混沌天成-铁矿石二季度回顾与三季度展望

1、专题报告铁矿石二季度回顾与三季度展望2019 年 7 月 10 日混沌天成供应缓慢恢复 需求维持：缓解见顶 库存支撑价格：l报告摘要：铁矿单边上涨已进入尾声，供需失衡逐渐缓解, 库存偏低给予下方支撑，供应增量压制上方高度。从三季度开始，随着澳巴发运的恢复，尤其是 Vale 的 Brucutu 矿山的复产意味着巴西铁矿供应的正常化，使铁矿供应有明2019 年 7 月 10 日显增加，供需将得到一定的缓和。且由于普氏价格处于，非主流矿的供应也在稳步回升。就需求而言，环保限产加强后对钢厂高炉的铁矿石需求有抑制，供应最紧张的时期已经过去。，需缺口在下半年将处于缓慢修复的过，价格快速拉升的单边上涨已进入

2、尾声。港口库存直至年底都将维持偏低库存的状态，较难形成持续累库的趋势，偏低的库存对铁矿石现货价格形成较强支撑，现货价格维持震荡偏强走势，期价在高贴水的结构支撑下难跌，期现总体维持震荡格局。扫描并关注l策略建议：下半年供应偏紧但有所恢复，需求受环保压制，“混沌天成研究”均衡价格目标 100。下半年的供需格局将保持为调整了解资讯！修复的缓冲阶段，加之偏低的港口库存使得向下幅度有限。供应缺口的弥补依旧依赖于澳洲和巴西的供应恢复， 国产矿及世界范围内非主流矿供应的增加需要维持格刺激的预期，因此 8090 美金的非主流矿开采成本线对于国际铁矿石价格有强支撑。故2019 年下半年铁矿价格中枢为 95-10

3、5 美金，预计 1909 合约仍将考虑远月合约的做空机会。运行，获取报告1、2、3、每周群内7+报告；当日华尔街日报、学人4、行研报告均为公开利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫关注 回复：加入“起点财经”群专题报告目录一、2019Q2 供应回顾：四大矿山供应收缩1.2.3.四大矿山供应收缩P3中国铁矿石进口量：减量主要来自于澳洲P4中国进口澳大铁矿石进口量：减量显著，逐渐恢复P54.中国进口巴西铁矿石进口量：前高后低，同比平稳P65. 非澳矿石进口量：总体平稳，未来将增P7二、2019Q2 需求回顾：高炉需求超出预期1.2.3.4.5.高炉开工增长至需求增加验证：，铁矿石需求增加

4、超预期P9生铁产量超预期P10需求增加验证：铁矿入炉消费测算P11供不应求的直观表现：港口库存的持续下降P12需求超预期的直观表现：2 季度疏港量维持.P13三、2019Q3 供应展望：世界供应稳定恢复1.2.3.4.5.6.四大矿山供应稳定恢复P16主流矿山下半年供应增量P16国产矿复产增多P19内矿供应增量：价格刺激下平稳增长P20非主流铁矿石进口量增加P21非主流铁矿石重点关注：矿P217.非主流矿增量的影响：高低品价差P23四、2019Q3 需求展望：需求维持趋弱1.2.3.4.5.钢厂需求：低厂内库存带来的补库支撑P24生铁产量维持，但难破前期高点P25环保限制需求扩张P25建材需求

5、：棚改大幅减量，新开工减弱P26房地产政策收紧，面积下降P27五、总结及月度平衡表总结P28月度平衡表P30请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH1专题报告图目录：图 1：四大矿山产量P3图 2：中国铁矿石进口数量P4图 3：中国进口澳大铁矿石数量P5图 4：中国进口巴西铁矿石数量P6图 5：巴西及 VALE图 6：中国非澳发货量P7矿石进口量P8图 7：近年主要非主流矿进口量P9图 8: MySteel图 9： 2018-2019 年247 家钢厂高炉开工率P9生铁产量P10图 10: MySteel45 港口库存P12图 11: MySteel45 港

