财务管理学第7章投资决策--实务ppt课件

1、2022-4-26第8章：投资决策实务内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2工程投资决策工程投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响8.1.1现金流量计算中应留意的问题现金流量计算中应留意的问题区分相关本钱和非相关本钱区分相关本钱和非相关本钱8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算时机本钱时机本钱部门间的影响部门间的影响决策相关决策相关放弃的潜在收益放弃的潜在收益竞争竞争or互互补补1. 固定资产投资中需求思索的税负固定资产投资中需求思索的税负=应纳营业税 不动产变价收入 营业税率=4%应纳

2、增值税 固定资产变价收入增值税率8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算流转税流转税营业税增值税 出卖已运用过的非不动产中的其他固定资产，假设其售价超出原值，那么按全部售价的4%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。 所得税所得税 =(应纳所得税固定资产变价收入-折余价值-所纳流转税) 所得税率工程投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益所应交纳的所得税。 2. 税负对现金流量的影响8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金

3、流量的计算【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在思索一项财富保险方案，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后本钱是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（30%）15001200税后利润35002800新增保险费后的税后成本700=3500-2800(1税后成本=实际支付税率)凡是可以税前扣除的工程，都可以起到减免所得税的作用8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算折旧对税负的影响折旧对税负的影

4、响 单位：元项目A公司B公司销售收入 (1)1000010000成本和费用： 付现成本 (2)50005000 折旧 (3)5000合计 (4)=(2)+(3)55005000税前利润 (5)=(1)-(4)45005000所得税（30%）(6)=(5)*0.313501500税后利润 (7)=(5)-(6)31503500营业现金净流量(8)税后利润 (7)31503500折旧 (9)5000合计 (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司拥有较多的现金150折旧计入本钱B比A利润多350元A公司比B公司拥有较多的现金每年营业现金净流量=营业收入付现成本所得税 =营业收入-(营业成

5、本-折旧)-所得税 =税前利润+折旧-所得税 =税后利润折旧(1(1每年营业现金净流量=税后收入-税后成本+税负减少 =营业收入税率)-付现成本税率)+折旧 税率8-58-6 8.1.1税负与折旧对投资的影响税负与折旧对投资的影响8.1 现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算3税后现金流量税后现金流量不需求知道利润是多少，不需求知道利润是多少，运用起来比较方便运用起来比较方便 每年营业现金净流量年营业收入年付现成本所得税8-4 已包括流转税已包括流转税内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2工程投资决策工程投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4

6、通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响8.2 工程投资决策工程投资决策8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策1. 新旧设备运用寿命一样的情况新旧设备运用寿命一样的情况差量分析法差量分析法l首先，将两个方案的现金流量进展对比，求出首先，将两个方案的现金流量进展对比，求出现金流量现金流量A的现金的现金流量流量B的现金流量；的现金流量；l其次，根据各期的其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的现金流量，计算两个方案的净现值；净现值；l最后，根据最后，根据净现值做出判别：假设净现值做出判别：假设净现值净现值 0，那么选择方案，那么选择方案A，否那么，选择方案否那么，选择方案B。根本步骤

7、：根本步骤：8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 工程投资决策工程投资决策 表表85 各年营业现金流量的差量各年营业现金流量的差量 单位：元项目第1年第2年第3年第4年销售收入（1）20 00020 00020 00020 000付现成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折旧额（3）20 20013 9007 6001 300税前利润（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得税（5）(4)33%5942 6734 752 6 831税后净利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869营业净现金流量(7)(

8、6)+(3) (1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 1691计算初始投资的差量计算初始投资的差量 初始投资70 000-20 00050 000元2计算各年营业现金流量的差量计算各年营业现金流量的差量 8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 工程投资决策工程投资决策表表86 两个方案现金流量的差量两个方案现金流量的差量 单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-50 000营业净现金流量21 40619 32717 24815 169终结现金流量7 000现金流量-50 00021 40619 32717 24822 1693计算两个方案现金流

