第二讲财务估价基本理论和方法

1、u财务股价概念：财务股价概念：对资产内在价值的估计。内在价值内在价值指经济价值或者公平市场价值。不同于不同于：账面价值和清算价值。u估价的方法：估价的方法：现金流量折现法，即用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。u三个概念：三个概念：时间价值：时间价值：货币经历一定时间的投资和在投资所增加的价值；风险价值：风险价值：投资者因承受风险而应该获得的额外报酬；现金流量：现金流量：现金的流入和流出。u利息计算方法利息计算方法 单利：单利：每期都以最初的本金为基础计算利息 复利：复利：每期都以本期期初的本利和为基础计算利息。例例1：假设存入银行10000元，年利率为5%，每年计息一次，计算第四

2、年的利息。单利法：单利法：复利法：复利法：04213I=?P=10000u复利终值和现值复利终值和现值终值（终值（F）：即本利和，）：即本利和，本金（P）+利息（I）现值（现值（P）：）：终值（F）利息（I）例2：计算例1中的复利终值。一般地：复利终值系数(F/P,i,n):反之：复利现值系数(P/F,i,n):复利终值复利终值 和现值系数之间的关系：和现值系数之间的关系：互为倒数。 例3：假设4年后需要200000元用于一笔投资，银行年利率为5%，现在需要存入银行多少钱？u与复利利率相关的几个概念与复利利率相关的几个概念 报价利率（名义利率）：报价利率（名义利率）：银行等金融机构 报出的年利

3、率，需要同时给出每年的复利次数。否则这种利率报价不确切。如：某理财产品 年投资回报率为8%，半年计息一次。 计息期利率：计息期利率：一定计息周期的利息与本金的比值。如：某理财产品3个月的利率为2%，或者半年利率为5%等等。 有效年利率：有效年利率：根据报价利率或者计息期利率推算出来的一年的利息与本金的比率。即相当于以一年为计息期的利率。有效年利率计算公式：有效年利率计算公式： (m表示每年计息次数） （M表示计息期（月数）举例：某理财产品的年利率为10%，每季度计息一次，试计算该产品的有效年利率。举例：某理财产品，季度投资回报率为3%，试计算该产品的有效年利率。u年金及其分类年金及其分类年金：

4、年金：等额、定期的系列系列收支。年金普通年金（后付年金）：收付金额发生于各期期末即付年金（先付年金）：收付金额发生于各期期初延期年金：经过一些时期后才发生的年金，并且收付发生于各期期末。永续年金：从第一期开始，无限期收付的年金。u 普通年金终值普通年金终值定义定义：以最后一次收付时间为终点，所有普通年金的复利终值之和之和。AAAAAF1F2F3F4F5称为年金终值系数，用（F/A,i,n)表示。即：Fu普通年金现值普通年金现值定义定义：就普通年金而言，每笔年金的复利现值之和之和。AAAAAP1P2P3P4P5 称为年金现值系数，用（P/A,i,n)表示。即：u偿债基金偿债基金定义定义：为使年金

5、终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。AAAAAF1F2F3F4F5称为偿债基金系数，用（A/F,i,n)表示。F即u 资本回收额资本回收额定义定义：在约定年限内等额收回初始投入资本或清偿所欠债务。AAAAAP1P2P3P4P5称为年金现值系数，用（A/P,i,n)表示。即：Pu 预付年金终值预付年金终值定义定义：以最后一次收付时间为终点，所有即付年金的复利终值之和之和。AAAAAF1F2F3F4F5F方法一：方法二：u即付年金现值即付年金现值定义定义：就即付年金而言，每笔年金的复利现值之和之和。AAAAAP1P2P3P4P5P方法一：方法二：u 延期年金终值延期年金终值定义定义：以最后一次

6、收付时间为终点，所有延期年金的复利终值之和之和。AAAAF1F2F3F4F延期年金的终值同普通年金终值。u延期年金现值延期年金现值定义定义：所有延期年金的复利现值之和之和。AAAAP1P2P3P4P方法一：方法二：u永续年金现值永续年金现值定义定义：所有延期年金的复利现值之和之和。AAAP1P2P3P4PAAAA不同系数之间的关系：不同系数之间的关系：l复利终值系数和复利现值系数互为倒数；l年金终值系数和偿债基金系数互为倒数；l年金现值系数和投资回收系数互为倒数；l预付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数+1，系数1；l预付年金现值系数和普通年金现值系数的关系：期数1，系数+1；l预付年

7、金终值系数等于普通年金终值系数乘以（1+i）；l预付年金现值系数等于普通年金现值系数乘以（1+i).u债券的有关概念债券的有关概念面值面值：设定的票面金额，代表发行者借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。票面利率：票面利率：债券发行者一年内向投资者支付的利息占面值的比率。期限：期限：债券首发至到期的时间；u债券估价基本原理债券估价基本原理债券价值：债券产生的未来现金流量按照一定贴现率计算的现值。债券未来现金流量：包括利息、到期的本金（面值）或售价（未持有至到期）。贴现率：债券投资者的必要报酬率（考虑了时间价值和风险价值）或市场利率。u纯贴息债券价值计算纯贴息债券价值计算纯贴息债

