IFRS9新趋势下保险资金权益资产配置研究（二）.docx

1、IFRS9新趋势下保险资金权益资产配置研究（二）第二章IFRS9对保险公司权益资产配置影响的定性分 析与定量分析一、IFRS9对保险公司权益资产配置影响的定性分析新准则的实施对保险公司带来的影响是全方位的，包括 由于分类和计量规则的变化带来的对于财务报告的直接影 响，以及由此带来的对于公司投资管理、风险管理、运营管 理、预算考核、税务规划等各方面的影响。本章节将主要围 绕IFRS9实施对于公司投资收益和财务报告的影响进行分析, 重点关注由于权益类资产的重分类以及计量方法的变化产 生的影响，进而支持后续章节对于权益类资产投资策略优化 的进一步分析。根据准则的要求，保险公司在切换时点（对于目前大部

2、 分的保险公司来说，即为2021年1月1日），针对权益类资 产，需要按照新准则进行重分类、再估值、调整留存收益三 个步骤进行调整。投资公司的控制和影响程度进行相应的调整，即当公司所持 有的份额或者在被投资单位具有的影响力足以证明公司对 被投资单位具有控制或重大影响时，即可将原分类为FVPL或 者FVOCI下的权益投资转为长期股权投资。如果公司后续由 于投资战略变化和资产配置的需要，希望降低投资比例时， 可以对持有股份进行处置，并不受到准则的限制，在处置完 成之后，也可以根据需要再次将该投资调回FVPL或FVOCIo3.处置时的收益可以计入投资收益相对于新准则分类为FV0CI的权益资产即使在处置

3、时， 买卖价差收益也不能计入投资收益，长期股权投资在处置时, 其出售所得和账面价值之间的差异，以及账面价值与成本之 间的差异都是可以计入当期投资收益的。因此，长期股权投 资在这一特征上，与旧准则下的AFS资产类似，都是可以起 到一定的调节作用。（四）对税务的影响首先，在新旧准则切换时点，产生的资产价值变动，将 被直接计入首日的未分配利润或其他综合收益，影响到递延 所得税，也会影响到未来资产处置时的纳税调整。其次，新准则下，由于以公允价值计量的资产范围扩大， 会导致企业所得税处理会计与税收差异进一步增大，对公司 的递延所得税造成影响。最后，由于分类为FVOCI的权益资产未来卖出时的差价 收益不能

4、计入损益，因此，其投资收益的所得税计量和处理 方面也会发生变化。但目前对于此类情况该如何处理，税法 方面还没有出台具体的管理规定。考虑到税收的影响比较复杂，且目前存在的不确定性因 素较多，在下文的定量分析和测算中暂不包含这部分的分析。二、IFRS9对保险公司权益资产配置影响的定量分析： 平安集团IFRS9实施案例分析平安集团是第一家正式实施新准则的保险集团，其自 2014年7月新准则正式发布就开始对新准则的变化和相关 要求进行深入研究，并从2016年开始着手对新准则的实施 开展了 一系列的准备，经过大约两年的时间，到2018年1月 1日新准则正式切换，这期间切换的经验和影响对于其他获 准推迟执

5、行新准则的保险公司具有十分重要的借鉴意义。结 合本报告的研究主题，课题组围绕平安集团在新准则实施过 程中，针对权益资产的重分类、计量方法的调整开展的一些 工作以及后续的影响进行分析，对其实施中的经验和教训进 行总结分享。（一）重分类结果分析:指定较大比例权益资产至FVOCI下表展示了平安集团在2018年1月1日切换时点进行 了资产重分类的结果：表2-1切换时权益类资产调整资料来源：平安集团年报。权益类资产（单位：亿元）合计FVOCI权益工具6, 3062,152AFS资产5, 5322,063HFT资产77489从上表中可以看出，在重分类的过程中，公司将原分类 为HFT的资产88.5%都重分类

6、为FVPL,这符合HFT资产强交 易的属性。但同时，也可以看到，有少量的HFT资产被指定 为了 FV0CI,占到原HFT资产的11.5%,这类在旧准则对AFS 认定要求比较宽松的环境下都被分类为HFT的资产，在新准 则下却被指定为了 FVOCI,除了可能是公司在投资策略上发 生了比较明显的变化之外，不排除公司为了进一步扩大 FVOCI的占比，而将所有符合FVOCI认定标准和条件（如收 益结构清晰，符合权益工具的认定标准，分红较高等）的权 益资产，尽可能的指定为FVOCIo与此同时，原分类为AFS的资产中有63%的资产被重分 类到FVPL,其余37%被指定为了 FVOCIo考虑到FVOCI资产

