第5章投资决策与管理

1、第五章第五章 投资决策与管理投资决策与管理2第一节第一节 投资概述投资概述第二节第二节 投资项目的现金流量估算投资项目的现金流量估算第三节第三节 项目投资决策评价指标及计算项目投资决策评价指标及计算第四节第四节 项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用掌握现金流估算的方法掌握现金流估算的方法掌握项目投资决策的多种计算方法掌握项目投资决策的多种计算方法掌握不同资金环境下投资决策方法的掌握不同资金环境下投资决策方法的选择和运用选择和运用了解投资的概念、分类、程序等了解投资的概念、分类、程序等内容提要内容提要学习目的学习目的一、投资的定义及特点一、投资的定义及特点定义：企业为获取收益而向

2、一定对象投放资金的经济行为。特点：1、目的性：获取报酬2、时间性：现在投入，未来收益3、收益性4、风险性3第一节第一节 投资概述投资概述按动机层次高低上划分 行为动机：投资是企业出于本能的最基础工作 经济动机：取得收益获得资金增值 战略动机：开拓市场、控制资源、防范风险按投资的功能划分 获利动机 扩张动机 分散风险动机 控制动机直接投资与间接投资：直接投资与间接投资：实物；证券实物；证券 长期投资与短期投资：长期投资与短期投资：一年一年对内投资和对外投资：对内投资和对外投资：对内对内直接；对外直接；对外直接或间接直接或间接初创投资和后续投资：初创投资和后续投资：初创初创建立新企业；后续建立新企

3、业；后续企业企业巩固和发展巩固和发展独立项目、互斥项目和相关项目：独立项目、互斥项目和相关项目：独立项目独立项目不相关也不相关也不排他；互斥项目不排他；互斥项目排他；相关项目排他；相关项目依赖依赖事前：投资项目的决策事中：投资项目的实施与监控事后：投资项目的审计与评价提出提出评价评价决策决策筹资筹资实施实施监控监控后续分析后续分析投资投资项目项目投资投资证券证券投资投资新建项目新建项目更新改造项目更新改造项目单纯固定资产投资项目单纯固定资产投资项目完整的工业投资项目完整的工业投资项目本章主本章主要内容要内容（间接）（间接）（直接）（直接）一、含义现金流量是指由一项长期投资方案所引起的在未来一定

4、期间所发生的现金收支，可分为现金流入量、现金流出量和现金净流量这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括投资项目需要投入或收回的相关非货币性资产的重置成本或变现价值。采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况利润的计算没有统一标准，受到会计方法选择的影响利润的计算没有统一标准，受到会计方法选择的影响利润反映的是某一会计期间的利润反映的是某一会计期间的“应计应计”的现金流量，的现金流量，而不是实际的现金流量而不是实际的现金流量初始现金流量营业现金流量

5、终结现金流量初始现初始现金流量金流量运运营营期期终结现终结现金流量金流量建建设设期期投投产产日日建设建设起点起点终终结结点点营业现金流量营业现金流量1、项目建设投入 固定资产投资：固定资产投资：房屋、建筑物、设备的购入或建房屋、建筑物、设备的购入或建造成本、运输安装成本等造成本、运输安装成本等 无形资产投资：无形资产投资：土地使用权、专利权、商标权等土地使用权、专利权、商标权等投资投资 其他投资费用：其他投资费用：其他与投资项目相关的费用，如其他与投资项目相关的费用，如前期勘察设计费、开办费、注册费、培训费等前期勘察设计费、开办费、注册费、培训费等 原有固定资产的变价收入：原有固定资产的变价收

6、入：固定资产更新时原固固定资产更新时原固定资产变卖所得的净收入定资产变卖所得的净收入流出流出流入流入2 2、流动资金垫支、流动资金垫支含义： 流动资金即项目营运期内长期占用并周转使用的营运资金计算： 上式中只考虑经营性的流动资产（负债），其中流动资产只考虑存货、货币资金、应收账款和预付账款等，流动负债只考虑应付账款和预收账款等。本年流动资金的垫支数=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数本年流动资金需用数=该年流动资产需用额-该年流动负债可用额【例例】A A企业完整工业投资项目投产第一年预计企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为流动资产需用额为3030万元，流动负债可用额为万元，流

