第9章利率衍生金融工具简介

1、第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介p 学习目的：学习目的： 熟悉远期利率合约和利率期货熟悉远期利率合约和利率期货 了解利率期权的含义了解利率期权的含义 掌握利率互换合约及其运用掌握利率互换合约及其运用 熟悉利率上限、利率下限和利率双限熟悉利率上限、利率下限和利率双限远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货利率期权利率期权利率互换合约利率互换合约123第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介4利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1

2、 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货p 利率衍生工具包括利率期货、利率远期、利率期利率衍生工具包括利率期货、利率远期、利率期权、利率互换、利率上限和下限。权、利率互换、利率上限和下限。 一组概念一组概念: :远期合约（远期合约（Forward ContractsForward Contracts）是一个在确是一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。金融远期合约金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融

3、资产的合约。金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。期股票合约等。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货远期利率协议（远期利率协议（Forward Rate AgreementsForward Rate Agreements）是是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始，在某一特定时期买卖双方同意从未来某一商定的时期开始，在某一特定时期内，按协议利率借贷一笔数额确定的、以具体货币表示的名内，按协议利率借贷一笔数额确定的、以具体货币表示的名义本金的协议。义本金的协议

4、。金融期货合约（金融期货合约（Financial Futures ContractsFinancial Futures Contracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。按标的物不同，金融期货量的某种金融工具的标准化协议。按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。利率期货合约利率期货合约是在卖方（卖方）和期货交易所之间签是在卖方（卖方）和

5、期货交易所之间签订的协议。协议规定在将来某个确定的日子买方（卖方）按订的协议。协议规定在将来某个确定的日子买方（卖方）按照事先确定的价格向交易所购买（出售）某种固定收益证券。照事先确定的价格向交易所购买（出售）某种固定收益证券。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货P173 P173 专栏专栏8-1 8-1 利率期货的产生利率期货的产生n18481848年年，世界第一家期货交易所，世界第一家期货交易所芝加哥期货交芝加哥期货交易所易所（CBOTCBOT）成立；成立；n18511851年年3 3月月1313日日，第一份远期合约第一份

6、远期合约（棉花）签约；（棉花）签约；n18651865年，标准化的年，标准化的“期货合约期货合约”引入；引入；n19721972年年1010月月2020日日交易交易第一笔利率期货合约第一笔利率期货合约，旨在于，旨在于19751975年交割由国民抵押协会发行的抵押证券期货。年交割由国民抵押协会发行的抵押证券期货。n第一笔利率期货合约的出现，具有第一笔利率期货合约的出现，具有革命性意义革命性意义，它，它适应了投资者规避利率风险的要求，使得利率期货适应了投资者规避利率风险的要求，使得利率期货合约称为必不可少的金融风险管理工具。合约称为必不可少的金融风险管理工具。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率

7、衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货P173 P173 专栏专栏8-1 8-1 利率期货的产生利率期货的产生n利率期货合约利率期货合约是以是以债券类资产债券类资产为标的物的期货合为标的物的期货合约，例如，约，例如，国债国债、国库券国库券和和欧洲美元存款欧洲美元存款。n市场上市场上最活跃最活跃的两种利率期货合约的标的资产分的两种利率期货合约的标的资产分别是：别是：3 3个月国库券个月国库券和和3 3个月的欧洲美元活期存款个月的欧洲美元活期存款。n今天，今天，利率期货合约利率期货合约成成为为最活跃最活跃的期货交易合约，的期货交易合约，交易规模已经远远超过传统商品市场的

8、期货合约。交易规模已经远远超过传统商品市场的期货合约。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货 芝加哥期货交易所芝加哥期货交易所也是最早的期权交也是最早的期权交易所易所第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货附：中国金融期货交易所附：中国金融期货交易所第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货附：中国金融

9、期货交易所附：中国金融期货交易所期货市场期货市场国际期货市场：国际期货市场：芝加哥期货、纽约金属期货、纽约能源期货、芝加哥期货、纽约金属期货、纽约能源期货、NYBOT商品、伦敦期货、商品、伦敦期货、日本期货、新加坡期货、香港期货日本期货、新加坡期货、香港期货国内期货市场：国内期货市场：中金所：股指期货、国债期货中金所：股指期货、国债期货上海期货：铜、铝、锌、橡胶、燃油、黄金、白银、螺纹上海期货：铜、铝、锌、橡胶、燃油、黄金、白银、螺纹大连期货：大豆、玉米、豆粕、豆油、棕榈、大连期货：大豆、玉米、豆粕、豆油、棕榈、L、PVC、焦炭、焦炭郑州期货：硬麦、强麦、普麦、白糖、棉花、郑州期货：硬麦、强麦

