上市公司股利政策的研究和分析汇总

1、徐州工程学院毕业论文图书分类号:级:徐沏兀程摩隨毕业论文对我国上市公司股利政策的研究和分析Chi nas listed compa ni es divide nd policy research and analysis学生姓名班级学号学院名称 专业名称 指导教师12财管1221 51 11 01 5管理学院财务管理张淑云2014324年月日徐州工程学院毕业论文徐州工程学院学位论文原创性声明本人郑重声明： 所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所 取得的成果。除文中已经注明引用或参考的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经 发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献

2、的个人和集体，均已在文中以明 确方式标注。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名： _ 日期： _年 月_ 日徐州工程学院学位论文版权协议书本人完全了解徐州工程学院关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：本校学生在 学习期间所完成的学位论文的知识产权归徐州工程学院所拥有。徐州工程学院有权保留并 向国家有关部门或机构送交学位论文的纸本复印件和电子文档拷贝，允许论文被查阅和借 阅。徐州工程学院可以公布学位论文的全部或部分内容，可以将本学位论文的全部或部分 内容提交至各类数据库进行发布和检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。论文作者签名： _ 导师签名： _

3、日期：_ 年月_日日期：_ 年月_ 日徐州工程学院毕业论文II摘要股利政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营 中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本 结构的合理性。适度的股利政策不仅对投资者有吸引力，同时也能使公司获得长期、 稳定的发展。现阶段我国上市公司股利政策存在着诸多问题，我国企业迫切需要思考 自身存在的各种问题，并根据所处环境、自身发展阶段和市场状况而制定出合乎自身 发展的鼓励政策。只有正确的引导上市公司提高股利分配意识，保障投资者的合理回 报，才能更好的完善我国的市场经济。关键词 上市公司；股利政策；完善制度徐州工程学院

4、毕业论文IIIAbstractDivide nd policy is a listed compa ny or retai ned earnings allocated for reinv estme nt decision problem, plays a vital role in the compa nys operati ons, related to the future of Ion g-termdevelopme nt of the compa ny, shareholders a reas on able return oninv estme ntrequireme nts a

5、nd capital structure sex. Moderatedivide nd policy is not only attractive to inv estors, but also en able the compa ny to obtai n Iong-term, stable developme nt. Our divide nd policy at this stage there are many problems, Chinas en terprises urge ntly n eed to think about the problems of their own e

6、xistenee,andaccording to their environment,their stages ofdevelopment and in line with market conditions and to develop policies to encourage theirdevelopme nt. Only proper guida nee listed compa nies to in crease aware ness of the divide nddistributi on, protect ion and reas on able retur n to in v

7、estors, in order to better improve ourmarket economy.Keywords Listed compa nies Divide nd policy Improve the system徐州工程学院毕业论文1绪论. 错误！未定义书签。1.1课题背景 . 错误！未定义书签。1.2国内外股利政策研究状况 .11.2.1我国股利政策状况 .11.2.2外国股利政策状况.22股利政策的基本内涵.32.1股利的性质和形式.32.1.1股利的性质.32.1.2股利的形式.32.2股利政策的含义与内容 .42.2.1股利政策的含义及重要性 .42.2.2股利政策的

8、主要内容 .42.3股利政策的主要类型.53股利政策的理论基础 .73.1传统股利政策理论 .73.2现代股利政策理论 .84上市公司股利政策现状.94.1影响上市公司股利政策的因素.94.1.1股利发放的限制条件 .94.1.2企业外部环境.94.1.3企业内部因素.104.1.4股东和董事会因素 .114.1.5其他因素.124.2.1我国上市公司的股利政策现状 .124.2.2我国上市公司存在的问题 .134.3我国上市公司的内部治理结构 .14徐州工程学院毕业论文5.1完善我国上市公司股利政策的具体措施155完善上市公司的股利政策 .15徐州工程学院毕业论文II5.1.1从国家方面来看

9、应作好两个方面的工作 .155.1.2从上市公司方面来看应着重作好四个方面的工作 .155.2完善我国上市公司的内部治理机制 .16结论.7致谢.19参考文献.20徐州工程学院毕业论文1股利政策(Divide nd Policy)是上市公司期末分配其收益或利润的政策，采取什么 形式进行分配以及分配多少利润，直接关系到公司未来的筹资能力和经营业绩，在二级市 场上也通常会引起股票价格的波动，并将直接影响到公司未来的持续发展。因此，股利政 策是上市公司的一项重要决策。随着资本市场的不断完善和发展，对上市公司各种财务行 为的研究也不断深入，作为公司重要的财务政策，股利政策的研究一直是国内外学术界研 究

10、的热点问题之一。股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。它有 狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比 例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股 利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。股利政策直接影响到公司股东的切身 利益，我们要分析我国上市公司股利政策存在的问题及其成因，以寻求适合我国国情的上 市公司股利分配方案。加强对上市公司股利分配政策的引导和监管，使中国股利分配政策 趋于合理，促进证券市场的健康发展，所以我们要对股利政策进行深入研究。1国内外股利政策研究状况1.1我国股利政

