财务报告分析 第三讲 报表分析的逻辑切入点

1、财务报告分析财务报告分析 理论与实践理论与实践 杨宇杨宇 Ph.DPh.D MBAMBA厦门大学嘉庚学院厦门大学嘉庚学院电话：电话0596-6288885(漳漳) )((厦厦) ) E-mail: E-mail: 第三讲 报表分析的逻辑切入点财财 务务 会会 计计 专专 题题v阐述报表分析的逻辑切入点 基于M公司与GFC公司的案例分析v本讲旨在阐明报表分析的常见误区，把握报本讲旨在阐明报表分析的常见误区，把握报表分析的逻辑体系表分析的逻辑体系研讨要点与目的研讨要点与目的财财 务务 会会 计计 专专 题题v三大核心问

2、题三大核心问题 问题问题1 1 M M公司与公司与GFCGFC公司孰优孰劣？孰强孰弱？公司孰优孰劣？孰强孰弱？ 问题问题2 2 M M公司与公司与GFCGFC公司公司股票市值股票市值的反差原因何在？的反差原因何在？埃克森美孚埃克森美孚vs.vs.中石油中石油 问题问题3 3 如何评价如何评价M M公司与公司与GFCGFC公司的公司的业绩业绩？ 四大国有银行 社会效益 考倒全世界顶级考倒全世界顶级MBAMBA的难题的难题财财 务务 会会 计计 专专 题题 项目名称GFC公司 M公司 倍 数合合 计计M雇员人数 108.35.05 21.45资产总额 8,862 67613.11销售收入 5,23

3、6 28418.44现金流量 565 145 3.90股票市值 709 2,541 0.28财财 务务 会会 计计 专专 题题经营规模-雇员人数财财 务务 会会 计计 专专 题题经营规模-资产总额财财 务务 会会 计计 专专 题题经营规模经营规模销售收入销售收入财财 务务 会会 计计 专专 题题经营规模经营规模-CFFOACFFOA财财 务务 会会 计计 专专 题题股票市值股票市值( (Capitalization) )财财 务务 会会 计计 专专 题题 财务实力财务实力净资产净资产财财 务务 会会 计计 专专 题题 经营绩效经营绩效净利润净利润财财 务务 会会 计计 专专 题题v财务数据：财

4、务数据：GFC v.s MGFC v.s M 项目名称GFC公司 M公司 倍 数G GF FC C合合 计计M雇员人数 36.5 35.0 36.8 108.35.05 21.45资产总额 3,718 2,952 2,192 8,862 67613.11销售收入 1,860 1,626 1,750 5,236 28418.44现金流量 171 186 208 565 145 3.90股票市值 200 196 313 709 2,541 0.28股东权益 68 56 408 532 540 0.99净利润 17 -10 55 62 78 0.79ROE 25% -18% 13% 12% 14%

5、0.86 新经济与旧经济的反差新经济与旧经济的反差行业行业财财 务务 会会 计计 专专 题题v 1.科学管理(时间和动作研究)v 2.成本核算和差异分析v 3.商业研究实验室(科学产业化)(GE)v 4.(ROI & ROE)资本分析和资本预算v 5.品牌管理(P&G)v 6.大规模项目管理v 7.事业部制(GM)v 8.领导力开发(GE)v 9.产业内联合(多公司合作组织)(Visa)v 10. 极度分权化(自我组织)(Google)v 11.正式化战略分析v 12. 员工驱动问题解决法(Toyota)DuPontAnalysis13.13.臭鼬工厂臭鼬工厂( (内部攻坚小组

6、内部攻坚小组) )14. 14. 客户管理客户管理 15. 15. 业务流程再造业务流程再造 1900-2000年175项管理创新1. 是否明显脱离以前的管理实践2. 是否给率先创新的公司带来 竞争优势 3. 是否在当今的组织中留下烙印 2020世纪现代管理的世纪现代管理的1212大创新大创新财财 务务 会会 计计 专专 题题v净资产收益率净资产收益率 (收入收入+利得利得) (成本成本+费用费用+损失损失)实收资本实收资本 + 资本公积资本公积 + 盈余公积盈余公积 + 未分配利润未分配利润 净利润净利润ROE= 净资产净资产做大分子做大分子:增收节支增收节支做小分母做小分母:资本结构资本结

