PE核心竞争力在于培养企业成长(整理)

1、PEPE 核心竞争力在于培养企业成长由融资中国杂志社主办的 “20132013 融资中国资本年会暨颁奖盛典 ”于 20132013 年3 3 月 1 1 日在北京召开，本次会议的主题为 “寻找新动力 ”。和讯网作为战略合作 媒体全程播报本次会议。东方富海投资管理公司合伙人黄国强、北京科技风险 投资股份有限公司董事长刘志强、新希望集团副董事长王航、优势资本创始合 伙人吴克忠、纳斯达可股票市场股份有限公司中国区首代郑华一力、金石投资 董事总经理张望、韬瑞慧悦咨询总监甄晓蕾、 首创方舟总裁董锦兴进行了主题 为 “私募股权基金顶层设计 ”的圆桌讨论。以下为讨论发言实录：主持人：谢谢陈总为我们大家做的分

2、享，今天的时间比较紧张，接下来我 们进行第一个分论坛，有请第一论坛的主持人来自中伦律所的合伙人陈芳，东 方富海投资管理公司合伙人黄国强，北京科技风险投资股份有限公司董事长刘 志强先生，新希望集团副董事长王航先生，优势资本创始合伙人吴克忠，纳斯 达可股票市场股份有限公司中国区首代郑华一力，金石投资董事总经理张望， 韬瑞慧悦咨询总监甄晓蕾，首创方舟总裁董锦兴，有请。甄晓蕾：各位好，我是韬瑞慧悦的甄晓蕾，我在中国的韬瑞会悦工作，我 们为世界上比较有名的一些机构提供组合构建， 然后在各个资产类源于一个管 理产品的工作，在中国，我主要负责私募基金的调研和推荐，和中国很多旗舰 型的机构都有合作过，对在中国

3、母子的美元基金、人民币基金做的时间相对较 长，也相对深入的研究，也为我们的机构投资者做了实质性的推荐，希望和在 座的嘉宾，目前还没有合作关系的有一些凝固的合作关系，谢谢。刘志强：大家早上好，我是北京科技风险投资股份有限公司的刘志强，我 们这家公司是政府背景，但是挺市场化的公司，已经 1212 年了，谢谢。郑华一力： 我是纳斯达克股票市场股份有限公司的郑华一力。张望： 大家早上好，我是金石投资的张望。 吴克忠：我是优势资本的吴克忠，优势资本是从 20122012 年开始在中国所覆盖 的领域包括 vcvc 和 PEPE 消费、能源、环保、医疗等等，希望有机会能够跟大家合 作，谢谢大家。王航：上午好

4、，三年以前，新希望集团的团队在过去组建了后生投资，投 资了基金，目前这个基金业获得了国内一些大型的民营企业的集团，国际的一 够和一些其他的投资机构正在宣布，我是后生投资的创始人，叫王航。陈芳：我是中论律师事务所的合伙人陈芳，中论律师事务所旨在为商业兴 投资法律支持。今天在座的有私募资金，有外资的，也有政府背景的，还有资 产机构，我想这样的一个构成，使得大家可以从一个不同的思维角度来提供思 考，首先，我们第一个话题，是想讨论一下，这个 PEPE 刚才很多的嘉宾提到， 这个 PEPE 在 20122012 年经历了一个相对低谷的时期，很多 PEPE 受到了融资、投资管理推 出的困难，在这样一个 P

5、EPE 的环境下，如何走出低谷？是要依靠基金的和心理，所 以我想，首先请基金行业的嘉宾来分享一下自己这个机构的核心竞争实力，首 先我们请刘总这边先开始。刘志强：谢谢主持人，刚才几位先生都有一个话题是春天来了，实际上不 是天气的春天，我认为也是咱们 VCVC 和 PEPE 的春天，因为有一个历史经验，就是说 已经很多年了，每年，每次大开过后，第二年的经济发展一定是好的。你看， 现在用政府的词儿叫创新，老百姓的话就是说找出路，刚才单总说了，前后左 右，或者前后上下左右中，大家都在找出路，我们都在找出路，还有政府用的词儿非常好，叫创新，我先讲这么几句话，等会儿就这个话题再说。张望：经营投资大家知道是

