2010年当前宏观经济金融形势与政策解析

1、1当前宏观经济金融形势与政策解析当前宏观经济金融形势与政策解析主讲人：王维安主讲人：王维安2王王 维维 安安 教教 授授 简简 介介浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师西安交通大学经济学博士西安交通大学经济学博士中国金融学会理事中国金融学会理事中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者3一、宽松货币政策刺激全球经济开始复苏，但全一、宽松货币政策刺激全球经济开始复苏，但全 球担忧欧洲债务危机与

2、宽松货币政策退出球担忧欧洲债务危机与宽松货币政策退出4面对危机各国货币政策从降息到量化宽松面对危机各国货币政策从降息到量化宽松2008年年9月，随着金融危机从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴月，随着金融危机从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市场经济体和发展中国家，从金融领域扩散到实体经济领域，全球主要经市场经济体和发展中国家，从金融领域扩散到实体经济领域，全球主要经济体相继降息以刺激经济。济体相继降息以刺激经济。2009年以来，美国、日本、英国、瑞士、欧央行等国的中央银行在下调年以来，美国、日本、英国、瑞士、欧央行等国的中央银行在下调政策利率接近零的情况下，进一步采取了以量化宽松为特点

3、的非常规货币政策利率接近零的情况下，进一步采取了以量化宽松为特点的非常规货币政策，通过在二级市场上购买包括国债在内的中长期债券等措施继续向市政策，通过在二级市场上购买包括国债在内的中长期债券等措施继续向市场注入大量流动性，以增加基础货币供给。场注入大量流动性，以增加基础货币供给。 各国央行将利率降到历史低位各国央行将利率降到历史低位 5美国量化宽松：美元基础货币泛滥发行美国量化宽松：美元基础货币泛滥发行美联储美联储20092009年年 3 3 月月 18 18 日宣布未来日宣布未来6 6个月将购买个月将购买 3000 3000 亿美元的亿美元的 2 2 至至 10 10 年期美国国债，以年期美

4、国国债，以及到及到20102010年年3 3月购买月购买12500 12500 亿美元亿美元 MBS MBS 债券，以及债券，以及 1750 1750 亿美元机构债。亿美元机构债。6中国宽松货币政策：中国宽松货币政策：20092009年新增贷款将近年新增贷款将近1010万亿万亿人民币新增贷款人民币新增贷款09年年12月月09年年11月月09年年10月月09年年9月月 09年年 8月月09年年7月月09年年6月月09年年5月月09年年4月月09年年3月月09年年2月月09年年1月月08全年全年当月新增人民币当月新增人民币贷款（亿元贷款（亿元 ）37982948253051674104 35591

5、5304 6645591818900107001620049100同比增速（同比增速（%）31.733.834.234.234.1 33.934.4 30.629.729.824.221.318.7累计新增累计新增（亿元（亿元 ）95900921008920086700815007730073700 5840051700458002690016200491007全球经济全球经济3 3季度开始复苏季度开始复苏8国内经济逐季回暧国内经济逐季回暧09年全年国内生产总值年全年国内生产总值335353亿元，按可比价格计算，比上年增长亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%，增速比上年回落，增速比上年回落

6、0.9个百分点。分季度看，一季度增长个百分点。分季度看，一季度增长6.2%，二季，二季度增长度增长7.9%，三季度增长，三季度增长9.1%，四季度增长，四季度增长10.7%。 今年一季度增长今年一季度增长11.9%。货币过多将从两方面影响未来价格上涨货币过多将从两方面影响未来价格上涨一是导致普通商品价格上涨，构成新一轮的通货膨胀。一是导致普通商品价格上涨，构成新一轮的通货膨胀。 二是导致金融资产价格上涨，形成资产泡沫二是导致金融资产价格上涨，形成资产泡沫。 货币市场货币市场商品市场商品市场资产市场资产市场10美元美元3月以来一路贬值月以来一路贬值11历史启示：拯救今天危机会制造更大泡沫历史启示

7、：拯救今天危机会制造更大泡沫 网络经济泡沫破灭网络经济泡沫破灭 911 911事件打击事件打击 低低利率利率 住房次贷住房次贷信用信用扩张扩张 刺激消费刺激消费美元泛滥美元泛滥贸易逆差贸易逆差美元贬值美元贬值美元热钱外流美元热钱外流股票、房地产、黄金股票、房地产、黄金等投资品价格上涨等投资品价格上涨能源原材料价格上涨能源原材料价格上涨对美国对美国12美元贬值预期新一轮通货膨胀与资产泡沫美元贬值预期新一轮通货膨胀与资产泡沫13国内通货膨胀即将来临，资产价格已经上涨国内通货膨胀即将来临，资产价格已经上涨货币供给过多为何没有同比例导致价格上涨？货币供给过多为何没有同比例导致价格上涨？ 总需求总需求