6、口日均疏港量P13图 12：澳洲三大矿 3 季度产量图 13：淡水河谷 3 季度产量.P17.P18图 14： 图 15：186 家矿山企业生产情况P19126 家矿山产能利用率及铁精粉产量P20图 16：中国主要非主流铁矿石进口量与普氏指数P21图 17: 近年铁矿石进口量P21图 18：近年青岛 PB 粉-超特粉价差P23图 19：进口矿烧结粉矿厂内库存P24图 20：2018-2019 年日均生铁产量P25图 21建设用地成交及面积P27图 22: 2019 年铁矿是供需平衡表P30请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH2专题报告一、 2019Q2

7、供应回顾：1. 四大矿山供应收缩2019 年第二季度四大矿山产量如下表：资料来源：MySteel，Wind，混沌天成就四大矿山而言，2019 年二季度产量合计同比减少 5947 万吨，除必和必拓（BHP）增产之外，其余 3 大矿山均因不同导致产量不同程度的减少，其中力拓（Rio Tinto）和（FMG）主要为受飓风影响，淡水河谷的产量因巴西导致同比减少 2550 万吨，减量最多。图表 1：四大矿山产量请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH3专题报告资料来源：MySteel，Wind，混沌天成注：为预估值，后页报告同2.中国铁矿石进口量：减量主要来自于澳洲图

8、 2：中国铁矿石进口数量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年 1-5 月的进口数据显示，如下表：资料来源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年 1-5 月，中国全球铁矿石进口量同比减少 2200 万吨，主要表现在因飓风因素所导致的澳洲铁矿石的减量上。考虑船期因素，对比 2019 年 1-4 月澳洲出口全球铁矿石发运量合计同比减少 1600 万吨，由此可知主要承担了澳洲矿山因飓风发运降低所产生的供应缺口。可以说发往中国量的降低，由中国承担供应缺口，从而推价，这样的传导路径确实存在矿山的痕迹，但这样的发货策略难以持续，矿山在完成财年计划的下会提高发往中国的发货量，飓风

9、影响的已经过去，澳洲矿山为完成财年计划会增加发19 年下半年中国的铁矿石供应格局也会迎来。请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH4专题报告3.中国进口澳大铁矿石进口量：减量显著，逐渐恢复图 3：中国进口澳大铁矿石数量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年 1-5 月中国进口澳大累计量数据如下表：资料来源：MySteel，Wind，混沌天成因 Veronica 飓风于 3 月 22 日晚登陆澳洲地区，对澳大铁矿石主要发货港口港及港造成一定的影响，致使飓风过后的 3 月和 4月间澳洲三大矿山发货不及预期，上述港口发货量显著降低，就澳洲主要矿山

10、而言，1-4 月 Rio Tinto、BHP 和FMG 发往中国铁矿石货量同比分别下降 953 万吨、119 万吨和 286 万吨，共减少 1358 万吨。综合来看，2019 年 1-5 月中国进口澳大铁矿石同比减少 2263.75 万吨，其中 3 月和 4 月减量最为明显，分别减少 329 及 363 万吨。受飓风影响，4 月Rio Tinto 宣布下调财年目标由 3.38-3.5亿吨至 3.33-3.43 亿吨，而 BHP 则由 2.73-2.8 亿吨下调至 2.65-2.7 亿吨。随着飓风影响的消除，澳洲逐步恢复正常，下半年的发运可恢复至去年同期水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分CH

11、AOS TERNARY RESEARCH5专题报告4.中国进口巴西铁矿石进口量：前高后低，同比平稳图 4：中国进口巴西铁矿石数量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年 1-5 月中国进口巴西铁矿石累计量如下表：资料来源：MySteel，Wind，混沌天成值得注意的是，2019 年上半年铁矿石市场受巴西供给缺口的炒作而突破普氏 100的大关，而 2019 年 1-5 月中国自巴西的铁矿石同比持平，就发运来看巴西发运自 2019 年 3 月后开始显著降低，在发生后 VALE 的港口库存足以维持起短期内的发运，且 2018 年下半年 VALE 发货维持较高的水平，尤其是 11 月和

