第二章财务管理的价值观念()

1、234返返 回回5返回67源于资金进入社会再生产过程后的价值增值源于资金进入社会再生产过程后的价值增值相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会相当于没有风险也没有通货膨胀情况下的社会平均利润率，是利润平均化规律发生作用的结果平均利润率，是利润平均化规律发生作用的结果 l一定资金在不同时点上的价值量差额一定资金在不同时点上的价值量差额8)1 (1inF)1(1in niPF)1 ( )/()1 (niPFin，niFP)1 ()/()1 (niFPin，项目项目公式公式系数或符号表示系数或符号表示系数名称系数名称（1 1）单利终值）单利终值F=PF=P（1+n1+ni i）（1+n1+ni i）

2、单利终值系数单利终值系数（2 2）单利现值）单利现值P=单利现值系数单利现值系数（3 3）复利终值）复利终值复利终值系数复利终值系数（4 4）复利现值）复利现值复利现值系数复利现值系数9iiAFn1)1 ()/(1)1 (niAFiin，1)1 (niiFA)/(1)1 (niFAiin，iiAPn)1 (1)/()11niAPiin，（niiPA)1 (1)/()1 (1niPAiin，项项 目目公式公式系数系数/ /符号表示符号表示系数名称系数名称（5 5）普通年金终值）普通年金终值普通年金普通年金终值系数终值系数（6 6）偿债基金）偿债基金偿债基金偿债基金系数系数（7 7）普通年金现值普

3、通年金现值普通年金普通年金现值系数现值系数（8 8）年资本回收额）年资本回收额资本回收资本回收系数系数10【例例1】现在投资一项投资额为现在投资一项投资额为100万元的项目，当万元的项目，当年投资当年完工投产，预计使用年限为年投资当年完工投产，预计使用年限为5年，必要年，必要收益率为收益率为10%。要求：每年的等额投资回收额是多少？要求：每年的等额投资回收额是多少？【答案答案】100=A（P/A,10%,5）A=100/3.7908=26.38（万元）（万元）11（二）互为（二）互为倒数倒数关系的系数有四组：关系的系数有四组：1.单利终值系数与单利现值系数；单利终值系数与单利现值系数；2.复利

4、终值系数与复利现值系数；复利终值系数与复利现值系数；3.偿债基金系数与年金终值系数；偿债基金系数与年金终值系数；4.资本回收系数与年金现值系数。资本回收系数与年金现值系数。12（三）预付年金与普通年金的联系（三）预付年金与普通年金的联系n预付年金现值预付年金现值=年金额年金额 预付年金现值系数预付年金现值系数=年金年金额额 （1+i）普通年金的现值。普通年金的现值。(P/A,i,n-1)+1n预付年金终值预付年金终值=年金额年金额预付年金终值系数预付年金终值系数=年金年金额（额（1+i）普通年金的终值。普通年金的终值。(F/A,i,n+1)-113递延年金现值递延年金现值14（五）永续年金求现

5、值（五）永续年金求现值 永续年金没有终值，但有现值。永续年金没有终值，但有现值。 永续年金现值永续年金现值=A/i1516171819也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，即投资者对某资产合理要求的最低收益率最低收益率必要收益率纯利率必要收益率纯利率+通货膨胀补偿率通货膨胀补偿率+风险补偿率风险补偿率 无风险收益率无风险收益率+风险收益率风险收益率无风险收益率无风险收益率=资金时间价值（纯利率）资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补通货膨胀补偿率偿率指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益。风险收益率风险收益率=必要收益率必要收益率-无风险收益率无风险收益率大小取决于风险的

6、大小和投资者的风险偏好无风险时，预期收益率无风险时，预期收益率=实际收益率实际收益率20（不确定性不确定性 波动性波动性 ）（一）风险的衡量（一）风险的衡量1 . 确定概率分布确定概率分布2 .计算期望报酬率计算期望报酬率 (expectation) 反映集中趋势反映集中趋势iniiPKK1已知概率已知概率未知概率未知概率NKKnii/121ntiiPKK12)(（1）方差）方差（2）标准差（）标准差（）（3）标准离差率）标准离差率（）已知概率已知概率ntinKK12)1/()(未知概率未知概率22ntiiPKK12)(（2）标准差（）标准差（）相同期望值决策相同期望值决策已知概率已知概率nt