9、量的差量计算两个方案现金流量的差量 4计算净现值的差量计算净现值的差量元）(83.3516150000683. 022169751. 017248826. 019327909. 021406500002216917248PVIF19327PVIF21406NPV4%,103%,1010%,210%,1PVIFPVIF固定资产更新后，将添加净现值固定资产更新后，将添加净现值16.83元元 2. 新旧设备运用寿命不同的情况新旧设备运用寿命不同的情况 最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 工程投资决策工程投资决策 假设新设备的运用

10、寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。 对于寿命不同的工程，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进展直接比较。为了使投资工程的各项目的具有可比性，要设法使其在一样的寿命期内进展比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 工程投资决策工程投资决策20 977.515 050营 业 净 现 金 流 量 ( 7 ) (6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050税后净利(6)(4)-(5) 6 022.54 950所得税5(4)33% 18 25015 000税前利润4(1)-(

11、2)-(3)8 7505 000折旧额318 00020 000付现本钱245 00040 000销售收入1新设备第18年旧设备第14年工程表表8 87 7 新旧设备的营业现金流量新旧设备的营业现金流量 单位：万元单位：万元 计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额20 00045 000 新设备的年折旧额70 00088 7501直接运用净现值法直接运用净现值法8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 工程投资决策工程投资决策 计算新旧设备的现金流量计算新旧设备的现金流量表表88 新旧设备的现金流量新旧设备的现金流量 单位：万元项目旧设备新设备第0年第14年第0年第18年初始

12、投资-20 000-70 00020 977.5营业净现金流量15 0500终结现金流量0现金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 计算新旧设备的净现值计算新旧设备的净现值（元）（元）新旧41915335. 55 .20977700005 .20977700005 .27708170. 3150502000015050200008%,104%,10PVIFANPVPVIFANPV结论：更新设备更优。结论：更新设备更优。正确吗？8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 工程投资决策工程投资决策2最小公倍寿命法工程复制法最小公倍寿命法工程复制法 将两个方案运用寿命

13、的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个将两个方案运用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进展多次反复投资，将各自多次投资的净现值进展比较的分析方法。比较区间内进展多次反复投资，将各自多次投资的净现值进展比较的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5运用旧设备的方案可进展两次，运用旧设备的方案可进展两次，4年年后按照如今的变现价值重新购置一后按照如今的变现价值重新购置一台同样的旧设备台同样的旧设备 8年内，继续运用旧设备的净现值为：年内，继续运用旧设备的净现值为： （元）旧46633683. 05 .277085 .277085 .277085

14、 .277084%,10PVIFNPV（元）新41915NPV优点：易于了解优点：易于了解 缺陷：计算费事缺陷：计算费事 8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 工程投资决策工程投资决策3年均净现值法年均净现值法 年均净现值法是把投资工程在寿命期内总的净现值转化为每年均净现值法是把投资工程在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进展比较分析的方法。年的平均净现值并进展比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：年均净现值的计算公式为：nkPVIFANPVANPV,ANPVNPVnkPVIFA,年均净现值年均净现值 净现值净现值 建立在资金本钱和工程寿命期根底上的年金现值系数。建立在

15、资金本钱和工程寿命期根底上的年金现值系数。式中， 8.2.1 固定资产更新决策固定资产更新决策8.2 工程投资决策工程投资决策计算上例中的两种方案的年均净现值：计算上例中的两种方案的年均净现值： （元）（元）新新旧旧7856335.5419158741170.35 .277088%,104%,10PVIFANPVANPVPVIFANPVANPV与最小公倍与最小公倍寿命法得到寿命法得到的结论一致。的结论一致。 当运用新旧设备的未来收益一样，但准确数字不好估计时，可以比较年均本钱，并选取年均本钱最小的工程。年均本钱是把工程的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。nkPVIFACAC,年均本钱的计算

