第四章债券和股票定价

1、第四章 债券和股票定价 第一节第一节 债券筹资债券筹资 债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息并偿还本金的一种有价证券。企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券称为企业债券，它是企业筹集长期资金的主要手段之一，所筹集到的资金一般都有特定用途。 一、债券的种类一、债券的种类 （一）按债券是否记名分为记名债券和无记名债券。 （二）按债券有无抵押担保分为信用债券和担保债券。 （三）按是否可转换成公司股票来区分，债券又可分为可转换债券与不可转换债券。 （四）按利率是否变动分为固定利率债券和浮动利率债券。 另外，企业债券还可以按期限的长短分为长期企业债券和短期融资券；按

2、能否上市分为上市债券和非上市债券；按能否提前赎回分为可赎回债券和不可赎回债券等等。 随着金融市场的发展和企业筹资需求的日益多样化，企业债券的种类也越来 越多。即便如此，种类的划分并不存在排斥性，一张债券可以归于许多种类。第一节证券投资的目的、特点与第一节证券投资的目的、特点与程序程序 证券的种类证券的种类证券，是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。它可按不同的标准进行分类：1.按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券。2.按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券。所有权证券是指证券的持有人便是证券发行单位的所

3、有者的证券，如股票；债权证券是指证券的持有人是证券发行单位的债权人的证券，如债券。3.按照证券收益的决定因素，可分为原生证券和衍生证券。原生证券的收益大小主要取决于发行者的财务状况；衍生证券包括期货合约和期权合约两种基本类型，其收益取决于原生证券的价格。4.按照证券收益稳定性的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券。固定收益证券在证券票面规定有固定收益率（如债券），变动收益证券的收益情况随企业经营状况而改变（如普通股）。5.按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券。短期证券是指到期日短于1年的证券，长期证券是到期日长于1年的证券。6.按照募集方式的不同，可分为公募证券和私募证券。公募债券

4、又称公开发行证券，是指发行人向不特定的社会公众广泛发售的证券。私募发行又称内部发行证券，是指面向少数特定投资者发行的证券。证券投资的目的与特点证券投资的目的与特点一、证券投资的目的证券投资，是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。企业进行证券投资的目的主要有以下几个方面：（1）暂时存放闲置资金。持有一定量的有价证券，以替代较大量的非盈利的现金余额，并在现金流出超过现金流入时，将持有的有价证券售出，以增加现金。（2）与筹集长期资金相配合。处于成长期或扩张期的公司一般每隔一段时间就会发行长期证券（股票或债券）。但取得的资金一般不会一次用完，而是逐渐、分次

5、使用。这样，闲置不用的资金投资于有价证券，可以获取一定的收益，需要资金时售出。（3）满足未来的财务需求。比如企业在未来有一笔资金需求（偿还债务等），可以将现有现金投资于证券，以便到时售出。（4）满足季节性经营对现金的需求。具有季节性经营的企业，旺季现金短缺，淡季现金剩余。这类企业一般在淡季将剩余现金购入证券，在旺季需要现金时售出。（5）获得对相关企业的控制权。这种情况主要是指股票投资。二、证券投资的特点 相对于实物投资而言，证券投资具有如下特点：1.流动性强。证券资产的流动性明显地高于实物资产。2.价格不稳定，投资风险较大。证券相对于实物资产来说，价格受人为因素的影响较大，且没有相应的实物作保

6、证；其价格受政治、经济环境等各种因素的影响也较大，因此具有价值不稳定、投资风险较大的特点。3.交易成本低。证券交易过程快速、简捷、成本较低。 相对于实物投资而言，证券投资具有的特点是（）。A.流动性强B.价格不稳定C.交易成本低D.不易变现债券筹资债券筹资 债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息并偿还本金的一种有价证券。企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券称为企业债券，它是企业筹集长期资金的主要手段之一，所筹集到的资金一般都有特定用途。一、债券的种类一、债券的种类（一）按债券是否记名分为记名债券和无记名债券。（二）按债券有无抵押担保分为信用债券和担保债券。

7、（三）按是否可转换成公司股票来区分，债券又可分为可转换债券与不可转换债券。（四）按利率是否变动分为固定利率债券和浮动利率债券。另外，企业债券还可以按期限的长短分为长期企业债券和短期融资券；按能否上市分为上市债券和非上市债券；按能否提前赎回分为可赎回债券和不可赎回债券等等。随着金融市场的发展和企业筹资需求的日益多样化，企业债券的种类也越来越多。即便如此，种类的划分并不存在排斥性，一张债券可以归于许多种类。二、发行债券的资格与条件二、发行债券的资格与条件（一）发行债券的资格公司制企业（二）发行债券的条件在最新修订的中华人民共和国证券法中，第二章证券发行第十六条中规定。另外，发行公司债券募集的资金，