8、总供给总供给 货币供应量（货币供应量（M M）* *货币流通速度（货币流通速度（V V ）= = 商品数量（商品数量（T T）* *价格水平（价格水平（P P）政策面政策面基本面基本面15全球开始关注宽松政策退出全球开始关注宽松政策退出随着以色列（随着以色列（20092009年年8 8月月2424日、日、1111月月2323日连续二次加息，基准日连续二次加息，基准利率从利率从0.5%0.5%个上调至个上调至1%1%）、）、澳大利亚（澳大利亚（20092009年年1010月月8 8日、日、1111月月4 4日、日、1212月月7 7日、日、 2010 2010年年3 3月月4 4日、日、4 4月

9、月6 6日、日、5 5月月4 4日连续六次加息日连续六次加息，将其政策利率从，将其政策利率从3.0%3.0%提高至提高至4.5% 4.5% ） 、挪威（、挪威（20092009年年1010月月2929日）、越南（日）、越南（ 2009 2009年年1111月月2525日）、马来西亚（日）、马来西亚（ 2010 2010年年3 3月月4 4日日）等国家相继上调利率，印度（）等国家相继上调利率，印度（20092009年年1010月月2727日、日、20102010年年1 1月月2929日、日、4 4月月2020日三次上调银行存款准备率）、巴西（日三次上调银行存款准备率）、巴西（20102010年年

10、2 2月月2424日宣布将银行存款准备金率由日宣布将银行存款准备金率由13%13%上调至上调至15%15%）上调法定存款）上调法定存款准备率，全球开始关注大型经济体的货币政策动向，特别是美准备率，全球开始关注大型经济体的货币政策动向，特别是美欧日三大经济体以及中国的货币政策动向。欧日三大经济体以及中国的货币政策动向。16发达国家宽松货币政策为什么没退出发达国家宽松货币政策为什么没退出( (一一) )发达国家失业率仍处在高位，经济虽然复苏但尚未稳固，仍需要宽松货币发达国家失业率仍处在高位，经济虽然复苏但尚未稳固，仍需要宽松货币政策支持政策支持发达国家宽松货币政策为什么没退出发达国家宽松货币政策为

11、什么没退出(二二)目前欧洲主权债务危机已由希腊蔓延至包括葡萄牙和西班牙在内的所有南目前欧洲主权债务危机已由希腊蔓延至包括葡萄牙和西班牙在内的所有南欧国家（欧国家（PIIGSPIIGS），引发强烈的市场动荡和恐慌。英、美、日的政府主权债），引发强烈的市场动荡和恐慌。英、美、日的政府主权债务也令市场担忧。务也令市场担忧。美国金融体系的坏账情况仍不容乐观，信贷违约的情况也在恶化，金融风美国金融体系的坏账情况仍不容乐观，信贷违约的情况也在恶化，金融风险仍没有完全消除。险仍没有完全消除。 国家国家政府负债政府负债/GDP 财政余额财政余额/GDP基本财政余额基本财政余额/GDP 希腊希腊113-12.7

12、-7.7爱尔兰爱尔兰66-12.5-10.2西班牙西班牙54-11.2-9.4葡萄牙葡萄牙77-8.0-5.0意大利意大利115-5.3-0.5法国法国76-8.3-5.5德国德国73-3.4-0.6英国英国69-12.1-10.2美国美国56-11.3-8.6日本日本189-8.0-5.318美联储下半年可能逐步实施退出美联储下半年可能逐步实施退出继继1111月与月与1212月，月，1 1月月2727日的美国联邦公开市场委员会（日的美国联邦公开市场委员会（FOMCFOMC）宣布基准利率维持在）宣布基准利率维持在 0-0.25%0-0.25%的的目标区间不变，并继续强调经济仍面临目标区间不变，

13、并继续强调经济仍面临“大量产能过剩，成本压力将继续受到抑制，通胀将大量产能过剩，成本压力将继续受到抑制，通胀将在一段时间内保持低位，长期通胀预期稳定，在一段时间内保持低位，长期通胀预期稳定，”因此基准利率因此基准利率“将在较长时间内维持在异常将在较长时间内维持在异常低的水平低的水平”。在量化工具方面，此次议息会公告进一步明确了各类临时流动性工具将如期于。在量化工具方面，此次议息会公告进一步明确了各类临时流动性工具将如期于今年今年2-32-3月退出。月退出。美联储主席伯南克美联储主席伯南克2 2月月1010日在对众议院金融服务委员会作证时，首次表示美联储可能在经济复日在对众议院金融服务委员会作证

14、时，首次表示美联储可能在经济复苏超预期时同时提高超额储备金利率和贴现率，但他同时向市场明确表示，目前经济复苏仍苏超预期时同时提高超额储备金利率和贴现率，但他同时向市场明确表示，目前经济复苏仍有赖于宽松货币政策的支持，因此货币政策转向并非当务之急。有赖于宽松货币政策的支持，因此货币政策转向并非当务之急。3 3月月1616日美联储宣布维持联邦基金利率于日美联储宣布维持联邦基金利率于0-0.25%0-0.25%的记录低位不变，并表示短期利率仍将在的记录低位不变，并表示短期利率仍将在“较长时期内较长时期内”维维持低水平。持低水平。4 4月月2828日美联储宣布日美联储宣布, ,将联邦基金利率继续维持在

