第9章货币政策

1、第第9章章 货币政策货币政策n货币政策目标货币政策目标n货币政策工具货币政策工具n货币政策的传导机制和中介指标货币政策的传导机制和中介指标n货币政策效应货币政策效应一、货币政策一、货币政策(monetary policy)是指中央银行为实现既定的是指中央银行为实现既定的经济目标经济目标而采而采用的各种控制和调节用的各种控制和调节货币供应量或利率货币供应量或利率的方的方针和措施的总称。针和措施的总称。第一节第一节 货币政策目标货币政策目标1、货币政策最终目标、货币政策最终目标稳定物价稳定物价经济增长经济增长充分就业充分就业国际收支平衡国际收支平衡二、货币政策目标二、货币政策目标2、货币政策目标的

2、矛盾及选择、货币政策目标的矛盾及选择（1 1）货币政策目标的矛盾）货币政策目标的矛盾 稳定币值与充分就业的矛盾与统一稳定币值与充分就业的矛盾与统一 (菲利普斯曲线：失业率与物价水平呈反比关系菲利普斯曲线：失业率与物价水平呈反比关系) 稳定币值与经济增长的矛盾与统一稳定币值与经济增长的矛盾与统一 （注：过分强调币值的稳定，经济的增长与发展又会受阻）（注：过分强调币值的稳定，经济的增长与发展又会受阻） 稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一 （注：对内价值与对外价值的统一）注：对内价值与对外价值的统一）（2 2）货币政策目标的选择）货币政策目标的选择 各国货币政策的目

3、标，表述有差异。同一国家，在不同时各国货币政策的目标，表述有差异。同一国家，在不同时 期，货币政策的目标也在演变。期，货币政策的目标也在演变。 在一个国家的特定时期，货币政策有追求多项目标的，有在一个国家的特定时期，货币政策有追求多项目标的，有 明确突出一个目标的，前者称为多目标，后者称为单目标。明确突出一个目标的，前者称为多目标，后者称为单目标。3、我国货币政策目标选择、我国货币政策目标选择 中国人民银行法中国人民银行法所宣布的货币政策目标为：所宣布的货币政策目标为： 保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长 在在“稳定稳定”与与“增长增长”之间，有先后之

4、序，主次之间，有先后之序，主次之分之分 1、再贴现政策、再贴现政策再贴现政策是指中央银行通过再贴现政策是指中央银行通过提高或降提高或降低再贴现率低再贴现率来影响商业银行的信贷规模来影响商业银行的信贷规模和市场利率，以实现货币政策预期目标和市场利率，以实现货币政策预期目标的一种手段。的一种手段。第二节第二节 货币政策工具货币政策工具一、一般性的货币政策工具一、一般性的货币政策工具主要内容：主要内容：调贴现率，规定票据种类与申请机构调贴现率，规定票据种类与申请机构作用途径：作用途径：影响商业银行的融资成本和超额准备影响商业银行的融资成本和超额准备率率、宣示效果、宣示效果. （注：宣示作用所引起的心

5、理预期将大于实际效果）（注：宣示作用所引起的心理预期将大于实际效果） 评价：评价：可控性差、伸缩性差可控性差、伸缩性差 主要内容：基础、比例主要内容：基础、比例 作用途径：影响货币乘数、超额准备金、作用途径：影响货币乘数、超额准备金、 宣示效果宣示效果 评价：评价： 有自主权、作用快；有自主权、作用快； 对松紧作用较公平；对松紧作用较公平； 弹性小、作用猛弹性小、作用猛不宜常用不宜常用 2、存款准备金政策、存款准备金政策 公开市场业务，是指中央银行通过在公开市场公开市场业务，是指中央银行通过在公开市场上上买进或卖出有价证券买进或卖出有价证券（特别是政府短期债券）（特别是政府短期债券）来投放或回

6、笼基础货币，以控制货币供应量，来投放或回笼基础货币，以控制货币供应量，并影响市场利率的一种行为。并影响市场利率的一种行为。 作用途径：影响利率、影响银行存款准备金作用途径：影响利率、影响银行存款准备金 条件：条件：具备全国性的金融市场；作为交易对具备全国性的金融市场；作为交易对 象的债券等金融工具必须有足够的规模。象的债券等金融工具必须有足够的规模。 评价：评价：主动性强、灵活性好、连续性好主动性强、灵活性好、连续性好；时滞；时滞 较长、受干扰因素多较长、受干扰因素多3、公开市场业务、公开市场业务1、选择性政策工具是指可选择地、选择性政策工具是指可选择地对某些特殊领域对某些特殊领域 的信用的信