6、作为一个投资机构，在 20072007 年从试点开始，一 直是自由投资，所有的证券业的发布，我们下一步是募集资金，另外做一些负 债，随着业务新的发布，我们感觉到也是向标准的 PEPE 的作业方式在靠近。吴克忠：国外有三个巨头，中国市场，大多是传统行业的市场，最大的巨 头不超过 1%1%，这个机会未来怎么整合，哪一方面靠企业的发言，另外一方面是 要借助资本试产，所以这个市场非常巨大。另外一个，从我们工艺的角度来 说，资金来源非常困难，一方面企业找资金非常困难，另外一方面，投资者找 经费非常困难，很多投资者，像银行里面，5%5%、6%6%的理财很多都需要，很多企业 15%15%、20%20%的回报

7、，还找不到投资者，这实际上是中国存在的问题，这些问题 应该怎么办，机构怎么办，所以我们说，基金一方面要寻找投资，另外一方 面，我们将风险和收益能够匹配起来这样的产品。以前在银行理财产品和VCVC、PEPE 之间，没有中间的差别，去年、信托、理财我觉得中国可能需要有更多的，整个系的理财产品，设计给投资者，这是第二个方面，中国一方面，不缺资 金，一方面，企业需要资金，对于一个 VGVG PEPE 来说，打造自己的核心竞争力， 一个结构性的，设计好的基金产品。第三个问题，中国很多的企业，作为基金 的核心竞争力，我们另外的管理层，如何把企业培养成一个能做大的企业，中 国大多数的企业，我们是没有经过花钱

8、的，很多企业你给它钱，原来花了三千 万把企业做起来了，你如果再给他三千万，能不能做到这样的，大多数企业是 不知道的，大多数的企业拿到钱不知道怎么花，所以说作为基金的核心的竞争 力，如果培养企业真的做大、做强、做久、做快，做好，这个我觉得是基金的 核心竞争力， 所以我觉得在这些方面需要强化， 以前以逃路为主，现在更多的 以培养企业的成长为主。王航：东方富海投资，实际上是在 20062006 年成立的，我们也是 VGVG PEPE 这些都 有，方向也是一个中和这样的基金，这几年下来，对于一个基金的核心竞争力 的打造这方面，我们觉得有几方面，刚才大家提了几个方面，从投资的角度， 还有风险控制的角度，

9、以及服务这三个角度来说的话，我们现在也是在试图成 立一些基金专业化的投资团队，来投到一些优秀的团队，帮助企业一块儿成 长，另外，在中控这一块，在内部，我们是做了一些加强团队，能够提高风险 的效率和风险的控制。在服务这一块，我们不光是对这个企业的服务，对托管 企业的服务，和 LPLPS块也在探索，我们会试图把一些创新的金融性的符合和 LPLP 之间做一些结合，现在我们还在探索，应该能够找到一个出路。黄国强：所有的行业都有一个周期和例外，不管你的周期好和不好的时 候，也永远是一个，对于我们来讲，其实就把握一个节奏，好的时候，加点节 奏，不好的时候，把这个节奏控制一下，我觉得是非常正常的，作为一个P

10、EPE 来讲，怎么算，也是几个金融点，找到工程的能力，风险控制的能力，投资的管 理的能力，因为你要做一个长远的计划的话，叫做近者尽跃，远者自来。后生 投资可能也有几个基本的，第一个叫今宵，因为我们还是一个典型的信托，受 人之托，为人作价，行人之美，所以你要把这种竞争做出价值来，在这种竞争 特别激烈的环境里面，第二个要求，确实是高智力、高体力的一个体力活，我 昨天是飞了三趟飞机，今天可能又会有很快新的任务，们第三个提出来了，还 是以团队发展，真正要做好信托，一定要有一个团队，一定要有一个前州后排 的部署，第一，你要有一个很好的技巧方案，这个坚固长期、周期、短期，第 二，一定有一个团队培训学习的计