8、必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。凡有下列情形之一的，不得再次发行公司债券：（1）前一次公开发行的公司债券尚未募足；（2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态；（3）违反证券法规定，改变公开发行公司证券所募集资金的用途。中华人民共和国证券法（修订） 第十六条 公开发行公司债券，应当符合下列条件： （一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有（一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；限责任公司的净资产不低于人民币六千万元； （二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；（二）累计债券余额

9、不超过公司净资产的百分之四十； （三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年（三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；的利息； （四）筹集的资金投向符合国家产业政策；（四）筹集的资金投向符合国家产业政策； （五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （六）国务院规定的其他条件。（六）国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。产性支出。根据国家发展和改革委员会根据国家发展和改革委员会关于进一步改进和加强

10、企业债券管理工作关于进一步改进和加强企业债券管理工作的通知的通知的规定，非公司制企业申请发行债券需要遵循以下条件：的规定，非公司制企业申请发行债券需要遵循以下条件： （1）所筹资金用途符合国家产业政策和行业发展规划，须用于本企业的生产经营活动；（2）净资产达到规定的要求；（3）经济效益良好，近三个会计年度连续盈利；（4）现金流量状况良好，具有较强的到期偿债能力；（5）近三年没有违法和重大违规行为；（6）前一次发行的企业债券已足额募集；（7）已经发行的企业债券没有延期支付本息的情形；（8）企业发行债券余额不得超过其净资产的百分之四十，用于固定资产投资项目的，累计发行额不得超过该项目总投资的百分之

11、二十；（9）符合国家发展改革委根据国家产业政策、行业发展规划和宏观调控需要确定的企业债券重点支持行业、最低资产规模以及发债规模的上、下限；（10）符合相关法律、法规的规定。第十七条 申请公开发行公司债券，应当向国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构报送下列文件： （一）公司营业执照； （二）公司章程； （三）公司债券募集办法； （四）资产评估报告和验资报告； （五）国务院授权的部门或者国务院证券监督管理机构规定的其他文件。 三、公司债券发行程序三、公司债券发行程序 （一）制定发行计划和发行章程 （二）董事会决议 （三）评定信用等级 （四）提出发行申请 （五）签订委托代理协议 （六）签订信托

12、合同 （七）发布发行公告 （八）认购人应募交割 （九）发行总结四、债券发行价格的确定四、债券发行价格的确定 （一）决定债券价格的因素 影响债券发行价格的因素主要有： 1债券的票面金额 2债券的票面利率 3债券的有效期限 4债券的信用级别 5新发债的发行量 在债券发行完成后，影响债券交易价格的因素还有：1供求关系 2政治因素 3投机因素（二）决定债券发行价格的方法 债券的发行价格是企业在发行债券时向购买人收取的价款。其形式主要由债券的票面利率和市场利率之间的关系决定。企业债券的票面利率是企业应付债券持有人利息的年利率，可称名义利率。实际利率是指债券发行时在金融市场上通行的利率，亦称市场利率。通常

13、，当企业确定的票面利率与市场利率一致时，债券的发行价格等于面值，称为平价发行或按面值发行；当票面利率高于市场利率时，债券的发行价值高于面值，称为溢价发行；当票面利率低于市场利率时，企业按低于面值的价格发行债券，称为折价发行。 债券发行价格的计算公式为： 式中：n债券期限 t付息期数 在实际工作中，并不一定完全按照上述公式来计算债券的发行价格。如前所述，决定和影响债券发行价格的因素很多。因此，企业在确定债券发行价格时要综合考虑，制定合理的发行价格。n1ttn11市场利率）（票面利率票面金额市场利率）（票面金额发行价格五、债券的信用等级五、债券的信用等级 债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者

14、的要求及提供的有关资料（主要是公司的财务报表），通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行的债券质量、信用、风险进行公正、客观的评价，并赋予其相应的等级标志。债券的等级表示债券质量的优劣，反映债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。它会直接影响公司发行债券的效果和投资者的选择。 目前世界上最著名的两家证券评级公司是穆迪公司（Moodys）和标准普尔公司(Standard & Poor)。我国的债券评级还处于发展阶段，按中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的债券，需要由人民银行指定的资信评估机构进行评估。（一）债券的等级标准 债券等级取决于两个方面：一是公司违约的可能性；二是公

15、司违约时，贷款合同所能提供给债权人的保护。 （二）债券评级的作用 对债券信用进行评级主要是基于以下两方面的考虑： 1、为了方便投资者进行债券投资决策 2、减少信誉高的发行人的筹资成本债券信用评级机构债券信用评级机构 目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准有美国标准普尔公司和穆迪投资服务公司。上述两家公普尔公司和穆迪投资服务公司。上述两家公司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债券、公司债券、司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债券、公司债券、外外国债国债券等，由于它们占有详尽的资料，采用先进科学的券等，由于它们占有详尽的资料，采用先