7、后续受到的一系列限制，包括买卖价差收益不能再转回利润 表，相当于平安集团为了降低财务报表的波动性，而主动放 弃了将这部分资产价格上涨带来的收益纳入到投资收益的 可能性，而且是永久性的，一定程度上反映了公司对财务报 表稳定性的要求。对比平安集团在新旧准则下的最终分类结果，可以看出, 即使在上述指定了较大比例FVOCI的情况下，其以公允价值 计量且其变动计入当期损益的资产还是从原来的12%上涨到 了 66%,增加了 4.5倍。这部分权益资产价值的波动未来将 直接纳入公司的当期损益，对公司的财务投资收益率产生影 响，进而导致公司投资收益的波动性明显增加。此外，根据平安集团2018年年报附注中披露的相

8、关信 息，由于会计政策的变化，公司在2018年初将323亿元的 其他综合收益转入留存收益。考虑到公司2018年利率曲线 处于上涨区间，债权类资产的浮盈较少，因此估计其中一大 部分来自于权益类资产的浮盈。在前文的分析中曾指出，如 果公司不能在准则切换前，通过处置AFS中的权益类资产将 累计在AFS中的浮盈或浮亏及时转入利润，未来也不会再有 机会转入了。这部分浮盈或浮亏将成为公司的沉没利润或沉 没亏损。平安集团就存在类似情况，累计323亿元的浮盈相 对于5532亿元AFS权益资产规模来说，投资收益率约为5.8%, 具有较大影响。对于公司未能在2018年之前处置相关的AFS资产，将 其转入利润，课题

9、组分析可能存在以下几个方面的原因：公司资产规模很大，大类资产配置比例和策略一直相对 稳定，如果单纯为了将浮盈转入利润而处置部分权益类资产, 之后为了恢复原有资产配置还需要再次买入，交易成本较高, 还可能存在无法及时，妥善调整到位的风险；产生浮盈的权益资产可能相对比较集中，且规模较大， 导致有限的时间内，在其他交易对手了解平安集团有切换需 求的情况下，难以找到合适的交易对手和满意的交易价格。 此外，这些投资也是公司早年布局希望长期持有的，后续仍 有极大的升值潜力，公司并不希望为了短期应对新准则而做 出调仓改变。以平安集团2015年投资的碧桂园项目为例，根 据碧桂园公告信息披露，平安集团2015年

10、的入手价格是 2.816港币/股，而碧桂园2017年末的收盘价是13. 78港币 /股。假设平安集团从入手到切换时点前并未出售该股票，则 预计累计浮盈约为256. 62亿元；产生浮盈的资产可能存在限售的情况，且仍处于限售期, 无法在准则要求的切换时点之前进行处置。（-）计量方法变化影响分析：切换时点大量浮盈被转 为留存收益，切换后财务报告的波动性明显增加根据平安集团2018年末财务报告中关于重要会计政策 变更部分的披露信息，可以发现在切换时点，公司权益资产 由于计量方法变更引起的变动非常小，并没有对公司权益资 产的价值造成明显影响。为了进一步分析结果的本质原因， 课题组对平安集团2015-20

11、17年的财务报告中，AFS权益资 产的计量方法又进行了进一步的分析。表2-2切换时点之前AFS总资产结构资料来源：平安集团年报。单位：亿元2015201AFS资产5164537以成本计量3967以公允价值计量绝对金额5125530侦券1923193*权益2183174信托等1019162以公允价值计量资产增幅4%侦券1%权益-20信托等59%表2-2显示了切换时点之前平安集团权益类AFS资产的 计量方法，可以看出，自2015年开始，平安集团以成本计量 的AFS资产的规模逐年降低，2016年公司以成本计量的权益 资产有67亿元，到截至2017年年末，平安集团分类为AFS, 按成本计量的权益资产仅

12、为1亿元。而与之相对的，以公允 价值计量的资产规模大幅增加，从2015年的5125亿元上升 到2017年末的7750亿元。其中，以公允价值计量的权益类 资产的增幅最大，在2017年自2016年的1742亿元上升至 3169亿元，增加了 82%,以公允价值计量的信托计划，也从 2016年的1625亿元增加到2017年的2362亿元，上涨了 45%。 由此，课题组推测平安集团在2017年，为了减少切换时点重 估值带来的影响，预先批量调整了部分分类为AFS的资产的 计量方法，从以往的以成本计量改为以公允价值计量，因而 导致在切换时点，需要重估值的资产很少，对公司影响较小， 波动不大。平安集团自201