11、策状况伴随着上市公司规模的不断壮大，上市公司在国民经济中的地位变得越来越举足轻 重。在拉动国内投资方面，上市公司平均投资增长成为支持全国固定资产投资增长的重要 力量,为国民经济实现较快增长发挥了重要作用。对于中国公司而言，适度股利分配政策可概括为：在目标的负债/资本比率条 件下，满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本最低、股权结构稳定，进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的股利政策。适度股利政策的目标是实现公司价值的较大幅度 提高，满足公司盈利性投资需求、降低融资成本、实现股权结构稳定等都是服务于这一目 标的。针对中国资本市场不成熟的实情，公司股票价值的表现形式一一股票内在价值频繁 波动，简

12、单地把“市场价值最大化”作为适度股利政策的目标操作具有一定的不合理性。 我们有必要对“公司价值”作进一步具体界定，在操作上可选择两项财务指标来替代。但是适度股利政策并非某种固定模式，它因公司而异。任何一家公司都会因其自身的特点、 所处的特定环境而存在一种仅适合于该公司的股利政策，亦即不存在一种适合于所有公司的股利分配政策。综上所述，企业虽然实行适度的剩余股利政策，但由于股息与股价之间的关系已被 削弱，所以低股息不会使股票价格低落。相反，由于公司巨大的发展潜力和获利能力，将 导致企业股票的实际徐州工程学院毕业论文2价格升高。证券市场的不断规范发展，上市公司已经成为国民经济中 经营管理水平较高、财

13、务制度较为健全、利润率水平较高的群体。1.2外国股利政策状况如果从全球视角考察国外上市公司股利政策，那么可以发现，外国股利政策现状可分为以下几点：(1)公司通常将其盈利的很大一部分用于支付股利，且派现一直是公司最主要的股利支付方式。从历史上看，在20世纪80年代中期以前，派现一直是公司最主要的股利支付 方式，而股票回购则处于次要地位。在此之前，股票回购量通常仅占公司净收入的5%左右，而在此之后，股票回购量则约占公司净收入的25-47%。但与此同时，现金股利占公司净收入的比率并未下降，在这一时期，公司总的股利支付水平是上升的。不过，从全球 来看，作为股利支付方式的股票回购并不具有普遍性。(2)现

14、金股利与资本利得之间的税收差别，对公司股利支付方式选择的影响程度因国而异。从美国的情况看，在1986年“税收改革法案”出台前，现金股利是被当作普通收 入课税的，且当时对现金股利征收的税赋，平均边际税率约为40%而股东从公司回购股票中所取得的收入，贝規被当作资本利得而加以课税的，其平均边际税率相对较低。从英 国与德国的情况看，股利分配的税收效应似乎较为明显。(3)公司通常均衡分配股利。从国外股利分配的实践看，公司在决定股利政策时，大都是十分谨慎的。多数公司一般都有事先确定的目标分红率，即使当期盈利出人意料地大 幅增长，公司也不会立即大幅增派股利，其往往是逐步提高派现率，把股利支付慢慢调整 到预定

15、的目标分红率水平上。这种均衡分配股利的策略使得股利分配显示出极强的粘性特 征。(4)股票市场对公司增加派现的信息披露通常做出正向反应，而对公司减少派现的信息 披露通常做出负向反应。实证研究表明，公司股利政策的“告示效应”较为明显。换言之， 公司股利政策的变化与公司股价的变化是息息相关的。(5)法律环境对股利支付水平具有很大的影响。包括立法状况与执法质量在内的整个法律环境，对公司的股利政策具有至关重要的影响。从最近哈佛大学与芝加哥大学的4位学者对全球33个国家4000多家上市公司股利政策所做的比较分析来看， 法律环境对股利 政策的影响主要体现在以下几个方面：一些国家为了激励投资者积极参与股票市场

16、，从立法上对公司的股利政策作出了严格 规定。这些带有强制性的法律措施，既保护了外部股东的利益，同时也界定了企业的最低 股利支付水平。徐州工程学院毕业论文3在英、美等实行“普通法”的国家中，法律对投资者提供的保护要好于法国等实行 “大 陆法”的国家。因此，在实行“普通法”的国家，上市公司的股利支付率也明显高于实行“大陆法”的国家。当法律能够对股东提供较好的保护时，具有较好投资机会的公司通常能够选择低股利 支付的政策。相反，当法律只能对投资者提供较差的保护时，即使公司具有较好的投资机 会，它们也通常会出于维持声誉的考虑，而选择高股利支付政策。在具有良好法律环境的国家中，投资者更容易运用法律武器从公

17、司获取股利，尤其当 公司缺乏较佳的投资机会时，更是如此。因此，小股东通常更具有分红的偏好，而且，为 了使自己的财富不被“内部人”的控制所随意剥夺，小股东经常运用法律武器来保护自己。2股利政策的基本内涵股利作为股东的一种财产权利，是股东获取股票投资收益的重要方式之一。2.1股利的性质和形式2.1.1股利的性质股利是指上市公司从税后利润（净利润）中提取一部分按股额分配给股东，是一种投 资回报形式。股份公司发行的股份氛围优先股和普通股，因此股利也氛围优先股股利和普 通股股利。优先股股利的分配在公司章程中都有明确的规定，故我们通常所提到的“股利”都是指普通股股利。2.1.2股利的形式股利的形式有实际收