7、inKK12)1/()(未知概率未知概率标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小23（3）标准离差率（离散系数）标准离差率（离散系数） 不同期望值决策不同期望值决策%100KV标准离差率越大，风险越大；标准离差率越大，风险越大；标准里差率越小，风险越小。标准里差率越小，风险越小。24VbRfb：投资者对风险的偏好，对风险的态度越是投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数的值也就越大回避，风险价值系数的值也就越大（价格）V：资产的风险大小资产的风险大小 (数量)252627三、资产组合的风险与收益三、资产组合的风险与收益（一）两项资产（一

8、）两项资产1、组合的期望收益率、组合的期望收益率mjjjpRWR12、组合的标准差、组合的标准差p212121222221212，WWWW=028p02211WW证券组合只能分散非系统性风险证券组合只能分散非系统性风险p与同方向变动关系完全正相关,1212, 121),(RRCOV相关系数：正相关、负相关、不相关相关系数：正相关、负相关、不相关291.投资组合只能分散非系统性风险，不能分散系统风险。投资组合只能分散非系统性风险，不能分散系统风险。2.组合中不同行业的资产个数达到组合中不同行业的资产个数达到20个时，绝大多数非个时，绝大多数非系统性风险均已被消除掉。系统性风险均已被消除掉。30总

9、风险总风险非系统风险非系统风险系统风险系统风险组合中的证券数目组合中的证券数目组合收益的标准差组合收益的标准差投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系投资组合的规模与组合的总风险、系统风险和非系统风险的关系31四、风险的类别四、风险的类别 单个证券单个证券 经营风险和财务风险经营风险和财务风险 所有证券所有证券如宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企如宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素业会计准则改革、世界能源状况、政治因素 3233系统性风险的衡量系统性风险的衡量系数系数34MJMJMMJMJMMJJKKCO

10、V，市场组合的风险收益率某项资产的风险收益率22),(35 投资组合投资组合系数的计量系数的计量: niiipw136VbRfb：投资者对风险的偏好，对风险的态度越是投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险价值系数的值也就越大回避，风险价值系数的值也就越大（价格）V：资产的风险大小资产的风险大小 (数量)六、证券市场理论37RF i（RmRF）38 值值2.01.00.50无风险报无风险报酬率酬率RF=6%证券报酬与证券报酬与 系数的关系系数的关系低风险股低风险股票的风险票的风险报酬率报酬率2市场股票的风险报酬率市场股票的风险报酬率4高风险股票高风险股票的风险报酬的风险报酬率率8SML报

11、酬率报酬率%681014资本资产定价模型，即资本资产定价模型，即证券市场线证券市场线可用以下图示：可用以下图示：(K,R)R RF（RmRF） i39 Q公司公司系数为系数为1.4，假设现行国库券，假设现行国库券的收益率为的收益率为6.5%，市场的平均必要报酬率，市场的平均必要报酬率为为8.5%。那么。那么Q公司的预期报酬率为：公司的预期报酬率为：)(FmiFiRKRK =6.5%+1.4(8.5%-6.5%)=9.3%4041经济情况经济情况概率概率A股票预期收益率股票预期收益率B股票预期收益率股票预期收益率繁荣繁荣0.2100%80%复苏复苏0.330%20%一般一般0.410%12.5%

12、衰退衰退0.160%20%【例例3】某企业拟以某企业拟以100万元进行股票投资，现有万元进行股票投资，现有A和和B两只股票可供选择，具体资料如下：两只股票可供选择，具体资料如下： 42（1）分别计算）分别计算A、B股票预期收益率的期望值、标准股票预期收益率的期望值、标准差和标准离差率，并比较其风险大小。差和标准离差率，并比较其风险大小。（2）如果无风险报酬率为）如果无风险报酬率为6%，风险价值系数为，风险价值系数为10%，请分别计算请分别计算A、B股票的总投资收益率。股票的总投资收益率。（3）假设投资者将全部资金按照）假设投资者将全部资金按照70%和和30%的比例的比例分别投资购买分别投资购买

