企业理财课程讲解

1、企业理财课程讲解第1节 企业投资概述 投资的概念 企业投资中市场方向的选择 投资战略选择 影响投资战略的要素投资的概念(1) 指企业为获得预期收益而预先垫付一定量的货币或实物的经济行为 投资类别 1. 按投资的重要划分 战略性投资、战术性投资 2. 按投资在再生产过程的作用划分 简单再生产投资、扩大再生产投资 3. 按投资范围划分 对内投资、对外投资投资的概念(2) 4. 按所投资金占用时间的长短划分 短期投资、长期投资 5. 按投资形成企业资产的性质来划分 流动资产投资、长期投资 固定资产投资、无形资产投资 递延资产投资投资的概念(3) 6. 按投资用途划分 经营性投资 非生产经营性投资 7

2、. 按决策事项的独立程度划分 独立性投资 相关性投资企业投资中市场方向的选择(1) 市场空隙有三类： 第一类是企业投资的产品处在传统产品空隙之中。 I=PK1 式中： I投资容量、P社会需求、K1单位投资额。 第二类情况是其他企业已生产同类产品，但该产品的社会有效需求在方案期内仍然大于供给。S表示投资存量、K2表示生产单位产品所占用的投资存量：12KKSPI企业投资中市场方向的选择(2) 第三类是其他企业已生产同类产品，在方案期内，社会对该产品的社会需要可能等于或小于该产品供给能力，也就是说该产品在方案期内可追加的投资容量等于零或为负数。以IA表示其它企业的投资AIKKSSPI12转空中小企业

3、投资的战略选择 进取型投资战略、保守型投资战略和退却型投资战略。 进取型投资战略。将企业从现有水平推上一个更高开展水平的战略。 保守型投资战略。 保守型战略。一种维持现有投资水平的战略。 退却型投资战略。是一种收缩现有投资规模的战略。 投资战略的投向特征 专业化投资战略。企业将资金长期投放于某一特定生产经营领域或特定产品和业务工程上。 多元化投资战略。企业将投资分散投放于不同的生产经营领域不同产品和业务工程上。 按投资领域的特征 资金密集型投资战略：在较长时间内对投资领域要投入大量的资金，这些投资领域的经营运作主要依靠资金的运用来维持。 技术密集型投资战略：在较长时期内对投资领域需要大量技术投

4、入，这些投资领域的经营运作主要依靠技术的运用来维持。 劳动密集型投资战略：在较长时期内对投资领域需要大量的劳动投入，这些领域的经营运作主要依靠劳动力来推动。企业投资战略选择程序 1. 投资战略环境分析 市场投资时机及风险； 企业现有优势与劣势； 企业开展潜力。 2. 拟定企业长远投资战略 立足企业全局，着眼未来长远开展； 切实可行又不乏创新； 既有先进性又具有调整弹性； 具有协调性和独立性。 3. 可行性论证 4. 最终确定投资战略影响投资工程要素分析 1. 收益 2. 风险 3. 约束 4. 弹性不同开展时期企业投资战略 投入期企业投资战略 侧重资源开发的战略 侧重技术开发的战略 侧重销售开

5、发的战略 成长期企业投资战略 对于处在成长期、综合实力较弱的中小企业，由于他们具备了一定的开展根底和规模，也具备一定的抗风险能力，在投资方向上有一定的自由度，因此，可根据企业的总体开展目标及时进展扩张。企业长期投资程序 选择投资时机 拟定工程建议书 进展可行性研究 编制设计任务书 投资工程的评估与决策 执行投资工程投资预算 投资决策的核心是在多个可供选择的投资方案中选择一个最满意的方案。固定资产投资费用 固定资产投资包括与购建固定资产有关的一切费用，见以下图。 建立工程与安装工程费亦称建筑安装工程造价。 (1) 直接费 (2) 间接费 (3) 利润与税收预备费用其他费用安装工程费设备购置费建设

6、工程费工程费用固定资产投资投资估算方法(1) 1工程系数法 (1)按现行指导价计算购置设备的总价值(包括运杂费)； (2)计算安装设备后的总价值。它等于(1)项金额乘以1.43假设安装费平均为43%； (3)工艺用管线 占第(2)项的% (4)仪表 占第(2)项的% (5)建筑物和开展用场地 占第(2)项的% (6)附属设施供电或供能 占第(2)项的%投资估算方法(2) (7)外部管线 占第(2)项的% (8)工厂实体局部价值=(2)+(3)+(4)+(5)+(6)+(7)项； (9)施工费用 占第(8)项的% (10)不可预见费用 占第(2)项的% (11)规模系数 占第(8)项的% (12

7、)基建投资总计=(8)+(9)+(10)+(11)设备总价值系数法 基建投资额=经历估算的设备部价值系数。 装置能力指数法 单位产品投资估算法iXXIIe1212第二节第二节 企业对外投资企业对外投资v 概念：概念：v 把资金用于购置股票、债券等金把资金用于购置股票、债券等金融资产或对其他融资产或对其他v外部投资工程进展投资的活动，称之外部投资工程进展投资的活动，称之为对外投资。为对外投资。v 1 1、债券投资、债券投资 (1)(1)债券定义：债券定义： 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时归还本金的一种有价证券。 债券发行一般包含三个要素： 债券面

