理财规划师培训讲义：专业能力2--投资规划

1、理财规划师培训讲义：专业能力2第二章 投资规划本章重点与难点1股利贴现模型2相对价值评估法3债券内在价值分析4. 债券定价、久期和凸性5远期合约的价值分析6期货合约的价值分析7互换的价值分析8期权的价值分析9投资组合的风险和收益10投资组合的选择11资本资产定价模型12套利定价理论13权益类资产配置14金融衍生品配置15国际资产配置16战略性资产配置17动态资产配置18风险和收益度量19风险调整的绩效指标20绩效归因分析第一节 分析需求第一单元 客户信息资料的收集一、测试客户属于哪一种投资者？二、测试客户对风险的承受能力第二单元 客户信息资料的整理及分析一、客户资料整理1根据客户基本信息初步编

2、制的基本财务表格。根据投资规划所需的相关信息编制特定表格。二、客户资料分析（一）分析客户投资相关信息分析相关财务信息分析宏观经济形势分析客户现有投资组合信息分析客户的风险偏好状况分析客户家庭预期收入信息（二）分析客户未来各项需求投资目的往往是一个比较明确的方向根据对客户财务状况及期望目标的了解初步拟定客户的投资目标根据各种不同的目标，分别确定实现各个目标所需要的投资资金的数额和投资时间初步拟定客户的投资目标后，应再次征询客户的意见并得到客户的确认定期评价投资目标（三）确定客户的投资目标客户的投资目标按照实现的时间进行分类（）短期目标（一般在年左右）（）中期目标（年）（）长期目标（年以上）2确定

3、投资目标的原则（）投资目标要具有现实可行性（）投资目标要具体明确（）投资期限要明确（）投资目标的实现要有一定的时间弹性和金额弹性（）投资目标要与客户总体理财规划目标相一致，（）投资目标要与其他目标相协调，避免冲突（）投资规划目标要兼顾不同期限和先后顺序投资的约束条件（）流动性（）投资的可获取性（）税收状况（）特殊需求第二节 投资工具分析第一单元 投票投资价值分析普通股估值的基本模型绝对价值法（收益贴现模型） 现金流贴现模型 股利 贴现模型 (DDM)零增长模型稳定增长模型两,三阶段(H)增长模型多元增长模型自由现金流 贴现模型 （DCF)公司自由现金流（FCFF）贴现模型股权资本自由现金流（F

4、CFF）贴现模型超额收益贴现模型剩余收益定价模型经济收益附加值(EVA)估值法相对价值法（超额收益贴现模型）市盈率模型(P/E)市净率模型(P/B)市价/现金流比率(P/CF)一、股票价值的类型股票的面值股票的净值股票的清算价值股票的市场价值股票的内在价值企业现金流营运资本  企业自由现金流向融资者提供利息 权益自由现金流再投资留存收益红利企业现金流图绝对价值法，又称收益贴现模型，是将公司未来的现金流进行折现来对公司内在价值进行评估的方法。按照公司财务理论，企业现金流首先是满足营运资本的需求，剩余的现金流称为企业自由现金流。二、股利贴现模型（一）股利贴现的基本原理

5、 P0=D1/(1+K)+D2/(1+K)2+.= Dt/(1+K)t 式中： Dt-在时期 t 的预期股利； K-投资者要求的收益率(贴现率)。 从上式可以看出，股票的价格实际上是股票未来所能支付的所有股利的贴现加总。（二）零增长模型。假定股利固定不变，即股利增长率为零 。它不仅可以适用于普通股的价值分析，而且也适用于优先股和统一公债的价值评估。 在D0=D1=D2=D,或gt=0, P0= Dt/(1+r)t =D01/(1+r)t , 当r>0,则 P0D0/r 例题，P70（三）股利稳定增长的股利贴现模型。该模型假定股利按照一个稳定的速度g增长，如果当期的股利为D0，1年以后的股