13、A、B股票构成投资组合，股票构成投资组合，A、B股票股票预期收益率的相关系数为预期收益率的相关系数为0.6，请计算组合的期望，请计算组合的期望收益率和组合的标准差。收益率和组合的标准差。（4）假设投资者将全部资金按照）假设投资者将全部资金按照70%和和30%的比例的比例分别投资购买分别投资购买A、B股票构成投资组合，已知股票构成投资组合，已知A、B股票的股票的系数分别为系数分别为1.2和和1.5，市场组合的收益率，市场组合的收益率为为12%，无风险收益率为，无风险收益率为4%，计算组合的，计算组合的系数系数和组合的必要收益率。和组合的必要收益率。43年年甲股票的收益率甲股票的收益率乙股票的收益

14、率乙股票的收益率2006200610%10%7%7%200720076%6%13%13%200820088%8%10%10%【例例4】假定甲、乙两只股票最近假定甲、乙两只股票最近3年收益率的有关年收益率的有关资料如下：资料如下： 市场组合的收益率为市场组合的收益率为12%，市场组合的标准差为，市场组合的标准差为0.6%，无风险收益率为无风险收益率为5%。假设市场达到均衡。假设市场达到均衡。4445年年甲股票的收益率甲股票的收益率乙股票的收益率乙股票的收益率20055%10%20068%9%200712%6%20087%11%【例例5】假定甲、乙两只股票最近假定甲、乙两只股票最近4年收益率的有关

15、资年收益率的有关资料如下：料如下： 46要求：要求：（1）计算甲、乙两只股票的期望收益率；）计算甲、乙两只股票的期望收益率；（2）计算甲、乙两只股票收益率的标准差；）计算甲、乙两只股票收益率的标准差；（3）计算甲、乙两只股票收益率的标准离差率；）计算甲、乙两只股票收益率的标准离差率；（4）假设甲、乙两只股票收益率的相关系数为）假设甲、乙两只股票收益率的相关系数为1，投资者将全部资金按照投资者将全部资金按照80%和和20%的比例投资的比例投资购买甲、乙股票构成投资组合，计算该组合的购买甲、乙股票构成投资组合，计算该组合的期望收益率和组合的标准差。期望收益率和组合的标准差。47【例例6】已知甲股票

16、的期望收益率为已知甲股票的期望收益率为12%，收益率的标，收益率的标准差为准差为16%；乙股票的期望收益率为；乙股票的期望收益率为15%，收益率，收益率的标准差为的标准差为18%。市场组合的收益率为。市场组合的收益率为10%，市场，市场组合的标准差为组合的标准差为8%，无风险收益率为，无风险收益率为4%。假设市。假设市场达到均衡。场达到均衡。要求：要求：（1）分别计算甲、乙股票的必要收益率；）分别计算甲、乙股票的必要收益率；（2）分别计算甲、乙股票的）分别计算甲、乙股票的值；值；（3）分别计算甲、乙股票的收益率与市场组合收益率）分别计算甲、乙股票的收益率与市场组合收益率的相关系数；的相关系数；

17、（4）假设投资者将全部资金按照）假设投资者将全部资金按照60%和和40%的比例投的比例投资购买甲、乙股票构成投资组合，计算该组合的资购买甲、乙股票构成投资组合，计算该组合的系系数、组合的风险收益率和组合的必要收益率。数、组合的风险收益率和组合的必要收益率。484950无风险报酬率无风险报酬率风险报酬率风险报酬率纯利率纯利率 、通货膨胀补偿、通货膨胀补偿 违约风险报酬违约风险报酬 、流动性风险报酬、流动性风险报酬 、期限风险报酬、期限风险报酬 返回51本期股票价格上年现金股利本期收益率本期收益率=52买入价买入价卖出价利持有期间分得的现金股)(持有年限持有期收益率360股票实际持有天数53nnt

