股利理论与股利政策.

1、第第5 5章章 股利理论与股利政策股利理论与股利政策5.1 5.1 股利理论股利理论 5.2 5.2 股利政策股利政策 5.3 5.3 企业利润分配顺序企业利润分配顺序 5.4 5.4 股利支付程序与方式股利支付程序与方式2022-4-2812022-4-2822022-4-2832022-4-284上上市公司市公司最牛现金最牛现金分红方案分红方案出炉出炉 5.1 5.1 股利理论股利理论 5.1.1 5.1.1 股利无关论股利无关论 股利股利是指股份有限公司发给股东的投资报酬。是指股份有限公司发给股东的投资报酬。股利理论主要研究两个问题：股利理论主要研究两个问题：n 股利支付股利支付是否影响

2、是否影响股东财富；股东财富；n 如果有影响的话，股利支付是如果有影响的话，股利支付是如何影响如何影响的。的。 两种观点：两种观点：股利无关论股利无关论和和股利相关论股利相关论 股利无关论股利无关论：该理论认为企业作出了投资决：该理论认为企业作出了投资决策后，股利支付率的多少及股利方针对企业价值策后，股利支付率的多少及股利方针对企业价值及股东财富并并不产生影响。及股东财富并并不产生影响。2022-4-285 5.1 5.1 股利理论股利理论o MMMM理论认为理论认为（1 1）公司的股票市价是公司价值）公司的股票市价是公司价值的反映，而公司价值取决于其所拥有的资产及其的反映，而公司价值取决于其所

3、拥有的资产及其盈利能力。（盈利能力。（2 2）在公司政策取向上，投资政策）在公司政策取向上，投资政策为主导，因为它是形成资产获利能力的基础，股为主导，因为它是形成资产获利能力的基础，股利政策为次要，其实是服务于投资政策的一种筹利政策为次要，其实是服务于投资政策的一种筹资策略而已。（资策略而已。（3 3）股东的财富由分得的）股东的财富由分得的股利和股利和股价升值而形成的资本利得两部分组成股价升值而形成的资本利得两部分组成。股利的。股利的分派将导致公司增长的减退，进而引起股价的下分派将导致公司增长的减退，进而引起股价的下跌。因此股东从分派股利得到的好处正好被股价跌。因此股东从分派股利得到的好处正好

4、被股价下降而导致的损失所抵消，股利分派不影响股东下降而导致的损失所抵消，股利分派不影响股东财富的数量。（财富的数量。（4 4）对具有理性的投资者来说，）对具有理性的投资者来说，在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。2022-4-286 5.1 5.1 股利理论股利理论 我们可以用经济学界早期提出的一个关于我们可以用经济学界早期提出的一个关于股利理论的模式股利理论的模式沃尔特公式沃尔特公式来说明股利方针完来说明股利方针完全由全由投资机会的收益率投资机会的收益率来确定。来确定。 该公式如下：该公式如下：P=P=D D+ +（E-DE-D）2022-4-28

5、7 5.1 5.1 股利理论股利理论 【案例案例5.1】假设假设E=4元，元，D=1元，元，=12%，=10%，普通股每股市价是什么？，普通股每股市价是什么？ （元）46%10) 14(%10%121P2022-4-288普通股价格普通股价格=每股收益每股收益/资本市场平均利率资本市场平均利率投资收益率高于资本市场平均收益率投资收益率高于资本市场平均收益率 5.1 5.1 股利理论股利理论o 如果持续改变如果持续改变D D的金额，计算出普通股股票每股的金额，计算出普通股股票每股市价的最高金额，为最佳股利支付额。市价的最高金额，为最佳股利支付额。最佳股最佳股利支付率为零。利支付率为零。元）(48

6、%10)04(%10%120P2022-4-289 5.1 5.1 股利理论股利理论【案例案例5.2】假设假设=8%，=10%，如，如果这时仍有果这时仍有E=4元，元，D=1元，普通股每元，普通股每股市价是什么？股市价是什么？元）(34%10)14(%10%81P2022-4-2810 5.1 5.1 股利理论股利理论o 如果股利支付率为如果股利支付率为100%，即，即D=4元元，o 则：（元）40%10)44(%10%84P2022-4-28112022-4-2812大于等于小于 5.1 5.1 股利理论股利理论o “剩余股利政策理论剩余股利政策理论”与与“股利无关论股利无关论” 股东只是追