11、划。第三，不断实现创新意愿的一些品牌，有了这些团队，可能后期的一些。PEPE 在市场里面的价值，我想不用重复的说，价值是很大很大的，实际上就是民间的发改委，要想把这个 PEPE 勺价值做好，我 们自身内部的要做，可能外部很多大的要完善的地方，尤其是现在可能PEPE 勺推出，其实我们推出的管道还是很多，比如说 PEPE 勺二级市场，成立 PETPET 级市场的 基金，包括后续的订购基金，找到好的 LP,LP,好了 LPLP 的资本为你的工程的推出也 提供了一些更好的渠道。所以今天几位演讲者讲的，国际化，我觉得说的都很 好，但是基础是要有一个好的团队，一个好的外国的证券环境，这个PBPB 还是一个

12、朝阳企业，还是大有口碑的，谢谢各位。陈芳：刚才我们几位基金行业的嘉宾，就是从资本的角度谈了一下，基金 的核心竞争力。接下来想问一下郑总，从第三方的角度，从您的视角里，您认 为私募证券基金的核心竞争力在哪里，在这样的竞争中是否属于一个良性的发 展? ?郑华一力：我不是做这方面的，我跟大家分享一下美国资本市场对中国公 司这样的一个情况，我先讲一个最基本的，我们纳斯达克作为中国这样的一个 立场，非常清楚，其实很多中国公司，主流市场应该是在中国的本土和香港， 这个是毋庸置疑的，美国的市场是不可能在中国占竞争的地位，不可能的，但 是美国的资本市场可以说是对中国市场起到一个推动的作用，主流的作用，其 实中

13、国公司在主流市场香港这样一个大的背景之下，我们相信，还是有部分 的，或者是小部分这样的公司， 2%2%、3%3%、5%5%这样一些，很少数量的，去美国上 市的话，我觉得对美国也是一个很大的贡献。所以我们的地面，对中国本土市 场和香港市场是一个补充，像这样的背景环境下，我们开展这样的工作，大家 也很清楚，经过了两三年的风暴吧，一个洗礼的过程，因为确实，美国公司对 中国的热情，在几年前是非常非常大的，倾注了对中国公司的厚爱，可是我觉 得中国公司自己不争气，造假，让美国投资人受到了很大的伤害，所以美国投 资人的信心叫做无懈千里，对中国公司的恢复我相信是在共识当中。好的方面就是说，经过这两三年洗牌的淘

14、汰当中，该打压的也都打压了，另外在监管层面，也采取了很多的措施，在整顿，所以也一个周期性的东西， 好的环节都出现，和坏的环节是一个循环。三年过去了以后，我们认为，今年 会比去年好，明年会比今年好，会更好，对中国而言，也是一个趋好的趋势， 但是总体来说，要恢复美国投资人对中国公司的信心的话，还是需要时日，但 是曙光已经在前面了，好的迹象就会出现。去年，虽然只有两单苹果知名公司 上市，数量非常非常有限，但是质量还是不错，质量很高，我们也很高兴，都 有很好的回报，所以这是一个很好的满意数，中国投资正在逐渐的恢复美国人 对中国的信心， 我想这也是一个好的开端， 因为我相信，美国资本市场还是具 有强大的

15、生命力，还是很成熟，还是很完善，所以还是具备一些优势。另外一点，我想讲的是国内政策方面利好的消息，我不知道大家是不是有 没有关注到这一点，我知道在座的很多都是股内的 VGVG PEPE 投了很多，我相信， 可能都是准备着去 A A 股上市，或者是香港上市，因为我们跟中国监管层面的交流 比较多，自从 45456 6放开以后，政策上很重大的，政策上的利好，中国的股份公司 可以去上股，比如说我们在座的 VGVG PE,PE,利以投资的公司，排队排到后面，在 很段的时间内，上 A A 殳方面可以考虑转向去美国、纳斯达克上市，我们上 A A 殳， 和走 H H 股的形势是一样的。但是我相信，在美国上市的

