CH07INTERNATIONALMONETARYSYSTEM

1、Chapter 7 International Monetary systemPast to Present(textbook ch6,pp116-130)INTERNATIONAL FINANCEFENG CaiContents International monetary system evolution Gold Standard Bretton Woods System Post-Bretton Woods System (Jamaica system ) Todays Exchange Rate Arrangements31.The introduction to internati

2、onal currency system(1)Some concepts 国际货币体系(International currency system )：是指支配各国货币关系的一套规则，主要包括：国际储备制度的确定、汇率制度的安排、国际收支的调节以及国际货币事务的协调与管理。国际汇率制度(Exchange Rate System/regime)：在各国经济发展过程中，为了维护共同利益，就汇率的安排达成共识，按照较为合理的原则在世界范围内规范汇率的变动，从而形成一种为各国共同遵守的汇率体系。国际储备制度是国际货币体系的基础，国际汇率制度是其核心组成部分，而国际收支调节安排则是必要的补充。(2)In

3、ternational currency system evolves the following eras: Gold Standard era (1870-1914):fixed exchange rate The Bretton Woods era (1944-1973) :ajustable pegged exchange rate The Jamaica Accords era (1978- present) : floating exchange rate2. The Gold Standard 2.1 Gold parity 2.2 Gold Standard and Excha

4、nge Values 2.3 Gold Standard: Costs and Benefits2.1 Gold parity Came into effect in the mid-1870s when most of the major economies unilaterally pegged to gold. Nations fixed the value of their currency relative to gold via a mint parity rate. Established the convertibility of a currency for gold. Go

5、ld parity rates determined the exchange rate between currencies. Pegging the value of each currency to gold, established an exchange rate system by indirectly establishing exchange rates. The mint parity rates could be used to determine the exchange rate.2.2 Gold Standard and Exchange Values Pegging

6、 the value of each currency to gold established an exchange rate system. The mint parity rates determined the exchange value between two currencies.2.3 Gold Standard: Costs and Benefits The gold standard promoted long-run stability of nations money stock and long-run stability of real output, prices

7、, and the exchange rate. It can be very costly to maintain a gold standard because of significant resource costs, such as mining and transportation costs. The political costs of maintaining the gold standard became too significant for nations such as the United Kingdom. By 1936 most nations had left

8、 the gold standard.3. The Bretton Woods System(1944-1973, adjustable pegged rates) 3.1 The Bretton Woods Agreement 3.2 The International Monetary Fund 3.3 The Bretton Woods System 3.4 The Collapse of Bretton Woods System (p121-126)3.1 Introduction to the Bretton Woods system (BWS) The 1944 conferenc

9、e was originally named the “International Monetary and Financial Conference of the United and Associated Nations,” but became better known as the Bretton Woods Conference. This conference established: The International Monetary Fund The International Bank for Reconstruction and Development, or “Worl

10、d Bank” The General Agreement on Tariffs and Trade, or “GATT” The Bretton Woods Exchange Rate System3.2 The contents of BWS (1)Establishing global financial institutions IMF and WB 创设国际性的金融机构 IMF is a multinational organization of 188 member nations that seeks to encourage global growth. The IMFs fu

11、ndamental mission is to help ensure stability in the international system. It does so in three ways: keeping track of the global economy and the economies of member countries; lending to countries with balance of payments difficulties; and giving practical help to members. IMF总裁： 拉加德世行行长：金镛3.2 The c

12、ontents of BWS(2)Adjustable fixed/ pegged exchange rate 可调整的钉住汇率制度The value of the U.S. dollar was pegged to gold . 美元与黄金挂钩，1盎司黄金=35美元The U.S. government was committed to exchanging the dollars held as reserves by other countries monetary authorities for gold at an official price of 35 U.S. dollar p