7、求自身财富最大化，至于财富以现金支付或表现为资本利得并不重要。因此，如果公司把留存收益再投资的报酬率高于同等条件下的投资报酬率（股东自身投资报酬率），则股东宁可让公司现投资，只有当公司投资完后还有多余的才要求公司支付股利。股利政策的确定完全取决于投股利政策的确定完全取决于投资机会的多少及其对资金的需求，股利政策是一种资机会的多少及其对资金的需求，股利政策是一种被动政策。被动政策。 2022-4-28135.1.2 5.1.2 股利相关理论股利相关理论股利支付不是可有可无的，而是非常必要的，并具有策略性。股利支付不是可有可无的，而是非常必要的，并具有策略性。股利股利支付政策的选择对股票市价、公司

8、的资本结构以及股东财富的支付政策的选择对股票市价、公司的资本结构以及股东财富的实现等都有重要影响实现等都有重要影响。关注点不同，形成不同的理论分支：。关注点不同，形成不同的理论分支：1 1）不确定感消除论（）不确定感消除论（“一鸟在手论一鸟在手论”）n未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能抓到未来的资本利得就像林中的鸟一样不一定能抓到n眼前的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉眼前的股利则犹如手中的鸟一样飞不掉2 2）信号传递理论（存在信息不对称，经营者和股东利益冲突）信号传递理论（存在信息不对称，经营者和股东利益冲突）n股利政策传递一种公司未来发展的信号股利政策传递一种公司未来发展的信号3 3）代理

9、理论（股东对经理人的监督和激励支出为代理成本）代理理论（股东对经理人的监督和激励支出为代理成本）n现金股利减少经理支配的现金，削弱过度投资行为，增加公司价值现金股利减少经理支配的现金，削弱过度投资行为，增加公司价值4 4）所得税差异理论）所得税差异理论n资本利得税率低于股利税率资本利得税率低于股利税率2022-4-2814o 股利相关论缺点n 从某一角度解释股利政策和股价的相关性，没有同时考虑多种因素的影响。而实际中，股利政策受很多因素影响。2022-4-28152022-4-2816 5.2 5.2 股利政策股利政策5.1.2 5.1.2 股利政策的设计与选择股利政策的设计与选择1 1）剩余

10、型股利政策剩余型股利政策 含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根含义：是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。余作为股利予以分配。 2022-4-2817 5.2 5.2 股利政策股利政策o （2 2）决策步骤）决策步骤 根据公司的投资计划确定工作的根据公司的投资计划确定工作的最佳资本预算最佳资本预算 根据公司的目标结构及最佳资本预算预计公司根据公司的目标结构及最佳资本预算预计公司资金需求中所需要的资金需求中所需要的权益

11、资本数额权益资本数额。 留存收益首先满足资金需求中所需增加的股东留存收益首先满足资金需求中所需增加的股东权益数额。权益数额。 留存收益在满足公司股东权益增加需求后，如留存收益在满足公司股东权益增加需求后，如果有剩余再用来发放股利。果有剩余再用来发放股利。2022-4-2818 5.2 5.2 股利政策股利政策o （3 3）优缺点）优缺点 优点优点： 留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构最佳的资本结构，实现，实现企企业价值的长期最大化业价值的长期最大化。 缺点缺点：股利发放额随投资机会和

12、盈利水平的波动而波动股利发放额随投资机会和盈利水平的波动而波动不利于投资者安排收入与支出不利于投资者安排收入与支出不利于公司树立良好的形象不利于公司树立良好的形象 （4 4）适用范围：一般适用于公司初创阶段）适用范围：一般适用于公司初创阶段2022-4-2819 5.2 5.2 股利政策股利政策o 【例例】某公司上年税后利润某公司上年税后利润600600万元，今年年初公司讨论万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本800800万万元。公司的目标资本结构是权益资本占元。公司的目标资本结构是权益资本占60%60%，债务资本占，债