10、、普麦、白糖、棉花、PTA、菜油、籼稻、甲醇、菜油、籼稻、甲醇12第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货p 沪深沪深300指数期货合约以沪深指数期货合约以沪深300指数为标的。指数为标的。p 沪深沪深300指数指数 期货合约表如下：期货合约表如下：第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货p 期货交易的全过程可概括为期货交易的全过程可概括为建仓建仓、持仓持仓、平仓平

11、仓或或实实物交割物交割。 建仓建仓是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。 平仓平仓是指交易者通过一笔是指交易者通过一笔数量相等数量相等、方向相反方向相反的期货交的期货交易对冲原来的期货合约，即买回已卖出合约，或卖出已买回易对冲原来的期货合约，即买回已卖出合约，或卖出已买回合约叫做平仓。合约叫做平仓。 持仓持仓是指建仓后没有平仓的合约，也被称作是指建仓后没有平仓的合约，也被称作未平仓合约未平仓合约或或未平仓头寸未平仓头寸。1.11.1 利率期货交易的机制利率期货交易的机制第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利

12、率期货远期利率合约和利率期货 期货交易所的期货交易所的结算所结算所在期货交易中扮演在期货交易中扮演着重要角色着重要角色。投资者。投资者在期货市场建仓并持有头寸，而在期货市场建仓并持有头寸，而结算所作为所有交易者的对结算所作为所有交易者的对手手，持有与交易者相反的头寸，并同意接受合约中的条款，持有与交易者相反的头寸，并同意接受合约中的条款 由于交易者的交易对手是结算所，因此，交易者可以随时、由于交易者的交易对手是结算所，因此，交易者可以随时、自由地清算头寸，而不必担心合约另一方的违约，这就是我自由地清算头寸，而不必担心合约另一方的违约，这就是我们定义期货合约是交易者和结算所达成的合约的原因。们定

13、义期货合约是交易者和结算所达成的合约的原因。除了除了担保职能外，结算所使得合约方在交割日之前平仓变得更容担保职能外，结算所使得合约方在交割日之前平仓变得更容易。易。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货1.1.1 1.1.1 期货的仓位和损益期货的仓位和损益第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货期货合约期货合约A期货价格期货价格=975000美元美元B9月份交割期限为月份交割期限为91天的国库券天的国库券n假设现在是假设现在是7 7月月1 1日日，投资者，投资者A

14、 A相信相信未来未来6 6个月个月利率会下降，利率会下降，国库券价格将上升；投资者国库券价格将上升；投资者B B则预期相反。双方的经纪则预期相反。双方的经纪人就人就9 9月份国库券期货合约月份国库券期货合约的的基础资产基础资产和和期货价格期货价格达成达成协议，期货价格定为协议，期货价格定为975000975000美元美元，基础资产为期限，基础资产为期限9191天天的国库券的国库券。n用用期货术语期货术语描述为：投资者描述为：投资者A A同意向投资者同意向投资者B B购买期限为购买期限为9191天天的国库券，在的国库券，在9 9月进行交割，月进行交割，A A是合约的多头方；投资者是合约的多头方；

15、投资者B B同同意向投资者意向投资者A A出售期限为出售期限为9191天的国库券，在天的国库券，在9 9月份进行交割，月份进行交割，B B是合约的是合约的空头方空头方。如下图所示：。如下图所示：第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货如果合约双方持有合约到如果合约双方持有合约到交割日交割日，他们的损益情，他们的损益情况将取决于况将取决于交割日国库券现货价格交割日国库券现货价格。例如，例如，假设中央银行实施了扩张性的货币政策，使得国库假设中央银行实施了扩张性的货币政策，使得国库券的券的即期贴现率降为即期贴现率降为9%9%，国库券的现

