可转债汽车轻量化转债大盘点

1、一、为什么汽车轻量化成为当前大趋势？节能减排是汽车轻量化的核心驱动力。汽车的能耗大部分都与质量有关，包括滚动阻力、加速阻力和爬坡阻力等。对于燃油车，重量的减低意味着油耗的降低，一般来说，若汽车整车质量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%，汽车整备质量每减少 100kg，百公里油耗可降低 0.7；对于电动车来说，其整车重量每降低 100 kg，总续航里程可增加 10km。而另一方面，从汽车的驾驶性能的角度来看，轻量化会带来加速性能、制动性能、转向性能和爬坡性能的提升。图 1：随着整备质量的下降、燃油车综合油耗也下降图 2：汽车整备质量与其百公里电耗也成正比资料来源：基于某款车型综合油耗敏感度

2、分析，资料来源：NE 时代，“里程焦虑”&“降本诉求”下，新能源汽车的轻量化普及更快。新能源汽车的车身重量与传统燃油车差不多，但是由于其电池系统重量较重，其整车重量也明显高于相似性能下的传统燃油车，而对于新能源汽车来说，整车重量越重、百公里电耗越高，进而在同等电池容量下汽车续航里程也越短。提升新能源汽车续航里程是行业面临持续挑战的难题，但在“里程焦虑”下，也要兼顾降本诉求才能激发需求，而在电池能量密度没有突破性进展的情况下，通过减轻车身重量可以显著提升续航里程，或者在保持续航里程不变的情况下可以减少电池容量进而降低生产成本，因此轻量化在新能源汽车上面也就显得更加迫切。根据工信部数据，3

3、00km 续航级别的纯电动车平均整备质量从 2017 年的 1561kg下降至 2021 上半年的 1044kg，400km 续航级别的纯电动车平均整备质量从 2017 年的 1716kg 下降至 2021 上半年的 1518kg，同续航级别的纯电动车整备质量不断下降。图 3：纯电动乘用车整备质量持续下降（kg）图 4：纯电动汽车成本构成300km续航400km续航电池车身底盘内饰汽车电子其他电控电机200018001600140012001000800600400200010-15批16-22批23-29批30-38批39-44批资料来源：工信部，资料来源：华经产业研究院，新能源汽车渗透加速

4、。一方面从环保的角度来看，国内已经制定并逐步推进“双碳”目标，欧美等国家也加大对新能源汽车的支持力度，传统燃油车必然式微；另一方面，随着动力电池能量密度的提升、电池材料替换，纯电动车整车成本不断下降，与燃油车相比的性价比进一步提升，产销量将进一步增长。20 年以来，国内纯电动乘用车产量占全部乘用车占比快速上升，21 年 11 月这一数据已经达到 15%。中汽协预测，2022 年中国汽车总销量为 2750 万辆，同比增长 5.4%，其中，新能源汽车销量为 500 万辆，同比增长 47%。图 5：21 年以来国内纯电动车产量渗透率快速提升（辆） 图 6：欧洲十国新能源汽车销量渗透率快速提升（辆）产

5、量:乘用车:国内制造:纯电动:当月值占比（右轴）EVPHEV渗透率（右轴）400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-0318%16%14%12%10%8%6%4%2%0%250,000200,000150,000100,00050,00002021年1月2021年4月2021年7月2021年10月35%30%25%20%15%10%5%0% 资料来源：中汽协，资料来源：各国网站，说明：以上包括德国、法国、瑞典、挪威、意大利、西班牙、芬兰

6、葡萄牙在新能源汽车加速渗透的背景下，轻量化进程也将加快，根据我国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图 2.0，到 2025 年，我国燃油车的轻量化水平要比 20 年提升 10%，新能源汽车的轻量化水平要比 20 年提升 15%。图 7：我国汽车轻量化水平将快速提升资料来源：节能与新能源汽车技术路线图 2.0，二、轻量化路径材料为核心，铝合金&高强钢为主流从目前国际通行的研究方向来看，结构轻量化、工艺轻量化、材料轻量化是汽车轻量化的三个主要技术方向。结构轻量化指从设计角度优化车身结构，利用结构解析和 CAD、CAE 等技术进行结构的优化设计,以减少无用材料、减轻壁厚、减少零部件数