16、话，可能 H H 殳的有时会在 哪里，哪怕规模小一点的公司，比较新的话，我相信在美国资本市场上，可能 比在香港，支持的系统会比较好一点，对股票的融资比较好一点，大家可以从这个方向考虑一下。说个小小的例子，我们也针对这个直接上 A0A0 殳这个问题，我们问问，技术层 面上，在事实的过程当中，可能会碰到一些技术问题，目前还没有一家是这么 申请的，如果我们带第一家过来的话，会非常非常的快，我们可以直接回答你 2828 天就可以给你回复。陈芳：谢谢郑总给我们详细的介绍了一下，我们的中国公司也可以直接去 美国投资，推出的话，再向您继续详细的讨论，现在请甄总这边，给到一些基 金核心的竞争力，在哪几个打造，

17、会更有利于行业的发展。甄晓蕾：谢谢主持人，我觉得其实在 20092009 年的时候，就已经看到这个洗牌 的趋势，当时我们就说，很多种 P P 睹 E E 会有推出的危机，其实举个简单的例子， 感觉上就像大家看餐馆，都开的不错，没吃过猪肉，没见过猪跑，就觉得自己 都能开餐馆，当时看到 PEPE 投资，认为只是有一个套利操作就可以获利的手段， 所以很多人都挤进来，想在这里面分上一杯羹，但是 PEPE 不是短期可以获利的工 程。刚才郑总说的很多，PEPE5 5资还是以人的智慧为基础，也是一个耗神、耗力 的体力活，如果没有做好和你共度难关的话，在经济危机、殳势下滑的时候， 你是很难给你的企业带来回报的

18、。作为 P P 战资来讲，一方面，团队的打造是非常重要的，目前，业界在面临 洗牌，其实对于很多可能有经验，然后又有长期运营这个目标的P P 軌构来讲，是一个好消息，可能会有机会获得更好的精英来加盟。另外一个，我们认为， 主要投资者和 LPLP 的利益挂钩，这项工作是非常重要的，如果你不能很好的去保 证一个团队长期合作的积极性，不能够挽留你真正的投资人才，对 GPGP 的打造， 和 LPLP 最终的获利都不是很好的，当然这一方面，可能还需要监管机构做进一步 的沟通，业界还要想更好的办法，怎么样能够使主要的投资人员从中获得好的 利益分享。还有一部分，我觉得各 PEPE 本身要更好的确立自己的定位，

19、现在的推出就是 形成了千军万马过独木桥的趋势，都很注重利益的投资，大家都集中到相识的 利益，对于PEPE 勺不能成形，是因为大家接手了一个曾经被 P P 战资过的工程以 后，不知道怎么再给这个背后的公司带来更好的成长，带来更好的价值，我 想，如果各个基金，可能在一个不同的阶段，能够更好的给他带来增长和价 值，如果能训练的清楚，有操作的实践，我想对整个的 PEPE 市场将是一个很好的 消息，刚才大家也说了，一些监管可能都放开了，其实大家也知道，目前IPOIPO 储备的工程大概有 500500 多家，每年有 100100 家上市，如果真的一下子放开的话，由 4 4、 5 5年缩短到一两年， 其实每

