第四讲证券投资宏观经济概述

1、 宏观经济分析 学习目的：学习目的：掌握国际国内宏观经济对证券市场的影响，并能灵活运用进行证券投资与分析。 学习内容：学习内容：宏观经济因素（国内生产总值、经济周期、通货变动）、宏观经济政策调整对证券市场的影响（货币政策、财政政策、产业政策）、国际经济因素、国际金融市场环境因素等。 重点：重点：宏观经济政策调整对证券市场的影响。 2010年年 8月份月份 7月份月份 6月份月份 5月份月份 CPI 3.5% 3.3% 2.9% 3.1% 工业增加值工业增加值 13.9% 13.4% 13.7% 16.5% 10年全年年全年 四季度四季度 三季度三季度 二季度二季度 一季度一季度国内生产总值国内

2、生产总值 10.3% 9.8% 9.6% 10.3% 11.9% 11年年3月份月份 2月份月份 1月份月份 12月份月份 11月份月份消费者价格指数消费者价格指数 4.9% 4.9% 4.6% 5.1%固定资产投资固定资产投资(不含农户不含农户)* 24.9%M2货币供应量货币供应量 15.7% 17.2% 19.7% 19.5%零售销售额零售销售额 11.6% 19.1% 18.7%生产者价格指数生产者价格指数 7.2% 6.6% 5.9% 6.1%工业增加值工业增加值 14.9% 13.5% 13.3%贸易顺差贸易顺差* 1.4 -73 64.5 130.8 229外汇储备外汇储备* 2

3、.8473外商直接投资外商直接投资* 32.2% 23.4% 15.6% 38.2%备注：表中所有百分比数据均为与同比变动数据备注：表中所有百分比数据均为与同比变动数据*为当月月度末统计数字，单位为万亿美元为当月月度末统计数字，单位为万亿美元*为年初至当月固定资产投资为年初至当月固定资产投资(不含农户不含农户)累积统计数字累积统计数字*为当月中国非金融领域（不包括银行、保险和证券）实际外商直接投为当月中国非金融领域（不包括银行、保险和证券）实际外商直接投资统计数字资统计数字*单位为亿美元单位为亿美元 以下为中国现行利率以下为中国现行利率最新最新 最后一次变动时间最后一次变动时间1年期人民币存款

4、利率年期人民币存款利率 3.25% 2011年年4月月6日日1年期人民币贷款利率年期人民币贷款利率 6.31% 2011年年4月月6日日准备金存款利率准备金存款利率 1.62% 2008年年11月月27日日超额准备金存款利率超额准备金存款利率 0.72% 2008年年11月月27日日商业银行存款准备金率商业银行存款准备金率* 20% 2011年年3月月25日日备注：备注：*指的是工商银行、农业银行、中国银行、建设银指的是工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构，中小型存款类行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构，中小型存款类金融机构以及汶川地震灾区和农村金融机构分

5、别执行另外金融机构以及汶川地震灾区和农村金融机构分别执行另外的存款准备金率。的存款准备金率。第一节第一节 宏观经济分析概述宏观经济分析概述一、宏观分析的基本指标一、宏观分析的基本指标 国内生产总值国内生产总值(GDP)是指一个国家是指一个国家(或地或地区区)所有常住居民在一定时期内所有常住居民在一定时期内(一般按年统一般按年统计计)生产活动的最终成果生产活动的最终成果。国内生产总值的。国内生产总值的增长速度一般用来衡量经济增长率增长速度一般用来衡量经济增长率(也称经也称经济增长速度济增长速度)，它是反映一定时期经济发展，它是反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标水平变化程度的动态指标. 失

6、业率失业率 宏观经济政策的主要目标之一是充分就业。宏观经济政策的主要目标之一是充分就业。所以失业率也是宏观经济政策关注的重点之所以失业率也是宏观经济政策关注的重点之一。一。失业率是指劳动力人口中失业人数所占是指劳动力人口中失业人数所占的百分比。劳动力人口是指年龄在的百分比。劳动力人口是指年龄在16岁以岁以上具有劳动能力的人的全体上具有劳动能力的人的全体。在市场经济条。在市场经济条件下，一般认为件下，一般认为4左右的失业率为正常，左右的失业率为正常，若低于这个指标，则经济可看好，反之则看若低于这个指标，则经济可看好，反之则看淡。淡。 通货膨胀通货膨胀 通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般物价水平