13、er ounce.美国政府有义务按照1盎司黄金=35美元的比率将各国中央银行持有的美元储备兑换成黄金。因此，布雷顿森林体系又称为Gold exchange standard.A pegged exchange rate system in which a country pegs the value of its currency to the currency of U.S. dollar. 其他国家的货币和美元挂钩，与美元保持固定汇率；+/-1%波动幅度，1971年后为+/-2.25%. 只有在一国的国际收支发生“根本性不平衡”时（fundamental disequilibrium），在

14、获得IMF同意时可以调整(adjust)本币和美元之间的汇率。 因此，布雷顿森林体系是一种可调整的钉住汇率制度。 在该体系下，美元取得了主导地位，应此，该体系是以美元为中心的国际货币体系。3.2 The contents of BWS （3）BOP deficit Adjustment BOP deficit Adjustment 国际收支逆差的调节国际收支逆差的调节 fundamental disequilibrium：在获得IMF同意时可以调整本币和美元之间的汇率。 Temporary disequilibrium: IMF设立普通贷款账户，向国际收支逆差的成员国提供资金融通。普通贷款的最

15、高限额为会员国向IMF所缴份额的125%，贷款期限为 35年。 份额：成员国加入IMF时，必须使用25%的外币或特别提款权以及75%的本国货币向IMF认缴份额。 份额的高低决定投票权的多少以及能够贷款的额度。美国是世界上持有IMF份额最多的国家，占总份额的17.661%。2012年，美国以其17.661%的份额否决了上述方案，所以份额改革迟迟不能推进3.2 The contents of BWS Temporary disequilibrium:创设特别提款权（SDRs, SDRs, Special Drawing Rights Special Drawing Rights ）。）。 SDRs

16、SDRs是国际货币基金组织于是国际货币基金组织于19691969年创设的一种年创设的一种储储备资产备资产和和记账单位记账单位，亦称，亦称“纸黄金纸黄金”(paper (paper gold)gold)，最初是为了支持布雷顿森林体系而创设，最初是为了支持布雷顿森林体系而创设，后称为后称为“特别提款权特别提款权”。 当成员国发生国际收支逆差，可以将特别提款权转让给其他成员国，获得外币，偿付逆差。因此，它可与自由兑换货币、货币黄金一样充当国际储备. 最初每单位特别提款权被定义为最初每单位特别提款权被定义为0.8886710.888671克纯金克纯金的价格，也是当时的价格，也是当时1 1美元的价值。美

17、元的价值。特别提款权价值的计算3.2 The contents of BWS 特别提款权由基金组织根据各成员国上年年底在基金组织缴纳的份额按同一百分比进行分配。 由于它只是一种记帐单位，不是真正货币，因此它只能在IMF及其成员国政府之间发挥作用，具有价值尺度职能、支付手段职能以及财富储藏手段职能，但不具有流通手段职能，不能被私人直接用来媒介国际商品或劳务的交易。 3.2 The contents of BWS(4)Current account convertibility (4)Current account convertibility 经常项目的可兑换经常项目的可兑换 IMF第八条规定，

18、会员国不得限制经常项目的支付，不得采取歧视性货币政策。但是，会员国可以对资本项目实施管制，而且暂时不具备条件会员国可以延迟履行货币兑换义务。 中国：1996年，中国人民币实现了经常项目可自由兑换；但截至目前，人民币资本和金融项目兑换还没有完全放开。 BWS Conclusion:布雷顿森林体系有两大支柱和一个中心机构- 两大支柱：美元可以兑换黄金以及各国 实行固定汇率制度； 一个中心机构：国际货币基金组织。3.3Collapse of Bretton Woods SystemThe U.S. balance on goods and services shifted to a surprisi

19、ng deficit in 1971. These deficits supported speculations that the dollar was overvalued.Because of massive gold outflows from the United States, President Nixon suspended convertibility of the dollar in August 1971. This ended the Bretton Woods System.Smithsonian Agreement In an attempt to restore

20、order to the exchange market, 10 leading nations met at the Smithsonian Institution on December 16 and 17, 1971. The “Smithsonian Agreement” was a new system of exchange-parity values. Although this new system was still a dollar-standard exchange-rate system, the dollar, was still not convertible to