13、务资本占40%40%，今年继续保持。按法律规定，至少要提取，今年继续保持。按法律规定，至少要提取10%10%的公积的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？2022-4-2820o 【解答解答】利润留存利润留存=800=80060%=48060%=480（万元）（万元） 股利分配股利分配 =600-480=120=600-480=120（万元）（万元）按法律规定，至少要提取按法律规定，至少要提取10%10%的公积金。的公积金。在本例中，公司至少要提

14、取在本例中，公司至少要提取60060010%=6010%=60万元万元作为收益留存。作为收益留存。企业实际提取企业实际提取480480万元，在这万元，在这种情况下，这一规定并没有构成实际限制。种情况下，这一规定并没有构成实际限制。2022-4-2821 5.2 5.2 股利政策股利政策2 2）固定型股利政策）固定型股利政策 两种应用形式：一是两种应用形式：一是固定股利发放比率固定股利发放比率，如规定股利支付率为每股盈余的某一百分比；如规定股利支付率为每股盈余的某一百分比；二是二是固定每股股利固定每股股利，即，即DPSDPS的金额。的金额。 优缺点：优缺点：2022-4-2822 5.2 5.2

15、 股利政策股利政策3 3）稳定增长型股利政策）稳定增长型股利政策o 优点：优点：n 传递企业稳定增长的信号传递企业稳定增长的信号n 对于依靠股利生活的投资者而言，该政策可满足对于依靠股利生活的投资者而言，该政策可满足他们的生活所需资金；他们的生活所需资金；n 避免股利大幅度的波动，有助于企业预测现金流避免股利大幅度的波动，有助于企业预测现金流量，便于理财和管理。量，便于理财和管理。o 缺点缺点 财务压力大财务压力大2022-4-28234 4）低经常性股利加额外支付型的股利政策）低经常性股利加额外支付型的股利政策 先设定一个低的经常性股利，在积累的盈余和先设定一个低的经常性股利，在积累的盈余和

16、资金多的时候，才额外地发放股利。资金多的时候，才额外地发放股利。o 优点优点n 与与3 3）类似，又摒弃其不足）类似，又摒弃其不足2022-4-2824 5.2 5.2 股利政策股利政策5.2.2 5.2.2 影响股利政策的因素影响股利政策的因素 1 1）法律因素）法律因素（1 1）资本保全）资本保全n 不能用资本发放股利不能用资本发放股利（2 2）公司积累）公司积累n 必须按净利润一定比例提前公积金必须按净利润一定比例提前公积金（3 3）净利润）净利润n 利润在弥补亏损前不能发放股利利润在弥补亏损前不能发放股利n 法定公积金累积额到注册资本的法定公积金累积额到注册资本的50%50%，可不再计

17、提，可不再计提2022-4-28255.2 5.2 股利政策股利政策 2 2）债务的合同因素债务的合同因素n 限制性条款限制性条款 3 3）股东因素）股东因素n 稳定的收入和避税稳定的收入和避税n 控制权的稀释控制权的稀释 嫉妒说明你卓越，你嫉妒别人说明你无能嫉妒说明你卓越，你嫉妒别人说明你无能！2022-4-2826 5.2 5.2 股利政策股利政策 4 4）公司因素）公司因素n 盈利的稳定性盈利的稳定性n 资产流动性资产流动性n 举债能力举债能力n 投资机会投资机会n 资本成本资本成本n 偿债需要偿债需要2022-4-2827 世上有只有两种人：世上有只有两种人：凡事都想得凡事都想得开的人

18、，和凡事都想不开的人开的人，和凡事都想不开的人 5.2 5.2 股利政策股利政策o 【例例】下列各项中，会导致企业采取低股利政下列各项中，会导致企业采取低股利政策的事项有（）。策的事项有（）。 A.A.物价持续上升物价持续上升( (通货膨胀因素通货膨胀因素） B.B.金融市场利率走势下降金融市场利率走势下降C.C.企业资产的流动性较弱企业资产的流动性较弱 D.D.企业盈余不稳定企业盈余不稳定 【答案答案】ACD ACD 2022-4-2828 5.2 5.2 股利政策股利政策o 【例例】下列情形中会使企业减少股利分配的有下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。（）。 A.A.市场竞争加剧，企业

19、收益的稳定性减弱市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱B.B.市场销售不畅，企业库存量持续增加市场销售不畅，企业库存量持续增加C.C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会资机会 D.D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模为保证企业的发展，需要扩大筹资规模【答案答案】ABDABD2022-4-2829 5.2 5.2 股利政策股利政策o 【例例】在下列股利分配政策中，能保持股利在下列股利分配政策中，能保持股利与收益之间一定的比例关系，并体现多盈多与收益之间一定的比例关系，并体现多盈多分、少盈少分、无盈不分原则的是分、少盈少分、无盈不分原则的是（ ）。）。 A.