7、通货膨胀是指用某种价格指数衡量的一般物价水平的持续上涨。的持续上涨。 通货膨胀影响股市的实证研究表明：通货膨胀对净通货膨胀影响股市的实证研究表明：通货膨胀对净债权公司的不利影响大于净债务公司，因通货膨胀债权公司的不利影响大于净债务公司，因通货膨胀使净债权公司资产的贬值程度远大于净债务公司资使净债权公司资产的贬值程度远大于净债务公司资产所受的影响。通货膨胀的预期心理会导致股价受产所受的影响。通货膨胀的预期心理会导致股价受挫，与投资股票可有效防止通货膨胀损失的避因理挫，与投资股票可有效防止通货膨胀损失的避因理论有时不一致，恶性通货膨胀使股票投资价值大大论有时不一致，恶性通货膨胀使股票投资价值大大下

8、降。如德国下降。如德国1924年末的恶性通货膨胀使其当年年末的恶性通货膨胀使其当年股票价值丧失股票价值丧失34。 工业增加值工业增加值 工业增加值是指工业行业在报告期内以工业增加值是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡货币表现的工业生产活动的最终成果，是衡量国民经济的重要统计指标之一。量国民经济的重要统计指标之一。 消费指标消费指标 消费指标主要包括社会消费品零售总额消费指标主要包括社会消费品零售总额和城乡居民储蓄存款总额两类指标。和城乡居民储蓄存款总额两类指标。 社会消费品零售总额。社会消费品零售总额社会消费品零售总额。社会消费品零售总额是指国民经济各行业通过多种商品

9、渠道向城是指国民经济各行业通过多种商品渠道向城乡居民和社会集团供应的消费品总额，是研乡居民和社会集团供应的消费品总额，是研究国内零售市场变动情况、反映经济景气程究国内零售市场变动情况、反映经济景气程度的重要指标。社会消费品零售总额的大小度的重要指标。社会消费品零售总额的大小和增长速度也反映了城乡居民与社会集团消和增长速度也反映了城乡居民与社会集团消费水平的高低、居民消费意愿的强弱。费水平的高低、居民消费意愿的强弱。 城乡居民储蓄存款总额。城乡居民储蓄存款总额。 金融指标金融指标 金融指标包括总量指标、利率、汇率、金融指标包括总量指标、利率、汇率、外汇储备外汇储备4个指标。总量指标包括货币供应个

10、指标。总量指标包括货币供应量，金融机构各项存贷款余额，金融资产总量，金融机构各项存贷款余额，金融资产总量等。量等。 财政指标财政指标 财政指标包括财政收入与财政支出，赤字财政指标包括财政收入与财政支出，赤字或结余。或结余。 财政收入是指国家财政参与社会产品分配所财政收入是指国家财政参与社会产品分配所取得的收入，是实现国家职能的财力保证。取得的收入，是实现国家职能的财力保证。 国际收支国际收支 国际收支国际收支一般是一国居民在一定时期内与非本国居一般是一国居民在一定时期内与非本国居民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生民在政治、经济、军事、文化及其他往来中所产生的全部交易的系统记录的全部交

11、易的系统记录。国际收支包括经常项目和。国际收支包括经常项目和资本项目。经常项目主要反映一国的贸易和劳务往资本项目。经常项目主要反映一国的贸易和劳务往来状况，包括贸易收支来状况，包括贸易收支(也就是通常的进出口也就是通常的进出口)、劳、劳务收支务收支(如运输、港口、通信和旅游等如运输、港口、通信和旅游等)和单方面转和单方面转移移(如侨民汇款、无偿援助和捐赠、国际组织收支如侨民汇款、无偿援助和捐赠、国际组织收支等等)，是最具综合性的对外贸易指数；资本项目则，是最具综合性的对外贸易指数；资本项目则集中反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利集中反映一国同国外资金往来的情况，反映一国利用外资和偿还本金