8、值 债券票面利率 债券到期日 (2) (2) 债券分类债券分类 按发行主体不同： 政府债券、金融债券、公司债券 按期限长短不同： 短期债券、中期债券和长期债券 按利率是否固定： 固定利率债券和浮动利率债券 按是否记名： 记名债券和不记名债券 按是否上市流通： 上市债券和非上市债券 按是否可转换成股票： 不可转换债券和可转换债券续前债券分类续前债券分类 (3) (3) 债券投资的收益评价债券投资的收益评价 债券价值的计算债券价值的计算 债券作为一种投资，现金流出是其购置价格，现金流债券作为一种投资，现金流出是其购置价格，现金流入是其利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。入是其利息和归还的本金，

9、或者出售时得到的现金。债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。的内在价值。式中：V债券价值； I每年的利息； M到期的本金； i 贴现率； n债券到期前的年数。nnniMiIiIiIV)1 ()1 ()1 ()1 (2211债券价值的评估： 债券到期收益的计算债券到期收益的计算 计算到期收益率的方法： 现金流出=现金流入 注：此时的现金流出为购置债券的支付； 现金流入为购置债券的收入。(4) 债券投资的风险债券投资的风险 违约风险 利率风险 变现力风险 购置力风险 2. 股票投资概述概述 定义定义： 股票是股份公司发给股东的所有权凭证

10、，也是股东借以取得股利或资本利得的一种有价证券。 股票的价值：股票的价值： 表现为购入股票后可在未来获得一定的现金流入表现为购入股票后可在未来获得一定的现金流入股票的未来现金流入包括两个局部：股票的未来现金流入包括两个局部： 每期的预期股利每期的预期股利 出售时得到的价差收益出售时得到的价差收益股票价格股票价格 股利股利 股利是股息和红利的总称股利是股息和红利的总称 预期报酬率预期报酬率评价股票价值使用的报酬率是预期的报酬率，而不是过评价股票价值使用的报酬率是预期的报酬率，而不是过去的实际报酬率。去的实际报酬率。股票的预期报酬率包括两个局部：预期股利收益率和预股票的预期报酬率包括两个局部：预期

11、股利收益率和预期资本利得收益率，即：期资本利得收益率，即： 股票的预期报酬率股票的预期报酬率 =预期股利收益率预期股利收益率+预期资本利得收益率预期资本利得收益率 (2) 股票价值的评估股票价值的评估 式中：Dt第t年的股利； Rs贴现率，即必要的收益率。12211)1 ()1 ()1 ()1 (ttstnsnssRDRDRDRDV第三节 现金流量 (一) 现金流量概述 1、现金流量的含义： 在企业的投资决策中，现金流量是指投资工程所引起的现金支出和现金收入的数量；一般的现金流量是指企业总的现金流入和现金流出的数量； 2、现金净流量的含义：现金净流量的含义： 一定时期内的现金流入量减去现金流出

12、量(包括税金)后的差额。 也可称之为净现金流量或税后现金流量。3、现金流量包括：现金流量包括： 现金流出量 现金流入量 现金净流量 ( (二二) ) 现金流量变化的原因现金流量变化的原因 现金流量的变化：1目前现金流量的变化:由企业正常的生产经营产生2未来现金流量的变化:由企业的长期投资活动产生 现金流入的增加来源于： 增加资本、增加负债和减少非现金资产 现金流出的增加来源于： 减少资本、减少负债和增加非现金资产估计投资工程的预期现金流量是长期投资决策或资本预算的主要依据。三现金流量的构成三现金流量的构成 1、按现金流量发生的时间进展划分、按现金流量发生的时间进展划分 1初始现金流量初始现金流

13、量 初始现金流量是指开场投资时发生的现金初始现金流量是指开场投资时发生的现金流量，通流量，通 常包括以下五个局部：常包括以下五个局部： 购置机器设备、修建厂房、运输和安装等用于固定资 产方面的投资支出； 购置专利使用权、商标使用权、专有技术或土地使用 权等用于无形资产方面的投资支出； 工程投产前的谈判、咨询、培训、注册等用于筹建过 程中的本钱费用； 工程开工所需要增加的材料、在产品、产成品和现金 等流动资产方面的投资支出； 固定资产更新时变卖原有固定资产所取得的现金收入。 2 2营业期间现金流量营业期间现金流量概念：投资工程建成投产后，在其寿命期内由于概念：投资工程建成投产后，在其寿命期内由于

14、生产经营活动所带来的现金流入和现金流出的生产经营活动所带来的现金流入和现金流出的数量。数量。其中：其中： 现金流入：指一年期的营业现金收入现金流入：指一年期的营业现金收入 现金流出：指一年期的营业现金支出和所得现金流出：指一年期的营业现金支出和所得税支付。税支付。 营业现金净流量： 不含赊销的销售收入=营业现金收入 付现营业本钱(不含折旧的本钱)=营业现金支出 营业现金净流量 =营业现金收入付现营业本钱所得税 =营业现金收入(营业本钱折旧)所得税 =税后净利润+折旧3终结现金流量终结现金流量 终结现金流量是指投资工程寿命期末所发生终结现金流量是指投资工程寿命期末所发生的现金流量，一般包括以下三

15、个局部：的现金流量，一般包括以下三个局部：固定资产的残值收入或变价收入；固定资产的残值收入或变价收入；原来垫支在流动资产上的各种资金的收回；原来垫支在流动资产上的各种资金的收回；投资工程停顿使用时的土地变价收入。投资工程停顿使用时的土地变价收入。2、按现金流量的流动方向进展划分、按现金流量的流动方向进展划分1现金流出量现金流出量 投资工程的现金流出量是指该工程投资所导投资工程的现金流出量是指该工程投资所导致的现金支出的数量。致的现金支出的数量。 通常包括以下四个局部：通常包括以下四个局部： 固定资产的投资；固定资产的投资； 流动资产的投资；流动资产的投资； 营业现金支出；营业现金支出； 其他投