16、货价格（，国库券的现货价格（S S）为）为977500977500美元美元。据此，投资者。据此，投资者A A将以将以975000975000美元美元的价格从投的价格从投资者资者B B那里购买期限为那里购买期限为9191天的国库券，并以天的国库券，并以977500977500美元美元的的价格在价格在现货市场现货市场上出售，上出售，获利获利25002500美元美元。另一方面，为了。另一方面，为了交割交割9 9月份的国库券期货合约，投资者月份的国库券期货合约，投资者B B必须以必须以977500977500美元美元的现货价格购买国库券，并按照的现货价格购买国库券，并按照期货合约期货合约规定的规定的9

17、75000975000美美元元的价格卖给投资者的价格卖给投资者A A，损失损失25002500美元美元。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货大多数期货合约不会持续到大多数期货合约不会持续到交割日交割日，因为合约的，因为合约的交易者可以交易者可以在交割日之前在交割日之前进行进行平仓平仓。n例如，投资者例如，投资者M M在在7 7月月1 1日买入一个日买入一个9 9月份的期货合约月份的期货合约，在到，在到期前，如期前，如7 7月月1515日日，就通过，就通过卖出一个相同的期货合约卖出一个相同的期货合约进行进行平仓平仓。n投资者投资

18、者N N则在则在7 7月月1 1日卖出一个日卖出一个9 9月份的期货合约月份的期货合约，在，在7 7月月1515日日通过通过买入一个相同的期货合约买入一个相同的期货合约进行进行平仓平仓。n注意，注意，在在7 7月月1515日，同样的日，同样的9 9月份期货合约的期货价格已月份期货合约的期货价格已经发生了变化。经发生了变化。在上述两个例子里，在上述两个例子里，投资者的总损益投资者的总损益由由7 7月月1 1日和日和7 7月月1515日之间期货价格的变化日之间期货价格的变化决定。决定。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货1.1.2

19、 1.1.2 结算所的职能结算所的职能一旦结算所介入交易，一旦结算所介入交易，A A，B B就是和结算所签订了合约。结算所会在它的电脑里就是和结算所签订了合约。结算所会在它的电脑里记录如下的交易：记录如下的交易：第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货交割协议交割协议A交割价交割价=975000美元美元结算所结算所9月份交割国库券月份交割国库券结算所结算所交割价交割价=975000美元美元B9月份交割国库券月份交割国库券一旦结算所介入交易，A，B就是和结算所签订了合约。结算所会在它的电脑里记录如下的交易：结算所记录结算所记录（1

20、1） 交易者交易者A A同意以同意以975000975000美元的价格向结算所购买美元的价格向结算所购买9 9月份的国库券期货合约月份的国库券期货合约（2 2） 交易者交易者B B同意以同意以975000975000美元的价格向结算所出售美元的价格向结算所出售9 9月份的国库券期货合约月份的国库券期货合约第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货n假设在假设在7 7月月1515日日，9 9月份国库券期货合约的月份国库券期货合约的期货价格期货价格上升至上升至976250976250美元美元。交易者交易者C C在在7 7月月1515日购

21、买日购买9 9月份国库券期货合约，月份国库券期货合约，9 9月份期货合约的需求月份期货合约的需求增加。增加。交易者交易者A A认为将来的短期利率将会上升，认为将来的短期利率将会上升，9 9月份国库券期货价格月份国库券期货价格将会降低了，他决定以将会降低了，他决定以976250976250美元美元的价格向的价格向C C出售出售9 9月份的国库券期货月份的国库券期货合约。这样，交易者合约。这样，交易者A A持有这一持有这一9 9月份新合约的月份新合约的空头空头，C C持有持有多头多头，该期，该期货合约的标的资产是货合约的标的资产是期限期限9191天的国库券天的国库券，交割日在，交割日在9 9月份月

22、份。没有结算所没有结算所的中介参与的中介参与，三个交易者会签署两份合约，两份合约如下所示：，三个交易者会签署两份合约，两份合约如下所示：交割协议交割协议C 976 250美元美元 9月份国库券月份国库券A 975 000美元美元 9月份国库券月份国库券B第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货在在C C和和A A间的协议达成后，间的协议达成后，结算所立即介入结算所立即介入。对。对A A而言，结而言，结算所现在的记录如下：算所现在的记录如下：对交易者对交易者A A的结算记录的结算记录（1 1） 交易者交易者A A同意以同意以9750

