上市公司治理结构与经营绩效研究

1、学校代码：10484 学 号：河南财经政法大学HENAN UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS自学考试（销售管理专业）本科生论文论文题目：上市公司治理结构与经营绩效研究专业名称：工作单位：此处键入工作单位作者姓名：联系方式：此处键入邮编、通讯地址、联系电话上市公司治理结构与经营绩效研究摘 要近些年来国内外上市公司不断曝出的公司丑闻凸显出公司治理问题研究的重要性。本文基于国内外已有的研究成果，选择我国酒、饮料和精制茶制造业板块33家上市公司2011-2013年的数据作为研究样本, 从董事会、股权结构两方面对样本公司的公司治理结构与经营绩效之间的相关性进行实证研究

2、。通过回归分析法进行描述性统计、相关性分析、回归分析。本研究得出的结论有：在控制了公司规模和资产负债的情况下，独立董事的比例和第一大股东持股比例对净资产回报率产生了正面的显著作用，但是董事会规模和第二至第五大股东持股比例对企业经营绩效的影响并不显著，最后根据分析结论提出了相关的改进建议。关键词： 公司治理，公司绩效，董事会特征，股权结构The listed company governance structure and operating performance studyABSTRACTA string of scandals at some of listed companies fro

3、m home and abroad have highlighted the importance of study concerning corporate governance recently. This thesis selected 33 listed companies specializing in domestic liquor, beverages and refined tea manufacturing as samples and analyzed the data derived from these companies from 2011 to 2013 in or

4、der to make the empirical research on correlation between corporate governance structure and financial achievements from the perspective of board of directors and ownership structure based on domestic and international existing research results. The author endeavored to make descriptive statistical

5、analysis, correlation analysis as well as regression analysis through the method of regression analysis. The conclusion drawn from this research is that the proportion of independent directors and the shareholding ratio of the largest shareholder are supposed to produce the positive effects on retur

6、n on equity significantly under the circumstances that the size of company and balance sheets are under control. However, the size of board and the shareholders whose shareholding ratio ranked from second to fifth have no apparent influence on financial achievements. At last, this thesis provided wi

7、th some relative advice to improve the situations on the basis of the whole analysis.KEYWORDS：corporate governance, corporate performance, board characteristics and ownership structure目 录1 国内外文献综述11.1 公司治理概述11.1.1 公司治理的含义11.1.2 公司治理特征21.1.3 公司治理理论31.1.4 公司治理界定51.2 公司绩效概述51.2.1 公司绩效的含义51.2.2 公司绩效的评价指

8、标61.3 公司治理结构与经营绩效的关系61.3.1 董事会与公司绩效的关系61.3.2 股权结构与公司绩效的关系72 酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司治理结构分析92.1 我国酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司基本情况92.2 我国酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司治理结构的特点92.2.1 董事会治理结构分析92.2.2 股权结构分析122.3 我国酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司经营状况分析133 我国酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司治理绩效实证分析163.1 样本选择与研究假设163.1.1 样本选择163.1.2 研究假设163.2 定义变量163.2.1 被解释变量163.2

9、.2 解释变量173.2.3 控制变量173.3 实证分析193.3.1 描述性统计分析193.3.2 相关性分析203.3.3 回归分析214 研究结论、建议及不足234.1 研究结论234.2 完善公司治理结构的相关建议234.2.1 适度提高独立董事比例，充分发挥独立董事作用234.2.2 优化股权结构，适度加强股权集中234.3 研究的不足与未来展望24参考文献25后 记26- ii -1 国内外文献综述1.1 公司治理概述1.1.1 公司治理的含义截止目前，学界对公司治理还没有一个统一的定义。世界银行对公司治理结构定义为：“公司在符合法律和契约的规范中，建立可促成公司价值最大化的机制

