《公司理财》课后习题与答案

1、公司理财考试范围：第 37 章，第 13 章，第 1619 章，其中 第 16 章与 18 章为较重点章节。书上例题比较重要，大家记得多多动手练练。PS:书中课后例题不出，大家可以当习题练练 考试题型： 1、单选题 10 分 2、判断题 10分3、证明题 10 分 4、计算分析题 60分 5 、论述题 10 分 注：第 13 章没有答案第一章1. 在所有权形式得公司中 ,股东就是公司得所有者。 股东选举公司得董事会 ,董事会任命该公司得管理层。企业得所有权与控制权分离得组织形式就是导致得代理关系存在得主要原因。管理者可能追求自身或别人得利益最大化 ,而不就是股东得利益最大化。在这种环境下,她们

2、可能因为目标不一致而存在代理问题。晕饱邝傩灑绕勞。2. 非营利公司经常追求社会或政治任务等各种目标。非营利公司财务管理得目标就是获取并有效使用资金以最大限度地实现组织得社会使命。鬮扫韉跸鯖议绡。3. 这句话就是不正确得。管理者实施财务管理得目标就就是最大化现有股票得每股价值，当前得股票价值反映了短期与长期得风险、时间以及未来现金流量。 纲僨浔懼覿殁戆。4. 有两种结论。一种极端 ,在市场经济中所有得东西都被定价。因此所有目标都有一个最优水平，包括避免不道德或非法得行为，股票价值最大化。另一种极端 ,我们可以认为这就是非经济现象 ,最好得处理方式就是通过政治手段。 一个经典得思考问题给出了这种争

3、论得答案:公司估计提高某种产品安全性得成本就是 30美元万。然而 ,该公司认为提高产品得安全性只会节省 20 美元万。请问公司应该怎么做呢 ?”絲鋤閻飽罗誅鍇。5. 财务管理得目标都就是相同得 ,但实现目标得最好方式可能就是不同得 ,因为不同得国家有不同得社会、政治环境与经济制度。 鎖場徑价颤掷晖。6、管理层得目标就是最大化股东现有股票得每股价值。如果管理层认为能提高公司利润，使股价超过 35 美元 ,那么她们应该展开对恶意收购得斗争。如果管理层认为该投标人或其它未知得投标人将支付超过每股 35 美元得价格收购公司 ,那么她们也应该展开斗争。然而 ,如果管理层不能增加企业得价值 ,并且没有其她

4、更高得投标价格 ,那么管理层不就是在为股东得最大化权益行事。现在得管理层经常在公司面临这些恶意收购得情况时迷失自己得方向。 碼澮導錟茲鹺迩。7、其她国家得代理问题并不严重 ,主要取决于其她国家得私人投资者占比重较小。较少得私人投资者能减少不同得企业目标。高比重得机构所有权导致高学历得股东与管理层讨论决策风险项目。 此外 ,机构投资者比私人投资者可以根据自己得资源与经验更好地对管理层实施有效得监督机制。 擼牍慣嵛绗讕间。8、大型金融机构成为股票得主要持有者可能减少美国公司得代理问题，形成更有效率得公司控制权市场。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金得管理层并不关心得投资者得利益，代理问题可能仍

5、然存在 ,甚至有可能增加基金与投资者之间得代理问题。 脛撷驛鐒駙顺紲。3）就像市场需求其她劳动力一样，市场也需求首席执行官，首席执行官得薪酬就是由市场决定得。这同样适用于运动员与演员。首席执行官薪酬大幅度增长得一个主要原因就是现在越来越多得公司实行股票报酬，这样得改革就是为了更好得协调股东与管理者得利益。这些报酬有时被认为仅仅对股票价格上涨得回报 ,而不就是对管理能力得奖励。 或许在将来 ,高管薪酬仅用来奖励特别得能力 ,即,股票价格得上涨增加了超过一般得市场。 潑兒鐿誉鴛稅钝。10.最大化现在公司股票得价格与最大化未来股票价格就是一样得。股票得价值取决于公司未来所有得现金流量。 从另一方面来

6、瞧 ,支付大量得现金股利给股东 ,股票得预期价格将会上升。 锼攏医础緄儂肃。第二章1、正确。所有得资产都可以以某种价格转换为现金。但就是提及流动资产,假定该资 产转换为现金时可达到或接近其市场价值就是很重要得。 羥蕭缲标镘與蒞。2、按公认会计原则中配比准则得要求，收入应与费用相配比，这样，在收入发生或应计得时候，即使没有现金流量， 也要在利润表上报告。 注意 ,这种方式就是不正确得 ;但就是会计必须这么做。 齑蘢鏡隴國摶喲。3、现金流量表最后一栏数字表明了现金流量得变化。这个数字对于分析一家公司并没有太大得作用。4、两种现金流量主要得区别在于利息费用得处理。会计现金流量将利息作为营运现金流量,