7、量等，具体方法包括尺寸优化、形貌优化、结构拓扑优化。材料轻量化指用高强度和轻质材料替代传统的低碳钢，从源头进行减重。工艺轻量化指运用先进的制造工艺技术，如激光拼焊、辊压成形、高强度钢热成形、内高压成形等，这一技术往往是在进行结构轻量化与材料轻量化之后对制造工艺的革新。其中材料轻量化是当前实现轻量化最主要的研究与发展方向、为当前轻量化的核心，结构轻量化与工艺轻量化主要起辅助作用。轻量化工艺表 1：汽车轻量化路径结构轻量化拓扑优化尺寸优化形状优化形貌优化（变速器）（钣金件形貌优化）材料轻量化高强度钢铝合金镁合金碳纤维工程塑料（车身结构件）（铝制车身）（变速箱壳体）（各类汽车结构件）（车身 B 柱）

8、（车身后侧围）（内饰件）（车灯）（进气格栅）（内饰件）工艺轻量化激光拼焊辊压成型液压成形热成形资料来源：公开资料、；材料轻量化中应用到的轻质材料主要包括铝合金、碳纤维、高强度钢、铝镁材料、工程塑料五种材料。从减重效果来看，工程塑料>碳纤维>镁铝合金>铝合金>高强度钢，不过汽车轻量化的第一原则仍然是安全性，其次是成本，以上几种材料中成本最高的为碳纤维、成本最低的为工程塑料。材料密度（g/cm3)合金价格（万元/吨）减重比率优点缺点应用高强度钢7.851-1.5小于 10%制造技术成熟；成本低廉机械性能较弱；比强度低；轻量化效果有限车身结构件，十字构件、轨、防撞杆、加强结构

9、件、底盘悬挂件、A/B 柱、保险杠、座椅滑轨、侧门防撞杆、前后保险杠、前纵梁等铝合金2.6-2.71.8-230%90%可回收；技术相对成熟；机械性能、物理性能良好难以成型，焊接难度比钢大车身结构件，转向节、副车架、控制臂 制动卡钳、刹车盘、车轮、发动机缸体、缸盖、进气歧管、活塞、连杆、底架、减震器支架以及空间框架等镁合金1.792-2.535%-45%良好的铸造性和加工性；100%可回收现有的制备技术导致产量低，加工成本高转向盘、气门室罩盖、前端结构件、仪 表盘横梁、后座椅背骨架、前座椅骨架、转向柱支架、轮毂、变速器壳体、发动机支架、副仪表盘支架等碳纤维1.7820-3050%减重效果最好，

10、比强度高生产周期长，成本高工艺难车身、车顶、座椅骨架、发动机盖罩、进气系统、前机盖、活塞连杆、刹车片轮毂、传动轴、汽车底盘、保险杆等塑料0.8-1.3-10%-20%成本低廉，成型工艺好强度低，不耐冲击，应用有限内外饰件表 2：材料轻量化对比、，、资料来源：公开资料、；1） 铝合金材料：铝合金由于其较高的性价比、相对成熟的应用技术、循环安全性等特性，在当前各类轻质材料中最为主流，在汽车中是应用量仅次于普通钢材的材料，汽车工程学会预测未来的单车用铝量将陆续达到 200kg 乃至 300kg 以上。2） 高强度钢：按照国际钢铁协会的定义，将屈服强度在 210550MPa 范围内的钢定义为高强度钢（

11、HSS），屈服强度在 550MPa 以上的钢定义为超高强度钢（UHSS）。高强度钢主要应用于汽车白车身的结构件、安全件，但是高强钢仍然是对普通钢材的替代、利好的主要是上游钢材企业。3） 镁合金：镁的密度是铝的 2/3，且镁合金材料耐凹陷性、机械加工性、吸振性好，易于回收，其应用在汽车各部件减重效果总降幅可达 35%-45%，作为轻量化材料更合适，但受限于加工成本及技术工艺、尚不具备量产条件，目前多应用于个别车型的发动机罩盖、转向盘、座椅支架、车内门板和变速器外壳等方面。虽然未来随着镁合金工艺的成熟，用量会逐渐增加，但是根据中国汽车工程学会的预测数据、镁合金的单车使用量短期内仍然不会突破 50k

12、g。4） 碳纤维：碳纤维增强复合材料具备量轻、刚性大、易加工成型、抗冲击能力强，不过目前成本是制约其发展的主要因素。当前碳纤维增强复合材料的成本在 300 元/kg 以上，生产效率也比冲压节拍低很多。而在实际应用中，在百万以下的量产车里，只有宝马 i3 和宝马 7 系使用超过 10 件以上的碳纤维，2019 年新一代宝马i3 为了扩大销量，减低成本，也放弃碳纤维车身、改为全铝车身。根据汽车工程学会的预测，到 2030 年碳纤维使用量占车重 5%，短期内仍然不是汽车轻量化材料主流。2020 年2025 年2030 年车辆整备质量较 2015 年减重 10%较 2015 年减重 20%较 2015