15、历史最低点的零至将联邦基金利率继续维持在历史最低点的零至0.25%0.25%的水平。的水平。 美联储在美联储在当天的货币决策例会后发表声明说当天的货币决策例会后发表声明说, ,自自3 3月份以来月份以来, ,美国经济活力继续增强美国经济活力继续增强, ,劳动力市场也正出劳动力市场也正出现改善现改善, ,企业在设备和软件上的投资显着增加。银行放贷继续萎缩企业在设备和软件上的投资显着增加。银行放贷继续萎缩, ,但金融市场状况对经济增但金融市场状况对经济增长仍有促进作用。在通胀方面长仍有促进作用。在通胀方面, ,美联储认为美联储认为, ,目前通胀压力不大目前通胀压力不大, ,通胀率仍将在一段时间保持

16、低通胀率仍将在一段时间保持低位。位。美联储副主席科恩美联储副主席科恩5 5月月1313日公开表示，美联储正谨慎规划在适当时机取消刺激措施。日公开表示，美联储正谨慎规划在适当时机取消刺激措施。0505月月3131日日讯欧洲央行首席经济学家斯塔克表示讯欧洲央行首席经济学家斯塔克表示, ,欧洲央行欧洲央行7 7月可能开始退出宽松货币政策。月可能开始退出宽松货币政策。 欧洲主权债务危机是全球金融危机的延续欧洲主权债务危机是全球金融危机的延续 目前，欧洲主权债务危机已由希腊蔓延至包括葡萄牙和西班牙在内的所有目前，欧洲主权债务危机已由希腊蔓延至包括葡萄牙和西班牙在内的所有南欧国家（南欧国家（PIIGSPI

17、IGS），引发强烈的市场动荡和恐慌。欧元不断下跌，股市大），引发强烈的市场动荡和恐慌。欧元不断下跌，股市大幅走软，前景令人担忧。幅走软，前景令人担忧。 国家国家政府负债政府负债/GDP 财政余额财政余额/GDP基本财政余额基本财政余额/GDP 希腊希腊113-12.7-7.7爱尔兰爱尔兰66-12.5-10.2西班牙西班牙54-11.2-9.4葡萄牙葡萄牙77-8.0-5.0意大利意大利115-5.3-0.5法国法国76-8.3-5.5德国德国73-3.4-0.6英国英国69-12.1-10.2美国美国56-11.3-8.6日本日本189-8.0-5.3欧洲债务危机不会演变为全球性金融危机欧洲

18、债务危机不会演变为全球性金融危机财政问题的后果有两个方面，一类是债务回报率随风险提高上升，问题发财政问题的后果有两个方面，一类是债务回报率随风险提高上升，问题发 生国入不敷出，严重时发生债务重组甚至违约事件，并有可能带来外资出生国入不敷出，严重时发生债务重组甚至违约事件，并有可能带来外资出 逃，进一步加剧危机。与次贷危机不同，此类违约事件由于资产证券化能逃，进一步加剧危机。与次贷危机不同，此类违约事件由于资产证券化能力较弱。力较弱。 从上世纪从上世纪8080年代的拉美危机，年代的拉美危机，9090年代的俄罗斯债务危机到年代的俄罗斯债务危机到20012001年年的阿根廷债务违约此类事件都只影响到

19、了本国的经济状况。的阿根廷债务违约此类事件都只影响到了本国的经济状况。 财政问题的第二类后果是，由于债务成本财政问题的第二类后果是，由于债务成本 升高等原因，国家削减开支影响终端需求，升高等原因，国家削减开支影响终端需求， 从而威胁经济复苏进程。然而，由于希腊从而威胁经济复苏进程。然而，由于希腊 其占欧元区经济总量不到其占欧元区经济总量不到2%2%，影响有限。，影响有限。 正如正如20092009年年4 4季度东欧部分经济体仍继续萎季度东欧部分经济体仍继续萎 缩，但市场关注度早已不及缩，但市场关注度早已不及0909年初危机发生年初危机发生 时。时。希腊主权债务问题最新进展希腊主权债务问题最新进

20、展4 4月月1111日欧元区成员国财政部长在紧急会议后最终商定援助细节日欧元区成员国财政部长在紧急会议后最终商定援助细节, ,同意在必要的情况同意在必要的情况下与国际货币基金组织（下与国际货币基金组织（IMFIMF）联手提供）联手提供450450亿欧元的贷款支持。其中亿欧元的贷款支持。其中300300亿欧元将亿欧元将由欧元区国家提供由欧元区国家提供, ,剩余的剩余的150150亿欧元将由亿欧元将由IMFIMF提供。提供。国际信用评级机构标准普尔公司国际信用评级机构标准普尔公司 27 27 日将希腊的长期主权信用评级由日将希腊的长期主权信用评级由 BBBBBB降为降为 BBBB，短期主权信用评级

