第三章外汇市场与外汇交易

1、第三章第三章 外汇市场与外汇交易外汇市场与外汇交易芝加哥芝加哥纽约纽约法兰克福法兰克福伦敦伦敦东京东京香港香港新加坡新加坡雪梨雪梨南南韩韩24小时不间断的外汇市场小时不间断的外汇市场 国际外汇市场是一个无形的市场，由电脑、电话等通信工具国际外汇市场是一个无形的市场，由电脑、电话等通信工具将全世界的将全世界的 交易者连在一起。同时它又是一个交易者连在一起。同时它又是一个24小时不停运小时不停运转的市场。转的市场。由于时差的关系，除了星期六、日及一些全球性的节假日外，由于时差的关系，除了星期六、日及一些全球性的节假日外，这个市场都在不停地运转。从北京时间早晨这个市场都在不停地运转。从北京时间早晨5

2、点起，新西兰、点起，新西兰、澳大利亚汇市开市，然后新加坡、香港、东京等相继开市；澳大利亚汇市开市，然后新加坡、香港、东京等相继开市；下午下午3点起，欧洲的巴黎、法兰克福、伦敦等也相继加入；至点起，欧洲的巴黎、法兰克福、伦敦等也相继加入；至晚上晚上8点，北美的纽约、温哥华也开市运转，直到第二天凌晨点，北美的纽约、温哥华也开市运转，直到第二天凌晨4点北美收市，外汇市场就是这样周而复始地不停运转着。点北美收市，外汇市场就是这样周而复始地不停运转着。目前按日均交易量的多少形成了以下几大外汇市场：目前按日均交易量的多少形成了以下几大外汇市场：1.伦敦外伦敦外汇市场。汇市场。2.纽约外汇市场，该市场是最活

3、跃、汇价波动最大、纽约外汇市场，该市场是最活跃、汇价波动最大、也是最主要的外汇市场。也是最主要的外汇市场。3.东京外汇市场。东京外汇市场。4.苏黎世外汇市场。苏黎世外汇市场。5.新加坡外汇市场。新加坡外汇市场。6.香港外汇市场。香港外汇市场。国际主要外币市场交易时间表国际主要外币市场交易时间表 国际上主要的交易系统国际上主要的交易系统n路透社路透社 （REUTERS）系统）系统n银行间外汇交易系统电子交易系统银行间外汇交易系统电子交易系统(EBS)n Bloomberg系统系统中国的外汇交易中心中国的外汇交易中心 中国外汇交易中心（）是被独家授权中国外汇交易中心（）是被独家授权在中国进行外汇交

4、易的机构。该机构的会员银行在中国进行外汇交易的机构。该机构的会员银行可在基于网络的实时多银行的交易平台上进行外可在基于网络的实时多银行的交易平台上进行外汇交易。汇交易。 2007.4.2007.4.日中国外汇交易中心和全球知名信息日中国外汇交易中心和全球知名信息提供商路透（提供商路透（Reuters)Reuters)合作推出新一代外汇交易合作推出新一代外汇交易系统。这一系统提供了人民币外汇即期、远期、系统。这一系统提供了人民币外汇即期、远期、掉期交易和掉期交易和8 8个货币对的即期交易，包括美元分个货币对的即期交易，包括美元分别对欧元、日元、港元、英镑、瑞士法郎、澳元、别对欧元、日元、港元、英

5、镑、瑞士法郎、澳元、加元以及欧元对日元的交易。加元以及欧元对日元的交易。 中国外汇交易现有两种交易方式，即竞价交易方中国外汇交易现有两种交易方式，即竞价交易方式和询价交易方式。在竞价交易模式中，中国外式和询价交易方式。在竞价交易模式中，中国外汇交易中心为交易的主清算对手方，会员银行及汇交易中心为交易的主清算对手方，会员银行及做市商以匿名方式交易。另一种即为询价方式，做市商以匿名方式交易。另一种即为询价方式，即做市商制度。目前已有即做市商制度。目前已有2121家做市商实现自动程家做市商实现自动程序的做市商报价和交易。序的做市商报价和交易。 会员可自主选择竞价和询价交易方式，采用一次会员可自主选择