16、进科学的分析技术，又有丰富的实践经验和大量专门人才，因此它分析技术，又有丰富的实践经验和大量专门人才，因此它们所做出的信用评级具有很高的权威性。标准们所做出的信用评级具有很高的权威性。标准普尔公司普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、级、AA级、级、A级、级、BBB级、级、BB级、级、B级、级、CCC级、级、CC级级C级和级和D级。穆迪级。穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级，级，Aa级、级、A级、级、Baa级、级、Ba级级B级级Caa级、级、Ca级、级、C级和级和D级。两家机构信用等级划分大同

17、小异。前四个级别债券信级。两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，风险小，是誉高，风险小，是“投资级债券投资级债券”；第五级开始的债券信；第五级开始的债券信誉低，是誉低，是“投机级债券投机级债券”。 标准标准普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人企业，不受政府的控制，也独立于证券交易所和证券公司。企业，不受政府的控制，也独立于证券交易所和证券公司。它们所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含它们所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有义，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者

18、负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任。道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任。 债券信用等级标准债券信用等级标准1、A级债券，是最高级别的债券，其特点是：级债券，是最高级别的债券，其特点是：本金和收益的安全本金和收益的安全性最大；性最大；它们受经济形势影响的程度较小；它们受经济形势影响的程度较小；它们的收益水平较低，它们的收益水平较低，筹资成本也低。筹资成本也低。对于对于A级债券来说，利率的变化比经济状况的变化更为重要。因级债券来说，利率的变化比经济状况的变化更为重要。因此，一般人们把此，一般人们把A级债券称为信誉良好的级债券称为信誉良好的“金边债券金边债券”，对特别注重，对特别注重

19、利息收入的投资者或保值者是较好的选择。利息收入的投资者或保值者是较好的选择。2、B级债券，对那些熟练的证券投资者来说特别有吸引力，因为这级债券，对那些熟练的证券投资者来说特别有吸引力，因为这些投资者不情愿只购买收益较低的些投资者不情愿只购买收益较低的A级债券，而甘愿冒一定风险购买级债券，而甘愿冒一定风险购买收益较高的收益较高的B级债券。级债券。B 级债券的特点是：级债券的特点是：债券的安全性、稳定性债券的安全性、稳定性以及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响；以及利息收益会受到经济中不稳定因素的影响；经济形势的变化对经济形势的变化对这类债券的价值影响很大；这类债券的价值影响很大；投资者冒一定风

20、险，但收益水平较高，投资者冒一定风险，但收益水平较高，筹资成本与费用也较高。筹资成本与费用也较高。因此，对因此，对B级债券的投资，投资者必须具有选择与管理证券的良好能级债券的投资，投资者必须具有选择与管理证券的良好能力。对愿意承担一定风险，又想取得较高收益的投资者，投资力。对愿意承担一定风险，又想取得较高收益的投资者，投资B级债级债券是较好的选择。券是较好的选择。3、C级和级和D级，是投机性或赌博性的债券。从正常投资角度来看，没级，是投机性或赌博性的债券。从正常投资角度来看，没有多大的经济意义但对于敢于承担风险，试图从差价变动中取得巨大有多大的经济意义但对于敢于承担风险，试图从差价变动中取得巨

21、大收益的投资者，收益的投资者，C级和级和D级债券也是一种可供选择的投资对象。级债券也是一种可供选择的投资对象。第二节股票筹资方式第二节股票筹资方式一、一、股票的股票的含义、特征及种含义、特征及种类类 1. 股票的含义与特征 股票是一种有价证券，是股份有限公司在筹集资本时向出资人公开发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据股票持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的可转证的书面凭证。股票的具体形式是股票证书,根据股票的权利不同，股票通常可分为普通股和优先股。股票具有以下性质:（1）法定性就是买卖股票是得符合法律规范的，不能违规操作 （2）收益性,价格差使我们有利可图 （3）风险性，有收益就

22、有风险，就是你不能总赚，你也会赔，这就是风险 （4）参与性，就是我们大家都可以炒 （5）无限期性，就是只有买卖，没有收回，你只能转给别人，不能要发行股票的公司收回 （6）可转让性，很明显，不能转让，那就是不能流动，能转让才能交易 （7）价格波动性,价格差才有利可图2普通股股东和优先股股东的权利普通股股票的持有人叫普通股股东普通股股票的持有人叫普通股股东，一般具有如下权利一般具有如下权利 :（1）公司管理权公司管理权；（；（2）分享盈余权分享盈余权；（；（3） 出让股份权出让股份权；（；（4）优优先认股权先认股权；（；（5）剩余财产要求权剩余财产要求权。优先股的优先股的“优先优先”是相对普通股而