21、由，短期主权信用评级由 A A2 2降至降至 B B，评级展望定为负面。这是自欧元开始使，评级展望定为负面。这是自欧元开始使用以来，第一个欧元区国家的长期主权信用评级被评为用以来，第一个欧元区国家的长期主权信用评级被评为“垃圾垃圾 。标准普尔当天还。标准普尔当天还下调了希腊国民银行、欧元银行、阿尔法银行和比雷埃夫斯银行的信用评级。下调了希腊国民银行、欧元银行、阿尔法银行和比雷埃夫斯银行的信用评级。4 4 月月 28 28 日的路透调查也显示：未来五年希腊债务重组的可能性为日的路透调查也显示：未来五年希腊债务重组的可能性为 30%30%；希腊未来；希腊未来五年脱离欧元区的可能性为五年脱离欧元区的

22、可能性为 9%9%，未来五年希腊债务违约的可能性为，未来五年希腊债务违约的可能性为 15% 15% 据香港据香港大公报大公报5 5月月4 4日援引外电报道日援引外电报道, ,欧洲中央银行说欧洲中央银行说, ,它向银行提供贷款时它向银行提供贷款时, ,将将接受希腊政府的所有债券为抵押品接受希腊政府的所有债券为抵押品, ,而且无限期暂停针对希腊债券的最低信用评级而且无限期暂停针对希腊债券的最低信用评级门坎机制门坎机制, ,以支持以支持11001100亿欧元拯救希腊的方案。亿欧元拯救希腊的方案。欧盟欧盟2727国财长国财长1010日凌晨决定，设立一项总金额高达日凌晨决定，设立一项总金额高达75007

23、500亿欧元的救助机制，帮助可亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区成员国，以防止希腊债务危机蔓延。能陷入债务危机的欧元区成员国，以防止希腊债务危机蔓延。 “欧猪五国欧猪五国”主权债务到期量主权债务到期量欧洲债务危机的影响欧洲债务危机的影响欧洲债务危机对全球经济影响不大，但由于危机国家的财政紧缩计划会使欧洲债务危机对全球经济影响不大，但由于危机国家的财政紧缩计划会使得欧洲国家的经济复苏步伐放慢。得欧洲国家的经济复苏步伐放慢。欧洲债务危机使得欧元贬值，这会加强美元中期走强的趋势，使得以美元欧洲债务危机使得欧元贬值，这会加强美元中期走强的趋势，使得以美元标价的能源大宗原材料价格与金属价格有

24、可能出现较长时间的向下震荡调标价的能源大宗原材料价格与金属价格有可能出现较长时间的向下震荡调整。虽然美元相对于欧元升值，但对于亚洲货币贬值趋势明显，全球资金整。虽然美元相对于欧元升值，但对于亚洲货币贬值趋势明显，全球资金的流向仍将偏向高速增长的新兴市场。的流向仍将偏向高速增长的新兴市场。欧洲债务危机不会演变为全球金融危机，但会推迟全球量化宽松货币政策欧洲债务危机不会演变为全球金融危机，但会推迟全球量化宽松货币政策的退出时间，阻碍各国央行的加息步伐，有利于促进全球经济的进一步复的退出时间，阻碍各国央行的加息步伐，有利于促进全球经济的进一步复苏与资产价格的稳定。苏与资产价格的稳定。欧洲债务危机也启

25、发了我们，后危机时代，要高度关注政府主权债务问题欧洲债务危机也启发了我们，后危机时代，要高度关注政府主权债务问题，谨防主权债务危机，特别是美国与日本。，谨防主权债务危机，特别是美国与日本。24二、保增长、促转变、调结构、管通胀二、保增长、促转变、调结构、管通胀 中央经济工作会议政策解读中央经济工作会议政策解读252010年经济工作主要任务年经济工作主要任务12月月5日至日至7日，中央经济工作会议在北京召开。会议提出了日，中央经济工作会议在北京召开。会议提出了明年经济工作六项任务明年经济工作六项任务:提高宏观调控水平，保持经济平稳较快发展提高宏观调控水平，保持经济平稳较快发展 加大经济结构调整力

26、度，提高经济发展质量和效益加大经济结构调整力度，提高经济发展质量和效益 夯实夯实“三农三农”发展基础，扩大内需增长空间发展基础，扩大内需增长空间 深化经济体制改革，增强经济发展动力和活力深化经济体制改革，增强经济发展动力和活力 推动出口稳定增长，促进国际收支平衡推动出口稳定增长，促进国际收支平衡 着力保障和改善民生，全力维护社会稳定着力保障和改善民生，全力维护社会稳定 26解读解读1：2010年总体基调仍是保增长年总体基调仍是保增长1212月中央经济工作会议提出的主要任务月中央经济工作会议提出的主要任务第一条是第一条是“保持经济平保持经济平稳较快发展稳较快发展”，政府依然认为：政府依然认为：“