6、竞价和询价交易方式，采用一次点击成交（点击成交（one-click tradingone-click trading）、）、双边询双边询价或限价订单（价或限价订单（limit orderlimit order）等完成交易）等完成交易第一节第一节 外汇市场概述外汇市场概述一、国际外汇市场种类一、国际外汇市场种类广义的市场广义的市场狭义的市场狭义的市场（一）按外汇交易的参加者分（二）按有无固定场所分具体具体的的市场市场抽象抽象的的市场市场（三）按外汇受管制的宽严程度分平行市场平行市场自由外汇市场自由外汇市场外汇黑市外汇黑市（四）按外汇市场的主次分次要次要的的市场市场主要主要的的市场市场外汇市场层次

7、外汇市场层次二、外汇市场的参与者二、外汇市场的参与者（一）外汇指定银行（二）非金融机构与个人（三）外汇经纪人（四）投资银行、信托公司、保险公司、财务公司等非银行机构（五）中央银行（六）做市商第二第二节节 外汇市场的基本类型外汇市场的基本类型一、即期外汇交易一、即期外汇交易 又又称现汇交易，成交后，原则上在两天内办理交割的称现汇交易，成交后，原则上在两天内办理交割的外汇交易外汇交易。 1.1.所谓所谓“交割交割”，是指买卖双方支付货币的行为。，是指买卖双方支付货币的行为。 2.2.在在通常情况下，即期外汇交易是指在成交后两日内办通常情况下，即期外汇交易是指在成交后两日内办理交割的外汇交易。理交割

8、的外汇交易。 3.3.即即期交易中所说的期交易中所说的“日日”，是指营业日。，是指营业日。 即期交易的报价即期交易的报价 在即期外汇交易中，外汇银行在报价时都遵循一在即期外汇交易中，外汇银行在报价时都遵循一定的惯例：定的惯例：1.1.报价方法采用美元标价法。报价方法采用美元标价法。2.2.报价行一般采用双报价方法，即同时报出买价和报价行一般采用双报价方法，即同时报出买价和卖价。如：卖价。如： US$US$/SFR -1.7631/1.7691 或或 1.7631/191 3.3.在实际操作中，外汇交易员只报汇价的最后两位在实际操作中，外汇交易员只报汇价的最后两位数。如数。如 73/9173/9

9、1二、远期外汇交易二、远期外汇交易 也也称期汇交易，先签订合同，规定买卖外汇的币称期汇交易，先签订合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的日期，到规定的交割日种、数额、汇率和将来交割的日期，到规定的交割日期，再按合同办理交割。期，再按合同办理交割。 远期交易的期限一般按月计算，通常为远期交易的期限一般按月计算，通常为1 1个月、个月、2 2个个月、月、3 3个月、个月、6 6个月、个月、9 9个月或个月或1 1年，最多的是年，最多的是3 3个月期限个月期限的远期外汇交易的远期外汇交易。 远期差价远期差价= =即期汇率即期汇率* *两国利差两国利差* *月数月数1212 升水（贴水）率升

10、水（贴水）率= =升水或贴水升水或贴水* *1212（即期汇率（即期汇率* *月数）月数）练习远期差价远期差价= =即期汇率即期汇率* *两国利差两国利差* *月数月数1212 =2.06=2.06* *(10.5%-7.5%)(10.5%-7.5%) * *3 31212 =0.0155=0.0155远期美元升水远期美元升水, ,远期汇率远期汇率=2.06-0.0155=2.0445=2.06-0.0155=2.044520600206002.0445=10075.812.0445=10075.81 ( (英镑英镑) ) n 利用远期外汇业务避免外汇风险。利用远期外汇业务避免外汇风险。n 经

11、营活动中为避免风险；利用远期外经营活动中为避免风险；利用远期外汇市场进行外汇投机。汇市场进行外汇投机。（三）（三） 远期外汇交易的作用远期外汇交易的作用 外汇交易案例外汇交易案例: :套套期保值期保值 1$1$1.201.20$1 1.25 10万万$125,000 结论结论：进出口商为规避或减轻汇率风险，买卖期汇，以策安全。：进出口商为规避或减轻汇率风险，买卖期汇，以策安全。案例案例: : 外汇投机外汇投机 香港香港某投机商预测某投机商预测3 3个月后美元汇率下跌，当时个月后美元汇率下跌，当时市场上美元期汇汇率为市场上美元期汇汇率为1$1$7.8HK$7.8HK$，投资者按此汇率，投资者按此