7、动负债可用额为1515万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为年预计流动资产需用额为4040万元，流动负债可用万元，流动负债可用额为额为2020万元，假定该项投资发生在投产后的第一万元，假定该项投资发生在投产后的第一年年末。年年末。第一年流动资金需用额=30-15=15（万元）第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）终点回收流动资金=15+5=20（万元）NCF=+=1-1-+ 每年营业净现金流量（）年营业收入年付现成本所得税税后净利

8、 折旧（摊销）收入（ 税率） 付现成本（ 税率）折旧 税率付现成本是指需要每年支付付现成本是指需要每年支付现金的成本。现金的成本。非付现成本主要是折旧，也非付现成本主要是折旧，也包括其他摊销费用包括其他摊销费用所以，付现成本所以，付现成本=成本成本-折旧折旧直接法直接法间接法间接法税盾法税盾法营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。量。固定资产、土地使用权等的残值收入或变价收入（指扣除了需缴税金后的净收入）原垫支的营运资金收回 【例例】大华公司准备购入一设

9、备以扩充生产能力大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资1000010000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提折旧年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为6 0006 000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为2 0002 000元。乙方案需投资元。乙方案需投资12 12 000000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入2 0002 000

10、元。元。5 5年中每年的销年中每年的销售收入为售收入为8 0008 000元，付现成本第元，付现成本第1 1年为年为3 0003 000元，以元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400400元，另需元，另需垫支营运资金垫支营运资金3 0003 000元，假设所得税税率为元，假设所得税税率为25%25%，试计算两个方案的现金流量。试计算两个方案的现金流量。为计算现金流量，必须先计算案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 表表1 1 投资项目的营业现金流量投资项目的营

11、业现金流量 单位：元单位：元年份年份1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：销售收入（销售收入（1 1）6000600060006000600060006000600060006000付现成本（付现成本（2 2）2000200020002000200020002000200020002000折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）2000200020002000200020002000200020002000所得税（所得税（5 5）= =（4 4）25%25%500

12、500500500500500500500500500税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）1500150015001500150015001500150015001500营业净现金流量（营业净现金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5）= =（6 6）+ +（3 3）3500350035003500350035003500350035003500乙方案：乙方案：销售收入（销售收入（1 1）8000800080008000800080008000800080008000付现成本（付现成本（2 2）3000300034003400380038004200420046

13、004600折旧（折旧（3 3）2000200020002000200020002000200020002000税前利润（税前利润（4 4）= =（1 1）（2 2）（3 3）3000300026002600220022001800180014001400所得税（所得税（5 5）= =（4 4）25%25%750750650650550550450450350350税后净利（税后净利（6 6）= =（4 4）（）（5 5）2250225019501950165016501350135010501050营业净现金流量（营业净现金流量（7 7）= =（1 1）（2 2）（5 5） = =（6 6）

14、+ +（3 3）4250425039503950365036503350335030503050表表2 2 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资-10000-10000 营业现金流量营业现金流量3500350035003500350035003500350035003500 现金流量合计现金流量合计-10000-100003500350035003500350035003500350035003500乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运

15、资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量4250425039503950365036503350335030503050 固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计-15000-150004250425039503950365036503350335080508050沉没成本是无关成本沉没成本是无关成本考虑增量现金流考虑增量现金流不要忽视机会成本不要忽视机会成本注意对营运成本的影响注意对营运成本的影响一般项目投资使销售额增加后，经一般项目投资使销售额增加后，经营性流动资产（负债）也会增加；营性流动资产（负债）也会增

16、加；营运资本的补充额营运资本的补充额= =增加的经营性流增加的经营性流动资产动资产- -增加的经营性流动负债增加的经营性流动负债沉没成本：在决策时点前已经发生沉没成本：在决策时点前已经发生的成本。它不因接受或拒绝某个项的成本。它不因接受或拒绝某个项目而改变。如调研费、咨询费、旧目而改变。如调研费、咨询费、旧设备购置费等设备购置费等机会成本：为了进行某项投资而放机会成本：为了进行某项投资而放弃的其他使用方案所能获得的潜在弃的其他使用方案所能获得的潜在收益。收益。增量现金流：接受或拒绝某个方案后，增量现金流：接受或拒绝某个方案后，公司总现金流的净变动额公司总现金流的净变动额不考虑融资现金流不考虑融

