公司财务管理案例

1、财务管理（Corporate Finance）教师: 陈颖杰陈颖杰复旦大学管理学院财务金融系复旦大学管理学院财务金融系联系电话: (021) 65649676 办公室: 复旦大学李达三楼713室E-mail: 欢迎各位同学多多联系你不理财，财不理你当家理财当家理财Markowitz 马柯维兹马柯维兹Sharpe 夏普夏普Miller 米勒米勒以上三人由于财务学方面以上三人由于财务学方面的重大贡献荣获的重大贡献荣获1990年年度诺贝尔经济学奖度诺贝尔经济学奖市场经济发达的美国大公司市场经济发达的美国大公司,如如美国电话电报公司、通用电气美国电话电报公司、通用电气公司、国际商用机器公司等的公司、国

2、际商用机器公司等的总经理都是搞财务出身的。总经理都是搞财务出身的。我国计划经济年代中：我国计划经济年代中：企业资金来源：上级拨款企业资金运用：专款专用企业利润分配：指令性公司财务公司财务 Corporate Finance资金筹集、分配、使用、控制一系列管理活动的总称，是企业管理的核心。归纳为两大部分：融资与投资投资投资实物资产投资实物资产投资固定资产固定资产投资项目的可行性分析投资项目的可行性分析流动资产流动资产金融资产投资金融资产投资投资项目的可行性分析决策者必须权衡得失，决定投资与否。收益收益成本成本风险风险方法：净现值（方法：净现值（NPV)法法不同投资方案的选择名人名言：“造船不如买

3、船，买船不如租船。”投资项目的可行性分析报告还必须考虑最佳投资时机的确定不同投资规模的选择资金的最优化分配企业的兼并收购（M&A)策划寻找目标公司讨价还价的谈判兼并收购对企业短期与长期发展的影响流动资产投资现金短期有价证券应收帐款存货出于流动性、安全性和收益性角度考虑，决策者必须决定流动资产投资的最佳数量融资根据投资项目的资金需求数量和期限，选择合适的融资渠道问题：负债是越多越好，还是越少越好？金融市场现货市场(Spot Market)期货市场(Future Market)期权市场(Option Market)PV-Present Value(现值现值)FVn-Future Value

4、(n年后终值年后终值)r-Interest Rate(利率利率)n-年份年份 单利单利 (Simple Interest) 终值: FVn=PV+PVrn = PV(1+ rn) 现值: PV = FVn (1+ rn)-1 复利复利 (Compound Interest) 终值: FVn = PV (1+ r)n = PVFVF(r,n)现值: PV = FVn (1+ r)-n = FVn PVF(r,n) 单复利换算公式单复利换算公式其中：rc复利，rs单利11nscnrr名义收益率r名义、实际收益率r实际和通货膨胀率r通胀的关系式：(1+ r名义名义)= (1+ r实际实际)(1+ r

5、通胀通胀) r实际实际= (1+ r名义名义)(1+ r通胀通胀) -1 年金（年金（Annuity）终值：终值：FVAn= CF+CF(1+r)+ +CF(1+r)n-1 = CF (1+r)n -1) r = CF FVFA(r,n) 年金（年金（Annuity）现值：现值：nnrCFrCFrCFPVA)1 ()1 (12 rrCFn)1(1),(nrPVFACF 永续年金（永续年金（Perpetuity）终值终值：FVA （无意义）现值：现值：rrCFPVAnn)1(1limrCF一年复利一年复利m次的次的年利率年利率r换算为换算为一年复利一次的年利率一年复利一次的年利率r的的公公式式：

6、 r=(1+r/m)m-1 连续复利连续复利（Continuous Compounding）终值：终值： 现值：现值：PV=FVn e-rn 换算公式换算公式: r=er-1rmrPVFVmnmn)1(lim 贷款的分摊贷款的分摊 (Loan Amortization)实例分析实例分析某企业向银行贷款500万元，期限15年，按年分期偿还本金和利率，所得税率为25（1）假定年利率为18，制作贷款分摊表（2）假定从第6年起年利率下降至14， 重新制作贷款分摊表计算每年企业向银行支付额（计算每年企业向银行支付额（CF) 由公式：由公式：PVAn=CFPVFA(r,n) CF=500 PVFA(18%

7、,15) =98.201 (万元万元)年年 年初本金余额年初本金余额 年支付额年支付额年利息支付额年利息支付额 年本金偿还额年本金偿还额 利息税盾利息税盾税后现金流量税后现金流量 年末本金余额年末本金余额1 1500.000500.00098.20198.20190.00090.0008.2018.20122.50022.50075.70175.701491.799491.7992 2491.799491.79998.20198.20188.52488.5249.6789.67822.13122.13176.07076.070482.121482.1213 3482.121482.12198.

