第7章投资决策原理与实务

1、导入案例导入案例 黄河机械公司是一家以自行车为主要产品黄河机械公司是一家以自行车为主要产品的国有企业，多年来一直生产普通自行车的国有企业，多年来一直生产普通自行车产品，由于产品品种未能及时更新，企业产品，由于产品品种未能及时更新，企业经济效益急剧下滑。经济效益急剧下滑。 经过市场调查和分析，公司领导决定引入经过市场调查和分析，公司领导决定引入“电动自行车电动自行车”生产线，并决定在生产线，并决定在20112011年年初开始投入一笔资金开发初开始投入一笔资金开发“电动自行车电动自行车”产品，以改变企业目前的经营现状。产品，以改变企业目前的经营现状。 经过初步调研，目前有两种方案可以选择：经过初步

2、调研，目前有两种方案可以选择：（1 1）从一家公司购入一套二手生产线设备）从一家公司购入一套二手生产线设备（2 2）直接购入一套新生产设备。）直接购入一套新生产设备。 现假定你是公司的财务经理，主要负责筹资现假定你是公司的财务经理，主要负责筹资与投资工作，公司总会计师要求从财务角度与投资工作，公司总会计师要求从财务角度对该投资项目进行测算分析和评价，以供公对该投资项目进行测算分析和评价，以供公司领导决策参考。司领导决策参考。 资本预算的目的目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。投资项目类型 资本预算或资本支出，主要指实物资产投资。 投资项目的类型A.按项目的

3、规模 和重要性分类扩张性项目重置性项目强制性项目其他项目类别含义特点扩张性项目为扩大经营业务范围而购置新的机器设备通常会增加企业的经营现金流入重置性项目 替换现有的机器设备通常不会增加企业的经营现金流入强制性项目法律要求的项目，包括为确保工作现场安全、消费者安全和保护环境而实施的项目。通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。其他项目包括新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。 【多项选择题】在下列投资项目的类型中，通常不会增加或不直接产生企业的经营现金流入有（）。 A.扩张性项目 B.重置性项目 C.强制性项目

4、D.新产品研发投资项目 【答案】BCD 【解析】扩张性项目，通常会增加企业的经营现金流入。重置性项目，通常不会增加企业的经营现金流入。强制性项目，通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。新产品研发投资、专利权投资、土地投资等项目，通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。 B.按项目之间的关系分类C.按项目现金流量形式分类独立项目互斥项目常规型现金流量项目非常规型现金流量项目 此外，改变供应体系、改变分销体系、进入一个新的市场、开发一种新的产品、将公司的某种业务外包或者自己生产、外购或自制某一部件、购买一家现存的公司、租赁设备或购买新设备、更新公司的IT

5、网络等都可纳入公司项目投资管理。 投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高 。项目投资决策程序 （一）选择投资机会 以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。 （二）收集和整理资料 在选择投资机会时，当长期目标和短期利益发生冲突时，应以公司长期发展目标为主。注 意 公司内部资料 公司外部资料 财务资料 非财务资料 同类项目的相关资料影响项目价值的主要因素 （三）投资项目财务评价 现金流量折现法 (1) 项目预期现金流量 (2) 投资项目的必要收益率或资本成本（折现率）（四）投资项目决策标准(1) 净现值法则接受净现值大于零的投资项

6、目，即NPV0(2) 收益率法则接受收益率高于资本机会成本的投资项目（五）项目实施与控制 (1) 建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算(2) 根据出现的新情况，修正或调整资本预算投资决策使用的主要概念投资决策使用的主要概念（一）相关成本和收入 相关成本（收入），是指与特定决策有关的，在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入）。 提示: 区分相关与非相关成本（收入）的基本标准是：它们因选择不同项目而有差别，它们必须是面向未来的。 下表列示了主要的相关成本（收入）和非相关成本（收入）：含义相关性可避免成本在决策制定中通过采用一个项目代替另一个项目就可以避免的成本。相关成本不可避

7、免成本无论采用那一个项目均会存在的成本 不相关成本未来成本目前尚未发生，并且会因现在或将来的决策改变的成本。相关成本过去成本已经发生的并且不会因现在或将来的决策改变的成本，也被称为沉没成本。不相关成本含义相关性机会成本在决策过程中当选择一个项目而放弃另一个时，所失去的被放弃项目的预期收益。相关成本差异成本在决策制定中两个备选项目之间的总成本差异相关成本差异收入在决策制定中两个备选项目之间的收入差异相关收入 【多项选择题】相关成本是指与特定决策有关的，在分析评估时必须加以考虑的未来成本，下列属于相关成本的有（）。 A.不可避免成本 B. 沉没成本 C. 机会成本 D. 差异成本 【答案】CD 【