18、益性股利、股权式股利和负债式股利：（1）实际收益性股利现金股利和财产股利是实际收益性股利的两种主要形式，本质上是企业将自身资产作 为股利分配给股东。现金股利时最常见的股利分配形式，是指上市公司通过现金的方式将 可分配利润直接划转到投资者的股票账户，在我国也称之为“红利”。财产股利是指上市公司将除现金以外的资产，主要是公司所拥有的其他公司的有价证券（债券、股票等）或 者公司产品作为股利支付给股东。（2）股权式股利徐州工程学院毕业论文4股权式股利是指企业以增加股东的股份份额作为股利分配方式。它的基本形式是股票 股利，即企业以增发股票的方式向股东分派股利，我国通常称为“红股”，发放股票股利称为送股或

19、送红股。（3）负债式股利负债式股利是上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据的形式作为股利分配给 股东。股东获得负债式股利，即拥有了对上市公司的独立债权。我国上市公司很少才有这 种方式发放股利。公司法对负债式股利的发放也有着严格的限制，公司负债应在分配 盈余前扣除或逐年抵冲。另外，在我国股票市场上常常将一下几种上市公司行为误认为股利分配形式，主要是 股票回购、公积金转增、配股和股票拆细这四种，严格意义上来说它们都不是股利发放方 式。2.2股利政策的含义与内容2.2.1股利政策的含义及重要性股利政策指股份制企业以企业发展为目标，以股票价格的稳定为核心，在平衡内外部 相关利益和企业近期和远期利益

20、的基础上，确定股利及与股利相关的事项所采取的方针政 策。股利政策和投资政策，筹资政策一同构成公司的三大财务决策。股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，其重要性主要表现在：（1）合理的股利政策可以为公司发展提供成本较低的资金来源，即解决筹资和资本结构的问题；（2）股利政策能影响公司的市场价值，其制定是否合理时公司稳定股票价格的重要手段之一；（3）合理的股利政策可以树立良好企业的形象，为争取潜在债权人和投资人打下基础。 因此，股份制企业在制定股利政策的过程中应该从实际出发，综合分析考虑各种影响因素，以便制定最合适本企业经营发展的股利政策。2.2.2股利政策的主要内容股利政策主要包括五个方面：

21、（1）股利支付率，即净收益中股利所占的比重；（2）股 利支付形式，是选择支付财产股利、股票股利还是负债股利；（3）股利发放类型，上市公司根据公司自身情况制定合适的股利发放类型；（4）股利发放程序，比如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定等。2.3股利政策的主要类型虽然学界对“股利相关还是无关”的争论仍在继续，但在实务中，由于税收差异、信 号效应，以徐州工程学院毕业论文5及交易成本等因素的存在，股利政策对公司价值、股东财富，以及股票的影响 还是客观存在的。所以，上市公司通常都会非常重视股利政策的决策，选择合适公司自身 发展需要的股利政策。一般来说，公司经常采用的股利政策有剩余股利政

22、策、固定或持续 增长股利政策、固定股利支付率股利政策、低正常股利加额外股利政策这四种类型，下面 是对这些类型涵义的简要说明：(1)剩余股利政策剩余股利政策是指公司在确定最佳资本结构的前提下，净利润首先应满足公司各项投 资的需要，其次若有剩余再进行股利的分配；如果没有剩余则不派发股利。剩余股利政策 是MMS论在股利分配实务中的具体应用。根据MMS论，在完全资本市场中，公司的股价 与其股利分配政策无关，公司派发股利的多少不会对股东的财富带上实质性的影响。因此,公司的股利政策是随着公司的投资政策、融资政策的制定而自然确定。这是一种投资优先 的股利分配政策。剩余股利政策的优点在于当公司有良好的投资机会

23、时，运用留存收益保证该投资的资 金需求，这有利于降低投资项目的资金成本。但是，实行剩余股利政策会使公司每年的股 利发放额处于经常变动的状态，即当公司的投资项目多时，股利发放额就少；反之，股利 发放额就多。公司的股利发放额与投资项目的多少呈反比例关系。因此，实行剩余股利政 策的公司无法吸引渴望有稳定股利收入的投资者。(2)固定或持续增长股利政策这是一种稳定的股利分配政策。它是指公司将每年派发的股利额在较长时间保持的固 定的水平上，而不论公司的财务状况发生如何的变化。只有当公司对未来盈利能力却又把 握，而且所增加的盈利能使其分配的股利额保持在一个更高的水平上时，公司才会提高其 股利分配额。稳定增长

24、股利政策的理论依据是股利相关论。公司的股利政策会对公司的股价产生影 响，公司发放股利是向投资者传递公司经营业绩的有关信息。稳定增长股利政策的优点在 于：一是通过信号传递，增强投资者的信心，有利于稳定公司股价；二是有利于吸引对稳 定股利有偏好的投资者，使公司更易于融资；三是有利于公司对其用于支付股利的现金作 出预测，促使公司更好地进行资金调度和财务安排。但是，实行这种股利分配政策，可能 会使公司面临较大的财务压力。特别是当经营状况恶化时，为了保证股利的支付，通常会 导致公司资金短缺，影响的正常经营。(3) 低正常股利加额外股利政策这是一种结余稳定股利政策和变动股利政策之间的折中的股利政策。实行这