23、00975000美元的价格向结算所买入美元的价格向结算所买入9 9月份的国库券期货合约月份的国库券期货合约（2 2） 交易者交易者A A同意以同意以976250976250美元的价格向结算所卖出美元的价格向结算所卖出9 9月份的国库券期货合约月份的国库券期货合约第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货结算所 1250美元美元A第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货

24、结算所对交易者结算所对交易者B B的交易记录的交易记录（1 1）（2 2）投资者投资者B B同意以同意以975000975000美元的价格向结算所卖出美元的价格向结算所卖出9 9月份国库券合约月份国库券合约投资者投资者B B同意以同意以977500977500美元的价格向结算所买入美元的价格向结算所买入9 9月份国库券合约月份国库券合约结算所对交易者结算所对交易者C C的交易记录的交易记录（1 1）（2 2）投资者投资者C C同意以同意以976250976250美元的价格向结算所买入美元的价格向结算所买入9 9月份国库券合约月份国库券合约投资者投资者C C同意以同意以977500977500美

25、元的价格向结算所卖出美元的价格向结算所卖出9 9月份国库券合约月份国库券合约第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货结算所结算所 2500美元BC 1250美元在这个例子中，在这个例子中，9 9月份国库券期货合约月份国库券期货合约的价格由的价格由A A、B B间签订合间签订合约时的约时的975000975000美元美元，上涨为，上涨为A A、C C间签订合约时间签订合约时976250976250美元美元，在，在临近到期日临近到期日B B、C C间签订合约时上涨至间签订合约时上涨至977500977500美元美元。交易者。交易者A

26、A、C C分别从结算所获得分别从结算所获得12501250美元美元，交易者，交易者B B向结算所支付向结算所支付25002500美元美元。结算所对各个合约结算所对各个合约完全对冲完全对冲，没有收益（除了，没有收益（除了结算费收入结算费收入）。）。同时没有发生国库券的同时没有发生国库券的实物交割实物交割。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货1.1.3 1.1.3 期货交易所的制度设计期货交易所的制度设计第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金

27、融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货n期货交易所为大多数合约设定期货交易所为大多数合约设定头寸限额头寸限额，这是，这是保证充分流保证充分流动

28、性动性和将和将交易者操纵特定资产的风险交易者操纵特定资产的风险降到最小的一项安全降到最小的一项安全措施。措施。n除了头寸限额，商品期货交易委员会要求每个交易所为每除了头寸限额，商品期货交易委员会要求每个交易所为每天的合约价格变动设定天的合约价格变动设定价格限制价格限制，以避免，以避免价格的巨大波动价格的巨大波动。同时，使得期货合约的同时，使得期货合约的保证金要求保证金要求可以比较低。可以比较低。n缺陷：缺陷：当价格朝着交易者希望的方向移动时，价格限制当价格朝着交易者希望的方向移动时，价格限制锁定了价格的波幅，从而锁定了价格的波幅，从而降低了盈利的幅度降低了盈利的幅度。第九章第九章 利率衍生金融

29、工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货1.1.4 1.1.4 保证金的要求保证金的要求第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货p初始保证金初始保证金在投资者在投资者建仓时建仓时就必须以

30、就必须以现金现金或或现金等价物现金等价物的形式存入，其数额根据的形式存入，其数额根据交易金额交易金额和和初始保证金率初始保证金率来确定，来确定，即：即：初始保证金初始保证金= =交易金额交易金额初始保证金率初始保证金率p维持保证金维持保证金是由交易所具体规定的投资者保证金账户中是由交易所具体规定的投资者保证金账户中的的下限下限，等于初始保证金的一定比率，如，等于初始保证金的一定比率，如80%80%。p追加保证金追加保证金是指期货交易者保证金账户余额低于是指期货交易者保证金账户余额低于维持保维持保证金水平证金水平时，而需要追加的保证金数额。与初始保证金不同时，而需要追加的保证金数额。与初始保证金

31、不同的是，追加保证金的是，追加保证金必须以现金支付必须以现金支付，而不能是现金等价物，而不能是现金等价物第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货期货交易者保证金账户中期货交易者保证金账户中高于初始保证金的部分高于初始保证金的部分，投，投资者可以提走。如果投资者在收到追加保证金通知后的资者可以提走。如果投资者在收到追加保证金通知后的2424小时内小时内没有追加保证金，投资者的头寸将被期货交易所没有追加保证金，投资者的头寸将被期货交易所强强制平仓制平仓，平仓后交易所将保证金账户中的剩余资金返还给，平仓后交易所将保证金账户中的剩余资金返