23、言的是相对普通股而言的，这种优先权主要表现在以下这种优先权主要表现在以下几个方面几个方面:（1）优先分配股利权优先分配股利权；（；（2）优先分配剩余资产权优先分配剩余资产权；（；（3）部分部分管理权管理权。.股票的股票的种种类类根据不同标准根据不同标准，可以对股票进行不同的分类可以对股票进行不同的分类，现介绍几种主要现介绍几种主要分类方式。分类方式。（1）按股东权利和义务分类按股东权利和义务分类 （2）按股票票面是否记名分类按股票票面是否记名分类 （3）按股票票面有无金额分类按股票票面有无金额分类 （4）按股票发行时间的先后分类按股票发行时间的先后分类 （5）按发行对象和上市地区分类按发行对象

24、和上市地区分类 二、二、 股票发行的条件股票发行的条件股票发行是指股份有限公司为筹集资金或其他目的而向投资人出售或股票发行是指股份有限公司为筹集资金或其他目的而向投资人出售或分配自己股份的行为。股份有限公司在公司成立前可以为募集资本发分配自己股份的行为。股份有限公司在公司成立前可以为募集资本发行股份，成立后可以为扩充资本发行新股。行股份，成立后可以为扩充资本发行新股。（一）股票发行的一般条件（一）股票发行的一般条件（二）（二）设设立立发行股票发行股票的特殊条件的特殊条件新设立的股份有限公司申请公开发行股票新设立的股份有限公司申请公开发行股票，根据，根据公司法公司法、证券证券法法、股票发行与交易

25、管理暂行条理股票发行与交易管理暂行条理，设立发行股票，设立发行股票应当符合下应当符合下列条件列条件: 1.生产经营符合国家产业政策生产经营符合国家产业政策；2.发行普通股限于一种发行普通股限于一种，同股同权同股同权,同股同利同股同利；3.发起人认购的股份不少于公司拟发行股发起人认购的股份不少于公司拟发行股本本总总额额的的35%；4在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外；万元，但是国家另有规定的除外；5向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本

26、总额的25%，其，其中，公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额中，公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的的10%；公司拟发行的股本总额超过人民币；公司拟发行的股本总额超过人民币4亿元，证监会按照规定亿元，证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行部分的比例，但是最低不少于公司发行可以酌情降低向社会公众发行部分的比例，但是最低不少于公司发行的股本总额的的股本总额的10%；6.发起人在近三年内没有重大违法行为发起人在近三年内没有重大违法行为； 7.国务院证券管理部门国务院证券管理部门规定的其他条件。规定的其他条件。（三）增资发行新股特殊条件 股份有限公司增资申请

27、发行新股，必须具备下列条件： 1具备健全且运行良好的组织机构； 2具有持续的盈利能力，财务状况良好； 3. 年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为； 4经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件 三、三、股票的发行股票的发行程序程序 股票的发行是利用股票筹集资金的一个最重要问题，现简介如下：根据国际惯例，各国股票的发行都有严格的法律规定程序,任何未经法定程序发行的股票都不发生效力。设立发行与增资发行在发行程序上有所不同。 （一）设立发行股票的程序 1. 企业决策筹资方案 2. 选择筹集投入资本的种类 3. 选择发行方式 4编制筹资文件或编制招股说明书和认股协议； 5向证监会报送有

28、关文件； 6完成募资或与承销机构协商发行条款； 7销售或签订后期法律文件。（二）增资发行新股的程序 增资增资发行发行新新股的基本程序包括以下几个步骤股的基本程序包括以下几个步骤： 1.根据根据公司公司章程的规定由股东大会或董事会作出章程的规定由股东大会或董事会作出新股发行决议新股发行决议； 2.制作招股说明书、财务会计报告及其明细表；制作招股说明书、财务会计报告及其明细表； 3.签订承销协议；签订承销协议； 4.向国务院证券监督管理机构送募集股申请并经向国务院证券监督管理机构送募集股申请并经审核；审核； 5.公告新股发行招股说明书；公告新股发行招股说明书； 6.依法办理变更登记。依法办理变更登

29、记。四、股票的发行方式与承销方式四、股票的发行方式与承销方式（一）股票的发行方式 股票发行方式是公司确定股票发行渠道或途径，将自己的股票投入市场，并为广大投资者接受。股票发行可分为有偿增资发行和无偿增资发行两种。有偿增资发行股票的方式：1.股东配股的股票发行方式，股东按照其持股比例，优先购买发行股票。这种筹资方式主要应用于发行新股或配股。2.第三者配股的股票发行方式，即指公司在新股票发行时，给予和公司特定关系的第三者以新股认购权。3.公开招股发行方式，即公募发行。是以社会公众为发行对象，我国证券法规定，公募发行股票采用间接公募发行方式。无偿增资发行股票的方式1.无偿交付方式，即指公司以资本公积

30、转增资本。2.股票分红方式，即以股票形式给股东进行股利分配。3.股票分割方式，即将原来股票实行细分化，使之成为小额股票。股票分割只增加公司股份份额，而公司的资本数额并没有发生变化。（二）股票的推销方式 向社会公开发行股票募集股份，公司法要求采用向社会公开发行股票募集股份，公司法要求采用间接发行方式，即委托证券机构承销股票。承销间接发行方式，即委托证券机构承销股票。承销包括代销和包销，代销发行方式，是委托证券公包括代销和包销，代销发行方式，是委托证券公司代为分销，代销证券公司只向发行公司收取一司代为分销，代销证券公司只向发行公司收取一定的手续费。在代销方式下，发行股票的公司承定的手续费。在代销方