8、解析】不可避免成本是指无论采用那一个项目均会存在的成本，沉没成本是指已经发生的并且不会因现在或将来的决策改变的成本。这两项成本，不因为决策方案的改变而改变，是决策时的不相关成本。 （二）增量现金流 在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。（三）资本成本 资本投资项目评估的基本原理是

9、：投资项目的报酬率超过资本成本（投资人要求的报酬率）时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。 提示: 当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标准，如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本，作为评估的比较标准。7.2 7.2 现金流量及其分析现金流量及其分析现金流量的含义现金流量的含义 现金流量现金流量，在资本预算中是指投资项目周期内由生产经营活动和资金借贷活动等而形成的流入流出项目系统的现金活动的增量，即一个投资项目引起的公司现金收入或现金支出增加的数量。 现金流量是投

10、资项目在其计算期内现金流量是投资项目在其计算期内各项现金流入量各项现金流入量与现金流出量与现金流出量的统称，是评价投资方案是否可行时必须计的统称，是评价投资方案是否可行时必须计算的一个基础性数据。算的一个基础性数据。 项目投资决策所使用的现金概念，是项目投资决策所使用的现金概念，是广义的现金广义的现金，它不仅包括各种货币资金而且还包括项目需要投入企业拥它不仅包括各种货币资金而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的有的非货币资源的变现价值（或重置成本）变现价值（或重置成本）。现金流量现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数净现金流量现金流入现金流出现金流入现金流入 由于该项投资而

11、增加的现金收入或现金支出节约额现金流出现金流出 由于该项投资引起的现金支出净现金流量（净现金流量（NCF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额项目计算期构成图项目计算期构成图建设期建设期s运营期运营期p试产期试产期达产期达产期项目计算期项目计算期 n=s+p建设建设起点起点投产日投产日达产日达产日终结点终结点现金流量的构成现金流量的构成从横向上看从横向上看 现金流入量现金流入量是指某项目引起的公司现金收入的增加额，即以产品销售收入、营业外收入、项目终结时回收的固定资产余值和流动资金等形式体现的流入项目系统的现金。 现金流出量现金流出量是指某项目引起的公司先进支出的增加额，即以投资成本、经

12、营成本、税金、营业外支出等形式体现的流出项目系统的现金。 现金净流量现金净流量是指相应的一定期间内（一般指投资项目持续的期间，有时也指一年）的先进流入量与现金流出量的差额，它可以为正值、负值或零。投资项目的增量现金流，可以按时间分为三种： 初始期现金流 购置新资产的支出； 额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）； 提示：前两项为资本性支出 经营营运资本的增加（或减少）； 旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响。 现金流量的构成现金流量的构成从纵向时间特征上看从纵向时间特征上看 经营期现金流 经营收入的增量； 减：经营费用的增量（折旧除外）； 减：折旧费（按税法规定计量）的净变动；

13、以上三项之和是项目引起公司税前利润变动； 所得税额的变动； 以上四项的合计是项目引起的税后利润变动， 加：折旧费（按税法规定计量）的净变动； 以上5项之为经营期增量现金流。 处置期现金流 处置或出售资产的残值变现价值； 与资产处置相关的纳税影响； 营运资本的变动。 提示:初始期现金流主要是资产的投入，处置期主要是投入资产的回收。 提示 经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称为该年的经营现金净流量。 初始期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期。 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。 会计收益会计收益是按权责发生制核算

14、的， 不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。 现金流量现金流量是按收付实现制核算的， 现金净流量=当期实际收入现金量当期实际支出现金量 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。 实际现金流量原则现金流量预测的原则权责发生制权责发生制收付实现制收付实现制会计报告显示会计报告显示公司本年实现公司本年实现净利润净利润100100万元万元财务人员说公财务人员说公司的经营现金司的经营现金流量为负数流量为负数净净 利利 润润企业健康发展企业健康发展企业面临关闭企业面临关闭经营性经营性现金流现金流企业经营困难企业经营困难企业经营困难企业经营困难企业运营正常，

15、自身能够产生经营企业运营正常，自身能够产生经营现金流入，企业的实现长期发展所现金流入，企业的实现长期发展所需的资源能够得到保障。需的资源能够得到保障。企业没有经营现金流入，说明盈利企业没有经营现金流入，说明盈利质量不佳，需要外部融资来补充自质量不佳，需要外部融资来补充自身的现金不足。企业应加强内部管身的现金不足。企业应加强内部管理，特别是对流动资金的管理，如理，特别是对流动资金的管理，如存货管理、应收帐款管理，充分利存货管理、应收帐款管理，充分利用商业信用延迟付款期。用商业信用延迟付款期。企业虽然亏损，但仍有经营现企业虽然亏损，但仍有经营现金流入，能够确保生产销售的金流入，能够确保生产销售的正