32、还给交易者。交易者。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第四条第四条交易所实行保证金制度。保证金分为结算准备金和交易保证金。第五条第五条股指期货合约最低交易保证金标准为12。期货交易过程中，出现下列情形之一的，交易所可以根据市场风险状况调整交易保证金标准，并向中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）报告：（一）期货交易出现涨跌停板单边无连续报价（以下简称单边市）；（二）遇国家法定长假；（三）交易所认为市场风险明显变化；（四）交易所认为必要的其他情形。单边市单边市是指某一合约收市前5分钟内出现只有停板价格的买入（卖出）申报、

33、没有停板价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开停板价格的情形。第六条第六条交易所调整期货合约交易保证金标准的，在当日结算时对该合约的所有持仓按照调整后的交易保证金标准进行结算。第七条第七条结算准备金的管理适用中国金融期货交易所结算细则的有关规定。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货第九章第九章 利

34、率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 1 远期利率合约和利率期货远期利率合约和利率期货1.21.2 利率期货合约与利率远期合约的区别利率期货合约与利率远期合约的区别p 掌握掌握,P180P181 专栏8-3 上海327国债期货事件第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约n典型的利率互换安排中，一方依据典型的利率互换安排中，一方依据浮动利率指数浮动利率指数（如（如LIBORLIBOR）计算支付的金额，而另一方依据）计算支付的金额，而另一方依据固定固定利率利率确定支付的

35、金额。双方支付的是确定支付的金额。双方支付的是同一种货币同一种货币，仅向对方支付按不同利率水平确定的仅向对方支付按不同利率水平确定的利息利息，而不，而不发生发生本金本金的交换。的交换。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约u在互换合约中要规定在互换合约中要规定交易日交易日、计息日计息日（effective effective datedate）、）、支付日支付日（交割日）和（交割日）和到期日到期日。n交易日交易日在交易日交易双方在交易日交易双方签订互换合约签订互换合约；n计息日计息日从计息日从计息日开始计算利息开始计算利息；n支付日支付日是指双方进

36、行是指双方进行实际支付现金流实际支付现金流的日期（如在的日期（如在计息日后的六个月就是支付日）；计息日后的六个月就是支付日）；n到期日到期日是是最后一笔现金流最后一笔现金流的交割日。的交割日。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约n注意：注意：在支付日，互换合约双方仅仅就应该支付的在支付日，互换合约双方仅仅就应该支付的利息利息差额差额进行支付。如果在某个支付日，根据互换合约进行支付。如果在某个支付日，根据互换合约固定利固定利息支付方息支付方应该支付对方应该支付对方1000010000美元美元，浮动利息支付方浮动利息支付方应该应该支付对方支付对方90

37、009000美元美元，实际上，固定利息支付方只需向浮动，实际上，固定利息支付方只需向浮动利息支付方支付利息支付方支付10001000美元差额美元差额即可。即可。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约p 一笔一笔标准的利率互换标准的利率互换（standard interest rate standard interest rate swapsswaps）交易包括以下价格要素：）交易包括以下价格要素：（1 1）名义本金金额名义本金金额(nominal principal amount)(nominal principal amount)。固定利息。固定

38、利息和浮动利息的支付金额均以名义本金额为和浮动利息的支付金额均以名义本金额为基数基数计算，但在计算，但在互换交易中，互换交易中，不不发生发生本金本金的交易，所以这个本金是的交易，所以这个本金是名义名义上上的。的。（2 2）固定利率固定利率(the fixed rate)(the fixed rate)。固定利率在互换合约中规。固定利率在互换合约中规定，在整个合约期间保持不变，一般以年率或者半年率表定，在整个合约期间保持不变，一般以年率或者半年率表示。示。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约（3 3）浮动利率指数浮动利率指数(the floatin

39、g rate index)(the floating rate index)。以。以每个每个计息区间开始时计息区间开始时的浮动利率指数来确认利息支付金额，的浮动利率指数来确认利息支付金额，而实际支付在而实际支付在支付期结束时支付期结束时发生。发生。（4 4）固定利息和浮动利息支付的频率固定利息和浮动利息支付的频率(frequency of (frequency of payments)payments)。以。以固定间隔固定间隔支付固定利息和浮动利息，支付支付固定利息和浮动利息，支付大多是大多是一年或是半年一次一年或是半年一次。（5 5）互换期限互换期限。通常为。通常为5 57 7年年，最长可达