25、种股利政 策的公司，事先都设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，都按这个设定的股利额来 发放股利只有当公司的徐州工程学院毕业论文6盈利较多以及资金充裕时，再根据实际情况发放额外的股利。低正常股利加额外股利政策的理论依据是“一鸟在手”理论和信号传递理论。由于公 司每期派发的股利都维持在一个较低的水平上，当公司盈利较少或投资项目需要更多的资 金时，公司仍然按既定的股利水平发放股利，能够满足对股利有偏好的投资者的需要；而 当公司盈利较多且现金充足时，公司就在正常股利额之外，再发放股利，有利于增强投资 者信心，促使公司股票价格上涨。低正常股利加额外股利政策既吸收了稳定股利政策的优点，又扬弃其不足，使

26、公司在 发放股利时留有余地。但其也存在以下的缺点：一是这种股利政策的稳定性是相对的，公 司盈利的变化只能使股利发放额保持在一个相对稳定的状态；二是当公司的财务状况不佳 时，仍要支付正常股利，会造成公司资金短缺，不利于实现经营目标；三是当公司财务状 况良好并且在较长一段时间内支付额外股利时，投资者可能会提高对股利支付额的期望水 平，把额外支付的股利额当作正常股利额，一旦公司取消额外股利，投资者会误认为公司 财务状况恶化，从而影响公司股价。(4) 固定股利支付率政策这是一种变动的股利政策。是指公司每年按固定的股利支付率从净利润中支付给投资 者。固定股利支付率越高，公司支付的股利额就越高，留存的盈余

27、就越少。固定股利支付率政策的理论依据是“一鸟在手”理论。该投资者认为，由于投资者厌 恶风险，并且认为风险会随着时间的推移而增大，因此投资者对获得现在的收益具有特别 的偏好。如果一个公司的股利支付率较另外一个公司的股利支付率高，它的股价就会比后 者高。股利政策与股价具有相关性。固定股利支付率政策使公司股利支付与其财务状况密切相关，体现了多盈多分、少盈 少分、不盈不分的特点，能够真正公平地对待每一位股东。但是，其缺点主要体现在：一 是股利支付波动大，容易给投资者造成经营不稳定、投资风险大的印象；二是现金支付压 力大，因为即使在盈利较高的年份，并不意味着公司就会有充足的现金来支付股利额；三 是难以确

28、定股利支付率。股利支付率制定过低，难以满足投资者对现实股利额的要求；反 之，则难以保证公司对资金的需求。3股利政策的理论基础股利政策一直都是公司金融研究的重要领域。理论界一般将西方股利政策发展分为两 个阶段。第一阶段：二十世纪六七十年代后形成的传统股利政策理论阶段。争论主要集中 在股利与公司价值的相关性上，形成了 “一鸟在手”理论、“MM殳利无关论”，以及“税收差异理论”等经典理论。第二阶段是上世纪八十年代之后兴起的现代股利政策理论阶段。 股利政策研究的争论焦点转向股利政策对公司价值产生影响的原因及程度。学者们将信息 不对称等新的理论应用于股利政策的研究，并通过放松“MM殳利无关论”的假设条件

29、，涌 现了“信号传递理论”、“代理成本理论”、“顾客效应理论”等代表性理论。徐州工程学院毕业论文73.1传统股利政策理论二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股 票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM殳利无关论和税差理论， 这三种理论被称 为传统股利政策理论。“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论，是广为流传的股利理论，源于西方谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。 该理论认为：股票市场的风险主要体现在股票价格的波动较大，相对于资本利得，在投资 者股利收入是确定已经实现的，留存收益进行再投资所得到的资本利得是不确定的：风险 厌恶型的广大投资者偏好眼前较高的股利政策。根

30、据此理论，当公司提高股利支付率时， 投资者便会降低，在收益与风险对等原则的前提下，投资者必要报酬率会降低，也就意味 着公司权益资本成本降低，最终会增大企业价值，公司股票价格因而上升；反之，若公司 降低股利支付率或停发股利，则会增加投资者风险，最终导致股票价格下降。由此可见，“一鸟在手”理论主张股利支付率与股票价格成正比，股利政策与企业价 值相关；企业若追求企业价值最大化，必须保持高股利支付率政策。但是“一鸟在手”理 论很难解释投资者在收到现金股利后又购买公司股票的现象，它实际上混淆了投资者决策 和股利政策对股价的影响，具有一定的局限性，所以受到很多学者质疑，并将其称为“手 中鸟谬误”。MM殳利

31、无关论MM殳利无关论认为：在完美的资本市场中，在公司投资决策既定的条件下，无论公司 采取何种股利政策都不会影响公司价值；公司价值是投资决策所决定的，进行股利分配不 影响公司价值。MM殳利无关论建立在三个严格假设基础之上：（1）完全资本市场假设；（2） 理性行为假设；（3）充分肯定假设。以上假设条件保证公司无论实施何种股利政策，都不 会影响公司的市场价值，股利支付是可有可无的，即公司价值与股利政策无关。税收差异理论税收差异理论认为，在股利收入和资本利得不存在税收差异的情况下，公司选择何种 股利政策并不重要；但是，古国股利收入和资本利得所得税率不同，投资者可以通过选择 股利政策实现税后收益最大化。