13、 年减重 35%高强度钢强度600MPa 以上的AHSS 钢应用达到 50%第三代汽车钢应用比例达到白车身重量的 30%2000MPa 级别以上钢材有一定比例的应用铝合金单车用铝量达到 190kg单车用铝量超过 250kg单车用铝量超过 350kg镁合金单车用镁量达到 15kg单车使用镁合金 25kg单车使用镁合金 45kg碳纤维增强复合材料碳纤维有一定使用量，成本比 2015年降低 50%碳纤维使用量占车重 2%，成本比上阶段降低 50%碳纤维使用量占车重 5%，成本比上阶段降低 50%表 3：轻量化材料渗透目标资料来源：节能与新能源汽车技术路线图2016 版、；三、铝合金当前轻量化发展的核

14、心在各类轻量化材料中，考虑到成本、减重性价比等综合因素，铝合金材料是当前应用最为广泛、渗透最快的材料之一。3.1 生产工艺从生产工艺来看，目前汽车用铝合金材料可以分为铸造、变形两大类，其中变形材又可以分为压延、挤压、锻造三大类。1） 铸造铸造可分为重力铸造和压力铸造，重力铸造是指金属液在地球重力作用下注入模具铸型的工艺，也称重力浇铸；压铸是将熔化状态金属在模具（一般为钢制模具）内加压冷却成型的精密铸造方法，适合铸造结构复杂、薄壁、精度要求较高、熔点比钢低的金属零件（铝、锌、铜等），压力铸造又分为高压铸造与低压铸造。与重力铸造相比，压铸具有模具可以反复利用、连续生产、模具内部尺寸精确、压力可以保

15、证部件更好的应力强度等优点。铸铝合金因为较好的成型性用在发动机零部件、壳体类零件、轮毂等等，此外由于其较好的散热性能等，在燃油车的引擎、热交换、转向与刹车、传动等动力系统已经实现成熟的应用，也因此铸铝合金在汽车中的使用占比当前超过 70%。铸造工艺壁厚热处理铸件强度气孔率汽车典型应用重力铸造厚 2-34.5mm能高小大壁厚类部件，如转向节、控制臂等底盘安全件压力低压压铸中 2mm能高小中等壁厚且性能要求较高的部件，如车轮等底盘安全件铸造高压压铸薄 0.50.7mm不能低高结构复杂的壳体、缸体、缸盖类薄壁部件高压真空压铸薄 0.50.7mm能高小复杂薄壁类结构件（车身结构件）表 4：铸造工艺产品

16、特性以及应用资料来源：公开资料、；2） 变形铝材变形铝材可以分为轧制、挤压、锻造等工艺，因为较好的强度和抗冲击性能多用在车身结构上，不过由于成本较高在传统车车身结构中的使用并不多。根据李龙在铝合金在新能源汽车工业的应用现状及展望中的介绍，目前各类铝合金在汽车上使用比例大致为:铸铝 77%，轧制材 10%，挤压材 10%，锻造材 3%。由于目前汽车中铝合金材料的应用主要以发动机、底盘系统等为主，因此当前汽车铝合金零部件仍然以铸铝为主。新能源车的出现因为对续航里程的要求，极大增加了轧制材、挤压材的使用空间，比如电池壳、电池壳盖板、四门两盖等领域开始大量使用铝轧制材，而像防撞梁、悬挂件等部位铝挤压材

17、在新能源车中的渗透率也极大提升，预计未来铝轧制材与挤压型材的使用占比将有所提升。图 8：铝合金生产工艺及汽车应用资料来源：铝合金在新能源汽车工业的应用现状与展望，一体化压铸是汽车生产工艺的一次变革，颠覆传统。传统汽车车身制造流程采用钣金冲压+焊接工艺，而由于铝合金表面高熔点氧化层影响焊接强度、韧性较低影响冲压效果，采用冲压焊接工艺模式加工铝合金难度较大，导致全铝车身普及受限。一方面，受制于压铸机规格，传统压铸零部件尺寸通常在 600mm 以内，过去十年间，压铸机最大规格在锁模力 5000 吨以内，主要用于生产商用车变速箱外壳和乘用车发动机缸体；另一方面，受限于固有钣金焊接车身的造车思维定式以及

18、现有压铸机规格限制，传统车企并未提出直接采用铝合金一体压铸方式生产车身，焊接车身仍是当前主流造车模式。2019 年特斯拉提出“一体铸造”技术，开启压铸机规格大型化趋势，从目前已经批量生产的一体化压铸件来说，车身替换掉零部件的部分能减重 15%-20%。这些零部件的成本和原来的"冲压+焊接"模式相比，也会有 20%-25%的节约。目前一体化压铸生产的汽车零部件主要为车身结构件，未来可能会生产电池壳体、汽车白车身等其他零部件。不过由于压铸材料内部气孔的存在、在断裂力学角度下仍有一定挑战，同时一体化压铸的模具设计也较为复杂，需要的大吨位压铸设备也较为紧缺，目前除特斯拉之外，只有部