40、，最长可达1515年年。（6 6）到期日到期日(the maturity date)(the maturity date)。互换结束的日期，双。互换结束的日期，双方完成最后一次利息支付。方完成最后一次利息支付。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约p互换合约的一个重要用途是互换合约的一个重要用途是创造合成的固定利率创造合成的固定利率或浮动利率贷款或浮动利率贷款。假设一家企业要在假设一家企业要在20052005年年3 3月月2323日日借入借入10001000万万美元美元，3 3年后年后支付本金。企业希望以支付本金。企业希望以固定利率固定利率计息。假

41、设计息。假设该企业希望以该企业希望以10%10%的固定利率的固定利率向银行贷款（向银行贷款（半年付息一半年付息一次次），贷款期限），贷款期限3 3年。然而，由于预期未来利率上涨的可年。然而，由于预期未来利率上涨的可能性很大，银行只愿意向企业提供能性很大，银行只愿意向企业提供3 3年期的年期的浮动利率贷款浮动利率贷款，贷款利率以每年贷款利率以每年3 3月月2323日日和和9 9月月2323日日的的LIBORLIBOR利率利率计算。计算。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约 如果可以签订如果可以签订互换合约互换合约，合约规定该企业向对方支付，合约规定

42、该企业向对方支付固固定利率定利率9.5%9.5%，同时对方按照，同时对方按照LIBORLIBOR向该企业支付向该企业支付浮动利息浮动利息。那么企业就可以通过从银行借入那么企业就可以通过从银行借入10001000万美元的浮动利率贷万美元的浮动利率贷款款，并作为互换合约里，并作为互换合约里固定利率固定利率的支付方，将的支付方，将浮动利率贷浮动利率贷款款转换为转换为固定利率贷款固定利率贷款。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约表表8-6 8-6 合成固定利率贷款合成固定利率贷款 （1）计息日计息日（2）LIBOR（3）浮动利息浮动利息支付方支支付方支付

43、额付额（4）固定利息固定利息支付方支支付方支付额付额（5）固定利息支付固定利息支付方收到净利息方收到净利息（3）（4）（6）合成固定利率合成固定利率贷款成本（贷款成本（3）（5）=（4）3/23/20049/23/20040.0850.425M0.475M-0.050M0.475M3/23/20050.090.4500.475-0.0250.4759/23/20050.0950.4750.47500.4753/23/20060.100.5000.4750.0250.4759/23/20060.1050.5250.4750.0500.4753/23/20070.110.5500.4750.075

44、0.475第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约p 首先，在支付日互换合约双方支付的利息要根据该首先，在支付日互换合约双方支付的利息要根据该支付日支付日之前的六个月之前的六个月的的LIBORLIBOR进行计算。因此，互换双方在支付进行计算。因此，互换双方在支付日前就知道了各自的支付金额。日前就知道了各自的支付金额。p 其次，当其次，当LIBORLIBOR低于低于固定利率固定利率9.5%9.5%时，固定利息支付方向时，固定利息支付方向浮动利息支付方支付金额；当浮动利息支付方支付金额；当LIBORLIBOR高于高于固定利率固定利率9.5%9.5%时时，

45、则浮动利息支付方向固定利息支付方支付金额。，则浮动利息支付方向固定利息支付方支付金额。p 在这个例子里，与在这个例子里，与直接进行固定利率贷款直接进行固定利率贷款相比，企业应该相比，企业应该通过通过互换合约互换合约和和浮动利率贷款浮动利率贷款创造创造一个合成的固定利率贷一个合成的固定利率贷款款，这样可以，这样可以降低成本降低成本。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约（1）计息日计息日（2）LIBOR（3）9%固定利固定利率贷款半率贷款半年的利息年的利息（4）浮动利息浮动利息支付方收支付方收到净利息到净利息（5）实际利息成本实际利息成本（3）（4）