16、公式为：年均本钱的计算公式为：ACC年均本钱 工程的总本钱的现值 nkPVIFA,建立在公司资金本钱和工程寿命期根底上的年金现值系数。式中， 8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2 工程投资决策工程投资决策 在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。获利指数法和净现值法。 资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于一切可接受的工程，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为运营战略或外部融资遭

17、到限制的企业。1. 运用获利指数法的步骤运用获利指数法的步骤8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2 工程投资决策工程投资决策计算一切计算一切工程的获工程的获利指数，利指数，并列出每并列出每个工程的个工程的初始投资初始投资额。额。 资本限额资本限额可以满足可以满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内工程各种组工程各种组合的加权平合的加权平均获利指数均获利指数 接受加权平接受加权平均获利指数均获利指数最大最大的最大最大的投资组合投资组合 1PI2. 运用净现值法的步骤运用净现值法的步骤8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2 工程投资决策工程投资决策计算一切计算一

18、切工程的净工程的净现值，并现值，并列出每个列出每个工程的初工程的初始投资额。始投资额。 资本限额资本限额可以满足可以满足完成决策完成决策资本限额资本限额不能满足不能满足计算限额内计算限额内工程各种组工程各种组合的净现值合的净现值合计数合计数 接受净现值接受净现值合计数最大合计数最大的投资组合的投资组合 0NPV3. 资本限额投资决策举例资本限额投资决策举例8.2.2资本限额决策资本限额决策8.2 工程投资决策工程投资决策 穷举法列出五个工程的一切投资组合n个相互独立的投资工程的能够组合共有 种，在其中寻觅满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【

19、例8-5】假设派克公司有五个可供选择的工程A、B、C、D、E，五个工程彼此独立，公司的初始投资限额为400 000元。详细情况见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 00012 n8.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 工程投资决策工程投资决策l投资时机选择决策可以使决策者确定开场投资的最正确时期。投资时机选择决策可以使决策者确定开场投资的最正确时期。 l在等待时机过程中，公司可以得到更为充分的市场信息

20、或更高的在等待时机过程中，公司可以得到更为充分的市场信息或更高的产品价钱，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势产品价钱，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来由于等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提早进也会带来由于等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提早进入市场的危险，另外本钱也能够会随着时间的延伸而添加。入市场的危险，另外本钱也能够会随着时间的延伸而添加。l进展投资时机选择的规范依然是净现值最大化进展投资时机选择的规范依然是净现值最大化 ，不能将计算出来，不能将计算出来的净现值进展简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进展的净现值进展简单对比，而应该折合成同

21、一个时点的现值再进展比较。比较。 8.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 工程投资决策工程投资决策所谓投资期是指工程从开场投入资金至工程建成投入消费所需求的时间。所谓投资期是指工程从开场投入资金至工程建成投入消费所需求的时间。 较短的投资期较短的投资期期初投入较多期初投入较多后续的营业现金流后续的营业现金流量发生得比较早量发生得比较早 较长的投资期较长的投资期期初投入较少期初投入较少后续的营业现金流后续的营业现金流量发生的比较晚量发生的比较晚 投资决策分析方法投资决策分析方法8.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 工程投资决策工程投资决策投资期选择决策方法举例：投资期选

22、择决策方法举例：【例8-7】甲公司进展一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。假设把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，开工投产后的工程寿命和每年现金净流量不变。资本本钱为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。试分析判别能否应缩短投资期。1、用差量分析法进展分析 1计算不同投资期的现金流量的差量 不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量 单位：万元单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210正常投资期的现金流量

23、-200-200-2000210210缩短投资期的现金流量-120-1202002100-2108.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 工程投资决策工程投资决策2计算净现值的差量 20%,120%,220%,320%,13120 120200210210120 120 0.833200 0.694210 0.579210 0.09320.9 (NPVPVIFPVIFPVIFPVIF 万元）3做出结论：缩短投资期会添加净现值20.9万元，所以应采用缩短投资期的方案。 2、分别计算两种方案的净现值进展比较运用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值究竟为多少，因此也可以分别计算