8、20198.20186.78286.78211.42011.42021.69521.69576.50676.506470.701470.7014 4470.701470.70198.20198.20184.72684.72613.47513.47521.18221.18277.02077.020457.226457.2265 5457.226457.22698.20198.20182.30182.30115.90115.90120.57520.57577.62677.626441.326441.3266 6441.326441.32698.20198.20179.43979.43918.763

9、18.76319.86019.86078.34278.342422.563422.5637 7422.563422.56398.20198.20176.06176.06122.14022.14019.01519.01579.18679.186400.423400.4238 8400.423400.42398.20198.20172.07672.07626.12526.12518.01918.01980.18280.182374.297374.2979 9374.297374.29798.20198.20167.37467.37430.82830.82816.84316.84381.35881.

10、358343.469343.4691010343.469343.46998.20198.20161.82461.82436.37736.37715.45615.45682.74582.745307.093307.0931111307.093307.09398.20198.20155.27755.27742.92542.92513.81913.81984.38284.382264.168264.1681212264.168264.16898.20198.20147.55047.55050.65150.65111.88811.88886.31486.314213.517213.5171313213

11、.517213.51798.20198.20138.43338.43359.76859.7689.6089.60888.59388.593153.748153.7481414153.748153.74898.20198.20127.67527.67570.52770.5276.9196.91991.28391.28383.22283.222151583.22283.22298.20198.20114.98014.98083.22283.2223.7453.74594.45694.4560.0000.000贷款分摊表贷款分摊表（万元）年 年 年初本金余额年初本金余额年支付额年支付额年利息支付额年

12、利息支付额 年本金偿还额年本金偿还额利息税盾利息税盾税后现金流量税后现金流量 年末本金余额年末本金余额6 6441.326441.32684.60884.60861.78661.78622.82322.82315.44615.44669.16269.162418.503418.5037 7418.503418.50384.60884.60858.59058.59026.01826.01814.64814.64869.96069.960392.485392.4858 8392.485392.48584.60884.60854.94854.94829.66029.66013.73713.73770

13、.87170.871362.825362.8259 9362.825362.82584.60884.60850.79650.79633.81333.81312.69912.69971.90971.909329.013329.01310 10329.013329.01384.60884.60846.06246.06238.54638.54611.51511.51573.09373.093290.466290.46611 11290.466290.46684.60884.60840.66540.66543.94343.94310.16610.16674.44274.442246.524246.52

14、412 12246.524246.52484.60884.60834.51334.51350.09550.0958.6288.62875.98075.980196.429196.42913 13196.429196.42984.60884.60827.50027.50057.10857.1086.8756.87577.73377.733139.321139.32114 14139.321139.32184.60884.60819.50519.50565.10365.1034.8764.87679.73279.73274.21874.21815 1574.21874.21884.60884.60

15、810.39010.39074.21874.2182.5982.59882.01082.0100.0000.000贷款分摊表贷款分摊表（万元）投资项目的分类投资项目的分类按投资项目的相互关系分类：1.相互独立项目相互独立项目2.相互排斥项目相互排斥项目3.相互依存项目相互依存项目相互依存转化为相互排斥项目实例相互依存转化为相互排斥项目实例某航空公司考虑下列三项投资：项目项目A: 通航城市甲和城市乙通航城市甲和城市乙项目项目B：通航城市甲和城市通航城市甲和城市丙丙项目项目C：通航城市乙和城市通航城市乙和城市丙丙项目项目A、B、C转化为下列八项目：转化为下列八项目：1.同时接受同时接受A.B.C三

16、个项目三个项目2.接受接受A.B项目，拒绝项目，拒绝C项目项目3.接受接受A.C项目，拒绝项目，拒绝B项目项目4.接受接受B.C项目，拒绝项目，拒绝A项目项目5.接受接受A项目，拒绝项目，拒绝B.C项目项目6.接受接受B项目，拒绝项目，拒绝A.C项目项目7.接受接受C项目，拒绝项目，拒绝A.B项目项目8.同时拒绝同时拒绝A.B.C三个项目三个项目投资项目的分类投资项目的分类按投资项目现金流向变化分类：1.常规性投资项目常规性投资项目 - + + + 或或 - - - + + +2.非常规性投资项目非常规性投资项目 - + + + - 或或 - + - + + +净现值法净现值法(Net Pre

17、sent Value, NPV)实例：( r=10%)年份01234CF-10030405050432) 1 . 01 (50) 1 . 01 (50) 1 . 01 (401 . 0130100NPV =32.047NPV=f(r)NPV曲线曲线NPVr(%)IRR0ntttrCFINPV1)1(项目评价的净现值准则项目评价的净现值准则1.对于独立项目对于独立项目 若NPV0则接受；若NPV0 则拒绝2.对于相互排斥项目对于相互排斥项目 若NPVANPVB且NPVA0， 则接受A项目、拒绝B项目内部报酬率法内部报酬率法(Internal Rate of Return, IRR)若存在若存在R