46、（6）实际利率实际利率3/23/20049/23/20040.0850.450M0.025M0.425M0.0853/23/20050.090.45000.4500.099/23/20050.0950.450-0.0250.4750.0953/23/20060.100.450-0.0500.5000.109/23/20060.1050.450-0.0750.5250.1053/23/20070.110.450-0.1000.5500.11表表8-7 8-7 合成固定利率贷款合成固定利率贷款 注：注： 实际利率实际利率=2=2 （实际利率成本（实际利率成本/ /10 000 000)10 000

47、 000)第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约【举例举例】假设假设A A公司公司发行了利率为发行了利率为6%6%的的固定利率债券固定利率债券，但是通过发行该债券融资的项目产生的但是通过发行该债券融资的项目产生的现金流却是变现金流却是变动的动的，公司公司B B发行按照发行按照LIBORLIBOR计算的计算的浮动利率债券浮动利率债券，但，但是公司是公司B B产生的产生的现金流却是稳定的现金流却是稳定的。A A、B B公司为了规公司为了规避利率变动的风险，分别与某互换银

48、行签订了互换合避利率变动的风险，分别与某互换银行签订了互换合约。如约。如图图8-88-8所示。所示。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约 公司公司A A与与互换银行互换银行的互换合约内容如下：公司的互换合约内容如下：公司A A向互换向互换银行支付按照银行支付按照LIBORLIBOR计算的计算的浮动利息浮动利息，互换银行向公司，互换银行向公司A A支付支付6.95%6.95%的的固定利率固定利率。 公司公司B B与与互换银行互换银行的互换合约内容如下：互换银行向的互换合约内容如下：互换银行向公司公司B B支付按照支付按照LIBORLIBOR计算的浮

49、动利息，公司计算的浮动利息，公司B B向互换银向互换银行支付行支付7.05%7.05%的的固定利率固定利率。 通过签订上述互换合约，通过签订上述互换合约，公司公司A A和公司和公司B B规避了各自的规避了各自的利率风险利率风险。而。而互换银行互换银行则获得了稳定的则获得了稳定的0.1%0.1%利差利差。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约互换银行公司A公司B6.95%LIBORLIBOR7.05%6%LIBOR图图8-8 互换银行通过两笔相反的互换合约实现固定利差收入互换银行通过两笔相反的互换合约实现固定利差收入第九章第九章 利率衍生金融工具简介

50、利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约作为交易商的利率互换银行为了降低自己的风险，尽可能地作为交易商的利率互换银行为了降低自己的风险，尽可能地使自己作为使自己作为固定利息支付方和固定利息获取方固定利息支付方和固定利息获取方、浮动利息的支浮动利息的支付方和浮动利息的获取方付方和浮动利息的获取方的金额相的金额相匹配匹配。如果利率互换银行实。如果利率互换银行实现了现了匹配匹配，可以获得，可以获得固定利率报价的差价收益固定利率报价的差价收益。（表（表8-88-8，课本，课本p196p196）然而，利率互换银行经常遇到然而，利率互换银行经常遇到匹配困难匹配困难，因此，它们尽力用，因此，它们尽

51、力用现货市场现货市场或者或者期货市场期货市场上的头寸对冲持有的上的头寸对冲持有的互换头寸互换头寸。（举例，课本（举例，课本p196)p196)第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约p和期货合约不同的是，和期货合约不同的是，互换合约平仓更困难互换合约平仓更困难。p在到期日之前，互换头寸可以通过在到期日之前，互换头寸可以通过持有相反方向的头持有相反方向的头寸寸，或者通过，或者通过期货头寸对冲期货头寸对冲到期前剩余期限内的头寸到期前剩余期限内的头寸，或者通过，或者通过卖出互换合约卖出互换合约进行平仓。进行平仓。p通常，交易方通过通常，交易方通过持有相反头

52、寸持有相反头寸来进行互换合约的平来进行互换合约的平仓仓。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约p 例如，一个互换合约的固定利息支付者预期利率下降，因此，例如，一个互换合约的固定利息支付者预期利率下降，因此，希望通过希望通过卖出该互换合约卖出该互换合约（以某一折扣），或者持有一个合适（以某一折扣），或者持有一个合适的的期货合约期货合约，或者作为浮动利息支付方，或者作为浮动利息支付方签订一份新互换合约签订一份新互换合约进进行平仓。如果该投资者通过行平仓。如果该投资者通过持有新合约的相反头寸持有新合约的相反头寸进行平仓，进行平仓，新互换合约要求该投资者按