27、当前我国经济回升的基础还当前我国经济回升的基础还不牢固，积极变化和不利影响同时显现，短期问题和长期问题不牢固，积极变化和不利影响同时显现，短期问题和长期问题相互交织，国内因素和国际因素相互影响，保持经济平稳较快相互交织，国内因素和国际因素相互影响，保持经济平稳较快发展、推动经济发展方式转变和经济结构调整难度增大。发展、推动经济发展方式转变和经济结构调整难度增大。从外从外部环境看，世界经济复苏基础并不稳固，国际金融危机影响仍部环境看，世界经济复苏基础并不稳固，国际金融危机影响仍然存在，全球性挑战压力增大。从国内环境看，经济回升内在然存在，全球性挑战压力增大。从国内环境看，经济回升内在动力仍然不足

28、，结构性矛盾仍很突出，动力仍然不足，结构性矛盾仍很突出，农业基础仍不稳固，就农业基础仍不稳固，就业形势依然严峻业形势依然严峻”。因此要保持一定增长速度，防止经济大起因此要保持一定增长速度，防止经济大起大落。大落。 27中国经济增长的内在动力仍然不足中国经济增长的内在动力仍然不足2009 2009 年在年在 GDPGDP增长的三大需求中，投资的贡献率最高，对经济增长的贡献增长的三大需求中，投资的贡献率最高，对经济增长的贡献率为率为 92.3%92.3%，拉动，拉动 GDPGDP增长增长 8.0 8.0 个百分点。其次是最终消费，贡献率为个百分点。其次是最终消费，贡献率为 47.5%47.5%，拉

29、动，拉动 GDP GDP 增长增长 4.6 4.6 个百分点。而净出口的贡献率为个百分点。而净出口的贡献率为-44.8%-44.8%，下拉，下拉 GDP GDP 增长增长 3.93.9个百分点。个百分点。28宏观政策取向保持不变宏观政策取向保持不变会议确定明年经济工作总体基调：会议确定明年经济工作总体基调：保持宏观经济政策的连续性和稳定性，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，根据新形势新情况着力，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，特别是要提高政策的针对性和灵活性，特别是要更加注重更加注重提高经济增长

30、质量和效益，提高经济增长质量和效益，更加注重更加注重推动经济发展方式转变和经济结构调整，推动经济发展方式转变和经济结构调整，更加注重更加注重推进改革开放推进改革开放和自主创新、增强经济增长活力和动力，和自主创新、增强经济增长活力和动力，更加注重更加注重改善民生、保持社会和改善民生、保持社会和谐稳定，谐稳定，更加注重更加注重统筹国内国际两个大局，努力实现经济平稳较快发展。统筹国内国际两个大局，努力实现经济平稳较快发展。会议对货币政策的表述不变，只字未提资产价格泡沫，通胀也着墨甚少，会议对货币政策的表述不变，只字未提资产价格泡沫，通胀也着墨甚少，只提到一次只提到一次“处理好保持经济平稳较快发展、调

31、整经济结构、管理通胀预处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系期的关系”，在货币政策语调方面，也没有对货币供应和贷款总量提出要，在货币政策语调方面，也没有对货币供应和贷款总量提出要求，只是求，只是“增强针对性和灵活性增强针对性和灵活性”。央行为什么三次上调存款准备金率？央行为什么三次上调存款准备金率？上调背景：去年货币政策过于宽松，全年新增贷款近上调背景：去年货币政策过于宽松，全年新增贷款近1010万亿元，万亿元，M1M1增速连增速连续二月高达续二月高达30%30%以上；以上；1111月份月份CPICPI开始由负转正，并在开始由负转正，并在1212月份上升到月份上升到1.9

32、%1.9%；1212月出口也由负转正，单月增长月出口也由负转正，单月增长17.7%17.7%增长；增长；20102010年新年一周新增贷款超过年新年一周新增贷款超过60006000亿元。亿元。最主要原因：对冲到期央票与外汇占款最主要原因：对冲到期央票与外汇占款央票到期央票到期正回购到期正回购到期外汇占款外汇占款投放小计投放小计央票发行央票发行正回购正回购上调准备率上调准备率回笼小计回笼小计净投放或净投放或净回笼净回笼20102010年年1 1月月283028303610361029822982942294223160316039303930300030001009010090-668-6682

33、0102010年年2 2月月310031004550455017951795944594452130213030030031003100553055303915391520102010年年3 3月月6860686080080027012701103611036189808980470047001368013680-3319-331920102010年年4 4月月36503650 3360 33603747 3747 107571075758605860552055201138011380 -623 -62320102010年年5 5月月31303130 3000 3000 1315 1315

34、7445 744535903590300300310031006990699045545520102010年年6 6月月51805180 2620 2620 ? ? 1880 1880 100 100上调法定准备率不等于就要加息上调法定准备率不等于就要加息加息与中央经济工作会议提出的保持政策连续性与继续实施适加息与中央经济工作会议提出的保持政策连续性与继续实施适度宽松的货币政策矛盾度宽松的货币政策矛盾加息会加大人民币升值压力加息会加大人民币升值压力目前的通货膨胀率不高，实际利率没有变负目前的通货膨胀率不高，实际利率没有变负加息对刚回暖的实体企业经营不利加息对刚回暖的实体企业经营不利主要发达国家