16、资。其他投资。2现金流入量现金流入量 指该工程投资所导致的现金流入的数量，指该工程投资所导致的现金流入的数量，包括：包括： 投资工程完成后每年可以增加的营业现投资工程完成后每年可以增加的营业现金收入或每年可以减少的营业现金支出；金收入或每年可以减少的营业现金支出； 固定资产报废的残值收入或固定资产中固定资产报废的残值收入或固定资产中途出售的变价收入；途出售的变价收入； 固定资产寿命期末或中途出售收回的原固定资产寿命期末或中途出售收回的原来垫支在流动资产上的资金。来垫支在流动资产上的资金。3现金净流量现金净流量 年现金净流量年现金净流量=年现金流入量年现金流入量年现金流出量年现金流出量三现金流量

17、的计算三现金流量的计算1 1、现金流量计算的根本原那么、现金流量计算的根本原那么 只有增量现金流量才能作为与投资工程相关的只有增量现金流量才能作为与投资工程相关的现金流量现金流量增量现金流量的含义：增量现金流量的含义： 指在企业承受或拒绝某个投资工程之后，其原指在企业承受或拒绝某个投资工程之后，其原有的总有的总现金流量所发生的变化量。现金流量所发生的变化量。2现金流量计算的本卷须知现金流量计算的本卷须知1区分相关本钱与非相关本钱区分相关本钱与非相关本钱2重视时机本钱的意义重视时机本钱的意义3考虑投资工程对企业其他产品销售的影响考虑投资工程对企业其他产品销售的影响4注意投资工程对企业净营运资金的

18、影响注意投资工程对企业净营运资金的影响3举例【例1-1】某个工程投资总额2000万元，分五年支付工程款，三年以后开场投产，有效期为五年。投产开场时垫付流动资金400万元，完毕时收回。投产后每年销售收入2000万元，付现营业本钱1400万元。 该工程的现金流量如下表所示： 年份 1 2 3 4 5 6 7 8 合计投资 (400) (400) (400) (400) (400) (2000)销售收入 2000 2000 2000 2000 2000 10000直线法折旧：付现营业成本 1400 1400 1400 1400 1400 7000折 旧 400 400 400 400 400 200

19、0利 润 200 200 200 200 200 1000 加速法折旧：付现营业成本 1400 1400 1400 1400 1400 7000折 旧 600 500 400 300 200 2000利 润 0 100 200 300 400 1000 营业现金流量： 600 600 600 600 600 3000 流动资金 （400） 400 0 现金净流量 (400) (400) (400)（200）200 600 600 1000 1000 四利润与现金流量四利润与现金流量 1净利润与现金净流量之间的区别净利润与现金净流量之间的区别 1净利润净利润(或税后利润或税后利润)： 指销售收入

20、扣除所有本钱费用后的净收益，指销售收入扣除所有本钱费用后的净收益，包括以现金形式支付和以非现金形式支付的各种包括以现金形式支付和以非现金形式支付的各种费用。它是按照权责发生制来确定的；费用。它是按照权责发生制来确定的； 2现金净流量：现金净流量： 指仅从销售收入中扣除以现金形式支付的本指仅从销售收入中扣除以现金形式支付的本钱费用之后的净现金钱费用之后的净现金(自有资金自有资金)，它是按照收付，它是按照收付实现制来确定的。实现制来确定的。2 2重视现金净流量的原因重视现金净流量的原因1 1在投资工程的寿命期内，总的净利润等于在投资工程的寿命期内，总的净利润等于总的现金净流量，从而现金净流量可以取

21、代净总的现金净流量，从而现金净流量可以取代净利润作为评价收益的指标。利润作为评价收益的指标。2 2折旧方法等人为因素影响各年的净利润分折旧方法等人为因素影响各年的净利润分布，而现金净流量的各年分布不受这些因素的布，而现金净流量的各年分布不受这些因素的影响。影响。3 3在投资工程的分析中，现金流动状况比盈在投资工程的分析中，现金流动状况比盈亏状况更为重要。亏状况更为重要。第四节第四节长期投资决策的根本方法长期投资决策的根本方法 一、回收期法一、回收期法(一一) 回收期法的概念回收期法的概念 定义：回收期是指企业运用投资工程获得的净现定义：回收期是指企业运用投资工程获得的净现金流量来回收工程期初投

22、资所需要的时间。也金流量来回收工程期初投资所需要的时间。也称为现金归还期法。称为现金归还期法。 应用：对工程投资采用与否或对投资工程进展排应用：对工程投资采用与否或对投资工程进展排序的依据为投资工程的现金收入归还其现金支序的依据为投资工程的现金收入归还其现金支出所需要的年份数。出所需要的年份数。(二) 回收期法的原理计算公式 (假设 )其中， 第tb年的工程建立期内的初始投资现金流量 第tp年的工程回收期内的营业现金净流量 Tb 工程的建立期； Tp 工程的回收期。bbbpppTttTttCFCF110bpTT btCFptCF2. 判别准那么判别准那么1企业投资决策时首先应规定一个参照回收企