10、，以创造公司的长远利益。”Blair(1995)认为，公司治理结构有狭义和广义之分，狭义地说，公司治理结构是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权力等方面的制度安排。广义地讲，则是指有关公司控制权或剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控制，风险和权益如何在企业不同的成员之间分配这样一系列问题。美国斯坦福大学教授钱颖一（1995）认为：“在经济学家看来，公司治理是一套制度安排，用以支配若干在企业中有重大利害关系的团体投资者（股东和贷款人）、管理人员和职工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。”著名经济学家吴敬琏(1994)在现代公司

11、与企业改革一书中指出，“所谓公司治理结构是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成一定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公司的最高决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权；高级经理人员受雇于董事会，组成在董事领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业。”李维安将公司治理分为有广义和狭义两层概念。狭义的公司治理主要是指股东大会、董事会监事会和管理层所构成的公司治理结构，以及内部的监督与制衡机制，通过这种内部治理实现所有者对经营者的监督与制衡。广义的公司治理解决的问题是，协调公司与股

12、东、债权人、供应者、雇员、政府、社区等各个利益主体之间的利益关系，它包括一整套正式或非正式的，内部和外部的制度和机制。综合上述国内外学者的分析，本文认为公司治理结构是指由公司所有者、董事会和公司高管三者组成的一种组织结构。而公司治理则是通过各种监督和制约机制，达到组织结构内三方关系的制衡，从而最终实现共赢。1.1.2 公司治理特征（1） 权责分明，各司其职。从内部关系来看，公司由四部分组成,即权力机构，决策机构，执行机构，监督机构。作为公司的最高权力机关，股东大会掌握着公司的控制权和决策权，通过股东大会的决议，决定公司的重大事项，并授权董事会制定适当的策略;董事会是公司的决策机构，同时又是股东

13、大会的执行机关，执行股东大会的决议，此外还有权委任经理层；作为董事会的代理人，经理是公司的执行机构，具体负责执行公司决策，制定管理计划，管理企业日常事务和经营；监事会是公司的监督机构，由股东大会选出，其职能是监督董事会和经理层，以防止他们滥用职权，谋求自己的利益，损害股东的利益。公司治理通过明确各机构的职能分工，使各机构权责分明，各司其职。同时，又通过一定的内部机制，使各机构互相协调，互相配合，形成一个有机的整体。从而形成一个权力分立并互相制衡的架构。（2） 委托代理、纵向授权。具体表现为从上而下多层次的委托代理。第一层委托代理中，作为最初委托人，股东将其所有的资产委托给董事会;第二层委托代理

14、中，通过股东大会选出若干监事组成监事会，并由监事会代表股东监督董事会和经理层的行为。第三层委托代理中，由董事会将企业资产委托给经理层，并赋予经理层一定权限以负责企业日常运作和管理;第四层也即最后一层委托代理中，经理层将各事项交由具体对应部门，由相应部门操作实施。从而形成了多层次自上而下的委托代理关系。（3）制衡和激励并存。委托代理关系中所有权与经营权分离，这使得掌握了公司控制权的经营者并不具有所有权，加之所有者与经营者之间的信息不对称等问题，可能会产生管理者为最大限度地追求自己的利益，从而作出不利于公司利益的行为，即经理人“逆向选择”和“道德风险”的问题。因此对管理人员进行监督防止权力滥用是十

15、分必要的。当然，仅有制约机制很容易挫伤经营层的积极性，为了保护股东的利益，提高经营层的积极性也是必不可少的。此时就要采取适当的激励机制，如高薪聘用，给予经营层一定的股票期权等方式，使其感到企业绩效的好坏与自己密切相关，从而使其行为最大程度上符合股东利益。如此制约与激励双管齐下，企业业绩出色则经营层自身也获益颇丰，业绩不佳则经营层自身也遭受牵连，甚至被解雇。从而正真实现企业、股东利益的最大化。1.1.3 公司治理理论同公司治理含义的多样性相似，不同学者从不同角度提出了许多公司治理理论。本文选取其中较有代表性的三种理论进行相关论述。1.两权分离理论“两权分离”即所有权与控制权分离理论。作为公司治理