6、利为D1，第t期的股利Dt=D0(1+g)t. P0= D0(1+g) /(1+k)+D0(1+g)2/(1+k)2+ +D0(1+g)t/(1+k)t 对以上公式简化，得到 P0=D1/（k-g） 股利增长率g=ROE.b,ROE留存收益的回报率，b留存比率（四）两阶段增长模型。假定公司经历两个不同的增长阶段，第一个阶段增长率通常较高，第二个阶段保持稳定的增长率。 P0= Dt/(1+ks) t +PN/(1+ks)N 其中：P0股票当前的价格；PNN个时期后预期的股票价格；Dt在时期t预期的股利；ks 要求的回报率。（五）三阶段增长模型。假定公司经历三个不同的增长阶段，第一个阶段增长率为某

7、一常数ga,时间长度为A，第二个阶段增长率ga由下降到gb,时间长度为B-A,第三个阶段保持稳定的增长率gb。 P0= Dt (1+ga)t /(1+ks) t + Dt-1 (1+gt) /(1+ks)t +PN/(1+ks)N ; 其中：P0股票当前的价格；PNN个时期后预期的股票价格；Dt在时期t预期的股利；ks 要求的回报率。三阶段H增长模型。假定公司经历三个不同的增长阶段，股息的初始增长率为某一常数ga,时间长度为A，第二个阶段增长率ga由下降到gb,时间长度为B-A,第三个阶段保持稳定的增长率gb。 P0= D0/(k-gb) ×(1+gb)+H(ga-gb) ; 其中：

8、当H时，gh=(ga+gb)/2.（六）多元增长模型。 前面介绍的零增长模型，稳定增长模型和两阶段增长模型，都是股利贴现模型的特殊形式。而最一般的形式是多元增长模型。 假定在某一时点T之前红利增长率不确定，但在T期之后红利增长率为一常数g。 计算过程比较复杂。三、自由现金流贴现模型该理论认为，公司价值等于公司未来自由现金流量的折现值。即选定恰当的折现率，将公司未来的自由现金流折算到现在的价值之和作为公司当前的估算价值。该方法利用的基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和。公司内在价值表达为： V= CFt/(1+r) t （一）公司自由现金流（FCFF）贴现模

9、型 （二）股权资本自由现金流（FCFF）贴现模型四、相对价值模型内在价值模型是在估计增长率和相应贴现率的基础上对股票内在价值进行估计;相对价值模型则是应用一些相对比率将目标公司与具有相同或相近行业特征，财务特征,股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较，来对公司股票进行估值而这些相对比率是影响股票价值和内在价值的重要变量，包括收益，现金流，账面价值和销售额等相对比率主要包括市盈率，市净率，市价现金流比率等（一）市盈率模型（）市盈率市场价格预期年收益市盈率是投资回报的一种度量标准，即股票投资者根据当前或预测的收益水平收回其投资所需要计算的年数根据市盈率的高低，判断股票价格高估还是低估？对股价估值

10、简单而实用据（k-g),P/E1=(D1/E1)/(k-g)预期市盈率增长因子市盈率公司盈利年增长率此值越低，表示公司的发展潜力越大，公司的潜在价值越高（二）市净率模型（）市净率市场价格每股净资产相对市盈率，市净率有其特有的优点：（）每股净资产通常是一个累积的正值，适用于经营暂时陷入困境的企业及有破产风险的企业；（）统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳定的多；（）对于资产中包含大量现金的公司，市净率是更为理想的估值指标市净率的局限性，是有些非常重要的资产没有确认入账，如商业信誉，人力资源等（三）市价现金流比率（）由于盈利水平容易被操纵而现金流价值通常不易操纵，市价现金流比率越不越多地被投资