20、家机构推出的时候的公值大家也可想而知， 是打折扣 很多的。其实我想，如果中国像微软、苹果这样的，上市以后，还能继续成长，并 成为行业老大的局面，可能对境外投资者的热情会有一个助长，但是一投进 去，募完资就死掉了，其实是自己给自己挖坑，把自己埋了，我想作为PEPE 虫资基金来讲，如何真正的帮助企业完成，是非常重要的。陈芳：谢谢甄总和我们分享了融资基金的体现，因为所有的事情，最终要 面对的话，还是靠人，靠团队来推进这个事情，但是我们这个行业里面，也是 一个相对比较普遍的现象，如何去留住人才，设置怎样的一个人才策略，使得 把我们这个好的团队留下来，并且吸引进去，这个我想，是不是各位嘉宾能够 更详细深

21、入的跟我们分享一点例子 ? ?刘志强：人才方面的就非常多了，国外人才有一个非常简单的通则，就是 三金原则，第一，金色降职原则，退休，第二，隐色退休原则，你从我这儿干 起来，最后能走到共和国总理，因为我是体制内的，有这个机会，像上海有一 个市场告咱们央企，从上海第一个做起来，做到上海电机的董事长，就是让这 些员工看到希望了，有动力，今天我们讲的不就是一个动力创新嘛，还有一个 金口号的原则，就是说，我把我的股权、股份和你投资的东西放在一起，你在 这儿会考虑，就是说我投入的时候，我能挣多少钱，还有一个，我会对这个工 程认真负责任，这是一个职业道德的问题，我现在做有一部分，就是说让那些 老的工程完了以

22、后，他走人了，这就不对了，里面有一个职业道德的问题。 目 前国外把这些东西设计的都是不错的， 包括人力资源的设计上面，都是由主要 的公司来完成的。实际上我们在做具体工作的时候，也非常重视各方面的，就是大的方针、路线定好了以后，公司也有一个方针、路线，将来我们怎么样的发展，怎么样 创新的发展，怎么找出路，所以根据这个方面，我们去寻找一些为这个公司一 个发展的目标，我们去寻找一部分，这样的人才。我们来培养、寻找一部分适 合我们目标的这一部分人才，但是金融机构有一个特点， 我在这儿讲一句人力 资源以外的话， 金融机构有一个特点，因为我本身做过商业银行，也做过投 行，有一个很深的，除了人才之外，规模很

23、重要，商业银行跟基金，无论是 PEPE、VCVC 金融机构、商业银行，还是证券投资基金，规模很重要，但是在规 模，第二就是控制风险，只要把风险控制住，就可以去发展规模，我想PEPE 也是一样的，就像证券交易所，或者讲纳斯达克这个，把中国的企业过去，也是这 种，谢谢大家。张望：我觉得，对于团队，首先是有没有一个清晰的目标，大家有没有一 个共同的愿景，在这个清晰的目标和愿景之下，大家认同这个目标。主要的资 产，作为一个贬型化的上涨，我们作为一个基本的员工，在面对被投工程做讨 论的时候，无论是意向还是投决，大家在定位上应该是平等的，沟通是一样 的，这样的话，每一个在这种环境里面，个人的产业得到了最大

24、的发挥，我觉 得首先要打造这样一个氛围，其次还有一些机制和保障。我们是非常重视这个 培训，包括一些基本性能的培训和一些不同行业支持的培训，因为我们投的被 投企业有几十家，上市的公司也不少于一二十家，从目前的情况来看也不错， 我现在对这个团队凝聚的这一点，我们是非常重视的，从外部、内部集合各种 资源，来给我们员工搭建一个职业目镜，他在这儿工作的话，能有职位，能有 很多的收获，这样的话，我觉得大家就更有一个意愿做好自己的工作。吴克忠：原来投资活动为主，对人才的这种培养体制这一块，我们培训基 地，我是觉得这个行业，的确人很重要，但是如果非传一代的人。我觉得对于 一个公司来说，它的发展应该是建立一套机