16、结构理论的基本组成部分，和公司治理结构问题的前提，它产生于股份公司产生之后，并且是主要针对股份公司的理论。因为在传统的合伙制企业中，企业的所有权和控制权是统一的，即所有者与经营者往往是同一的。但随着股份公司的兴起，企业的所有权和控制权开始逐渐分离，此时如上文所述，可能会产生管理者为最大限度地追求自己的利益，从而作出不利于公司利益的行为，即经理人“逆向选择”和“道德风险”的问题。如何合理设置制衡与激励机制，成了一个重大而复杂的问题。最早对这一问题进行研究的是Berle和Means，在他们现代公司与私有财产一书中，对两权分离进行了较系统深入的研究。他们指出随着公司股权结构日益分散，股份公司所有权和

17、控制权分离的现象越发明显，并在公司制度发展进程中产生了积极而重大的作用。书中具体分析到：随着经济的飞速发展，规模经济越发明显。大规模的企业可以通过分散化的投资策略减小经营风险，从而在市场竞争中占据优势。因此，企业规模有不断扩大的趋势。有个现象在社会中广泛存在，即个人财富与个人经营能力并不总是成比例的。有的人经营能力很强个人财富却不多，有的人经营能力很差个人财富却很多。随着企业规模的扩大，原先的所有者受制于其个人经营能力，可能无法再胜任大型企业的日常管理经营。与此同时，专业化分工催生了大量专业人才，他们具有很强的经营能力却只有少量财富。那么，如何才能使这两类群体各取所需呢？合作是最佳选择。让具有

18、极强经营能力的专业人才来管理控制企业，从而大幅提高企业绩效，这样提高了自身占有财富的同时也为所有者创造了更多财富。因此，所有权与控制权的分离成了大势所趋。当然，凡事都具有两面性，股东通过所有权与控制权的分离获得大量收益的同时，也失去了对企业的直接控制权。如何使经营者的目标与股东的目标保持高度一致，如何使经营者对管理企业充满积极性、对股东保持忠诚度，这些都成为公司治理产生和发展的诱因。2. 委托代理理论公司治理理论的核心部分即是委托代理理论。该理论论证了现代企业中，所有权与控制权分离，导致股东虽是企业的出资人和所有者，但他们没有企业的控制权，并不直接进行企业的管理控制工作；而经营者受股东委托，在

19、委托范围内对企业管理和经营。因为仅仅是受托人（代理人），其经营风险均由委托人即所有者来承担。加之所有者与经营者之间的利益冲突和信息不对称，在这种情况下，委托人应如何设计相应的制度来激励与制约受托人，成了委托代理理论研究的重点，也是公司治理结构研究必须解决的核心问题。委托代理关系的建立首先基于所有权与控制权的两权分离，它有两个两个基础的假设：一、委托人与代理人信息是不对称的。委托人虽为公司的所有人，但相对于实际控制经营企业的代理人，其对企业相关经营情况掌握较少，此即信息的非对称性。这种情况下，极容易产生代理成本过高、无效代理等问题；二、委托人和代理人都是理性经济人，都会寻求自身利益最大化。但不可

20、否认的是，委托人和代理人追求的利益目标往往会有所不同，代理人在利己主义的驱动下，很可能会只以自身利益为目标，从而做出一些无益股东利益甚至损害股东利益的行为，产生“逆向选择”和“道德风险”问题。在现代上市公司中有两种最常见的代理问题，即内部人控制和隧道行为。（1） 内部人控制问题。现代公司里，股东将企业的控制权委托给董事会，之后董事会再将企业日常经营管理的权力委托给经理层，这样就产生了双重委托代理关系。因为股东并不直接管理企业，所以经理层实际上掌握了企业的控制权。基于理性经济人的假设，经理层虽受股东委托，具有为股东利益着想的义务，但在自利主义的驱动下，其往往会做出一些不利于股东的决策，损害股东的

