第三章 互换的定价与风险分析ppt课件

1、第三章第三章 互换的定价与风险分析互换的定价与风险分析目录目录利率互换的定价利率互换的定价货币互换的定价货币互换的定价互换的风险互换的风险第一节第一节 利率互换的定价利率互换的定价 一、利率互换定价的思绪一、利率互换定价的思绪 1、例子：、例子： 思索一个思索一个2019年年9月月1日生效的两年期利日生效的两年期利率互换，名义本金为率互换，名义本金为1 亿美圆。甲银行赞亿美圆。甲银行赞同支付给乙公司年利率为同支付给乙公司年利率为2.8% 的利息，的利息，同时乙公司赞同支付给甲银行同时乙公司赞同支付给甲银行3个月期个月期LIBOR 的利息，利息每的利息，利息每3个月交换一次。个月交换一次。 事后

2、可知利率互换中甲银行的现金流量，事后可知利率互换中甲银行的现金流量，如下表所示。如下表所示。 2、利率互换定价思绪之一：债券组合定价法、利率互换定价思绪之一：债券组合定价法 利率互换由列利率互换由列4的净现金流序列组成的净现金流序列组成 列列4=列列2+列列3 在互换生效日与到期日增减在互换生效日与到期日增减1 亿美圆的本金亿美圆的本金 列列 2 列列 6 列列 3 列列 7 头寸分解头寸分解 甲银行：浮动利率债券多头固定利率债券空甲银行：浮动利率债券多头固定利率债券空头头 乙公司：浮动利率债券空头固定利率债券多乙公司：浮动利率债券空头固定利率债券多头头 利率互换可以分解为一个债券的多头与另一

3、个利率互换可以分解为一个债券的多头与另一个债券的债券的 空头的组合。空头的组合。 3、利率互换定价思绪之二：、利率互换定价思绪之二：FRA 定价法定价法 利率互换由列利率互换由列4的净现金流序列组成的净现金流序列组成 列列4=行行I 行行VIII 除了行除了行I的现金流在互换签署时就已的现金流在互换签署时就已确定，其他各行现金流都类似远期利率确定，其他各行现金流都类似远期利率协议协议FRA的现金流。的现金流。 利率互换可以分解为一系列利率互换可以分解为一系列FRA 的组合。的组合。 4、利率互换的定价，等价于计算债券组、利率互换的定价，等价于计算债券组合的价值，也等价于计算合的价值，也等价于计

4、算FRA组合的价组合的价值。值。二、利率互换定价：债券组合定价法二、利率互换定价：债券组合定价法 在协议签署后的互换定价，是根据协议在协议签署后的互换定价，是根据协议内容与市场利率程度确定利率互换合约内容与市场利率程度确定利率互换合约的价值，能够为正，也能够为负。的价值，能够为正，也能够为负。 .2.2 在协议签署时，一个公平的利率互换协在协议签署时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。因此协议应使得双方的互换价值相等。因此协议签署时的互换定价，就是选择一个使议签署时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的互换利率。得互换的初始价值为零的互换利率。债券组合定价法案例债券组合

5、定价法案例 假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付付3 3个月期的个月期的LIBOR LIBOR ，同时收取，同时收取4.8% 4.8% 的年利率的年利率3 3个月计一次复利，名义本金为个月计一次复利，名义本金为1 1 亿美圆。亿美圆。互换还有互换还有9 9个月的期限。目前个月的期限。目前3 3个月、个月、6 6个月和个月和9 9 个月的个月的LIBORLIBOR延续复利分别为延续复利分别为4.8%4.8%、5%5%和和5.1%5.1%。试计算此笔利率互换对该金融机构的价。试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。值。三、利率互换价值：三、利率互换价值：

6、FRA定价法定价法FRA定价法案例定价法案例假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付3 3个月期的个月期的LIBORLIBOR，同时收取同时收取4.8% 4.8% 的年利率的年利率3 3个月计一次复利，名义本金为个月计一次复利，名义本金为1 1 亿亿美圆。互换还有美圆。互换还有9 9个月的期限。目前个月的期限。目前3 3个月、个月、6 6个月和个月和9 9个月的个月的LIBOR LIBOR 延续复利分别为延续复利分别为4.8%4.8%、5%5%和和5.1%5.1%。试计算此笔利率互。试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。换对该金融机构的价值。首先可得

