金融学：第09章 普通股价值评估

1、1第九章普通股价值评估 学习目的学习目的用贴现法对股票估计用贴现法对股票估计股利政策和财富股利政策和财富29.1 阅读股票行情9.2 股利贴现模型9.3 盈利与投资机会9.4 市盈率分析方法9.5 股利政策是否影响股东财富3阅读股票行情Yr HiYr LoStockSym123 1/8 93 1/8IBMIBMDivYld %PEVol 1004.844.21614591Day HiDay LoCloseNet Chg115113114 3/4+1 3/84股利贴现模型DDMnDDM：指计算股票未来预期现金流的现值，并将其作为股票的价值。n现金流：现金股利和股票价格改变（资本利得）n风险调整贴

2、现率/市场资本报酬率：为吸引投资者投资该股票而应达到的预期收益率（必要收益率）。511010110tt0t= 1D+ P -PEr= kP1.DP=1 + kDPPk D1+P1=P0(1+K)P0=(D1+P1)/(1+K)6 P0=(5+110)/(1+0.15)=100即每股价格等于它未来所有预期股利之和的现值，贴现率为市场资本报酬率。7稳定增长率与DDMt - 1D= D( 1 + g )t1t - 1DD( 1 + g )t1=tt01 + k1 + kt = 11pDkg当g=0，该价值评估公式简化为等额永续年金的现值公式：P0=D1/k ，注意：gk， 否则，爆裂 D1=5 D2

3、=5.5 D3=6.05 g=10% k=0.15 P0=5/(0.15-0.10)=1008 9求解 KgpDkgkDp011010 g = 资本利得(股票价格预期的改变幅度)n比较前面得结果:0010010101&PPPgPPPPDkgpDk11Case: 平稳发展公司ng=10%,D1=5,k=15%n求该公司的股价n该公司未来股票价格的变化？nP0=5/(0.15-0.10)=100美元n公司的预期收益率为15%，其中包括预期股利收益率每年5%，以及股票价格的增长率每年10%。12盈利和投资机会盈利和投资机会（DDM的第二种方法）n评估未来的盈利和投资机会。n这种方法关注的焦点

4、不是股利，而是盈利能力以及投资机会。13n假设没有新股发行，没有税收假设没有新股发行，没有税收股利股利 = 盈利盈利 净新投资净新投资“D = E - I”. 股票估价公式为股票估价公式为企业的价值企业的价值=预期未来盈利的现值预期未来盈利的现值-再投资再投资于企业的盈利的现值。于企业的盈利的现值。1110111tttttttttkIkEkDp14 n基于盈利和投资机会估计企业价值的一种有基于盈利和投资机会估计企业价值的一种有用的方法是将企业的价值分解成两部分：用的方法是将企业的价值分解成两部分：作为永续年金投入的当前盈利水平的现值任何未来投资机会的净现值；nP0E1/k + 未来投资机会的净

5、现值未来投资机会的净现值n盈利增长率盈利增长率ng=盈利留存率盈利留存率净投资收益率净投资收益率15CASE2：n0增长公司：ED15元，净投资为0，资本化报酬率=15%nP0=15/0.15$100n增长公司最初盈利与0增长公司相同，但其盈利的60%用于新投资项目，且投资收益率为20%。ng=0.60.20.12nP150.4/(0.15-0.12)=$200n增长公司未来投资的净现值就是该公司与0增长公司每股的差价：n未来投资的净现值200100$100nQ:增长公司的再投资收益率如果只有15%，情况会如何？ng=0.60.150.09nP150.4/(0.15-0.09)=$100n增长

6、公司的高股票价格并不在于增长本身，而在于新投资项目的收益率高于市场资本报酬率。16正常增长下的再投资6$1000.15 0.6*0.15价 格盈余保留率增长率资本成本17n增长本身不会增加公司的价值。n要想增加价值，未来新投资项目的收益率就必须高于必要报酬率。n当公司未来投资机会的收益率与必要报酬率相同时，股票价值可通过公式P0=E1/k测算。18市盈倍数分析方法 PE=p/EnP0=E1/k+未来投资的净现值n如果公司市盈倍数较高，两原因：n一是市场资本报酬率相对低；n二是投资增值的现值相对高。n因未来投资项目收益率高于市场资本报酬率而导致其市盈率较高的股票，称为成长性股票。n例如：你正准备

7、投资电子生物医药，此时医药行业的平均市盈率15倍，电子生物医药每股盈利2美元，则电子生物医药的估值=215=30美元，如果电子生物医药的实际价格为100美元，则70美元的差价反映了投资者的信念电子生物医药比医药行业具有更好的发展机会。n“市盈率” “市梦率”19股利政策是否会影响股东财富n股利政策：关于支付股东现金的政策，与公司的借款与投资决策密切相关n支付给股东现金的方法n支付现金股利n股票回购20举例: 股利（2元每股，50万股）21举例: 股利支付（2元每股，50万股）n股票数50万n每股价$18原 200原 1000Were 12原 120022举例: 股票回购（回购5万股票，每股20

8、元）23举例: 股票回购（回购5万股票，每股20元）n股票数45万股n每股价格$20原 200原 1000原 120024股票股利n只有股票数增加，而股东权益不变，每股价格下降n10%的股票股利，50万股会增加到55万股n每股价格由20元下降到18.18元25MM定理n1958年，莫迪利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM定理，创建了现代资本结构理论，这一理论又被称为资本结构无关论。n在无磨擦环境下，即在发行新股或回购现有股票不用纳税及缴纳费用的情况下，公司的股利政策不会影响股东财富。n其实质是：当股利的再投资和股票的销售可以无成本的进行时，股东可以通过上述方法实现任意一种股利政策的效果。26现实中的股