7、构ROE陷阱陷阱财财 务务 会会 计计 专专 题题权衡理论权衡理论v综合考虑税盾效应和破产成本综合考虑税盾效应和破产成本 企业价值的计算公式： 有负债企业价值无负债企业价值税盾破产和代理成本负债比例企业价值0D1D2无负债企业价值无负债企业价值企业实际价值企业实际价值破产成本破产成本税盾税盾财财 务务 会会 计计 专专 题题经营活动与财务报表经营活动与财务报表经营活动经营活动营业活动投资活动融资活动会计系统会计系统 计量和报告 企业活动的经济结果财务报表财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势 会计估计错误 会计选择导致的歪曲经营环境经营环境劳动力市场资本市场产品市场供应商 消费者 竞争对手所

8、处行业会计环境会计环境资本市场结构资本市场结构 契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计 会计问题的法律规定经营战略经营战略企业经营范围: 多样化经营的程度 多样化经营的类型 竞争地位: 成本领先差异化 成功关键因素和主要风险会计策略会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择财财 务务 会会 计计 专专 题题盈利质量现金流量资产质量 财务报表分析的三大逻辑切入点财务报表分析的三大逻辑切入点财财 务务 会会 计计 专专 题题盈利质量收入质量利润质量毛利率成长性波动性研发营销盈利质量分析方法财财 务务 会会 计计 专专 题题收入质量收入质量(Quali

9、ty of Revenue) MSFT GM F DCX(ED) 1999 197 1690 1601 1482 2000 230 1739 1698 1603 2001 253 1691 1609 1540 2002 284 1773 1623 1474 2003 322 1855 1642 1364 2004 368 1935 1709 1421 2005 398 1926 1771 1498 2006 443 2073 1601 1516 2007 511 1881 1725 1526财财 务务 会会 计计 专专 题题收入质量收入质量(Quality of Revenue)趋势图表趋势图

10、表财财 务务 会会 计计 专专 题题 利润质量利润质量(Quality of Profit) MSFT GM F DCX(ED) 1999 79 6072 57 2000 94 45 35 79 2001 736-55 - 7 2002 7817-10 47 2003 9538 5 4 2004 902835 25 2005 122-10620 28 2006 126-21-124 32 2007 141-387- 25 40财财 务务 会会 计计 专专 题题 利润质量利润质量(Quality of Profit)财财 务务 会会 计计 专专 题题 Rival Amount DateTime

11、Warner（2002亏损亏损987亿美元）亿美元） $750 m May 2003Sun Micro $1.95 b April 2004Novell $536 m Nov.2004B $60 mMarch 2005Gateway $150 mApril 2005IBM $775 mJune 2005 Total $4.221 bMicrosoft Settlement (Antitrust suit filed in 1998, settled in 2001)财财 务务 会会 计计 专专 题题 项项 目目 名名 称称 GMGM FordFord DaimlerChryslerDaimle

12、rChrysler 20042004 20052005 20042004 20052005 20042004 20052005销售收入销售收入1,935.171,935.171,926.04 1,926.04 1,716.46 1,716.46 1,781.011,781.01 1,682.261,682.261,773.651,773.65其中其中: :汽车汽车1,615.461,615.461,582.211,582.211,471.28 1,471.28 1,545.151,545.15 1,517.19 1,517.19 1,590.821,590.82 金融金融 319.71319.

13、71 343.83343.83 245.18245.18 235.86235.86 165.07165.07 182.83182.83净利润净利润 27.8927.89 -105.54-105.54 34.8734.87 19.9819.98 29.2029.20 33.7033.70其中其中: :汽车汽车 -1.05-1.05 -130.62-130.62 -1.55-1.55 -39.26-39.26 n.an.a n.an.a 金融金融 28.0828.08 25.0825.08 50.0850.08 58.8158.81 n.an.a n.an.a经营业绩经营业绩: :2005 vs.