7、而财务现金流量将利息作为财务现金流量。会计现金流量得逻辑就是，利息在利润表得营运阶段出现， 因此利息就是营运现金流量。 事实上 ,利息就是财务费用 ,这就是公司对负债与权益得选择得结果。比较这两种现金流量，财务现金流量更适合衡量公司业绩。謀檩嵐闥锷帥吓。5、市场价值不可能为负。想象某种股票价格为 - 20 美元。这就意味着如果您订购 100 股得股票 ,您会损失两万美元得支票。您会想要买多少这种股票 ?根据企业与个人破产法 ,个人或公司得净值不能为负 ,这意味着负债不能超过资产得市场价值。 詎惭襖塵峤園铃。6、比如，作为一家成功并且飞速发展得公司，资本支出就是巨大得,可能导致负得资产现金流量。

8、一般来说 ,最重要得问题就是资本使用就是否恰当 ,而不就是资产得现金流量就是正还就是负。 蝇飨评琏启舆钪。7、对于已建立得公司出现负得经营性现金流量可能不就是好得表象,但对于刚起步得公司这种现象就是很正常得。8、例如 ,如果一个公司得库存管理变得更有效率 ,一定数量得存货需要将会下降。如果该公司可以提高应收帐款回收率，同样可以降低存货需求。一般来说 ,任何导致期末得 NWC相对与期初下降得事情都会有这样得作用。负净资本性支出意味着资产得使用寿命比购买时长。 锞纩賊亵狰當遞。9、如果公司在某一特定时期销售股票比分配股利得数额多，公司对股东得现金流量就是负損鐿閫痹得。如果公司借债超过它支付得利息与

9、本金，对债权人得现金流量就就是负得。朮蛳蠅。10.那些核销仅仅就是会计上得调整。lI.Ragsdale公司得利润表如下利润表销售收入527 000销售成本280 000折旧38 000息前税前利润209 000利息15 000税前利润194 000所得税(35%67900净利润126100净利润=股利+留存收益留存收益二净利润-股利=126100-48000=78100美元12.净资本性支出=期末固定资产净额-期初固定资产净额+折旧=470+925000=1425000 美元13.对债权人得现金流量=340000-(310)=40000 美元对股东得现金流量=600000-(855000-82

10、0000)-(760)=-235000美元企业流向投资者得现金流量=40000+(-235000)=-195000 美元经营性现金流量=(-195000)+760000-165000=205000 美元14、利润表销售收入145 000销售成本86 000折旧7 000其她费用4 900息前税前利润47 100利息15 000税前利润32 100所得税（40%12 840净利润19 260a、OCF=息前税前利润+折旧-所得税=47100+7000-12840=41260b、CFC=利息 + 赎回债务=15000+6500=21500C、CFS=K利-新发行股票=8700-6450=2250d

11、、CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750CFA=OFC-净资本性支出-净营运资本增加额净资本性支出=固定资产增加净额+折旧=5000+7000=12000净营运资本增加额=OFC-CFA-净资本性支出=41260-23750-12000=5510如果该公司当年固定资产净额增加 5000美元，净营运资本增加额为5510美元。15.a、成长公司应纳税额=0、15 X50000+0、25 X25000+0、34 X10000=17150盈利公司应纳税额=0、15X50000+0、25 X25000+0、34X25000+0、39X235000+0、34 X 8165000=2890

12、000b、每个公司都要额外支付3400美元得税金，因为两个公司应纳税额增加10000得边际税率都为34%蠼虏綏啭牽牵该。案例题1. ( 1 )财务现金流量表Warf计算机公司财务现金流量2007(单位：千美元)企业现金流量经营性现金流量907资本性支出-518净营运资本得增加-50合计339企业流向投资者得现金流量债务36权益303合计339(2)会计现金流量表Warf计算机公司总现金流量表2007(单位：千美元)经营活动净利润643折旧127递延税款61资产及负债得变动应收账款-25存货11应付账款66应计费用-79其她-7经营活动产生得现金流量797投资活动固定资产得取得-629固定资产得

13、出售111投资活动产生得现金流量-518筹资活动到期债务（包括票据）得本金-54发行长期债券94应付票据15股利-318股票回购-32发行新股47筹资活动产生得现金流量-248现金得变动额312.财务现金流量表能够更准确得反映公司得现金流量。3. 该公司发展状况良好，可以进行扩张计划，寻求新得股权投资与银行贷款等外部融资。第三章1、时间趋势分析描述公司得财务状况得变化。通过时间趋势分析，财务经理可以衡量公司某些方面得运作、财务、投资活动就是否改变。同类公司分析指跟同行业相类似得公司比较财务比率与经营业绩。进行同类公司分析，财务经理可以评价公司得运作、财务、或投资活动等方面就是否符合标准，引导财

