公司金融第五章 资本预算中的一些问题

1、第五章第五章 资本预算中的一些问题资本预算中的一些问题 一、现金流量的估算一、现金流量的估算 二、特殊情况下的资本预算决策二、特殊情况下的资本预算决策 一、现金流量的估算一、现金流量的估算（一）现金流量的构成（一）现金流量的构成（二）现金流量估算的原则（二）现金流量估算的原则（三）增量现金流量（三）增量现金流量（四）通货膨胀、折旧与资本预算（四）通货膨胀、折旧与资本预算（一）现金流量的构成（一）现金流量的构成1、初始投资:固定资产投资，净营运资本投入，其他费用2、营业现金流量：销售现金流入，营业现金支出，税金支出3、终结现金流量（二）现金流量估算的原则（二）现金流量估算的原则1、现金流量应该是

2、税后现金流量。2、现金流量应该是增量的（流入-流出）。3、现金流量与折现率应该保持一致。名义现金流量对应名义折现率。 （三）增量现金流量（三）增量现金流量 1 1、沉没成本、沉没成本 2 2、机会成本、机会成本 3 3、营运资本、营运资本 4 4、附加效应、附加效应1、沉没成本、沉没成本 指已发生的成本。由于沉没成本是在过去发生的，它并不因接受或摒弃某个项目的决策而改变。 资本预算决策只与将来的现金流有关， 而与过去的现金流无关。沉没成本的理解沉没成本是指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本。属于与决策无关的成本。假设你是周杰伦忠实粉丝，购买了一张周杰伦演唱会的门

3、票，在演唱会的前晚，门票丢了。请问你选择不去还是重新再买门票?2、机会成本、机会成本 指公司将拥有的资源分配给新项目而产生的成本，它取决于该资源在这个新项目以外的其他方面的使用情况。 机会成本的理解机会成本的理解农民在获得更多土地时，如果选择养猪就不农民在获得更多土地时，如果选择养猪就不能选择养其他家禽，养猪的机会成本就是放能选择养其他家禽，养猪的机会成本就是放弃养鸡或养鸭等的收益。弃养鸡或养鸭等的收益。 假设养猪可以获得9万元，养鸡可以获得7万元，养鸭可以获得8万元。 养猪的机会成本是养猪的机会成本是8万元，万元， 养鸡的机会成本为养鸡的机会成本为9万元，万元， 养鸭的机会成本也为养鸭的机会

4、成本也为9万元。万元。 最优选择：养猪，因为机会成本最小。 3、营运资本、营运资本 营运资本投资包括： 购买原材料和存货 留存的现金 流动资产 应收账款 应付账款 流动负债 应付税金 营运资本 = 流动资产流动负债 4 4、附加效应、附加效应 新投资项目实施后对公司其他项目产生的可能影响，通过其他项目的销售收入增减而体现出来。（四）（四）通货膨胀、折旧与资本预算通货膨胀、折旧与资本预算 1 1、现金流量的估算、现金流量的估算 2 2、折旧与现金流量、折旧与现金流量 3 3、通货膨胀与现金流量、通货膨胀与现金流量 经营性现金流量=（销售收入-经营费用-折旧）（1-Tc）+ 折旧 =税前利润（1-

5、Tc）+ 折旧 投资性现金流量 = 营运资本变动+资本支出 项目的总现金流量=经营性现金流量-投资性现金流量1 1、现金流量的估算、现金流量的估算现金流量的估算现金流量的估算2 2、折旧与现金流量、折旧与现金流量折旧的节税收益=折旧边际税率 A公司考虑进行一项投资，需要投入80000元购置固定资产。假设该资产使用期为5年，采用直线法进行折旧，并在第5年末产生残值30000元。公司所得税率25%，折现率10%该投资项目第1年的折旧节税收益为折旧的节税收益 = 100000.25=2500元由于该资产采用直线折旧法，5年终每年的折旧费都相同。该项目的折旧节税现值可以利用年金现值计算公式计算折旧的节