24、两种方案的净现值，然后经过比较得出结论。1计算原定投资期的净现值 )(11. 4579. 0192. 4210528. 1200200210200-2003%,2010%,202%,20万元原PVIFPVIFAPVIFANPV8.2.3 投资时机选择决策投资时机选择决策8.2 工程投资决策工程投资决策2计算缩短投资期后的净现值38.24694. 0192. 4210833. 0320320210320-320NPV2%,2010%,201%,20PVIFPVIFAPVIF缩短3比较两种方案的净现值并得出结论： 由于缩短投资期会比按照原投资期投资添加净现值由于缩短投资期会比按照原投资期投资添加净

25、现值20.2724.38-4.11万元，所以应该采用缩短投资的方案。万元，所以应该采用缩短投资的方案。内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2工程投资决策工程投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响8.3 风险投资决策风险投资决策风险性投资分析风险性投资分析风险调整法风险调整法对工程根底形状的对工程根底形状的不确定性进展分析不确定性进展分析调整未来现金流调整未来现金流调整贴现率调整贴现率敏感性分析敏感性分析决策树分析决策树分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.1 按风险调

26、整贴现率法按风险调整贴现率法1、用资本资产定价模型来调整贴现率、用资本资产定价模型来调整贴现率引入与证券总风险模型大致一样的模型企业总资产风险模型：总资产风险不可分散风险可分散风险总资产风险不可分散风险可分散风险可经过企业多可经过企业多角化运营消除角化运营消除 这时，特定投资工程按风险调整的贴现率可按下式来计算：这时，特定投资工程按风险调整的贴现率可按下式来计算：()jFjmFKRRRjK工程j按风险调整的贴现率或工程的必要报酬率 FRjmR无风险贴现率 工程j的不可分散风险的系数 一切工程平均的贴现率或必要报酬率按风险调整贴现率法：将与特定投资工程有关的风险报酬，参与到资金本钱按风险调整贴现

27、率法：将与特定投资工程有关的风险报酬，参与到资金本钱或公司要求到达的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进展投资决或公司要求到达的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进展投资决策分析的方法。策分析的方法。 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.1 按风险调整贴现率法按风险调整贴现率法2、按投资工程的风险等级来调整贴现率、按投资工程的风险等级来调整贴现率 对影响投资工程风险的各要素进展评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整贴现率的一种方法 相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强8很强12战略上的协调很好

28、1较好3一般5较差8很差12投资回收期1.5年41年12.5年73年104年15资源供应一般8很好1较好5很差15较差10总分/14/8/22/41/49总分 风险等级 调整后的贴现率08 很低 7%816 较低 9%1624 一般 12%2432 较高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法 由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需求按风险情况对各年的现金流量进展调整。这种先按风险调整现金流量，然后进展长期投资决

29、策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。 1、确定当量法、确定当量法 把不确定的各年现金流量，按照一定的系数通常称为约当系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资工程的决策分析方法。一定的现金流量期望现金流量约当系数 在进展评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险普通时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。普通用普通用d表表示示d确实定方法有两种：规范确实定方法有两种：规范离差率、不同分析人员给出离差率、不同分析人员给出的约当

30、系数加权平均的约当系数加权平均8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法2、概率法、概率法概率法是指经过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资工程的年期概率法是指经过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资工程的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资工程各期的现金流量相互独立的投资工程 运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：nitititPNCFNCF1tNCFtiNCF第t年能够结果的数量第t年的期望净现金流量 ntiP

31、第t年的第i种结果的发生概率 第t年的第i种结果的净现金流量 投资的期望净现值可以按下式计算 mttktPVIFNCFNPV0,8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.2 按风险调整现金流量法按风险调整现金流量法投资工程的期望净现值贴现率为k, t年的复利现值系数未来现金流量的期数 NPVtkPVIF,m式中， 只适于分析各期只适于分析各期现金流量相互独现金流量相互独立的投资工程立的投资工程 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资工程。决策树直观地表示可用于分析各期现金流量彼此相关的投资工程。决策树直观地表示了一个多阶段工程决策中每一