13、8年1月1日正式切换采用IFRS9准则， 可以看出切换之后，虽然公司采取了一系列措施，力图降低 投资收益的波动，但由于新旧准则的巨大差异，新增大量的 以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产的波动难以 被抹平，公司投资收益的波动性还是明显加大了。下表对比展示了平安集团在完成新准则切换后，在2018 年和2019年上半年财务投资收益率的差异。可以看出，在同 样的市场环境下，采用新准则计算的投资收益率的波动性要 明显高于新准则，且与股票二级市场波动的相关性明显增加。 在2018年，股票市场大跌的情况下，新准则的投资收益率明 显低于旧准则，且随着资本市场的持续下跌，自2018年上半 年的4%进一步下

14、降到3. 7%o相对地，以旧准则计量的投资收 益率在2018年下半年不降反升，与二级市场波动性的相关 性明显较低。与此类似，2019年上半年股票市场大涨，新准 则下的投资收益率从3.7%直接上升到5. 5%,增加了 1.8%, 而旧准则下的收益率反而下降了 4. 5%o表2-3平安集团新旧则下投资收益率对比时间沪深300指数的变动比 例，IFRS9下财务投资收益率IAS39 下 益率2018年上半年下跌28. 20%4.0%4. 5%2018年全年下跌26. 34%3. 7%5. 2%2019年上半年上涨57. 66%5. 5%4. 5%资料来源：平安集团年报，上海证券交易所。（三）长期股权投

15、资变动分析：占比不断上升，成为公 司降低权益类资产波动性的一种工具在定性分析的部分曾经分析过，虽然IFRS9对长期股权 投资没有直接影响，但由于同属权益类投资，在跨越一定临 界点之后就可以相互转化，再加上长期股权投资在会计核算 方面具有的灵活性，很有可能成为公司既AFS之后调节利润 的工具。因此，课题组对平安集团自2016年之后的长期股权投 资也进行了进一步的分析。分析中涉及到的长期股权投资仅 包括平安集团保险资金投资组合中的，而非整个集团的长期 股权投资。如下表所示，公司的长期股权投资自2016年之后 持续增加。表2-4平安集团长期股权投资规模及占比资料来源：平安集团年报。年份K期股权投资

16、规模（单位：百 万元）2在权益资产中规模占比（%）在总投资中规 模占比（%）投资规模 长率（%）2016年底32, 982311. 801.62017年底58,41311. 21%2.4772018年底93, 22517. 55%3.3602019年中103,69716. 90%3.511截至2016年底，公司的长期股权投资仅为330亿元，而 到2019年中增加至1037亿元，在两年半的时间里上涨了 2 倍。同时，长期股权投资在权益资产中以及在总资产中的占 比也在不断的上升，其中，相对权益资产的占比从2016年底 的11.8%上涨到2019年中的16. 9%,相对总资产的占比从 2016年底的

17、1.6%增加到2019年中的3. 5%。上述变化明显反 映出来公司在有意识的将权益资产更多的纳入长期股权投 资，以便利用该工具的特性更好的管理利润的波动性，并降 低将权益类资产分类为FVOCI带来的一些限制和不利影响。步鼻2,再彷值重分类FVPLFVPLFVOCIFVOCI资料来源：课题组内部资料。图2-1权益类资产切换时间的调整顺序（一）重分类需要考虑的因素及影响分析根据企业会计准则22第三章第十九条：在初始确认 时，企业可以将非交易性权益工具投资指定为以公允价值计 量且其变动计入其他综合收益的金融资产，并按照本准则第 六十五条规定确认股利收入。因此，在切换时点，公司管理 层需要指定现有权益

18、类投资中的部分投资为FVOCI,其余没 有被指定为FVOCI的权益资产，则自动被计入FVPLo原则上，由于准则没有明确原有的HFT和AFS资产应该如何对应到新的FVPL和FV0CI,因此FV0CI资产既可以来自从平安集团在长期股权投资方面选择的对象来看，还是 主要基于公司长期以来的投资策略，集中在地产和基础设施 投资行业，有选择的将一些投资标的转为了长期股权投资, 具体包括：2017年7月，平安人寿以19. 07亿港元增持旭辉控股 （集团），占该公司7.40%股份。2018年3月，平安人寿以每股4. 43港元的价格认购 6.04亿股中国中药，占该公司12%。2018年7月，平安资管从控股股东华

19、夏控股手中以 137. 7亿元购买总股本19. 7%华夏幸福。2019年3月，平安人寿作为第三大股东，持有中国长江 电力股份有限公司4. 49%股份。此外，从表2-4中能够很明显看出公司在2017年新准 则切换之前就开始这种布局和准备，有意识的加大长期股权 投资，例如对旭辉控股的增持就发生在2017年下半年。（四）平安集团实施IFRS9经验总结总结平安集团在IFRS9实施前后的变化，以及在此过程 中公司在权益资产配置及其分类方面采取的一些举措，可以 发现主要有以下几个方面：1. 新会计准的实施难度与挑战与公司的投资策略有较 大的相关性从上述分析可以看出，新会计准则与那些长期秉承价值 投资的保险