35、特别是美国还没加息主要发达国家特别是美国还没加息二季度仍可能上调准备率，并有可能上调存款利率二季度仍可能上调准备率，并有可能上调存款利率鉴于二季度央票到期数量仍然较多，央行仍有可能再上调法定准备率。鉴于二季度央票到期数量仍然较多，央行仍有可能再上调法定准备率。鉴于鉴于 CPI 即将超过存款利率，而即将超过存款利率，而 PPI 距离贷款利率还有较大差距，存款距离贷款利率还有较大差距，存款利率上调的必要性高于贷款利率。利率上调的必要性高于贷款利率。32解读解读2：促转变是：促转变是2010年工作重点年工作重点中央经济工作会议强调中央经济工作会议强调重点要在促进发展方式转变上下功夫重点要在促进发展方

36、式转变上下功夫，真正把保持经济平稳较快发展和加快经济发展方式转变有机统真正把保持经济平稳较快发展和加快经济发展方式转变有机统一起来，一起来，在发展中促转变，在转变中谋发展。在发展中促转变，在转变中谋发展。必须坚持扩大内需和稳定外需协调发展必须坚持扩大内需和稳定外需协调发展，更加自觉、更加主动，更加自觉、更加主动地地坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，实现内需和外需坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，实现内需和外需有效互补；有效互补；必须坚持改善民生和扩大内需内在统一，更加注重必须坚持改善民生和扩大内需内在统一，更加注重围绕保障和改善民生来谋划发展，围绕保障和改善民生来谋划发展，把增加居民消

37、费作为扩大内把增加居民消费作为扩大内需的重点。需的重点。33内需不足导致内外需失衡内需不足导致内外需失衡由于内需不足，我国自然希望通过出口来拉动经济增长，在经济全球化和由于内需不足，我国自然希望通过出口来拉动经济增长，在经济全球化和国际分工的大背景下，我国有效利用了丰富的劳动力资源，目前已成为国际分工的大背景下，我国有效利用了丰富的劳动力资源，目前已成为 “世界工厂世界工厂”，但同时也成为对外依存度较高的国家，近几年我国的对外，但同时也成为对外依存度较高的国家，近几年我国的对外依存度一直在依存度一直在 60%60%以上。该水平要显著高于美、日等发达国家和俄罗斯、以上。该水平要显著高于美、日等发

38、达国家和俄罗斯、巴西、印度等新兴经济体。巴西、印度等新兴经济体。图图 3 3 我国的对外依存度相对过高我国的对外依存度相对过高34过高的对外依存度易受全球经济波动影响过高的对外依存度易受全球经济波动影响过高的对外依存度使我国受到全球经济波动的影响也在加大，本次经济危过高的对外依存度使我国受到全球经济波动的影响也在加大，本次经济危机对我国经济的冲击即是明证机对我国经济的冲击即是明证 ，在前三季度的，在前三季度的 GDP GDP 增长中，对外贸易不增长中，对外贸易不管是对管是对 GDPGDP增长的贡献率，还是对增长的贡献率，还是对 GDPGDP增长的拉动，所起到的负面作用也增长的拉动，所起到的负面

39、作用也越来越大，贡献率从越来越大，贡献率从-3%-41% -46.7%-3%-41% -46.7%，拉动作用从，拉动作用从 -0.18-0.18个百分个百分- -2.92.9个百分点个百分点-3.6-3.6百分点。百分点。图图 4 4 危机下出口对经济负面作用加大危机下出口对经济负面作用加大35转变经济增长方式势在必行转变经济增长方式势在必行国内高投资已难以为继。一方面，继续实施积极的财政政策和适度宽松的国内高投资已难以为继。一方面，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，使得国内通胀压力很大；另一方面，国内投资空间日趋饱和，货币政策，使得国内通胀压力很大；另一方面，国内投资空间日趋饱和，

40、再刺激投资的负作用日益增大。再刺激投资的负作用日益增大。发达国家倡导的发达国家倡导的“全球经济再平衡全球经济再平衡”要求中国经济增长动力结构必须进行要求中国经济增长动力结构必须进行切换，即从出口导向经济转型至消费驱动经济。切换，即从出口导向经济转型至消费驱动经济。因此因此20092009年的中央经济工作会议把扩大内需，特别是居民消费，放到了前年的中央经济工作会议把扩大内需，特别是居民消费，放到了前所未有的战略地位。所未有的战略地位。36解读解读3：调结构是重要抓手：调结构是重要抓手内外需结构。内外需结构。“坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，实现内需和外坚持扩大国内需求特别是消费需求的方针，

