[经济学]第九章 利润分配ppt课件

1、 理解股利政策与投资决策、筹资决策的关系； 理解股利政策无关论、“一鸟在手理论和税收差异理论的根本思想； 掌握股利政策的决定因素和实务中的根本做法，理解股利支付程序与方式； 掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响。第一节、股利政策的根本理论第一节、股利政策的根本理论第二节、影响股利政策的因素第二节、影响股利政策的因素第三节、股利政策的类型第三节、股利政策的类型第四节、股利的种类和发放形式第四节、股利的种类和发放形式 由米勒由米勒MillerMiller和莫迪格莱尼和莫迪格莱尼ModiglianiModigliani首首次提出的。次提出的。 MMM

2、M理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利才能和风险组合所决定，而不是由公司股定的本身获利才能和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。利分配政策所决定。 主要代表人物主要代表人物Myron.Gordon Myron.Gordon 和和 John.lintnerJohn.lintner 根本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即：根本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即：股票投资收益率股利收益率股票投资收益率股利收

3、益率 资本利得资本利得 风险小风险小 风险大风险大 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要将来不确定的资本利得，因此公司应股利收入而不愿意要将来不确定的资本利得，因此公司应维持较维持较高的股利支付率高的股利支付率，即：，即：“双鸟在林，不如一鸟在手。双鸟在林，不如一鸟在手。争论的对手争论的对手MM给的给的外号外号 认为股利传播关于企业收益的信息，这信息会反映在股价认为股利传播关于企业收益的信息，这信息会反映在股价上，因此股利政策会影响股票价格。上，因此股利政策会影响股票价格。 差异税收理论是由差异税收理论是由L

4、itzenberger Litzenberger 和和 Ramaswamy Ramaswamy 于于19791979年提出的。年提出的。 根本思想：由于根本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税股利收入所得税率高于资本利得所得税率率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 (1) 资本保全资本保全 (2) 公司积累公司积累 (3) 偿债能力偿债能力 (4) 超额累计利润超额累计利润法 律 因 素 限制性条款限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定

5、金额时不得发放股利；）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）流动比率和利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。）流动比率和利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契 约 性 约 束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等 （1 1）现金流量）现金流量 （2 2）举债能力）举债能力 （3 3）盈利能力）盈利能力 （4 4）投资机会）投资机会 （5 5）资本成本）资本成本 (6)(6)公司生命周期公司生命周期公 司 因 素 （1 1） 稳定收入稳定收入 （2 2） 股权稀释股权稀释 （3 3） 税

6、赋税赋 (4) (4) 投资机会投资机会 股 东 因 素 一、剩余股利政策 确定最正确资本支出程度确定最正确资本支出程度根据资本投资方案和加权平均资本本钱根据资本投资方案和加权平均资本本钱 假如满足后有剩余，那么发放股利假如满足后有剩余，那么发放股利 设定目的资本构造设定目的资本构造股东权益资本股东权益资本/ /债务资本债务资本 债债 务务数数 额额 股东权股东权 益数额益数额留留 存存收收 益益 假如留存收益缺乏，需发行新股 最大限度满足股东权益数的需要 公司的收益首先应当用于盈利性投资工程资本的需要，公司的收益首先应当用于盈利性投资工程资本的需要，在满足了盈利性投资工程的资本需要之后，假设

7、有剩余，那在满足了盈利性投资工程的资本需要之后，假设有剩余，那么公司可将剩余部分作为股利发放给股东么公司可将剩余部分作为股利发放给股东。 确定最正确资本支出程度确定最正确资本支出程度 120120万万元元 满足后剩余：满足后剩余：15015084846666万元万元 股利发放额：股利发放额：6666万元万元 股利支付率股利支付率6666150150100%100%44%44% 设定目的资本构造设定目的资本构造股东权益资本股东权益资本70%70%，债务资本债务资本30%30% 债债 务务数数 额额 股东权 益数额8484万元万元收收 益益150150万元万元 最大限度满足股东权益数的需要1207