17、资现金流考虑对其他项目的影响考虑对其他项目的影响分析相关的非付现费用分析相关的非付现费用投资决策与融资决策分离原则：在评投资决策与融资决策分离原则：在评价新项目时，只关注投资项目的运营价新项目时，只关注投资项目的运营效益，而不考虑该项目的资本来源如效益，而不考虑该项目的资本来源如何，因借款而发生的现金流不作为该何，因借款而发生的现金流不作为该项目的增量现金流。项目的增量现金流。决策过程中使用的折现率已隐含了项决策过程中使用的折现率已隐含了项目的融资成本目的融资成本竞争？竞争？oror互补？互补？非付现费用没有引起现金流出，但非付现费用没有引起现金流出，但会影响税收。包括折旧、无形资产会影响税收

18、。包括折旧、无形资产摊销等摊销等1.某公司因业务发展需要购入一套设备，需要投资22万元，另需垫支流动资金2万元，于建设初期一次性投入。设备使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后设备净残值为2万元。5年中每年销售收入为8万元，每年付现成本为3万元。假设所得税率为40%。要求：计算该项目的净现金流量NCF0=-（22+2）=-24（万元）NCF1-4=8383（222）540%= 4.6（万元）NCF5=4.62+2=8.6（万元） 动态评价法动态评价法 净现值法；获利指数法；内含报酬率法净现值法；获利指数法；内含报酬率法 静态评价法静态评价法 静态投资回收期法；会计报酬率法静态投资回收期法；会计报

19、酬率法23概念：概念： 净现值：是指投资项目净现值：是指投资项目未来现金流入总现值与现金未来现金流入总现值与现金流出总现值的差额流出总现值的差额。 净现值所反映的是进行一项投资所能创造或增加的净现值所反映的是进行一项投资所能创造或增加的价值究竟是多少。价值究竟是多少。 净现值法：用净现值的大小判断长期投资方案的优净现值法：用净现值的大小判断长期投资方案的优劣。劣。24公式：公式：0m 10=(1)(1)(1)nnmtttttttttNCFNCFINPVkkk 其中：其中：NPVNPV代表净现值；代表净现值；NCFNCFt t代表第代表第t t年的年的净现金流量净现金流量；k k代表折现率（资本

20、成本率或投资者要求收益率）；代表折现率（资本成本率或投资者要求收益率）；n n代表项目计算期（包括建设期和经营期）；代表项目计算期（包括建设期和经营期）；mm代表项目建设期；代表项目建设期；I I 代表初始现金流量。代表初始现金流量。【例1】某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投资1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于建设完工时，即第1年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法折旧，期满有100万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕，流动资金

21、于终结点一次回收。投产后每年获净利润分别为120万元、220万元、270万元、320万元、260万元、300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。要求：计算项目各年净现金流量和NPV。设定折现率10%。解：（1）项目计算期n=1+10=11（年）（2）固定资产原值=1000+100=1100（万元）（3）固定资产年折旧=（1100-100）/10=100（万元/年） （4）初始净现金流量：NCF0=-（1000+50）=-1050（万元）NCF1=-200（万元）（5）运营期净现金流量NCF2=120+100+50=270（万元）NCF3=220+100=320（万元）NCF4

22、=270+100=370（万元）NCF5=320+100=420（万元）开办费摊销开办费摊销开办费开办费NCF6=260+100=360（万元）NCF7=300+100=400（万元）NCF8=350+100=450（万元）NCF9=400+100=500（万元）NCF10=450+100=550（万元）NCF11=500+100+（100+200）=900（万元）NPV=-1050-200*0.9091+270*0.8264+320*0.7513+370*0.6830+420*0.6209+360*0.5645+400*0.5132+450*0.4665+500*0.4241+550*0.3

23、855+900*0.3505=1103.16（万元）固定资产残值固定资产残值流动资金收回流动资金收回【例2】续上例，若企业自有资金不足，该工业项目投资中包含借款300万，且经营期的第13年，每年支付借款利息20万元，并于第三年年末归还本金。其他条件不变，则NPV为多少？NCF2=120+100+50+20=290（万元）NCF3=220+100+20=340（万元）NCF4=270+100+20=390（万元）NPV=-1050-200*0.9091+290*0.8264+340*0.7513+390*0.6830+420*0.6209+360*0.5645+400*0.5132+450*0.