20、公司更加契合，这类公司切换的过程也会相对更 加顺畅。无论是在指定FVOCI或者是加大长期股权投资方面, 这些公司既能够保持长期以来的投资策略不发生改变，也能 够在准则允许的范围内，一定程度降低新准则对公司利润的 波动性的冲击和影响。相对地，那些在既往投资策略中比较 激进，关注于短期收益的保险公司，在新准则下可能会面临 更大的挑战，如果想延续以往的投资策略，必然会在投资收 益方面面临更大的波动性和冲击。与此同时，当所有公允价值的波动都及时地反映在当期 利润中，失去了 AFS这个调节利润的工具，预计在投资收益 上的分化也会更加明显，不同公司的投资能力的差异也会更 清晰地表现出来。如果希望能够降低投

21、资收益的波动性，则 可能需要对既往的投资策略和存量资产配置进行调整，会面 临着调仓的时间和成本的影响。因此，这类公司应该提早对 准则的影响和公司后续的投资策略是否需要调整进行分析 和评估，以免准备不足，仓促应对。2. 为了应对IFRS9的挑战，公司可提早准备，将一次性 的波动分散到一段时间内，以减少切换时点的波动和不利影 响如前所述，可以看到，平安集团在正式切换IFRS9之前 就已经采取了 一系列的调整措施，逐步向IFRS9切换之后的 管理要求和投资策略靠拢，例如将私募股权的计量方法从成 本法切换到公允价值计量，逐步加大长期股权投资等。这些 措施将IFRS9切换可能导致的波动分散在了一定区间内

22、，在 一定程度上降低了公司在切换时点财务报告的波动性，实现 了较平稳的过渡。3. 针对公司既有AFS资产浮盈或浮亏，需提早安排处置 /调整的方案，尽可能降低其转为沉淀利润的比例在前文曾分析过，平安集团在切换时点由于时间和其他 可能存在的限制，无法充分释放AFS中存在的浮盈，结果产 生了 323亿元的沉没利润。从某种意义上来说，这对于公司 实现投资收益和增加内涵价值表现来说是一种不利影响。相 信如果公司能够更早一些准备，分散投资，逐步释放浮盈, 或将其中一部分浮盈提前转到长期股权投资的浮盈中，是有 可能降低沉没利润规模和占比的，这值得以后其他保险公司 引以为鉴。三、IFRS9对保险行业整体权益资

23、产投资收益影响的模 拟测算分析（一）模拟测算方法概述在这一部分，课题组将基于多种市场波动假设情景，结 合公司指定不同比例的权益资产至FVOCI和FVPL的设定， 对比新旧准则下，公司权益类投资资产财务投资收益率（总 投资收益率）和净投资收益率的表现、波动性。其中，财务 投资收益主要是体现利润表上净利润部分实现的投资收益, 包含投资的分红收入，但在旧准则中不包含可供出售金融资 产的公允价值变动损益，在新准则中不包含FVOCI项下的金 融资产的公允价值变动损益。净投资收益仅包含投资的分红 收入，这部分在新旧准则下不具备差异，纳入测算做为参考指标供对比分析使用。为了充分评估权益类资产的波动和影响，测

24、算范围将全 面涵盖股票、公募基金，私募股权以及私募股权类产品等各 类权益资产，并分别针对不同场景组合进行收益率及收益率 波动性的测算和对比分析。由于永续债和优先股中具有权益 性质的资产占比较小且参数设置上不支持等原因，并未单独 测算这部分资产的收益率。L市场波动情景：以A股市场为基准，根据图2-2所示 沪深300指数近10年的波动情况，由于2019年暂时无法得 到准确的年度数据，课题组计算了 2010-2018年的沪深300 指数波动率标准差为25%,因此设定二种市场波动场景为沪 深300指数上涨25%,下跌25%。同时，除了一些波动幅度较 大的年度外，还是有部分年份为10%左右的波动率，因此

25、设 定另外二种市场波动场景为沪深300指数上涨10%,下跌10%, 进而计算四种市场波动情景下各种投资收益的波动情况。资料来源：wind。图2-2沪深300指数历史波动率对比2.旧准则下AFS资产处置情景：由于在旧准则下，对分 类至AFS的资产进行处置时，其公允价值的变动会对财务投 资收益产生影响，所以在测算中，会按照旧准则下不处置AFS、 旧准则下处置一半的AFS,分别与新准则下权益资产的不同 分类情景以及处置情景进行对比。3.新准则下会计分类情景：考虑在新准则下，对权益类投资采用不同会计分类/核算方法的资产占比下的投资收益 波动情况。表2-5新准则下不同会计分类策略资料来源：课题组测算。会