12、汇率卖出卖出1010万万 $ $。 3 3个月后，现汇汇率果然下跌为个月后，现汇汇率果然下跌为1$1$7.7HK$7.7HK$，则，则投资者在市场上卖出投资者在市场上卖出7777万万HK$HK$买入买入1010万万$ $，用以履行，用以履行3 3个月前卖出个月前卖出1010万万$ $期汇交易的合同。期汇交易的合同。 交割交割后，获得后，获得7878万万HK$HK$，买卖相抵，买卖相抵，可，可得得1 1万万HK$HK$投投机利润。机利润。（四）远期外汇交易的类型（四）远期外汇交易的类型1.1. 固定外汇交割日的远期外汇交易固定外汇交割日的远期外汇交易 交易交易双方商定在双方商定在未来某一确定的日

13、期进行外汇买卖交割未来某一确定的日期进行外汇买卖交割, ,不提前也不推迟不提前也不推迟。2.2. 选择日期交割的远期外汇交易选择日期交割的远期外汇交易 即择期远期交易即择期远期交易, ,指交易一方可以把签订远期外汇合约的指交易一方可以把签订远期外汇合约的第三天到合约到期日之前的任何一天选择为交割日第三天到合约到期日之前的任何一天选择为交割日。3.3. 非本金交割的远期外汇交易非本金交割的远期外汇交易(NDF)(NDF) 期汇买卖双方在成交时敲定一个参考汇率，在约定的未期汇买卖双方在成交时敲定一个参考汇率，在约定的未来交割日双方将进行来交割日双方将进行参考汇率与未来即期汇率之间的差参考汇率与未来

14、即期汇率之间的差额额支付。支付。 人民币的人民币的NDFNDF是从是从19961996年开始出现于新加坡，年开始出现于新加坡，19971997年亚年亚洲金融危机后交易日趋活跃。目前，新加坡和香港是人洲金融危机后交易日趋活跃。目前，新加坡和香港是人民币民币NDFNDF交易的主要市场。市场的主要参与者是大银行交易的主要市场。市场的主要参与者是大银行和投资机构，他们的客户主要是那些在中国有大量人民和投资机构，他们的客户主要是那些在中国有大量人民币收入的跨国公司，这些跨国公司通过参与人民币的币收入的跨国公司，这些跨国公司通过参与人民币的NDFNDF交易以规避人民币收入和利润的汇率风险。交易以规避人民币

15、收入和利润的汇率风险。 由于人民币的由于人民币的NDFNDF交易是离岸交易，不受国内的种种限交易是离岸交易，不受国内的种种限制，因此在人民币汇率上能够较为自由的反映人们对人制，因此在人民币汇率上能够较为自由的反映人们对人民币汇率的预期，在一定程度上可做为人民币未来汇率民币汇率的预期，在一定程度上可做为人民币未来汇率走势的参考。走势的参考。三、套汇交易三、套汇交易 ( (一一) )地点套汇地点套汇 指套汇人利用不同外汇市场在同一时刻的汇指套汇人利用不同外汇市场在同一时刻的汇率差异，在汇率低的市场上买进，同时在汇率高率差异，在汇率低的市场上买进，同时在汇率高的市场上卖出，通过贱买贵卖赚取利润的活动

16、。的市场上卖出，通过贱买贵卖赚取利润的活动。 1 1. .直接套汇，又叫两点套汇、两角套汇、两地套汇直接套汇，又叫两点套汇、两角套汇、两地套汇。2 2. .间接套汇，是指套汇人利用三个外汇市场上同一时间接套汇，是指套汇人利用三个外汇市场上同一时间的汇率差异，同时在三地市场上贱买贵卖，从中赚间的汇率差异，同时在三地市场上贱买贵卖，从中赚取汇差的行为。取汇差的行为。 在在同一时间，纽约市场和巴黎市场汇率同一时间，纽约市场和巴黎市场汇率如下如下: : 纽约纽约市场市场： USD 1USD 1 1.15101.15101.15401.1540 巴黎巴黎市场市场： USD USD 1 1 1.15501

17、.15501.15801.1580 套汇套汇可获利多少？可获利多少？分析分析按按贱买贵卖原理，套汇者应在巴黎市场上卖贱买贵卖原理，套汇者应在巴黎市场上卖出出1 1美元兑换美元兑换1.15501.1550欧元，然后在纽约市场卖欧元，然后在纽约市场卖出出1.15401.1540欧元则可购回欧元则可购回1 1美元，美元，1.15501.1550欧元与欧元与1.15401.1540欧元的差欧元的差0.0010.001欧元即为套汇者赚取的欧元即为套汇者赚取的汇差利润。汇差利润。案例在同一时间，伦敦、巴黎、纽约三个市场汇率如下在同一时间，伦敦、巴黎、纽约三个市场汇率如下：伦敦伦敦市场：市场： 1 1 US