12、 12 月是 VALE 的发货，从船期来推算，2018 年年底的高发运保证了中国 2019 年一季度的巴西铁矿供应，而以后 VALE 矿山停产港口检修使二季度的到港量逐月降低。故巴西进口量呈现前高后低的结构，从巴西铁矿石的发运量可直观反应，如下图请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH6专题报告图 5：巴西及 VALE发货量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成2019VALE 的月度铁矿石发运量如下表：资料来源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年上半年，巴西整体发运铁矿石发运量尤其是 VALE 铁矿石发运量呈现出因和季节性因素所导致的迅速

13、降低而缓慢恢复的过程，VALE 铁矿石发运量占巴西发运总量 80%的水平，由于巴西 3 月末北部遭遇大雨，且由于巴西后港口设施受到巴西大力监管影响了发运货量和效率，从数据来看，年度低点在今年 4 月，较去年同期减少 1400 万吨。5.非澳矿石进口量：总体平稳，未来将增请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH7专题报告图 6：中国非澳矿石进口量注 ：非澳巴主要铁矿石进口：阿联酋、俄罗斯、南非、伊朗及。资料来源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年 1-5 月中国非澳洲巴西主要铁矿石进口量如下表：资料来源：MySteel，Wind，混沌天成自 201

14、9 年 1 月开始的普氏指数的上行无疑刺激了全球矿石供应的生产热情，从 2019 年 1-5 月进口数据来看，自 2019 年 2 月起中国非主流铁矿的进口量显著增加，虽然同比与 18 年持平，但考虑季节性因素，上半年的非主流铁矿石进口量已2016 年及 2018 年（如下图），从季节性分析来看：非主流铁矿石增量显著，进口维持增长趋势。请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH8专题报告图 7：近年主要非主流矿进口量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成可以看出，就季节性而言，在 2016 年至 2018 年 3中国下半年的非主流矿的进口量呈上升趋势，就

15、 2019 年来说，普氏指数远高于往年，上半年非主力铁矿石进口量已16 年及 18 年，下半年则由于供需格局变动不大，在普氏价格的支撑下，非主流铁矿石进口量将继续增加。二、2019Q2 需求回顾：1.高炉开工增长至，铁矿石需求增加超预期图 8:MySteel247 家钢厂高炉开工率资料来源：MySteel，Wind，混沌天成故基于开工率和高炉铁矿石入炉平均品位做出二季度产量推算如下表：请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH9专题报告资料来源：MySteel，Wind，混沌天成根据 MySteel 钢厂高炉产能利用率调研数据，2019 年二季度平均高炉开工率

16、率为 82.98%，2018 年同期为 81.08%，增加 2.34%。而对于入炉品位，以入炉品位每提高 1%，生铁产量增加 3%来测算，同口径数据 2019 年二季度平均入炉品位为 56.02%，2018 年同期为 55.97%，折合增加生铁产量 0.27%。以上两个数据相加，得出 2019 年二季度理论增加生铁产量 2.61%，折理论铁元素需求增加4.18%。2.需求增加验证：生铁产量超预期图 9：2018-2019 年生铁产量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成高开工率意味着产量，进而反映出 2019 年上半年，铁矿石需求呈现超预期增长，这点从生铁产量可以验证，由数据得知，201

17、9 年 1-5 月份生铁产量 3.34 亿吨，同比增加 3025 万吨。就 2019 年 6 月生铁产量而言，受限产影响预计仍维持在 7000 万吨以上，若以 7000 万吨计算，则 2019 年 2 季请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH10专题报告度生铁产量 2.12 亿吨，同比增加 1700 万吨，同比增幅 8.6%，折铁矿石需求量同比增加 2720 万吨，增幅 8.1%。由图可观之，自 2019 年 2 月份起铁水产量逐月增加，并于 5 月份达到 7280 万吨，创下历史单月新高。从生铁产量的增长可以验证，2019 年上半年环保限产力度低于往年，