16、常进行，应重点提高产品的正常进行，应重点提高产品的盈利能力，如降低成本，提高盈利能力，如降低成本，提高产品价格，加大市场投入以提产品价格，加大市场投入以提升销量。升销量。企业自身失去造血的机能，持企业自身失去造血的机能，持续亏损，经营恶化，又得不到续亏损，经营恶化，又得不到外部资金的补充，将面临破产外部资金的补充，将面临破产清算的局面。清算的局面。现金流量与会计利润的联系与区别现金流量与会计利润的联系与区别1 1）是否有利于科学地考虑货币的时间价值。）是否有利于科学地考虑货币的时间价值。2 2）有利于方案评价的客观性。）有利于方案评价的客观性。3 3）有利于反映现金流动状况。）有利于反映现金流

17、动状况。项目投资评估中使用现金流量的原因项目投资评估中使用现金流量的原因 1、整个项目投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是、整个项目投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评估项目净收相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评估项目净收益的指标，且现金流量不易为人所操纵。益的指标，且现金流量不易为人所操纵。 2、使用现金流量作为基础性指标，有利于科学地考虑资金时、使用现金流量作为基础性指标，有利于科学地考虑资金时间价值因素间价值因素 3、使用现金流量指标对投资项目进行评估更符合客观实际、使用现金流量指标对投资项目进行评估更符合客观实际 4、现金流

18、量是企业关注的真正焦点。在投资决策中使用现、现金流量是企业关注的真正焦点。在投资决策中使用现金流量能够将其与企业投资者的需求紧密结合起来，使项目金流量能够将其与企业投资者的需求紧密结合起来，使项目投资决策更符合客观实际情况。投资决策更符合客观实际情况。 如果公司需向政府纳税，在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益相关。税后原则现金流出量的估计现金流出量的估计（1）固定资产投资需用量 项目前期工作费用。 建筑工程费用。 设备购置费用。 营业成本。 预备费。 （2）流动资产投资需用量 流动资产流动资产是指由于项目实施引起的流动资产需求的

19、增量。 现金流出量的计算公式：现金流出量的计算公式：某投资项目现金流出量某投资项目现金流出量= =固定资产投资需用量固定资产投资需用量+ +流动资产投资流动资产投资需用量需用量现金流量的估计：横向的现金流现金流量的估计：横向的现金流入流出量入流出量现金流入量的估计现金流入量的估计（1）营业现金流入量 项目的营业现金流入量项目的营业现金流入量，是指预期由项目投资带来的各期收益净额。 估算营业现金流入量通常涉及以下内容：估算营业现金流入量通常涉及以下内容： 估算销售收入 估算生产成本和销售费用 估算折旧及其他非付现费用营业现金流入量营业现金流入量= =销售收入销售收入- -经营成本经营成本- -销

20、售费用销售费用- -销售税金销售税金（2）项目寿命终结时的残值收入（3）收回的流动资金现金净流量现金净流量现金净流量现金净流量= =现金流入量现金流入量- -现金流出量现金流出量 上述计算公式在实际计算中难以确认准确数额，因上述计算公式在实际计算中难以确认准确数额，因此一般从内容上计算现金流量。此一般从内容上计算现金流量。初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量 0 1 2 n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量现金流量的估计：时间纵向的初始、经营、现金流量的估计：时间纵向的初始、经营、终结现金流量终结现金流量（3）增加的各项税款初始现金流出量（1）固定资产投资（2）新增经营成本

21、（4）流动资金投资（一）初始现金流量（一）初始现金流量（二）营业现金流量（二）营业现金流量 营业现金流量是指项目建成投产后，在其使用周营业现金流量是指项目建成投产后，在其使用周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出。期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出。投资项目的年营业现金净流量可用以下公式来计算：投资项目的年营业现金净流量可用以下公式来计算：年营业现金净流量年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税营业收入付现成本所得税 付现成本营业成本折旧付现成本营业成本折旧 上式可进一步推导为：上式可进一步推导为：年营业现金净流量年营业现金净流量=营业收入（营业成本折旧）所得税营业收入（营业成本