18、ttiFiDP)1()1(154nntttKFKDV)1 ()1 (1KDV55gKgDV)1 (00gKDV10或56 例例77某投资者某投资者20092009年年初准备投资购买股票，现有甲、年年初准备投资购买股票，现有甲、乙、丙三家公司可供选择，甲、乙、丙三家公司的乙、丙三家公司可供选择，甲、乙、丙三家公司的资料如下：资料如下：（1 1）20092009年年初甲公司发放的每股股利为年年初甲公司发放的每股股利为4 4元，股票元，股票每股市价为每股市价为1818元；预期甲公司未来元；预期甲公司未来2 2年内股利固定增年内股利固定增长率为长率为15%15%，在此以后转为零增长；，在此以后转为零增

19、长；（2 2）20092009年年初乙公司发放的每股股利为年年初乙公司发放的每股股利为1 1元，股票元，股票每股市价为每股市价为6.86.8元；预期乙公司股利将持续增长，年元；预期乙公司股利将持续增长，年固定增长率为固定增长率为6%6%；（3 3）20092009年年初丙公司发放的每股股利为年年初丙公司发放的每股股利为2 2元，股票元，股票每股市价为每股市价为8.28.2元；预期丙公司未来元；预期丙公司未来2 2年内股利固定年内股利固定增长率为增长率为18%18%，在此以后转为固定增长，年固定增长，在此以后转为固定增长，年固定增长率为率为4%4%；假定目前无风险收益率为假定目前无风险收益率为8

20、%8%，市场上所有股票的平均，市场上所有股票的平均收益率为收益率为16%16%，甲、乙、丙三家公司股票的，甲、乙、丙三家公司股票的系数分系数分别为别为2 2、1.51.5和和2.52.5。57要求要求：（1）分别计算甲、乙、丙三家公司股票的必要收益率）分别计算甲、乙、丙三家公司股票的必要收益率（2）分别计算甲、乙、丙三家公司股票的市场价值；）分别计算甲、乙、丙三家公司股票的市场价值；（3）通过计算股票价值并与股票市价相比较，判断甲、）通过计算股票价值并与股票市价相比较，判断甲、乙、丙三家公司股票是否应当购买。乙、丙三家公司股票是否应当购买。（4）假设按照）假设按照40%、30%和和30%的比例

21、投资购买甲、的比例投资购买甲、乙、丙三家公司股票构成投资组合，计算该投资组乙、丙三家公司股票构成投资组合，计算该投资组合的综合合的综合系数和组合的必要收益率。系数和组合的必要收益率。58【例例8】A公司欲投资购买甲、乙、丙三只股票构成投公司欲投资购买甲、乙、丙三只股票构成投资组合，这三只股票目前的市价分别为资组合，这三只股票目前的市价分别为3元元/股、股、4元元/股和股和2元元/股，股，系数分别为系数分别为1.5、1.8和和2.4，在组，在组合中所占的投资比例分别为合中所占的投资比例分别为40%、30%、30%，目，目前的股利分别为前的股利分别为0.5元元/股、股、0.8元元/股和股和0.4元

22、元/股，甲、股，甲、乙股票为固定股利股票，丙股票为固定成长股利股乙股票为固定股利股票，丙股票为固定成长股利股票，丙股票每年的股利固定增长率为票，丙股票每年的股利固定增长率为8%，若目前，若目前平均风险股票的市场必要收益率为平均风险股票的市场必要收益率为16%，无风险收，无风险收益率为益率为5%。59要求：要求：（1）计算投资甲、乙、丙三种股票构成的投资组合的风）计算投资甲、乙、丙三种股票构成的投资组合的风险收益率；险收益率；（2）计算投资甲、乙、丙三种股票构成的投资组合的必）计算投资甲、乙、丙三种股票构成的投资组合的必要收益率；要收益率；（3）分别计算甲股票、乙股票、丙股票的必要收益率；）分别