8、0% 【例例9-1】某公司现有利润某公司现有利润150万元，公司采用剩余股利政万元，公司采用剩余股利政策。假设该公司的最正确资本构造为策。假设该公司的最正确资本构造为30%的负债和的负债和70%的的股东权益。根据公司加权平均的边际资本本钱和投资时机股东权益。根据公司加权平均的边际资本本钱和投资时机方案决定的最正确资本支出为方案决定的最正确资本支出为120万元。问当年公司股利总万元。问当年公司股利总额和股利支付率。额和股利支付率。 资本支出预算200200万元万元300300万元万元现有收益 资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额 股利支付率150140 20070%10 6.67%15021

9、030070% 此时，现存的收益此时，现存的收益150150万元满足不了资万元满足不了资本预算对股权资本的需要量本预算对股权资本的需要量210210万元，万元，不能发放股利，需要发行新普通股不能发放股利，需要发行新普通股6060210210150150万元，以弥补股权资本的缺乏。万元，以弥补股权资本的缺乏。 【例例】承【例例9-1】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，那么采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为： 剩余股利政策评价剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资时机和按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资时机和盈利程度的变动而变动。盈利程度的变动而

10、变动。 在盈利程度不变的情况下，股利将与投资时机的在盈利程度不变的情况下，股利将与投资时机的多少呈反方向变动，投资时机越多，股利越少。反之，多少呈反方向变动，投资时机越多，股利越少。反之，投资时机越少股利发放越多。投资时机越少股利发放越多。 在投资时机不变的情况下，股利的多少随着每年在投资时机不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。收益的多少而变动。二、固定股利或稳定增长股利重要原那么重要原那么绝对不要降低年度股利的发放额。绝对不要降低年度股利的发放额。 将每年发放的每股股利定在某一特定的程度上，然将每年发放的每股股利定在某一特定的程度上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为将来

11、收益的后在一段时期内维持不变，只有当公司认为将来收益的增加足以使它可以将股利维持到一个更高程度时，公司增加足以使它可以将股利维持到一个更高程度时，公司才会进步股利的发放额。才会进步股利的发放额。图9-1 固定股利或稳定增长股利 固定股利或稳定增长股利政策的评价固定股利或稳定增长股利政策的评价 缺点缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。影

12、响到投资所需的现金流。 优点优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。三、固定股利支付率 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。给股东。 在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值到达最大。致股票市价上下波动，很难使公司的价值到达最大。 图9-2 固定股利支付率固定股利支付率为50% 固定股利支付率政策的

13、评价固定股利支付率政策的评价 缺点：缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。投资的需求。 优点：优点：公司的盈余与股利的支付可以很好的配合。公司的盈余与股利的支付可以很好的配合。 四、低正常股利及额外股利政策 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。繁荣时期向股东发放额外股利。 评价：评价：该股利政策具有较大的灵敏性，既可以使公该股利政策具有较大的灵敏性，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好

14、处，使灵敏性与稳定性较好地结合起来。但假如荣的好处，使灵敏性与稳定性较好地结合起来。但假如公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。的，额外股利就变成了一种期望回报。 例：某公司成立于例：某公司成立于2006年年1月月1日，日，2006年度实现的净利润为年度实现的净利润为1000万元，分配现金股利万元，分配现金股利550万元，提取盈余公积万元，提取盈余公积450万元所万元所提盈余公积均已指定用处。提盈余公积均已指定用处。2007年实现的净利润为年实现的净利润为900万元万元不计提盈余公积。不计提盈余公积。2

15、020年方案增加投资，所需资金为年方案增加投资，所需资金为700万元。假定公司目的资本构造为自有资金占万元。假定公司目的资本构造为自有资金占60，借入资金占，借入资金占40。要求：要求：1在保持目的资本构造的前提下，计算在保持目的资本构造的前提下，计算2020年投资方案所年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额；需的自有资金额和需要从外部借入的资金额；2在保持目的资本构造的前提下，假如公司执行剩余股利在保持目的资本构造的前提下，假如公司执行剩余股利政策。计算政策。计算2007年度应分配的现金股利；年度应分配的现金股利；3在不考虑目的资本构造的前提下，假如公司执行固定股在不考虑目的资本