31、式下，发行股票的公司承担发行过程中的全部风险，但发行费用较低。包担发行过程中的全部风险，但发行费用较低。包销承销方式，是由股票代理发行的证券机构，一销承销方式，是由股票代理发行的证券机构，一次性将股份公司新发行的股票全部或部分承购下次性将股份公司新发行的股票全部或部分承购下来，并垫支相当股票发行价格的全部资本。在包来，并垫支相当股票发行价格的全部资本。在包销形式下，代理发行证券机构承担发行过程中的销形式下，代理发行证券机构承担发行过程中的全部风险，因此，发行费用较高。全部风险，因此，发行费用较高。五、股票发行价格的确定五、股票发行价格的确定 股票发行价格通常有等价、时价和中间价三种。 等价是指

32、以股票面额为发行价格 时价是以公司原发行同种股票的现行市场价格为基准来选择增发新股的发行价格,也称市价发行 中间价是取股票市场价格与面额的中间值作为股票的发行价格 实际工作中股票发行的定价方式主要有以下几种 : 1.协商定价方式 2.一般的询价方式 3.累计投标询价方式 4.上网竞价方式六、六、股票上市股票上市股票上市指股份有限公司公开发行的股票经股票上市指股份有限公司公开发行的股票经证券监督管理机构核准，证券监督管理机构核准，在证券交易所进行挂牌交易在证券交易所进行挂牌交易。经。经批准在交易所上市交易的股票称为上批准在交易所上市交易的股票称为上市股票。市股票。（一）股票上市的意义（一）股票上

33、市的意义1.提高公司所发行股票的流动性和变现能力，便于投资者认购、交易；提高公司所发行股票的流动性和变现能力，便于投资者认购、交易； 2.促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；促进公司股权的社会化，防止股权过于集中； 3.提高公司的知名度；提高公司的知名度； 4.便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标；便于确定公司的价值，以利于促进公司实现财富最大化目标； 5.利用股票收购其他公司；利用股票收购其他公司；6.利用股票激励员工；利用股票激励员工；7.有利于公司改变财务状况。有利于公司改变财务状况。 股票上市对公司也有不利的一面。主要表现在：公司将负担较高的股票上市对公司也有不利的

34、一面。主要表现在：公司将负担较高的信息报导费用；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密，使信息报导费用；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密，使公司失去隐私权；股价有时会扭曲公司的实际状况，丑化公司声誉；公司失去隐私权；股价有时会扭曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难；限制经理人员操作的可能会分散公司的控制权，造成管理上的困难；限制经理人员操作的自由度。自由度。(二) 股票上市的条件 我国证券法规定，股份有限公司申请股票上市，必须符合下列条件： 1.股票经国务院证券管理机构核准已向社会公开发行； 2.公司股本总额不少于3000万元； 3.公开发行股

35、份达到公司总数的25以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10以上； 4.公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。 （三）股票上市决策 1.公司状况分析。 2.上市公司的股利政策。 （三）股票上市决策 1.公司状况分析。公司状况分析。 2.上市公司的股利政策。上市公司的股利政策。 3.股票上市方式的决策。（股票上市方式的决策。（1）公开发售。）公开发售。2）反向收购。）反向收购。 4.股票上市时机的选择。股票上市时机的选择。 （四）股票上市的暂停、与终止（四）股票上市的暂停、与终止 1.股票上市股票上市交易交易的暂停的暂停 证券法证券法规定，规定，股票上市公

36、司有下列情形之一的股票上市公司有下列情形之一的,由由证证券交易所券交易所决定暂停其股票上市决定暂停其股票上市交易交易: （1）公司股本总额、股权分布等发生变化公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上不再具备上市条市条件；件； （2）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，可能误导投资者；报告作虚假记载，可能误导投资者； （3）公司有重大违法行为；）公司有重大违法行为； （4）公司最近年连续亏损；）公司最近年连续亏损； （5）证券交易所上市规则规定的其他情形。）证券交易所上市规则规定的其他情形。 2.股票上市交易的终止 证券法

37、规定，股票上市公司有下列情形之一的,由证券交易所决定终止其股票上市交易: （1）公司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件，在证券交易所规定的期限内仍不能达到上市条件； （2）公司不按照规定公开其财务状况，或者对财务会计报告作虚假记载，且拒绝纠正； （3）公司最近年连续亏损，在其后1个年度内未能恢复盈利； （4）公司解散或被宣布破产； （5）证券交易所上市规则规定的其他情形。七、普通股筹资的优缺点七、普通股筹资的优缺点 （一）普通股筹资的优点 1.没有固定股利负担 2.没有固定到期日，不用偿还 3.筹资风险小 4.能增加公司的信誉 5.筹资限制较少（二）普通股筹资的缺点 普通股筹资的缺点