18、，使得使得则则 IRR=R0)1(1ntttRCFINPV实例实例：年份年份0123CF-600025001640480007.570)15. 1 (4800)15. 1 (164015. 125006000%1532rNPV0)1(4800)1(1640125006000:32rrrNPV令 r=20% 即IRR=20%项目评价的项目评价的IRR准则准则1.对于独立项目对于独立项目 若IRR资本成本则接受 若NPV资本成本则拒绝2.对于相互排斥项目对于相互排斥项目 若IRRAIRRB且IRRA资本成本 则接受A项目、拒绝B项目NPV和和IRR的比较的比较r=10%01NPVIRRA项目-10

19、020081.82100B项目-200350118.1875实例：A和和B项目的项目的NPV曲线比较曲线比较r(%)255075100050100150200NPVNPVBNPVA非常规性投资项目分析非常规性投资项目分析实例1：年份012A-200640-480NPV255075100r (%)结论：结论：A项目存在项目存在2个个IRR非常规性投资项目分析非常规性投资项目分析实例2：年份012B-250500-360结论：结论：B项目项目IRR不存在不存在20406080NPVr (%)非常规性投资项目分析非常规性投资项目分析实例3：年份01234150-300225-7530结论：结论：C项

20、目项目IRR不存在不存在NPV255075100r (%)公司利润表公司利润表销售收入销售收入成本成本折旧额（折旧额（D)EBIT利息费用（利息费用（R)应税收入应税收入纳税额纳税额EAIT在投资决策时，资产期初投资额已作为现金流出予以考虑，为避免重复计算，定义税前现金流量：BCF=EBIT+D利息费用反映了货币的时间价值，在投资决策时现金流量的贴现过程已反映了货币的时间价值，为避免重复计算，定义总税后现金流量：TCF=BCF-纳税额TCF=BCF-纳税额纳税额应纳税额税率（T）应纳税额EBIT利息费用（R)EBIT=BCF-DTCF=BCF-(BCF-D-R)T =(1-T)BCF+TD+T

21、 R计算营业税后现金流量（公式计算营业税后现金流量（公式1）：）：OCF=TCF-TR =(1-T)BCF+TD计算营业税后现金流量（公式计算营业税后现金流量（公式2）：）：OCF=(1-T)BCF+TD=(1-T)(EBIT+D)+TD=(1-T)EBIT+D计算营业税后现金流量（公式计算营业税后现金流量（公式3）：）：若企业不负债（即R=0）则 OCF=(1-T)EBIT+D=(1-T)(应纳税额R)+D=(1-T) 应纳税额D=EAIT+D项目净现值计算公式项目净现值计算公式ntrOCFttINPV1)1(ntrDTntrBCFTttttI1)1 (1)1 ()1 (实例分析：实例分析：

22、 直线折旧和加速折旧对直线折旧和加速折旧对NPVNPV的影响的影响某资产期初投资额为100万元，有效使用期为5年，残值为0。法律允许该资产加速折旧，年限为3年，假定折旧率分别为33、45和22，每年可产生BCF=40万元，税率为34%，资本成本为15。试计算NPV,并与直线折旧所计算的NPV相比较。年份BCF直线折旧法 加速折旧法DOCFDOCF0-1001402033.23337.622402033.24541.73402033.22233.884402033.2026.45402033.2026.4NPV=11.29 NPV=14.74直线折旧和加速折旧对直线折旧和加速折旧对NPV计算的影

23、响计算的影响（万元）实例分析：实例分析：两个相互排斥项目两个相互排斥项目MAC1和和MAC2的的现金流量和现金流量和NPV值值项目年 份NPV(r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC2-156.856.856.856.856.71用用“投资链投资链”法解决不等有效使用期项目投资问法解决不等有效使用期项目投资问题题项目年 份NPV(r=10%)01234MAC1-1099_5.62MAC1_-10994.64MAC1 MAC1-109-19910.26MAC2-156.856.856.856.856.71问题：问题：如何解决相互排斥的如何解决相互排斥的A、B项目的投资项目的投资

24、A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年A项目5年B项目7年B项目7年B项目7年B项目7年B项目7年A项目投资链B项目投资链35年资产更新决策资产更新决策实例 假定某企业有一台三年前以120万元购置的旧机器，其现在的市场价格和账面价值相等，为75万元。考虑用售价为200万元的新的高效率的新机器替换旧机器。旧机器尚余5年的有效期，而新机器有8年的有效期。为了年比较不等有效使用期的新旧机器的净现值，假定新机器5年后出售，并可获得40万元的税后现金流入。新旧机器均以直线折旧法折旧。 因为新机器生产新一代的产品，企业每年可提高销售额20万元，除折旧外新机器的成本和费用开支比旧机器每

