fama三因素的ppt

1、Common risk factors in the returns onstocks and bonds - -Fama-FrenchFama-French三因子模型的诞生 郑震 蔡英玉 曹永娜资产定价理论回顾在过去相长的一段时间里，人们无法解释股票价格和报酬的变动行为。1934年底美国投资大师格雷厄姆完成证券分析，标志着“内在价值理论”的诞生。其后，又有众多学者围绕此理论进行了研究。 该理论主要观点是认为股票价格是围绕着股票“内在价值”波动的，虽然由于各种非理性原因股票价格会经常偏离“内在价值”，但这种偏离会随着时间的推移而得到纠正。资产定价理论回顾内在价值学派的主要方法是通过公司未来现金

2、流来计算股票的“内在价值”，并进而预测股票价格的变化。但是，该模型的应用十分困难，因为公司未来的现金流是难以准确预测的。资产定价理论回顾内在价值理论是股票分析的基础理论，但很难运用于实际的定价行为。因此，后来的研究者另辟蹊径，开启了“证券组合理论”。1960年前后经济学家开始使用报酬和风险的关系来解释股票的定价问题，主要代表人物有Markowitz(1959) William Sharpe(1964)和Black Fisher(1972)等人他们普遍认为市场组合的均值一方差分析是有效的，即股票的平均报酬是市场风险因素Q值的正相关线性函数，而且市场P可以满足解释影响平均报酬风险因素的需要。FF三

3、因素模型的基础Samuelson(1965)和Fama(1965,1970)提出了有效市场假说，该理论认为，资产的市场价格可以迅速并充分的反映所有的相关信息。资本资产定价模型（CAPM）问世以后，很多学者就在有效市场假说条件下对其进行了实证检验。Black Jensen和Scholes(1972)及Fama(1973)对1969年以前的数据进行检验，结果证明了资本资产定价模型（CAPM）的有效性。但对此后数据的检验，CAPM模型却缺乏说服力，许多影响股票收益的其他因素陆续被发现。FF三因素模型的建立Fama和French(1992)研究了美国市场1963-1990年间的数据。他们首先分别检验了

4、市值（ME）、账面市值比（BE/ME）、财务杠杆（leverage）、市盈率（E/P）和平均收益率之间的关系，发现这四个因子都有很强的解释能力，而则没什么解释能力。随后Fama和French进行了多变量回归，ME和BE/ME因子吸收了其他两个因子的影响，表现出了很强的解释能力，而虽然没什么解释能力，但是在ME和BE/ME因子的联合回归中加入，却可以提升回归模型的拟合优度。由此，Fama和French得出以下结论：对股票平均收益率横截面数据的解释能力很弱，而ME和BE/ME因子的解释能力很强。FF三因素模型的主要内容1993年，本论文正式标志着FF三因素模型的建立研究对象：股票、国债及公司债计量

5、方法：Black-Jensen-Scholes时间序列因子：市场超额收益、规模和账面市值比这三个股票风险因子以及到期时间和违约风险这两个债券风险因子FF三因素模型的主要内容具体形式： 其中， 、 、 分别表示股票收益率、市场收益率和无风险收益率。SMB表示由于公司规模不同造成的风险溢价，HML表示由于账面市值比不同所造成的风险溢价。利用已构造六个投资组合价值加权的周度收益率数据计算规模因子(SMB) 和价值因子( HML) , 具体方法如下:SMB = (S/ L + S/ M + S/ H) / 3 - (B/ L + B/ M + B/ H) /3表示的是剔除BM 因素后小S I Z E

6、与大S I Z E 组合的收益率差BM=期末每股权益与期末收盘价的比值将所有股票分为小规模(S) 股票组合和大规模股票组合(B) , 根据各年年末上市公司的BM 值将股票分为低(L) 、中(M) 和高( H) 三个组合, 比例分别是30 %、40 %和30 % , 从而将股票按照流通市值和BM 值独立分组, 交叉形成六个组合, 即S/ L 、S/ M、S/ H、B/ L 、B/ M、B/ H 组合, 分别计算t 年每周每个投资组合价值加权的周度收益率价值因子的计算：HML = ( S/ H + B/H) / 2 - (S/ L + B/ L) / 2 表示剔除SIZE 因素后高BM 与低BM 组合的收益率差FF三因素模型的验证Fama和French(1998)又对1975-1995年间世界主要证券市场的横截面数据进行了检验，研究结果表明: (1)在13个证券市场中有12个证券市场的价值型股票的收益率高于成长型股票，这证明了账面市值比因子的解释力；(2) 16个主要证券市场中有11个证券市场上的小规模公司收益率高于大公司，这证明了规模因子的解释力。FF三因素模型的在中国验证吴