21、利益。因此，为了有效避免和减少这种代理问题的产生，最大程度上降低代理成本，公司需要制定一套切实有效的科学的管理运行机制，也即公司治理机制。这之中股东可以通过激励与约束机制并存等方式来规范代理层的行为，使其更好地为股东利益着想。（2） 隧道行为问题。在现代公司中，各股东之间所持股权比例极不平衡，少数股东有大量的上市公司的股票，而为数众多的分散的小股东仅有少量股权。高度集中的股权使大股东实际上拥有了企业的决策权，能够更好通过政策制定为自身谋取利益，而大量的小股东却无法实际参与公司的经营活动，很难在决策过程中提出意见，维护自己的利益。因此大股东很容易用过种种方式损害小股东的利益，再加上信息在小股东与

22、大股东之间的不对称，导致中小股东只能凭借其持有的较少的股份份额分得少量的企业利润，这就从很大程度上造成大股东与小股东之间的利益冲突，也即隧道行为问题。3. 利益相关者理论传统主流公司治理理论只是强调股东的权利，被称为股东中心理论。随着企业治理的不断发展和相关理论研究的不断深入，一个新的观点是，公司治理的中心应该扩大，除股东外，其他利益相关者也应该拥有一定的权利，以获得对公司的控制、收益权，并由此引出关于公司治理的利益相关者理论。斯坦福大学一个研究小组（1963）首次提出了利益相关者的概念，通常认为利益相关者包括：股东，董事会，经理层，公司员工，主要债权人，主要供应商，消费者，工会，政府，社区和

23、行业协会。利益相关者理论认为，首先，将企业的剩余控制和剩余索取权都给股东是错误的。单纯强调股东权益会导致其他利益相关者积极性不足，从而减少投资甚至不再投资，最终降低了公司的财富创造潜力。其次，企业的终极目标是为社会创造财富，而不是简单地追求股东价值最大化。再次，其他利益相关者特别是内部员工相比其他股东，可能会是更好的公司治理者。因为外部股东缺乏公司的内部信息的了解，相反，那些其他利益相关者，既具有专业技能，又持有更多的企业内部信息，而且他们的利益与公司的业绩紧密相关，如果让他们负责实施公司业务执行监管，可能会产生更好的结果。1.1.4 公司治理界定与公司治理相关的指标很多，本文主要从董事会和股

24、权结构两方面对公司治理结构进行分析。故选取董事会规模、独立董事比例、第一大股东持股比例、第二至第五大股东持股比例4个指标对公司治理进行界定。其中董事会规模指董事会的人数；独立董事比例指独立董事人数占董事会总人数的比例；第一大股东持股比例指第一大股东持有的股份占公司总股份的比例；第二至第五大股东持股比例指公司第二至第五大股东持有的股份占公司总股份的比例。1.2 公司绩效概述1.2.1 公司绩效的含义同公司治理内涵的多样性相同，国内外学者对公司绩效的内涵也各不相同。企业绩效指公司通过一定期间的经营管理产生的经营者业绩和经营效益。经营者业绩主要体现在经营者在管理过程中取得的成果和做出的贡献。经营效益

25、主要体现在四个方面：盈利能力，偿债能力，发展能力和资产运营能力。Rueker tet al（1985）认为绩效的涵义体现在三个层次上，即效果、效率和适应性。效果，企业生产经营的成果产品或服务，与其他竞争者在市场占有率和销售成长率方面相比较。效率，公司产品服务所产生的价值相对于为生产产品和服务所投入的资源的比值，在财务上用会计利润率和投资回报率表示。适应性，企业应对环境变化、克服威胁和抓住机会的能力。公司每次推出新产品都面临着市场和公众的选择，存在着失败的风险，此时可以用产品销售率或销售数量来衡量绩效好坏。1.2.2 公司绩效的评价指标 国内外学术界在研究公司经营绩效时使用的指标很多，大致可以分