25、年可节省50万元，新机器折旧额比旧机器高10万元，企业所得税率为40%。根据以上数据，若更换新机器则每年的应税收入估计增加60万元，营业税后现金流量（OCF）增加46万元，详细情况见下表：新旧新旧机器收益比较机器收益比较（万元）旧机器 新机器 增量销售额 2000 2020 20成本 800 750 -50费用（不含折旧） 600 600 0 折旧 315 325 10应税收入 285 345 60纳税额（40%） 114 138 24净收入 171 207 36营业税后现金流量 486 532 46各各年份现金流量增量年份现金流量增量（万元）年 份0 14 51.购置新机器 -200 - -

26、 2.出售旧机器 75 - -3.营业税后现金流量 - 46 464.出售新机器 - - 405.净现金流量 -125 46 86（=1+2+3+4) 假定资本成本为15%，可计算资产更新的净现值：NPV=-125+46*PVFA(15%，4）+86*PVF（15%，5） = -125+46*2.8550+86*0.4972 =49.09（万元）0 灵敏度分析灵敏度分析 营业税后现金流量营业税后现金流量OCF =(1-税率)应税收入+折旧额 = (1-税率)(售价销售量-单位产品原材料成本 销售量-时薪单位产品工时销售量-固定成本 -折旧额)+折旧额 项目收入与成本预测表项目收入与成本预测表年

27、 份01-10(1)期初投资(万元)(2)销售量(万只)(3)售价(元)(4)单位产品原材料成本(元)(5)时薪(元)(6)单位产品工时（小时）(7)固定成本(万元）(8)折旧额(万元）(9)应税收入(万元） (=(3)*(2)-(4)*(2)-(5)*(6)*(2)-(7)-(8)(10)纳税额(万元)(税率=40%)(=(9)*40%)(11)净收入(万元)(=(9)-(10)(12)营业税后现金流量(OCF)(万元)(=(11)+(8)-9 00040006.75380.32600500230092013801880 变量的变动对变量的变动对NPV NPV 的影响的影响变量的变化幅度NP

28、V(r=6%)(万元)悲观值期望值乐观值悲观值期望值乐观值(1)销售量（万只）(2)售价（元)(3)单位产品原材料 成本（元)(4)时薪（元)(5)固定成本(万元)34006.353.28.3290040006.7538260044006.92.97.823001300-22001300320035004800480048004800480072007500660059006200售价 销售量单位产品原材料成本时薪 固定成本NPV(100万元)变量期望值的偏离+10%-10%100 80 60 40 20 0 -20 -40 灵敏度分析图 决 策 树 某公司开发某新产品，拟建厂生产，计划生产六

29、年，公司考某公司开发某新产品，拟建厂生产，计划生产六年，公司考虑下列各种投资方案：虑下列各种投资方案： （1）投资）投资5000万元建大厂，其生产能力能满足今后六年市场的万元建大厂，其生产能力能满足今后六年市场的最大需求最大需求 （2）投资）投资2000万元建小厂，其有限的生产能力仅能满足市场的万元建小厂，其有限的生产能力仅能满足市场的最低需求最低需求 （3）首先建一小厂，一年后考虑扩建，扩建后的生产能力相当）首先建一小厂，一年后考虑扩建，扩建后的生产能力相当于投资于投资5000万元所建的大厂，扩建工程预计成本是万元所建的大厂，扩建工程预计成本是3500万元（现值）万元（现值） （4）首先建一

30、大厂，一年后考虑紧缩，紧缩后的生产能力仅相）首先建一大厂，一年后考虑紧缩，紧缩后的生产能力仅相当于投资当于投资2000万元所建的小厂，紧缩决策能释放净现金万元所建的小厂，紧缩决策能释放净现金流量1000万元（现值）为简单起见，我们再作如下两点假定为简单起见，我们再作如下两点假定： （1 1）假定后五年，市场对该新产品需求量保持）假定后五年，市场对该新产品需求量保持不变，即假如第二年需求量大，则以后各年也大；不变，即假如第二年需求量大，则以后各年也大；反之，若第二年需求量小，则以后各年也小反之，若第二年需求量小，则以后各年也小 （2 2）第一年市场高需求（）第一年市场高需求（H H1 1）和低需

31、求（和低需求（L L1 1）的概率各为的概率各为0.50.5。若第一年市场高需求（。若第一年市场高需求（H H1 1） ，那那么后五年是高需求（么后五年是高需求（H H5 5）和低需求（和低需求（L L5 5）的概率分的概率分别为别为0.90.9和和0.10.1；反之，若第一年市场低需求；反之，若第一年市场低需求（L L1 1） ，那么后五年是高需求（那么后五年是高需求（H H5 5）和低需求（和低需求（L L5 5）的概率分别为的概率分别为0.10.1和和0.90.9。 该投资项目的各种成本和收入的现值见下该投资项目的各种成本和收入的现值见下表：表：项目的成本和收入项目的成本和收入（万元）（

