债券估价和股票估价(powerpoint 48页)

1、第五章 债券(zhiqun)和股票估价第一页，共四十九页。主要主要(zhyo)(zhyo)内容内容v第一节第一节 债券估价债券估价v 一、债券的有关一、债券的有关(yugun)(yugun)概念概念v 二、债券的价值二、债券的价值v 三、债券的收益率三、债券的收益率v第二节第二节 股票估价股票估价v 一、股票的有关概念一、股票的有关概念v 二、股票的价值二、股票的价值v 三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率4/9/20224/9/20222 2第二页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价一、债券一、债券(zhiqun)概念概念二、债券的价值二、债券的价

2、值三、债券的收益率三、债券的收益率4/9/20224/9/20223 3第三页，共四十九页。一、债券(zhiqun)的概念v一、债券的有关概念一、债券的有关概念v债券债券: :是发行者为筹集资金，向债权人发行是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的，在约定时间支付一定比例(bl)(bl)的利息，的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。并在到期时偿还本金的一种有价证券。第一节 债券(zhiqun)估价4/9/20224/9/20224 4第四页，共四十九页。债券的要素债券的要素v1.1.债券面值：是指设定的票面金额，它代表债券面值：是指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承

3、诺发行人借入并且承诺(chngnu)(chngnu)于未来某一特定日于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。期偿付给债券持有人的金额。v2.2.债券票面利率：是指债券发行者预计一年债券票面利率：是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。不内向投资者支付的利息占票面金额的比率。不同与实际利率。同与实际利率。v3.3.债券的付息方式：债券的付息方式：v4.4.债券到期日：是指偿还本金的日期。债券到期日：是指偿还本金的日期。第一节 债券(zhiqun)估价4/9/20224/9/20225 5第五页，共四十九页。一、债券一、债券(zhiqun)(zhiqun)的种类的种类债券的分

4、类债券的分类v记名债券、无记名债券记名债券、无记名债券（注意转让）（注意转让）v抵押债券、信用抵押债券、信用(xnyng)(xnyng)债券债券（是否有担保）（是否有担保）v到期一次债券、分期债券到期一次债券、分期债券v上市债券、非上市债券上市债券、非上市债券v可转换债券、不可转换债券可转换债券、不可转换债券v政府债券、地方政府债券、公司债券和国政府债券、地方政府债券、公司债券和国际债券际债券4/9/20224/9/20226 6第六页，共四十九页。v二、债券的价值二、债券的价值 v债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券的价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。也就是

5、等债券到期日所支付的款项的现值。也就是等于于未来各期利息未来各期利息支付额的现值与支付额的现值与到期偿还到期偿还(chnghun)(chnghun)本金本金的现值之和。的现值之和。v使用的折现率，取决于当前的利率和现金流使用的折现率，取决于当前的利率和现金流量的风险水平。量的风险水平。v债券价值既是发行人确定债券发行价格的重债券价值既是发行人确定债券发行价格的重要参考指标；也是债券投资决策时使用的主要参考指标；也是债券投资决策时使用的主要指标。要指标。 第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价4/9/20224/9/20227 7第七页，共四十九页。v（一）债券的估价模型

6、（一）债券的估价模型v1.1.债券估价的基本模型债券估价的基本模型v典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还归还(guhun)(guhun)本金。本金。v债券价值未来每期利息的现值到期本金现值债券价值未来每期利息的现值到期本金现值 1(1)(1)nttntIMPVii第一节 债券(zhiqun)估价折现率折现率i i采用采用(ciyng)(ciyng)当时的市场利率或投资的必要报酬当时的市场利率或投资的必要报酬率率 (/, , )(/, , )PVIP A i nMP F i n每期利息相等时：第二节第二节 股票估价股票估价4/9/202

7、24/9/20228 8第八页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v例例1 1：某企业：某企业发行发行的债券面值为的债券面值为10001000元，偿还期为元，偿还期为5 5年，票面利率为年，票面利率为10%10%。计算在市场。计算在市场(shchng)(shchng)利率分别利率分别为为10%10%、8%8%和和12%12%三种情况下的债券内在价值。三种情况下的债券内在价值。解：（解：（1 1）当市场利率为）当市场利率为10%10%时时元）(1000621. 01000791. 3100计算结果表明，当债券的票面利率计算结果表明，当债券的票面利率(ll)