11、者所采用t/CFt+1,式中：tt期股票的价格；CFt+1公司在t+1期的预期每股现金流 影响这个比率的因素与市盈率相同（四）市价销售收入适用于新建立的没有盈利的公司第二单元固定收益证券投资价值分析一、债券内在价值分析（一）债券定价的基本原理（二）附息债券的定价任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能为投资者提供的未来现金流量的贴现给债券定价，首先要确定它的现金流量一种不可赎回债券的现金流量构成包括两部分：在到期日之前周期性的息票利息支付和票面到期价值我们先做三个假设（）息票支付每年进行一次；（）下一次息票利息支付恰好是从现在起个月之后收到；（）债券期限内息票利息是固定不变的我们需要在市

12、场上寻找与目标债券具有相同或相似信用等级及偿还期限的债券，以确定必要收益率或贴现率P=C/(1+y)+C/(1+y)2+ C/(1+y)n+F/(1+y)n 式中：P-当前价格 C-每年的利息 y-必要收益率 F-面值 n-到期年数债券的价格是由两部分组成的，第一个部分是利息的现值；第二个部分是本金的现值前者可以看成是一个年金当一张债券的必要收益率高于发行人将要支付的利率（票面利率）时，债券将以相对于面值贴水的价格交易；反之，则以升水的价格交易；当必要收益率等于票面利率时，将以面值平价交易（三）一次性还本付息的债券定价我国发行的实物国债基本上都是一次性还本付息债券，通常还不能提前兑换，所以，一

13、次性还本付息的债券只有一次现金流动，也就是到期日的本息之和所以，对于这样的债券只需要找到合适的贴现率，而后对债券终值贴现就可以了如果债券的利息支付按照复利进行计算，一次性还本付息债券的定价公式为：P=M(1+r)n/(1+k)m式中：M面值；r票面利率；n从发行日到期日的时期数；k该债券的贴现率；m买入日至到期日的所余时期数一、债券定价的基本原理如果债券的利息支付按照单利进行计算，一次性还本付息债券的定价公式为： P=M(1+r*n)/(1+k)m式中： M面值；r票利利率；n从发行日到期日的时期数；k该债券的贴现率；m买入日至到期日的所余时期数（四）零息债券的定价零息债券不向投资者进行任何周

14、期性的利息支付，而是把到期价值和购买价格之间的差额作为利息回报给投资者投资者以相对于债券面值贴水的价格从发行人手中买入债券，持有到期后可以从发行人手中兑换相等于面值的货币一张零息债券的现金流量相当于将附息债券的每期利息流入替换为零所以它的估价公式为：P=M/(1+k)m M债券面值；K必要的收益率；m从现在起至到期日所余周期数（五）统一公债的定价 统一公债是一种没有到期日的特殊附息债券,其内在价值为： P=C/(1+y)+C/(1+y)2+=C/Y (例题 P82)（六）、债券到期收益率处在最后付息周期的付息债券（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余期限在一年及以内的到期一次还本付

15、息债券，按单利计算，公式为：y=(FV-PV)/PV ÷D/365 y货币市场到期收益率；PV债券全价；FV到期本息之和，其中：贴现债券FV=；到期一次返本付息债券FV=M+N×C;附息债券FV=C/f+M;M债券面值；N债券偿还期限（年）；C债券票面年利息；f债券每年的利息支付频率；D从债券交割日至债券兑付日为止的剩余流通天数剩余期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算，计算公式为：y=L(M+N×C)/PV1/2-1 L债券的剩余流通期限（年），（债券交割日至到期兑付日的天数）不处于最后付息周期的固定利率付息债券和浮动利率债券的到期收益率采

16、取复利计算，计算公式为：债券的全价（包括净价和应计利息）；y所求的到期收益率； n剩余的付息次数；f债券每年的利息支付频率；票面年利息D从债券交割日距最近一次付息日的天数；w当前付息周期的实际天数。关于到期收益率计算公式的几点说明（）到期收益率的日计数基准均采用“实际天数”方式，既一年按天计算，一月按实际天数计算，闰年的月日不计息（）债券的剩余期限规定为从交割日开始到债券到期日截止的实际天数所包含的付息周期数（不一定是整数）（）最后付息周期是指付息债券处在上一次利息已经支付过、只剩下最后一次利息尚未支付的时期，如果债券是一年付息一次，则最后付息周期指债券续存期的最后一年如果债券是半年付息一次，