19、分造车新势力跟进，传统主机厂还并未大范围使用一体化压铸部件。未来随着模具与技术的成熟，不排除一体化压铸在车身结构件与车身覆盖件上面对轧制板件与挤压型材形成替代作用。图 9：特斯拉下一代全压铸底盘结构资料来源：特斯拉，3.2 铝合金在汽车中的应用铝合金材料目前在汽车各个系统的零部件中都有应用。在传统燃油车中，一方面由于钢材各类部件生产制造技术成熟，另一方面铝合金存在成本、生产工艺等方面的限制，因此铝合金材料的应用范围并不广泛，由于簧下（底盘、悬架、发动机、传动、车轮等）质量减重性价比高于簧上质量（车身等），同时考虑到铝合金散热等性能，传统燃油车中铝合金材料主要应用在发动机系统、车轮、传动系统，至

20、于车身与其他底盘系统的轻量化部件，在中高端的豪华车品牌中渗透率更高。根据汽车研究机构Ducker frontier 发布的 2019 年欧洲乘用车用铝量报告，2019 年欧洲乘用车单车用铝量 179.2kg，其中发动机、车轮、变速、底盘四大类用铝量合计 118kg，占单车用铝量超过 60%，可见传统车中发动机、车轮、变速、底盘等仍然是铝合金轻量化材料应用的重点部件。图 10：燃油车单车用铝量随价格提升而提升（2018，kg）图 11：国内乘用车燃油车单车用铝量结构（2018）400.00350.00白车身2%0%车身结构件7%热交换8%发动机25%传动系统19%底盘和悬架8%车轮27%4%防碰

21、撞系统 其他300.00250.00200.00150.00100.0050.000.0005 510 1015 1520 2025 2530 3035 3540 4045 4550资料来源：国际铝业协会，资料来源：国际铝业协会，在新能源汽车中，里程焦虑与降本诉求驱动下轻量化诉求更高、铝合金用量更高，因此除了动力电池系统、电驱系统以外，在底盘、车身系统中铝合金材料的应用也更加广泛。根据汽车研究机构 Ducker frontier 发布的 2019 年欧洲乘用车用铝量报告，2019 年欧洲纯电动车（BEV）的单车铝用量超过 300kg，达到燃油车的将近 1 倍。混动车（PHEV）由于双动力系统，

22、单车铝用量比纯电动车更高。图 12：不同车型的单车用铝量（欧洲 2019 乘用车，kg） 图 13：国内乘用车纯电动汽车单车用铝量结构（2018）400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00防碰撞系统其他5%3%白车身6%车身结构件8%热交换9%传动系统8%底盘和悬架9%车轮&制动19%电池系统33%0.00ICV总体BEVPHEV 资料来源：国际铝业协会，资料来源：国际铝业协会，高性价比驱动底盘系统的零部件轻量化将会快速渗透。燃油车层面，由于近年来油耗标准要求不断提升，在各方面技术都已经成熟的背景下，轻量化是降低单位油耗的最佳手段之一

23、，而底盘减重的性价比远高于车身减重，因此未来燃油车的轻量化将主要在底盘系统渗透。对于新能源汽车来说也是如此，底盘系统以及电池系统的减重性价比也高于车身系统，而由于其里程焦虑轻量化诉求更为迫切，因此在新能源汽车发展初期、快速在底盘系统实现轻量化，比如特斯拉在其 Model S 车型上应用全铝车身，但在 Model 3 车型上为了降成本使用了钢铝结合车身，而底盘系统仍然以铝合金材料为主。长期来看，一体化压铸等技术的成熟会带动车身也逐步实现铝合金材料的应用。当前制约车身轻量化的主要因素在于成本，而一体化压铸可以通过减少车身连接部件减轻重量、降低成本，未来随着一体化压铸在模具、精度等方面的成熟，车身结

24、构件也将会部分实现铝合金对钢板的替代。车型 车身结构零部件生产工艺国内主要公司说明图示表 5：铝合金材料在汽车中的使用部件燃油 发动机系 发动机缸体、汽车统缸盖、油底壳等铸造+机加工泉峰汽车、广东鸿图实现大范围普及结构 横向支架、前后文灿股份、广东鸿图、 在燃油车中的渗透，件 保险杠、A/B 柱车身车门防撞柱等前后门、前后地板、翼子板等覆盖 顶盖、前后盖、件系统挤压&冲压挤压&冲压豪美新材、威唐工业 较低，仅在少部分豪。华车品牌上面使用华域汽车（赛科利）新能源汽车的渗透率较高。趋势为一体化压铸。传动 变速箱壳体、离铸造+机加工 泉峰汽车、旭升股份、 实现较大范围普及系统合器壳体