32、现实情况下，一般而言资本利得的税率偏低，发放现金股 利可使投资者通过继续持有股票延缓资本利得的实现，达到延迟纳税的目的。税收差异论的结论主要是：股票价格与股利支付率呈反比；权益资本成本与股利支付 率呈反比；企业采取低股利支付率的政策，才能使企业价值最大化。3.2现代股利政策理论徐州工程学院毕业论文8进入20世纪70年代以来，信息经济学的兴起，使得古典经济学产生了重大的突破。 信息经济学改进了过去对于企业的非人格化的假设，而代之以经济人效用最大化的假设。 这一突破对股利分配政策研究产生了深刻的影响。财务理论学者改变了研究方向，并形成 了现代股利政策的两大主流理论一一股利政策的信号传递理论和股利政

33、策的代理成本理 论。信号传递理论信号传递理论认为，公司管理者与外部投资者之间存在信息不对称，公司管理者拥有 更多的内部信息，可以通过股利政策向外部投资者传递有关公司发展情况的信息。对外部 投资者而言，股利政策的变化时反映公司价值高低的重要信号，能够传递公司盈利能力的 信息，会对股价产生一定的影响如果公司保持持续、稳定的股利政策，投资者可能对公司未来的盈利水平抱有信心， 股价会随之上升；当公司股利支付水平下降时，会引起外部投资者的悲观态度，很可能造 成股票价格下跌。顾客效应理论顾客效应理论认为，每个投资者的税收等级高低不同，因此会导致投资者对股利的偏 好不同。边际税率较高的投资者片哈股票股利或较

34、低的股利支付率，边际税率的投资者则 偏好高股利支付率。依据该理论的观点，无论公司采取何种股利政策，都不能满足所有股 东对股利的要求；公司在一定时期内股利政策的变化，只会吸引偏好新政策的投资者持有 该公司股票，而另一部分边际税率不同的投资者的占比多余实施新股利政策公司的占比 时，则这些公司的股票将处于短缺状况，格局供求理论，其股票价格便会上涨，直到达到 均衡状态为止。代理成本理论代理成本理论认为现代企业所有权和经营权两权分离后，随之产生了委托代理关系，进而带来了代成本问题，而股利的支付能够有效降低代理成本。首先，股利支付会减少经 营者对企业现金流的支配权和谋取自身利益的资金来源，促进资金合理配置

35、；其次，股利 发放后，企业可能通过外部负债或权益融资满足资金需求，此过程必定受到银行、证券监 管部门的监管和检查，从而股利支付成为间接约束经营者的途径，降低了公司股东的监督 成本。4上市公司股利政策现状4.1影响上市公司股利政策的因素4.1.1股利发放的限制条件(1)法律法规限制徐州工程学院毕业论文9股利政策的制定一方面影响股东和债权人的福利，另一方面影响公司的财务状况和投 资机会。法律方面主要应遵守三个原则：保护资本完整、股利出自盈利、确保债务契约为 了保护各方的利益。(2)契约限制当公司通过长期借款、债券、优先股、租赁合约等形式向外部筹资时，常应对方要求, 接受一些有关股利支付的限制条款。

36、例如规定只有在流动比率和其他安全比率超过规定的 最小值后，才可支付股利。优先股的契约通常也会申明在累积的优先股股息付清之前，不 得派发普通股股息。确立契约性限制条款，目的在于促使企业把利润的一部分按条款的要 求进行再投资，获取利润，从而保障债款的如期偿还，维护债权人的利益。(3)控制权的大小约束股利派发将增加将来依靠发行新股尤其是普通股筹资的可能性，而发行新股又意味着 企业控制权有旁落他人的可能，但少发股利又可能引起现有股东不满，所以这种两难境地 就影响企业决策。4.1.2企业外部环境(1)国家宏观经济环境。一国经济的发展往往具有周期性，处于不同发展周期的经济 对该国企业的股利政策制定的影响是

37、不同的。如果一国的社会经济环境宽松，市场较为完 善和活跃，投资机会较多，则企业可以采取多发股利，少留盈利的股利政策；反之，一国 的宏观经济环境较差，投资机会较少，企业宜采取少发放股利，多留存盈利的股利政策。(2)企业的融资环境。一般而言，企业有三种形式的股利政策可以选择：投资融资性 股利政策、债务融资性股利政策和权益融资性股利政策。企业实力越雄厚，规模越大，其 市场融资能力也越强，相应地，其支付股利的能力也就越强；反之，则弱。对于新成立的 公司或规模较小的企业，进入资本市场较难，筹集资金的能力也较差，相应地，它们的平 均股利支付率通常比大公司低得多。(3)市场的成熟程度。在比较成熟的资本市场中

38、，现金股利是最重要的一种股利形式， 而股票股利从上世纪60年代开始下降，越来越不为投资者所接受。而在中国这个新兴的 资本市场，股票股利是一种非常重要的股利形式，与现金股利相比，投资者更偏好股票股 利。4.1.3企业内部因素(1)变现能力。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。资金的灵活周转是 企业生产经营得以正常进行的必要条件。所以，现金股利的分配自然也应该以不危及企业 经营所需资金的流动性为前提。如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力，现金收支 状况良好，贝尼的股利支付能力也徐州工程学院毕业论文10比较强。如果公司因扩充或偿债已消耗大量现金，资产 的变现能力较差，大幅度支付现金股利则