24、4665+500*0.4241+550*0.3855+900*0.3505=1374.44（万元）根据项目投产后净现金流量的特征，可以采取相应的现值简化计算方法： 普通年金现值普通年金现值 递延年金现值递延年金现值对于对于独立独立项目：项目： NPVNPV00，则项目可行；，则项目可行； NPVNPV0 0，则项目不可行。则项目不可行。对于对于互斥互斥项目：项目： 应在应在NPVNPV00的项目中选择的项目中选择NPVNPV最大者。最大者。31考虑了货币的时间价值；考虑了货币的时间价值；考虑了投资风险的影响；考虑了投资风险的影响；反映了股东财富绝对值的增加。反映了股东财富绝对值的增加。32无法

25、直接反映投资项目可能达到的实际收益率无法直接反映投资项目可能达到的实际收益率水平；水平；计算繁琐。计算繁琐。3334m 10/(1)(1)nmttttttNCFIPIkk=投产后各年净现金流量的现值合计获利指数初始投资的现值合计01/(1)ntttNCFPIIk如果项目是建设期初一次投资，则：【例3】仍采用【例1】中净现金流量资料，行业基准折现率为10%，计算该方案获利指数。1112021101/(1 10%)(1 10%)(/,10%,2)(/,10%,11)(/,10%,1)2334.98/1231.821.90ttttttNCFIPINCFP FNCFP FNCFNCFP F36获利指数

26、法的决策准则：获利指数法的决策准则：对于对于独立独立项目：项目： PIPI11，则项目可行；，则项目可行； PIPI1 1，则项目不可行。则项目不可行。对于对于互斥互斥项目：项目： 应在应在PIPI11的项目中选择的项目中选择PIPI最大者。（不一定最大者。（不一定准确）准确）考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力；项目的盈利能力；用相对数来表示，有利于对投资规模不同的方用相对数来表示，有利于对投资规模不同的方案进行比较。案进行比较。37仅代表获得收益的能力，而不代表实际可能获得的仅代表获得收益的能力，而不代表实际可能获得的财富，无法反映

27、投资项目本身的收益率水平；财富，无法反映投资项目本身的收益率水平；忽略了互斥项目之间投资规模的差异，容易造成多忽略了互斥项目之间投资规模的差异，容易造成多个互斥方案选择的失误个互斥方案选择的失误计算繁琐计算繁琐390/0nttNPVNCF P FIRRt，概念：概念：内含报酬率是指投资项目实际可望达到的报内含报酬率是指投资项目实际可望达到的报酬率。实质上，它是能使项目的酬率。实质上，它是能使项目的NPVNPV等于等于0 0时的折时的折现率。现率。公式：公式：IRR的计算：符合普通年金的形式步骤计算年金现值系数 查年金现值系数表 直接查出IRR，或采用插值法计算出IRRNCF0= -INCF0=

28、 -I；建设期为0； NCF1 = NCF2=NCFn NCF1 = NCF2=NCFn(/, )IP A IRR nNCF不符合普通年金的形式不符合普通年金的形式步骤步骤先预估一个贴现率r，计算净现值 当NPV0时，IRRr，继续测试 当NPV0时，IRR0时,PI1,IRRi当NPV0时,PI1,IRRi当NPV=0时,PI=1,IRR=i概念：概念：静态投资回收期是指以投资项目经营净现静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，即：金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，即： 分为包括建设期的投资回收期（分为包括建设期的投资回收期（PPPP）和不包括建设）和不

29、包括建设期的投资回收期（期的投资回收期（PPPP ） 回收期越短，方案越有利回收期越短，方案越有利5300PPttNCF方法：方法：1 1、公式法（简化方法）：、公式法（简化方法）： 条件：投资集中发生在建设期内，投产后每年净现金流条件：投资集中发生在建设期内，投产后每年净现金流量相等量相等 公式：公式：PP =NCF=+初始投资额不包括建设期的投资回收期（）每年包括建设期的投资回收期（PP) 不包括建设期的投资回收期 建设期2 2、列表法（一般方法）：、列表法（一般方法）：通过列表计算累计净现金流量的方式，来确定回收通过列表计算累计净现金流量的方式，来确定回收期的方法。期的方法。 当累计净现