7、用加以调节和影响的措施。加以调节和影响的措施。2、种类：、种类： 消费信用控制消费信用控制 证券市场信用控制（证券市场信用控制（中央银行通过规定和调节信用交易、期货交易和期权交易中的最低保证金率，以刺激或抑制证券交易活动） 不动产信用控制不动产信用控制 优惠利率等优惠利率等二、选择性货币工具二、选择性货币工具 1. 直接信用控制直接信用控制是指以是指以行政命令或其他方式行政命令或其他方式，直，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进接对金融机构尤其是商业银行的信用活动所进行的控制。行的控制。 包括包括利率最高限利率最高限、信用配额信用配额（中央银行对各个商业银行的信用形式、信用规模的配置和限

8、制） 、流动性比率流动性比率（流动性比率=流动资产/流动负债）和和直接干预直接干预等。等。 2. 间接信用控制间接信用控制是指中央银行通过是指中央银行通过道义劝告、窗道义劝告、窗口指导口指导等办法间接影响商业银行的信用创造等办法间接影响商业银行的信用创造三、其他货币政策工具三、其他货币政策工具一、货币政策传导机制一、货币政策传导机制n指货币当局从运用一定的货币政策工具指货币当局从运用一定的货币政策工具 到达其预期的最终目标所经过的途径或到达其预期的最终目标所经过的途径或 具体的过程。具体的过程。第三节第三节 货币政策传导机制和中介指标货币政策传导机制和中介指标 M r I E Y M r I

9、E Y 其中，其中，M M表示货币供应量，表示货币供应量，r r表示利率，表示利率，I I表示表示投资，投资，Y Y表示收入。表示收入。 根据凯恩斯学派的理论，若货币供应量增加，根据凯恩斯学派的理论，若货币供应量增加，则利率将下降，从而将刺激投资，最终将通过则利率将下降，从而将刺激投资，最终将通过乘乘数作用（数作用（E E）而使收入成倍增加。而使收入成倍增加。（一）凯恩斯学派的货币政策（一）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论传导机制理论 货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是货币学派认为，在传导机制中起重要作用的不是利率利率；具有直接效果的是货币供应。；具有直接效果的是货币供应。 MEIY

10、(MsACIP y），其中，），其中，A为金融资产；为金融资产；C为消费；为消费；P为为价格；价格；代表可能存在但未被揭示的过程。代表可能存在但未被揭示的过程。 当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并当作为外生变量的货币供给改变，比如增大，由于货币需求并不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出不会因外生变量的增大而增大，超过愿意持有的货币必然使支出增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本增加：或投资于金融资产，或投资于非金融资产，直至人力资本的投资。的投资。支出，导致资产结构（支出，导致资产结构（E）调整，并最终引起）调整，并最终引起 Y 的变动

11、。的变动。 ( (二二) )货币学派的货币政策传导机制理论货币学派的货币政策传导机制理论（三三）托宾的）托宾的q q 理论理论 以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，把资产价格，纳入传导机制，认为沟通货币、把资产价格，纳入传导机制，认为沟通货币、金融机金融机构一方与实体经济一方之间的联系构一方与实体经济一方之间的联系，并不是货币数量，并不是货币数量或利率，而是或利率，而是资产价格以及利率结构资产价格以及利率结构等因素。等因素。 传导的过程是：传导的过程是：货币作为起点货币作为起点，直接或间接影响，直接或间接影响资产价格资产价格 PE ；资产价格

12、，；资产价格，主要是股票价格，对现存主要是股票价格，对现存资本存量价值的评估资本存量价值的评估，它与它与资本重置成本的比值资本重置成本的比值q，将影响投资行为。过程可以表示为：将影响投资行为。过程可以表示为： （一）货币政策中介目标（一）货币政策中介目标 从货币政策工具运用到货币政策目标实现之间有从货币政策工具运用到货币政策目标实现之间有一个相当长的作用过程。在作用过程中，需要及时一个相当长的作用过程。在作用过程中，需要及时了解政策工具是否得力，估计目标能不能实现，为了解政策工具是否得力，估计目标能不能实现，为此，需要设置中介指标。此，需要设置中介指标。 货币政策中介目标：货币政策中介目标：是

13、中央银行设置的可供观测是中央银行设置的可供观测和调整的指标和调整的指标，是实现货币政策最终目标的，是实现货币政策最终目标的中间性中间性或传导性金融变量。（如，利率，货币供应量，基或传导性金融变量。（如，利率，货币供应量，基础货币，超额准备金等。）础货币，超额准备金等。）二、货币政策的中介目标二、货币政策的中介目标（二）（二） 中介指标的选择标准中介指标的选择标准n可控性可控性n可测性可测性n相关性相关性n抗干扰性抗干扰性（三）（三）货币政策中介目标的指标货币政策中介目标的指标1 1、利率、利率2 2、货币供应量、货币供应量3 3、基础货币、基础货币4 4、超额准备金、超额准备金 一、影响货币政