21、 gold. Nixon hailed this agreement as the “most significant monetary agreement in the history of the world.” Smithsonian Agreement collapsed within 15 months and a de facto system of floating rates emerged. In march 1973, the Bretton Woods system was officially ababdoned.the internal reason of BWS c

22、ollapseTriffen Dilemma(“特里芬难题”，1960) -美元供应与美元信用的矛盾 一方面，为满足世界各国对美元的需要，美国必须增加在美国境外的美元数量，以保证国际清偿力的供给，而这只有通过维持美国国际收支逆差才能达到；而美国国际收支逆差又会影响美元的信誉/币值，导致储备货币危机。 另一方面美国要维持美元的信誉/币值，就必须减少国际收支逆差，而这又会减少美元的供给，导致他国国际储备的短缺，影响国际清偿力。 综上，美国作为储备货币的发行国，处于进退两难的境地，这就是“特里芬难题”-储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。 3.4 Analysis on BWS

23、（1）建立了以美元和黄金挂钩的固定汇率制度，结束了混乱的国际金融秩序，为国际贸易的扩大和世界经济增长创造了有利的外部条件； （2）美元作为储备货币和国际清偿手段，弥补了黄金的不足，提高全球的购买力，促进了国际贸易和跨国投资。（3）确立了美元在国际货币体系中的霸主地位，使得美国可以享受铸币税的好处。8.4 the current system: Jamaica Accords(1978- ，managed floating regime) 1976年1月IMF的国际货币制度临时委员会举行第5次会议，就汇率制度、黄金处理、扩大借款额度等等问题达成协议。 该协议于1978年4月生效，这标志着新的国际

24、货币体系的诞生。由于该会议于牙买加召开，因此，被称为“牙买加货币体系” 或“后布雷顿森林体系” 或“有管理的浮动汇率制度”。 P126-128.4.1 the contents of Jamaica Accords4.1 the contents of Jamaica Accords（1）浮动汇率合法化 IMF成员国可自主选择固定或者浮动汇率制度（2）黄金非货币化 黄金退出流通，彻底与货币脱钩，成员国货币不能与黄 金挂钩，黄金不再是官方平价的基础。（3）提高SDR的国际储备地位 修订SDR的有关条款，以使SDR逐步取代黄金和美元而 成为国际货币制度的主要储备资产。（4）扩大对发展中国家的资金融

25、通。（5）增加会员国的基金份额。 4.2 Jamaica Accords4.2 Jamaica Accords V.S. V.S. Bretton Woods SystemBretton Woods System第一、多元化的国际储备体系第一、多元化的国际储备体系 -国际储备货币从美元独霸天下过度到美元为主，英镑、日元、欧元、特别提款权等为补充的多元储备货币体系； -但美元仍是主导货币 ，是最主要的国际支付手段、最主要的国际价值贮藏手段。 因此，牙买加货币体下的汇率制度实质上是浮动汇率美元本位制。IMF成员国国际储备资产的构成（1970-2009) ( 单位：10亿美元）19701980199

26、020002009外汇资产4538180619358166SDRS3152824315在IMF的储备头寸822326261黄金（百万盎司）40(1057)573(953)345(940)261(952)945(869)总储备资产96991121122829487 第二、多种形式的汇率制度安排第二、多种形式的汇率制度安排 随着全球国际货币制度的不断改革，国际货币基金组织于1978年4月1日修改“国际货币基金组织”条文并正式生效，实行所谓“有管理的浮动汇率制”。 由于新的汇率协议使各国在汇率制度的选择上具有很强的自由度，所以现在各国实行的汇率制度多种多样，有单独浮动、钉住浮动、弹性浮动、联合浮动等

27、。 nonsystem systemcountries can choose almost any exchange rate policies they want and change them whenever they want. 第三、多样化的国际收支调节方式第三、多样化的国际收支调节方式 -总需求调节 -汇率机制调节 -利率调节机制 -对商品贸易和资本流动实施控制 4.3 critical analysis on Jamaica Accords4.3 critical analysis on Jamaica Accords （1）优点 (1)多元化的储备结构摆脱了布雷顿森林体系下各国