38、主要有: 1.资金成本较高 2.容易分散控制权 此外,新股东分享公司未发行新股前积累的盈余,会降低普通股的每股净收益,从而可能引起股价的下跌。 八、优先股八、优先股 （一）优先股的特征 优先股股票是指由股份有限公司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股股票具有优先权的股票。优先股常被看成是一种混合证券，介于股票与债券之间的一种有价证券。 从公司的最终所有者普通股股东的立场看，优先股是一种可以利用的财务杠杆，可视为一种永久性负债。从债权人的立场来看，优先股又是构成公司所有权资本的一部分，可以用作偿债的铺垫。 （二）优先股的种类 1.按股息是否可以累积，可分为累积优先股与非累积优先股； 2.

39、按优先股能否参与剩余利润的分派和参与程度，可分为全部参与优先股、部分参与优先股和不参与优先股； 3.按可否转换为普通股可分为可转换优先股和不可转换优先股； 4.按是否可以赎回可分为可赎回优先股和不可赎回优先股。 （三）发行优先股的动机 1.防止公司股权分散化 2.调剂现金余缺 3.改善公司的资金结构 4.维持举债能力 （四）优先股筹资优缺点 1.优先股筹资的优点 （1）优先股的股息率一般为固定比率，从而优先股筹资有财务杠杆作用； （2）公司采用优先股筹资，可以避免固定的支付负担； （3）优先股一般没有到期日，实际上可将优先股看成一种永久性负债，但不需要偿还本金。 （4）优先股股东也是公司的所有

40、者，不能强迫公司破产。由于优先股股东一般没有投票权，所以发行优先股不会引起普通股股东的反对，所以其筹资能够顺利进行。当使用债务融资风险很大，利率很高，而发行普通股又会产生控制权问题时，优先股是一种最理想的筹资方式。有些国家的税法对于企业购买优先股的股息有部分免税的政策优惠，这就对发行公司的优先股股票的销售十分有利了。 2.优先股筹资的缺点 （1）资本成本较高 （2）筹资限制多 （3）财务负担重九、股票的价值 一、股票估计的基本模型 股票带给持有者的现金流入量有两部分：股利收入和出售时的售价 V=D(1+i).+.P(1+i) 二、零增长模型零增长模型零增长模型假定股利增长率等于零，即g=0，也

41、就是说未来的股利按一个固定数量支付。根据这个假定，得出零增长模型公式V=Do/K 式中：V为股票的内在价值；Do为在未来无限时期支付的每股股利；k为必要收益率。 零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况下，在决定普通股票的价值时，这种模型也是相当有用的，尤其是在决定优先股的内在价值时。因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变，而且由于优先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去的。 方程也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。首先，用证券的当今价格P代替V，用k*(内部收益率)代表k，代人公式其结果是：V=D

42、o/P 例、假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为8元，其公司的必要收益率为10，而当时一股股票价格为65元 ，问有无投资价值？ 可知一股该公司股票的价值为801080元，而当时一股股票价格为65元，每股股票净现值为806515元，因此该股股票被低估15元，因此建议可以购买该种股票。 三、不变增长模型：三、不变增长模型：固定增长模型又称为戈登模型(Gordon Model)。 模型有三个假定条件：1.股息的支付在时间上是永久性的，即t趋向于无穷大（t）； 2.股息的增长速度是一个常数，即gt等于常数（gt = g）； 3.模型中的贴现率大于股息增长率，即y 大于g (yg)。戈登模型的计算公

43、式为：V=D0(1+g)/(y-g)=D1/(y-g)其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。 公司的增长机会源于减少当前的股利，并用于再投资，这些投资机会的净现值提升了公司的价值，这一净现值称为增长机会的现值（PVGO）。对于具有增长机会的公司来说，股价等于无增长每股值加上增长机会的现值。 PVGO=当前每股价格零增长时的每股价格。(1)一般形式。如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那么就会建立不变增长模型。例：假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5的速率增长。假定必要收益率是11，而当今每股股票价格是40元，问投资者是否当前应持有该股票？

44、假如去年某公司支付每股股利为1.80元，预计在未来日子里该公司股票的股利按每年5的速率增长。因此，预期下一年股利为1.80(1十0.05)1.89元。假定必要收益率是11，该公司的股票等于180(1十005)(0.11005)189(011005)3150元。而当今每股股票价格是40元，因此，股票被高估850元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。(2)与零增长模型的关系。零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固定数量支付，这时，不变增长模型就是零增长模型。从这两种模型来看，虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小的应用限制，但在许多情况下仍然被认为