18、D 1.6558USD 1.65581.65781.6578纽约市场：纽约市场： 1 1 1.69651.69651.69751.6975巴黎市场：巴黎市场： 1 1 USDUSD 1.15031.15031.15211.1521套汇套汇可获利多少？可获利多少？案例案例分析分析1.1.首先首先将三种货币的价格折算成两种货币的价格将三种货币的价格折算成两种货币的价格 1 1 USDUSD 1.6975/1.65781.6975/1.6578 1.02361.0236 1 1 USDUSD 1.6965/1.65581.6965/1.6558 1.02461.0246 1 1 USDUSD 1.0

19、2361.02361.02461.02462.2.折算折算价格与纽约市场价格比较价格与纽约市场价格比较 由于巴黎市场由于巴黎市场美元贵，应首先卖美元贵，应首先卖1010万万$ $可见：套汇开始时卖出可见：套汇开始时卖出1010万美元，经过三角套汇最终买万美元，经过三角套汇最终买进进112203.63112203.63美元，获利美元，获利12203.6312203.63美元美元 在伦敦市场卖出英镑，买入美元在伦敦市场卖出英镑，买入美元 67764677641.65581.6558112203.63$112203.63$ 在在纽约纽约市场市场卖出欧元，买入英镑卖出欧元，买入英镑 115030115

20、0301.69751.697567764 67764 在在巴黎巴黎市场市场卖出美元，买入欧元卖出美元，买入欧元 1000001000001.15031.1503115030 115030 ( (二二) )外汇掉期外汇掉期(swap)(swap) 1.1.概念概念 又叫调期交易或互换交易，是指在买进或卖出又叫调期交易或互换交易，是指在买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进期限不同的同种某种货币的同时，卖出或买进期限不同的同种货币。货币。 掉期交易是一种复合性的外汇买卖，它包括了掉期交易是一种复合性的外汇买卖，它包括了货币种类相同、金额相等，但期限不同、方向货币种类相同、金额相等，但期限不同、方向相

21、反（一买一卖）的两笔交易相反（一买一卖）的两笔交易。 No. 26案例案例香港某公司香港某公司进口货物进口货物, ,根据合同一个月后须支付根据合同一个月后须支付1010万万美元美元, ,该公司同时将货物转口外销该公司同时将货物转口外销, ,预计三个月后收预计三个月后收回回1010万美元。万美元。 香港外汇市场汇率香港外汇市场汇率: : 1 1个月个月远期：远期： USD/HKD USD/HKD 7.7810-7.78307.7810-7.7830 3 3个月个月远期：远期： USD/HKD 7.7800-7.7820USD/HKD 7.7800-7.7820操作操作: : 买入买入 1 1个月

22、远期个月远期美元美元 卖出卖出 3 3个月远期个月远期美元美元（三）利息套汇（三）利息套汇 又称套利，是指利用不同国家或地区短期又称套利，是指利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率低的地方转移利率的差异，将资金由利率低的地方转移到利率高的地方，以赚取利差收益的一种到利率高的地方，以赚取利差收益的一种外汇交易。外汇交易。1.1.非抛补型套利非抛补型套利 指把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的指把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的市场，从而谋取利息的差额收入。但可能面临着市场，从而谋取利息的差额收入。但可能面临着汇率波动的风险。汇率波动的风险。2.2.抛补型套利抛补型套利 套利者在

23、把资金从利率低的国家调往利率高的国套利者在把资金从利率低的国家调往利率高的国家的同时，在外汇市场上同时把家的同时，在外汇市场上同时把将来收回的高利将来收回的高利息的货币的投资本利息的货币的投资本利在远期外汇市场上卖出，以在远期外汇市场上卖出，以防范汇率风险（实际上做了一笔掉期业务）。对防范汇率风险（实际上做了一笔掉期业务）。对风险采取了防范措施。风险采取了防范措施。利息套汇的类型利息套汇的类型假设美国的假设美国的3 3个月国库券利率为个月国库券利率为8%8%，而英国，而英国3 3个月国库券利率为个月国库券利率为10%10%，英镑，英镑与美元的即期汇率为与美元的即期汇率为1 1英镑英镑 = 1.