23、业投资决策时首先应规定一个参照回收期。期。2判别：判别： 当计算出来的回收期大于企业要求的回收期当计算出来的回收期大于企业要求的回收期时，拒绝该工程；反之，承受该工程。时，拒绝该工程；反之，承受该工程。 如果投资工程具有多个投资方案且其回收期如果投资工程具有多个投资方案且其回收期不一样，那么以最短回收期与参照回收期进展比不一样，那么以最短回收期与参照回收期进展比较。较。3. 静态回收期法的扩展静态回收期法的扩展1静态回收期法：上述回收期法没有考虑资金静态回收期法：上述回收期法没有考虑资金的时间价值，因而称之为静态回收期法。的时间价值，因而称之为静态回收期法。 2贴现回收期法：采用贴现现金流量来

24、计算的贴现回收期法：采用贴现现金流量来计算的贴现回收期法贴现率通常为工程的资本本钱率贴现回收期法贴现率通常为工程的资本本钱率)。注：在运用回收期法时，如果两个投资方案的总注：在运用回收期法时，如果两个投资方案的总投资额、建立期和使用寿命均一样，那么前期的投资额、建立期和使用寿命均一样，那么前期的工程现金净流量较大的投资方案具有较短的贴现工程现金净流量较大的投资方案具有较短的贴现回收期，但两者回收期，但两者(前期现金净流量较大与前期现金前期现金净流量较大与前期现金净流量较小净流量较小)具有一样的静态回收期。具有一样的静态回收期。 (三) 举例【例1-2】某工厂现有四个投资方案，其投资的支出和各年

25、的收入如表1-2： 表1-2现金流ABCD0-200-200-200-2001400605021608010080340120100100420240160230解：解：按回收期法计算，各方案的投资回收期为：方案ABCD回收期2年3年2.4年2.7年结论： 假设这个工厂规定的最短回收期为2.5年。那么现在有两个方案到达这个标准。 从投资回收期最短的角度来选择，该厂应选择A方案。 二、净现值法二、净现值法 (一一) 净现值法的概念净现值法的概念 1、净现值、净现值: 指投资方案的收入现值减去支出现值的余额，其本指投资方案的收入现值减去支出现值的余额，其本质是投资方案超过基准收益率后带来的超额收益

26、值。质是投资方案超过基准收益率后带来的超额收益值。 2、净现值法、净现值法: 指考虑资金时间价值情况下的投资工程的评价方法，指考虑资金时间价值情况下的投资工程的评价方法，它属于贴现现金流量分析方法之一。它属于贴现现金流量分析方法之一。(二二) 净现值法的原理净现值法的原理1. 计算公式 式中，NPV工程的净现值； rp 工程寿命期内的资本本钱(率)； rb 工程建立期内的适当贴现率； 其它同前。bbbbppppTttbtTttptrCFrCFNPV11)1 ()1 (2. 判别准那么判别准那么 假设假设 , 那么可以承受此投资工程；那么可以承受此投资工程； 假设假设 , 那么可以拒绝此投资工程

27、。那么可以拒绝此投资工程。0NPV0NPV (三) 举例【例1-3】现有一投资工程，需要投资10000元，以后三年可依次得到3000元、5000元、4000元的收入。假定投资者要求的最低报酬率或资金本钱率为15%，其净现值可计算为：结论：净现值是负数，说明这个方案应该否决。这说明企业把资金投入工程，在支付一切本钱之后包括资金本钱亏损978元。 元97810000%)151 (4000%)151 (5000%151300032NPV注意：注意： 使用净现值法，只有净现值大于或等于使用净现值法，只有净现值大于或等于0的投资工程，企业才应该采用当净现值等的投资工程，企业才应该采用当净现值等于于0时，

28、说明企业刚好可以赚回工程本钱。时，说明企业刚好可以赚回工程本钱。仍以例1-3为例，如果按净现值法计算，假定资金本钱率为12%，那么各方案的净现值为： 表1-3方案净现值A4.45B101.71C106.15D125.77结论结论:上述四个方案的净现值都大于0，对企业是有利的，但是在这四个方案中，企业获益最大的是D方案，因此，企业应选择D方案。三、现值指数法三、现值指数法 (一) 现值指数法的概念 现值指数是指工程的营业现金净流量现值与初始投资现值之比；现值指数法采用现值指数作为评价投资方案的指标。 属于贴现现金流量分析方法之一。(二二) 现值指数法的原理现值指数法的原理1. 计算公式计算公式其

29、中，其中， PI工程的现值指数或获利能力指数；工程的现值指数或获利能力指数； 其它同前。其它同前。bbbbppppTttbtTttptrCFrCFPI11)1 ()1 (2. 2. 判别准那么判别准那么 假设假设 ，那么可以承受此投资工程；，那么可以承受此投资工程； 假设假设 ，那么可以拒绝此投资工程。，那么可以拒绝此投资工程。1PI1PI (三) 举例【例1-4】根据例1-3所给资料，投资10000元，以后几年分别收入3000元、5000元、4000元，资金本钱率15%，其净现值为-978元，那么现值指数为： 结论：此方案应被拒绝承受。 9 .010000/)978(1四、内部收益率法(一)

30、 内部收益率法的概念 内部收益率是指能够使工程的营业现金净流量现值等于初始投资现值的贴现率；内部收益率法采用此特定的贴现率作为评价投资方案的指标。 属于贴现现金流量分析方法之一。 (二二) 内部收益率法的原理内部收益率法的原理 1. 计算公式计算公式bbbbppppTttbtTtttCFrCFIRRCF101)1 ()1 (其中，IRR工程的内部收益率；CF0工程的初始投资现值； 其它同前。2、内部收益率、内部收益率IRR的计算：的计算： 1计算方法： 由于高次方程求解较为繁琐，所以一般采用试算法求解IRR。2试算法： 企业的资本本钱(率)通常为10%20%，因此，可以在此范围内进展试算。 计