26、为两类：一类是财务指标，如总资产报酬率（ROA），净资产收益率（ROE），每股收益（EPS ）等;另一种是价值指标，如托宾Q值，市净率（MAR和修复MBR），经济增加值（EVA），市场增加价（MVA）等。国外学者比较热衷于使用托宾Q值，即公司的市场价值与公司资产的重置价值的比率。但在中国，证券市场中的众多干扰因素，加之机构投资者经常在股票市场操纵价格，使公司资产重置价值无法准确量化，故采用托宾Q值来衡量企业绩效可能会产生较大偏差，无法真实反映企业价值，所以本文不予选用。相比之下，作为反映资本收益能力的国际性通用指标，净资产收益率综合能力比较强，所以本文选取净资产收益率作为衡量指标。但考虑到许多

27、上市公司热衷于资产重组和委托理财，使得净资产收益率未必能反映企业的实际盈利能力，因此在本文中除了净资产收益率，还选取了每股收益作为另一个衡量指标，以弥补净资产收益率的不足。1.3 公司治理结构与经营绩效的关系本文将从董事会、股权结构两方面对公司治理结构和经营绩效关系进行分析。1.3.1 董事会与公司绩效的关系1. 董事会规模与公司绩效的关系从各国的公司董事会的规模来看，董事会规模与公司绩效之间并没有固定的比例关系。上世纪90年代以前,部分学者支持董事会扩大规模,认为大规模董事会有许多优点，如可以降低CEO等特定人员控制董事会的可能性；专业特长各不相同的董事可以提供不同角度的决策咨询,帮助企业获

28、取必要且更优质的资源 。Dalton(1999)通过研究发现，董事会规模和公司绩效之间存在着一种明显的正相关关系。该观点认为，董事会规模越大，董事会就会拥有越多不同方面的专家，从而提高决策的科学性和合理性。但随着公司治理不断发展和相关理论研究不断深入，更多学者认为，董事会的规模过大，就容易在内部交流、需要取得一致意见时浪费更多的时间和金钱，降低效率的同时提高了成本；并且规模过大，还为有关人员拉帮结派创造了可能性。Lipton 和Lorsch (1992)最先提出了应限制董事会的规模，他们认为在正常情况下，董事会的规模最好是8-9人，最大应不超过10人。当董事会超过10人的规模时，正面效应被负面

29、效应抵消，董事会会变得低效，而且容易被公司经理层控制。孙永祥和章融(2000)以1998年我国517家A股上市公司为样本,发现上市公司的董事会规模与公司绩效负相关,董事会规模越大,公司绩效越差。当然，也有一些学者发现董事会规模与企业经营绩效无关。如李斌和郜亮亮(2005)以民营上市公司为样本,发现董事会规模与公司绩效没有明显的相关关系。2. 独立董事比例与公司绩效的关系董事会的构成是指把董事会分为内部董事和外部董事，内部董事又称执行董事，指在企业内担任高级职务的管理人员。外部董事又称独立董事，指不在公司担任除董事以外的其他任何管理职务，而且其与公司没有任何可能严重影响其作出独立判断的交易或关系

30、的人员。学术界对于独立董事与公司绩效之间的关系看法不一。有些学者认为公司绩效与独立董事成正相关关系。如HutChison&Gul(2004)通过对澳大利亚大型公司的研究发现,公司的独立董事及其拥有的股权对成长性好的公司有很大的重要性。有学者认为公司绩效和独立董事成负相关的关系。如Agrawal & Knoeber(1996)认为考虑到独立董事的任命权被公司CEO所掌控,并且其决策信息也来自于内部董事,因此，独立董事缺乏足够的动机、时间和精力去监督公司管理层的行为，其决策的独立性和客观性也是令人怀疑的。我国大部分学者通过实证研究也发现独立董事在实践中的作用并不突出。如李有根、赵西