39、非明智之举。(2)筹资能力。决定股利政策时，还要结合企业的筹资能力，因为较多地发放现金股 利，有利于企业未来以较有利的条件发行新证券筹集资金，但同时当企业进行投资时，如 果留用的资金不足，就需要考虑外部筹资方式。比如发行股票、债券或取得银行贷款，此 时，企业进行外部筹资就要付出远高于留存盈利这种内部筹资的代价；相反，如果公司将 更多的盈利留存下来，较少发放现金股利，可暂时节约外部筹资的高昂代价，但不可避免 地会对今后较长时期开拓有利的筹资环境造成不良影响。不同的企业由于其经济能力、企 业信誉不同，其筹资渠道和筹资能力也不同。(3)资本结构和资金成本。公司债务和权益资本之间应该有一个最优的比例，

40、即最优 化资本结构，在这个比例上，公司价值最大，资金成本最低。由于股利政策不同，留存收 益也不同，这往往使公司资本结构中权益资本比例偏离最优资本结构。因此，企业在决定 股利分配政策时，就要考虑股利支付对企业负债比例的影响以及企业的财务杠杆比率。对 于负债比率偏高的企业可采取少付现金股利，多留利润的方式，从而加大股东权益所占份 额，接近最优资本结构；对于负债比率较低的企业，可采取多付现金股利，少留利润的方 式，从而减少股东权益所占份额，向最优资本结构靠拢。(4)债务需要和债务约束因素。债务可以直接用经营积累偿还。我国的国有企业在上 市改制过程中，通过市场融资之后，资本结构中负债率有逐年下降的趋势

41、，甚至有些公司 的负债率出现过低的现象。所以，债务约束也是上市公司在派发股利时要考虑的重要因素 之一。(5)现金流量。充足的货币资金，是对投资者进行利润分配的基础。即使账面利润再 大，如果不能以相应的现金流来表现，也只能是纸上富贵。上市公司在制定股利政策的时 候，不仅要考虑货币资金的绝对额，还要对现金流量进行结构性分析。(6)盈余的稳定性。企业决定是否分配股利或分配多少股利，不能只考虑以往的盈利 水平，同时还要考虑当期的经营业绩和未来发展前景。一般地，盈利越稳定或收益越有规 律的企业更易于预测和控制未来的盈利，其股利支付率通常也越高；反之，股利支付率通 常越低。(7)投资机会。投资机会多需要大

42、量现金，应从紧支付股利。投资机会也直接决定着 股利支付比率，但考虑投资机会时，必须有一个前提条件，即企业再投资的收益率高于股 东平均期望收益率，也就是说， 只有在企业继续追加投资给股东带来的收益超过了股东拿 这一部分钱去做其他投资的收益时，股东才会愿意将利润留在企业。因此，如果公司有较 多的有利可图的投资机会，则应考虑少发放现金股利；而处于成长中的公司则多采取低股 利政策；陷于经营收缩的公司多采取高股利政策。(8)生命周期。企业处于不同的生命周期，应选择不同的股利政策。按照增长水平和 投资机会可以把企业划分为四个阶段：开发期、成长期、成熟期和衰退期。徐州工程学院毕业论文114.1.4股东和董事

43、会因素作为最重要的公司治理机制，董事会能对经理层产生重要影响，进而影响上市公司的 股利政策股利政策的制定重点在于维护投资者利益，增强股东的信心。股东对公司的股利 分配往往产生以下影响：(1)对现金的需求和避税。公司股东大致有两类：一类是希望公司能够支付稳定的股 利，来维持日常生活；另一类是希望公司多留利而少发放股利，以求少缴个人所得税。到 底采取什么样的股利政策，还应分析企业股东的构成。如果高税收等级纳税的富有股东比 例很大，贝冋考虑少支付现金股利；如果绝大部分股东属于低收入阶层，贝怕采用支付较 高的现金股利政策。(2)控制权的稀释。股东对企业控制程度的强弱取决于持有股票份额的多少。支付较 高

44、的股利，会导致留存盈余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大。如果公司大量 支付现金股利，再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控股权就有可能被稀释。 另外，随着新普通股的发行，流通在外的普通股股数必将增加，最终会导致普通股的每股 盈利和每股市价下降，从而影响现有股东的利益。(3)投资者结构或股东对股利分配的态度会决定股利政策，考虑他们不一致的态度， 以平衡公司和各类股东的关系。4.1.5其他因素(1)通货膨胀因素。通货膨胀使公司资金购买力下降，维持现有的经营规模尚需不断 追加投入，则需要将较多的税后利润用于内部积累。历史成本会计模式所确定的税后利润 是以财务资本保全为基础的，在通货膨胀

45、严重时期，以此为标准进行的税后利润分配必然 使公司实物资本受到侵蚀，此时，采取相对较低的股利发放政策是必要的。(2)历史性因素。股利具有信息传递功能，为保持股利政策的稳定性，历史性因素是 制定股利政策时必须考虑的。一般而言，股利政策的重大调整，一方面会给投资者带来企 业经营不稳定的印象，从而导致股票价格下跌；另一方面股利收入是一部分股东生产和消 费资金的来源，他们一般不愿持有股利大幅波动的股票。因此，公司的股利政策要保持一 定的稳定性和连续性。总之，确定股利政策要考虑许多因素，而这些因素之间往往是相互联系和相互制约的, 其影响也不可能完全用定量方法来分析。所以，股利政策的制定主要依赖对具体企业