31、算过程如下：计算过程如下：选定某一贴现率选定某一贴现率(资金本钱率资金本钱率)；如果计算出来的营业现金净流量现值大于初始投资现值，如果计算出来的营业现金净流量现值大于初始投资现值，那么可以尝试采用较高的贴现率重新进展计算；那么可以尝试采用较高的贴现率重新进展计算；如果计算得到的营业现金净流量现值小于初始投资现值，如果计算得到的营业现金净流量现值小于初始投资现值，那么可以尝试采用较低的贴现率重新进展计算。那么可以尝试采用较低的贴现率重新进展计算。这一过程反复进展，一直到营业现金净流量刚好等于初这一过程反复进展，一直到营业现金净流量刚好等于初始投资现值时为止，此时得到的贴现率即为内部报酬始投资现值

32、时为止，此时得到的贴现率即为内部报酬率。率。 2. 近似计算法近似计算法说明：当贴现率的变化范围已经很小时，也可以将净现值说明：当贴现率的变化范围已经很小时，也可以将净现值函数曲线视为一段直线函数曲线视为一段直线(如图如图1-1所示所示)，那么求解近似，那么求解近似IRR的插值公式为：的插值公式为： 其中，当贴现率为其中，当贴现率为r1时，时，NPV10； 当贴现率为当贴现率为r2时，时，NPV20。 在运用插值法的过程中，通常要求在运用插值法的过程中，通常要求(r2r1) ；否那么计算出来的否那么计算出来的IRR误差较大。误差较大。)(|122111rrNPVNPVNPVrIRR%5%33.

33、 判别法那么判别法那么 假设工程筹资的资本本钱率或企业要求的投资假设工程筹资的资本本钱率或企业要求的投资收益率，收益率， 那么可以承受此投资工程；那么可以承受此投资工程； 假设工程筹资的资本本钱率或企业要求的投资假设工程筹资的资本本钱率或企业要求的投资收益率，收益率， 那么可以拒绝此投资工程。那么可以拒绝此投资工程。 (三三) 举例举例【例【例1-5】某工程投资总额为】某工程投资总额为6000万元，工程万元，工程投产后的寿命期为五年，每年的净现金流为投产后的寿命期为五年，每年的净现金流为2000万元，五年后无残值回收，企业预期的资万元，五年后无残值回收，企业预期的资金收益率为金收益率为15%。

34、 求解该方案的求解该方案的IRR为：为： 令：令：NPV = 2000P/A，IRR，5-6000 = 0 得：得：P/A，IRR，5= 3 查资金时间价值系数表，有： 用内插法近似求出该投资方案的内部收益率为： IRR = 18%+2%3.1272-3 3.1272- 2.9906 = 19.86%【例1-6】 某投资工程一次性投资10万元，建立期为0年，工程投产后第一至五年的净现金流量分别为25000元，30000元，35000元，40000元，45000元，试计算该投资工程的内含报酬率IRR。 采用内插值法求解过程如下： 1取 ，计算净现值： 说明 %151i4320%15140000%

35、15135000%15130000%15125000NPV元12705100000112705100000%15135000 5%15IRR 2取 ，计算净现值：%202i4320%20140000%20135000%20130000%20125000NPV元72010000099280100000%20145000 5 说明%20IRR 3取 ，计算净现值：%193i4320%19140000%19135000%19130000%19125000NPV元1750100000101750100000%19145000 5%19IRR 说明： 采用插值法，内含报酬率计算如下： %71.19%19

36、%2072017501750%19IRR五、长期投资决策方法比较五、长期投资决策方法比较 (一一) 回收期法回收期法 1. 优点优点 (1) 采用现金流量；采用现金流量； (2) 计算简单并易于理解；计算简单并易于理解； (3) 强调投资回收期，便于企业重视投资风险。强调投资回收期，便于企业重视投资风险。2. 缺点缺点 (1) 没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值(贴现回收期法除外贴现回收期法除外)； (2) 忽略回收期以后产生的现金流量；忽略回收期以后产生的现金流量； *(3) 不适用于相互排斥的工程和相互独立的工程的投不适用于相互排斥的工程和相互独立的工程的投资评价。资评价。(二二

37、) 净现值法净现值法 1. 优点优点 (1) 采用现金流量；采用现金流量； (2) 包括工程的全部现金流量；包括工程的全部现金流量； (3) 考虑资金的时间价值；考虑资金的时间价值； (4) 计算相对简便；计算相对简便； *(5) 适用于相互排斥工程和相互独立的工程的投适用于相互排斥工程和相互独立的工程的投资评价。资评价。 2. 缺点缺点:有争议有争议( (三三) ) 现值指数法现值指数法 1. 1. 优点优点 (1) (1) 采用现金流量；采用现金流量； (2) (2) 包括工程的全部现金流量；包括工程的全部现金流量； (3) (3) 考虑资金的时间价值；考虑资金的时间价值； (4) (4)

38、 计算相对简便；计算相对简便； * *(5) (5) 适用于相互独立的工程的投资评价。适用于相互独立的工程的投资评价。 2. 2. 缺点缺点 * * 不适用于相互排斥工程的投资评价。不适用于相互排斥工程的投资评价。(四四) 内部收益率法内部收益率法 1. 优点优点 (1) 采用现金流量；采用现金流量； (2) 包括工程的全部现金流量；包括工程的全部现金流量； (3) 考虑资金的时间价值；考虑资金的时间价值； (4) 内部收益率概括工程的特性；内部收益率概括工程的特性； *(5) 适用于相互独立的工程的投资评价。适用于相互独立的工程的投资评价。 2. 缺点缺点 (1) 计算较为复杂；计算较为复杂