26、计策略描述FVOCI占比FVPL占比长期股权寸持有较大比例FVPL25%58%17%,减少FVPL的持有量，增加FVOCI38%45%17%减少FVPL的持有量，增加K期股权 投资25%45K30%4. 新准则下不同资产处置情景：由于在新准则下，对分 类至FVOCI和长期股权投资的资产分别进行处置时，FVOCI 类资产的公允价值变动不会被计入财务投资收益，而长期股 权投资的公允价值变动则需要被计入财务投资收益，所以在 测算中，会按照新准则下不处置分类为FVOCI和长期股权投 资的金融资产、新准则下处置一半分类为FVOCI和长期股 权投资的金融资产，分别与旧准则下权益资产的不同分类情 景以及处置

27、情景进行对比。在上述不同组合情景下，考虑到各类资产投资收益率及 波动性的差异，结合数据的可获得性，将整个权益资产分为 股票、公募基金、私募股权和私募股权产品四类，结合各类 资产的历史数据和特点，综合采用统计分析和专家判断等方 法，对其在不同市场波动情景下的两种不同口径的投资收益（净投资收益率和财务投资收益率）进行测算。其中，由于 会计准则的变化不会对净投资收益率产生影响，因此对比新 旧准则下的影响的重点将集中在财务投资收益率的差异上, 分析上述不同市场环境和会计策略下权益资产投资收益率 的差异和波动性的差异。（二）模拟测算关键假设1. 各类权益资产占比假设：假设权益资产中股票占比 38.93%

28、,公募基金占比16.11%,私募股权及产品的占比 44. 96%,主要参考保险资管行业协会发布的2018-2019年 保险资金运用最新调研数据中2018年末资产配置中股票、 公募基金和私募股权及产品的配置数据。2. 各类权益资产会计分类假设旧准则：参考平安集团2017年末不同类别权益资产在 旧准则下会计分类的金额，设置模拟测算中全行业每类权益 资产分类至不同会计科目下的比例假设：表2-6权益资产在旧准则下分类权益资产类别HFT占比AFS占比长期股权投资占比合计股票5.31%81. 55%13. 11%100*公募基金37. 04%62. 96%0. 00%100私募股权及产品7. 54%65.

29、 96%26. 50%1009t资料来源：平安集团年报。新准则：本研究中涉及的四类权益资产在会计分类上存 在差异，新准则下公募基金将全部被分类至FVPLo私募股权 类产品由于被分类至FV0CI时的合同条款有极为严格的要求, 一般情况下很难符合分类要求，同时，由于是间接持有，也 无法被分类至长期股权投资，所以在新准则下，假设私募股 权产品全部分类至FVPLo而股票和私募股权根据持有目的不 同采用不同会计分类/核算方法，按照3种不同的会计策略 下指定的FVOCI/FVPL/长期股权投资各占的比例（其中FVPL 所占比例应剔除掉已经被分类至FVPL的公募基金和私募股 权产品所占比例）分配。具体3种会

30、计策略的分类结果如下：表2-7各会计策略下权益资产分类比例会计策略描述资产类别FVPL占比FVOCI占比长期股持有较大比例FVPL股票34. 69%38.87%26. 43%公募基金100. 00%0. 00%0. 00%私募股权34. 69%38.87%26. 43%私募股权产品100. 00%0. 00%0. 00%减少FVPL的持 有量，增加 FVOCI股票14. 48%59.09%26. 43%公募基金100. 00%0. 00%0. 00%私募股权14. 48%59. 09%26. 43%私募股权产品100. 00%0. 00%0. 00%减少FVPL的持 有量，增加氏 期股权投资股

31、票14. 48%38.87%46. 65%公募基金100. 00%0. 00%0. 00%私募股权14. 48%38.87%46. 65%私募股权产品100. 00%0. 00%0. 00%资料来源：课题组测算。3. 各类权益资产的股息/分红率：股票和公募基金：主要参考公开市场信息，基于Wind的 统计数据，计算2018年A股市场整体的股息率（上市公司 年内分红总额/年末总市值）为2. 47%,股票型开放基金整体 的加权股息率为1. 13%o私募股权和私募股权产品：考虑到险资偏好投资的私募 股权在预期上市前一般不采用派发分红的形式，所以假设私 募股权和私募股权产品的分红率为0o原有的HFT分类