46、所处 的具体环境进行定性分析，以实现各种利益关系的均衡。而且股利分配政策在上市公司财 务政策中扮演着十分重要的作用，并对公司市场价值的实现和股东财富的最大化，以及公 司的可持续发展有着重大影响。股利政策的制定本应是企业自身的行为，是企业回报投资 者与未来发展之间的一个均衡。但在中国当前上市公司股利政策制定随意性较大的情况 下，制定一定的约束措施和建设配套制度，进行引导和规范的必要性已徐州工程学院毕业论文12日益凸现。4.2我国上市公司的股利政策现状及存在的问题4.2.1我国上市公司的股利政策现状我国上市公司的股利政策受控股股东和政府相关政策的影响较大，公司发放股利不是 以公司的长远发展为目标，

47、而更多体现了控股股东的意愿，或者仅仅为了迎合政府的相关 规定，而置公众股东的利益于不顾，因此导致我国上市公司的股利政策频繁多变，缺乏稳 定性和连续性。我国上市公司的经营环境处于转轨时期，优胜劣汰的市场运行机制还不健全，且上市 公司多由原国有企业转制而成，占控股地位的国有股不能上市流通。 在这种特殊的背景下， 我国上市公司股利政策现状归纳了四个方面：（1）股利支付率不高，不分配的公司逐年增多；股利形式不断推陈出新；（3）股利政策波动多变，缺乏连续性； 股利分配行为 极不规范。从我国关于股利政策现状中可以看出， 我国上市公司的股利分配呈现一种 “三多一少” 的情况一一不分配股利的上市公司逐年增多、

48、股利分配形式复杂多样、股利政策波动多变、 股利支付少。总之，股利分配形式极为不规范。对于我国股利政策现状的成因，研究主要 从两个方面出发进行：一从代理理论的角度进行的研究。 研究结果表明股利政策是上市公 司调整代理成本的一种途径， 并且， “一股独大”也是造成我国股利政策现状的原因之一。 二是从股权分裂的角度进行的研究。研究表明由于股权分裂的存在，我国上市公司股利支 付意愿整体偏低。422我国上市公司存在的问题我国进行股份制改造虽已有很长时间，但上市公司普遍竞争力不强、获利能力较差， 因此，在利润有限的情况下，股利政策已成为处理短期利益与长期利益、企业与股东等之 间关系的要害，对上市公司的生存

49、和发展都具有极其深远的意义。但由于我国证券市场起 步较晚、各项法律法规还不够完善，企业自身的财务治理观念比较淡薄，广大投资者对股 票的长期投资缺乏信心，使上市公司的股利政策出现了很多问题。（1）股利政策的制定和实施具有很强的盲目性和短期性。股利政策的决策中，股 利支付率和支付的稳定性是两个重要的内容。 但由于我国上市公司中未流通的国有股和法 人股处于绝对控股地位，使上市公司的股利分配较多地倾向于满足大股东的意愿， 而没有 把中小股东的利益放在应有的位置上，因而在股利政策的制定和实施上，没有把股利政策 放在公司长远发展战略的高度进行决策，没有明确的股利政策目标，股利分配随意性强、 短期性重，进而

50、导致股票价格经常波动。这实际上不仅对公司信誉造成了直接影响，而且 由于股票价格代表了上市公司的价值，也因此阻碍了公司最佳财务治理目徐州工程学院毕业论文13标的实现。(2)股利分配行为极不规范。这主要表现在两个方面，一是有些公司的董事会经常修 改股利分配方案，使得股利政策缺乏连续性、严厉性和权威性，也造成了股票二级市场的 异常波动；二是一家上市公司却多种分配方案并存，这是因为我国上市公司往往同时拥有 国家股、法人股和社会公众股等多种股票，为满足这些不同投资主体对股利分配不同的喜 好，不少公司就会同时制定多个分配方案，尽管这些方案可能会使不同投资主体的利益相 互损害。(3)股权结构不合理目前我国上

51、市公司的股权尚有流通股和非流通股之分。股票流通权的人为割裂使非流 通股东与流通股东缺乏共同利益基础，不同股东利益关注点的不统一，往往导致股利分配 政策制定缺乏共同利益的指导。而上市公司国有股、国有法人股“一股独大”的股权结构 严重阻碍了资金的流动和资源的优化配置，是导致上市公司非理性股利政策形成的制度诱 因。(4)公司治理结构不合理国有股股东的虚设、缺位，使得国有股股份的实际控制权掌握在上市公司管理层手中, 即“内部人”控制。管理层为了占有尽可能多的公司可控制资源，也会不惜侵占股东的权 益，在没有很好的投资机会的时候将利润留存而不愿分配股利。此外，投资的高投机性，也是造成不理性股利政策的重要因

52、素。投资和被投资双方都 不重视现金股利的分配，实质上也就造成了上市公司少分配或不分配股利的恶性循环。4.3我国上市公司的内部治理结构内部治理结构也影响着公司的股利政策，国有股股东的虚设、缺位，使得国有股股份 的实际控制权掌握在上市公司管理层手中，即“内部人”控制。管理层为了占有尽可能多 的公司可控制资源，也会不惜侵占股东的权益，在没有很好的投资机会的时候将利润留存 而不愿分配股利。公司的内部治理结构具体为：(1)股权高度集中股权分置改革使所有股票实现了全流通，所有股东具有了共同的利益基础。由于股改 方案大都采用对价支付，从而在一定程度上改变了各股东的持股比例，大股东的持股比例 有所减少，公众股