17、则最后付息周期指债券续存期的最后半年（）根据上述公式计算浮动利率债券，每年需要根据参数C的变化作调整（）对一年付息多次的债券：w=D/当前付息周数的实际天数例如对半年付息一次的债券，上半年的付息周期为天，下半年的付息周期为天5其它收益率的概念（）现金收益率 现金收益率=息票利息/市场价格（）持有期收益率 债券在持有时间内的回报.（）税后收益率 税后收益率=税前收益率(1-税率)（）总收益率 总收益率=(未来总收入/债券的购买价格)1/n-1二、债券属性与与债券价值到期时间当息票利率大于市场利率时，到期时间越长，债券的内在价值越大；利率敏感性方面，到期时间越长，价格的波动幅度越大息票率息票利率越

18、低，市场利率变动引起债券价格波动幅度越大可赎回条款可赎回条款降低了债券的内在价值和投资者的收益率，但有较高的息票利率和较高的承诺到期收益率可转换条款（债转股）可转换债券兼有债券和股票的双重特点，双重选择权是其最主要的金融特征但债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可以降低筹资成本违约风险也是信用风险，债券违约风险越高，投资者要求的风险补偿越高利率风险当市场利率上升时，债券价值下降利率风险是债券投资分析的核心内容三、债券的定价原理及影响因素债券的定价原理：债券的价值与债券的收益率成反比例关系；债券的定价原理：当债券的收益率不变，即债券的息票利率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债

19、券价值的波动幅度之间成正比例关系到期时间越长，利率变动导致的价格波动幅度越大债券的定价原理：到期时间越短，利率敏感性降低，并且是以递增的速度降低；到期时间越长，利率敏感性提高，并且是以递减的速度提高债券的定价原理：收益率下降导致的债券价格上升幅度大于收益率上升导致债券下降幅度债券的定价原理：对于收益率不变，息票利率与债券价格的波动幅度之间成反比关系息票利率越高，债券价格的波动幅度越小四、债券的久期和凸性（利率风险的衡量）债券投资者会面临多种风险，利率风险是最重要的一种而久期和凸性是衡量债券利率风险的重要指标（一）久期(麦考雷,1938年)久期表示债券或债券组合的平均还款期限，它是每次支付现金所

20、用时间的加权平均值，权重为每次支付现金流的现值占现金流现值总量的比率久期越短，债券对利率的敏感性越低，风险越低，反之，久期越长，对利率的敏感性越高，风险越高久期的计算公式平均期限（也称麦考利久期），是将债券的偿还期进行加权平均，权数为相应偿还期的货币流量（利息支付）贴现后与市场价格的比值 ××n×Wn Wi=Ci/(1+y)i/P Ci-第年的现金流量（支付的利息或本金）； y债券的到期收益； 当前的市场价格 (例题，92)2、修正久期的计算公式 rP/P=-D×r(1+y)/(1+y) 令Dmod=D/(1+y).r(1+y)=ry,则 rP/P=-D

21、mod×ry 修正久期在利率变化比较小时，计算将比较精确，如果利率变化比较大时，误差将比较大。 通常在没有说明的情况下，久期均指修正久期。3、有效久期的计算 有效久期是债券价格变化率与市场利率变化量之比。用于对内含期权的债券进行风险敏感度的度量。 有效久期=-（rP/P）/rr rr市场利率的变化量 (例题，P93)4、投资组合的久期 投资组合的久期是组合中每个债券久期的加权平均数,权数是每个债券的市值占组合市值的比重. (表2-15 四只债券构成的投资组合的久期,P94)5、久期的影响因素 （1）久期法则一，零息债券的久期等于它的到期时间； （2）久期法则二，到期时间和到期收益率不