32、万元）成本现值（C）收入现值（N）C1小厂 2000C2大厂 5000C3扩展 3500C4紧缩 -1000N1H1：第一年高需求量 2000N2L1：第一年低需求量 1000N3H5：后五年高需求量 9000N4L5：后五年低需求量 4500 第一阶段第一阶段决策决策H5(0.9)H5(0.1)H5(0.1)H5(0.9)H5(0.9)E(NPV)=4050 L5(0.1)E(NPV)=3500 L5(0.1)B1: 4500B2: 0B3: 3500B4: 3500H5(0.1)H5(0.1)E(NPV)=450 L5(0.9)E(NPV)=3500 L5(0.9)B5: 4500B6:

33、0B7: 3500B8: 3500H5(0.9)E(NPV)=2500 L5(0.1)E(NPV)=5550 L5(0.1)B9: 2500B10: 2500B11: 6000B12: 1500E(NPV)=1500 L5(0.9)E(NPV)=950 L5(0.9)B13: 1500B14: 1500B15: 5000B16: 500D2D3D4D5扩展不扩展扩展不扩展紧缩不紧缩紧缩不紧缩D1小厂大厂H1（0.5）L1（0.5）H1（0.5）L1（0.5）E(NPV)=0.5*4050+0.5*3500 =3775E(NPV)=0.5*5550+0.5*1500 =3525第二阶段第二阶段决

34、策决策116代表投资项目代表投资项目1616种可能的净现值种可能的净现值，其计算如下：其计算如下：1: C1+N1 (不满足=N2)+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=45002: C1+N1 (不满足=N2)+C3+N4=-2000+1000-3500+4500=0 B3: C1+N1 (不满足= N2)+ N3 (不满足=N4)=-2000+1000+4500=3500 B4: C1+N1 (不满足= N2)+N4=-2000+1000+4500=3500 B5: C1+N2+C3+N3=-2000+1000-3500+9000=4500 B6: C1+N2 +C3+N

35、4=-2000+1000-3500+4500=0 B7: C1+N2 +N3 (不满足= N4)=-2000+1000+4500=3500 B8: C1+N2 +N4=-2000+1000+4500=3500 B9: C2+N1+C4+N3 (不满足=N4) =-5000+2000+1000+4500=2500 B10: C2+N1 +C4+N4=-5000+2000+1000+4500=2500 B11: C2+N1 +N3=-5000+2000+9000=6000 B12: C2+N1 +N4=-5000+2000+4500=1500 B13: C2+N2+C4+N3 (不满足= N4)=

36、-5000+1000+1000+4500=1500 B14: C2+N2 +C4+N4=-5000+1000+1000+4500=1500 B15: C2+N2 +N3=-5000+1000+9000=5000 B16: C2+N2 +N4=-5000+1000+4500=500 项目遗弃决策对风险的影响项目遗弃决策对风险的影响 项目现金流量的分布项目现金流量的分布 ( (万元万元) )第一年 现金流量 概率 第二年 条件现金流量 条件概率 联合 概率 800 0.3 900 700 0.7 0.3 0.21 0.09 300 0.4 600 100 0.5 0.5 0.20 0.20 -20

37、0 0.3 0 -400 0.3 0.7 0.09 0.21 概率概率0.210.090.200.200.090.21NPV1171.071005.70468.6055.37-481.82-812.40B1B2B3B4B5B6900700600100 0-400800300-2000.70.30.50.50.30.7-3000.30.40.3现在现在 第一年第一年 第二年第二年 不考虑项目遗弃的决策树不考虑项目遗弃的决策树概率概率0.210.090.200.200.30NPV1171.071005.70468.6055.37-300.00B1B2B3B4B5900700600100 08003

38、0000.70.30.50.51.0-3000.30.40.3现在现在 第一年第一年 第二年第二年 考虑项目遗弃的决策树考虑项目遗弃的决策树 不同投资决策的收益与风险比较不同投资决策的收益与风险比较不考虑项目遗弃 考虑项目遗弃 NPV(万元) 概率 NPV(万元) 概率 -812.40 -481.82 55.37 468.60 1005.79 1171.07 0.21 0.09 0.20 0.20 0.09 0.21 -300.00 55.37 468.60 1005.79 1171.07 0.30 0.20 0.20 0.09 0.21 E(NPV)=227.27 万元 (NPV)=728.