25、等通用广东鸿图行驶 副车架、控制臂系统等铸造+机加工底盘系统中鼎股份、伯特利、旭升股份、拓普集团、华域汽车等。在燃油车中的渗透较低，仅在少部分豪（控制臂）（副车架）制动制动卡钳等铸造+机加工伯特利、亚太股份系统转向伯特利、华域汽车、拓华车品牌上面使用新能源汽车的渗透率较高。（制动卡钳）系统电池系统新能转向节等铸造+机加工电池壳体挤压&冲压普集团、贝斯特、嵘泰股份等威唐工业、祥鑫科技、泉峰汽车、旭升股份、豪美新材等（转向节）（电池壳体）源汽车电驱动系统逆变器壳体铸造+机加工泉峰汽车、旭升股份电机壳体铸造+机加工 泉峰汽车、旭升股份、广东鸿图新增市场（逆变器壳体）（电机壳体）资料来源：各公

26、司网站，3.3 汽车用铝规模将快速增长从单车用铝量的角度来看，根据国际铝协数据，2018 年我国乘用车燃油车单车用铝量只有 118kg，纯电动车单车铝用量只有 128kg，混合动力车单车铝用量只有 180kg，无论是哪种车型的单车铝用量、都远远低于欧洲水平，未来还有较大的提升空间。而根据国际铝协测算的数据，到 2025 年我国乘用燃油车乘用车单车铝用量 180kg，纯电动乘用车单车铝用量 220kg，混合动力乘用车单车铝用量 238kg，虽然仍远低于当前欧洲乘用车的单车铝用量，但仍实现了不小幅度的增长。目前根据国内新能源汽车的发展速度以及燃油车降本的需求，铝合金的渗透率速度很可能会超过国际铝协

27、的测算数据。图 14：乘用车单车铝用量（kg）图 15：国内乘用车单车铝用量预测（kg）400.00350.00300.00250.00欧洲2019中国2018300250200Passenger_ICEPassenger_BEVPassenger_Hybrid乘用车平均200.00150150.00100.0050.00100500.00燃油车纯电动车混合动力平均02019202020212022202320242025资料来源：Ducker frontier、国际铝业协会，资料来源：国际铝业协会，中汽协预测，2022 年中国汽车总销量预计为 2750 万辆，同比增长 5.4%，其中，乘用车

28、销量为 2300 万辆，同比增长 8%；商用车销量为 450 万辆，同比下降 6%；新能源汽车销量为 500 万辆，同比增长 47%。据此测算，若 2022年国内乘用车用铝量为 160kg、则用铝总量为 370 万吨，对应市值空间可以达到 1000 亿；假设新能源汽车用铝量单车用铝量可以达到 250kg 左右、则新能源汽车用铝总量为 125 万吨左右，对应市值空间超过 300 亿，而随着新能源汽车单车铝用量的快速提升、市值空间也将快速提升。从零部件的角度来看，燃油车中发动机系统、车轮、传动、热交换等系统的铝合金材料渗透率基本都已经达到 80%以上，只有底盘系统、车身结构件、车身覆盖件等部件当前

29、的铝合金渗透率仍然较低，未来轻量化主要集中在底盘系统、车身结构件、车身覆盖件等。其中底盘系统单车铝用量最多可以达到 60kg 左右，车身结构件的单车铝用量最多可以达到 100kg 以上，车身覆盖件的单车铝用量最多也可以达到 100kg 以上。新能源汽车中，电池系统、电机系统为新增市场、目前几乎 100%都用铝合金，电池&电机系统的单车铝用量最多可以达到 100kg 左右，其余部件中与传统车相类似的车轮、传动、热交换等系统铝合金零部件的渗透率已经较高，而未来铝合金零部件渗透率仍有提升空间的部件系统与燃油车相类似，在底盘和悬架、车身结构件以及车身覆盖件上面。而具体来看，零部件中的底盘系统将

30、率先实现更快轻量化，在未来 5 年随着新能源汽车销量的提升以及在传统车中渗透率的提升有望保持复合 20%以上的增速，对应国内市场空间可以达到 400 亿元以上；车身结构件、车身覆盖件的轻量化速度相对较慢，未来增长相对缓慢。电池&电机系统用铝合金部件为纯粹新增市场，其市场空间以及增速将与新能源汽车销量增速同步，国内市场空间或可达到 200 亿元以上，考虑到当前零部件企业的全球化供货、全球市场空间更大。图 16：国内燃油车未来轻量化趋势图 17：国内纯电动车中各系统铝合金渗透率（2018 年）发动机底盘和悬架传动系统热交换车身结构车身覆盖件防碰撞管理系统 车轮200.00180.00160