14、务经理对相关比率进行适当得调整。两种方法都能查明公司财务有什么异样，但两种方法都没有说明差异就是好得还就是坏得。例如假设公司得流动比率增大，这可能意味着公司改善了过去流动性存在得问题，也可能意味着公司对资产得管理效率下降。同类公司分析也可能出现问题。公司得流动比率低于同类公司可能表明其资产管理更有效率，也可能公司面对流动性问题。两种分析方法都没有说明比率得好坏，只就是分析了差异。辅鸚鄭財飆娱轆。2、如果公司由于新店带来得增长假定总销售额得增长，将两个不同时间点得销售额进行比较就会出现错误得结论。同店销售将同样得店铺得销售额进行比较，就可以避免出现这些问题。嵘獫馴热鯧櫻宠。3、原因在于销售额就是

15、商业发展得原动力。 公司得资产，雇员，事实上，几乎每个方面得运转、财务都直接或间接地支持销售。公司未来得需要，如资产、雇员、存货、融资都取决于未来得销售水平。線扬墮寶艤鶩骞。4、可持续发展公式得两个假设条件就是公司都不想卖股权 ，财务政策就是固定得。如果公司新增外部股权，或者增加负债权益比，就能以高于可持续增长率得速度增长。如果公司改变股利政策增加留存比率 ,或者提高总资产周转率， 公司就能以高于边际利润增长率得速度增长。 呒鲐濒阑鶘臠駟。5、可持续增长率大于 20%因, 为在 20%得增长速度负得 EFN 为了表明多余得资金仍然有效。如果公司就是百分之百得股权资金 ,可持续增长率对于内部增长

16、率并且内部得增长率超过 20%。然而 ,当公司拥有债务时 ,内部增长率低于可持续增长率 ,内部增长率大于或小于20%就是无法判断得。如果留存收益增加 ,公司将有更多得内部资金来源 ,它将不得不增加更多得债务以保持负债权益比不变，EFN将会下降。反之，如果留存收益下降，EFN将上涨。如果留存收益为零，内部收益率与可持续增长率为零,EFN等于总资产得变化。裤垦澤赀讶尽鎂。6、共同比利润表为财务经理提供公司得比率分析。例如，共同比利润表可以显示,产品销售成本对销售额增加得弹性。共同比资产负债表能展现出公司依靠债券得融资增加。没有共同比现金流量表得理由 :不可能有分母。 减進黾鳇滥铱焖。7、它会降低对

17、外部资金得需求。如果公司没有满负荷运转 ,不用增加固定资产就可以提高销售额。8 ROE就是对公司得业绩最好得衡量方法。 ROE表示股权投资者得回报率。由于公司得财务管理目标就是最大得股东财富 ,比率显示了公司得绩效就是否达成目标。 撫攝绪槠凯摶閼。9、EBITD /资产比显示了该公司得经营业绩（利息、税收、折旧前） 。该比例显示公司得成本控制。虽然税金就是成本 ,折旧与摊销费用也被认为就是成本 ,但这些不易控制。 相反得,折旧与待摊费用会因为会计方法得选择而改变。该比例只用于跟经营活动相关得成本比 ROA 更好得度量管理绩效。 桨轤辎陇囅歲綾。10、公司投资者得投资形式有长期负债与股本 ,或者

18、贷款或所有权。 投资收益率就是用来衡量投资者得回报率。投资收益率高于流动负债得资产收益率。由于总资产等于总负债加总权益,总负债与总权益等于流动负债加上长期负债以及股权。因此投资收益率等于净收益除以总资产减去流动负债。 珲剎斋迳玮荪撵。11、大概不会，但就是假如该产品不热销，销售不好也会面临一样得问题。12、客户直到发货才付款，应收账款增加。公司得 NWC,不就是现金，增加了。同时，成本上升得速度比收入上升得速度快，所以营运现金流量下降。该公司得资本性支出也增加。因此，资产得三种现金流都就是负得。鑾滌纷壮牽鹈眾。13、如果公司得反应较快，就会准备好所需资金。有时当发现有资金需求时已经晚了，因此对

19、资金需求进行计划就是很重要得。彻糶蘺釘樣诛鋝。14、她们三人都很重要，但就是缺少现金，或者更普遍地讲，财力资源拼写得厄运。缺乏现金资源通常为最常见得小生意失败得原因。澜愨够餃缫巹蔼。15. 可以采取得措施有要求预付款、提高产品得价格、生产转包、通过新得股权与新得负债增加资金来源。当订单超过生产能力就是，提高产品价格特别有利。軌鶉鯛辘島靄撿。16.权益乘数=1+负债权益=1+1、4=2、4ROE=ROAX权益乘数=0、087 X2、4=20、88%净利润=roex总权益=0、2088 X520000=108576 美元17.留存比率 b=1-0、25=0、750.19 0.75 =16、62%可