12、的执行情况。用外资和偿还本金的执行情况。 第二节第二节 宏观经济分析与证券市场宏观经济分析与证券市场 一、宏观经济因素对证券市场的影响一、宏观经济因素对证券市场的影响 1 国内生产总值（国内生产总值（GDP）与证券市场）与证券市场 GDP与证券市场的关系 证券市场会提前对GDP的变动做出反应，应着眼于未来。 表一：表一：GDP与证券市场关系与证券市场关系.xls 注：注：由于中国的特别国情（制度设计上的局限，上市公司的二元股权结构等），GDP增长并非必然导致证券市场价格的上升。 关伟、马进关伟、马进在股票市场与GDP关系实证分析一文中指出： 股票市场与我国的经济增长目标( GDP) 之间不存在

13、显著的相关关系, 也不存在长期的稳定关系。这说明从长期来看, 我国的股票市场还没有完全反映国民经济增长“晴雨表”的功能。这也能从我国这几年的股市走势中看出, 2001年至2005年, 我国的国民经济每年都保持在7 %以上的增长水平, 但股市却连年下跌。2005年至2007年股价飚涨，GDP也保持较高增长水平。 2 经济周期与证券市场经济周期与证券市场 经济周期的四个阶段衰退衰退萧条萧条复苏复苏繁荣繁荣衰退衰退把握经济周期进行投资：把握经济周期进行投资： a.证券市场价格变动要领先于经济周期变动证券市场价格变动要领先于经济周期变动：即在衰退以前，股价已经开始下跌；在复苏之前，股价开始回升；经济步

14、入高峰之前，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已经从谷底开始回升。 b. 把握经济周期，准确判断，稳定心态。把握经济周期，准确判断，稳定心态。不要被股价的小涨小跌所迷惑，应该着眼于长远，这才是符合长期投资或价值投资的理念。 c.投资建议投资建议：在衰退期以保本为主，多采取持有现金和短期存款证券的方式，避免投资损失。经济开始萧条或开始复苏时买入，繁荣见底时卖出。 巴非特名言：在大家贪婪时卖出，在大家恐慌时买入。 3 通货变动与证券市场通货变动与证券市场 a 温和的、稳定的通货膨胀一般有积极的影响。 B 恶性的通货膨胀影响企业经营状况和经济秩序，资金流出证券市场购买黄金等寻求资产保值，导致证券

15、价格下跌。 二二 、宏观经济政策调整对证券市场的影响、宏观经济政策调整对证券市场的影响 1 货币政策对证券市场的影响直接而迅速货币政策对证券市场的影响直接而迅速 通过调节货币供应量影响证券市场 政策工具：利率、存款准备金率、公开市场业务、再贴现政策 a 一般来说，利率、存款准备金率、再贴现率上调，股价下降；利率、存款准备金率下调时，股价上升。 央行历次调整利率时间及调整后股市表现一览央行历次调整利率时间及调整后股市表现一览.xls 注：注：利率等货币政策对证券市场的实际影响有时与理论上并不完全一致。（原因：投资者对未来的预期乐观或悲观等，致使货币政策工具作用减弱。） b 公开市场业务公开市场业

16、务 宽松的货币政策情况下：央行购进有价证券宽松的货币政策情况下：央行购进有价证券 ，股票价格上涨。，股票价格上涨。 2 财政政策对证券市场的影响持久而缓慢财政政策对证券市场的影响持久而缓慢 国家预算：国家预算：2008年底四万亿投资计划对证券市场的影响。 转移支付：转移支付：对光伏产业的补贴南玻A等股价上涨，家电下乡补贴 税收：税收：减免增值税等 3 产业政策产业政策 家电下乡、支持汽车业发展自主品牌、 家电类上市公司如万家乐（从2008年底的2.05元到11.04元)、汽车行业上市公司如长安汽车股价上涨(从2008年底的3.4到现在的10.54元）。 三三 、国际经济因素与证券市场、国际经济因素与证券市场 汇率变动，国际收支，国际经济发展趋势，主要国家经济发展状况等。 1 汇率变动影响国际贸易和收支从而影响出口企业经营业绩进而影响股市。 2 汇率变动影响国际资本流动，进而影响短期投资。 3 美国、日本、欧盟等国家和地区经济变动对证券市场的影响。 四、四、 国际金融市场环境分析国际金融市场环境分析 国际金融市场可以分为货币市场，证券市场，国际金融市场可以分为货币市场，证券市场，外汇市场，黄金市场和期货期权市场。外汇市场，黄金市场和期货期权市场。 1 国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场。 2 国际金融市场动荡通过宏观面和政策面间接