28、货币间的僵硬关系，为国际经济提供了多种清偿货币，在较大程度上解决了储备货币供不应求的矛盾； (2)多样化的汇率安排适应了多样化的、不同发展水平的各国经济，为维持经济发展与稳定提供了灵活性与独立性，同时有助于保持国内经济政策的连续性与稳定性； (3)多种渠道并行，使国际收支的调节更为有效与及时。 （2）缺陷 (1)在多元化国际储备格局下，储备货币发行国仍享有“铸币税”等多种好处，同时，在多元化国际储备下，缺乏统一的稳定的货币标准，这本身就可能造成国际金融的不稳定； (2)汇率大起大落，变动不定，汇率体系极不稳定。其消极影响之一是增大了外汇风险，从而在一定程度上抑制了国际贸易与国际投资活动，对发展

29、中国家而言，这种负面影响尤为突出； (3)国际收支调节机制并不健全，各种现有的渠道都有各自的局限，牙买加体系并没有消除全球性的国际收支失衡问题。 浮动汇率制是对布雷顿森林体制下各国难以处理内外均衡矛盾的弊端的否定。但是，浮动汇率制的表现不尽如人意。 经济学家批评到，1973年后的国际货币体制缺乏制度约束，各国政府各自为政，处于无序状态。在这种体制下，各国宏观经济政策经常相互抵触。因此，必须改革。如何改革牙买加货币体系？罗伯特蒙代尔指出：贯穿货币发展史的一个主题就是处于金融权力顶峰的国家总是拒绝国际货币改革，因为这会降低它自身的垄断力量。5. Todays Exchange Rate Arran

30、gements(p129)A nations policymakers may choose any type of exchange rate system.Hence, there is a wide range of arrangements in place at this time. 1999年1月国际货币基金组织将各成员国的汇率制度划分为八大类： (1)无独立法定通货的汇率安排(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender) 是指以另一国家的通货作为唯一的法定通货欧元区。 包括美元化(dollarization )和货币联盟

31、(monetary union)两种形式。 p268-269. (2)货币局（Currency Board Arrangements） 是指政府以立法形式明确规定，承诺本币与某一确定的外国货币（锚货币）之间可以一固定比率进行无限制兑换，并要求货币发行当局确保这一兑换义务的实现。削弱了传统中央银行的功能。 p267. 案例：香港的联系汇率制案例：香港的联系汇率制 香港地区的货币局制度有一个专门的称谓，叫做联系汇率制。 所谓香港联系汇率制度，是指将香港本地货币与美元挂钩，按照1美元兑7.8港元的固定汇率进行港币发行与回收的一种货币制度。 港币由汇丰、渣打和中银三家指定的商业银行发行。根据香港法律，

32、在联系汇率制度下，发钞银行需要向香港金融管理局交付美元，换取负债证明书；将美元拨入外汇基金账户，用以作为发行纸币的依据；再按照香港财政司规定的固定汇率发行等值港币。其他银行（在香港称作持牌银行）以同样的汇率向发钞银行存入美元，并获得等值港币。在回收港币时外汇基金、发钞银行和持牌银行之间也按1：7.8的固定汇率进行反方向操作。 （3）其他传统固定钉住安排（水平钉住） （Other Conventional Fixed Peg Arrangements） 是指一国将本国货币盯住另一货币或一篮子货币，与其保持固定比率。不超过1范围内波动。我国2005年汇改之前。（4）水平区间钉住（Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands） 本币对外币仍然规定固定平价，但波动幅度相对其他传统的固定钉住安排大，为平价上下至少1的范围。以前的欧元区各国。（5）爬行钉住（Crawling Pegs） 是将本国货币钉住外国货币，经常根据选定的数量指标（例如通胀率差异）进行小幅度的调整。 2