31、萍、李怀祖(2001)通过对1998 、1999 两年在沪、深两市新上市的91 家样本公司进行实证研究，提出尽管专家董事有利于董事会提高决策质量,树立公司社会形象，但因为缺乏有关公司章程、董事会制度的制度化支持,专家董事的影响流于形式。公司绩效和独立董事之间没有发现稳定的变量关系。1.3.2 股权结构与公司绩效的关系股权集中度与公司绩效的关系。股权集中度指大股东和中小股东所持股份占公司总股本的比例。在对股权集中与公司绩效研究方面，大多数我国的学者认为，在我国市场发育程度不成熟，缺少良好的外部监管的情况下，股权集中对公司绩效有一定的积极作用。吴淑琨(2002)的结论是，第一大股东持股比例与公司绩

32、效正相关。陈小悦、徐晓东(2001)25通过实证研究，第一大股东的持股比例与企业业绩显著正相关,股权结构对企业绩效的影响随行业的不同而变化。在非保护性行业第一大股东持股比例与公司绩效成正相关。也有学者指出股权过于集中会通过对外部少数股东利益的侵损而给公司绩效带来负作用。如LeeCh & Leahy(1991)分析了所有权与控制权分离对英国企业价值的影响。研究显示股权集中度与企业价值及利润率之间存在显著负相关的关系,即股权集中度越高,股票收益率越低。- 25 -2 酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司治理结构分析2.1 我国酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司基本情况根据国家统计局数据：截至

33、2013年底，我国酒、饮料和精制茶制造业规模以上企业数量达5529家，当中489家企业出现亏损，行业亏损率为8.84%。根据不同划分标准，同一企业可能会被划分到不同行业。因此，为了保证样本来源划分的精确性和研究结果的可比性，本文所指的酒、饮料和精制茶制造业上市公司是以中国证监会2012年修订的上市公司行业分类指引为依据划分的。根据上市公司行业分类指引，上市公司行业分类按季度进行，因此通过对比中国证监会发布的2012年4季度至2013年4季度的上市公司行业分类结果，发现酒、饮料和精制茶制造业上市公司均为相同的35家企业，其中广夏股份均被*ST处理，皇台酒业在2012年4季度至2013年2季度均被

34、ST处理。考虑到ST股财务数据波动较大，且更可能发生利润操纵等行为，故剔除这两家公司。经过上述处理后，最终收集到样本企业33家。2.2 我国酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司治理结构的特点2.2.1 董事会治理结构分析根据我国公司法规定，股份有限公司设董事会，其成员为五人至十九人。下表具体描述了酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司董事会规模与独立董事比例情况。表2-1 酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司治理状况上市公司股票代码上市公司简称董事会规模（人）独立董事人数（人）独立董事比例（%）2011年2012年2013年2011年2012年2013年2011年2012年2013年000019深深宝

35、99933333.3333.3333.33000568泸州老窖11151158445.4553.3336.36000596古井贡酒99933333.3333.3333.33000729燕京啤3333.3335.71000752西藏发展910933333.3330.0033.33000799酒鬼酒99933333.3333.3333.33000848承德露露99933333.3333.3333.33000858五粮液10101055550.0050.0050.00000869张裕酒7730.7725.00000929兰州黄河119943336.

36、3633.3333.33002304洋河股份11111144436.3636.3636.36002387黑牛食品910933333.3330.3033.33002461珠江啤酒911934333.3336.3633.33002646青青稞酒910933333.3330.0033.33600059古越龙山11111144436.3636.3636.36600084中葡股份11121244436.3633.3333.33600090啤酒花99933333.3333.3333.33600132重庆啤酒1111844436.3636.3650.00600197伊力特77733342.8642.8642

37、.86600199金种子酒99933333.3333.3333.33600238海南椰岛109944440.0044.4444.44600300维维股份11111144436.3636.3636.36600365通葡股份57733360.0042.8642.86600519贵州茅台11111144436.3636.3636.36600543莫高股份99933333.3333.3333.33600559老白干酒99933333.3333.3333.33600573惠泉啤酒991033333.3333.3330.00600600青岛啤酒10101144440.0040.0036.36600616金