32、个阶段的投资决策和能够发生的结果及其了一个多阶段工程决策中每一个阶段的投资决策和能够发生的结果及其发生的概率发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。 分析的步骤：分析的步骤：把工程分成明确界定的几个阶段 列出每列出每一个阶一个阶段能够段能够发生的发生的结果结果 列出各列出各个阶段个阶段每个结每个结果发生果发生的概率的概率 计算每计算每一个结一个结果对工果对工程的预程的预期现金期现金流量的流量的影响影响 从后向从后向前评价前评价决策树决策树各个阶各个阶段所采段所采取的最取的最正确行正确行动动估算估算第一第一阶段阶段应采应采取

33、的取的最正最正确行确行动动123决策节点决策节点方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝形状节点形状节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点结果节点决策树构造图决策树构造图8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.3 决策树法决策树法【例【例8-10】洋洋服装公司预备消费一个新的时装系列。假设在国内市场销售，】洋洋服装公司预备消费一个新的时装系列。假设在国内市场销售，目前需求投入目前需求投入150万元购置加工设备和支付广告费；假设要开辟国际市场，那么万元购置加工

34、设备和支付广告费；假设要开辟国际市场，那么此项投入需求此项投入需求400万元。假设目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需求再万元。假设目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需求再投入投入350万元。公司的资金本钱为万元。公司的资金本钱为10，整个工程的经济寿命为，整个工程的经济寿命为5年。年。需求普通 0.3需 求 低 0.3需求普通 0.4需 求 低 0.2需求普通 1.0继续国内进入国际继续国内进入国际继续国内进入国际需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低 0.1需求普通 0.3需求普通 0.7需求普通 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5国内市场国际市场需求高

35、0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.88.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析敏感性分析敏感性分析Sensitivity Analysis)是衡量不确定性要素的变化对工程评价目是衡量不确定性要素的变化对工程评价目的如的如NPV、IRR等的影响程度的一种分析方法。等的影响程度的一种分析方法。 假设某要素在较小范围内发生变动，工程评价目的却发生了较大的变动，那么阐明工程评价目的对该要素的敏感性强。 主要步骤：主要步骤：l1、确定分析对象、确

36、定分析对象l2、选择不确定要素。、选择不确定要素。l3、对不确定要素分好、中等、差或乐观、正常、悲观等情况，做出估计。、对不确定要素分好、中等、差或乐观、正常、悲观等情况，做出估计。l4、估算出根底形状正常情况下的评价目的数值。、估算出根底形状正常情况下的评价目的数值。l5、改动其中的一个影响要素，并假设其他影响要素坚持在正常形状下不变，估、改动其中的一个影响要素，并假设其他影响要素坚持在正常形状下不变，估算对应的评价目的数值。算对应的评价目的数值。l6、以正常情况下的评价目的数值作为规范，分析其对各影响要素的敏感程度，、以正常情况下的评价目的数值作为规范，分析其对各影响要素的敏感程度，进而对

37、工程的可行性做出分析。进而对工程的可行性做出分析。8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析【例【例8-11】某公司预备投资一个新工程，正常情况下有关资料如表】某公司预备投资一个新工程，正常情况下有关资料如表822所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进展折旧，运用所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进展折旧，运用期期10年，期末无残值，假定公司的资金本钱为年，期末无残值，假定公司的资金本钱为10，所得税税率为，所得税税率为40。表表822 正常情况下公司的现金流量状况正常情况下公司的现金流量状况 单位：元项目第0年第110年原始投资额（1）-1

38、0 000销售收入（2）40 000变动成本（3）30 000固定成本（不含折旧）（4）4 000折旧（5）1 000税前利润（6）5 000所得税（7）2 000税后净利（8）3 000现金流量（9）-100004 0008.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析第一步：确定分析对象净现值第二步：选择影响要素初始投资额，每年的销售收入、变动本钱、固定本钱第三步：对影响要素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计 第四步：计算正常情况下工程的净现值 （元）正常14580145. 640001000040001000010%,10PVIFANPV第五步，估算各个影