8、(ll)市场市场利率利率(ll)(ll)时，债券时，债券 应按应按面值发行面值发行。1000 10% ( / ,10%,5) 1000 ( /,10%,5)PP AP F4/9/20224/9/20229 9第九页，共四十九页。元）(3 .1080681. 01000993. 3100（元）5 .927567. 01000065. 3100 可见，当市场利率票面利率时，债券应溢价可见，当市场利率票面利率时，债券应溢价(y ji)(y ji)发行。发行。（3 3）当市场利率为）当市场利率为12%12%时：时：可见可见(kjin)(kjin)，当市场利率票面利率时，债券应折价发行。，当市场利率票面

9、利率时，债券应折价发行。（2 2）当市场）当市场(shchng)(shchng)利率为利率为8%8%时：时：1000 10%(/,8%,5)1000 (/,8%,5)PP AP F1000 10%(/,12%,5)1000(/,12%,5)PPAP F4/9/20224/9/20221010第十页，共四十九页。v综上，影响债券定价的因素有：综上，影响债券定价的因素有：折现折现率、率、利息率、计息时间和到期时间。利息率、计息时间和到期时间。v其中，债券价值与折现率其中，债券价值与折现率v折现率票面利率时，折现率票面利率时， 票面价值债券价值，平价出售票面价值债券价值，平价出售(chshu)(ch

10、shu)。 v折现率票面利率时，折现率票面利率时， 票面价值票面价值 债券价值，折价出售。债券价值，折价出售。 v折现率票面利率时，折现率票面利率时， 票面价值债券价值，溢价出售。票面价值债券价值，溢价出售。 第一节 债券(zhiqun)估价4/9/20224/9/20221111第十一页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v2.2.其他模型其他模型v（1 1）平息债券。指利息在到期时间内平均）平息债券。指利息在到期时间内平均(pngjn)(pngjn)支支付的债券，支付频率可为一年一次、半年一次或每付的债券，支付频率可为一年一次、半年一次或每季度一次等

11、。季度一次等。mntmntmiMmimIPV111式中：式中：m m是年付利息次数；是年付利息次数；n n是到期是到期(do q)(do q)时间的年数时间的年数4/9/20224/9/20221212第十二页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v例题例题2 2：如前例，若每半年付息一次，折现率为：如前例，若每半年付息一次，折现率为8%8%，计算计算(j sun)(j sun)债券价值。债券价值。（元）145.10816 .675545.4056756. 010001109. 850)25 , 2%8 ,/(1000)25 , 2%8 ,/(2100FP

12、APPV显然，该债券价值比每年显然，该债券价值比每年(minin)(minin)付息一次时的价付息一次时的价值值（1080.31080.3元）上升了。元）上升了。4/9/20224/9/20221313第十三页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v（2 2）纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期）纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期(rq)(rq)作某一单笔支付的债券。也称作某一单笔支付的债券。也称“零息债券零息债券”。没有表明利息计算规则的常按年复利计息。没有表明利息计算规则的常按年复利计息。niFPV)1 ( 4/9/20224/9/2022141

13、4第十四页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v例题例题3 3：有一纯贴现债券，面值：有一纯贴现债券，面值(min zh)(min zh)10001000元，元，2020年期。设折现率为年期。设折现率为10%10%，其价值为：，其价值为：（元）6 .148%)101 (100020PV4/9/20224/9/20221515第十五页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价)(48.9936105.11600%)101(5%12100010005元PVv到期一次还本付息债券，本质(bnzh)上也是一种纯贴现债券。v 例题

14、4：有一5年期国库券，面值1000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设(jish)折现率为10%，其价值为：4/9/20224/9/20221616第十六页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v（3 3）永久债券。没有到期日，永不停止定）永久债券。没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。如，永久公债。政府期支付利息的债券。如，永久公债。政府会保留会保留(boli)(boli)回购债券的权利。优先股也是回购债券的权利。优先股也是永久债券。永久债券。vPV=PV=利息额利息额折现率折现率4/9/20224/9/20221717第十七页，共四

15、十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v（4 4）流通债券的价值）流通债券的价值v流通债券是指已发行并在二级市场上流通流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。的债券。v注意注意(zh y)(zh y)：估价时需要考虑现在至下一次：估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素利息支付的时间因素, ,如非整数计息期。如非整数计息期。v流通债券的价值：等于未来流通债券的价值：等于未来利息收入利息收入和和本本金收入金收入的现值之和。的现值之和。流通债券的特点流通债券的特点(tdin)(tdin)是是（1 1）到期时间小于债券发行在外的时间。）到期时间小于债券发行在外