45、是不现实的。但是，不变增长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。四、多元增长模型四、多元增长模型 多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间内并没有特定的模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因此，股利流可以分为两个部分。 第一部分包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值。第二部分包括从时点T来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现值。因此，该种股票在时间点的价值(VT)可通过不变增长模型的方程求出例假定A公司上年支付的每股股利为075元，下一年预期支付的每股票利为2元，因而再下一年预期支付的每股股

46、利为3元，即从T2时，预期在未来无限时期，股利按每年10的速度增长，即0：，Dz(1十010)31133元。假定该公司的必要收益率为15，可按下面式子分别计算V7和认t。该价格与目前每股股票价格55元相比较，似乎股票的定价相当公平，即该股票没有被错误定价。 (2)内部收益率。零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关于内部收益率的公式，而对于多元增长模型而言，不可能得到如此简捷的表达式。 虽然我们不能得到一个简捷的内部收益率的表达式，但是仍可以运用试错方法，计算出多元增长模型的内部收益率。即在建立方程之后，代入一个假定的伊后，如果方程右边的值大于P，说明假定的P太大；相反，如果代入一个选定的尽值

47、，方程右边的值小于认说明选定的P太小。继续试选尽，最终能程式等式成立的尽。按照这种试错方法，我们可以得出A公司股票的内部收益率是149。把给定的必要收益15和该近似的内部收益率149相比较，可知，该公司股票的定价相当公平。 (3)两元模型和三元模型。有时投资者会使用二元模型和三元模型。二元模型假定在时间了以前存在一个公的不变增长速度，在时间7、以后，假定有另一个不变增长速度城。三元模型假定在工时间前，不变增长速度为身I，在71和72时间之间，不变增长速度为期，在72时间以后，不变增长速度为期。设VTl表示在最后一个增长速度开始后的所有股利的现值，认-表示这以前所有股利的现值，可知这些模型实际上

48、是多元增长模型的特例。 五、市盈率估价方法五、市盈率估价方法 市盈率，又称价格收益比率，它是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为反之 ，每股价格=市盈率每股收益如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能间接地由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法，就是“市盈率估价方法”。 假设无风险报酬率为4%，市场投资组合的预期报酬率10%，某股票的系数为1.3，最近一次发放的股利为每股0.5元，预计股利每年递增8%。【要求】（1）计算该股票的必要报酬率必要报酬率4%1.3（10%-4%）11.8%（2）计算股票的交易价值某投资者准备从证券市场购买A、B、C三种股票组成投资组合。

49、已知A、B、C三种股票的系数分别为0.8、1.2、2，现行国库券的收益率为8%，市场平均股票的必要收益率14%。【要求】（1）采用资本资产定价模型分别计算这三种股票的预期收益率RA8%（14%一8%）0.812.8%RB8%（14%一8%）1.215.2%RC8%（14%一8%）220%（2）假设该投资者准备长期持有A股票，A股票去年的每股股利2元，预计年股利增长率8%，当前每股市价40元，投资者投资A股票是否合算？【答案】（3）若投资者按5：2：3的比例分别购买了A、B、C三种股票，计算该投资组合的贝塔系数和预期收益率【答案】组合的系数0.850%1.220%230%1.24预期收益率8%1

50、.24（14%-8%）15.44%六、贴现现金流模型贴现现金流模型 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值都是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流所决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流即在未来预期支付的股利，因此，贴现现金流模型的公式为： V=D1（1+k）1+D2（1+k）2+D3（1+k）3+=t=1Dt（1+k）t 式中：Dt为在时间T内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在未来时期

51、以现金形式表示的每股股票的股利；k为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。 在运用上述公式决定一般普通股票的内在价值方面存在着一个困难，即投资者必须预测所有未来时期可能支付的股利。通常使用无穷大的时期作为股票的生命周期，由于未来时期的不确定性，在预测未来时期的股利流时要做一些假定。通常假设股利支付的增长率为g，那么t时点的股利为： Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t。用Dt=D0（1+g）t置换Dt，得出：V=t=1D0（1+g）t（1+k）t=D0t=1（1+g）t（1+k）t。如果g=0，我们得到零增长模型：V=D0/k0； 如果g0，我们得到不变增长模型：V=

52、D0（1+g）k-g，kg0；如果g1g2，我们可以得到分阶段增长模型，即多元增长模型。在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，即：NPV=V-P=t=1Dt（1+k）t-P式中：P为在t=0时购买股票的成本。 如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即这种股票值被低估，投资者可以购买这种股票。如果NPV0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和小于投资成本，即这种股票值被高估，投资者最好不要购买这种股票。在了解了净现值之后，我们便可引出内部收益率这个概念。内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率