22、折旧）所得税 =（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（所得税税率）（所得税税率）+ 折旧折旧 =利润总额利润总额（1所得税税率）所得税税率）+ 折旧折旧 =净利润折旧净利润折旧上述公式进一步推导得：上述公式进一步推导得： 年营业现金净流量年营业现金净流量=净利润净利润 + 折旧折旧=（营业收入营业成本）（营业收入营业成本）（1所得税税率）所得税税率）+ 折旧折旧=（营业收入付现成本折旧）（营业收入付现成本折旧）（1所得税利率）所得税利率）+ 折旧折旧= 营业收入营业收入（1所得税税率）付现成本所得税税率）付现成本（1所得税税率）所得税税率） 折旧折旧（1所得税税率）所得税税率）+ 折旧折旧

23、= 营业收入营业收入（1所得税税率）付现成本所得税税率）付现成本（1所得税税率）所得税税率）+ 折旧折旧 所得税税率所得税税率=税后收入税后收入- -税后成本税后成本+ +折旧节税额折旧节税额营业现金流量预测中应注意的问题营业现金流量预测中应注意的问题v 在不考虑所得税时，折旧额变化对现金流量没有影响。 在考虑所得税时，折旧抵税作用直接影响投资现金流量的大小。v 利息费用v 折旧模式的影响v 在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本成本中考虑。 v 视作费用支出，从现金流量中扣除 归于现金流量的资本成本（折

24、现率）中（三）终结现金流量（三）终结现金流量 终结现金流量是指投资项目在清理报废或终结现金流量是指投资项目在清理报废或变卖时所发生的现金流入和流出增加的数变卖时所发生的现金流入和流出增加的数量，通常包括：量，通常包括：1）固定资产残值的变价收入；）固定资产残值的变价收入；2）收回垫支的营运资金；）收回垫支的营运资金；3）其他与项目清理有关的资金收回。）其他与项目清理有关的资金收回。【例】根据年末营业结果来计算营业现金净流量中南公司拟购建一项固定资产，需要在建设起点一次性投入全部资金100万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有10万元净残值，残值变现收入为12万元。建设期为1年，发生建设期资

25、本化利息10万元。预计投产后每年可获息税前利润10万元，所得税税率25%。要求：请计算各年现金净流量。（1）项目计算期=建设期+运营期=1+10=11（年）（2）固定资产原值=固定资产投资建设期资本化利息 =10010=110（万元）（3）固定资产年折旧额（11010）1010（万元）（4）息前净利=息税前利润（1所得税税率） =10（125%） =7.5（万元）（5）初始现金净流量为:NCF0=100；NCF1=0（6）营业现金净流量为:NCF2NCF10中每年营业现金净流量=净利润+折旧 =7.50+10=17.50(万元)（7）终结现金净流量为：NCF11=净利润折旧残值变现收入残值变现

26、收益所得税支出=7.50+10+12（12-10）25%=29（万元）其各期的现金净流量见图1001239017.5017.5017.517.52917.51110【例】计算营业现金净流量 中南公司投资300万元建设一条生产线，建设期为2年，交付使用时又垫支100万元流动资金，项目经营期10年；在经营期内，每年营业收入为500万元，营业现金支出为400万元；固定资产折旧按直线法计提；项目结束时，按账面残值变现取得收入20万元，并一次收回垫支的流动资金，所得税率为25。要求：请计算投资初始、营业、终结时的现金净流量。分析提示： （1）项目计算期=2年10年12年。（2）固定资产原值=固定资产投资

27、建设期资本化利息=3000=300（万元）（3）固定资产年折旧额（30020）1028（万元）（4）初始现金净流量为：NCF0=300（万元）NCF1=0NCF2=100（万元）它包括生产线建设和垫支的流动资金支出；（5）营业现金净流量为：=税后收入税后收入- -税后成本税后成本+ +折旧节税额折旧节税额=500（125%）400（125%）+2825%=82（万元）所以，NCF3NCF11每年现金净流量=82(万元)（6）终结现金净流量为：NCF12=82+20+100=202(万元)现金流量的估算应考虑的因素：现金流量的估算应考虑的因素： 1、考虑现金流量与投资项目之间的相关性、考虑现金流

28、量与投资项目之间的相关性 例如，某房地产开发公司多年前曾计划利用公司例如，某房地产开发公司多年前曾计划利用公司已有的一块空地进行某个项目的开发，向有关部已有的一块空地进行某个项目的开发，向有关部门支付项目前期费用门支付项目前期费用10万元，后来由于某种原因，万元，后来由于某种原因，项目被推迟进行，直至最后取消，十年后的今天，项目被推迟进行，直至最后取消，十年后的今天，新任经理重新提及这块空地的开发利用，拟兴建新任经理重新提及这块空地的开发利用，拟兴建商品房。在进行兴建商品房投资项目评估时，就商品房。在进行兴建商品房投资项目评估时，就不应当把十年前已发生的项目前期费用不应当把十年前已发生的项目前