18、主要这几年大力推行环保政策，而钢厂的超低排放改造基本完成，环保设备齐全，以环保排放，大气污染等指标不达标对限产对钢厂生产影响逐渐减小。3.需求增加验证：铁矿入炉消费测算注：2019 年 1-6 月内矿平均日产量采用 Mysteel 于 2019 年新增的内矿调研口径，为山，2018 年仍维持 126 家 266 座矿山。186 家矿山企业共计 363 座矿资料来源：MySteel，Wind，混沌天成就铁矿石消费量的实际情况，将铁矿入炉消费的供应来源定义为四个，分别为进口铁矿石、国产铁矿石、港口库存及钢厂库存，具体情况如下：就进口铁矿石而言，2019 年 1-6 月，铁矿预计进口量 51210

19、万吨，2018 年同期为 53045 万吨，进口量的减少使铁矿供应量减少 1835 万吨；就国产矿而言，根据 MySteel363 座样本国产矿山产量，2019 年 1-6 月平均铁精粉日产量为 39.71 万吨，根据 MySteel 原 266 座矿山口径，2018 年同期为请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH11专题报告38.82 万吨，根据推算，增加铁矿供应量约 500 万吨。就港口库存而言，2019 年 1-6 月中国 45 个港口库存较年初下降 2723 万吨，2018 年同期为增加 925 万吨，相当于增加铁矿石供应量 3648 万吨，就钢厂

20、库存而言，根据 MySteel64 家样本钢厂铁矿库存数据，比较期末库存与期初变动情况，考虑样本情况，按反推总量，得出增加铁矿供应量约300 万吨。结论：按照上述四个铁矿入炉供应来源，合计增加铁矿入炉供应量为 2613万吨，这个数据与 2019 年 1-6 月理论疏港总量(后图)相当，可以为实际铁矿入炉消费增量。4.供不应求的直观表现：港口库存的持续下降图 10:MySteel45 港口库存资料来源：MySteel，Wind，混沌天成综上所述，2019 年上半年铁矿石的供需两端整体呈现出供应偏紧，需求超出预期的格局，在这样的结构下，中国 45 个港口铁矿石库存自 3 月下旬开始持续去库，自 4

21、 月澳洲发运影响中国铁矿到港去库，截止 6 月 30 日，已经连续去库 13 周，累计去库 3223 万吨，库存总量跌破 1.2 亿吨至 1.14 亿吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH12专题报告5.需求超预期的直观表现：2 季度疏港量维持图 11:MySteel45 港口日均疏港量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成则根据 2019 年上半年日均疏港量推算出理论出库如下表：资料来源：MySteel，Wind，混沌天成2019 年中国 45 个港口的铁矿石疏港量自二月份开始逐步走高，于 5 月第二周达到二季度峰值，为 297 万吨/日，与铁

22、水产量走势几乎一致。2019 年上半年中国 45 个港口疏港理论值 5.13 亿吨，同比上涨 2728.8 万吨，同比增加幅度5.6%。与生铁产量增长幅度有所差异，产生这样的差距主要因为港口铁矿石的疏港量首先反映的是港口铁矿石的出库情况，此外还受到钢厂采购节奏、生产需求及国产矿进口矿价差替代的影响，而且节前节后非线性补库以及不同港口疏港环境也对疏港量的统计有所影响。综合来看，上半年中国铁矿石需求环比增加 2600 万吨。铁矿石需求量迎来了钢厂去产能后的首次超幅度增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH13专题报告某北方港口 A 铁矿石贸库存：某北方港口

23、 A 铁矿石贸库存 190630资料来源：混沌天成样本港口贸库存于 2019 年 2 月下旬达到上半年峰值800 万吨，随后开始保持降库一路走低，于 6 月下旬达到上半年低点，比去年同期港口贸减少 50%。某北方港口铁矿石贸库存结构：某北方港口 A 铁矿石库贸库存结构：左图 190101，右图 190630资料来源：混沌天成此外样本港口贸库存变动直接反映出钢厂上半年的采购行为，即巴西请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH14金4%PB块砂其他PB粉6%1%14%10%卡粉3% FB粉4%超特粉28%巴西粗粉30%PB块PB粉7%11%其他40%超特粉10%

