资本结构决策分析

1、美的电器上市公司资本结构的现状及分析内部融资与外部融资的对比分析企业的资金来源包括内部融资和外部融资，内部融资是企业内部资金的积累；外部融资是外部投资者（包括股东和债权人）投入的资本。下面统计出美的电器2008-2011年度的内外部融资状况，见表1：表1美的电器2008-2011年度的内外部融资状况年度内部融资股权融资债务融资20081124.541643.09536.9420092399.241589.95802.3320101958.662193.372360.3420113584.415205.97539.69根据美的电器2008-2011年度的内外部融资状况，可以计算出年度内每种融资方

2、式占据融资总额的比例，见图1白力兀美的电器2008-2011年度内部融资和外部融资比例600050004000口内部融资3000口股权融资20001000债务融资02008200920102011年度图1从表1与图1可以看出，美的电器的内外部融资比例存在一定程度的波动，内部融资比例基本维持在30%-50%的水平，股权融资比例在2011年大幅提升，债务融资比例在2010上涨后2011年又大幅下降。美的电器财务杠杆效应的实证分析通过上述资本结构现状可以看出，美的电器的财务杠杆效应并没有得到充分利用，有必要对其进行深入分析，相关财务指标见表2表2美的电器2008-2011年度的财务杠杆效应指标年度总

3、资产息税前利润率债务利息率净资产收益率20086.965.8317.06200911.256.8929.5920107.626.8621.2620117.945.3120.01总体来说，美的电器2008-2011年度的总资产息税前利润率基本都大于债务利息率，产生的是财务杠杆正效应，可以进一步扩大负债规模，以此提高净资产收益率，获得更多的财务杠杆利益，进而提升企业价值。飞利浦瑟菲斯公司资金成本案例飞利浦瑟菲斯公司资本结构1986年1987年增加额销售净收入297405598149300744产品销售成本202836381013178177毛利94569217136122567销售及管理费用693

4、8315207682693利息18601542613566净利润116282337111743应收账款（净值）451159168746572长期应付款15009185605170596普通股与实收资本75920176899100979权益/全部负债260.0%83.0%177.0%长期负债/资本11.043.832.8市盈率19.215.53.7长期负债15.0185.6170.6我们可以看出：在1987年底，其长期负债达到18560万，主要从银行借款，租赁筹资及发行企业债券形成。这方面带来的好处是由于这些利息是从税前支付的所以可以起到抵税的作用，因此其资金成本较小。适当的利用负债筹资可以更好

5、的利用财务杠杆作用，使其加倍增长。同时该公司也有部分进行权益筹资，发行普通股可以减少其财务压力，增加流动资金，但其资金成本却远远高于负债筹资。但我们可以看到的是无论飞利浦公司是从负债还是权益方面来筹资都没有做到最为合理的分配。首先我们可以看到在负债方面，飞利浦公司尝试了银行借贷和发行债券，租赁筹资。但可以看出其负债过高，单从1987和1986年对比损益表可以看到，1987年毛利为217136百万美元，而前一年只有94569百万美元，从量上来看该公司的业绩和收益还是不错的，但是一旦扣除利息费用增长幅度只有3566百万美元即（15426-1860）；另外从78-87年的综合财务信息上也能看出长期负

6、债突然从15变成185.6百万美元，权益/全部负债、长期负债/资本从260%-83%、11-43.8。从这些都可以看出该企业从原先的权益筹资上减少了一定比例进行债券筹资，虽然在一定方面减少了资金成本，但是却负担了大量利息费用，增加了其还债风险，减少了净利润。所以进行债券融资时也要适度。1987年飞利浦公司普通股筹资也可以从78-87年的财务信息中的有关比例看出，其发行的数量减少，权益筹资的份额远不及负债筹资，从78到87年普通股市场价格最高点从2.125-24.375，但年底跌回13.75，股民对股票市场失去信心，市场疲软，在这方面筹资就较困难，普通股的发行无论从外部还是内部都受阻，这样下去会

7、导致企业自有资本的减少，影响其正常的发展。案例启示-资本结构决策从上述两个公司的资产结构分析中我们可以得出，资本结构决策与企业其它财务决策有着相互的关联。有效的资本结构决策会降低资本成本，提高项目的净现值，提高企业价值。1内外部融资结构要合理美的电器内部融资比例甚少，外部融资比重占据绝对优势，这与发达国家上市公司主要依赖内部融资（约占资金来源的50%-97%），其次是债务融资（约占11%-57%），最后才是股权融资（约占9%-33%）的融资顺序截然不同。2实现最佳负债与股东权益比例飞利浦.瑟菲斯公司1986年资产负债率为27.41%，而1987年为54.68%，说明飞利浦.瑟菲斯公司的资本结构中的负债比率过重，负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但负债过多会使公司存在一定的风险。所以飞利浦公司应多考虑提高股东权益的比例。而与此相反，美的电器的具有明显的股权融资偏好，导致债务融资比例不足，低于最佳资产负债率，没有充分的利用债务资本的财务杠杆正效应，也就无法实现企业价值与股东财富的最大化。3平衡财务杠杆效应与风险飞利浦.瑟菲斯公司1986年的财务杠杆系数为1.08，1987年为1.31