7、首先可得3 3 个月计一次复利的个月计一次复利的4.8%4.8%对应的延续复利利率为对应的延续复利利率为第二节第二节 货币互换的定价货币互换的定价 一、货币互换定价的思绪一、货币互换定价的思绪 货币互换也可以分解为债券的组合货币互换也可以分解为债券的组合或远期协议的组合或远期协议的组合 一份外币债券和一份本币债券的一份外币债券和一份本币债券的组合组合 远期外汇协议的组合远期外汇协议的组合现金流表现金流表 对于甲银行，其现金流为：对于甲银行，其现金流为： 美圆固定利率债券多头与英镑固定利率美圆固定利率债券多头与英镑固定利率债券空头组合债券空头组合 一系列远期外汇协议的组合一系列远期外汇协议的组合

8、二、运用债券组合为货币互换定价二、运用债券组合为货币互换定价三、运用远期外汇协议组合为货币互换定价三、运用远期外汇协议组合为货币互换定价 计算并加总货币互换中分解出来的每笔计算并加总货币互换中分解出来的每笔远期外汇协议的价值，就可得到相应货远期外汇协议的价值，就可得到相应货币互换的价值。币互换的价值。四、案例四、案例 假设美圆和日元的假设美圆和日元的LIBOR LIBOR 利率的期限构造是平的，在利率的期限构造是平的，在日本是日本是2% 2% 而在美国是而在美国是6% 6% 均为延续复利。某一金均为延续复利。某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利

9、率为3%3%每年计一次复利，同时付出美圆，利率为每年计一次复利，同时付出美圆，利率为6.5%6.5%每年计一次复利。两种货币的本金分别为每年计一次复利。两种货币的本金分别为10001000万万美圆和美圆和120 000 120 000 万日元。这笔互换还有万日元。这笔互换还有3 3 年的期限，年的期限，每年交换一次利息，即期汇率为每年交换一次利息，即期汇率为1 1 美圆美圆= 110 = 110 日元。日元。如何确定该笔货币互换的价值？如何确定该笔货币互换的价值？债券组合定价法债券组合定价法远期外汇协议定价法远期外汇协议定价法 即期汇率为即期汇率为1 1美圆美圆=110=110日元，或日元，或

10、1 1日元日元= 0.009091= 0.009091美圆。美圆。 根据根据 一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为第三节第三节 互换的风险互换的风险 与互换相联络的风险主要包括：与互换相联络的风险主要包括： 信誉风险信誉风险 市场风险市场风险 两者相互影响，相互作用两者相互影响，相互作用1、互换的信誉风险、互换的信誉风险OTC OTC 买卖的信誉风险对手方风险买卖的信誉风险对手方风险当利率或汇率等市场价钱的变动使得互换对买卖者而言价值为正当利率或汇率等市场价钱的变动使得互换对买卖者而言价值为正时存在时存在利率互换利率互换交换的仅是利息差额，其买卖双方真正

11、面临的信誉风险暴露远比交换的仅是利息差额，其买卖双方真正面临的信誉风险暴露远比互换的名义本金要少得多互换的名义本金要少得多货币互换货币互换由于进展本金的交换，其买卖双方面临的信誉风险比利率互换要由于进展本金的交换，其买卖双方面临的信誉风险比利率互换要大一些大一些总的来看，由于国际市场上的互换协议通常涉及资本雄厚、信誉总的来看，由于国际市场上的互换协议通常涉及资本雄厚、信誉等级高的大型机构，互换违约呵斥的总损失通常较低。等级高的大型机构，互换违约呵斥的总损失通常较低。2、互换的市场风险、互换的市场风险 与互换相联络的市场风险主要可分为利率风险和汇率与互换相联络的市场风险主要可分为利率风险和汇率风险：风险： 对于利率互换，主要的市场风险是利率风险对于