24、巴西粗粉13%卡粉9%金粉9%1%1000000080000006000000400000020000000其他 金PB粉 PB块 超特粉 FB粉 巴西粗粉 卡粉粉砂专题报告恰好发生在 2019 年春节期间，春节假期开工后，钢厂需要补库但不认可供应减量的预期，优先采购并使用如超特之类的低品矿，以拖待变等待矿价的自然下行，而前文所述的超额需求使港口各品种的低品矿超量使用之后，加之澳洲飓风的影响，澳矿发运受阻，钢厂低品矿库存大降，而仅剩中矿的无可选择的余地，随后铁矿石开启单边上涨。另外值得注意的是，由于金自 2018年底指标不稳定，一直走低，就铁矿石现货偏紧的当下，其库存不降反升，呈累库趋势。某北

25、方港口 B 铁矿石贸库存结构某北方港口 B 铁矿石贸库存结构：左图 190101，右图 190630资料来源：混沌天成以样本港口 B 贸库存结构来验证，基本上保持与样本港口 A 一致的趋势，而值得注意的是，两个港口均呈现非主流矿石库存量增加的趋势，钢厂虽为了高炉入炉指标的稳定而保持采用固定的进口矿，但铁矿石价格的促使钢厂调整入炉配比转而使用性更好的矿种，故非主流矿的增加首先会冲击澳巴的低品矿。请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH15PB粉2%PB块1%其他超特粉32%24%巴西粗粉7%球团卡粉12%RTX 8%砂粉金粉4%2%5%3%PB粉PB块6%3%

26、超特粉巴西粗粉13%8%其他49%卡粉2%金球团2%12%砂粉4%1%专题报告三、2019Q3 供应展望1.四大矿山供应稳定恢复2019 年 3 季度 4 大矿山产量数据如下表：资料来源：MySteel，Wind，混沌天成从年度数据来看，澳洲产量进入平稳期，这是因 2015 年以后，铁矿石价格的一路下跌使高成本的小矿山停产或者并购，而主流矿山的扩产项目也进入尾声，后期在建投产项目有限，故澳洲产量短期内难以出现大量增加，而 2019 年下半年主要增量来自于巴西，澳洲三大矿山则表现为修复上半年的减量，边际增量明显，预计 2019 年 3 季度，四大矿山的铁矿总产量同比低于 2018 年，供应呈现略

27、微收缩的局面。2.主流矿山下半年供应增量澳洲三大矿山：边际增量明显，但幅度有限资料来源：MySteel，Wind，混沌天成整理成柱状图如下图请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH16专题报告图 12：澳洲三大矿 3 季度产量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成澳洲主流矿山方面，力拓下调了全年产量目标，则根据下调的年度目标和2019 年上半年的实际量，2019 年 3 季度力拓产量为 8490 万吨，较去年同期略为降低，环比增加 1000 万吨，由于近期市场反映因开采矿层问题，力拓取消小长协，故 2019 年全年产量按照力拓计划下限为计，为 3250

28、0 万吨，较去年同期减少约 2800 万吨；BHP 以及 FMG 为按照 2019 年财年定产，2019 下半年为其新财年的开始，其中 BHP 生产无变化，故按照原产量预估，2019 年 3 季度产量为 6705，环比减少 900 万吨，较去年同期增产 600 万吨，FMG 则公布了新的西皮粉矿计划，预计达产时间 2020 年 12 月，统计周期内无影响，环比增加 200 万吨同比减少 1000 万吨，由此可见 2019 年 3 季度澳洲主流矿山供应边际增量明显，但幅度有限，世界范围内的供应增量体现在巴西产量的恢复。请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH1

29、72018-2019FMG铁矿石产量6000 4000 2000 0第一季第二季第三季第四季2018年 2019年2018-2019必和必拓铁矿石产量8000 6000400020000第一季第二季第三季第四季2018年 2019年 2018-2019力拓铁矿石产量10000 8000 6000 40002000 0第一季第二季第三季第四季2018年 2019年专题报告巴西淡水河谷：贡献主要产量增量图 13：淡水河谷 3 季度产量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成其数据如下表：资料来源：MySteel，Wind，混沌天成相对于澳洲主流矿山下半年环比略有增量，同比整体平稳，世界范围内铁