14、策效果的因素一、影响货币政策效果的因素1、货币政策时滞、货币政策时滞 指货币政策从制定到获得主要的或全指货币政策从制定到获得主要的或全部的政策效果所经历的一段时间。部的政策效果所经历的一段时间。 第四节第四节 货币政策效应货币政策效应内部时滞内部时滞 指从需要采取货币政策行动的经济形势出现到央指从需要采取货币政策行动的经济形势出现到央行实际采取行动所经历的时间，它又可分为认识时滞行实际采取行动所经历的时间，它又可分为认识时滞和行动时滞两个阶段。和行动时滞两个阶段。 其长度取决于其长度取决于中央银行对经济现象的反映速度和中央银行对经济现象的反映速度和行动效率行动效率，并受当时经济和政治目标的影响

15、，并受当时经济和政治目标的影响 中间时滞中间时滞 指从中央银行采取行动到对金融机构产生影响指从中央银行采取行动到对金融机构产生影响 作用的时间。它取决于作用的时间。它取决于商业银行等金融机构以及金商业银行等金融机构以及金 融市场对政策的敏感程度融市场对政策的敏感程度。外在时滞外在时滞 指从金融机构对政策作出反映到对实质经济产指从金融机构对政策作出反映到对实质经济产 生影响的时间，由于这段时间的生影响的时间，由于这段时间的不可测因素不可测因素很多，很多， 因此时间长度的变化很大，不易把握。因此时间长度的变化很大，不易把握。 对于货币流通速度一个相当小的变动，如果政对于货币流通速度一个相当小的变动

16、，如果政策制定者未能预料到或在估算这个变动幅度时出现策制定者未能预料到或在估算这个变动幅度时出现偏差，都可能使货币政策效果受到严重影响，甚至偏差，都可能使货币政策效果受到严重影响，甚至有可能使本来正确的政策走向反面。有可能使本来正确的政策走向反面。 但在实际生活中，对但在实际生活中，对货币流通速度货币流通速度变动的估算，变动的估算，很难做到不发生误差，这限制了货币政策的有效性。很难做到不发生误差，这限制了货币政策的有效性。2、货币流通速度的影响、货币流通速度的影响3、微观主体预期的对消作用、微观主体预期的对消作用 当一项货币政策提出时，微观经济主体会立即根当一项货币政策提出时，微观经济主体会立

17、即根据可能获得的各种信息进行预测，从而很快地做出对策。据可能获得的各种信息进行预测，从而很快地做出对策。面对微观主体的对策，推出的货币政策可能归于无效。面对微观主体的对策，推出的货币政策可能归于无效。 鉴于微观主体的预期，只有在政策的取向和力度鉴于微观主体的预期，只有在政策的取向和力度没有为公众知晓的情况下才能生效。即使当局采取非常没有为公众知晓的情况下才能生效。即使当局采取非常规的货币政策，终究也会落在人们的预期之内。规的货币政策，终究也会落在人们的预期之内。 但公众的预测即使非常准确，实施对策即使很但公众的预测即使非常准确，实施对策即使很快，对消也要有过程，从而政策仍可奏效，只是效应会快，

18、对消也要有过程，从而政策仍可奏效，只是效应会打折扣。打折扣。4、其他经济政治因素的影响、其他经济政治因素的影响客观经济条件变化客观经济条件变化政治因素政治因素二、货币政策和财政政策的配合二、货币政策和财政政策的配合1、松的财政政策和松的货币政策配合、松的财政政策和松的货币政策配合双松的政策适用于社会总需求严重不足双松的政策适用于社会总需求严重不足的经济萧条时期的经济萧条时期2、紧的财政政策和紧的货币政策配合、紧的财政政策和紧的货币政策配合双紧政策适用于严重通货膨胀和经济过双紧政策适用于严重通货膨胀和经济过热的情况热的情况3、紧的财政政策和松的货币政策配合、紧的财政政策和松的货币政策配合适用于总需求与总供给均衡，而消费偏适用于总需求与总供给均衡，而消费偏旺投资不足旺投资不足4、松的财政政策和紧的货币政策配合、松的财政政策和紧的货币政策配合适用于经济结构的调整时期适用于经济结构的调整时期思考与练习思考与练习n（一（一) 基本概念基本概念n货币政策货币政策 货币政策目标货币政策目标 货币政策工具货币政策工具 存款准备金率存款准备金率 再贴现再贴现 公开市场业务公开市场业务 直直接信用控制接信用控制 间接信用指导间接信用指导 货币政策中介货币政策中介指标指标 货