第二章财务估价

1、第二章 财务估价第1页，共40页。一、风险概述一、风险概述、风险含义 企业在各项财务活动中，由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。第2页，共40页。、风险的分类非系统风险 又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是特定企业或特定行业所特有的，与政治经济和其他影响所有资产的市场因素无关。 非系统风险分类：经营风险和财务风险经营风险=是指因生产经营方面的原因财务风险=又称筹资风险是指由于举债系统风险： 又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的不能通过资产组合来消除的风险，如：宏

2、观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等第3页，共40页。、风险收益率 是指投资者因承担风险而要求的超过无风险收益率的那部分额外报酬率 风险收益率的大小取决于：风险的大小；投资者对风险的偏好。第4页，共40页。二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬确定概率分布确定概率分布Pi计算期望报酬率计算期望报酬率计算标准离差计算标准离差计算标准离差率计算标准离差率计算风险报酬率计算风险报酬率Kr= bV计算投资报酬率计算投资报酬率K= RF+bV第5页，共40页。风险报酬率Kr 风险报酬系数标准离差率投资报酬率K无风险收益率+风险报酬率 RF风险报

3、酬系数的大小取决于投资者对风险的偏好，对风险的态度越是回避，风险报酬系数的值也就越大，反之则越小。第6页，共40页。 东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见下表，假设无风险报酬率为率分布情况详见下表，假设无风险报酬率为10%，西京，西京自来水公司风险报酬系数为自来水公司风险报酬系数为5%，东方制造公司的为，东方制造公司的为8%，试计算两家公司的标准离差率和投资报酬率试计算两家公司的标准离差率和投资报酬率? 东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布第7页，共40页。=40%

4、0.20+20%0.60+0%0.20=20%=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20=20%a.西京自来水公司00.10.20.30.40.50.60.7-40-20020406080报酬率(%)概率b.东方制造公司00.20.40.60.8-40-300204070报酬率(%)概率第8页，共40页。西京自来水公司的标准离差：西京自来水公司的标准离差： = =12.65%东方制造公司的标准离差东方制造公司的标准离差： = =31.62%第9页，共40页。 V=12.65%20%=63.25% K=10%+5%63.25%=13.16%西京自来水公司的标离差率和投资报酬率：西京自

5、来水公司的标离差率和投资报酬率：东方制造公司的标准离差率和投资报酬率东方制造公司的标准离差率和投资报酬率： V=31.62%20%=158.1% K=10%+8%158.1%=22.65%第10页，共40页。三、证券组合的风险报酬（一）证券投资组合 两个或两个以上证券所构成的集合称为证券组合（二）证券组合的风险种类 系统风险-不可分散风险 非系统风险-可分散风险第11页，共40页。（三）证券投资组合风险的衡量、单项资产的系数 定义：是反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标。（就是衡量系统风险的指标） 反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标。它可以衡量出

6、个别股票的市场风险，而不是的特有风险。所有股票的市场风险该股票的市场风险理论公式 第12页，共40页。系数与风险和风险收益的关系整个证券市场的系数系数 ：表示该资产的风险大于整个市场投资组合的风险，则风险收益高于整个市场的风险收益率。系数 ：表示该资产的风险小于整个市场投资组合的风险，则风险收益小于整个市场的风险收益率。系数 ：表示该资产的风险等于整个市场投资组合的风险，则风险收益等于整个市场的风险收益率。第13页，共40页。 、证券投资组合风险证券投资组合收益（证劵投资组合的期望报酬率）：（） 证券投资组合风险-资产组合的系数 显然：投资组合的系数受单项资产的系数和各项资产在投资组合中占的比

7、重两个因素的影响PniiiW1niiiREW1)(第14页，共40页。 例某投资人持有共100万元的3种股票，该组合中A股票30万元、B股票30万元、C股票40万元，贝他系数分别为1.5、2.0、2.5，则综合贝他系数多少？ 0.3*1.5+0.3*2.0+0.4*2.5 =2.05第15页，共40页。3.证券组合的收益率 )(fmifRRRR第16页，共40页。 接上例 假设国库券的利息率为10%，市场平均报酬为15%，则该投资人A、B、C证券组合投资的风险报酬率是多少？ 答案： 当综合系数为2.05时，投资的风险报酬率为：=2.05(15%-10%)=10.25% 当综合系数为1.5时，投