30、金流量当累计净现金流量=0=0，则对应的年份为包括建设期的投资，则对应的年份为包括建设期的投资回收期回收期 当没有使累计净现金流量恰好等于当没有使累计净现金流量恰好等于0 0的年份，则的年份，则: :）年回收额第（年年末累计尚未回收额第1nnnPP其中，n为累计净现金流最后一次出现负值的年份 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案： 固定资产投资固定资产投资-10000-10000 营业现金流量营业现金流量3500350035003500350035003500350035003500 现金流量合计现金流量合计-

31、10000-100003500350035003500350035003500350035003500乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量4250425039503950365036503350335030503050 固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计-15000-150004250425039503950365036503350335080508050 【例例6 6】继续使用继续使用【例例4 4】中大华公司的现金流量

32、资料，中大华公司的现金流量资料，以静态投资回收期评价甲乙两方案以静态投资回收期评价甲乙两方案2022-5-1857甲方案：甲方案：PP=10000/3500=2.86PP=10000/3500=2.86年年乙方案：乙方案：PP=3+3150/3350=3+0.94=3.94PP=3+3150/3350=3+0.94=3.94年年投资项目的现金流量投资项目的现金流量 单位：元单位：元年份年份 t t0 01 12 23 34 45 5乙方案：乙方案： 固定资产投资固定资产投资-12000-12000 营运资金垫支营运资金垫支-3000-3000 营业现金流量营业现金流量4250425039503

33、950365036503350335030503050 固定资产残值固定资产残值20002000 营运资金回收营运资金回收30003000 现金流量合计现金流量合计-15000-150004250425039503950365036503350335080508050累计现金流量累计现金流量-15000-15000-10750-10750-6800-6800-3150-3150200200825082502022-5-1858 两个方案的回收期相同，都是两个方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期进行评价，两者的投年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上资回收期相等，但实际

34、上B B方案明显优于方案明显优于A A方案方案 n注意：注意：静态投资回收期指标仅仅关注投资收回以前项静态投资回收期指标仅仅关注投资收回以前项目的现金流量，忽视回收期满后的现金流量，而事实目的现金流量，忽视回收期满后的现金流量，而事实上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中上，有战略意义的长期投资往往早期报酬较低，而中后期报酬较高。单纯运用回收期法进行判断容易失误后期报酬较高。单纯运用回收期法进行判断容易失误。n【例例6 6】假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，试计算回收假设有两个方案的预计现金流量如下表所示，试计算回收期，比较优劣。期，比较优劣。 两个方案的预计现金流量两个方案的预

35、计现金流量 单位：元单位：元t t0 01 12 23 34 45 5A A方案现金流量方案现金流量B B方案现金流量方案现金流量-10000-10000-10000-1000040004000400040006000600060006000600060008000800060006000800080006000600080008000评价评价独立独立方案时：方案时： 静态投资回收期静态投资回收期 基准回收期，则项目可行，反之，基准回收期，则项目可行，反之，则不可行则不可行评价评价互斥互斥方案时：方案时： 回收期回收期 基准回收期，且回收期最短的项目基准回收期，且回收期最短的项目注意：注意：目

36、前仅作为辅助方法使用，主要用于测定目前仅作为辅助方法使用，主要用于测定投资方案的流动性而非盈利性投资方案的流动性而非盈利性优点：优点： 简单易懂简单易懂 直观反映初始投资的还本期限直观反映初始投资的还本期限缺点：缺点： 没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值 忽视回收期以后的现金流，没有整体衡量项目的盈忽视回收期以后的现金流，没有整体衡量项目的盈利性利性 易误导决策接受短期项目，放弃有战略意义的长期易误导决策接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目项目60动态回收期法动态回收期法公式：公式：优点：优点：简单易懂；使用财务报告数据，容易取得；考虑了整个项目周期的全部利润；促使投资人重视利润额

37、和投资额的增减情况缺点：缺点：没有考虑资金的时间价值；使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流的影响。=100%年平均净收益会计报酬率原始投资额（一）动态评价法与静态评价法的比较（一）动态评价法与静态评价法的比较 动态评价法：动态评价法：考虑货币时间价值，更加科学合理，考虑货币时间价值，更加科学合理，但计算复杂；但计算复杂； 静态评价法：静态评价法：没有考虑货币时间价值，结果不精确。没有考虑货币时间价值，结果不精确。 62投资项目评价中，动态评价指标起主导作用，静态评投资项目评价中，动态评价指标起主导作用，静态评价指标起辅助作用，当二者结论发生矛盾，则以动态价指标起辅助作用，当二者结论发生