31、.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%底盘和悬架车电传&轮池动系系制统统动热 车 车 防 其交 身 身 碰 他换 结 覆 撞构 盖 系件 件 统 资料来源：国际铝业协会，资料来源：国际铝业协会，3.4 铝合金轻量化企业特征&现状根据 3.1 所述，几类工艺中由于铸造包含熔炼金属再重新浇铸成型的工序，因此投资强度角度压铸>重力铸造>锻造>

32、;冲压，因此在整车销量下滑的影响下，产能利用率不足对铸造类企业毛利率影响更大，因此在 2021 年缺芯的影响下、对零部件企业毛利率产生显著冲击；从技术难度来看，压铸>重力铸造>锻造>冲压，因此压铸>冲压毛利率。由于新能源汽车处于发展初期，新能源汽车零部件的毛利率显著高于燃油车零部件。图 18：典型轻量化企业的成本结构（2020 年）图 19：不同工艺&客户轻量化毛利率不同直接材料人工成本制造费用其他旭升股份（铸造+锻造-新能车）旭升股份（铸造+锻造）威唐工业（冲压件）泉峰汽车（铸造-传统车）嵘泰股份（铸造）威唐工业（冲压件-新能车一半）0.000.200.400

33、.600.801.001.20资料来源：公司公告，资料来源：wind，0%5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%说明：以上均选用企业的汽车零部件业务说明：以上均选用企业的汽车零部件业务毛利率此外由于原材料占成本较高，且下游（Tier1 与整车厂）较为强势，原材料涨价往往较难完全传导至下游，尤其是原材料快速上涨时传导难度更大，因此 2021 年在铝价大幅上涨的背景下，叠加缺芯影响，轻量化汽车零部件企业的毛利率普遍出现较大降幅。预计后续随着铝价的企稳与芯片短缺的缓解，轻量化企业盈利能力有望企稳回升。图 20：2021 年铝价将近翻倍（元/吨）图 21：2021 年旭升毛利率三四季度大

34、幅下滑期货结算价(活跃合约):铝单季度销售毛利率 (%)30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002015-01-052017-01-052019-01-052021-01-0550.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0017/06 17/12 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 资料来源：公司公告，资料来源：国际铝业协会，如前文 3.3 所述，国内汽车轻量化目前仍然处于快速成长期，因此业内竞争者除本就

35、从事铝合金汽车零部件的企业外，从事其他业务的企业也快速拓展加入竞争，如伯特利、贝斯特、威唐工业等，也有如豪美新材这样的跨行业转型参与者，新能源汽车销售爆发增长的市场需求给各个竞争者都带来机会，因此当前行业集中度较低、并没有绝对的龙头，收入超 50 亿的上市公司只有个别，未来有望成长出规模超百亿的企业；同时随着行业竞争的加剧，新能源汽车相关轻量化部件毛利率也会有所下滑。四、汽车轻量化转债盘点目前存量转债中，汽车轻量化相关的标的共 9 只（包括待发行以及发行待上市品种，不包括已公告赎回的品种），其中升 21 已经是第二次发行转债进行募资。升21转债威唐转债豪美转债亚太转债贝斯转债泉峰转债伯特转债文

36、灿转债图 22：汽车轻量化存量转债标的（截至 2022/4/6）80%70%60%50%40%30%20%10%0%100120140160180200220资料来源：wind，从以上转债资金所投项目来看，以汽车铝合金轻量化零部件产品的产能扩张为主，其中也有部分公司的产能扩张项目为其他传统业务，当前各个公司仍然在快速上马投资汽车零量化零部件（尤其是铝合金轻量化部件）产品项目，抢占市场份额，铝合金汽车零部件的市场空间仍然处于快速扩张中。入额资额项目投 转债资金投募集资金用途发行规模发行时间简称代码表 6：轻量化转债募投项目128023.SZ2017-12-0410.00年产 100万套汽车制动系

37、统电子控制模块技术改造项目5.915.91年产 15 万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目9.80 4.09新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件智能制造项目天津雄邦压铸有限公司精密加工智能制造项目6.111.925.071.71113537.SH 文灿转债 2019-06-108.00大型精密模具设计与制造项目1.09 0.96文灿股份研发中心及信息化项目0.26 0.26年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目6.00 5.30123075.SZ2020-11-026.00补充流动资金0.70 0.70123088.SZ 威唐转债 2020-12-153.01