23、计算甲股票、乙股票、丙股票的必要收益率；（4）分别计算甲股票、乙股票、丙股票的内在价值；）分别计算甲股票、乙股票、丙股票的内在价值；（5）若按照目前市价投资于甲股票，估计）若按照目前市价投资于甲股票，估计1年后其市价年后其市价可以涨到可以涨到5.4元元/股，若持有股，若持有1年后将其出售，计算甲股年后将其出售，计算甲股票的持有期收益率；票的持有期收益率；（6）若按照目前市价投资于丙股票，并长期持有，计算）若按照目前市价投资于丙股票，并长期持有，计算其预期收益率。其预期收益率。60n1ttK)(1MiP=+nK)(1M =Mi（P/A，K，n）+M（P/F，K，n）P债券价格；债券价格；i债券票

24、面利息率；债券票面利息率；M债券面值；债券面值；K市场利率或投资人要求的必要收益率；市场利率或投资人要求的必要收益率；N付息年数。付息年数。 61nK)(1niMMP=M（1+in）（PF，K，n） n K)(1MP=M（PF，K，n） 626364(二二)债券收益率债券收益率1、票面收益率（名义收益率）、票面收益率（名义收益率）票面收益率票面收益率=债券年利息收入债券年利息收入/债券面值债券面值n没有考虑资本损益没有考虑资本损益2、本期收益率、本期收益率本期收益率本期收益率=债券年利息收入债券年利息收入/债券买入价债券买入价n没有考虑资本损益没有考虑资本损益653、持有期收益率、持有期收益率

25、(1)短期分期付息债券短期分期付息债券持有期收益率持有期收益率=持有期年均收益率持有期年均收益率= 买入价买入价卖出价债券持有期间利息收入)(持有年限持有期收益率66(2)持有较长期限、到期一次还本付息、单利计息债券持有较长期限、到期一次还本付息、单利计息债券 持有期年均收益率持有期年均收益率=1tPM67(3)持有较长期限、分期付息债券持有较长期限、分期付息债券ttyMyIyIyIP)1 ()1 ()1 ()1 (21债券收益率的影响因素债券收益率的影响因素:主要有债券票面利率、期主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。 6869

26、704）分期付息，每年年末付一次利息：）分期付息，每年年末付一次利息：根据根据NPV=100010%（P/A，i，2）+1000（P/F，i，2）-1010=100（P/A，i，2）+1000（P/F，i，2）-1010i=10%，NPV=100（P/A，10%，2）+1000（P/F，10%，2）-1010=1001.7355+10000.8264-1010 =-10i=8%，NPV=100（P/A，8%，2）+1000（P/F，8%，2）-1010 =1001.7833+10000.8573-1010=25.637172【例例11】2006年年8月月4日，日，A公司购入公司购入B公司同日发

27、行的公司同日发行的5年期债券，面值年期债券，面值1000元，发行价元，发行价960元，票面利率元，票面利率9%，每年，每年8月月4日付息一次。日付息一次。要求：要求：（1）计算该债券的本期收益率；）计算该债券的本期收益率；（2）计算）计算2006年年12月月4日以日以1015元的价格出售时的持元的价格出售时的持有期收益率和持有期年均收益率；有期收益率和持有期年均收益率；（3）计算）计算2008年年8月月4日以日以1020元的价格出售时的持有元的价格出售时的持有期年均收益率；期年均收益率；（4）计算）计算2011年年8月月4日到期收回时的持有到期收益率。日到期收回时的持有到期收益率。7374（4

28、）假定到期一次还本付息，单利计息。）假定到期一次还本付息，单利计息。B公司公司2006年年4月月8日按每张日按每张1380元的价格购入该债券并元的价格购入该债券并持有到期，则债券的持有期年均收益率为多少？持有到期，则债券的持有期年均收益率为多少？（5）假定每年）假定每年4月月8日付息一次，到期按面值偿还。日付息一次，到期按面值偿还。B公司公司2005年年4月月8日计划购入该债券并持有到期，日计划购入该债券并持有到期，要求的必要报酬率为要求的必要报酬率为12%，则债券的价格低于多，则债券的价格低于多少时可以购入。少时可以购入。（6）假定到期一次还本付息，单利计息。）假定到期一次还本付息，单利计息。B公司公司2005年年4月月8日计划购入该债券并持有到期，要求日计划购入该债券并持有到期，要求的