谈金融危机下的世界经济形势

1、金融危机下的世界经济形势陈凤英 所长 研究员中国现代国际关系研究院世界经济研究所宁波 2021年11月14日内容：o全球金融危机与发展前景o世界经济形势与衰退风险一、华尔街金融风暴与全球金融危机o危机路径：美国房地产泡沫破灭引发次贷危机，危机恶化酿成银行危机，金融机构接连倒闭，引爆华尔街金融危机和全球金融市场震荡，信心危机结果导致全球股灾。o问题诱因：次贷危机暴露美国证券行业多重缺失：衍生产品缺乏透明度和流动性；风险管理和监管制度滞后并缺失；资产估值和会计核算不当；信用评级的独立性不够，等等。o深层原因：美国金融危机爆发的深层原因，是美式自由市场经济发展模式(盎格鲁撒克逊模式)的失败，是“市场

2、原教旨主义”的严重后果，也是市场贪婪、疯狂信贷、超前消费、寅吃卯粮的必然结果。o金融改革：金融危机导致华尔街金融格局发生世纪变局，投资银行不复存在，加强金融监管，增加透明度，规范金融创新等金融改革势在必行。o美国时代：金融危机尚难撼动华尔街金融中心地位，亦难改变美元霸主地位，“美国衰落”或“美国时代结束”等言之过早。本资料来源房价趋势： 2000-2021年美国房价走势利率变动：2000-2021年美联储基础利率变动止赎率：2006-2021年美国房价走势与止赎率变动次贷问题：1994-2006年美国次贷发放额资料来源：Inside Mortgage Finance,2021单位：十亿美元可能

3、总损失率将达16.7%单位：%2006年美国住房抵押贷款构成资料来源：瑞士信用（Credit Suisse），Inside Mortgage Finance，MBA，LEHC 证券化：抵押贷款证券化推动美次贷快速增长o“两房”即Fannie Mae，联邦国民抵押协会（简称房利美）和Freddie Mac，联邦住房贷款抵押公司（简称房地美），以及Gannie Mae，政府国民抵押协会（简称吉利美）在房贷市场起着举足轻重的作用。o“两房”是美国政府支持的住房抵押融资上市公司，每年收购或担保的抵押贷款占全美抵押贷款发放额的40%-60%，一些年份甚至更高。吉利美是政府公司，虽不发放房贷或买卖抵押支持

4、债券(MBS)，但为政府批准的房贷机构提供流动性保证。美国政府支持的住房抵押贷款融资公司房利美和房地美业务经营图房利美与房地美债券持有者组合2021年年中2001-2021年美国住房抵押贷款证券化组合金融化：美国债券市场规模及其构成注：债券规模是美GDP的217.4%(第一季度GDP为14.15万亿美元； 住房相关债券为7.381万亿美元，占GDP的52.2%。2021年第一季度2000-2007年全球金融衍生产品增长迅猛资料来源：IMF全球金融稳定报告2021.10单位：万亿美元注：20052007年年均增长41.5%单位：%2007年全球产出、股市市值、金融资产和衍生产品单位：万亿美元资料

5、来源：IMF全球金融稳定报告2021.10股市市值、金融产品和金融衍生产品占全球产出比重%全球化：19942005年资本全球化发展进程资料来源：OECD，经济展望报告，2007年5月，图III.4。19702004年发达经济体与发展中经济体国际金融一体化资料来源：Philip R. Lane, The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, IMF Working Paper, 2006.海外金融资产与负债的总额占GDP的比重单位：

6、%发展失衡：2007年国际经常项目平衡情况1997-2007年美国和新兴市场资本净流入/流出情况单位：亿美元19842021年美国的投资率与储蓄率缺口变动单位：%资料来源：IMF World Economic Outlook, Oct. 2021.20032021年各季度美国私人储蓄占可支配收入比重变动 资料来源：美国商务部经济分析局网站。 1990-2021年美财政收支余额变动资料来源：美总统经济报告2021.3欧洲问题：一些欧洲国家的房价涨跌情况2003-2007年2007-2021年一些国家房价变动情况欧洲一些国家跨境债务占GDP比重2007年底新兴经济体： 2003-2021年新兴市场

7、流入资本组合2003-2021年全球主要股市波动情况机构投资者对新兴经济体债券市场投资注：截至2021年9月从亚洲撤资560亿美元。2005-2021年金融危机造成损失巨大o华尔街金融变局：遭遇上世纪30年代大萧条以来的最大危机，不可一世的五大投资银行(高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登)全军覆灭，或倒闭(后三家)，或转型(前两家)；两家房贷巨头房利美和房地美(“两房”)被政府接管；世界最大保险公司美国国际集团(AIG)寻求政府庇护；最大储蓄银行华盛顿互惠银行被摩根大通收购，等等。o欧洲首当其冲。此前，些欧洲国家，如西班牙、英国、爱尔兰、丹麦、冰岛、挪威、芬兰等房地产价格上涨高于美国。