38、大型精密冲压模具智能生产线建设项目4.04 3.01墨西哥年产 400 万件轻量化零部件建设项目注3.50 3.36年产5万吨铸铁汽车配件及 1 万吨铸铝汽车配件加工项目4.042.68113626.SH2021-06-299.02下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发项目0.500.28补充流动资金2.702.70113629.SH泉峰转债2021-09-146.20高端汽车零部件智能制造项目（一期）10.496.20高性能铝合金汽车零部件项目11.42 9.70113635.SH 升 21 转债2021-12-1013.50汽车轻量化铝型材精密加工项目4.053.80高端工业铝型材扩产项

39、目高端节能系统门窗幕墙生产基地建设项目2.742.202.742.20127053.SZ 豪美转债 2022-01-248.24营销运营中心与信息化建设项目0.90 0.90补充流动资金2.402.40年产 110 万件新能源汽车铝合金零部件项目3.80 3.80-6.51墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目2.712.71资料来源：公司公告，短期来看，一方面 21 年以来缺芯严重、目前仍未有显著缓解，虽然车企芯片优先给新能源汽车，但整体上仍然遏制乘用车整体的产销量；另一方面 21 年以来动力电池上游材料价格（锂、镍、钴、铜等）持续上涨，对电池厂以及整车厂都形成不小的压力。双重影响之下，整车企

40、业的新能源汽车订单周期被进一步拉长，部分整车企业已经开始放缓接单速度甚至暂停接单，另一部分迫于成本压力车企开始涨价，汽车属于可选消费品、订单周期的拉长以及涨价叠加疫情影响难保不会对下游购车需求产生影响。而另一方面，对于零部件企业尤其是铝合金铸件企业来说，还要承受铝价的上涨对利润的侵蚀，因此目前来看无论是成本端还是需求端，22 年对轻量化零部件企业都是艰难的 1 年。4.1 亚太股份：汽车电子有望快速放量亚太股份以汽车基础制动系统起家，主要产品为盘式制动器与鼓式制动器，目前公司盘式制动器的市占率在 15-20%之间、国内市占率第一，公司也生产铝制卡钳、但当前占比较低。2010 年以后公司顺应汽车

41、智能化趋势进入汽车电子与智能驾驶领域，在汽车电子领域，是国内最早研发并产业化ABS 的零部件厂商，EPB/ESC 产品于 2016 年开始量产，到目前已经形成ABS/ESC/EABS/EPB/iBooster 等多个系列产品的生产能力；在智能驾驶方面，公司是国内第一家拥有ADAS 自主技术的企业，目前已经拿到多个整车厂的定点项目；此外公司已经具备了轮毂电机、逆变器调速模块、中央控制器PCU、从单元到整套系统的综合开发能力，成功研发多款驱动、制动集成化轮毂电机产品。公司当前产品仍以基础制动盘刹为主。2021 年上半年，公司收入总共 17.39 亿、同比上年增长 45.82%，其中盘式制动器 10

42、.97 亿、占比 63.07%，鼓式制动器 2.64 亿、占比 15.15%，目前仍为公司的主要产品。此外上半年公司汽车电子产品收入 2.04 亿、占比 11.75%，近年来公司汽车电子产品收入占比略有提升、但整体提升幅度较小，上量速度较慢。过去几年收入&利润受行业影响波动较大。2017 年国内乘用车销量增速进一步放缓，之后进入负增长时代达到阶段性高点之后开始出现下滑，公司收入也随之在 2017 年的 40 亿之后开始出现下滑、到 2020 年不足 30 亿；而利润则在 12 万吨铸件项目的折旧拖累下，表现不佳，在 2019 年公司甚至出现亏损，ROE 也由前期 10%以上降低至个位数

43、。图 23：亚太股份 17 年以后收入进入波动图 24：亚太股份当前利润仍元年低于前期高点45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00盘式制动器鼓式制动器汽车电子产品其他营收增速（右轴）2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H140%30%20%10%0%-10%-20%-30%2.001.501.000.500.00(0.50)(1.00)(1.50)归母净利润（亿元）ROE（右轴）2013201520172 92021Q30114%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6% 资料来

44、源：wind，资料来源：wind，汽车电子产品有望放量。亚太股份在 EPB/ABS 等汽车电子产品中深耕数年，已经形成多个产品的量产能力，20 年以前一方面由于国内汽车电子仍处于起步阶段、市场规模较小；另一方面车企对博世大陆等外资产品有较高的偏好，公司产品也没有随之放量。2020 年以来一方面我国电动车的渗透率快速提升、也带动汽车智能化的发展，进一步带动汽车电子产品的需求，另一方面 21 年的缺芯潮也带动车企开始国产化替代进程，为公司带来切入主机厂供应链的机会。2021 年下半年以来，公司与各个整车厂的合作步伐加快，预计将在 22/23 年开始贡献明显增量收入。汽车电子产品将成为公司未来的业绩