39、98 E(NPV)=351.24 万元 (NPV)=572.02 投资收益与风险的比较投资收益与风险的比较年份 单一股票 组 合ABCA&BA&CB&CA&B&C 1-220-49.0-3.08.04.7 217-596.013.02.07.0 31216914.010.512.512.3 41381610.514.512.012.3 55361020.57.523.017.0均值9.015.0 8.012.08.511.510.7标准差7.515.1 7.35.66.97.74.9（）组合中证券数对风险的影响组合中证券数对风险的影响可通过多样化消除的风

40、险不可通过多样化消除的风险组合中证券数标准差 债券价值评估：债券价值评估：实例实例1 1某公司半年期、面值为100，000元债券售价为95693.78元，问：到期收益率（YTM)为多少? 债券价值评估债券价值评估：实例实例2 2某附息债券： YTM5，年利率6，面值1000元，期限20年。求该债券价值 债券价值评估债券价值评估：实例实例3 3某附息债券： 面值1000元，年利率4.5，期限16年，市价804.64元。求该债券到期收益率（YTM）设设 Q=销售量销售量 P=单位产品售价单位产品售价 V=单位产品变动成本单位产品变动成本 F=固定成本固定成本则则 EBIT=QP-(Q V+F) =

41、Q(P-V)-F令令 EBIT=Q(P-V)-F=0则则 Q* = F/( P-V) 我们称之为我们称之为损益平衡点损益平衡点成本销售额=QP总成本=QV+FFQQ*三种可供选择的负债比例三种可供选择的负债比例(百万元)负债比例0%25%50%总资产A400040004000负债D010002000股东权益E400030002000股份数(百万股)800600400注:假定每股账面价值为5元不同负债比例下的不同负债比例下的EPSEPS值的比较值的比较 (百万元)负债比例 经济状况与概率均值 标准差萧条0.1较差0.2一般0.4较好0.2繁荣0.1EBIT-4004001200200028000

42、%利息12%00000应税收入-400400120020002800所得税40% -1601604808001120EAIT-24024072012001680EPS(元)-0.300.300.901.502.100.900.657不同负债比例下的不同负债比例下的EPSEPS值的比较值的比较 (百万元)负债比例 经济状况与概率均值标准差萧条0.1较差0.2一般0.4较好0.2繁荣0.1EBIT-40040012002000280025% 利息12%120120120120120应税收入-520280108018802680所得税40% -2081124327521072EAIT-3121686

43、4811281608EPS(元)-0.52 0.281.081.882.681.080.876不同负债比例下的不同负债比例下的EPSEPS值的比较值的比较 (百万元)负债比例 经济状况与概率均值标准差萧条0.1较差0.2一般0.4较好0.2繁荣0.1EBIT-40040012002000280050% 利息12%240240240240240应税收入-64016096017602560所得税40% -256643847041024EAIT-3819657610561536EPS(元)-0.96 0.241.442.643.841.441.315不同负债比例下的不同负债比例下的EPSEPS的均值

44、与标准差比较的均值与标准差比较负债比例 经济状况与概率均值 标准差萧条0.1较差0.2一般0.4较好0.2繁荣0.10EPS-0.300.300.901.502.100.900.65725EPS-0.520.281.081.882.681.080.87650EPS-0.960.241.442.643.841.441.315设 A总资产总资产 负债总额负债总额 股东权益总额股东权益总额 d负债利率负债利率 T 公司所得税率公司所得税率 Vs公司股票每股账面价值公司股票每股账面价值 N股份数股份数EAIT=(1-T) (EBIT-rdD)N=E/VSEPS=EAIT/NE=A-DEBITEPSSS

45、dVDATVDADrT/ )(1/ )()1(不同负债比率的不同负债比率的EBIT-EPSEBIT-EPS图图EBITEBIT*EPS*EPS50%25% 0%0杠杆程度的决定因素：杠杆程度的决定因素：1.销售量的稳定程度2.企业的资产结构3.产品的生命周期和行业中的竞争4.管理人员对风险的态度5.市场的反映6.债权人的利益与企业的信誉流动资产投资的特点1.可分性边际分析法决定最佳投资量投资数量最佳投资量利润边际成本边际收益利润.边际收益与成本流动资产投资的特点2.可逆性事前预算、事后调整现金持有动机1.交易动机2.预防动机3.投机动机现金管理原则1.加速现金的回笼现金收款管理2.延缓现金的支

46、付现金付款管理现金预算表月份月份一月一月二月二月三月三月四月四月现金流入现金流入现金流出现金流出现金净流入现金净流入（）（）月初现金余额月初现金余额月底现金余额月底现金余额现金持有目标水平现金持有目标水平现金盈余或短缺现金盈余或短缺（）（）最佳现金持有水平的确定假定：企业现金流出量是稳定的现金余额的锯齿形变化时间现金余额C鲍莫模型设 C现金持有量 i现金投资年收益率 F证券交易的固定成本 V证券交易单位可变成本 S证券交易额 T企业一年中净现金流出量现金持有机会成本=iC/2现金重置成本=(F+VC) T/C总成本:Cost = iC/2+(F+VC) T/C总成本 min令：d(cost)/

