第八章风险投资决策

1、第八章 风险投资决策刘运国中山大学管理学院提纲 引导案例：广州乙烯工程教训 投资风险价值 风险投资决策方法3投资风险价值问题（一）实物投资风险价值的含义与计量含义：含义：高风险、高回报，风险溢酬 风险越大，风险报酬越高风险的风险的计量：计量：有概率的风险问题 未来现金流的概率及其分布 计算期望值 计算方差和标准差4（一）实物投资风险价值的含义与计量 计算变异系数 投资风险价值的计量 资本资产定价模型5（二）两种进行实物风险投资决策的方法 风险调整贴现率法：风险调整贴现率法： 调整净现值公式的分母，关键是确定风险调整贴现率！ 风险调整现金流量（肯定当量法）方法：风险调整现金流量（肯定当量法）方法

2、： 调整净现值公式的分子，关键是当量系数的确定，根据变异系数V，确定当量系数d，把未来不确定的现金流量转换为确定的现金流量。6（三）两个案例 风险调整贴现率法：参看教材P206例8-5 风险调整现金流量法：参看教材P210例8-6 概率分析法【例8-7】【例8-8】 实际案例-广州乙烯工程失败的另一可能原因分析-可行性研究报告中-对未来工厂竣工后的乙烯价格的预测-项目未来现金流量预测考虑风险不足!7p广州乙烯工程全面投产( 岭南风貌) 广州工业史上投资最多、规模最大的企业，被誉为“特一号”工程的广州乙烯工程日前打通全流程，产出合格产品，多项装置创国内同类装置首次开车最好纪录。广州乙烯工程是广东

3、省、广州市和中国石化总公司“八五”重点建设项目，1 9 8 8 年6 月经国务院批准立项，1 9 9 3 年1 1 月全面动工，工程占地约1 0 0 万平方米，总投资7 9 5 亿元。多项装置从美国、日本、法国成套引进专利技术，具有9 0 年代初国际先进水平。工程投产后，预计年产聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯等固体产品2 2 万吨，丁二烯、甲苯、二甲苯、液化气等液体产品1 4 万吨，年销售额可达3 0 亿元。（文周玉芬吕志毅图闵强）华南新闻（1 9 9 7 1 0 0 7 三版）8p 广州乙烯项目起死回生原因分析广州乙烯项目起死回生原因分析在试车阶段就被迫停产累计达天的广州乙烯项目，通过广州市政府的

4、果断退出和中国石化集团的行业重组，在广州石化总厂实施托管个月后，终于复产成功，并顺利运行。有关专家对该项目失败和复生的前因后果进行了分析。专家指出，广州乙烯项目的失败是必然的。原因之一是地方小而全的思想使它的组成结构不符合行业要求。它由广州和中国石化集团合资建成，当年立项之初，雄心勃勃的广州一定要占的股份，中国石化集团只有的股份。这是全国同类乙烯项目中唯一由地方占大股，并主要由地方负责建设和筹措资金的项目。由于石化行业资金与技术高度密集的特性和石化产品市场日趋激烈的竞争环境，加强企业联合并组建大集团是大势所趋。在中国国内同期批准的套中型乙烯中，其他家均已并入或即将并入中石化集团和中国天然气集团

5、。在这种情况下，广州乙烯作为一个独立的石化企业很难有生存和发展的空间。p 广州乙烯项目起死回生原因分析广州乙烯项目起死回生原因分析 原因之二，企业成本过高，企业资本负债率高。广州乙烯项目的全套设备均从国外引进，规模却只有万吨，总投资近亿元。在总资产中，大部分是贷款。巨大的债务负担和过小的经济规模，使广州乙烯的建成之日就成了亏损之时。 原因之三，建设周期过长，市场需求发生变化。从立项到项目建成，广州乙烯历时10年。这期间，国际乙烯市场发生巨变，当初的理想打算已经不可能实现。 如果依照当时的规模，广州乙烯将每年亏损11.8亿元，预计到2010年，债务负担将从目前的70亿元上升到140亿元。所以，试

6、车阶段就停产是在找不到解决办法情况下无奈的选择。 10 为了不使上百亿国有资产付之东流，经广州市和中石化集团的共同努力，国家经贸委决定，对广州乙烯进行资产重组，由广州石化总厂托管广州乙烯。据广州和中石化的测算，重组后，仅公用工程，广州乙烯就可节省亿元成本。中石化只要再投入亿元，就可使广州乙烯规模达到万吨。年后，可望还清债务，到年，项目可产生亿元的效益，届时上百亿元的国有资产将得以盘活。 乙烯项目的失败给予广州的教训是深刻的。从争取项目的控制权到主动退出，这一步的选择相当艰难。广州市市长林树森说，政府对某些企业或项目该退出就退出，谁能管好就让谁管，这是规律。同时，乙烯项目用重组的办法解决好于破产，尽管短时期内广州要背负很大的负担，但为国内类似重复建设问题的解决提供了一个例证。对于这样一个大项目，破产虽然可以一劳永逸地给地方解除负担，但却把责任转嫁给银行。在广州乙烯多亿的债务组成中，国有银行和外国政府的贷款占很大比例。如果破产，将使国家遭受巨大损失。11 根据协议，广州牺牲一定的地方利益，背走原来乙烯亿元的债务，其原来的资本金在项目生效益前不作为股份，到产生效益后，才参与分红。并在今后年中，广州还将返还总额为. 亿元的地税收益作为支持。目前，广州已经把承担的亿元债务问题划拨完毕。 据了解，广州乙烯全面正常生产后，每年可以