8、期间，英国、比利时、荷兰、冰岛、德国等银行大量购买美国的次贷债券，今天，欧洲银行已难独善其身。最近，冰岛银行体系全面崩溃，国家陷入“破产状态”；英国只得对大银行实行部分国有化；德国仓促出资拯救陷入困境的商业地产贷款机构；法国最大两家银行宣布合并；以比利时、荷兰、卢森堡为基地的富通银行遭遇麻烦，等等。o引发全球股灾。全球股市陷入上世纪70年代以来最严重的熊市，市值蒸发27万亿美元，相当于全球产出的59%。金融危机正演变为信心危机，恐慌阴霾笼罩全球，无论决策者释放何种利好政策，或被投资者忽略，或被解读为利空，羊群效应导致全球股市疯狂卖盘。o导致巨大损失。截至今年8月18日，全球银行业损失已达503

9、6亿美元，美欧各损失2528亿美元和2281亿美元，亚洲损失较少为227亿美元。IMF预计，金融危机造成的最终损失将高达1.405万亿美元 。 2007年第三季度至2021年第三季度美国、欧洲和亚洲银行减记与筹款情况注：累计减记5800亿美元，筹款4300亿美元。2007年第二季度至2021年8月银行损失地区及部门美国各类债券与贷款总额及可能损失金融危机一波三析o大震结束余震持续。第一波华尔街，第二波欧洲，第三波新兴市场。美欧金融危机高峰似显，目前正在向新兴市场蔓延，欧洲小国（冰岛、匈牙利、波罗的海国家、中东欧）、中亚国家和俄罗斯、韩国、印度、越南、阿根廷、巴西等国均面临危机威胁。o救市计划。

10、全球救市规模、协调一致与行动迅速均为空前，反危机、反周期并举，行政、财政、货币政策同上，国际机构与各国政府联手，多管齐下频频出台措施为史无前例。o正面效应。危机暴露出美国银行、监管和信用评级机构诚信的严重缺失，是信贷危机，美国银行“道德风险”显而易见。美联储着手改革，加强监管，强化约束放贷，严肃市场纪律。从正面效果看，危机使全球金融体系提上日程，G20金融峰会将拉开金融改革序幕，加强金融监管将使衍生产品健康发展。o发展模式与美国实力。华尔街金融风暴预示里根倡导的新自由主义发展模式的失败，主张政府干预的凯恩斯主义正在回归，并非表明西方资本主义体系的崩溃。美国经济可能出现阶段性衰弱，是繁荣后的萧条

11、，但美自修能力与转移危机能力均强，“美国衰落”“美国时代结束”等言之过早。o大萧条问题。目前是最乱的时期，调整需要时间，可能延至明年或更长，但不可能出现上世纪30年代那样的大萧条。近20年金融危机造成损失及占GDP比重1929-1939年美国GDP规模及股市变动情况单位：十亿美元1929-1939年美国失业率变动二、世界经济形势与发展趋势o发达国家经济衰退难免。世界经济面临全球金融危机与发达国家经济衰退双重风险，经济增长从高位滑落至衰退边缘。o全球经济增幅大幅滑落。据IMF最新预测，以购买力平价计算，今年世界经济将从去年5%高位回落至3.7%，下降1.7个百分点，其中发达经济体从2.6%滑落到

12、1.4%，新兴市场和发展中国家从8%放缓到6.6%。o明年将是低谷年。全球产出增长降到2.2%，发达国家将陷入衰退，将负增长0.3%，是二战以来第一次；新兴市场将增长5.1%。o有利与支撑因素。一是各国反危机政策到位，主要央行联手降息，采取扩张性财政政策；二是粮油等大宗商品价格下降，使通胀压力减缓，宏观环境趋松；三是新兴市场与发展中国家经济增长势头未逆转。 19802021年世界经济实际增长与预期资料来源：IMF World Economic Outlook,Nov.2021单位：%19802021年发达与发展中经济体实际与趋势增长19852021年美、欧、新兴经济体商业信心变动1998年、2