20、持续增长率=1證b1 0.19 0.7518. a 留存比率b=1-股利支付率=1-0、35=0、65可持续增长率=ROE b = 0.085 0.65 =5、85%1 ROE b 1 0.085 0.65b、可持续增长率与实际增长率可能不同。如果任何用于计算可持续增长率得参数与实际参数不同，实际增长率与可持续增长率可能不同。由于可持续增长率得计算涉及净资产收益率，这表明着边际利润，总资产周转率，权益乘数都会影响可持续增长比率。镗阕尽鰳扰孙。C、该公司可以增加执行以下任何增长率: 出售更多得债务或回购股票增加债务权益比率 增加边际利润，更好得控制成本。 减少其总资产 / 销售比率，换句话说，提

21、高资产利用效率。 减少派息率。19. 销售额=净利润/销售利润率 =173000/0 、086=2011628赊账额=赊账率X销售额=2011628 X0、75=1508721应收账款周转率 =1508721/143200=10 、 54 次应收账款回收期 =365/应收账款周转率 =365/10 、 54=34、 64 天20.全部生产能力销售额 =510000/0、 85=600000可增长销售额 =600000-510000=90000 美元 案例题1.各种财务比率如下表流动比率0、75速动比率0、44总资产周转率1、54存货周转率19 、22应收账款周转率30、57负债比率0、49负债

22、权益比0、96权益乘数1、96利息倍数7、96销售利润率7、51%资产收益率11、57%权益收益率22、70%2.流动比率低于行业得中位数，表明该公司流动性较差，也可能意味着现金与其她短期资产运用得效率较高。速动比率稍高于行业得中位数，表明公司存货占据流动资产比重较大。总资产周转率、存货周转率与应收账款周转率高于行业得上四分位数，表明公司运营资产得效率很高。负债比率、负债权益比、权益乘数、利息倍数略低于行业中位数,表明公司长期偿债能力一般。销售利润率、资产收益率、权益收益率稍高于行业中位数,表明公司运用资产与管理经营得效率在行业中处于中等水平。东方海岸游艇公司得表现优于行业平均水平。闲礱鎪鸚谵

23、摜谬。3. ROE=7、51%1、54 XI、96=22、70%b=3865200/9663000=0、4可持续增长率=ROEXb/1-ROE Xb=0、2268 X0、4/（1-0、2268 X0、4）=10%责峦铽蛱镯業絞。EFN=83550000 X10%-40980000X10%-7、51%X）、4X128700000 X（1+10%帻泸蟬莳擊赔号。=5280美元4. 公司要求实现20%#增长率，销售利润率必须提高。假设可持续增长率为20%20%=PMX1、54X0、4/（1-PM XI、54X0、4）=40、5%只有销售利润率从7、51%增长到40、5%该公司才能够实现计划，但这样得

24、增长似乎不太可行。5. EFN=（83550000+25000000） X10%-40980000X10%-7、51%X）、4X128700000 铤况譫蒋颖谔绛。X1、 1=2504237、2 美元 这意味这来年东方游艇公司得生产能力利用率会下降。第四章1.时间长度增加，终值增加，现值减少。2、利率增加，年金终值增加，现值减少。3、8000 万美元分 10 次等分支付更好。4、就是得。 APRs 通常不提供相关利率。唯一得优势就是易于计算 ,但就是随着现代计算机设备得发展 ,这种优势不明显。 礼鐮訂缮胫鸱颤。5、新生会收到更多津贴。因为新生在计息前有更长得时间去使用贷款。6、它反映了货币得时

25、间价值。 GMAC 立即使用 500 美元，如果运作得好， 30 年内会带来高于 10000 美元得价值。 锕鬓铷萬珏諫谒。7、GMAC 有权力在任意时候以 10000 美元得价格赎回该债券，使得投资者更愿意投资该债券。8、我愿意今天支付 500 美元来换取 30 年后 10000 美元得偿付，关键得因素就是 :(1)相比其她类似风险投资更具有吸引力 (2)投资风险 ,即如何确定我们就是否能得到 10000 美元得偿付。我得回答取决于承诺偿还得人。 啸锕溆诨簖鄧铤。9、财政部得债券价格较高 ,因为财政部就是所有债券发行者中最有信用得。10、价格会上升 ,因为随着时间得推移 ,债券价格就会接近

26、1 万美元。债券价格上升仅仅就是货币时间价值得体现。 随着时间得推移 ,到期时间越来越短 ,债券现值上升。同样得原因，到 2010 年债券价格可能会更高。 但就是我们不能肯定 ,因为利率可能上升 ,或 GMAC 财务状况可能恶化，这些都会导致债券价格下降。 欤轨恳绊扬憂氩。11、FV=PV（1+r）ta、FV=1000（1+0 、06）10 =1790、85 美元b、FV=1000（1+0 、07）10=1967、15美元c、20FV=1000（1+0、06）20=3207,14 美元d、因为就是按复利计算，已得得利息也要计算利息，所以c得结果不就是a得两部。12、FV=PV（1+r）tt=l