29、期费用10万元考万元考虑在内。因为该笔开支与本次项目评估不具相关虑在内。因为该笔开支与本次项目评估不具相关性，也就是说无论本次项目投资与否，十年前的性，也就是说无论本次项目投资与否，十年前的那笔开支都已成为沉没成本，与本次项目评估无那笔开支都已成为沉没成本，与本次项目评估无关。关。 2、考虑机会成本、考虑机会成本 例如，企业现有一台旧设备，原值例如，企业现有一台旧设备，原值50万元，已使万元，已使用用5年，已提折旧年，已提折旧25万元，企业在考虑可否利用万元，企业在考虑可否利用一台新设备来替换这台旧设备时，需要对继续使一台新设备来替换这台旧设备时，需要对继续使用旧设备和启用新设备两个方案的财务

30、可行性进用旧设备和启用新设备两个方案的财务可行性进行评估。单就旧设备而言，有两种选择，一种选行评估。单就旧设备而言，有两种选择，一种选择是放弃继续使用，可获得变价收入择是放弃继续使用，可获得变价收入20万元，同万元，同时可获得纳税上的好处时可获得纳税上的好处1.7万元；另一种选择是继万元；另一种选择是继续使用旧设备，在考虑继续使用旧设备时，就必续使用旧设备，在考虑继续使用旧设备时，就必须放弃将其出售这个机会，而放弃这一机会所可须放弃将其出售这个机会，而放弃这一机会所可能取得的收益能取得的收益21.7万元，就是继续使用旧设备的万元，就是继续使用旧设备的机会成本，相对于出售旧设备而言，继续使用旧机

31、会成本，相对于出售旧设备而言，继续使用旧设备相当于企业投资设备相当于企业投资21.7万元购置了该台旧设备。万元购置了该台旧设备。 （3）通货膨胀 将报酬率调整为名义报酬率 调整现金流量 A.当售价和所有成本的预期上升比例完全相同时，上述误差可通过将所有实际现金流量按通货膨胀率进行调整。 B.实际上，并不是售价和所有成本都按相同的通货膨胀率增长，有的价格增长与成本增长无关，有的价格增长低于成本的增长，有的价格增长高于成本的增长。 （4）对公司其他部门的影响 其一，新项目与公司原有项目之间是互补关系，即新项目投产后会导致原有产品销量的增长，那么应将这部分由于销量增长而增加的利润计入新项目的先进流入

32、量；其二，新项目与公司原有项目之间的竞争关系，即新项目投产后会导致原有产品销量的下降，那么应将这部分由于销量下降而减少的利润从新项目的现金流入量中剔除。 例如，若新建生产线生产的产品面市后，原有的例如，若新建生产线生产的产品面市后，原有的其他产品的销售可能减少，而且整个公司的销售额也许其他产品的销售可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加，甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不不增加，甚至减少。因此，公司在进行投资分析时，不应将新生产线的销售收入作为增量收入来处理，而应扣应将新生产线的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他部门因此而减少的销售收入。当然，也可能发生除其他部门因此而减少的销售

33、收入。当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他部门的销售增长。相反的情况，新产品上市后将促进其他部门的销售增长。具体的影响要看新项目和原有部门之间是竞争关系还是具体的影响要看新项目和原有部门之间是竞争关系还是互补关系。互补关系。 5、项目需要垫支的营运资金是项目投资的一部分、项目需要垫支的营运资金是项目投资的一部分 一般情况下，当公司开办一项新业务并使销售额扩一般情况下，当公司开办一项新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，大后，对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外的资金需求；另一公司必须筹措新的资金以满足这种额外

34、的资金需求；另一方面，公司扩张的结果，应付账款与一些应付费用等流动方面，公司扩张的结果，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司对营运资金的实际需要，负债也会同时增加，从而降低公司对营运资金的实际需要，其结果可能导致企业仅需要垫支一部分营运资金，其数额其结果可能导致企业仅需要垫支一部分营运资金，其数额等于增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。项目等于增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。项目需要垫支的该部分营运资金构成项目投资的一部分，作为需要垫支的该部分营运资金构成项目投资的一部分，作为项目的现金流出予以考虑。项目的现金流出予以考虑。非贴现非贴现的方法的方法贴贴 现