25、制，我们所说的机制是建立人才的 要求，比如说我们发现工程，我们靠渠道，做渠道的未必非常熟悉我们这个行 业的，你就是非常熟悉，你看到这个工程，里不一定能找到工程，这就是渠 道。对工程熟悉了以后，你未必能了解你对工程判断这一块非常专业，所以这 一块，发现价值，靠投资的团队，投资团队是判断和后面的分析，再后面就是 服务，服务于团队，推出有推出团队，募资有募资团队这样的话对他们的要求 降低了，所以说不同的行业，很多都原来不是这个专业，所以我们的意思是， 如果过于团队的依赖，那我觉得对公司的发展有很大的要求。如果说标准化、 模式华能够做得很深，靠一个人在专业方面的支力，靠一定的工具，然后再有 各自的一些

26、意见，那我觉得人够，基本上能起到这样的作用，所以我觉得，培养一个机制，建立一套机制，可能更有好处。董锦兴：我觉得主要是三个词来概括一下，第一个词就是细腻，这个基金 能够相对有一些品牌，这个创始人或者这个团队有一个比较好的愿景和实力， 做一些比较大的事情。第二，极为嘉宾提的比较多的是机制。基金里面，能够 让员工有一个利益分享的机制，平时，还会有一个比较好的学习、成长、分享 的一个机制，我们也是都会有分享的收益，然后应会有一些重点机制、工程人 员，在工程的过程当中，也能够考虑工程未来的风险，能够把风险的收益匹配 起来，另外学习成长这一块，我们也是尝试各种不同的方式，一方面提升工程 人员也好，团队人

27、员也好的服务能力，同时，我们每一个工程都是大会讨论 的，我们所有的合伙人和工作层面的人员都在一起，针对工程从各个角度、纬 度对这个工程有一个研究。第三，空间。刚才说，基金有一个比较长远的使 命，这样的话，能够有机会在这个基金里，一边工作，有一个上升的空间，基 于这个机制，基金的这个人员，能够有更多的积极性，能够去发挥自己的能 力。在这几年当中，也有一批从近几年做起，然后陆陆续续的涉及到管理岗位 的人员，所以感觉在整个的团队和人力资源这一块，从这三个方面体现。陈芳：谢谢各位嘉宾，总结一下，每一个基金的背景不同、规模不同、性 质不同，大家在新的理财方面有不同的策略，刚才几位嘉宾总结了一个观点， 一

28、方面可能是利于分享还有一个是在经营交流学习方面的机制还有一个上升的 孔道，还有一个良好的企业文化可以吸引人才。这是我们刚才讨论了第二个问 题，刚才吴总提出了一个特别新的观点，设置一个好的制度建设，降低人才的 要求，这是一个非常好的要求，第三个问题，目前建立大资管的时代，在这样 一个大的背景，我们新增股权是继续做思路的股权投资呢，还是说适应现在大 的环境，去拓展到其他的投资领域，刚才做主题演讲的时候，也提到了这个问 题，听听各位嘉宾对这个话题的看法。刘志强：刚才单总讲的上下前后、前后左右中，这个我们也研究了很长时 间了，做一些积极方面的尝试，比如说我跟自体创业来结合，也做了几个创作 大厦，给一些

29、创业的企业，入住的时候，我们拿房租作为投资，对于我们来 讲，支持他的成长，但是对于我们来说，在风险防范上也会小很多，同时在这 个方面，也可以申请到政府的一些补贴，我们做的，其中有一个比较小的规 模，作为一个补偿，我们也就是研究这个，但是不光是很多的那个往上走的， 但是从整体来看，这个投资实际上也是以结合我们创业投资的这个实践，所以 大的风险是能把整个的风险给控制住。包括一些短期投资、中期投资，我们也 在设想，像这次 2828 号证监会出台的资产管理可以做公募资金，这些也做了一些 尝试，因为我做大众银行，对资金的流入、流出有一些大概的了解，还是比较 积极的情况，就是说各个方面还是挺多的，最关键的