16、构造的前提下，假如公司执行固定股利政策，计算利政策，计算2007年度应分配的现金股利、可用于年度应分配的现金股利、可用于2020年投资年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额；的留存收益和需要额外筹集的资金额；4不考虑目的资本构造的前提下，假如公司执行固定股利不考虑目的资本构造的前提下，假如公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和支付率政策，计算该公司的股利支付率和2007年度应分配的现年度应分配的现金股利；金股利；5假定公司假定公司2020年面临着从外部筹资的困难，只能从内部年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目的资本构造，计算在此情况下筹资，不考虑目的资本构造，计算在

17、此情况下2007年度应分配年度应分配的现金股利。的现金股利。12020年投资方案所需的自有资金额年投资方案所需的自有资金额70060420万元万元2020年投资方案所需从外部借入的资金额年投资方案所需从外部借入的资金额70040280万元万元22007年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利净利润净利润2020年投资方案所需的自有资金额年投资方案所需的自有资金额900420480万元万元32007年度应分配的现金股利上年分配的现金股利年度应分配的现金股利上年分配的现金股利550万万元元可用于可用于2020年投资的留存收益年投资的留存收益900550350万元万元2020年投资需要额外筹集的资金

18、额年投资需要额外筹集的资金额700350350万元万元4该公司的股利支付率该公司的股利支付率550/1 000100552007年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利55900495万元万元5因为公司只能从内部筹资，所以因为公司只能从内部筹资，所以08年的投资需要从年的投资需要从07年的净年的净利润中留存利润中留存700万元，所以万元，所以2007年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利900700200万元万元一、利润分配程序一、利润分配程序根据我国?公司法?的规定，公司税后利润分配的顺序是：一弥补企业以前年度亏损二提取法定盈余公积金三提取任意盈余公积金四向股东投资者分配股利利润二、股利分

19、配方案确实定二、股利分配方案确实定确定股利分配方案需要考虑以下几个方面的内容：确定股利分配方案需要考虑以下几个方面的内容：选择股利政策选择股利政策确定股利支付程度确定股利支付程度 确定股利支付形式确定股利支付形式:1.1.现金股利现金股利2.2.财产股利财产股利 3.3.负债股利负债股利 4.4.股票股利股票股利 1 1 现金股利现金股利 说明公司获利才能强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资时机。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后股票价格通常会下降。 4.4.公司发行股票股利的好处公司发行股票股利的好处：1发放股票股利可以降低公司股票的市场价格，促进公司发放股票股利可

20、以降低公司股票的市场价格，促进公司股票的交易和流通。股票的交易和流通。2发放股票股利可以传递公司将来开展前景良好的信息，发放股票股利可以传递公司将来开展前景良好的信息，增强投资者的信心。增强投资者的信心。3股票股利降低每股市价的时候，会吸引更多的投资者成股票股利降低每股市价的时候，会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止公司被为公司的股东，从而可以使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制。恶意控制。图9- 3 股利支付程序国际通行国际通行董事会宣揭露放股利的日期 确定股东是否有资格领取股利的截止日期 领取股利的权利与股票彼此分开的那一日 企业向股东发放股利的日期 我

21、国不一样我国不一样1、预案公布日、预案公布日2、宣布日、宣布日3、股权登记日、股权登记日4、除息日、除息日5、股利发放日、股利发放日例例:华菱管线华菱管线公司公司2007年年4月月19日的股东大会上通过日的股东大会上通过2006年的利年的利润分配方案润分配方案:即每即每10股派现金股派现金1元含税，除税为元含税，除税为0.9元元, 6月月18日是股权登记日日是股权登记日,次日次日6月月19日日为除息日为除息日.股利发放日股利发放日.苏宁电器苏宁电器：2020年下半年利润分配方案：年下半年利润分配方案：10送送2,资本公积金资本公积金转增转增3派派0.3元税前元税前, 股权登记日为股权登记日为4月月9日日,除息日为除息日为4月月10日日,股息发放日为股息发放日为10月月10日日,除权前股价为除权前股价为19.5元元,除权后股价为除权后股价为12.98元元股票分割的作用主要有：股票分割的作用主要有：1.股票分割会使公司每股市价降低，可以促进股票的流通股票分割会使公司每股市价降低，可以促进股票的流通和交易。和交易。2.股票分割可以向投资者传递公司开展前景良好的信息，股票分割可以向投资者传递公司开展前景良好的信息，有助于进步投资者对公司的信心。有助于进步投资者对公司的