35、现的方法的方法投资回收期法（投资回收期法（Payback Period PP ）会计收益率法会计收益率法 （Rate of Return on Investment ARR ）净现值法（净现值法（Net Present Value NPV ）获利指数法（获利指数法（Profitability IndexPI） 净现值率法（净现值率法（Net Present Value NPVR ）内含报酬率法（内含报酬率法（Internal Rate of ReturnIRR） 固定固定资产资产投资投资决策决策方法方法7.3 投资决策投资决策技术技术一、非折现分析法一、非折现分析法 非折现分析法非折现分析法也

36、称为非贴现的现金流量法，其特征在于进行项目评价时不考虑货币时间价值这仪理财的基本观念，而将不同时点发生的现金流量看成是等值的。 （2）一般情况下的计算公式为：包括建设期的回收期M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年。不包括建设期的回收期 原始投资额投产后前若干年每年相等的现金净流量回收期的计算：（1）满足特定条件下的简化公式：（特定条件：投资均集中发生在建设期内，而且投产后前若干年每年经营净现金流量相等，并且m投产后前m年每年相等的净现金流量（NCF）原始总投资）静态投资回收期一般是指收回原始投资所需要的年限。指投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所

37、需要的全部时间。回收期：包括建设期的回收期和不包括建设期的回收期（一）静态投资回收期（也称全部投资回收期，简称回收期）例：已知某项目： NCF0 -100，NCF10，NCF2-431，NCF5-720，NCF830，计算回收期： NCF2-431393NPV2189.30NPVB B1829.851829.85， 则则A A方案更好一些。方案更好一些。 C C方案的净现值为负，说明报酬率没有达到方案的净现值为负，说明报酬率没有达到1010。净现值净现值第五不便于投资额不同项目的对比，直接拿绝对第五不便于投资额不同项目的对比，直接拿绝对数对比不太合适。数对比不太合适。第四是计算比较的麻烦，要考

38、虑时间价值要折算，第四是计算比较的麻烦，要考虑时间价值要折算，比较难理解和掌握。比较难理解和掌握。第三是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难的。第三是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难的。第二是绝对数的指数，不便于不同投资规模方案的第二是绝对数的指数，不便于不同投资规模方案的对比；对比；第一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实第一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；际收益率水平；缺点：缺点：三是考虑了投资风险性。三是考虑了投资风险性。二是考虑了项目计算期全部的净现金流量；二是考虑了项目计算期全部的净现金流量；一是考虑了资金时间价值；一是考虑了资金时间价值；优点：优点：（

39、二）获利指数（二）获利指数是指投产后按行业基准收益率或设定折现率是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。现值合计之比。优点：能够从相对数值的角度反映项目投资的资金投入优点：能够从相对数值的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。与净现值法有一重要区别，可以与总产出之间的关系。与净现值法有一重要区别，可以弥补净现值法在投资额不同的方案之间不能比较的缺陷；弥补净现值法在投资额不同的方案之间不能比较的缺陷；获利指数各年净现金流量的现值获利指数各年净现金流量的现值/原始投资的现值合计原始投资的现值合计

40、缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算缺点：不能够直接反映投资项目的实际收益水平，计算起来比净现值率要麻烦一些，口径也不一致。起来比净现值率要麻烦一些，口径也不一致。1+净现值率净现值率 评估的标准是：评估的标准是： 如果投资方案的现值指数小于如果投资方案的现值指数小于1，该方案为，该方案为不可行方案；不可行方案； 如果几个方案的现值指数均大于如果几个方案的现值指数均大于1，那么现，那么现值指数越大，投资方案越好。值指数越大，投资方案越好。 但在采用现值指数法进行但在采用现值指数法进行互斥方案的选择互斥方案的选择时，其正确的选择原则不是选择现值指数时，其正确的选择原则不是选择现值指数

41、最大的方案，而是在保证现值指数大于最大的方案，而是在保证现值指数大于1的的情况下，使追加投资所得的追加收入最大情况下，使追加投资所得的追加收入最大化。化。（三）内部收益率（三）内部收益率( IRR)指项目投资实际可望达到的报酬率，能使投资项目指项目投资实际可望达到的报酬率，能使投资项目的净现值等于零时的折现率。的净现值等于零时的折现率。 计算就是能找到能够使方案的净现值为零的折现率，两种计算就是能找到能够使方案的净现值为零的折现率，两种情况，第一种情况是简便算法，另一个是逐步测试逼近法。情况，第一种情况是简便算法，另一个是逐步测试逼近法。 简便算法的前提条件：简便算法的前提条件： 1.当全部投