32、，也可以来自原AFS分类。但考虑到上述要求中限定了指定为FVOCI的权益资产应 具有“非交易性权益工具”的属性，因此，大部分原分类为HFT 的资产很有可能会被重分类为FVPL,特别是像二级市场股票 投资和公募基金。而分类为AFS的资产，基于旧准则的要求， 应该同时具有交易和长期持有的属性，因此公司需要详细区 分哪些资产适合被指定FVOCI,哪些应该被分类为FVPL。考 虑到一旦被指定为FVOCL后续不可撤销，且此类资产，其 公允价值波动和后续买卖价差都不能计入利润，会对公司未 来的投资收益和波动性带来持续的影响，因此公司需要审慎 评估如何指定FVOCI,指定多大比例的FVOCIo在这个过程 中

33、，公司通常需要综合考虑以下几个方面的因素：1 .权益资产的构成根据新准则要求，并不是所有的金融工具都可以成为被 指定为FV0CI的权益资产，公司需要对现有可能符合认定标 准的资产进行识别和分析，判断可以指定为FV0CI的权益资 产的规模和特征。有些资产因为具有非常明确的特征，所以 无法被指定为FV0CI的，例如公募基金投资，即使基金底层 投资的资产包含权益类资产，如股票类基金或混合类基金,4. 各类权益资产公允价值波动与市场波动的相关性:股票和公募基金：考虑到保险资金在股票和基金的投资 选择上范围较大，在考虑波动性时可以认为其波动性与市场 波动性基本保持一致。私募股权和私募股权产品：与二级市场

34、相关性参数的设 定参考了广发恒生新三板研究极客发布的资本市场行业研 究报告。根据该行业报告，由于一级市场估值数据无法公开 获取，所以报告以新三板市场定向增发的投后估值作为一级 市场估值的代替，计算了一二级市场变化幅度的相关性系数。 基于该行业报告测算结果，结合专家经验和保险行业投资私 募股权的特点，假设私募股权及其产品估值与二级市场的相 关性系数为0.8o5. 针对长期股权类投资的相关假设：根据2008-2018年10年间沪深300市场公开数据，长 期股权投资的股息支付率基本稳定在33%左右，基于假设1中 对沪深300股息率的设定为2. 47%,在此假设长期股权投资 在持有期间基于权益法核算的

35、收益波动性为7. 5%o另由于长 期股权投资的收益波动性主要与被投资单位有关，与市场相关性较低，因此假设其与市场的相关性为0。由于上市股票相对于私募股权较难达到放入长期股权 投资所需满足的条件，因此假设长期股权投资中私募股权: 股票=7: 3O长期股权投资由于其单一标的金额较大，会极大增加卖 出当期的业绩波动。针对这种情况，本章测算中假设不考虑 长期股权投资在卖出时点造成的一次性价差冲击。（三）模拟测算结果展示不同情景下，权益资产收益率表现和收益率波动性对比 结果如下表所示：表2-8新旧准则下的权益资产投资收益率对比分析市场情景假设权 益 资 产 净 投 资 收 益 率权益资产财务投资收益率I

36、AS39IFRS9不出售AFS出售一半AFS不出售FVOCI和长 期股权投资出售一半的FV0CI和 长期股权投资持有 较大 比例 FVPL少PL持 ，加OC 减m的有M增FVI减少 FVPL 的持 有 量， 增加 长期 股权 投资持有大 比例 FVPL减少 FVPL 的持 有量， 增加FVOCI减少 FVPL 的持 有 量, 增加 长期 股权 投资沪深300指数1. 13. 37%6. 95%7. 406. 206. 987.416. 227.01上涨10%4%沪深300指数下跌10%1. 14%1.21%-2. 36%3. 07%1.87%1.09%4.62%3. 43%3. 83%沪深30

37、0指数上涨25%1. 14%4. 99%13. 93%15.25%12.26%13.04%16.44%13.45%15. 14%沪深300指数下跌25%1. 14%-0. 41%-9.35%10.92%7.93%7.15%13.65%10.66%11.96%资料来源：课题组测算。依据模拟测算方法论，新旧准则下的资产处置共分为4 种情景，分别为：旧准则下不处置、旧准则下处置一半AFS、 新准则下不处置和新准则下处置一半非FVPL的资产。将新 旧准则下各子的两种情景进行排列组合，可以计算出4种不 同的收益率波动差，情景1 vs.情景4、情景2 vs.情景3、 情景1 vs.情景3、情景2 vs.情

38、景4分别代表了新旧准则下 可能产生的最大收益率波动幅度差、较为合理的收益率波动 幅度差、不进行资产处置时的收益率波动幅度差以及采用较 为主动的资产处置策略时的收益率波动幅度差。三种会计策略下，新旧准则的投资收益率及其波动对比 结果汇总如下：1持有较大比例FVPL表2-9新旧准则的投资收益率及其波动测算结果情景市场液跌10、的财务投 资收益率波动幅度市场涨跌25$的财务 投资收益率波动幅度情景1:旧准则下不处置2.16%5. 10*情景2:旧准则下处置-半AFS9.31*23. 28*情景3:新准则下不处置10. 47%26.18%情景4:新准则下处胃-半非FVPL12. 01%30.0 哭波动