8、资的风险报酬率为： =1.5(15%-10%)=7.5% 风险越大，风险报酬率也越高。 第17页，共40页。 例： 某公司拟购买股票市场中的A、B、C、D四种股票组成一投资组合，A、B、C、D四种股票分别占40%、20%、10%、30%的贝他系数分别为2、1.2、1和0.5，证券市场中国库券的收益率为6%，市场平均风险股票的必要报酬率为10%。 求：(1)投资组合的贝他系数； (2)投资组合的预期收益率。组合贝他系数组合贝他系数 =240%+1.220%+110%+0.530%=1.29组合预期报酬率组合预期报酬率 = 6%+1.29(10%-6%)=11.16%第18页，共40页。资本资产定

9、价模型（模型）、主要内容：是分析风险收益率的决定因素和度量方法、核心关系式：、风险收益率)(fmifRRRR)(fmRR 第19页，共40页。 例国库券的利息率为8%，证券市场股票的平均率为15%。要求： (1)如果某一投资计划的 系数为1.2，其短期投资的报酬率为16%，问是否应该投资？ (2)如果某证券的必要报酬率是16%，则其 系数是多少？第20页，共40页。 (1)必要报酬率=8%+1.2(15%-8%)=16.4%16% 由于预期报酬率小于报酬率，不应该投资。(2)16%=8%+ ? (15%-8%) ? =1.14第21页，共40页。有关计算技巧 1.查表的插值法（内插法）利率利率

10、i1 利率利率i0 利率利率i2系数系数k1 系数系数 k0 系数系数k2求求i0或或k021210101kkiikkii2.名义利率与实际利率 名义利率：每年复利多次的年利率（r） 实际利率：每年只复利一次的年利率（i）1)1(mmri第22页，共40页。第三节 证券估价 财务估价，是对资本商品的持续经营价值进行判断、估计的过程。财务估价的对象，是能够带来价值增值的资本商品，可能是实体性资产，也可能是股票、债券等金融性资产，还有可能是整个企业。财务估价是现代公司理财的核心问题，它是企业投资决策的前提和依据。财务估价的关键在于：一是对资产未来特定时期的现金流量进行预测；二是对这些现金流量所隐含

11、的风险程度进行判断并据此确定贴现率。本节着重于金融资产的估价，通过本节的学习，应当熟练掌握债券估价和股票估价的基本方法。第23页，共40页。第三节 证券估价 一、债券估价 二、股票估价第24页，共40页。一、债券的估价一、债券的估价（一）证券价值：证券投资所带来的未来现金流量的现值（二）影响债券价值的因素 1未来现金流量：未来NCF越高，债券价值越高 2所要求的必要报酬率：所要求的报酬率越高，债券价值越低 （1）所要求的报酬率票面利率，债券价值面值（平价发行）（2）所要求的报酬率票面利率，债券价值面值（折价发行）（3）所要求的报酬率票面利率，债券价值面值（溢价发行）第25页，共40页。 理解：

12、所要求的报酬率=市场利率（实际利率） 债券上标明的利率是一种名义利率，是公司在筹划期间制定的，并事先印刷在债券票面上。不管资金市场的行情如何，发行者都必须按照这种利率支付利息。而债券发行日资金市场的利率则称为市场利率。当债券利率与市场利率不一致时，就会影响债券的发售价格。 当债券票面利率与市场利率一致时，企业债券可按其面值出售，这种情况称为平价发行或按面值发行。第26页，共40页。 当债券票面利率低于市场利率时，企业会以低于票面价值的价格出售债券以吸引投资者（折价发行），并按低于市场利率的票面利率支付利息，实际发行价格低于票面价值的差额部分称为债券折价。债券折价实际上是对发行企业对债权人今后少

13、收利息的一种事先补偿。 当债券票面利率高于市场利率时，潜在的投资者必将乐于购买，这时企业就应以高于面值的价格出售（溢价发行），并按高于市场利率的票面利率支付债权人利息，实际发行价格高于票面价值的差额部分，称为债券溢价。债券溢价收入实际上是对未来多付利息所作的事先补偿。第27页，共40页。3债券期限：债券期限越短，债券价值越接近于面值（1）所要求的报酬率=票面利率时，债券期限对债券价值没有影响；（2）随着到期日的接近和缩短，债券价值逐渐接近其面值；（3）短期债券对必要报酬率的变化没有长期债券敏感。 引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一引起债券价值随债券期限的变

14、化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致。如果债券票面利率与市场利率之间没有差异，债券期限的变化不会引起债券价值的致。如果债券票面利率与市场利率之间没有差异，债券期限的变化不会引起债券价值的变动。也就是说，变动。也就是说，只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所只有溢价债券或折价债券，才产生不同期限下债券价值有所不同的现象。不同的现象。第28页，共40页。1084到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元）5432109241000Rb=6% 01年发行面额1000元、5年期的W债券，票面利率8%。 Rb=8%Rb=10%第29页，共40页。4、付息频率 （ 1