14、 2004财财 务务 会会 计计 专专 题题2006:2006:艰难的转折艰难的转折? ?Chrysler Group2006 Operating Loss $152007 total Loss $29.2May 15,2007 sold for $74 May 10, 1998 bought for $360 GM Ford DCX Q1 4.45 -11.87 2.99 Q2 -33.79 -2.54 18.10 Q3 -1.15 -58.00 5.51 Q4 +9.50 -51.64 5.67 Total -20.99 -124.05 32.27 2007: -$3872008H1: -

15、$190SE as of the end of 2008H1GM:-570; Ford: -172008H1-$84财财 务务 会会 计计 专专 题题毛利率毛利率(Gross Profit Margin)会计年度 G F C M 2001 9.2% 1.8% 16.1% 86.3% 2002 7.8% 6.8% 18.8% 81.6% 2003 8.0% 6.2% 19.4% 81.2% 2004 7.0% 7.8% 19.4% 81.8% 2005 -2.5% 5.6% 17.9% 84.4% 2006 4.8% -3.9% 17.1% 81.1% 2007 6.7% 7.6% 24.8%

16、79.1% 2008 80.8%财财 务务 会会 计计 专专 题题M公司的成本费用结构公司的成本费用结构3 E StrategyEmbrace Extinguish Extend财财 务务 会会 计计 专专 题题 R & D 占销售收入比重占销售收入比重2006年年2248家企业集家企业集团团R&D占比占比1.1%GM2003-20053.33%; 3.34%; 3.47%财财 务务 会会 计计 专专 题题资产质量资产结构现金含量退出壁垒经营风险财务弹性潜在损失潜在损失资产质量分析方法资产质量分析方法技术风险财财 务务 会会 计计 专专 题题v 何为风险何为风险? ? Risk

17、 is uncertaintyv 风险的类别风险的类别 经济风险经济风险(Economic Risk)(Economic Risk) 环境风险(经济条件、政治及社会环境） 市场风险（市场结构、企业竞争优势） 经营风险（经营风险（Operational Risk)Operational Risk) 固定成本与变动成本比例固定成本与变动成本比例 财务风险（财务风险（Financial Risk)Financial Risk) 资本结构与金融市场利率营业风险营业风险Business Risk利润易变性利润易变性Profit Volatility传传导导传传导导成本结构与风险传导成本结构与风险传导财财

18、 务务 会会 计计 专专 题题 XYZ公司风险评估测算表公司风险评估测算表预期数 销售收入+5% 销售收入-5%销售收入 50,000 +5%52,500 -5% 47,500减:变动成本 19,000 +5%19,950 -5% 18,050 固定成本 20,000 0%20,000 0% 20,000息税前利润 11,000 +14%12,550 -14% 9,450减:固定利息支出 2,500 0% 2,500 0% 2,500税前利润 8,500 +18% 10,050 -18% 6,950减:所得税 2,125 +18% 2,513 -18% 1,738税后利润 6,375 +18%

19、 7,537 -18% 5,212风险传导放大效应风险传导放大效应财财 务务 会会 计计 专专 题题 +5% +14% +18% -5% -14% -18% 经济风险经济风险 经营风险经营风险 营业风险营业风险 财务风险财务风险经济状况经济状况政治社会环境政治社会环境销售销售收入收入息税前息税前利润利润税后税后利润利润市场结构市场结构竞争优势竞争优势 风险的传导与放大风险的传导与放大财财 务务 会会 计计 专专 题题资产质量资产质量(Quality of Assets)(2001)财财 务务 会会 计计 专专 题题资产质量资产质量(Quality of Assets)(2002)财财 务务 会

20、会 计计 专专 题题资产质量资产质量(Quality of Assets)(2003)财财 务务 会会 计计 专专 题题资产质量资产质量(Quality of Assets)(2004)财财 务务 会会 计计 专专 题题资产质量资产质量(Quality of Assets)(2005)财财 务务 会会 计计 专专 题题财财 务务 会会 计计 专专 题题现金流量经营现金流量自由现金流量“造血”功能自由裁量现金流量分析方法现金流量分析方法财财 务务 会会 计计 专专 题题现金流量表现金流量表经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流

21、量筹资活动产生的现金流量造血功能造血功能抽血功能抽血功能输血功能输血功能财财 务务 会会 计计 专专 题题v广义的自由现金流量 FCF = FCF = 经营性现金流量经营性现金流量- -资本支出（更新改造）资本支出（更新改造） 用于评估还本付息和股利支付的能力用于评估还本付息和股利支付的能力v狭义的自由现金流量 FCF = FCF = 经营性现金流量经营性现金流量- -资本支出资本支出- -现金股利现金股利 用于评估企业的用于评估企业的财务弹性财务弹性 利用市场机遇和应对市场逆境的能力利用市场机遇和应对市场逆境的能力 用于评估企业依靠内部现金资源谋求发展的能力用于评估企业依靠内部现金资源谋求发