38、矛盾，则以动态评价法的结论为准评价法的结论为准63（二）净现值法与获利指数法的比较（二）净现值法与获利指数法的比较净现值法和获利指数法使用的信息是相同的，在评价净现值法和获利指数法使用的信息是相同的，在评价投资项目时一般结论是一致的；投资项目时一般结论是一致的；但在评价但在评价初始投资不同的互斥项目初始投资不同的互斥项目时，净现值法和获时，净现值法和获利指数法可能会产生差异，在没有资金量限制的情况利指数法可能会产生差异，在没有资金量限制的情况下，下，应以净现值法为准应以净现值法为准，因为最高净现值符合企业的，因为最高净现值符合企业的最大利益。最大利益。64（三）净现值法与内含报酬率法的比较（三

39、）净现值法与内含报酬率法的比较多数情况下，净现值法与内含报酬率法的结论是一致多数情况下，净现值法与内含报酬率法的结论是一致的，但在下面两种情况下可能会产生差异：的，但在下面两种情况下可能会产生差异： 互斥项目互斥项目 非常规项目非常规项目（现金流形式不同于常规项目）（现金流形式不同于常规项目）在没有资金量限制的情况下，仍然在没有资金量限制的情况下，仍然应以净现值法为准应以净现值法为准NPVNPV法与法与IRRIRR法决策不一致的原因：法决策不一致的原因：（1 1）投资规模不同；）投资规模不同；（2 2）内含报酬率法下假定的再投资利率不合理）内含报酬率法下假定的再投资利率不合理方法中蕴含的假定再

40、投资率：方法中蕴含的假定再投资率：NPVNPV：资本成本：资本成本IRRIRR：内含报酬率：内含报酬率 不不 同同 贴贴 现现 率率 的的 净净 现现 值值 曲曲 线线0 5 1 0 1 5 2 0 2 5 贴 现 率 %1 02 03 04 0净现值(千元)- 1 0项 目 D项 目 E1 6 . 5 9 %I R RD= 1 7 . 2 8 %I R RE= 2 4 . 0 3 %1 . 7 2 66 . 11 4 %方案方案资本成本资本成本初始投资初始投资NPVNPVIRRIRR项目项目D D14%14%1100001100006100610017.28%17.28%项目项目E E14%

41、14%10000100001726172624.03%24.03%在多个不同折现率情况下计算项目净现值，绘图如下：无论折现率无论折现率为多少，净为多少，净现值法的结现值法的结论总是正确论总是正确的的【例7】NPVNPV法与法与IRRIRR法决策不一致的原因：法决策不一致的原因：常规项目，现金流量正负交替变化一次，NPV是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，NPV将单调减少非常规项目，现金流量形式不同于常规项目，某些项目的未来现金流量会正负交替变化两次及两次以上，此时使用内含报酬率法进行项目评估，会解出多个IRR，且每个都不正确。 多多 个个 内内 含含 报报 酬酬 率率 的的 投投 资资 项

42、项 目目0 100 200 300 400 500资 金 成 本 %0.51.01.5净现值万元-1.5-1.0-0.5IRR2=400%IRR1=25%121210101.6025%400%(1)(1)NPVIRRIRRIRRIRR ，IRR法NPV法1210101.6=0.77(1 10%)(1 10%)NPV （万元）这种情况下，这种情况下，IRR法失去意法失去意义义在没有资金量限制的情况下：净现值法：净现值法：在所有的投资评价中都能作出正确的决策；获利指数法和内含报酬率法：获利指数法和内含报酬率法：在独立项目评价中能做出正确决策，但在互斥项目或非常规项目决策中有时可能得出错误结论净现值

43、法是最好的评价方法净现值法是最好的评价方法一、独立项目财务可行性评价一、独立项目财务可行性评价主导评价指标：动态评价指标 NPV0 PI 1 IRR i辅助评价指标：静态评价指标 PPn/2（n为项目计算期） PP p/2（P为运营期） 会计报酬率基准报酬率具备财务具备财务可行性可行性具备财务具备财务可行性可行性完全具完全具备财务备财务可行性可行性以以主导评价指标主导评价指标作为项目接受与否的决定性因素，作为项目接受与否的决定性因素，辅助评价指标仅作参考辅助评价指标仅作参考当各类评价指标结果均相同时，选择评价指标最好的投资项目当不同评价方法的结论矛盾时，主要由于：投资额不同项目寿命不同净现值法