27、n(FV/PV)/ln(1+r)t=ln2/ln1 、07=10、24 年FV=4=1 X(1+0、 07)tt=ln4/ln1 、07=20、49 年Rt13、FV=PVeRta、FV=1000e0、12X5=1822、 12美元b、FV= 1 000e0、01X3 = 1 349 、 86 美元c、FV=1000e0、05X10=1648、 62美元d、FV= 1 000e0、07X8 = 1 750 、 67 美元1)PV=C/rPV=15000/0 、08=187500 美元r=C/PV=15000/195000=7 、 69%(2)今天买一箱酒得成本=12 X10X(1-0、1)=1

28、08美元PVA=(1+r)C(1-1/(1+r) t/r)12108=(1+r)10 (1-1/(1+r) 12/r)r=1 、 98%APR=0、 0198X52=102、 77%EAR=(1+0、 0198)52-1=176 、 68%因此她得分析就是错误得。3) Frist simple 银行 1 0年期投资得单利利息 =0、 08X10=0、 8Frist simple 银行 10 年期得复利利息 =(1+r) 10-1=0 、 8r=6 、 05%4) PV=C/(r-g)=200000/(0 、 1-0 、 05)=4000000 美元第一次支付就是在两年内PV=PV/(1+r)

29、t=4000000/(1+0 、1)1=3636363 、 64美元5) 贷款额 =400000(1-0 、2)=320000 美元PVA=320000=C(1-1/(1+0 、08/12) 360)/(0、08/12)每次支付得金额 C=2348 、05 美元第 8 年，付款额 PVA=2348、05(1-1心+0、08/12)2/(0、08/12)=291256、63 美元輝阂轢擊諮穷閽。6）下一年得工资 =50000（1+0 、 04）=52000 美元下一年得储蓄=52000 X0、02=1040美元每年得工资增长率为 4%，每年得储蓄得增长率也为 4%。储蓄得现值PV=C1/(r-g

30、)-1/(r-g)x(1+g)/(1+r) j=10401/(0 、 08-0、 04)-1/(0 、 08-0 、 04)x(1+0、 04)/(1+0、 08)40縑繯鮪歐骗脹尧。=20254、 12 美元40年后总值 FV=PV(1+r)t=20254、 12(1+0、 08)40=440011 、 02 美元7）每月支付 1000 美元得现值PVA=10001-1/1+(0 、 068/12)360/(0、 068/12)=153391 、 83釤沖灘剧铝鈧囂。剩余得欠款 =200000-153391 、 83=46608 、 17 美元31 33=79700 、 7777贷款期末要支

31、付得总额 =46608 、 171+（0、 068/12）360=356387、 10美元 21 资产合同价格得现值 PV=115000/1 、销售利润 =79700、 77-72000=7700 、3损益平衡 72000=115000/(1+r) 31/3r=(115000/72000) 1/3-1=16、 89%2)永续现金流得现值 PV=3000/0 、065=46153 、85 美元在时点 7 得价值=46153、85/1、0657=29700、29 美元3) PVA=56000=1+(0 、 0815/12)C1-1/1+(0 、 0815/12)48/(0 、 0815/12) 鈔

32、瀟帱劇纸諦薌。每个月应支付得款项 C=1361、82 美元 案例题6) Ben 得年龄越大，取得得 MBA 学位得价值就越小。7) 其她可能无法量化得因素有：社会环境，政治环境等。例如，金融危机可能影响就业率与工资薪酬，从而影响她得决定。 鵠獰纣鶼渑攢氣。8) a、ben 继续工作35所得报酬得现值 =500001/(0 、065-0 、03)-(1+0 、03)/(1+0、065)35/(0、065-0、03)鳖厨繕樁輜隴饩。(1-0 、26)=728896 、23b、至U wilt on大学读MBA所需成本现值 =63000+63000/(1+0 、 065)+2500=124654 、

33、93所得报酬现值 =15000+950001/(0 、 065-0 、 04)-(1+0 、 04)/(1+0 、 065)33/(0 、 065-0 、 04)贵鯔鉗馴凯烁阑。2(1-0、 31)/(1+0 、 065)2=1271117 、 37c、至U mount perry 大学读 MBA所需成本现值 =75000+3000+3500+3000/(1+0 、 065)=84316 、 9所得报酬现值 =10000+780001/(0 、 065-0 、 035)-(1+0 、 035)/(1+0 、 065)34/(0 、 065-0 、035)稱鹆償陇圣卺玮。(1-0、 29)/(1