39、幅度差：情景1 VS.情景49. S7*24. 6斜波动喝度差：情景2 VS.情景31.16*2. 89*波动幡度差：情景1 VS.情景38. 31*20.77%波动喝度差：情景2 VS.情景42. 72%6. 81%资料来源：课题组测算。40. 00%26.118926.118923.我 8%10. 4795. 40%2.9.31%35. 00%30. 00%25. 00%20. 00%15. 00%10. 00%5.00%0.00%-5. 00%情示1：旧 准则卜不 处置情景2：旧 准则下处 置一半AFS情早3： 准则IFR 卜不处!市场涨跌10%的财务投资收益率波动幅度2. 16%9.3

40、1%10. 479市场涨跌25%的财务投资收益率波动幅度5.40%23. 28%26. 189市场涨跌10%的财务投资收益率波动幅度 市场涨跌25%的财务投资收益率波动幅度图2-3会计政策1收益率波动幅度对比-5. 00%波动浮动 差：情景 VS.情景4波动浮动 差：情房2 VS.情景3波动;差：tvs.tl市场涨跌10%的财务投资9.87%1. 16%8.3收益率波动幅度 市场涨跌25%的财务投资 收益率波动幅度24. 69%2.89%20.30. 00%25. 00%20. 00%15. 00%10. 00%5.00%0.00%30. 00%25. 00%20. 00%15. 00%10.

41、 00%5.00%0.00%24. 69%20.899.87%8. 3市场涨跌10%的财务投资收益率波动幅度市场涨跌25%的财务投资收益率波动幅度资料来源：课题组测算。图2-4会计政策1收益率波动幅度差对比2.减少FVPL的持有量，增加FV0CI表2-10新旧准则的投资收益率及其波动测算结果情景市场涨跌10%的财务投 资收益率波动唱度市场涨跌25、的财务投 资收益率波动阳度情景1:旧准则下不处置2.16t5. 40%情景2：旧准则下处置-半AFS9.31%23. 28%情景3:新准则下不处置8. 08%20.19%情景4:新准则下处置-半非FVPL9.64%24.10%波动幅度差：情景1 VS

42、.情景47. 48%18. 70%波动幅度差：情景2 VS.情景3-1. 24*-3.09%波动喝度差：情景1 VS.情景35.92%14. 79%波动幅度差：情景2 VS.情景10. 33%0. 82%资料来源：课题组测算。市场涨跌10%的财务投资收益率波动幅度市场涨跌25%的财务投资收益率波动幅度图2-5会计政策2收益率波动幅度对比-3. 09%-10.00%波动浮动 差：f月京1 VS.情示4波动浮动 差：情房2VS.情示3波动:差：tVS.tl市场涨跌10%的财务投资收益率波动幅度7.48%-1. 24%5.9 市场涨跌25%的财务投资 收益率波动幅度18. 70%-3. 09%14.

43、30. 00%25. 00%20. 00%15. 00%10. 00%5.00%0.00%-5. 00%30. 00%25. 00%20. 00%15. 00%10. 00%5.00%0.00%-5. 00%18.70%14二7q. 24%市场涨跌10%的财务投资收益率波动幅度市场涨跌25%的财务投资收益率波动幅度资料来源：课题组测算 图2-6会计政策2收益率波动幅度差对比3.减少FVPL的持有量，增加长期股权投资表2T1新旧准则的投资收益率及其波动测算结情景市场涨跌5%的 财务投资收益率波动 幅度市场涨跌10、 的财务投资收益率波 动阳度情景1:旧准则下不处置2.16*5. 40%情景2:旧

44、准则下处置一半AFS9.31%23.28*情景3:新淮则下不处置8. 08*20.1W)情景4:新港则下处置一半非FVPL10. 8我27.波动喝度差：情景1 VS.情景48. 68%21. 69*波动幅度差：情景2 VS.情景3-1. 24%-3. 09%波动帽度差：情景1 VS一情既35. 92%14. 79k波动吧度差：情景2 VS.情景41. 5戏3.81%资料来源：课题组测算。35. 00%30. 00%25. 00%20. 00%15. 00%10. 00%5.00%0.00%23.08%20.J9. 31%8.0市场涨跌10%的财务投资收益率波动幅度市场涨跌25%的财务投资收益率