38、枫酒业99933333.3333.3333.33600702沱牌舍得119943336.3633.3333.33600779水井坊8101334337.5040.0023.08600809山西汾酒1010844440.0040.0050.00600962国投中鲁10101244440.0040.0033.33根据上表可得出，上述公司中董事会规模最大的有15人，最小的只有5人，平均为10人，但均符合我国公司法的规定。独立董事比例最高的为60%，最低的为23.08%，平均为36.32%，可见大部分公司中独立董事比例仍不是很高。2.2.2 股权结构分析本文股权结构主要通过股权集中度来进行分析，具体从

39、第一大股东持股比例和第二至第五大股东持股比例来体现。表2-2 酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司股权集中度上市公司股票代码上市公司简称第一大股东持股比例（%）第二至第五大股东持股比例（%）2011年2012年2013年2011年2012年2013年000019深深宝19.0919.0919.0935.8932.0329.46000568泸州老窖21.5221.4621.3935.1535.4034.91000596古井贡酒53.8953.8953.898.578.007.14000729燕京啤酒56.4857.4857.468.788.059.01000752西藏发展12.8910.6510.

40、6511.9010.4910.60000799酒鬼酒31.0031.0031.0010.432.502.50000848承德露露42.5542.5542.558.279.819.92000858五粮液56.0736.0036.002.6824.5822.61000869张裕酒业50.4050.4050.4010.0311.669.57000929兰州黄河21.2921.2921.2917.3517.3534.91002304洋河股份34.0534.0534.0539.8539.1639.16002387黑牛食品47.1946.8647.1015.7415.6315.61002461珠江啤酒51

41、.9451.9451.9434.4234.3932.92002646青青稞酒65.0065.0065.0020.5820.477.99600059古越龙山40.5540.5540.554.584.586.47600084中葡股份42.6542.6542.658.939.109.46600090啤酒花29.9929.9929.992.331.281.22600132重庆啤酒20.0020.0042.5433.3830.5022.90600197伊力特50.5150.5150.514.175.074.23600199金种子酒32.0732.0732.077.178.604.18600238海南椰岛

42、17.7217.3917.3919.0116.6715.09600300维维股份32.0531.8731.8726.2525.6825.88600365通葡股份7.217.215.056.8410.0219.8600519贵州茅台61.7661.8161.994.834.854.80600543莫高股份13.3113.3113.3118.6718.4620.53600559老白干酒36.1136.1136.1114.9815.9813.45600573惠泉啤酒50.0350.0350.038.248.0010.18600600青岛啤酒30.4530.4530.4550.0150.1450.86

43、600616金枫酒业33.7734.8834.886.524.775.35600702沱牌舍得31.8531.8529.8510.9410.649.22600779水井坊39.7139.7139.712.783.063.05600809山西汾酒69.9769.9769.976.014.374.15600962国投中鲁44.3744.3744.379.807.426.75根据上表可得出，第一大股东持股比例最高的为69.97%，最低的为5.05%，平均值为37.56%，标准差为15.70。可见各公司间差异较大。第二至第五大股东持股比例最高的为50.86%，最低为1.22%，平均值为15.33%，标

44、准差为12.26，可见各公司间也存在明显差异。同时第一大股东持股比例普遍比第二至第五大股东持股比例高出许多。2.3 我国酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司经营状况分析根据上文对相关指标的选择，本文对经营状况的分析从净资产收益率和每股收益两方面进行。具体情况如下：表2-3 酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司经营状况上市公司股票代码上市公司简称净资产收益率（%）每股收益2011年2012年2013年2011年2012年2013年000019深深宝1.158.044.520.030.300.17000568泸州老窖41.6846.8833.152.083.142.46000596古井贡酒31.652

45、3.8017.472.341.441.24000729燕京啤酒9.636.556.260.340.250.25000752西藏发展6.043.5518.500.140.080.49000799酒鬼酒20.9030.59-2.030.631.52-0.11000848承德露露26.2528.0636.530.480.550.83000858五粮液30.0136.8223.711.622.622.10000869张裕酒业43.1831.1317.302.782.481.53000929兰州黄河-2.653.874.22-0.080.120.14002304洋河股份49.1650.5331.443.