16、的时间。（2 2）估价时点不在发行日，会有）估价时点不在发行日，会有“非整数计息期非整数计息期”。4/9/20224/9/20221818第十八页，共四十九页。 80 80 80+100001/5/101/5/1 04/4/1 06/5/104/4/1 06/5/15/15/1面值面值10001000元，票面利率元，票面利率8%8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，01/5/101/5/1发发行，行，06/4/3006/4/30到期，现在是到期，现在是04/4/104/4/1，投资的折现率为，投资的折现率为10%10%，问该债券问该债券(zhiqun)(zhiqun)的价值是多少？的价值是

17、多少？第一节 债券(zhiqun)估价4/9/20224/9/20221919第十九页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v 第一种：非整数第一种：非整数(zhngsh)(zhngsh)计息期分别是计息期分别是1/121/12、13/1213/12、25/1225/12，分别算各期利息、本金的现值：，分别算各期利息、本金的现值：v Pv1=1000 Pv1=1000 8%8%（1+10%1+10%）1/121/12v =80/1.00797=79.3674=80/1.00797=79.3674（元）（元）v Pv2=1000 Pv2=1000 8%8%（

18、1+10%1+10%）13/1213/12v =72.1519( =72.1519(元）元）vPv3=1000 Pv3=1000 8%8%（1+10%1+10%）25/1225/12v =65.5953 =65.5953（元）（元）vPvPv（M M）=1000 =1000 8%8%（1+10%1+10%）25/1225/12v =819.9410 =819.9410（元）（元）v PV=1037.06PV=1037.06（元）（元）4/9/20224/9/20222020第二十页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v第二种第二种; ;v04/5/104

19、/5/1的价值的价值(jizh)(jizh)v=80 =80 1.7355+80+1000 1.7355+80+1000 0.82640.8264v=1045.24=1045.24（元）（元）v04/4/104/4/1的价值的价值v=1045.24=1045.24（1+10%1+10%）1/121/12=1037=1037（元）（元）4/9/20224/9/20222121第二十一页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价4月月1日日债券债券(zhiqun)价值价值时间时间(shjin)流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。对于折价流通债券的价值在两个

20、付息日之间呈周期性变动。对于折价发行债券来说，发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而发行债券来说，发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而价值下降，然后又逐渐上升。总的趋势是波动上升。越临近价值下降，然后又逐渐上升。总的趋势是波动上升。越临近付息日，利息的现值越大，债券的价值又可能超过面值。付付息日，利息的现值越大，债券的价值又可能超过面值。付息日后债券的价值下降，会低于其面值。息日后债券的价值下降，会低于其面值。4/9/20224/9/20222222第二十二页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v（二）债券价值的影响因素（二）债券价值的影响因素v （1

21、 1）面值。面值影响到期本金的流入，还会影响未来利息。面）面值。面值影响到期本金的流入，还会影响未来利息。面值越大，债券价值越大（同向）。值越大，债券价值越大（同向）。v （2 2）票面利率。票面利率越大，债券价值越大（同向）。）票面利率。票面利率越大，债券价值越大（同向）。v （3 3）折现率越大，债券价值越小（反向）折现率越大，债券价值越小（反向(fn xin(fn xin) )）。）。债券定价的基本原则是：折现率等于债券（票面）利债券定价的基本原则是：折现率等于债券（票面）利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低

22、于面值；如果折现率低于债券利率，债券债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。的价值就高于面值。市场利率票面利率折价发行市场利率票面利率折价发行市场利率票面利率溢价发行市场利率票面利率溢价发行v 债券的价格和利率总是呈相反方向变动。债券的价格和利率总是呈相反方向变动。4/9/20224/9/20222323第二十三页，共四十九页。v（4 4）到期时间）到期时间v二者的关系：是一个价值回归过程二者的关系：是一个价值回归过程 当折现率一直保持至到期日不变时，随着当折现率一直保持至到期日不变时，随着(su zhe)(su zhe)到期到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价

23、值。时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。如果按一定期间付息（月、半年等），债券价值会如果按一定期间付息（月、半年等），债券价值会呈现周期性波动。呈现周期性波动。如果折现率在债券发行后发生变动，债券价值也会因如果折现率在债券发行后发生变动，债券价值也会因此而变动。随着到期时间的缩短，折现率变动对债券此而变动。随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。也就是说，债券价值对折现率价值的影响越来越小。也就是说，债券价值对折现率特定变化的反应越来越不灵敏。特定变化的反应越来越不灵敏。第一节 债券(zhi