39、； *(2) 运用于互斥工程时具有局限性；运用于互斥工程时具有局限性； *(3)可能出现不止一个内部收益率的情况，从而可能出现不止一个内部收益率的情况，从而很难对其进展选择。很难对其进展选择。六、投资决策方法的选择六、投资决策方法的选择 投资决策方法不同，对投资工程进展决策所使投资决策方法不同，对投资工程进展决策所使用的评价方法或评价指标亦不同，从而得出的结用的评价方法或评价指标亦不同，从而得出的结论也可能不同。论也可能不同。 计算评价指标的目的，在于对工程投资提供科计算评价指标的目的，在于对工程投资提供科学决策的定量依据。由于评价指标的运用范围不学决策的定量依据。由于评价指标的运用范围不同，

40、加上其具有各自不同的特点，所以评价指标同，加上其具有各自不同的特点，所以评价指标之间的关系就比较复杂。之间的关系就比较复杂。 进展投资决策时，必须根据其实际运用范围，进展投资决策时，必须根据其实际运用范围，来选择和确定评价指标。来选择和确定评价指标。一正确选用投资决策方法的条件一正确选用投资决策方法的条件 一般而言，一种能够使决策者持续地做出正确一般而言，一种能够使决策者持续地做出正确的投资的投资 决策的方法，应当具备三个条件：决策的方法，应当具备三个条件：1全面考虑投资方案寿命期内所有的现金流全面考虑投资方案寿命期内所有的现金流量；量；2充分考虑到货币的时间价值；充分考虑到货币的时间价值；3

41、在多个互斥方案的选择中，找出能够使企在多个互斥方案的选择中，找出能够使企业价值最业价值最 大化的投资方案。大化的投资方案。二静态决策方法的选择二静态决策方法的选择 应用范围：主要用于投资工程的经济效益是应用范围：主要用于投资工程的经济效益是否可行的初步分析评价未考虑货币时间价值。否可行的初步分析评价未考虑货币时间价值。 1、工程规划、工程规划 由于工程规划只需看出大体方向，计算精度要由于工程规划只需看出大体方向，计算精度要求不高，且根底数据本身估计的误差已大于计算求不高，且根底数据本身估计的误差已大于计算结果的误差，从而可采用此方法。结果的误差，从而可采用此方法。 2、投资期限短、投资规模小的

42、工程分析、投资期限短、投资规模小的工程分析 静态分析法简便，当不考虑时间价值带来的静态分析法简便，当不考虑时间价值带来的误差也在允许的范围内时，可采用此方法。误差也在允许的范围内时，可采用此方法。 说明：静态法是投资决策的辅助方法，当静说明：静态法是投资决策的辅助方法，当静态方法与动态方法的决策结果不一致时，应以动态方法与动态方法的决策结果不一致时，应以动态法的评价结论为准。态法的评价结论为准。 三动态决策方法的选择三动态决策方法的选择 应用范围：动态方法考虑了资金的时间价值，应用范围：动态方法考虑了资金的时间价值，是投资决策的主要分析方法。一般地，在采用静是投资决策的主要分析方法。一般地，在

43、采用静态方法确定投资工程为初步可行的根底上，再利态方法确定投资工程为初步可行的根底上，再利用动态方法对投资工程做进一步的分析评价。用动态方法对投资工程做进一步的分析评价。 动态投资回收期只考虑了回收期内的现金流量；动态投资回收期只考虑了回收期内的现金流量； 内含报酬率法、现值指数法虽然考虑了工程寿命内含报酬率法、现值指数法虽然考虑了工程寿命期内所有的现金流量，但没有考虑工程的选择是期内所有的现金流量，但没有考虑工程的选择是否能够使企业价值到达最大；否能够使企业价值到达最大； 净现值法那么同时考虑了上述三个条件，因此，净现值法那么同时考虑了上述三个条件，因此，净现值法是最好的投资决策方法。净现值

44、法是最好的投资决策方法。 在实际中，最好根据备选工程的特点，对投资决在实际中，最好根据备选工程的特点，对投资决策方法进展选择。策方法进展选择。 1从投资工程角度进展选择从投资工程角度进展选择 1对于新建工程，投资者希望知道整个工程对于新建工程，投资者希望知道整个工程寿命期寿命期 内的盈利水平，同时，也要与本行内的盈利水平，同时，也要与本行业的盈利状况进展比较，此时采用内含报酬率业的盈利状况进展比较，此时采用内含报酬率法进展决策比较适宜；法进展决策比较适宜；2对于老厂改造或设备更新，投资者所关心对于老厂改造或设备更新，投资者所关心的是其能否维持原有的盈利水平，此时多采用的是其能否维持原有的盈利水

45、平，此时多采用净现值法。当然，净现值法也可用于新建工程；净现值法。当然，净现值法也可用于新建工程；3对于寿命期不同的多方案进展比较，或者对于寿命期不同的多方案进展比较，或者固定资产更新改造固定资产更新改造 的方案进展评价时，多采用的方案进展评价时，多采用年均本钱法。年均本钱法。 2从工程决策类型角度进展选择1对于单一独立投资工程，如果所有的决策方法的评 价结果一致，那么各种方法都可以选用；2如果静态方法和动态方法的评价结果不一致，应以 动态方法的结论为准；如果各种动态方法对同一独 立工程进展评价得出一样的结论，那么动态方法可以 任选；3对于非常规工程，应选择净现值法进展决策；4当多个互斥方案不