45、波动幅度情示1：旧 准则下不 处置情早2：旧 准则下处 置一半AFS2. 16%9.31%5.40%23. 28%8.020.情景3 准则I 下不4市场涨跌10%的财务投资收益率波动幅度市场涨跌25%的财务投资收益率波动幅度资料来源：课题组测算。图2-7会计政策3收益率波动幅度对比5.00%0.00%-5. 00%波动浮动差：情景1VS.情景4波动浮动差：情景2VS.情景3波动 差：H vs.情市场涨跌10%的财务投资收益率波动幅度8.68%-1. 24% 市场涨跌25%的财务投资收益率波动幅度21.69%-3. 09%25.00%21.69% 20. 00%15. 00%10. 00%市场涨

46、跌10%的财务投资收益率波动幅度 市场涨跌25%的财务投资收益率波动幅度资料来源：课题组测算。图2-8会计政策3收益率波动幅度差对比在三种会计策略下，以市场涨跌10%的波动情况为例， 在新旧准则下都不进行资产处置时，新准则下财务收益率波动幅度比旧准则分别上涨了 8. 31%, 5. 92%和5.92%,这证明 了新准则的实施在整体上的确会加大财务收益率的波动性, 但由于底层有非权益资产，或者由于基金顶层的产品结构问 题（如封闭式基金有到期日，开放式基金可赎回等），不符合 会计准则对于权益工具的认定标准，只能被归入债务性金融 工具。除此之外，有一些资产是很明显的具有长期持有特征的 权益资产，如有

47、较长限售期的股票，一方面是很明确的权益 工具，另一方面因为限售的原因，也符合长期持有的意图。 除了要识别可以被指定为FVOCI的权益资产的规模，公司还 需要进一步分析这些资产的收益特征。如前所述，分类为 FVOCI之后，仅股息能够计入财务投资收益，因此，公司需 要进一步识别和分析这些权益资产是属于高分红的资产，还 是属于高增长的股票，通常，高分红的股票更适合被分类为 FVOCIo2.负债端的期限、成本和对投资收益率的要求如前所述，权益资产在被指定为FVOCI后，除股息收益 外，后续公允价值变动产生的损益及处置时产生的价差损益 均不能计入公司利润，因此，公司分类为FV0CI的权益资产 越多，财务

48、投资收益率通常越低。以目前国内A股市场的分 红水平来看，绝大多数权益资产的股息率难以覆盖保险公司且分类为FVPL的比例越高，波动性的增长就会越大。对比在新旧准则下通过处置AFS或长期股权投资调整收 益（即在新旧准则下分别处置一半AFS/非FVPL资产）,可以 得到在同样的三种会计策略下，新准则的财务收益率波动幅 度比旧准则变动相对较小，分别为：2. 72%, 0. 33%和1. 53%o 此外，在同为新准则下且配置相同比例的FVPL,对比增加 FVOCI和增加长期股权投资两种会计策略，可以发现处置一 半非FVPL资产与不处置时的收益率波动差分别为：1. 57%和 2. 76%,也侧面印证了加大

49、长期股权投资可以增加公司管理 收益的灵活性。因此，在新准则下，公司如果能够充分利用 长期股权投资，可以部分达到原AFS分类的效果。同理，当市场涨跌幅度25%的时候，上述波动性或差异 会被进一步放大。负债端的成本，公司需要依靠分红加上股票的价格增长才能 保证投资收益率满足负债端的成本要求。另外，指定为FVOCI通常意味着较长的持有期间和较低 的流动性，这会对公司整体的资产端的期限结构产生影响, 因此公司还需要综合考虑负债端的期限结构，避免由于指定 过多的FVOCI导致资产负债期限结构的不合理。3.风险偏好和对收益波动的容忍度根据新准则的要求，除了被指定为FVOCI之外的其他权 益资产都会被纳入F

50、VPL,未来全部以公允价值进行计量，直 接对公司的财务报告的波动性产生影响。因此公司在评估哪 些权益资产需指定FVOCI时，还要考虑剩余权益资产潜在的 波动性，以及可能对整个投资收益和财务报表利润波动性产 生的影响，确定其影响在公司的可接受范围之内。综上，将权益资产指定为FVOCI其实是一个相对复杂的 决策过程，指定不同比例的FVOCI,对公司未来的投资收益 率、资产负债期限结构、财务报告的波动等各方面都会产生 影响，公司需要综合考虑各方面的因素进行审慎决策。新准则除了直接加大了分类工作的难度，导致不同的分 类会对公司的各个方面产生一系列综合影响外，还大大削弱 了保险公司原本常用的通过处置AFS资产调节利润的能力。 在原IAS39金融工具准则下，公司的AFS资产具有蓄水池的 功能，可以在一定程度上发挥调节利润的能力。当AFS资产 的公允价值高于买入成本时，公司可以通过出售该笔金融资 产，将计入其他综合收益的公允价值变动转入已实现的投资 收益，从而提高公司当年的利润表现，达到调节利润的作用。 而在新准