46、725.704.63002387黑牛食品8.104.121.070.430.180.05002461珠江啤酒1.581.591.270.070.070.06002646青青稞酒37.8117.9919.540.540.670.83600059古越龙山7.868.195.880.270.300.23600084中葡股份-18.031.071.67-0.230.010.02600090啤酒花14.963.3521.950.160.040.29600132重庆啤酒10.9811.0610.640.320.330.33600197伊力特18.9119.3019.400.470.540.62600199

47、金种子酒23.6227.816.100.661.010.24600238海南椰岛-6.7721.3415.94-0.100.350.30600300维维股份6.343.173.310.090.050.05600365通葡股份2.909.142.370.030.090.05600519贵州茅台40.3945.0039.438.4412.8214.58600543莫高股份4.474.50-7.510.150.16-0.26600559老白干酒19.4219.9310.460.660.800.47600573惠泉啤酒2.84-6.601.930.13-0.290.08600600青岛啤酒16.781

48、4.9114.871.291.301.46600616金枫酒业12.148.579.070.320.240.27600702沱牌舍得10.0516.940.510.581.100.03600779水井坊20.6519.00-8.790.660.69-0.31600809山西汾酒34.5044.1125.620.901.531.11600962国投中鲁4.633.32-9.880.170.13-0.36表2-4 酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司净资产收益率统计平均值（%）最大值（%）最小值（%）标准差（%）2011年16.0949.16-18.0315.652012年17.2050.53-6.

49、614.942013年11.3939.43-9.8812.662011-2013年14.9050.53-18.0314.79净资产收益率最大值为50.53%，最小为-18.03%，平均值14.90%，标准差14.79，可见各公司间差异较大，且有不少公司在一定年份净资产收益率为负数，说明其经营状况不佳。表2-5 酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司每股收益统计平均值（%）最大值（%）最小值（%）标准差（%）2011年0.918.44-0.231.592012年1.2212.82-0.292.362013年1.0314.58-0.362.582011-2013年1.0514.58-0.362.23每

50、股收益最大值14.58%，最小值-0.36%，平均值1.05%，标准差2.23，可见各公司间差异也比较大。同净资产收益率情况近似，一些公司在一定年份每股收益为负，也说明其经营状况不佳。3 我国酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司治理绩效实证分析3.1 样本选择与研究假设3.1.1 样本选择本文以酒、饮料和精制茶制造业板块上市公司为样本，具体选择归类标准已在第二章第1节详细阐述，此处不再赘述。样本数据时间跨度为2011年至2013年，使用的数据来自各公司年报、巨潮资讯网、中国证券监督管理委员会网站、相关证券软件。3.1.2 研究假设1、 董事会（1） 董事会规模与公司绩效的关系假设1：董事会规模与

51、公司绩效负相关。（2）独立董事比例与公司绩效的关系虽然我国独立董事制度还不是很完善，也没有体现出其应有的巨大价值。但我们仍不能否认独立董事的价值。假设2：独立董事与公司绩效正相关。2、 股权结构与公司绩效的关系股权结构问题具体表现为股权集中度问题，第一大股东持股比例越高，对公司的控制越强；第二至第五大股东持股比例越高，对大股东的制约也越强。假设3：第一大股东持股比例与公司绩效正相关。假设4：第二至第五大股东持股比例之和与公司绩效正相关。3.2 定义变量3.2.1 被解释变量本文选取净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）作为被解释变量以衡量公司绩效。3.2.2 解释变量影响公司绩效的公司治理因素众多，本文选取了董事会、股权结构两方面进行分析，具体又选取了董事会