8、券纯贴息债券：也叫“零息债券”，承诺在未来某一日期作某一单笔支付的债券。思考题：思考题：到期一次还本付息的债券和纯贴息债券有何异同？u平息债券价值计算平息债券价值计算平息债券平息债券：利息在到期时间内平均支付，面值在到期日支付。u年息债券价值计算年息债券价值计算年息债券：年息债券：每年支付一次利息，到期还本。u债券价值的影响因素及其影响方式：债券价值的影响因素及其影响方式：l面值同向变化；面值同向变化；l票面利率，同向变化；票面利率，同向变化；l折现率，反向变化折现率，反向变化债券定价的基本原则债券定价的基本原则贴现率高于票面利率：折价；折现率低于票面利率：溢价；折现率等于票面利率：平价；越接

9、近到期日，债券的价值和面值差异越小，因为两种利率差异对价值的影响越小。l到期时间对债券价值的影响到期时间对债券价值的影响就平息债券而言：就平息债券而言：（1）当付息期无限小时（连续付息），随着到期日的接近，债券价值向面值回归：溢价发行的债券，随着到期日的接近，价值逐渐下降；折价发行的债券，随着到期日的接近，价值逐渐上升；平价发行的债券，随着到期日的接近，价值保持不变。（2）实际中，平价债券分期付息，则债券的价值在两个付息日之间呈周期性波动状态。折价发行的债券，价值波动上升；溢价发行的债券，价值波动下降；平价发行的债券，价值的趋势保持不变；但在每个付息日之间， 越接近付息日，其价值越高。就零息债

10、券而言：就零息债券而言：随着到期日的接近，债券价值向到期值回归，价值上升。l付息频率对债券价值的影响（针对平息债券）付息频率对债券价值的影响（针对平息债券）溢价债券：随着付息频率的加快，债券价值不断增大；折价债券：随着付息频率的加快，债券价值不断降低；平价债券：随着付息频率的加快，价值不受影响。 “马太效应马太效应”：溢价和折价债券的价值，随着付息频率的加快，高者更高，低着更低。说明：溢价和折价都表示了债券现值和面值之间的差异，这种差异来自于票面利率和折现率之间的差异形成的利息差，随着付息频率的增加，利息差也会增加，所以债券现值和面值之间的差异也会增加，从而产生“马太效应”。u债券到期收益率债

11、券到期收益率到期收益率：到期收益率：以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。理解：理解：到期收益率是使未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率。说明：说明：n只有持有至到期，才能计算到期收益率；n“到期收益率”仅仅是针对债券投资而言，对于股票投资，由于没有到期日，因此不存在到期收益率。求解方法：求解方法：解方程结果应用：结果应用：当债券的到期收益率必要报酬率，则购买债券，否则，不购买。u股票的价值股票的价值定义：股票预期提供的所有未来收益的现值。零增长股票价值：零增长股票价值：固定增长股票的价值：固定增长股票的价值：零成长股票收益率：零成长股票收益率：固定成长股票收益率：固定成长股票

12、收益率：u风险有关理论风险有关理论l涵义：涵义：风险是预期结果的不确定性。包括正面效应的不确定性（机会）和负面效应的不确定性（危险）。l种类和特点：种类和特点：系统风险（市场风险）：系统风险（市场风险）：指的是那些影响所有公司的因素引起的，不能通过多角化投资来消除的风险。非系统风险（特有风险）：非系统风险（特有风险）：指的是发生于特别公司或者投资项目的特有事件造成的，可以通过多角化投资来消除的风险。l提示：提示：风险投资需要引导，使投资趋于有利机会，规避危险；要进行多元化投资，以消除非系统风险。u单项资产的风险和报酬单项资产的风险和报酬（1）风险的衡量方法）风险的衡量方法l利用概率分布图表示风

13、险利用概率分布图表示风险概率的概念及其取值范围概率的概念及其取值范围离散型分布：离散型分布：随机变量只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率；连续性分布：连续性分布：随机变量有无数可能的情况出现愧对每种情况都赋予一个概率；正态分布：正态分布：概率分布为对称钟型的随机变量，钟型分布以期望值为轴，左右完全对称。l利用数理统计指标计量风险（期望值、方差、标准差）利用数理统计指标计量风险（期望值、方差、标准差）如何比较不如何比较不同资产的风同资产的风险大小？险大小？（2）风险与收益的关系）风险与收益的关系基本原理：基本原理：高风险、高收益关系式：关系式：u投资组合的风险和报酬投资组合的风险和报酬l证券组合的预期报酬率证券组合的预期报酬率l投资组合风险计量：投资组合风险计量：把各种可能的配对组合构成的矩阵中的所有方差项和协方差项加起来，再开方