53、。如果用k*代表内部收益率，则有：NPV=V-P=t=1Dt（1+k*）t-P=0所以： P=t=1Dt（1+k*）t由方程可以解出内部收益率k*。把k*与具有同等风险水平的股票的必要收益率（用k表示）相比较：如果k*k，意味着这种股票可以购买；如果k*k，投资者最好不要购买这种股票。例如，如果预期在T=3时每股股利是4美元，在T=4时每股股利是42美元，那么不同类型的贴现现金流模型反映了不同的股利增长率的假定。开放式基金的价格决定 开放式基金由于经常不断地按客户要求购回或者卖出自己公司的股份，因此，开放式基金的价格分为两种，即申购价格和赎回价格。1申购价格开放式基金由于负有在中途购回股票的义

54、务，所以它的股票般不进入股票市场流通买卖，而是主要在场外进行，投资者在购入开放式基金股票时，除了支付资产净值之外，还要支付一定的销售附加费用。也就是说，开放公司股票的申购价格包括资产净值和弥补发行成本的销售费用，该附加费一般保持在4一9的水平上，通常为85，并且在投资者大量购买时，可给予一定的优惠。开放式基金的申购价格、资产净值和附加费之间的关系可用下式表示。 例如；某开放式基金的资产净值为10元，其附加费为8，则其申购价格为10(1?)1087元。但是，对于一般投资者来说，该附加费是一笔不小的成本，增加了投资者的风险，因此；出现了一些不计费的开放式基金，其销售价格直接等于资产净值，投资者在购

55、买该种基金时，不须交纳销售费用，也就是说申购价格资产净值可见，无论是计费式还是不计费的开放式基金，其申购价格都与其资产净值直接相关，成正比例关系。2赎回价格 开放式基金承诺可以在任何时候根据投资者的个人意愿赎回其股票。对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说赎回价格资产净值有些开放式基金赎回时是收取费用的，费用的收取是按照基金投资年数不同而设立不同的赎回费率，持有基金券时间越长，费率越低，当然也有一些基金收取的是统一费率。在这种情况下，开放式基金的赎回价格与资产净值、附加费的关系是赎回价格资产净值+附加费可见，开放式基金的价格仅与资产净值密切相关(在相关费用确定的条件下)，只要资产净值估算准确

56、，基金的申购和赎回没有任何问题。封闭式基金的价格决定封闭式基金的价格决定 封闭式基金的价格除受到上述因素影响以外，还受到杠杆效 应高低程度的影响。封闭式基金发行普通股是一次性的，即：基 金的资金额筹集完后就封闭起来，不再发行普通股。但是由于管理上的需要，这类公司亦可以通过发行优先股和公司债券，作为资本结构的一部分，形成末偿优先债券，并且能获得银行贷款。这对公司的普通股的股东来说，他们的收益就要受到杠杆作用的影响。优先证券对资产和收益有固定的权利。因此，当公司资产和收益总值(利息和优先股股息支付的收益)上升时，普通股的股 东收益就会增加，他不仅可以得到更多的股息，而且还能获得资本收益。也就是说，

57、当基金资产价值提高时，基金普通股增长更快； 反之，当基金资产价值下降时，基金普通股也下降更快。这种杠杆效应往往使某些封闭式基金公司的普通股市场价值的增减超过总体市场的升降。封闭式基金由于不承担购回其股票的义务，其股票只有在公开市场上出售才能回收，以及有时由于杠杆效应的影响，使得封闭式基金的普通股价格不如开放式基金的普通股价格稳定，它们 的价格就如同一个商业性公司的股票价格一样，其单股资产价值与市场价值之间存在着-个显著的离差。封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式进行。可转换证券可转换证券1可转换证券的价值可转换证券赋予投资者以将其持有的债务或优先股按规定的价格和比例，在规定的时间

58、内转换成普通股的选择权。可转换证券有两种价值：理论价值和转换价值。(1)理论价值。可转换证券的理论价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。估计可转换证券的理论价值，必须首先估计与它具有同等资信和类似投资特点的不可转换证券的必要收益率，然后利用这个必要收益算出它未来现金流量的现值。我们可以参考本章第一节中有关债券估价部分。(2)转换价值。如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值，即转换价值普通股票市场价值转换比率式中：转换比率为债权持有人获得的每一份债券可转换的股票数。2可转换证券的市场价格可转换债券的市场价格必须保持在它的理论价值和转换

59、价值之上。如果价格在理论价值之下，该证券价格低估，这是显然易见的；如果可转换证券价格在转换价值之下，购买该证券并立即转化为股票就有利可图，从而使该证券价格上涨直到转换价值之上。为了更好地理解这一点，我们引入转换平价这个概念。(1)转换平价。转换平价是可转换证券持有人在转换期限内可以依据把债券转换成公司普通股票的每股价格，除非发生特定情形如发售新股、配股、送股、派息、股份的折细与合并，以及公司兼并、收购等情况下，转换价格一般不作任何调整。前文所说的转换比率，实质上就是转换价格的另一种表示方式。转换平价=可转换证券的市场价格/转换比率转换平价是一个非常有用的数字，因为一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加。因此，转换平价可视为一个盈亏平衡点。(2)转换升水和转换贴水。 一般来说，投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水。每