53、东的持股比例增加。(2)无效的董事会我国的董事会类似于德国的“双重董事会”制度，但又具有中国特色。我国上市公司 的董事会成员大部分都是内部董事，且由原行业主管部门的领导和行业内高级经理组成， 董事长兼任总经理现象徐州工程学院毕业论文14普遍，董事职业化程度不够，且也没有确立职业经理人观念；其次, 我国的独立董事由于建立时间短，且基本上都是由大股东推荐产生，所以独立董事基本上 都是听命于大股东，缺乏独立性。另外，我国的监事会形同虚设，监事会采用集体工作制 度，监事会成员无法独立开展工作，起不到有效的监督作用。(3)资产负债率偏高，但银行监督无效我国的上市公司资产负债率偏高，且近年来有逐年升高的趋

54、势，2008年甚至高达68.16%。但作为最大债权人，银行对公司治理的参与却受到限制，且由于银行本身也处于 改革初期，内部治理尚不完善，因此对上市公司的监管缺乏力度。5完善上市公司的股利政策5.1完善我国上市公司股利政策的具体措施5.1.1从国家方面来看应作好两个方面的工作(1)加快国有股减持、法人股流通的步伐以进一步优化上市公司的股权结构，也就是 加快股权分置改革的步伐，加快国有控股股权流通。合理解决股权分置问题有利于上市公 司平等分配现金股利，保护广大流通股股东的权益。现阶段我们应该加快股改的步伐，使 国有股、国有法人股等非流通股尽快完全流通起来，真正做到同股同权，同股同利。我国 股票市场

55、规模在不断扩大、居民储蓄存款也在逐年增加，资本市场已有能力消化法人股， 因此，证券监管部门应积极探索和研究促进法人股流通的切实可行的方案。(2)进一步完善有关上市公司股利分配方面的法律法规。具体为：加强证券市场的法 律环境建设，规范我国股利政策制度。应借鉴其他一些国家通过立法形式强制要求上市公 司派现的做法，迫使公司“善待股东”，消除留存盈利过多的现象，同时应制定明晰最低 现金分红率，并加强对低派现或不派现公司的信息披露约束，引导公司逐步实现股利政策 的理性化。可增加对上市公司派发现金股利的限制和不分配股利的限制。对上市公司派发 现金股利的限制可通过制定一个下限和一个上限来实现；对分配股利的上

56、市公司规定一个 最低限，而对那些抱有配股融资目的公司应规定一个最高限。5.1.2从上市公司方面来看应着重作好四个方面的工作(1)要加强财务治理意识，充分熟悉股利政策对自身的重要影响，减少股利政策制定 的盲目性，提高股利政策的决策水平。上市公司应充分熟悉到股利政策的决策受到法律约 束因素、公司自身因素、徐州工程学院毕业论文15投资者因素等多方面的影响，如资本保全约束、资本充实原则约 束；公司自身债务、未来投资机会、筹资成本、资产的流动性等方面的考虑；不同投资者 对公司控制权的稀释的不同关注程度和不同的投资目的等，公司在制定股利政策时，必须 充分考虑以上各因素，权衡利弊，才能作出正确决策。(2)尽

57、量避免既派又配，积极采用多种筹资方式。当前，上市公司既派又配现象很普 遍，但实际上这两种作法效果相反，很不经济，这是因为现金股利需征税，而且税率高达20%同时配股又需通过承销才能完成，而承销费用一般配股资金总量的一定比例提取， 显然，派现和配股同时进行会大大提高公司的融资成本。应当看到，上市公司融资方式有 多种，如吸收直接投资、银行贷款、发行债券尤其是可转换债券、融资租赁等，不一定非 通过配股这样一种权益资本筹资方式才能筹措到资金，而且利用负债筹资还可充分发挥财 务杠杆作用、提高权益资本利润率、促进股东财富最大化财务治理目标的实现。(3)上市公司应根据本企业的成长生命周期，适时调整股利政策。(

58、4)完善公司治理结构。完善公司治理结构应该按公司制企业的要求，规定清楚公司 的各个参与者的责任和权利分布，并且明确决策公司事务时所应遵循的规则和程序，既使 所有者不干预公司的日常经营，又保证经理层能以股东的利益和公司的利润最大化为目 标。而独立董事制度作为完善公司治理的外部手段也应该真正对公司起到监督作用，这样 才能从根本上改善公司治理。5.2完善我国上市公司的内部治理机制(1)完善董事会结构，加强监事会的监督职能我国董事会结构可以参考德国的模式，重组董事构成，让股东、雇员和债权人共同组 成董事会，为保证股东利益，股东董事应占绝对多数。为保证各位董事成员享有共同的权 利，股东董事由股东推荐，雇员董事由全体雇员民主选举产生，债权人董事由债权人推荐， 如此有利于企业信息交流，并对高层经营者有一定的监督制约作用。同时，加强监事会的 监督职能，监事会成员同样由股东、雇员和债权人组成，但为了防止企业遭“内部人控制”， 提高经营效率，保护债权人利益，可适当考虑债权人在监事会中的占有比例。(2