15、）所要求的报酬率票面利率（折价出售），付息频率越快，债券价值越低 （2）所要求的报酬率票面利率（溢价出售），付息频率越快，债券价值越高例：面额1000元、5年期的W债券，票面利率8%，必要报酬率10%： 债券价值V80（P/A，10%，5）1000（P/F，10%，5） 924.28（元）例：该债券半年付息一次，票面利率8%，必要报酬率10%： 债券价值V40（P/A，5%，10）1000（P/F，5%，10） 922.77（元）第30页，共40页。（三）债券价值（三）债券价值1 1、一般情况下的估价、一般情况下的估价( (分期付息，到期一次还本分期付息，到期一次还本) ) 例：某债券面值为例

16、：某债券面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为1010，期限为，期限为5 5年，当期市场利率为年，当期市场利率为1212，该企业应在什么价格下投资？该企业应在什么价格下投资？（实质上就是（实质上就是 在债券价格小于或等于债券内在价值的情况下投资）在债券价格小于或等于债券内在价值的情况下投资） nnttKFKFiP)1 ()1 (1第31页，共40页。2 2、一次还本付息的债券估价、一次还本付息的债券估价 例：某企业拟购买一家企业发行的利随本清的企业债券，例：某企业拟购买一家企业发行的利随本清的企业债券，债券面值债券面值10001000元，期限元，期限5 5年，票面利率为年，票面利率

17、为1010，不计复，不计复利，当前市场利率为利，当前市场利率为8 8，该债券的价格为多少时企业，该债券的价格为多少时企业方能购买？方能购买？nKniFFP)1 ( 第32页，共40页。3 3、折现发行债券的估价、折现发行债券的估价（零票面利率债券）（零票面利率债券） nKFP)1( 第33页，共40页。二、股票二、股票估价估价1 1、股票评价的基本模型股票评价的基本模型一定的风险报酬确定。参照债券的收益率加上均收益率确定；据股票历史上长期的平它的确定方法有二：根率。贴现率，即必要的收益sttStnSnSSSRRDRDRDRDRDPV133221)1 (.)1 (.)1 ()1 ()1 (第34

18、页，共40页。2 2、零成长股票的的价值零成长股票的的价值( (永久持有、股利固定永久持有、股利固定) )（永续年金永续年金） P=D/RP=D/RS S例：例：A A公司股票每年分配股利公司股票每年分配股利2 2元，最低报酬率为元，最低报酬率为1616，则股票价值则股票价值为多少？为多少？第35页，共40页。3 3、固定成长股票的价值固定成长股票的价值（永久持有、股利固定增长）（永久持有、股利固定增长） gPDRgRDgRDgRDPVSSttS01101t0/g)(1)()1(g)(1则预期报酬率为：固定时，可简化为当例：例：A A公司报酬率为公司报酬率为1616，年增长率为，年增长率为12

19、12。基期股利为。基期股利为2 2元，元，则则该公司股票价值为？该公司股票价值为？第36页，共40页。（四）非固定成长股票的价值 分段计算。分段计算。例：甲投资人持有例：甲投资人持有A A公司股票，其最低投资报酬率为公司股票，其最低投资报酬率为1515。预计预计A A公司公司未来未来3 3年年股利将高速增长，成长率为股利将高速增长，成长率为2020，在此在此以后以后转为正常增长，增长率为转为正常增长，增长率为1212。公司。公司最近支最近支付的股利付的股利为为2 2元，该公司的股票内在价值为？元，该公司的股票内在价值为？ （补充说明：（补充说明：D D0 0表示已经支付的股利，通常表示为表示已

20、经支付的股利，通常表示为“最近一年股利最近一年股利”或或“上年上年股利股利”，D D1 1是将要支付的股利，通常表示为是将要支付的股利，通常表示为“第一年股利第一年股利”或或“最近最近一年预期股利一年预期股利”）第37页，共40页。复习思考复习思考1 1、什么是时间价值？如何计算？、什么是时间价值？如何计算？2 2、什么是风险报酬？如何计算？、什么是风险报酬？如何计算？3 3、某企业租用营业用房、某企业租用营业用房8 8年，每年年初支付租金年，每年年初支付租金20002000元。元。银行利率为银行利率为10%10%，该项分期付租相当于一次现金支付的，该项分期付租相当于一次现金支付的租价是多少租价