39、响要素变动时对应的净现值 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.4 敏感性分析敏感性分析表表823 NPV的敏感性分析表的敏感性分析表 单位：万元影响因素变动范围净现值悲观情况正常情况乐观情况悲观情况正常情况乐观情况初始投资15 00010 0008 00010 809a14 58016 088销售收入30 00040 0005 0000-22 290b14 58051 450变动成本38 00030 00025 000-14 91614 58033 015固定成本6 0004 0003 0007 20614 58018 267a此处的净现值计算方法为：年折旧额，1

40、10年的营业现金流量为40000-30000-4000-15001-0.4+15004200元，净现值为 元b这里假设公司的其他工程处于盈利形状，这意味着在此工程上的亏损可用于抵扣其他工程的利润，从而产生节税效应。节税的金额被看作是该工程现金流入的一部分。当公司的年销售收入为30000元时，每年的息税前利润EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000元，节税金额为50000.42000元， 税后净利润为-5000+2000-3000元，营业现金流量为-3000+1000-2000元，工程的净现值为 元2229020001000010%,10PVIFANPV108094200

41、1500010%,10PVIFANPV 第六步，分析净现值对各种要素的敏感性，并对投资工程做出评价 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析盈亏平衡分析是经过计算某工程的盈亏平衡点对工程的盈利才干及投资可行性进盈亏平衡分析是经过计算某工程的盈亏平衡点对工程的盈利才干及投资可行性进展分析的方法。普通用到达盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包展分析的方法。普通用到达盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。 1、会计上的盈亏平衡点、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售程度

42、使公司的会计利润为零时的销售程度 单位边际贡献固定成本本单位售价单位变动成固定成本会计上的盈亏平衡点工程本钱固定本钱变动本钱 固定本钱销售量单位变动本钱 假设：8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析会计上的盈亏平衡点将会随着固定本钱和单位边沿奉献的变化而变化 销售量会计盈亏平衡点总本钱固定本钱销售收入变动本钱金额 图84 会计盈亏平衡点思索思索：某公司预备投资：某公司预备投资30 000元建立一条数控机床的消费线，该工程的寿命期为元建立一条数控机床的消费线，该工程的寿命期为10年，设备按直线法折旧，无残值；每年的固定本钱为年，设备按直线法折旧，无残值；每年的固定本

43、钱为7 000元含元含3000元折旧，元折旧，预定每台机床售价为预定每台机床售价为8 000元，单位变动本钱为每台元，单位变动本钱为每台6 000元，公司的所得税税率元，公司的所得税税率40，资金本钱为，资金本钱为10。根据以上条件计算会计盈亏平衡点。根据以上条件计算会计盈亏平衡点。 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析2、财务上的盈亏平衡点、财务上的盈亏平衡点使工程净现值为零时的销售程度使工程净现值为零时的销售程度 销售量收入现值财务盈亏平衡点本钱现值金额0 图85 财务盈亏平衡点 思索了工程投资的时机本钱，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现思

44、索了工程投资的时机本钱，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。实的最低收益率。 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.5 盈亏平衡分析盈亏平衡分析 假设设初始投资为假设设初始投资为C，建立在工程寿命期和公司资金本钱根底上，建立在工程寿命期和公司资金本钱根底上的年金现值系数为的年金现值系数为 ，那么使得净现值为零时即到达财务，那么使得净现值为零时即到达财务盈亏平衡时的年均现金流量盈亏平衡时的年均现金流量ACF为：为： nkPVIFA,nkPVIFACACF. 假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，那么ACF即为年均营业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知：D

45、TFQvaACF)1()(1 (1即折旧税率）固定成本销售数量成本）（销售单价单位变动折旧税率）（成本）收入变动成本固定营业现金流量（销售那么财务上的盈亏平衡点为：)1)()1 (TvaTFDACFQ8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.6 投资决策中的选择权投资决策中的选择权 投资工程不一定一经接受就坚持一成不变。公司可以在工程实施的过程中做出一些改动，而这些改动会影响工程以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实践选择权(real option)或管理选择权(management option)。实践选择权的存在提高了投资工程的价值 。选择权的价