47、dc = i/2-TF/C2 = 0iFTc2米勒奥尔模型S现金余额上限线U目标线T下限线L时间米勒奥尔模型的控制线AB设2现金余额方差 F证券交易固定成本 r现金投资收益率则 上下限幅度目标水平 T=L+S/3312)43(3rFS短期有价证券对现金变动的缓冲作用 短期有价证券购入短期有价证券作临时投资出售短期有价证券补充现金短缺 现 金现金流出：现购，支付到期债务等现金流入：现销，应收账款回笼等短期有价证券投资应考虑以下几点：1.流动性2.风险3.所得税4.期限5.预期收益率信用政策信用政策( (credit policy)credit policy)1.信用标准(credit stand

48、ard)3.信用期限(credit period)4.现金折扣(cash discounting)5.收账程序（collection procedure)2.信用额度(credit quantity)信用标准的制定（决定是否给予商业信贷）根据客户的财务实力：从客户财务报表看该企业的盈利能力和支付能力根据客户的信誉程度：从客户的5C分析该企业的信誉等级客户信用分析基础：5C理论1.Character（品行）2.Capacity（能力）3.Capital（资本）4.Collateral（抵押、担保）5.Condition（环境）客户信用等级划分一级客户：历史上没有失信记录二级客户：偶尔有一次失信记

49、录七级客户：失信笔数在1020八级客户：失信笔数大于20企业信用控制一级五级客户：给予常规赊销待遇六级七级客户：必须现销八级客户：要求预付一部分货款信用额度的制定销售需求：根据存货量客户的财务承受能力：分析客户的营运资本（NWC)公司的财务承受能力：应收帐款数量、帐龄和坏帐损失信用期限企业给予信用的时间长度现金折扣为加速现金回笼，企业给予的一种优惠信用条件（credit terms)信用期限和现金折扣合称信用条件，通常用符合表示。例如：2/10，net30表示10天之内付款，享受2的优惠，最后付款日为第30天。收帐程序的制定当客户货款超过信用期限未付时，就必须启动收帐程序设计收帐程序时必须考虑

50、下列因素：企业可用于收帐的人力和物力。不同的客户设计不同的收帐手段根据应收帐款帐龄、客户信誉等级和帐款数额，决定轻重缓急，设计收帐顺序收帐具体过程原则：先礼后兵执行步骤：1、发函提醒2、电话询问3、上门讨债4、委托代理机构执行（在我国现为非法）5、法律解决信贷政策变动对企业的影响信贷政策变动对企业的影响实例分析：某公司年销售额为2400万元，赊销期为30天，由于公司生产能力有余，为扩大销售拟将赊销期延长至60天，预计能增加年销售额360万元。公司可变成本占销售额的70%，资本成本为20%。问：（1）不考虑坏账，公司延长赊销期的政策是否可行？（2）若赊销期为30天的坏账损失占应收账款的1%，赊销

51、期为60天将增至2%，延长赊销期的政策是否可行 ?(1)赊销期为30天时,应收账款周转率 =360天/30天=12次赊销期为60天时,应收账款周转率=360天/60天=6次应收账款投资增量=(360/6+(2400/6-2400/12) )*70% =182万元成本增量=182*20%=36.4万元税前利润增量=360*(1-70%)=108万元因为 税前利润增量成本增量所以 延长赊销期政策可取(2) 30天赊销期坏账损失=2400/12*1%=2万元60天赊销期坏账损失=(2400+360)/6*2%=9.2万元坏账增量=9.2-2=7.2万元因为 税前利润增量成本增量+坏账增量所以 延长赊

52、销期仍可取企业资金需求的周期变化(1)1.销售高峰之前, 企业加速生产, 生产量大于销售量,存货上升, 资金需求逐渐增加。2.销售高峰期, 生产继续, 销售量大于生产量,应收账款上升。存货下降,3.过了一段时间，货款逐渐回笼, 应收账款下降,资金需求逐渐进入低谷。现金持有量上升,企业资金需求的周期变化(2)4.再过一段时间, 现金持有继续上升, 产生闲置资金,企业资金需求达到最低点。5.再往后, 企业再次加速生产, 存货上升,企业进入新一轮循环。资金需求逐渐增加,企业资金需求的周期变化固定资产永久性流动资产临时性流动资产资金需求时间资产投资与融资期限的匹配长期融资短期融资资金需求资金来源时间注

53、：实线资金需求线，虚线资金来源线资金需求与长期融资长期融资资金需求资金来源时间注：实线资金需求线，虚线资金来源线合理的企业融资期限结构长期融资短期融资资金需求资金来源时间注：实线资金需求线，虚线资金来源线财务报表体系财务报表体系资产负债表(Balance Sheet)利润表(Income Statement)现金流量表(Statement of Cash Flows)期初财务状况期初资产负债表期间财务状况变动利润表财务状况变动表(或现金流量表)期末财务状况期末资产负债表主体财务报表之间的关系主体财务报表之间的关系账户式资产负债表账户式资产负债表XX企业资产负债表企业资产负债表 X年X月日 货币