30、矿石供应主要的增量来自巴西，VALE 的 Brucutu 矿区复产叠加雨季结束后生产季节性回升，巴西下半年边际增量较大，但同比仍有小幅下降。另一个值得关注的是VALE 的S11D 项目，或会提供额外的铁矿石供应增量：请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH182018-2019淡水河谷铁矿石产量12000 8000 4000 0第一季第二季第三季第四季2018年 2019年专题报告资料来源：VALE，混沌天成淡水河谷于 6 月表示，它正在考虑将其 S11D 巨型铁矿项目所在的Serra Sul矿区的产量翻番，达到每年 1.5 亿吨。S11D 项目的增产潜力不

31、可忽视。早在关停上游式尾矿坝时，Vale 就已宣布会增加其它产区的产量，市场普遍预期将主要来自 S11D 项目。2018，Vale 已宣布 S11D 项目铁矿石年产量将从 2018 年的6000 万吨提升至 9000 万吨左右。S11D 项目今年前两增长幅度曾达到 68.1%，高于 50%的增长目标，但在经历北部大雨后，3-4 月出口量大幅下滑，今年前五出口量同比增长仅为 26.3%。3.国产矿复产增多图 14：186 家矿山企业生产情况资料来源：MySteel，Wind，混沌天成MySteel 今年调整了国内矿山的调研口径，样本扩大到186 家矿山覆盖了 363 座矿山，以这个样本观之，而的

32、复产将集中在下半年。前期增量仅体现了产能利用率的提升而非产量的显著增长。长期关停矿山复产成本较高，达产时间较长，且涉及环保政策的，一般需要 3的复产周期，从 Mysteel调研来看，今年长期停产矿山复产较多，故自 2019 年 3 月后产能利用率增长显著，精粉产量增加主要集中在下半年。据 MySteel 国产矿调研统计，2019 年一请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH19专题报告季度矿山企业新增原矿产能 7200 万吨，环比去年四季度增加 6500 万吨。4.内矿供应增量：价格刺激下平稳增长图 15：126 家矿山产能利用率及铁精粉产量资料来源：MyS

33、teel，Wind，混沌天成在铁矿石价格大幅上涨后，普氏指数站上 80，国产矿开工率及铁精粉产量随之增长，以 MySteel266 家样本矿山精粉产量估算精粉产量，截止 6月 30 日，今年样本矿山铁精粉日均产量为 40.2 万吨，2018 年同期为 39.04 万吨，同比增长 2.5%。同比增长并不显著主要受去年环保政策影响导致国内矿山环保停产的低基数所致，故今年尚未达到去年下半年日均产量 41 万吨，主要有以下 2 个：1.国内矿山铁矿石储备量有限且开采难度大；2.环保政策对国内矿山尤其是选矿厂生产有影响。还有就是，今年 10 月 1 日为中国建国 70大庆，会有相应的保障安全生产的政策等

34、品管控加强，或将影响矿山开采及产量。因此，2019 年下半年国产矿产量在普氏价格的刺激上，仍将保持稳定增长，但由于，根据样本产量推算，2019 全年同比增加约 1000 万吨1500 万吨的产量。请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH20专题报告5非主流铁矿石进口量的增加图 16：中国主要非主流铁矿石进口量与普氏指数资料来源：MySteel，Wind，混沌天成就海外非主流矿山方面，非澳巴主要铁矿石进口为：阿联酋、俄罗斯、南非、伊朗、，由于这些的矿山规模较小，故导致其开采成本高、产能小，产量的波动受铁矿价格影响比主流矿山更为明显。如图，我国非主流矿山进口量同