42、资均于建设起点一次投入，建设期为零，当全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，建设期起点第建设期起点第0期净现金流量等于原始投资的负值；期净现金流量等于原始投资的负值； 2.投产后每年净现金流量相等。投产后每年净现金流量相等。回收期的条件可能会宽松一些，它只要求投产后前若回收期的条件可能会宽松一些，它只要求投产后前若干年现金流量相等就可以，而且可以有建设期；但对于内干年现金流量相等就可以，而且可以有建设期；但对于内部收益率的简化公式，必须没有建设期，经营净现金流量部收益率的简化公式，必须没有建设期，经营净现金流量要符合普通年金形式。要符合普通年金形式。 逐步测试法的步骤：逐步测试法的步骤：逐

43、步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后插值计算。然后插值计算。 如果方案的内含报酬率大于其资金成本或要求的必要报酬如果方案的内含报酬率大于其资金成本或要求的必要报酬率，该方案为可行方案；如果投资方案的内含报酬率小于率，该方案为可行方案；如果投资方案的内含报酬率小于其资金成本或要求的必要报酬率，为不可行方案。其资金成本或要求的必要报酬率，为不可行方案。 如果几个投资方案的内含报酬率都大于其资金成本或要求如果几个投资方案的内含报酬率都大于其

44、资金成本或要求的必要报酬率，且各方案的的必要报酬率，且各方案的投资额相同投资额相同，那么内含报酬率，那么内含报酬率与资金成本或要求的必要报酬率之间差异最大的方案为最与资金成本或要求的必要报酬率之间差异最大的方案为最优方案；优方案； 如果几个方案的内含报酬率均大于其资金成本或要求的必如果几个方案的内含报酬率均大于其资金成本或要求的必要报酬率，但各方案的要报酬率，但各方案的原始投资额不等原始投资额不等，其决策标准应是，其决策标准应是“投资额投资额（内含报酬率资金成本或要求的必要报酬（内含报酬率资金成本或要求的必要报酬率）率）”最大的方案为最优方案。最大的方案为最优方案。内部收益率内部收益率计算比较

45、麻烦，而且当经营期大量追加投计算比较麻烦，而且当经营期大量追加投资时，可能导致多个资时，可能导致多个IRR，或偏高偏低，或偏高偏低，缺乏实际意义。缺乏实际意义。内部收益率能够直接体现方案本身的所能够内部收益率能够直接体现方案本身的所能够达到的实际收益水平，而且不受设定折现率达到的实际收益水平，而且不受设定折现率高低的影响。高低的影响。注重资金时间价值，能从动态的角度直接反注重资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。准收益率高低的影响，比较客观。缺点：缺点：优点：优点：要点：要点：计算净现值、获利

46、指数，净现值率的前提是必须事先设定折现率。计算净现值、获利指数，净现值率的前提是必须事先设定折现率。 指指 标标 净现值净现值 净现值率净现值率 获利指数获利指数 内部收益率内部收益率 相对指标相对指标/绝对指标绝对指标 绝对指标绝对指标 相对指标相对指标 相对指标相对指标 相对指标相对指标 是否可以反应是否可以反应投入产出的关系投入产出的关系 不能不能 能能 能能 能能 是否受设定是否受设定折现率的影响折现率的影响 是是 是是 是是 否否 能否反映项目投资方案能否反映项目投资方案本身报酬率本身报酬率 否否 否否 否否 是是 折现指标之间的对比，包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。折现

47、指标之间的对比，包括净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。这四个指标的相同点（都属于折现指标）这四个指标的相同点（都属于折现指标）第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小影响；小影响；第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量，这和回收期第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量，这和回收期不一样；不一样；第一，都考虑了资金时间的价值；第一，都考虑了资金时间的价值；3、对投资项目内部收益率的大小不产生影响的因素是（、对投资项目内部收益率的大小不产生影响的因素是（ ）。）。 A、投资项目的原始投资、投资项目的原始投资 B、投资项目的现金

48、流量、投资项目的现金流量 C、投资项目的项目计算期、投资项目的项目计算期 D、投资项目的设定折现率、投资项目的设定折现率 2、如果其他因素不变，一旦折现率降低，则下列指标中、如果其他因素不变，一旦折现率降低，则下列指标中其数值将变大的是（其数值将变大的是（ ）。）。 A、内部收益率、内部收益率 B、投资利润率、投资利润率C、静态投资回收期、静态投资回收期 D、净现值、净现值 1、在评价单一的独立投资项目时，可能与净现值指标的评、在评价单一的独立投资项目时，可能与净现值指标的评价结论产生矛盾的评价指标是（价结论产生矛盾的评价指标是（ ）。）。 A、静态投资回收期、静态投资回收期 B、获利指数、获