44、优先计算期统一法年等额净回收法计算期统一法是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。2022-5-1873【例】大为公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化的A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要初始投资210000元，使用寿命为6年，每年产生64000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为

45、16，那么，大为公司应该选用哪个项目呢？2022-5-1874 现金流量情况表现金流量情况表 ( (万元万元) )项目项目第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年第第4 4年年第第5 5年年第第6 6年年A A项目项目NCFNCF-16-168 88 88 8A A项目重复项目重复一次一次NCFNCF-16-168 88 88 8A A项目重复项目重复后总的后总的NCFNCF-16-168 88 8-8-88 88 88 8B B项目项目NCFNCF-21-216.46.46.46.46.46.46.46.46.46.46.46.42022-5-1875A A项目项目6 6年期

46、的净现值年期的净现值方法方法1 1：NPV80000(P/A，16%，3)-160000+80000(P/A，16%，3)-160000（P/F，16%，3）=32288元元方法方法2：NPV= 80000(P/A，16%，2)- 80000(P/F，16%，3)+ 80000(P/A，16%，3)* （P/F，16%，3）-160000=32288元元B B项目项目6 6年期的净现值年期的净现值NPV64000（P/A，16，6）-21000025840元元由于由于32288大于大于25840所以应选用半自动化的所以应选用半自动化的A A项目项目所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案

47、的年等额净回收额（记作EAA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。公式：1=某方案年等额净回收额 该方案净现值年金现值系数2022-5-1877【例】某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1 250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1 100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案的净现值为-12.5万元。行业基准折现率为10%。要求：（1）判断每个方案的财务可行性；（2）用年等额净回收额法作出最终的投资决策（计算

48、结果保留两位小数）。2022-5-1878（1）判断方案的财务可行性：A方案和B方案的净现值均大于零这两个方案具有财务可行性C方案的净现值小于零该个方案不具有财务可行性（2）比较决策A方案年等额净回收额=958.7/（P/A,10%,11) =147.6（万元）B方案年等额净回收额=920/（P/A,10%,10) =149.7（万元）149.7147.6B方案优于A方案相关概念：相关概念：资本限额是指企业可以用于投资的资金总量是有限的，不能投资于所有可接受项目决策原则：决策原则：在投资总额不超过资本限额的情况下，选择能使净现值达到最大的投资组合方法：方法：1、将项目按照获利指数由高到低排序；

49、2、逐项计算累计投资额，并与限定投资额进行比较；3、若未能直接找到最优组合，可通过相邻项目顺序的交换来逐步修正结果；4、最终寻找到资本限额内可实现净现值最大的项目组合，即为最优组合2022-5-1881【例例】A A、B B、C C、D D、E E五个投资为相容方案，有关原始投资五个投资为相容方案，有关原始投资额、净现值和获利指数数据如下额、净现值和获利指数数据如下: :要求：分别以下不相关情况作出投资方案组合决策要求：分别以下不相关情况作出投资方案组合决策1 1、投资总额不受限制、投资总额不受限制2 2、投资总额受到限制，分别为、投资总额受到限制，分别为200200、300300、40040

50、0、450450、500500、600600、700700、800800和和900900万元万元项目项目原始投资原始投资净现值净现值获利指数获利指数A A3003001201201.41.4B B20020040401.21.2C C2002001001001.51.5D D10010022221.221.22E E10010030301.31.32022-5-1882按各方案获利指数的大小排序，并计算累计原始投资按各方案获利指数的大小排序，并计算累计原始投资和累计净现值数据如下表和累计净现值数据如下表: :项目项目获利获利指数指数原始原始投资投资累计原始累计原始投资投资净现值净现值累计净累计

51、净现值现值C C1.51.5200200200200100100100100A A1.41.4300300500500120120220220E E1.31.31001006006003030250250D D1.221.221001007007002222272272B B1.21.220020090090040403123122022-5-18831 1、当投资总额不受限制或限额大于或等于、当投资总额不受限制或限额大于或等于900900万元时，万元时，A+C+B+E+DA+C+B+E+D的投资组合方案最优。的投资组合方案最优。2 2、当限定投资额为、当限定投资额为200200万元时，只能上万元时，只能上C C