30、还是一个，就是人才，最 优秀的人才来自于什么呢，有一次我跟梅总讲一个事，我说最优秀的人才，这个人做过十年央行，为什么做过央行呢，大的宏观经济的形势，知道这个经济 的周期，做过商业银行，是知道有一个什么东西打包，可以在柜台上零售出 去，做投行对具体的企业有一个闷热，怎么来做一些发展，这样还是比较难 的，这是它的一个问题的理解，也是有一部分这样的人才，但是还是比较少。 关键的问题是，要培养大家的一种意识，开拓创新的一种意识，就是自己给自 己找出路的这种意识。郑华一力：关于这个事情，我个人有两点看法。一点，我觉得是中国监管 层或者是政策层面，因为国内的机构投资人，在二级市场上，机构投资人非常 非常少

31、，怎么来培养机构投资这一块，我们现在采取这样的一个措施，允许 PEPE 他们进入公募基金，以发展将来在公共市更多的机构投资来参与，所以我觉 得，出发点还是这样的一个出发点。这是我仅提供个人的一种看法。第二，如果有美国的这种 PE,PE,或者是公募基金发展的议程来看的话，中国 也是在模仿，每一步，每一个环节，走在模仿美国资本市场来看，包括PEPE 的一个发展，当然美国也是对公募基金是开放的，实际上它的发展模式，我觉得还 是对基因是什么样的，不管是整个发展过来以后，你走过十年、二十年、五十 年以后，回过来，最终可能还是定位自己的核心基因的业务地如果你一开始就 是一个公募基金发展起来，不管后面发展什

32、么，到最后看起来，最后真正拿到 最好的业绩，最核心的业绩还是公募基金，或者是 PEPE 基金，我们也看到，很多 美国的 PEPE 种类变回来以后，还是希望专注于发展自己的核心利益，虽然美国的 政策是开放的，目前很多的 PEPES金，我们看到进入二级市场采取了开放的形 势，他们对投股权，同时也是一种策略性投资，对冲基金这样的方式来并存 的。在中国，我相信也可以这么做，也是有一点，这是针对监管市场来思考的 问题，就是监管的问题，因为不论是私募还是公募，存在一个相对利益当中有 很多的关联，或者是所谓的内幕的东西，就是监管上来说是很难的，如果这是 开放出来的话，要这么做的话，我估计监管方面是要加大力度

33、的。黄国强：现在有一些模糊，比如说向证券等公司，他们在向对方的延伸。随着这个延伸过程的加剧，我感觉是业务的种类和业务的深度不同，从这个题 目上来讲，和资产管理者来说，现在比较大的经济公司有上千亿，整个卷上行 业，下一步顺应大资管的要求，肯定是要加强第三方，在品种的设计上，比如 说在PEPE 品种的设计上，有自投基金，将来可能还有加深基金，还有类似于债权 总额的基金，包括在业务的深度上，都有很多的创投基金，这是我的第一个预 期。第二，我觉得在大资管时代，有很多，比如说有一个机构化的平台的话， 它的很多的系统是可以互相介入的，比如说对行业的认知，对这个机构，比如 说对这个行业深度的认知，所以公募基

34、金对这个公司的上市会有一种认知，但 是基于这种认知的核心，实际上向对方去延伸，是有一定的核心能力。当然这 个公司具体的操作风格和投资风格可能不一样，但是在中台和后台的搭建上， 是可以互相借用的。五第三，在目前的边界模糊之下，我感觉，客户的资源，包括RPRP 的资源，相对来说，也是一种客户的资源，被投对象的资源，发挥的话，实际上需要这种 坚持的基础上，需要有背景的机构来服务的。比如说作为同一个机构背景，可 能需要有 VGVGPEPIPPIP 的投资，来支撑这个客户在投资阶段的需求。吴克忠：我觉得公募和私募，一个是资金来源上分，第二个，是投债公开 的市场，还是投债私募的投资，你通过私下募集投下私人企业的市场，我们现 在说，私募资金就是这样的，通过私募募集投向公开市场，通过公募募集投向 公开市场，这就叫公墓基金，现在所谓公募和私募的。这种有一个好处，如果 私募和公募可以在私募