54、单位：元资产类 负债与股东权益 流动资产流动负责长期资产长期负责无形资产股东权益资产总额负责与股东权益总额报告式资产负债表报告式资产负债表XX企业资产负债表企业资产负债表 X年X月日 货币单位：元资产类 流动资产长期资产无形资产资产总额负债类流动负债长期负债负债合计净资产合计股东权益类股东权益合计 营运资金式资产负债表营运资金式资产负债表XX企业资产负债表企业资产负债表 X年X月日 货币单位：元流动资产 流动资产总额流动负债流动负债总额 营运资金（NWC）非流动资产非流动资产总额非流动负债非流动负债总额股东权益 股东权益总额单单 步步 式式 利利 润润 表表公司利润表公司利润表年度收入：收入：

55、销售收入销售收入投资收入投资收入其他业务收入其他业务收入营业外收入营业外收入收入合计收入合计费用：费用：销售成本销售成本销售费用销售费用销售税金及附加销售税金及附加管理费用管理费用财务费用财务费用营业外支出营业外支出费用合计费用合计利润总额利润总额多多 步步 式式 利利 润润 表表公司利润表公司利润表年度（1）产品销售收入）产品销售收入减：产品销售成本减：产品销售成本产品销售费用产品销售费用产品销售税金及附加产品销售税金及附加（2）产品销售利润）产品销售利润加：其他业务利润加：其他业务利润减：管理费用减：管理费用财务费用财务费用（3）营业利润）营业利润加：投资收益加：投资收益营业外收入营业外收

56、入减：营业外支出减：营业外支出（4）利润总额）利润总额利利 润润 分分 配配 表表编制单位：年度单位：元项 目行次本年实际上年实际(1)利润总额1 减：应交所得税2(2)税后利润3 减：应交特种基金4 加：年初不分配利润6 上年利润调整7 减：上年所得税调整8(3)可供分配利润12 加：盈余公积补亏13 减：提取盈余公积15 应付利润16(4)未分配利润201 3财务状况变动表财务状况变动表编制单位：年度万元流动资金来源和运用行次金额流动资金各项目的变动行次金额1.流动资金来源(1)本年利润加:不减少流动资金的费用和损失 (i)固定资产折旧 (ii)无形资产、开办费及长期待摊费用摊销 (iii

57、)固定资产盘亏(减盘盈) (iv)清理固定资产损失(减收益) 小 计 (2)其他来源 (i)固定资产清理收入(减清理费用) (ii)增加长期负债 (iii)收回长期投资 (iv)对外投资转出固定资产 (v)对外投资转出无形资产 (vi)资本净增加额 小 计 流动资金来源合计1 2345678910111213141.流动资产本年的增加数 (1)货币资金 (2)短期资金 (3)应收票据 (4)应收账款金额 (5)预付货款 (6)其他应收款 (7)待摊费用 (8)存货 (9)待摊流动资产损失(减收益) 流动资产增加净额2728293031323334353613（续（续 表）表）流动资金来源和运用

58、行次金额流动资金各项目的变动行次金额2.流动资金运用(1)利润分配:(i)应交所得税 (ii)提取公积金 (iii)提取公益金 (iv)已分配利润 小 计 (2)其他运用 (i)固定资产和在建工程净增加额 (ii)增加无形资产、开办费用及长期待摊费用 (iii)偿还长期负债 (iv)增加长期投资 小 计 流动资金运用合计 流动资金增加净额1516171819202122232425262.流动负债本年的增加数 (1)短期借款 (2)应付票据 (3)应付账款 (4)预收货款 (5)职工福利基金 (6)未付股利 (7)未交税金 (8)其他未交款 (9)其他应付款 (10)预提费用 (11)待扣税金

59、 流动负债增加净额 流动资金增加净额37383940414243444546474849现现 金金 流流 量量 表表公司现金流量表公司现金流量表年度货币单位：元货币单位：元经营活动现金流量现金收入现金支出经营活动现金流入（流出）投资活动现金流量现金收入现金支出投资活动现金流入（流出）融资活动现金流量现金收入现金支出融资活动现金流入（流出）现金净增（减）主营业务收支明细表主营业务收支明细表（万元）（万元）项 目1994 年1995 年1996 年1997 年1998 年主营业务收入减：营业成本销售费用管理费用财务费用进货费用营业税金主营业务利润900701232349.5139.51015792

60、2.23.12.23.555.8156.211469112.53.22.53.863100126610083.53.53.55.569.2172.813356843.548.573174环比环比环 比 增 量1995 年1996 年1997 年1998 年项 目绝对数百分比绝对数百分比绝对数百分比绝对数百分比主营业务收入减：营业成本销售费用管理费用财务费用进货费用营业税金主营业务利润115910.20.10.20.56.316.712.813.010.03.3310.016.712.712.0131119 0.30.10.30.37.23.812.915.013.63.2313.68.612.92.431209710.311.76.21