6、税收益现值 = 2500（P/A,10%,5）=9477元12345收入3000031500330753472936465-营业费用1000010500110251157612155-折旧1000010000100001000010000= EBIT1000011000120501315314310-所得税25002750301332883578=EBIT(1-t)750082509038986510733+ 折旧1000010000100001000010000=税后现金流量1750018250190381986520733项目的净现值=-初始投资+税后现金流量现值+残值的现值 =-8000

7、0+71736.03+18627.64 =10363.673 3、通货膨胀与资本预算、通货膨胀与资本预算实际利率名义利率通货膨胀率）（）（通货膨胀实际名义rrr111111通货膨胀名义实际rrr 现金流量和贴现率之间应保持一致性：“名义名义”现金流量应以现金流量应以“名义名义”利率来贴利率来贴现现“实际实际”现金流量应以现金流量应以“实际实际”利率来贴利率来贴现现通货膨胀率名义现金流量实际现金流量1 二、特殊情况下的资本预算决策二、特殊情况下的资本预算决策 1 1、资本限额下的资本预算决策、资本限额下的资本预算决策 2 2、不同寿命期的资本预算决策、不同寿命期的资本预算决策 3 3、更新决策、

8、更新决策 4 4、扩展决策、扩展决策 5 5、投资时机决策、投资时机决策 1 1、资本限额下的资本预算决策、资本限额下的资本预算决策 由于资金有限，可行性项目的投资额常常大于现有的资金额，公司无法选择所有净现值大于0的投资项目，这就是资本限额。 由于资金有限，选择使每单位初始投资的净现值最大的项目，盈利指数就是资本限额下确定最佳项目的有力工具。例题：某公司面临以下三个投资机会，假设折现率为10%，如下表所示项目C0C1C2净现值（r=10%）盈利指数A-1000003000005000214049.593.14B-5000050000200000160743.84.21C-5000050000

9、150000119421.493.39如果公司可用资金只有100000元，公司的投资项目如何选择？运用盈利指数选择项目的步骤：1）确定资本预算的约束条件2）计算可接受项目净现值，估算其所需的初始投资额3）计算所有可接受项目的盈利指数4）根据盈利指数排序5）根据盈利指数大小，由高到低选择项目6）当项目累计初始投资达资金限额时，不再接受其他项目。 2 2、不同寿命期的资本预算决策、不同寿命期的资本预算决策 如果两个具有不同寿命期的互斥项目进行选择，必须在相同的寿命期内评价项目 方法一：周期匹配法 方法二等价年度成本 指某项资产或某项目在其整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。 A与B两个项目，项目

10、折现率均为10%，选取哪个项目?项目C0C1C2C3C4C5C6C7C8C9C10A-1000 400400400400400B-1500 350350350350350350350350350350NPVA = -C0 + C1(P/A,10%,5) = 516.32NPVB = -C0 + C1(P/A,10%,10) = 650.61 方法一：周期匹配法假设5年期的项目被进行了两次，意思是项目A被复制为一个10期的项目后。NPVA = 516.32+ 516.32/(1.1)5 =536.91通过对不同寿命期的项目进行复制，使它们的寿命期相匹配，从而可以利用净现值法进行比较分析所以例题选

11、择项目A方法二等价年度成本 等价年度成本是指某项资产或某项目在整个寿命期间每年收到或支出的现金流量。NPVA = CA(P/A,10%,5) = 516.32CA=516.32/ (P/A,10%,5) = 136.2 NPVB = CB(P/A,10%,10) = 650.61CB=650.61/ (P/A,10%,10) = 105.88从计算结果可以得知，项目A的等价年度成本大于项目B。所以选择项目A。例题5-9 3 3、更新决策、更新决策 更新决策指是否用一个具有相同功能的新资产取代现有资产的决策，更新决策涉及的现金流量有： 购置新设备的金额将超过出售旧设备所得到的金额，从而导致现金流出。 使用新设备将会降低经营成本或提高经济效益，从而产生现金流入。新设备的使用会增加折旧的节税收益。 新设备的残值与旧设备不被置换并继续使用至期末时的残值的差额，即残值收入是现金流入。4 4、扩展决策、扩展决