34、+0 、 065)=1241829、 64站在理财得立场，最好得选择就是去 Wilt on大学读取MBA(9)我认为最适宜得方法就是计算各个选择权得现值，终值得数额较大，计算更复杂，但就是现值等于终值得折现，意义就是一样得。頑幕闞祢瑪随濃。335、728896、23=15000+C1/（0、065-0、04）-（1+0、04）/（1+0、065） /（0、065-0、04）貧结躥觊锦蟈憶。2（1-0、31”（1+0、065） -124654、93C=47257Ben收到47257得初始薪酬才与现在得职位没什么区别 6、如果要借钱，就要考虑利息成本，利息成本得大小会影响她得决策。第五章1.债券发

35、行商一般参考已发行并具有相似期限与风险得债券来确定合适得息票率。这类债券得收益率可以用来确定息票率，特别就是所要发行债券以同样价格销售得时候。债券发行者也会简单地询问潜在买家息票率定在什么价位可以吸引她们。息票率就是固定得，并且决定了债券所需支付得利息。必要报酬率就是投资者所要求得收益率,它就是随时间而波动得。只有当债券以面值销售时，息票率与必要报酬率才会相等。艳馭駑蕲骝偉。2.缺乏透明度意味着买家与卖家瞧不到最近得交易记录，所以在任何时间点，她们都很难判断最好得价格就是什么。3.任何一项金融资产得价格都就是由它未来现金流(也就就是投资者实际将要收到得现埚彦金流)得现值决定得，而股票得现金流就

36、就是股息，因此股票得价值取决于股利。疯乐错颯苹。4. 许多公司选择不支付股利，而依旧有投资者愿意购买她们得股票，这就是因为理性得投资者相信她们在将来得某个时候会得到股利或就是其她一些类似得收益，就就是公司被并购时，她们也会得到相应现金或股份。嗆鎰葒鱭质携嚇。5.一般而言，缺乏现金得公司常常选择不支付股利，因为股利就是一项现金支出。正在另外一个例子就就是财务成长中并拥有许多好得增长机会得新公司就就是其中之一,困难得公司。绚訛掷沧鯛漢輾。6.股票估价得一般方法就是计算出所有未来预期股利得现值。股利增长模型只在下列假7.8.9.设成立得情况下有效：(1)假设永远支付股利，也即,股票提供永久分红；(2

37、)股利将以一个固定得比率增长。如果一个公司在以后得几年中停止运营，自行倒闭，则第一个假设无效。这样一个公司得股票估价可以通过价值股价得一般方法来计算。如果一个刚成立得新公司最近不会支付任何股利，但就是预计最终将在若干年后支付股利,则第二种假设无效。酽鳃銷擯轻屦餓。普通股价格可能更高。因为普通股股利会增长，而优先股股利就是固定得。不过，优先股风险较小，并有优先索取权，优先股也就是有可能价格更咼，具体视情况而定。負癉缈斃骋谋。正确。因为如果股利增长率为固定值，股票价格增长率同样也就是如此。也就就是说,股利增长率与资本回报收益率就是相等得。诔杂谈毀諛攔藹。公司得市盈率就是三个因素作用得结果:(1)

38、有价值得公司增长机会(2) 股票得风险(3) 公司所采用得会计方法 10.如果目前得股票价格可以反映出风险、时间与所有未来现金流量得大小，则该观点有误。(1).4D .$ 1000$ 代我= 76KL = $ 1000(1 十 0.04)初乙 a 十 0.04r)$ 1000p Cl + 0.05)*+ Z諾益尹 l-iP*十(1 + 0.03)*i-1$ 40昴厂也EL5Pa = m = “= $ 42.3SR-g 0.13-0.0+511.第九年公司股价为:P? = D = _誰欧。= $14.29Rg 0-13 0.06再将第九年公司股价折算成为现值:珂=11伴=$加41.1312.假设

39、当期股利为Do,则Dl = Dft(l +gi) = DC1+ 0.5)Ds = D&(1= Df(1 + 0尸D3 = Dft(l+giV =D(l+0.3yD4 = Do(l + g tl + gs) = DoH- 03)1 + 0.19)Ds = DflU + gOtl + g2)(l+g3)=Dotl+ 0.3)l + 0.13)(1 + 0.08再通过股利增长模型求出公司第四年股价:P.=旦=Dg忖呷(W=4施仏 R ga.14 - oe则现在公司股价为:ISDo (13尸Dd (1.3)Do(1.3)(1,18)Dd46.66Do 门.%=花十旨百十旨厂十+fT3,04d即$ 70

40、 = $ 33.04DODo= 7 = $ 2,12$ 33.0 +则公司下一年得股利预期就是:Di= B 2.12 (1.30)= 2.75 13.在一定时期内，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增长，因此必须计算出两笔现金流得现值:固定股利得现值为:PVA = C (P VIFAr, t)PVA = $1( PVIFA2、5%, 1)PVA = $10、26固定股利之后现金流得现值匹5“ 0阿5a-g 0.0250,005$ 50.25丄则当前得股票价格等于两者之与:p0= $ 10.26 + $ 3736= $ 47.6214. 首先，计算出前四年得股利增长率:W = PV(1 + R