41、实现内需和外需有效互补需有效互补”；“扩大居民消费需求，扩大居民消费需求，增强消费对经济增长的拉动作用增强消费对经济增长的拉动作用”。产业结构。产业结构。“发展战略性新兴产业发展战略性新兴产业，推进产业结构调整，推进产业结构调整”；“推进节能减推进节能减排，抑制过剩产能排，抑制过剩产能”；“开展低碳经济试点开展低碳经济试点，努力控制温室气体排放，努力控制温室气体排放”。城乡结构。城乡结构。“积极稳妥推进城镇化积极稳妥推进城镇化，提升城镇发展质量和水平。要坚持走，提升城镇发展质量和水平。要坚持走中国特色城镇化道路，促进大中小城市和小城镇协调发展，着力提高城镇中国特色城镇化道路，促进大中小城市和小

42、城镇协调发展，着力提高城镇综合承载能力，发挥好城市对农村的辐射带动作用，壮大县域经济。当前，综合承载能力，发挥好城市对农村的辐射带动作用，壮大县域经济。当前，要把重点放在加强中小城市和小城镇发展上。要把解决符合条件的农业转要把重点放在加强中小城市和小城镇发展上。要把解决符合条件的农业转移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，移人口逐步在城镇就业和落户作为推进城镇化的重要任务，放宽中小城市放宽中小城市和城镇户籍限制和城镇户籍限制，提高城市规划水平，加强市政基础设施建设，完善城市，提高城市规划水平，加强市政基础设施建设，完善城市管理，全方位提高城镇化发展水平管理，全方位提高城镇化发展水

43、平”。区域结构。区域结构。“推进基本公共服务均等化和引导产业有序转移，推进基本公共服务均等化和引导产业有序转移，促进区域协促进区域协调发展。要继续实施西部大开发、东北地区等老工业基地振兴、中部地区调发展。要继续实施西部大开发、东北地区等老工业基地振兴、中部地区崛起、东部地区率先发展的区域发展总体战略，崛起、东部地区率先发展的区域发展总体战略，积极扶持革命老区、民族积极扶持革命老区、民族地区、边疆地区、贫困地区加快发展地区、边疆地区、贫困地区加快发展”。国务院日前正式批复。国务院日前正式批复黄河三角黄河三角洲高效生态经济区发展规划洲高效生态经济区发展规划 37我国目前的产业结构我国目前的产业结构

44、38节能减排，发展低碳经济迫使调整产业结构节能减排，发展低碳经济迫使调整产业结构会议提出会议提出“强化节能减排目标责任制，开展低碳经济试点，努力控制温室强化节能减排目标责任制，开展低碳经济试点，努力控制温室气体排放气体排放”。近期政府明确提出碳减排目标，同时中国领导人将参加哥本。近期政府明确提出碳减排目标，同时中国领导人将参加哥本哈根会议，这都显示新能源、节能减排等行业将得到战略性的支持。中国哈根会议，这都显示新能源、节能减排等行业将得到战略性的支持。中国目前单位目前单位 GDP GDP 二氧化碳排放量是美国的二氧化碳排放量是美国的 5.5 5.5 倍，日本的倍，日本的 1111倍，韩国的倍，

45、韩国的 4.3 4.3 倍，有很大减排空间。低碳经济将是未来一段时期的亮点。倍，有很大减排空间。低碳经济将是未来一段时期的亮点。39新兴战略性产业将成为经济科技发展的制高点新兴战略性产业将成为经济科技发展的制高点新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业七大新兴产业已经成为政府实现经济可持续发展的重信息产业七大新兴产业已经成为政府实现经济可持续发展的重要战略性产业，新兴战略性产业已被决策层作为我国实现跨越要战略性产业，新兴战略性产业已被决策层作为我国实现跨越式发展的重要抓手。国务院总理温家宝指出，要把争夺经济科式发展的重

46、要抓手。国务院总理温家宝指出，要把争夺经济科技制高点作为战略重点，逐步使新兴战略性产业成为经济社会技制高点作为战略重点，逐步使新兴战略性产业成为经济社会发展的主导力量。这七大新兴战略性产业都处在幼稚期或发展的主导力量。这七大新兴战略性产业都处在幼稚期或 成长期，属于初期投入较大、风险较大的产业，这些产业要成长期，属于初期投入较大、风险较大的产业，这些产业要想获得突破性发展，仍需要政策的支持。预计针对新兴战略性想获得突破性发展，仍需要政策的支持。预计针对新兴战略性产业的规划不久有望出台产业的规划不久有望出台。 40解读解读4：管通胀是潜台词：下半年可能转向管通胀：管通胀是潜台词：下半年可能转向管

47、通胀中央经济工作会议指出：要中央经济工作会议指出：要处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系管理通胀预期的关系，巩固和增强经济回升向好势头。要继续实施积极的，巩固和增强经济回升向好势头。要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点。财政政策和适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点。要突出财政政策实施重点，加大对民生领域和社会事业支持保障力度，增要突出财政政策实施重点，加大对民生领域和社会事业支持保障力度，增加对加对“三农三农”、科技、教育、卫生、文化、社会保障、保障性住房、节能、科技、