20、A.剩余股利政策剩余股利政策 B. B.固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策 C. C.固定股利支付率政策固定股利支付率政策 D. D.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策2022-4-2830 5.2 5.2 股利政策股利政策【例例】 下列关于股利分配政策的表述中，正确下列关于股利分配政策的表述中，正确的是（的是（ ）。）。A.A.公司盈余的稳定程度与股利支付水平负相关公司盈余的稳定程度与股利支付水平负相关B.B.偿债能力弱的公司一般不应采用高现金股利偿债能力弱的公司一般不应采用高现金股利政策政策C.C.基于控制权的考虑，股东会倾向于较低的股基于控制权的考虑，股东会倾向于

21、较低的股利支付水平利支付水平D.D.债权人不会影响公司的股利分配政策债权人不会影响公司的股利分配政策2022-4-28315.3 5.3 企业利润分配顺序企业利润分配顺序1 1）弥补企业以前年度亏损）弥补企业以前年度亏损n 税前利润税前利润 税后利润税后利润2 2）提取法定盈余公积金）提取法定盈余公积金n 税后净利减去弥补以前年度亏损额的税后净利减去弥补以前年度亏损额的10%10%3 3）提取任意公积金）提取任意公积金n 计提比例股东大会决定计提比例股东大会决定4 4）向投资者分配利润）向投资者分配利润n 优先股优先股n 普通股普通股2022-4-28325.4 5.4 股利支付程序与方式股利

22、支付程序与方式5.4.1 5.4.1 股利支付程序股利支付程序 1 1）股利宣告日股利宣告日即公司董事会将股利分配方案予以公告的日期即公司董事会将股利分配方案予以公告的日期 2 2）股权登记日股权登记日即有权领取本次股利的股东资格登记截止日期，也称为除权日即有权领取本次股利的股东资格登记截止日期，也称为除权日 3 3）除息日除息日即除去股利的日期即除去股利的日期 4 4）股利支付日股利支付日即将股利正式发放给股东的日期即将股利正式发放给股东的日期2022-4-28335.4 5.4 股利支付程序与方式股利支付程序与方式5.4.2 5.4.2 股利支付的方式股利支付的方式 1 1）股利支付股利支

23、付形式形式现金股利现金股利，即以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。，即以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。股票股利，即以发放的股票作为股利的支付方式。股票股利，即以发放的股票作为股利的支付方式。财产股利，即以现金以外的资产支付的股利。财产股利，即以现金以外的资产支付的股利。负债股利，即以公司的负债作为股利支付给股东。负债股利，即以公司的负债作为股利支付给股东。2022-4-28345.4 5.4 股利支付程序与方式股利支付程序与方式 2 2）股票股利）股票股利 有影响项目：有影响项目：（1 1）所有者权益的结构变化（）所有者权益的结构变化（2 2）股）股数增加（数增加（3 3）每股

24、收益下降（）每股收益下降（4 4）每股市价可能下降）每股市价可能下降 无影响项目无影响项目：（1 1）面值不变（）面值不变（2 2）资产总额、负债）资产总额、负债总额、所有者权益总额不变（总额、所有者权益总额不变（3 3）股东持股比例、持股的）股东持股比例、持股的市场价值总额不变市场价值总额不变 2022-4-2835 中国证监会于中国证监会于2008年年10月月9日颁布实施的日颁布实施的关于修改上市公司现金关于修改上市公司现金分红若干规定的决定分红若干规定的决定强调了股利分配中现金分红的重要性，要求上市强调了股利分配中现金分红的重要性，要求上市公司应当在章程中明确现金分红政策利润分配政策要保