24、45= 1.45美元。美元。 一美国投资者一美国投资者MIKEMIKE拥有拥有10001000万万美元，美元，他预计英镑对美元汇率不发生变化，他愿意承担市场风险他预计英镑对美元汇率不发生变化，他愿意承担市场风险。若投资于美国本利和若投资于美国本利和: :10001000万万（1+8%1+8%3/123/12）= = 10201020万美元。万美元。若投资于英国本利和：若投资于英国本利和： 1000/1.451000/1.45（1+10%1+10%3/123/12）= 706.9015= 706.9015万英镑。万英镑。兑换成美元收回投资：兑换成美元收回投资： 706.9015706.9015万

25、英镑万英镑1.451.45美元美元 = = 10251025万美元万美元 比在美国多收入：比在美国多收入：1025-1020=51025-1020=5万美元万美元若他预计汇率失误，三个月后市场汇率为：英镑若他预计汇率失误，三个月后市场汇率为：英镑/ /美元：美元：1.21.2 则收回投资：则收回投资：706.9015706.9015英镑英镑1.2=1.2=848.28848.28万美元万美元案例案例: :非抛补型套利非抛补型套利 案例案例: :抛补型套利抛补型套利仍按照上例。假设仍按照上例。假设MikeMike是个谨慎的投资者，他担心将是个谨慎的投资者，他担心将来汇率发生变化。就把预计来汇率发

26、生变化。就把预计将来收回的将来收回的706.9015706.9015万英万英镑，在远期市场上卖出。镑，在远期市场上卖出。假设投资之初，三个月的远期汇率：假设投资之初，三个月的远期汇率：英镑英镑/ /美元美元=1.445=1.445在三个月到期时在三个月到期时,Mike,Mike把收回的把收回的706.9015706.9015万英镑用来万英镑用来履行履行远期合同后，收回远期合同后，收回: : 706.9015706.9015万英镑万英镑1.445= 1021.4731.445= 1021.473万美元，万美元， 比在美国多赚：比在美国多赚：1021.473-1020=1.4731021.473-

27、1020=1.473万美元。万美元。 计算判断计算判断 假设美元年利率为假设美元年利率为8%8%，而英国年利率为，而英国年利率为10%10%，英镑与美元的即期汇率为英镑与美元的即期汇率为1 1英镑英镑 = 1.45= 1.45美美元。三个月的远期英镑元。三个月的远期英镑/ /美元：美元：1.3351.335。一。一美国投资者美国投资者JohnJohn拥有三个月的闲置资金拥有三个月的闲置资金5050万美元，他是否进行抛补的套利活动？万美元，他是否进行抛补的套利活动？四、外汇期权交易四、外汇期权交易(options)1.1.概念概念 期权买方在支付了不可退回的期权费期权买方在支付了不可退回的期权费

28、之后之后,便得到了在某一特定时间按照便得到了在某一特定时间按照敲定汇率买入或卖出一定数量货币的敲定汇率买入或卖出一定数量货币的权利权利。（1 1）合同签署人，是指出售期权合同的一方。）合同签署人，是指出售期权合同的一方。（2 2）合同持有人，是指购买期权合同的一方。他）合同持有人，是指购买期权合同的一方。他拥有履行或不履行合同的权利。拥有履行或不履行合同的权利。（3 3）到期日，是指期权合同的有效期限。）到期日，是指期权合同的有效期限。（4 4）协定价格或敲定价格，是指买卖双方约定的、）协定价格或敲定价格，是指买卖双方约定的、在未来某一时间买进或卖出一定数量货币的价格。在未来某一时间买进或卖出

29、一定数量货币的价格。（5 5）期权费或期权价格，是指期权买方支付给期）期权费或期权价格，是指期权买方支付给期权卖方的行使选择权的费用，也称保险费或权利权卖方的行使选择权的费用，也称保险费或权利金。金。 2.2.期权交易合同所涉及的一些概念期权交易合同所涉及的一些概念 3. 3. 外汇期权的类型外汇期权的类型（1 1）按照行使期权的时间是否具有灵活性可以分为）按照行使期权的时间是否具有灵活性可以分为美式期权和欧式期权。美式期权和欧式期权。（2 2）按照期权方向不同分为看涨期权和看跌期权。）按照期权方向不同分为看涨期权和看跌期权。 看涨期权，又称买入期权或买权。是指外汇期看涨期权，又称买入期权或买权。是指外汇期权的买方，在合同的有效期内，有权按照协定汇权的买方，在合同的有效期内，有权按照协定汇价价买入买入一定数量某种货币的权利。一定数量某种货币的权利。 看跌期权，又称卖出期权或卖权。是指外汇期看跌期权，又称卖出期权或卖权。是指外汇期权的买方，在合同