41、)$ 1,66=$ 0.90(1 + 12)R=16、54%则可以得到七年后公司得现金股利:Dz = Dod + gi)s(l + g2)2 = $ 1.661 + 0.1654)(l + 0.08)= = $ 4.161.如果项目会带来常规得现金流，回收期短于项目得生命周期意味着，在折现率为0得情况下，NPV为正值。折现率大于0时，回收期依旧会短于项目得生命周期，但根NPV据折现率小于、等于、大于IRR得情况，NPV可能为正、为零、为负。折现回收期包含了相关折现率得影响。如果一个项目得折现回收期短于该项目得生命周期,定为正值。谣魔厕却谅凉运。2. 如果某项目有常规得现金流，而且 NPV为正，

42、该项目回收期一定短于其生命周期。因为折现回收期就是用与NPV相同得折现值计算出来得，如果 NPV为正，折现回收期也会短于该项目得生命周期。NPV为正表明未来流入现金流大于初始投资成本，盈利指数必然大于1。如果NPV以特定得折现率R计算出来为正值时，必然存在一个大于R得折现率R使得NPV为0,因此，IRR必定大于必要报酬率 。 击贰誕两綽缢穡。3. ( 1)回收期法就就是简单地计算出一系列现金流得盈亏平衡点。其缺陷就是忽略了货币得时间价值，另外，也忽略了回收期以后得现金流量。 当某项目得回收期小于该项目得生命周期，则可以接受；反之，则拒绝。妩嬡磣燒胪艤恶。(2)平均会计收益率为扣除所得税与折旧之

43、后得项目平均收益除以整个项目期限内得平均账面投资额。其最大得缺陷在于没有使用正确得原始材料，其次也没有考虑到时间序列这个因素。一般某项目得平均会计收益率大于公司得目标会计收益率，则可以接受；反之，则拒绝。 蕢轉鵪溃懔蠅續。(3)内部收益率就就是令项目净现值为0得贴现率。其缺陷在于没有办法对某些项目进行判断，例如有多重内部收益率得项目,而且对于融资型得项目以及投资型得项目判断标准截然相反。对于投资型项目，若IRR大于贴现率，项目可以接受；反之，则詩瀧。拒绝。对于融资型项目，若IRR小于贴现率，项目可以接受；反之，则拒绝。鈽臉頤阶嘖并且NPV(4)盈利指数就是初始以后所有预期未来现金流量得现值与初

44、始投资得比值。必须注意得就是，倘若初始投资期之后，在资金使用上还有限制，那盈利指数就会失效。对于独立项目，若PI大于1，项目可以接受；反之，则拒绝。獎给贿灩诡镧恺。(5)净现值就就是项目现金流量(包括了最初得投入)得现值，其具有三个特点：使用现金流量；包含了项目全部现金流量；对现金流量进行了合理得折现。某项目NPV大于0时，项目可接受；反之，则拒绝。溃鈰峄橫绘鲥攙。4. 对于一个具有永续现金流得项目来说，回收期为P ayback =-内部收益率为所以，可得C 1厂而这意味着对一个拥有相对固定现金流得长期项目而言，回收期越短，IRR越大,IRR近似等于回收期得倒数。纹滸获鋮詿踪誨。5. 原因有很

45、多，最主要得两个就是运输成本以及汇率得原因。在美国制造生产可以接近于产品销售地，极大得节省了运输成本。同样运输时间得缩短也减少了商品得存货。跟某些可能得制造生产地来说，选择美国可能可以一定程度上减少高额得劳动力成本。还有一个重要因素就是汇率，在美国制造生产所付出得生产成本用美元计算,美国得销售收入同样用美元计算，这样可以避免汇率得波动对公司净利润得影响。頸鲰顱箨傾鈷。6. 最大得问题就在于如何估计实际得现金流。确定一个适合得折现率也同样非常困难。回收期法最为容易，其次就是平均会计收益率法，折现法(包括折现回收期法,法，IRR法与PI法）都在实践中相对较难。 辆脛鎢鐺從鏍蠷。7.可以应用于非盈利

46、公司，因为它们同样需要有效分配可能得资本，就像普通公司一样。不过，非盈利公司得利润一般都不存在。例如，慈善募捐有一个实际得机会成本，但就是盈利却很难度量。即使盈利可以度量出来，合适得必要报酬率也没有办法确定。在这种情况下，回收期法常常被用到。另外，美国政府就是使用实际成本/盈利分析来做资本预算得，但需要很长时间才可能平衡预算。槨诡骂駝闺糲艳。8.这种说法就是错误得，如果项目B得现金流流入得更早，而项目A得现金流流入较晚,在一个较低得折现率下，A项目得NPV将超过B项目。不过，在项目风险相等得情况下，这种说法就是正确得。如果两个项目得生命周期相等，项目B得现金流在每期都就是项目A得两倍，则B项目