48、教育、卫生、文化、社会保障、保障性住房、节能环保等方面和中小企业、居民消费、欠发达地区支持力度，支持重点领域环保等方面和中小企业、居民消费、欠发达地区支持力度，支持重点领域改革。改革。要保持投资适度增长，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目。要保持投资适度增长，重点用于完成在建项目，严格控制新上项目。要加强税收征管和非税收入管理，继续从严控制一般性支出。要加强税收征管和非税收入管理，继续从严控制一般性支出。货币政策要货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。要密切跟踪国内外经济形势要密切跟踪国内外经济形势变化，把握好货币信贷增长速度，加大信贷政

49、策对经济社会薄弱环节、就变化，把握好货币信贷增长速度，加大信贷政策对经济社会薄弱环节、就业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，有效缓解小企业融资难问业、战略性新兴产业、产业转移等方面的支持，有效缓解小企业融资难问题，保证重点建设项目贷款需要，严格控制对高耗能、高排放行业和产能题，保证重点建设项目贷款需要，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，着力提高信贷质量和效益。要积极扩大直接融资，引导过剩行业的贷款，着力提高信贷质量和效益。要积极扩大直接融资，引导和规范资本市场健康发展。和规范资本市场健康发展。 41去年过多货币滞后影响到年中的通货膨胀去年过多货币滞后影响到年中的通货膨胀1

50、0年年5月月10年年4月月10年年3月月10年年2月月10年年1月月09年年12月月09年年11月月09年年10月月09年年9月月09年年8月月09年年7月月09年年6月月09年年5月月09年年4月月09年年3月月09年年2月月09年年1月月09全年全年CPI3.12.82.42.71.51.90.6-0.5-0.8-1.2-1.8-1.7-1.4-1.5-1.2-1.61.0-0.7PPI7.16.85.95.44.31.7-2.1-5.8-7.0-7.9-8.2-7.8-7.2-6.6-6-4.5-3.3-5.4原材料原材料价格价格12.211.510.38.03.0-3.6-8.4-10

51、.1-11.4-11.7-11.2-10.4-9.6-8.9-7.1-5.3-7.9出口形势回暖与人民币升值再使外汇流入不断增加出口形势回暖与人民币升值再使外汇流入不断增加下半年货币政策转向适度从紧下半年货币政策转向适度从紧今年今年M2M2增长目标增长目标17%17%和新增贷款目标和新增贷款目标7.57.5万亿。万亿。1010年年5 5月月1010年年4 4月月1010年年3 3月月1010年年2 2月月1010年年1 1月月0909年年1212月月0909年年1111月月0909年年1010月月0909年年9 9月月0909年年8 8月月0909年年7 7月月0909年年6 6月月0909年

52、年5 5月月0909年年4 4月月0909年年3 3月月0909年年2 2月月0909年年1 1月月M2M2余额余额( (万亿元万亿元) )66.3466.3465.6665.6665.0065.0063.6063.6062.5162.5160.6260.6259.4659.4658.6258.6258.5458.5457.6757.67 57.357.356.8956.8954.8254.8254.0554.0553.0653.0650.6750.6749.6149.61当月新增（亿元当月新增（亿元 ）0.680.680.660.66 1.40 1.401.091.091.891.891.1

53、61.160.840.840.080.080.870.870.370.37 0.41 0.41 2.02 2.020.770.770.990.992.392.391.061.062.102.10同比增速（同比增速（% %）212121.4821.4822.5022.5025.5225.5225.9825.9827.6827.6829.7429.7429.4229.4229.3129.3128.5328.53 28.42 28.4228.4628.4625.7425.7425.9525.9525.5125.5120.4820.4818.7918.79M1M1余额余额( (亿元亿元) )23.65

54、23.6523.3923.3922.9422.9422.4322.4322.9622.9622.0022.0021.2521.2520.7520.7520.1720.1720.0420.04 19.59 19.5919.3219.3218.2018.2017.8217.8217.6517.6516.6116.6116.5216.52当月新增（亿元当月新增（亿元 ）0.260.260.450.450.510.51-0.53-0.530.960.960.750.750.500.500.580.580.130.130.450.45 0.27 0.27 1.12 1.120.380.380.170.1

55、71.041.040.090.09-0.10-0.10同比增速（同比增速（% %）29.929.931.2531.2529.9429.9434.9934.9938.9638.9632.3532.3534.6334.6332.0332.0329.5129.5127.7227.72 26.37 26.3724.7924.7918.6918.6917.4817.4817.0417.0410.8710.87 6.68 6.68M1-M2M1-M28.98.99.779.77 7.44 7.44 9.47 9.4712.9812.98 4.87 4.874.894.89 2.61 2.610.200.2

56、0-0.82-0.82 -2.05 -2.05-3.67-3.67-7.05-7.05-8.47-8.47-8.47-8.47-9.51-9.51-12.1-12.1贷款余额贷款余额( (亿元亿元) )43.9943.9943.3543.3542.5842.5842.0742.0741.3741.3739.9639.9639.5939.5939.2939.2939.0439.0438.5238.52 38.11 38.1137.7437.7436.2136.2135.5535.5534.9634.9633.0633.0631.9931.99当月新增当月新增( (亿元亿元) )639463947