24、qun)估价4/9/20224/9/20222424第二十四页，共四十九页。到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期债券，离到期时间还有年期债券，离到期时间还有2年，债券票面利率为年，债券票面利率为8%。第一节 债券(zhiqun)估价4/9/20224/9/20222525第二十五页，共四十九页。到期时间（年）到期时间（年）债券价值（元）债券价值（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.2

25、8随着到期时间的缩短，折现随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越率变动对债券价值的影响越来越小。即，债券价值对折来越小。即，债券价值对折现率特定变化的反应越来越现率特定变化的反应越来越不灵敏。不灵敏。第一节 债券(zhiqun)估价4/9/20224/9/20222626第二十六页，共四十九页。v3.3.债券价值与利息支付频率债券价值与利息支付频率v对于折价(zh ji)发行的债券，加快付息频率（加快利息支付频率） ，价值下降；v对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；v对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。第一节 债券(zhiqun)估价4/9/20224/9/20222

26、727第二十七页，共四十九页。到期到期(do q)时间时间（年）（年）债券债券(zhiqun)价值价值（元）（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i=6%1084.271036.671000965.24924.285年期债券，离到期时间还有年期债券，离到期时间还有2年，年，债券票面利率债券票面利率(ll)为为8%。每半年支。每半年支付一次。付一次。922.7681085.31第一节 债券估价4/9/20224/9/20222828第二十八页，共四十九页。到期到期(do q)时间时间（年）（年）债券债券(zhiqun)价值价值（元）（元） 5 4 3 2 1 0 i=8%i=10%i

27、=6%1084.271036.671000965.24924.28注意注意(zh y)(zh y): :在债券折价出售时，债券在债券折价出售时，债券价值随付息频率的加快而下降；在溢价价值随付息频率的加快而下降；在溢价出售的情况下，债券价值随付息频率的出售的情况下，债券价值随付息频率的加快而上升的（加快而上升的（140140页）页）922.7681085.314/9/20224/9/20222929第二十九页，共四十九页。三、债券(zhiqun)的收益率v三、债券三、债券(zhiqun)(zhiqun)的收益率的收益率v债券的到期收益率是指以特定价格购买债券并持有债券的到期收益率是指以特定价格购

28、买债券并持有至到期日所能获得的收益率，用来衡量债券的收益至到期日所能获得的收益率，用来衡量债券的收益水平。水平。v这个收益率是按复利计算的收益率，这个收益率是按复利计算的收益率，它是使未来现金流它是使未来现金流量现值等于债券买入价格的贴现率（即内含报酬率）量现值等于债券买入价格的贴现率（即内含报酬率） vP PI I（p/Ap/A，i i，n n）M M（p / Fp / F，i i，n n）v 其中其中P P、I I、A A、M M、n n是给定的，现在就是要求贴现率是给定的，现在就是要求贴现率i i，用，用试误法找出收益率的范围再用插值法计算。试误法找出收益率的范围再用插值法计算。 第一节

29、 债券(zhiqun)估价4/9/20224/9/20223030第三十页，共四十九页。第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价v例题例题5 5：某公司：某公司20012001年年2 2月月1 1日用平价购买一日用平价购买一张面额为张面额为10001000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8%8%，每年每年2 2月月1 1日计算并支付一次利息，并于日计算并支付一次利息，并于5 5年年后的后的1 1月月3131日到期。该公司持有日到期。该公司持有(ch yu)(ch yu)该债券该债券至到期日，计算其到期收益率。至到期日，计算其到期收益率。v平价购买，债券到期收益

30、率平价购买，债券到期收益率= =票面利率票面利率v溢价购买，债券到期收益率溢价购买，债券到期收益率 票面利率。票面利率。4/9/20224/9/20223131第三十一页，共四十九页。试误法试误法v（1 1）当）当i=8%i=8%时，时，P=P=面值面值(min zh)(min zh)v（2 2）当）当P=1105P=1105时，收益率票面利率时，收益率票面利率 当当i=6% P=1083i=6% P=1083元元11051105元元 当当i=4% P=1178i=4% P=1178元元11051105元元可以推断，可以推断， 4% 4% 收益率收益率6% 6% 用内插法确定。用内插法确定。