46、值投资项目的价值NPV实践选择权改动投资规模选择权延期选择权放弃选择权其他选择权 可以作为判别可以作为判别工程价值的决工程价值的决议性要素议性要素 8.3 风险投资决策风险投资决策8.3.6 投资决策中的选择权投资决策中的选择权思索思索：德信电子预备购买一台运用期限为：德信电子预备购买一台运用期限为2年，价值为年，价值为11 000元的特殊元的特殊用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率见下表，公司的资金本钱为见下表，公司的资金本钱为8。要求：。要求：1在无选择权的情况下，判别工程的可行性在无选择权的情况下，判

47、别工程的可行性2假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该工程并出卖机器，税后假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该工程并出卖机器，税后可得现金可得现金4 500元，重新对工程做出评价。元，重新对工程做出评价。 营业现金流量表营业现金流量表 金额单位：元第一年第二年联合概率净现值现金流量概率现金流量概率6 0000.3 2 0000.30.09-3 730 3 0000.50.15-2 873 4 0000.20.06-2 0167 0000.4 4 0000.30.12-1 090 5 0000.40.16-233 6 0000.30.126248 0000.3 6 0000.20.061 550

48、7 0000.50.152 407 8 0000.30.093 264 NPV=-233内容纲要内容纲要l8.1现实中现金流量的计算现实中现金流量的计算 l8.2工程投资决策工程投资决策 l8.3风险投资决策风险投资决策 l8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 存在通货膨胀的情况下，实践资金本钱与名义资金本钱存在通货膨胀的情况下，实践资金本钱与名义资金本钱存在如下关系：存在如下关系：实践资金本钱实践资金本钱rr式中：式中： nr名义资金本钱名义资金本钱 期望通货膨胀率期望通货膨胀率 i(1)(1)(1)nrrrirrnirirr整理后得到：整理后得到： 由于普通情况下，上式中

49、的交叉项相对其他两项来说数值较小，由于普通情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：irrrn8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.1通货膨胀对资金本钱的影响通货膨胀对资金本钱的影响8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.2通货膨胀对现金流量的影响通货膨胀对现金流量的影响 在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量一致用名义值表示并用名义资金本钱贴现，或者一致用实践值表示并用实践资金本钱贴现。在预期每年通货膨胀率一样的情况下，实践现金流量和名义现金流量的关系是

50、：ttt预期通货膨胀率）（年的名义现金流量第年的实际现金流量第18.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策举例阐明举例阐明:华尔公司思索购买一台新型交错字母机。该机器的运用年限为华尔公司思索购买一台新型交错字母机。该机器的运用年限为4年，初始年，初始支出为支出为100 000元。在这元。在这4年中，字母机将以直线法进展折旧直到帐面价值为零，所年中，字母机将以直线法进展折旧直到帐面价值为零，所以每年的折旧额为以每年的折旧额为25 000元。按照不变购买力程度估算，这台机器每年可以为公司元。按照不变购买力程度估算，这台机器每年

51、可以为公司带来营业收入带来营业收入80 000元，公司为此每年的付现本钱元，公司为此每年的付现本钱30 000元。假定公司的所得税率元。假定公司的所得税率为为40，工程的实践资金本钱为，工程的实践资金本钱为10，假设通货膨胀率预期为每年，假设通货膨胀率预期为每年8，那么应否购，那么应否购买该设备？买该设备？1按实践值计算净现值按实践值计算净现值首先，将各年的折旧额转换为实践值。首先，将各年的折旧额转换为实践值。第一年折旧的实践值第一年折旧的实践值25 0001.0823 148第二年折旧的实践值第二年折旧的实践值25 0001.08221 433第一年折旧的实践值第一年折旧的实践值25 000