25、持连续性和稳定公司应当在章程中明确现金分红政策利润分配政策要保持连续性和稳定性。性。5.4 5.4 股利支付程序与方式股利支付程序与方式 【案例案例5.45.4】某公司原以每股某公司原以每股5 5元的价格发行了元的价格发行了1010万股股票股，每股面值万股股票股，每股面值1 1元，本年盈余为元，本年盈余为2222万元，万元，资本公积余额为资本公积余额为5050万元，未分配利润余额为万元，未分配利润余额为140140万万元。若公司宣布发放元。若公司宣布发放10%10%股票股利（股票股利（1010送送1 1），即），即发放发放1 1万股普通股股票，股票当时每股市价为万股普通股股票，股票当时每股市价

26、为1010元，元，则从则从“未分配利润未分配利润”中转出的资金为中转出的资金为1010万元。股万元。股票股利对公司股东权益构成、每股账面价值，每票股利对公司股东权益构成、每股账面价值，每股收益的影响如股收益的影响如表表5-15-1所示所示：2022-4-28365.4 5.4 股利支付程序与方式股利支付程序与方式表5-1所有者权益项目所有者权益项目发放股票股利前发放股票股利前发放股票股利后发放股票股利后普通股股数普通股股数1010万股万股1111万股万股普通股普通股1010万万1111万万资本公积资本公积5050万万5959万万未分配利润未分配利润140140万万130130万万所有者权益合计

27、所有者权益合计200200万万200200万万每股账面价值每股账面价值200200万万/10/10万股万股=20=20元元200200万万/11/11万股万股=18.18=18.18元元每股收益每股收益2222万元万元/10/10万股万股=2.2=2.2元元2222万元万元/11/11万股万股=2=2元元2022-4-28375.4 5.4 股利支付程序与方式股利支付程序与方式o 对股东而言对股东而言 ：（1 1）可以获得股票价值相对上升的好处）可以获得股票价值相对上升的好处（2 2）可以获得资本利得纳税上的好处）可以获得资本利得纳税上的好处 o 对公司而言对公司而言 ：（1 1）在再投资机会

28、较多的情况下，公司可以为再投资提供）在再投资机会较多的情况下，公司可以为再投资提供成本较低的资金，从而有利于公司的发展成本较低的资金，从而有利于公司的发展(2)(2)降低每股市价，吸引更多的投资者成为公司的股东，使降低每股市价，吸引更多的投资者成为公司的股东，使股权更为分散，可有效地防止公司被恶意控制股权更为分散，可有效地防止公司被恶意控制（3 3）可以传递公司未来发展前景良好的信息，增强投资者）可以传递公司未来发展前景良好的信息，增强投资者的信心的信心 2022-4-28385.4 5.4 股利支付程序与方式股利支付程序与方式o 股票分割股票分割 股票分割股票分割，又称股票拆细，即将一张较大

29、面值，又称股票拆细，即将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票。的股票拆成几张较小面值的股票。 实务中实务中，如果上市公司认为自己公司的股票市，如果上市公司认为自己公司的股票市场价格太高，不利于其良好的流动性，有必要场价格太高，不利于其良好的流动性，有必要将其降低，就可能进行股票分割，将其降低，就可能进行股票分割，以推动股价以推动股价下调下调。2022-4-28395.4 5.4 股利支付程序与方式股利支付程序与方式o 有影响的项目有影响的项目n 股数增加股数增加n 面值降低面值降低n 每股市价降低每股市价降低n 每股收益降低每股收益降低o 无影响的项目无影响的项目n 资产总额、负债总额、所

30、有者权益总额不变资产总额、负债总额、所有者权益总额不变n 所有者权益的结构不变所有者权益的结构不变n 股东持股比例、股东持股市场价值总额不变股东持股比例、股东持股市场价值总额不变2022-4-28405.4 5.4 股利支付程序与方式股利支付程序与方式3 3）股票分割）股票分割表5-2所有者权益项目所有者权益项目股票分割前股票分割前股票分割后股票分割后普通股股数普通股股数1010万股（每股面额万股（每股面额1 1元）元）2020万股（每股面额万股（每股面额0.50.5元）元）普通股普通股1010万万1010万万资本公积资本公积5050万万5050万万未分配利润未分配利润140140万万140140万万所有者权益合计所有者权益合计200200万万200200万万每股账面价值每股账面价值2002