46、能同时并存时，如同时运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法，有可能导致相反的结论。 此时，一般采用净现值法： 净现值法适用于原始投资额一样、工程计算期一样 的多方案比较； 年均本钱法尤其适用于工程计算期不同的多方案比较；5对于多工程投资组合而言，由于各个工程不会相互排斥，所以可以选择动态方法进展决策；6在资本无限量的情况下，可按每一工程的净现值大小排列，确定优先考虑的工程顺序。在资本有限量的情况下，可以利用线性规划的方法，采用净现值法并结合现值指数法进展决策。第四节第四节 所得税与折旧所得税与折旧对固定资产投资决策的影响对固定资产投资决策的影响(一一) 所得税与折旧的联系所得税与折旧的联系 1

47、. 所得税所得税 企业的所得税是一项现金流出，其数额取决企业的所得税是一项现金流出，其数额取决于税前利润大小和税率上下。于税前利润大小和税率上下。 2. 折旧折旧 固定资产的折旧不是一项现金流出，但折固定资产的折旧不是一项现金流出，但折旧额会影响税前利润的大小。因此，折旧将影旧额会影响税前利润的大小。因此，折旧将影响固定资产投资决策，实际上是由于所得税的响固定资产投资决策，实际上是由于所得税的存在而引起的。存在而引起的。(二二) 税后本钱和税后收益税后本钱和税后收益 1. 税后本钱税后本钱 企业的税后本钱是指扣除所得税影响后的费用企业的税后本钱是指扣除所得税影响后的费用净额。净额。 税后本钱税

48、后本钱=实际支付本钱实际支付本钱(1所得税率所得税率) 2. 税后收益税后收益 企业的税后收益是指扣除所得税影响后的净收企业的税后收益是指扣除所得税影响后的净收益。益。 税后收益税后收益=税前收益税前收益(1所得税率所得税率)(三三) 折旧和利息的抵税作用折旧和利息的抵税作用1. 折旧的税盾折旧的税盾(折旧费用折旧费用所得税率所得税率)2. 利息的税盾利息的税盾(利息费用利息费用所得税率所得税率)3. 举举 例例【例【例1-7】甲、乙公司的全年销售收入、付现】甲、乙公司的全年销售收入、付现营业费用均一样，所得税税率为营业费用均一样，所得税税率为40%。两者。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的

49、资产，的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额一样。两家公司的现金净流量如每年折旧额一样。两家公司的现金净流量如表表1-4。 项目甲公司乙公司销售收入20 00020 000费用： 付现营业费用10 00010 000折旧30000合计13 00010 000税前利润700010 000所得税（40%）28004000税后净利42006000营业现金流入： 净利42006000折旧30000合计72006000甲公司比乙公司拥有较多现金1200 分析求解：分析求解： 甲公司利润比乙公司少甲公司利润比乙公司少1800元，现金净流入元，现金净流入多出多出1200元：其原因在于有元：其原因在

50、于有3000元的折旧计入本元的折旧计入本钱，使应税所得减少钱，使应税所得减少3000元，从而少纳税元，从而少纳税1200元元300040%。 从增量分析的角度看，由于增加了一笔从增量分析的角度看，由于增加了一笔3000元折旧，企业获得元折旧，企业获得1200元的现金流入。元的现金流入。 折旧对税负的影响可以按以下公式计算：折旧对税负的影响可以按以下公式计算： 税负减少税负减少 = 折旧额折旧额税率税率 = 300040%=1200元元( (四四) ) 税后现金流量税后现金流量 考虑所得税因素以后，现金流量的计算方考虑所得税因素以后，现金流量的计算方法包括以下三种：法包括以下三种：1 1根据现金

51、流量的定义来计算根据现金流量的定义来计算 营业现金净流量营业现金净流量= =营业收入营业收入付现营业本钱付现营业本钱所得税所得税2 2根据年终经营结果来计算根据年终经营结果来计算 营业现金净流量营业现金净流量= =税后净利润税后净利润+ +折旧折旧 3 3根据所得税对收益和折旧的影响来计算根据所得税对收益和折旧的影响来计算 税后本钱税后本钱 = = 实际支付本钱实际支付本钱(1(1所得税率所得税率) ) 税后收益税后收益 = = 税前收益税前收益(1(1所得税率所得税率) ) 税负减少税负减少 = = 折旧折旧所得税率所得税率 营业现金净流量营业现金净流量 = = 税后收益税后收益税后本钱税后

52、本钱+ +税负减少税负减少 = = 税前收益税前收益(1(1所得税率所得税率)实际支付本钱实际支付本钱 (1(1所得税率所得税率)+)+折旧折旧所得税率所得税率 比较：比较： 在上述三种税后现金流量的计算公式中，第在上述三种税后现金流量的计算公式中，第3种计算公式最为常用，因为企业的所得税种计算公式最为常用，因为企业的所得税是依据税前利润是依据税前利润(税前收益税前收益)来计算的。当投资来计算的。当投资者决定是否承受某一工程时，他们往往采用差者决定是否承受某一工程时，他们往往采用差额分析法额分析法(增量分析法增量分析法)来确定现金流量，并不来确定现金流量，并不知道企业总的税前利润和相应的原所得