49、利指数 C、内部收益率、内部收益率 D、净现值率、净现值率 4、下列关于净现值的表述正确的是（、下列关于净现值的表述正确的是（ ）。）。A.净现值是指营业现金流入量的现值与营业现金流出量现值之差净现值是指营业现金流入量的现值与营业现金流出量现值之差B.净现值是指现金流入总量与现金流出总量之差净现值是指现金流入总量与现金流出总量之差C.未来现金流量的现值与原始投资额的差额未来现金流量的现值与原始投资额的差额D.初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量之和初始现金流量、营业现金流量、终结现金流量之和习题：习题： 第8章 投资决策实务 三种贴现评估方法的比较 在不存在资本限量情况下，净现值法是首选的

50、评估方法。在互斥方案选择中，选择净现值为正数且最大的投资方案为可行方案；在独立方案的分析评估中，净现值为正者均可入选。 在存在资本限量情况下，对于互斥方案的选择，在资本限量内应选择净现值为正且最大的项目方案作为入选方案；而对于独立方案的分析评估，在资本限量内取净现值为正数且最大的投资组合为入选投资方案。项目投资的优先顺序可按内含报酬率或现值指数的大小排定。项目投资决策评价指标的运用项目投资决策评价指标的运用-案例讲解案例讲解 一、差额投资内部收益率法 二、设备购置与租赁项目评估三、设备更新改造决策四、项目投资开发时机的评估 五、项目建设期选择的评估 六、项目寿命不等的投资决策七、多个投资方案组

51、合的决策 是指在两个原始投资额不同方案的差是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量值量净现金流量值(NCF)的基础上，计算出的基础上，计算出差额内部收益率差额内部收益率(IRR)，来判断方案优劣，来判断方案优劣性的方法性的方法.IRR指标大于或等于基准收益率或设定折指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案效优现率时，原始投资额大的方案效优IRR指标小于基准收益率或设定折现率时，指标小于基准收益率或设定折现率时，原始投资额小的方案效优原始投资额小的方案效优.一、差额投资内部收益率法一、差额投资内部收益率法例：甲乙两个投资方案：例：甲乙两个投资方案：2000初初 2000 2

52、001 2002 2003甲甲 -100 25 30 30 35 乙乙 -120 34 34 36 45NCF -20 9 4 6 10(1)行业基准收益率行业基准收益率ic为为15%(2)行业基准收益率行业基准收益率ic为为18%解:时间 NCF 18% 现值现值 14% 现值现值 00初初 -20 1 -20 1 -20 00 9 0.848 7.632 0.877 7.893 01 4 0.718 2.872 0.769 3.096 02 6 0.609 3.654 0.675 4.05 03 10 0.516 5.16 0.592 5.92 NPV -0.682 0.939选甲方案选甲

53、方案选乙方案选乙方案 【例】原色旅游文化公司为取得开发经营许可权、购置设备、营造景区等项投资共计800万元。此外，为了正常运营还需要增加营运资本200万元，这笔资本在项目终结后全额收回。此投资项目当年建成即可投入旅游运营，预计寿命期为8年，每年增加销售收入370万元，同时需要现金支付经营成本110万元。固定资产按直线法折旧，期末无残值，企业所得税率为25%，公司要求投资收益率不低于14%。要求：（1）计算此项目各年现金净流量；（2）采用净现值法评价此项目是否可行。分析 期初投资设备及建造景区：800万元 流动资金投资：200万元 期初投资共计：1000万 期末收回流动资金：200万元经营现金流

54、量 折旧：寿命期8年，年折旧100万元 增加销售收入：370万元 增加经营成本：110万元 运用公式计算年经营现金净流量NCF=(SOC)(1t%) + Dt%=(370110)(125%) + 10025%19525220 万元 0第17年第8年固定资产投资800万营运资本-200200万经营现金流量0220万220万合计1000万220万420万NPV=220（P/A，14%，7）+420（P/F，14%，8）-1000NPV0 投资可行NPV0 投资可行NPV0 投资不可行四、项目投资开发时机的评估 【例】某房地产开发企业1年前购置了一块土地，准备进行商品房项目开发。根据市场分析和预测，这块地现在出售可得价款100万元，现在进行开发，整个投资的建设期预计为两年，建设期每年年初需投资400万元用于工程建设，建成后两年可将房屋售完，每年可得价款700万元；据预测用于项目开发的原材料在5年后会大幅度下降，但是用于人力资源方面开支会有所增加。据预测，若5年后开发，原有的地皮销售可得价款14