52、1.08319 846第一年折旧的实践值第一年折旧的实践值25 0001.08418 376然后，计算工程各年的净现金流量，见表然后，计算工程各年的净现金流量，见表1023。最后，以实践资金本钱为贴现率计算净现值。最后，以实践资金本钱为贴现率计算净现值。 表表826 按实际值计算现金流量按实际值计算现金流量 单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-100 000营业收入80 00080 00080 00080 000付现成本30 00030 00030 00030 000折旧23 14821 43319 84618 376税前利润26 85228 56730 15431 624所得

53、税(40)10 74111 42712 06212 650税后净利16 11117 14018 09218 974营业现金流量39 25938 57337 93837 350净现金流量-100 00039 25938 57337 93837 3504 .21582373503793838573392591000004%,103%,102%,101%,10PVIFPVIFPVIFPVIFNPV8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策2按名义值计算净现值按名义值计算净现值8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响

54、 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策首先，将各年的营业收入和付现本钱转换为名义值。首先，将各年的营业收入和付现本钱转换为名义值。 第一年营业收入的名义值80 0001.0886 400第二年营业收入的名义值80 0001.08293 312第三年营业收入的名义值80 0001.083100 777第四年营业收入的名义值80 0001.084108 840 同理，第一年付现本钱的名义值30 0001.0832 400，第2-4年付现本钱的名义值分别为34 992、37 791、40 815。然后，计算工程各年的净现金流量然后，计算工程各年的净现金流量 最后，以名义资金本钱

55、为贴现率计算净现值最后，以名义资金本钱为贴现率计算净现值表表827 按名义值计算现金流量按名义值计算现金流量 单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年初始投资-100 000营业收入86 40093 312100 777108 840付现成本32 40034 99237 79140 815折旧25 00025 00025 00025 000税前利润29 00033 32037 98643 025所得税(40)11 60013 32815 19417 210税后净利17 40019 99222 79225 815营业现金流量42 40044 99247 79250 815净现金流量-100 0

56、0042 40044 99247 79250 8158.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.3通货膨胀情况下的投资决策通货膨胀情况下的投资决策名义资金本钱为： %8 .18%8%10%8%10rrnirirr)(215849508154779244992424001000004%,8 .183%,8 .182%,8 .181%,8 .18元PVIFPVIFPVIFPVIFNPV按照名义值和实践值计算出来的按照名义值和实践值计算出来的净现值是一样的。结论：净现

57、值净现值是一样的。结论：净现值大于零，所以应该购买新设备大于零，所以应该购买新设备 8.4通货膨胀对投资分析的影响通货膨胀对投资分析的影响 8.4.4恶性通货膨胀的影响恶性通货膨胀的影响 高通货膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析要困难得多。无论是上面提到的用名义贴现率贴现名义现金流量，还是用实践贴现率贴现实践现金流量，都包含有预期通货膨胀率要素，所以这两种方法都会遭到通货膨胀率不确定性的影响。为理处理这一问题，投资分析时要尽能够地用较稳定的货币来估算工程的现金流量和贴现率，并基于这些结果来计算工程的净现值。 由于通货膨胀的不确定性随着时间而加剧，期限越长的工程越容易遭到冲击。因此，

58、在通货膨胀不稳定的情况下，公司通常不情愿介入期限较长的工程。思索与案例思索与案例思索题、练习题思索题、练习题1.在进展投资工程的现金流量估计时，需求思索哪些要素？2.税负与折旧对投资有什么影响？3.固定资产更新决策与新建固定资产决策有什么不同，需求运用什么方法进展投资分析？4.在运用风险性投资分析方法时，应如何对待其有效性和局限性？思索题：思索题：练习题：练习题：1. 他正在分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。 a. 假设所得税率为40%，估计每年从该资产折旧中可得到的税收收益。 b. 假设资本本钱为10%，估计这些税收收益的现值。2. 某公司要在两个工程中选择一个进展投资：A工程需求160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，工程