 D.D.不能确定不能确定3 3某公司发行总面额某公司发行总面额10001000万元、票面利率为万元、票面利率为7%7%、偿还期、偿还期限限4 4年、发行费用率年、发行费用率3%3%的债券，该债券发行价为的债券，该债券发行价为12001200万元，万元，所得税率所得税率33%33%，则债券的资本成本为，则债券的资本成本为( )( )。A.3.85% B.5.21% C.4.03% D.4.52%A.3.85% B.5.21% C.4.03%

53、D.4.52%2.2.在计算下列各项资金的筹资成本时，不需要考虑筹资费在计算下列各项资金的筹资成本时，不需要考虑筹资费用的是（用的是（ ）。）。 A.A.普通股普通股 B.B.债券债券 C.C.长期借款长期借款 D.D.留存收益留存收益 4.4.债务筹资的三个基本形式是（债务筹资的三个基本形式是（ ）。）。 A.A.发行债券、银行借款、经营租赁发行债券、银行借款、经营租赁 B.B.发行债券、经营租赁、融资租赁发行债券、经营租赁、融资租赁 C.C.发行债券、银行借款、商业信用发行债券、银行借款、商业信用 D.D.发行债券、银行借款、融资租赁发行债券、银行借款、融资租赁 5.5.某企业取得某企业取得3 3年期长期借款年期长期借款300300万元，年利率为万元，年利率为1010，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0 05 5，企业所得税率为企业所得