35、铁矿石价格有着较强的正相关关系。自巴西发生以来，国际铁矿石价格一路上涨，非主流矿山的复产也开始增多，但与国内矿山一样，这些矿山复产周期较长，供应将逐步。6非主流铁矿石重点关注：矿图 17:近年铁矿石进口量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成非主流矿山度铁矿最值得关注。由于国内钢铁行业迅速发展，国请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH21专题报告内铁矿石需求增加而采取抑制铁矿石出口的政策，受行政干预影响邦自去年 2 月就处于停产状态，同时我国对矿石进口量也大幅下滑。但随着普氏指数的上涨，中国铁矿石需求的增加，铁矿出口量开始缓慢回升，受禁矿令影响中国进

36、口铁矿石增量仍有限。而就 6 月 17 日消息球团制造商已提请将铁矿石出口税从 30%提高到 50%，要求对铁品位 58%以上的铁矿石征收更高的出口税。此则消息其实暗示矿石可以出口，但是要品位，在优先满足本国生产需要的情况下，铁矿石生产商有望在本财年第二季度恢复铁矿石出口，但只出口 54-58%的低品铁矿石，块矿仍然出口。这体现了在高普氏价格的刺激下，有意要放开低品铁矿出口，但对铁矿出口仍有限制，供应并非一帆风顺。此外，铁矿石出口量受天气影响明显，自进入季风季以来，西岸多雨，影响最大的矿石出口港港的港口作业，受其影响，发货量将处于季节性低位，但即便如此，2019 年 1-5 月铁矿石进口量显著

37、攀升，在雨季低点过后，预计矿石进口量稳步回升。下半年平均水平有望与 5 月水平相当，峰值有望达到 17 年水平。请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH22专题报告7.非主流矿增量的影响：高低品价差图 18：近年青岛 PB 粉-超特粉价差资料来源：MySteel，Wind，混沌天成由于 2019 年下半年中国对于非主流铁矿石的进口量会增加，虽然从绝对用量的角度，澳洲矿仍是供应中国铁矿需求的主力，但由于普氏价格，从性价比而言，非主流矿会对主流矿形成一定替代，故替代低品澳矿，修复当前澳矿高低品价差，尤其是 PB 粉-超特粉的价差扩大会成为 2019 年下半年铁矿

38、现货波动的主结构。对于高低品价差的论证以青岛港的 PB 粉与超特粉的价差为例，低品矿对于矿的替代是建立在钢厂铁水生产成本的基础上，因此也需要考虑焦炭价格，正如 18 年下半年 PB-超特的价差开始起自 19 年中其价差达到年中极低值80 的位置，同期焦炭价格处于相对低位且比较稳定，而就 2019 年下半年的焦炭来说，山东省将大力推行其焦炭去产能任务，2019 年-2020 年共压减 1686 万吨，供应减量或对焦炭价格有支撑，焦炭涨价进而影响钢厂入炉结构。四、2019Q3 需求展望1.低厂内库存带来的补库支撑请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH23专题报

39、告图 19：进口矿烧结粉矿厂内库存资料来源：MySteel，Wind，混沌天成钢厂库存方面，受到的铁矿石价格的抑制，钢厂补库积极性差，Mysteel调研 64 家样本钢厂进口烧结粉矿库存在 1600 万吨附近波动，目前钢厂仍采取少量多次，随采随用采购模式，以规避价格大幅波动带来的风险。同样钢厂库存可用天数也由年初时平均 30 天下降至 26 天附近，处于偏低位置。预计下半年钢厂厂内库存将一直保持 26 天上下的水平，但实际上河北及山东靠近港口的钢厂厂内实际库存要远低于 MySteel 调研统计的水平，估算为 7天上下，其一，是因为港口铁路的稳定导致的保供能力增强，其二，由于进口铁矿价格大幅度拉

40、涨，采购结款压占资金，故在稳定的保供能力支持下，钢厂会选择偏低库存来保证一定的现金流，这也直接造成了随采随买，不间断的采购补库形成对铁矿石现货的成交的支撑而对南方钢厂而言，据 MySteel 调研，可用天数降幅较为明显，目前约为 42天，今年平均 50 天；这是南方钢厂多以海漂采购为主，今年上半年海漂资源长期倒挂港口现货，性价比有所。第二是因为港口现货价格过高，而南方国产精粉产量较为充裕，钢厂国内精粉用量提高后，对进口矿需求的依赖程度稍有减弱，补库情绪有所变差。请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH24专题报告2.生铁产量维持，但难破前期高点图 20：20