31、第一节第一节 债券债券(zhiqun)(zhiqun)估价估价4/9/20224/9/20223232第三十二页，共四十九页。第二节第二节 股票股票(gpio)(gpio)估估价价一、股票的概念一、股票的概念二、股票的价值二、股票的价值(jizh)三、股票的期望收益率三、股票的期望收益率4/9/20224/9/20223333第三十三页，共四十九页。v一、股票的有关一、股票的有关(yugun)(yugun)概念概念第二节第二节 股票股票(gpio)(gpio)估价估价v股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。可按不同的方法和标准(biozhn)分类，我国目前：不可

32、赎回的、记名的、有面值的普通股票。股票本身没有价值，仅是一种凭证。之所以有价格，是因为它能给持有人带来预期收益。4/9/20224/9/20223434第三十四页，共四十九页。v（二）股票价格（二）股票价格v 当股票发行后，股票价格就和原来的面值相分离，这时的当股票发行后，股票价格就和原来的面值相分离，这时的股票价格主要由其股利股票价格主要由其股利(gl)(gl)和当时的市场利率决定，即和当时的市场利率决定，即股利股利(gl)(gl)的资本化价值决定了股票价格。的资本化价值决定了股票价格。v股票价格还受整个经济环境变化投资者心理等复杂因素股票价格还受整个经济环境变化投资者心理等复杂因素的影响。

33、的影响。 v 股票价格会随经济形势和公司的经营状况升降股票价格会随经济形势和公司的经营状况升降 v （三）股利：对股东投资的回报，是公司税后利润的一部（三）股利：对股东投资的回报，是公司税后利润的一部分。分。第二节第二节 股票股票(gpio)(gpio)估价估价4/9/20224/9/20223535第三十五页，共四十九页。v股票的价格是由它未来现金流入（股利股票的价格是由它未来现金流入（股利(gl)(gl)和未来售价）和未来售价）的现值决定的。的现值决定的。1 1、非永久性持有的股票估价模型（基本模型）、非永久性持有的股票估价模型（基本模型） 对于投资者不准备长期持有的股票，其价值计算公式对

34、于投资者不准备长期持有的股票，其价值计算公式为：为：nnntttiViD)1 ()1 (1股票价值第二节第二节 股票股票(gpio)(gpio)估价估价4/9/20224/9/20223636第三十六页，共四十九页。2 2、永久持有的股票估价模型、永久持有的股票估价模型 如果如果(rgu)(rgu)投资人准备永久性持有某种股票。则股票内投资人准备永久性持有某种股票。则股票内在价值是永续的股利现金流入量的贴现值之和。计算公式在价值是永续的股利现金流入量的贴现值之和。计算公式为：为：由于股票股利不固定，因此股票内在价值只能在一由于股票股利不固定，因此股票内在价值只能在一定假设前提下进行计算：定假设

35、前提下进行计算：1(1)tttDk股票价值 第二节 股票(gpio)估价4/9/20224/9/20223737第三十七页，共四十九页。3 3、零成长股估价模型、零成长股估价模型零成长股是指发行公司每年支付零成长股是指发行公司每年支付(zhf)(zhf)的每股股利额的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利增长率为零。每股股相等，也就是假设每年每股股利增长率为零。每股股利表现为永续年金形式。利表现为永续年金形式。零成长股估价模型为：零成长股估价模型为：例：某公司股票预计每年每股股利例：某公司股票预计每年每股股利2 2元，要求的最低报元，要求的最低报酬率酬率10%10%，求该股票的内在价值。，求该

36、股票的内在价值。kD股票价值第二节 股票(gpio)估价4/9/20224/9/20223838第三十八页，共四十九页。4 4、固定成长股票估价模型、固定成长股票估价模型(mxng)(mxng)固定成长股票是指发行公司每年所支付的每股股利固定成长股票是指发行公司每年所支付的每股股利额呈等比增长趋势，也就是预计每股股利增长率为一固额呈等比增长趋势，也就是预计每股股利增长率为一固定比例。定比例。设最近一期（当年）支付的股利为设最近一期（当年）支付的股利为D D0 0，预计第一期，预计第一期支付的股利为支付的股利为D D1 1，股利增长率为，股利增长率为g g，则：，则：1)1 (tttkD股票价值