53、照新互换合约要求该投资者按照LIBORLIBOR支付浮动利息，正好抵消支付浮动利息，正好抵消该投资者在初始互换合约里作为浮动利息获取方的收益。头寸该投资者在初始互换合约里作为浮动利息获取方的收益。头寸间的差额等于间的差额等于初始合约初始合约中的中的高固定利率支付高固定利率支付和和抵消合约抵消合约中的中的固固定利率收益定利率收益间的差额。间的差额。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 3 利率互换合约利率互换合约初次互换：支付：初次互换：支付：9.5% 收益：收益：LIBOR抵消互换：收益：抵消互换：收益：9% 支付：支付：LIBOR 净支付：净支付：0.5% 半年期支付：半年

54、期支付：1/20.5%$10 000 000=$25000第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限n利率合约利率合约（interest-rate agreementinterest-rate agreement）在固定收在固定收益证券的衍生工具中还有一种特殊的利率合约，利率合约益证券的衍生工具中还有一种特殊的利率合约，利率合约的一方的一方（卖方）（卖方）在收取在收取一定费用一定费用后承诺，如果后承诺，如果参考利率参考利率不不同于同于一个事先确定的利率水平一个事先确定的利率水平，就在，就在某一时间某一时间给予合约另给予合

55、约另一方一方（买方）（买方）补偿。事先确定的利率水平称为补偿。事先确定的利率水平称为执行利率执行利率。n利率合约利率合约又可以分为又可以分为利率上限利率上限（interest-rate capinterest-rate cap）、）、利率下限利率下限（interest-rate floorinterest-rate floor）和）和利率双限利率双限（interest-rate collarinterest-rate collar）。）。n利率合约的利率合约的要素要素包括：包括：参考利率参考利率、执行利率执行利率、合约期限合约期限、支付频率支付频率和和名义本金额名义本金额。第九章第九章 利率衍

56、生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限u如果利率合约规定当如果利率合约规定当参考利率参考利率超过超过执行利率执行利率时，收取费时，收取费用的一方就向合约另一方进行支付，这种利率合约就是用的一方就向合约另一方进行支付，这种利率合约就是利率利率上限上限。u利率上限规定利率上限规定，如果某种协定的利率指标，即，如果某种协定的利率指标，即参考利率参考利率（如三个月如三个月LIBORLIBOR利率）在合约有效期内超过了利率）在合约有效期内超过了执行利率执行利率，那，那么利率上限卖方就同意向买方支付么利率上限卖方就同意向买方支付两个利率的差价两个利

57、率的差价。u投资者购买利率上限主要是为投资者购买利率上限主要是为锁定融资成本锁定融资成本。利率上限合约。利率上限合约使得利率上限买方得以在市场利率使得利率上限买方得以在市场利率超过超过执行利率时，将融资执行利率时，将融资成本锁定于成本锁定于执行利率水平执行利率水平。而当协定的参考利率。而当协定的参考利率低于低于执行利执行利率时，享受到率时，享受到低利率低利率的好处。的好处。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限u利率上限和利率上限和利率互换合约利率互换合约一样，是一种一样，是一种浮动利率浮动利率（某一参考（某一参考利

58、率）与利率）与固定利率固定利率（利率上限）交换的交易，只不过只有在（利率上限）交换的交易，只不过只有在购买方才行使权利。购买方才行使权利。u一个利率上限合约实质上是一个利率上限合约实质上是一系列期权的总和一系列期权的总和。利率上限确。利率上限确保合约买方在任何时间所支付的借款利率都是保合约买方在任何时间所支付的借款利率都是市场利率与利市场利率与利率上限中的较小者率上限中的较小者。第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率

59、下限和利率双限第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限第九章

60、第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 4 利率上限、利率下限和利率双限利率上限、利率下限和利率双限http:/ 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介 第九章第九章 利率衍生金融工具简介利率衍生金融工具简介p 计算掌握部分计算掌握部分 例：例：甲公司借入固定利率资金的成本是甲公司借入固定利率资金的成本是10%10%，浮动利，浮动利率资金的成本是率资金的成本是LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%；乙公司借入固定利；乙公司借入固定利率资金的成本是率资金的成本是12%12%，浮动利率资金的成本是，浮动利率资金的成本是LIBOR+0.75%LIBOR+0.75%。假定甲公司希望借