41、18-2019 年日均生铁产量资料来源：MySteel，Wind，混沌天成由于今年度环保不及预期，2019 年 1、2 季度日均铁水产量均维持在，其中 1 季度日均 214 万吨，而 2 季度更是增长至日均 235 万吨的平，受环保限产政策及下半年建国 70 年大庆的安全生产保障的影响，日均铁水难超过上半年峰值，但仍将保持较高的水平，呈稳中有降的趋势，预计日均铁水产量将保持在 220230 万吨的区间。3. 环保限制需求扩张资料来源：MySteel，Wind，混沌天成基于唐山大气污染状况，环保政策会再度加强，70大庆前或维持偏紧态势。此外，由于中国外部贸易环境的，国内增长的较大，在请务必阅读正

42、文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH25专题报告保稳定的驱动下，2018 年上半年轰轰烈烈的环保限产在 9 月的严禁一刀切之后，国内企业的生产环境得到了一定的放松，此后各环保限产均较为宽松。根据唐山在 3 月底提出的限产方案，原本 4-9 月需要进行非取暖季限产，从实地的高炉开工数据来看，执行情况非常宽松，这也是一二季度铁矿石需求超预期的重要。限产的松动直接导致空气质量转差，环境部公布的 5 月 168 个重点城市排名中唐山倒数第一，被环境部约谈，此后唐山开始应对措施，从 6 月 16 日开始，烧结限产力度明显加强，各家限产比例普遍在 30-50%之间。高炉方面也有

43、更为严格的限产要求，根据 6 月 23 日唐山市的限产文件，分类评级为A 的首钢迁安，以及首钢京唐、钢铁、中厚板、钢铁、钢铁沿海区域钢厂，限产比例 20%（7 月 1 日文件已松动，不限产），其余钢厂限产比例 50%，执行时间暂定 8 月 1 日之前。按照最新公布的文件要求，初步估算新增影响铁水产量约 10.64 万吨，达到去年非取暖季限产最严的水平。4. 棚改大幅减量，新开工减弱请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH26专题报告资料来源：住建部，混沌天成今年棚改大幅减量，4 月财政部下达的棚改目标来看，今年棚改计划建设 285万套，相较于 2018 年的

44、 626 万套减半。并且，上半年在对冲下滑的背景下，2019 年的棚改项目全年建设计划可能已向上半年集中，今年的大部分棚改项目可能已经开工，下半年棚改对新开工的贡献度将逐步转弱。5房地产政策收紧，面积下降图 21：建设用地成交及面积资料来源：MySteel，Wind，混沌天成5 月 17 日，银发布了促进合规，对房地产行业融资做了严格的请务必阅读正文之后的免责条款部分CHAOS TERNARY RESEARCH27专题报告限定，6 月 13 日银指出，一些房地产企业融资过度助长了房地产投资行为。7 月 6 日，银约谈房地产增速过大的公司，要求其严格执行房地产调控政策。由此可见，就政策角度，坚持

45、不炒，开始对房地产融资收紧，而大型也在。受资金收紧的约束，2019 年下半年的土地拍卖从成交面积及面积将转为下降趋势，2019 年的秋季旺季开工，房地产企业仍可以使用前期库存土地保证一定量的开工，但势头已去，对明年的房地产市场应持偏空态度。五、总结：普氏指数刺激铁矿复产，供应缓慢恢复，需求高点已过1.铁矿供应：持续走高的普氏指数刺激世界范围内铁矿复产，供应稳定恢复总体来看，因普氏指数维持，国产矿和非主流矿有积极的增产动力，但受制于矿山储量，开采成本、复产周期、供应季节性等因素，非主流铁矿石的供应量保持稳定的缓慢状态。而主流矿山方面，澳洲主流矿山下半年环比略有增量，同比整体平稳，主要的产量增量来自巴西的复产，Brucutu 矿区复产叠加巴西铁矿生产季节性增长，预计下半年