22、展的能力CFFOA vs. Free Cash Flow财财 务务 会会 计计 专专 题题现金流量趋势现金流量趋势: :G (12 vs. 73)200420052006FCF +53 -250 -197Interest 120 158 1702007CF-O:77;CF-CE:75Int.:29; P:1844财财 务务 会会 计计 专专 题题1.1 million of employees covered, pension and health care liability totaled $170 b, current Shortage $54 bGM-不堪重负的医疗与退休债务不堪重负的

23、医疗与退休债务财财 务务 会会 计计 专专 题题现金流量趋势现金流量趋势:M财财 务务 会会 计计 专专 题题Microsoft: Microsoft: 股票期权的妙用股票期权的妙用If you work for Microsoft,Microsoft does not pay you, you have to pay Microsoft2003-2008166.40财财 务务 会会 计计 专专 题题Bill Gates的的”裸捐裸捐”Warren Buffett donated $37 billion, mainly to the Bill & Melinda Gates Found

24、ation+$50财财 务务 会会 计计 专专 题题三大三大逻辑逻辑切入切入点点盈利质量盈利质量资产质量资产质量现金流量现金流量收入质量收入质量利润质量利润质量毛利率高低毛利率高低成长性成长性退出壁垒退出壁垒潜在损失潜在损失经营现金流量经营现金流量自由现金流量自由现金流量波动性波动性资产结构资产结构现金含量现金含量”造血造血“功能功能自由裁量自由裁量研发营销研发营销报表分析三大逻辑切入点报表分析三大逻辑切入点财财 务务 会会 计计 专专 题题盈利质量与资产质量相互背离案例盈利质量与资产质量相互背离案例财财 务务 会会 计计 专专 题题 年 度 净利润 CFFOA 1998 9,876- 17,

25、191 1999 12,308- 21,248 2000 17,844- 53,576 2001 3,610- 2,594 2002 2,280- 84,807 2003-18,683-15,544 2004 1,982 45,300 2005-69,600 21,600 2006-71,866 16,413 年 度 净利润 比例 调整前 17,844 调整后 6,995 39.2%调整额 10,849 60.8% 调整原因将原计入长期待摊费用和在建工程的 R & D，作为重大会计差错进行 调整 “纸面富贵纸面富贵”的的D公司公司财财 务务 会会 计计 专专 题题 乐极生悲的四川长虹乐

26、极生悲的四川长虹净利润2001 0.89 1.76 2.41 2004 -36.812004 Q1-Q3CFFOA-3.12 财财 务务 会会 计计 专专 题题哈佛分析框架哈佛分析框架经营活动经营活动营业活动投资活动融资活动会计系统会计系统 计量和报告 企业活动的经济结果财务报表财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势 会计估计错误 会计选择导致的歪曲经营环境经营环境劳动力市场资本市场产品市场供应商 消费者 竞争对手所处行业会计环境会计环境资本市场结构资本市场结构 契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计 会计问题的法律规定经营战略经营战略企业经营范围: 多样化经营的程度 多样化经

27、营的类型 竞争地位: 成本领先差异化 成功关键因素和主要风险会计策略会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择财财 务务 会会 计计 专专 题题 哈佛分析框架构成要素哈佛分析框架构成要素战略分析战略分析会计分析会计分析财务分析财务分析前景分析前景分析财财 务务 会会 计计 专专 题题DellDell的净资产收益率的净资产收益率2003-2006$92m vs. $12b财财 务务 会会 计计 专专 题题DellDell的净利润的净利润vs.vs.经营性现金流量经营性现金流量财财 务务 会会 计计 专专 题题Dell: Dell: 流动比率流动比率财财 务务 会会 计计 专专 题题 Dell: Dell: 存货周转天数存货周转天数财财 务务 会会 计计 专专 题题 Dell:Dell:应收账款周转天数应收账款周转天数财财 务务 会会 计计 专专 题题 Dell:Dell:应付账款周转天数应付账款周转