37、第二节 股票(gpio)估价01(1)DgDkgkg4/9/20224/9/20223939第三十九页，共四十九页。5 5、非固定成长股票估价、非固定成长股票估价(g(gji)ji)模型模型非固定成长股票是指发行公司所支付的每股股利额各阶非固定成长股票是指发行公司所支付的每股股利额各阶段是不相等的。段是不相等的。 一般分阶段计算。一般分阶段计算。例：一人持有例：一人持有A A公司股票，他投资的必要报酬率公司股票，他投资的必要报酬率15%15%，预计预计A A未来未来3 3年股利将高速增长，增长率年股利将高速增长，增长率20%20%；此后转为；此后转为正常增长，增长率正常增长，增长率12%12%

38、。公司最近支付的股利为每股。公司最近支付的股利为每股2 2元，求该股的内在价值。元，求该股的内在价值。第二节 股票(gpio)估价4/9/20224/9/20224040第四十页，共四十九页。v例题：一个投资人持有例题：一个投资人持有ABCABC公司的股票，他的投资公司的股票，他的投资必要报酬率为必要报酬率为15%15%。预计。预计ABCABC公司未来公司未来3 3年股利年股利(gl)(gl)将高速增长，增长率为将高速增长，增长率为20%20%。在此以后转为正常增。在此以后转为正常增长，增长率为长，增长率为12%12%。公司最近支付的股利。公司最近支付的股利(gl)(gl)是是2 2元。现计算

39、该公司股票的内在价值。元。现计算该公司股票的内在价值。第二节第二节 股票股票(gpio)(gpio)估价估价4/9/20224/9/20224141第四十一页，共四十九页。 2 20% 20% 20% 12% 12% 12%0 1 2 3 4 5 6 2.4 2.88 3.4566.539129.0284.984.9+6.539=91.439（元）02.129)1 (343gRgDgRDpSS第二节 股票(gpio)估价4/9/20224/9/20224242第四十二页，共四十九页。l前面讨论的是如何对股票价值估计，用来判断某种股票前面讨论的是如何对股票价值估计，用来判断某种股票被市场是否高估

40、或低估。被市场是否高估或低估。l如果假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于如果假设股票价格是公平的市场价格，证券市场处于(chy)(chy)均衡状态，任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的均衡状态，任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，且证券价格对新信息能迅速作出任何可获得的公开信息，且证券价格对新信息能迅速作出反映，此时，股票的期望收益率等于其必要的收益率反映，此时，股票的期望收益率等于其必要的收益率。第二节 股票(gpio)估价4/9/20224/9/20224343第四十三页，共四十九页。1、基本模型反求k,逐步(zhb)测试，乃至内插法。2、固定股利增长模

41、型1 (1)(1)ntntntDVii股票价值1DVkg1DkgV第二节第二节 股票股票(gpio)(gpio)估价估价4/9/20224/9/20224444第四十四页，共四十九页。v股票的总的收益率分为两部分：股票的总的收益率分为两部分：v 第一部分为股利收益率第一部分为股利收益率D D1 1/P/P0 0，它是根据预期现金股利除，它是根据预期现金股利除以当前股价得出的；以当前股价得出的；v第二部分为股利增长率第二部分为股利增长率g,g,或者叫股价增长率或者叫或者叫股价增长率或者叫资本利得收益率，它可以根据公司的可持续增长率资本利得收益率，它可以根据公司的可持续增长率估计。估计。v 该固定

42、成长股票的模型可以用来计算该固定成长股票的模型可以用来计算(j sun)(j sun)特定公司风险特定公司风险情况下股东要求的必要报酬率，也就是公司的权益资本成情况下股东要求的必要报酬率，也就是公司的权益资本成本。本。第二节第二节 股票股票(gpio)(gpio)估价估价4/9/20224/9/20224545第四十五页，共四十九页。第二节第二节 股票股票(gpio)(gpio)估价估价v例例6 6：有一只股票的价格：有一只股票的价格(jig)(jig)为为2020元，预计下一期元，预计下一期的股利是的股利是1 1元，该股利将以大约元，该股利将以大约10%10%的速度持续增长。的速度持续增长。该股票的期望报酬率为：该股票的期望报酬率为：vR=1/20+10%=15%R=1/20+10%=15%v如果用如果用15%15%作为必要报酬率，则一年后的股价为：作为必要报酬率，则一年后的股价为：)(22%5/1 . 1%)10%15/(%)101 (1)/()1 (11元gRgDP4/9/20224/9/20224646第四十六页，共四十九页。v如果你现在用如果你现在用2020元购买该股票，年末你将收到元购买该股票，年末你将收到1 1元股元股利利(gl)(gl)，并且得到，并且得到2 2（22