13、001年和2021-2021年世界及主要地区经济增长(预测)比较资料来源：IMF World Economic Outlook, Nov.2021注：2021年石油预期为100美元/桶，2021年为68美元/桶19902021年发达与发展中国家经济增长及预期资料来源：IMF World Economic Outlook Nov. 2021.单位：%2021年发达国家(G7)和新兴市场(金砖四国)经济增长资料来源：IMF World Economic Outlook Nov. 2021.（一）美国经济衰退成定局o21世纪前期进入麻烦期：进入21世纪以来，美国经济起伏多变，网络股泡沫破灭，经济周期

14、性衰退，企业会计丑闻，房地产泡沫破灭，次贷危机爆发等，表明美国经济已经踏入不确定与低增长时期 。o当前危机演进轨迹：次贷危机信贷危机华尔街金融地震金融危机信心危机股市危机经济危机。o经济复苏呈U型轨迹：虚拟经济危机正在向实体经济危机转移，金融危机与经济周期相撞，将使经济衰退度加深，高速期延长，复苏轨迹可能是U字型。19912021美国经济年增长变动情况资料来源：IMF World Economic Outlook Nov. 2021.20032021年美国GDP季度增长情况资料来源：美国国民经济分析局报告，2021年10月30日。2007年美国GDP主要构成资料来源：美国国民经济分析局报告，2

15、021年2月28日2005-2021年美国实际GDP季度同比增长变动资料来源：美国国民经济分析局报告，2021年10月30日单位：%美国GDP增长率主要构成单位：%资料来源：美国国民经济分析局报告，2021年10月30日注：绿色为2007年，红色为2021年第二季度,蓝色为2021年第三季度。2005-2021年美国房地产投资对GDP贡献率变动资料来源：美国国民经济分析局报告，2021年10月30日美国经济衰退与复苏历史比较2007年以来美联储联邦基金利率变动（二）欧洲经济形势严峻o美国制造次债，欧洲为美国埋单，结果欧洲金融经济形势比美国更糟。英国、西班牙、爱尔兰等房地产泡沫更大，经济下滑可能

16、比美国更深，高速难度更大。o冰岛银行体系全面崩溃，国家陷入“破产状态”，匈牙利已向IMF求援，波罗的海小摇摇欲坠；英国只得对大银行实行部分国有化；德国仓促出资拯救陷入困境的商业地产贷款机构；法国最大两家银行宣布合并；以比利时、荷兰、卢森堡为基地的富通银行遭遇麻烦 。o主要经济体经济同步陷入衰退。德、英、法、意和西班牙五国经济均将衰退，五国经济占欧盟GDP的77.9%。当前欧盟商场悲观情绪明显，信心全面滑落。20002021年欧洲主要经济体经济增长情况资料来源： IMF World Economic Outlook, Octl.20212006-2021年欧元区GDP增长的贡献组成（三）日本经济

17、扩张期中断，形势略好于美欧日本经济难免衰退。IMF预测，20212021年日本经济增长将分别为0.5%和-0.2%。日本经济衰退略好于美欧，原因是净出口对经济起着支撑作用，尤其是亚洲发展中经济体经济增长尚好。谨慎投资理念和金融全球化程度相对低，使日本金融机构在美国次贷危机中损失较少，金融业比美欧健康。19992021年日本经济增长变动情况资料来源： IMF World Economic Outlook, Nov.202120002007年日本GDP增长组成资料来源： IMF World Economic Outlook,April20212005-2021年日本经济增长的主要贡献者资料来源：

18、IMF World Economic Outlook, Oct.2021（四）新兴市场与发展中国家经济增速减缓o经济速明显放缓。新兴经济体和发展国家经济增长势头不变，但增速明显放缓。o不确定因素有二：石油价格走势；金融危机风险。2007-2021年世界及主要经济体/地区经济增长预测比较资料来源：IMF World Economic Outlook Nov.2021.2007年发达国家与新兴市场和发展中国家在世界经济中所占比重单位：%资料来源：IMF World Economic Outlook, Oct. 2021.2006-2021年对新兴市场与发展中国家出口占总出口比重资料来源： IMF

19、World Economic Outlook, Oct.20211992-2021年净出口对G7经济增长的贡献率19702021年主要经济体对世界经济增长的贡献率资料来源：IMF World Economic Outlook, Oct. 2021.1999-2021年新兴市场和发展中国家及发达国家经常项目差额变动资料来源：IMF世界经济展望2021.10单位：亿美元19992021年新兴市场和发展中国家外汇储备变动资料来源： IMF World Economic Outlook,Oct.,2021. 单位：亿美元亚洲发展中经济体势尚好o亚洲发展中经济体经济增长仍是全球最高，但发展风险上升，一些国家面临金融危机风险，已经影响经济增长，发达国家经济衰退，影响亚洲商品出口。o中国和印度经济增长成为地区稳定的关键，是亚洲经济持续增长的主要引擎。1