45、主要增长点。公告时间客户名称车型/项目产品供货 生命定点金额说明时间 周期（亿）2021/7/19长安马自达SUV前制动器产品2023 60 个0.95首次供应年月2021/8/27长城汽车风骏 5/7 及 P06ABS-新产品开发通知2021/8/30北汽制造厂勇士ESC 总成2021/9/6一汽解放电动轻卡车型后 EPB 盘式制动器总成2021/10/15东风乘用车某新能源车型ESC、EPB 和后制动卡钳总成产品2021/12/14长城汽车CHB025A 车型/EC01 车型EPB&ABS/EPB2021/12/17长城汽车M6 车型ESC2021/12/27长城汽车B07 车型前

46、制动钳总成产品表 7：亚太股份获得多个车企的汽车电子产品供应商资格2021/12/30国内某大型汽车集团ABS 控制模块和 G传感器产品2022/1/4零跑科技A11 项目EPB2022/1/17国内某大型汽车集团某 SUV 车型电子驻车执行机构总成产品2022/1/24国内某自主品牌主机某新能源车型厂前盘式制动器带转向节总成、后鼓式制动器总成产品2022/2/7一汽奔腾新能源汽车项目前制动器总成、后鼓式制动器总成以及燃油车项目的电子驻车控制单元总成产品2022/2/7一汽股份红旗新能源汽车项目后制动钳总成（带 EPB）产品2022/2/7某国外客户某 SUV 车型ABS 执行器（含加速度传感

47、器）资料来源：公司公告、；取得项目配套资格正股方面，根据 Wind 一致预期，公司 2022/2023 年归母净利润分别为 1.22 亿/1.99 亿，按照当前市值对应PE 分别为 44.62X/27.36X，当前 PE(TTM)为 66.4X，高于可比公司；转债方面，本期转债目前剩余期限 1.7 年，转债价格/溢价率分别为 110.8/55.29%，有一定回售压力，且公司短期业绩较难释放，可适当做下修博弈。4.2 文灿股份：率先推进一体化压铸的车身结构件龙头文灿股份自成立以来一直从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品包括发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽

48、车零部件，客户覆盖全球知名的 Tier1 及整车厂。目前公司本部在国内有佛山（公司本部）、天津（天津雄邦）、南通（南通雄邦）三个生产基地，2020 年收购的法国百炼 10 个生产基地分布在墨西哥、中国（武汉、大连、无锡）、法国、匈牙利、塞尔维亚等国家。车身结构件&新能车客户占比快速提升。2021 年上半年，公司实现收入 20.33 亿，其中本部实现 8.67 亿元，同比增长 35%，开始迈入增长，收购的百炼集团经营也逐步恢复正常。从产品结构来看，此前公司产品中发动机系统（17年占比 23%）、变速箱系统（17 年占比 33%）、底盘系统（17 年占比 14%）、制动系统收入占比 70%

49、以上，近年来公司车身结构件产品收入快速增长、占比也快速提升，2021 年上半年车身结构件产品收入 2.42 亿、占比 12.05%。从客户结构来看，目前公司客户中整车厂占比已经达到 40%以上，其中来自于新能源汽车客户的收入在 2021 年上半年上升至 2.68 亿、占比 13%。市场分布方面，收购百炼集团以前公司 40%收入来自海外、过去几年逐年下降，百炼集团主要收入来自于海外市场，因此海外收入占比再次提升。图 25：文灿股份本部收入开始快速增长（亿元）图 26：文灿股份毛利率仍处于下行中30.0025.0020.0015.0010.005.000.00公司本部法国百炼本部收入增速（右轴）4

50、0%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%20172018201920202021H11.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00归母净利润（亿元）ROE（右轴）毛利率（右轴）2015201620172018201920202021Q335%30%25%20%15%10%5%0% 资料来源：wind，资料来源：wind，盈利能力受原材料&产能利用率涨价影响较大。17-20 年，受国内汽车销量下滑的影响，公司收入规模在 15 亿附近波动。而利润层面由于行业景气度下行导致产能利用率不足（资产重、单位折旧上升）、毛利率下滑，导致利润出现下滑。2020 年以来一方面汽车行业景气度上行，另一方面汽车电动化带动轻量化渗透加快，公司收入也再次进入加速增长，但 2020 年以来主要原材料铝价不断上行，同时公司主要客户受缺芯影响销量下滑，导致公司毛利率进一步下滑，21 年前三季度仅有 18%。后续公司盈利的恢复一方面看原材料价格趋稳，另一方面依赖产品结构优化（高