53、税，从知道企业总的税前利润和相应的原所得税，从而无法使用第而无法使用第1、2种计算公式。实际种计算公式。实际上，第上，第3种计算公式还特别适用于固定资产种计算公式还特别适用于固定资产更新决策。更新决策。4. 举例举例【例1-8】某公司现有一台设备，购于三年前，正在考虑是否需要更新。该公司所得税率为40%，贴现率为10%，其他有关资料如表1-5。 表1-5项目旧设备新设备原价60 00050 000税法规定残值（10%）60005000税法规定使用年限（年）64已用年限30尚可使用年限44每年操作成本86005000两年后大修成本28 0000 最终报废残值700010 000目前变现价值10

54、000 50 000 每年折旧额：（直线法）（年数总和法）第一年900018 000第二年900013 500第三年90009000第四年04500分析求解：分析求解： 假设两种设备的生产能力一样，并且未来可假设两种设备的生产能力一样，并且未来可使用年限也一样，我们可通过计算比较其优劣。使用年限也一样，我们可通过计算比较其优劣。更新设备的现金流出的总现值为更新设备的现金流出的总现值为39107.8元，比元，比继续使用旧设备的现金流出总现值继续使用旧设备的现金流出总现值35973元要多元要多3134.80元见表元见表1-6。 因此，继续使用旧设备较好。如果未来的尚因此，继续使用旧设备较好。如果未

55、来的尚可使用年限不同，那么需要将总现值转换成平均可使用年限不同，那么需要将总现值转换成平均年本钱，然后进展比较。年本钱，然后进展比较。项目现金流量时间（年）贴现系数净现值继续用旧设备： 旧设备变现价值（10000）01(10000)旧设备变现损失减税(1000033000)0.4=(9200)01(9200)每年付现营业成本8600(10.4)=(5160)143.170(16357.2)每年折旧抵税90000.4=3600132.4878953.2两年后大修成本28000(10.4)=(16800)20.826(13876.8)残值变现收入700040.6834781残值变现净收入纳税(70

56、006000)0.4=(400)4 0.683(273.2) 净现值合计 (35973)更换新设备： 设备投资(50000)01(50000)每年付现营业成本5000(10.4)=(3000)143.170(9510)每年折旧抵税： 第一年180000.4=720010.9096544.8第二年135000.4=540020.8264460.4第三年90000.4=360030.7512703.6第四年45000.4=180040.6831229.4残值变现收入1000040.6836830残值变现净收入纳税(100005000)0.4=(2000)40.683(1366)净现值合计 (391

57、07.8)第四节第四节 考虑风险情况下的固定资产考虑风险情况下的固定资产投资决策投资决策 风险的根本概念(1) 风险与不确定性 风险表示未来的可测定概率的不确定性 按照概率的测定方法可以将概率分为： 客观概率：根据大量历史的实际数据推算出来的概率； 主观概率：根据有限资料和经历估计出来的概率。 风险对企业经营活动的影响风险的根本概念(2) 市场风险/非市场风险 系统风险/非系统风险 经营风险/财务风险 商业风险/融资风险风险和收益的度量 概率的概念： 用于表示随机事件(不确定事件)发生的可能性大小的数值，其取值范围为0,1。概率越大表示该随机事件发生的可能性也越大。 概率分布 离散型分布 连续

58、型分布期望收益率的度量 期望收益率是一个随机变量，它是对未来收益率的预测。假设用表示某项投资的期望收益率，那么有： 其中，Pi-第i种结果出现的概率， Ki -第i种结果出现后的期望收益率； N -所有可能出现的结果的数目。NiiiKPK1)(NiiP11风险的度量 实际收益率与期望收益率之间往往会出现差异，可以用方差和标准差来作为度量期望收益率偏离实际收益率(离散程度)的可能性(风险)的两个变量。 方差通常用 2表示，其计算公式为： 标准差一般用表示，即为方差的平方根，故有：NiiiPKK122)(NiiiPKK12)(风险与收益之间的关系 风险与收益之间具有正相关关系 投资者的风险态度类型

59、 风险偏好型 风险厌恶型 风险中立型 投资者关于风险与收益的价值取向 当投资收益率一样时，选择风险较小的投资工程； 当投资风险一样时，选择收益率较大的投资工程。期望收益率的根本构成 期望收益率=无风险利率+风险收益率 =无风险利率+市场平均风险 补偿率风险程度 风险程度可以用标准差或贝塔系数来度量。期望收益率与风险程度之间的关系风险收益率无风险利率风险程度期望收益率0 投资决策的要素 自然状态 方案 各方案在各种自然状态下的损益值 投资按见进展的分类 确定型决策 不确定型决策 风险型决策 在现实的经济生活中，投资决策往往会面临不确定性问题，下面将讨论考虑风险情况下的两种投资决策方法。一、风险调

60、整贴现率法一、风险调整贴现率法 根本思路 风险调整贴现率法依据投资工程本身的风险大小，将风险因素参加贴现率中，以形成一个更加接近现实情况的贴现率风险调整贴现率。2. 计算公式计算公式 (1) 计算风险调整贴现率(K) 其中：i无风险贴现率(无风险利率)； b风险收益系数； Q风险程度。 QbiK(2) 计算风险程度计算风险程度(Q) 假设初始投资全部发生在第一年，且其投资额，那么假设初始投资全部发生在第一年，且其投资额，那么此方法所涉及的风险因素全部反映在工程投产后的现此方法所涉及的风险因素全部反映在工程投产后的现金净流量之中。金净流量之中。 EPVDQ ntttidD122)1(ntttiN