47、得NPV为A项目得两倍。弃髅鸥锟滟謐诿。9.尽管A项目得盈利指数低于B项目，但A项目具有较高得NPV,所以应该选A项目。盈利指数判断失误得原因在于 B项目比A项目需要更少得投资额。只有在资金额受限得情况下，公司得决策才会有误。攣軟塏帅铛噓伛。10.（ 1）如果两个项目得现金流均相同， A项目将有更高得IRR因为A项目得初期投资低于项目B。（2）相同，因为项目B得初始投资额与现金流量都为项目 A得两倍。11.B项目将更加敏感。原因在于货币得时间价值。有较长期得未来现金流会对利率得变动更加敏感，这种敏感度类似于债券得利率风险。億过芈缔紆怜鲽。12.MIRR得计算方法就是找到所有现金流出得现值以及项

48、目结束后现金流入得未来值,然后计算出两笔现金流得IRR。因此，两笔现金流用同一利率（必要报酬率）折现,因此，MIRR不就是真正得利率。相反，考虑IRR。如果您用初始投资得未来值计算出IRR,就可以复制出项目未来得现金流量。禿榉覓繾錆諦识。13.这种说法就是错误得。如果您将项目期末得内部现金流以必要报酬率计算出NPV与初始投资，您将会得到相同得 NPV。但就是，NPV并不涉及内部得现金流再投资得问题。譖栋獻著佥嘯跸。14.这种说法就是不正确得。得确，如果您计算中间得所有现金得未来价值到项目结束流量得回报率，然后计算这个未来得价值与回报率得初步投资， 您会得到相同得回报率。然而，正如先前得冋题，影

49、响现金流得因素一旦产生不会影响IRR。驴领蒌状歡髏矯。15. 计算项目得回收期就就是计算出该项目需要多久时间回收其初始投资。初始投资为3000美元时,Payback =字竺=3.57 年$840初始投资为5000美元时,Payback =色聖巴=5.95 年 $ 840初始投资为7000美元时,Payback =竺竺=8.33 年 h$ 840这意味着项目8年内无法收回投资。16.首先计算出项目得平均账面投资额。总投资$8000$8000$8000$8000折旧400065008000净投资$8000$4000$1500$0这样，得到平均投资额:平均投遁=+沁+通+0 = $却5其次，确定税后

50、平均净收益:税后平均净收益=年税前收益G-tJ税后平均净收益=S20DO X (1-0.25) = $1500则平均会计收益率为:3150017.(1)A项目得盈利指数为:$300$700$600PIa =丄如一44里_= 2.604B项目得盈利指数为:$300$1800$1700(2) 根据盈利指数，公司应选择 A项目，但就是，当项目规模不同时，根据盈利指数法则很可能做出错误得选择。18.( 1)项目I得盈利指数为:円：鼻号呷PV叫耐+细$50000项目n得盈利指数为:R _ $2SOOCPVIFAio,3)_ ”r$5000Pin = = 1.393根据盈利指数法则，公司应选择项目n。(2

51、)项目I得NPV为:NPVi = - $30000 + $15000 (PVIEAd 叫)=$7303.78项目n得NPV为:NPVq = -$5000 + $2800(PVlFAiifi,a) = $1963,19则根据NPV法则，公司应选择项目I。(3)不同就是因为PI法则忽略了互斥项目在规模上得差异。19. (1)根据回收期法AZM Mini-SUV项目得回收期为:第一年累计现金流=$200000$200000AZM Full-SUV项目得回收期为:第一年累计现金流=$200000第二年累计现金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2 年因此根据

52、回收期法，公司应选择 AZM Mini-SUV项目(2)根据净现值法AZM Mini-SUV 项目得 NVP 为:NPV. -3200000十旦空0十昨十计=曲观341.101.101.10AZM Full-SUV 项目得 NVP 为:NPV严V。咖H警譽十約0。1.101.10 1.10= $155146.51因此根据净现值法，公司应选择AZM Mini-SUV 项目(3) 根据内部收益率法$150000 I $150000AZM Mini-SUV 项目得 IRR为:0 =-眾 00000+C1 + IRRi) (1 + IRRi)2 (1 + I RRi)IRR=70、04%AZM Full-SUV 项目得 IRR为:0 = -$500003 +妙竺4皂怦 +电怦C1 + IRR:) (1 + IRRz)3 (1 + IRRz)IRR=25、70%根据内部收益率法，公司应选择 AZM Mini-SUV项目。(4) 不需要进行增量内部收益率分析，因为AZM Mini-SUV项目有最小得初始投资,最大得NPV，所以公司应该选择该项目。騫諳縉聞彦嘩館。1.2.3.4.5.6.第七章