22、变，当息票利率降低时，久期将变长，利率敏感性增加。 （3）当息票利率不变时，债券的久期和利率敏感性通常随到期时间增加而增加。 （4）假设其它因素不变，当到期收益率降低时，久期和利率敏感性提高。 （5）无限期债券的久期为（1+y)/y6、久期在投资中的应用 （1）利用久期控制利率风险 （2）利用久期进行免疫(消极的投资策略) （3）应急免疫(积极的投资策略) （4）利率互换（二）、凸性 当两个债券的久期相同时，它们的风险不一定相同，因为它们的凸性可能是不同的。 1、凸性的定义 凸性是指在某一到期收益率下，到期收益率发生变动而引起价格变动幅度的变动程度。 2、投资者为什么喜欢凸性？ 在久期相同的情

23、况下，凸性大的债券风险小。 3、凸性的应用 在进行债券投资分析中，投资者会利用债券的久期和凸性等指标来衡量债券的利率风险。构造债券的组合，实现凸性对冲。（三）、如何控制债券投资风险 现券交易的最大风险是利率风险也称为价格风险。一般情况下，浮动利率的债券风险小于固定利率债券；对于固定利率债券而言，期限越长，久期越大，利率风险越大。 1、把握自身资金来源的性质和资金使用年限。 2、准确把握利率的变化和收益率曲线的变动，制定合理投资策略。 3、关注流动性、税收溢价的特征，选择合适的债券品种或组合。第三单元 衍生品投资价值分析一、远期合约的价值分析常见的金融远期合约分为股权类资产的远期合约,债权类资产

24、的远期合约,远期利率协议和远期汇率协议.(一)远期利率合约的价值分析1.远期利率合约的定义 远期利率协议(FRA)是指按约定的名义本金,交易双方在约定的未来日期交换支付浮动利率和固定利率的远期协议.从本质上讲,远期利率协议所反映的是以固定利率提供的一笔远期对远期的贷款. FRA是银行提供的场外交易产品,是对未来利率走势进行保值或投机的双方所签订的一份协议.买方名义上同意未来获得特定金额的贷款,卖方名义上同意授予买方一笔特定金额的贷款. 对于买方,利率上升,则”享受”低利率; 利率下降,则损失”机会成本”.对于卖方,总是按既定利率收取利息.2.远期利率合约的结算 结算金的标准公式:若S0,买方获

25、得结算金;若S0,则买方向卖方支付结算金.总之,FRA将利率的不确定性转化为确定性.3.远期利率合约的定价 9% ?(11%) - - 0 10% 12(1+5%)(1+5%)=(1+4.5%)(1+X),X=5.5%,2X=11% (二)远期外汇合约的价值分析1.远期外汇合约的定义2.远期汇率3.远期外汇合约的结算二、期货合约的价值分析1.股票指数期货2.外汇期货合约 3.利率期货合约三、互换的价值分析1.利率互换的价值分析2.货币互换的价值分析四、期权的价值分析 (一).期权定价的基本原理 1.期权的内在价值和时间价值 (1)内在价值.也称为履约价值,即期权买方立即执行期权所能获得的收益.

26、 一个执行价格为K,标的资产的市场价格为S的买权在执行日的价值为PC S-K, SK PC= 0 SK 同样，一个执行价格为K,标的资产的市场价格为S的卖权在执行日的价值为PC 0 SK PC= K-S SK (2)时间价值. 时间价值是指期权的价格超过该期权内在价值的那部分价值. 一般以期权的实际价格减去内在价值求得. 2.影响期权价格的因素 (1)标的资产价格的稳定性 (2)距到期日的时间 (3)期权的执行价格 (4)标的的资产价格 (5)无风险利率 3.期权定价方法的特殊性 在一般的金融产品定价中,通常采用的是现金流量折现法,但对于期权产品不适用.因为: (1)期权产品预测现金流量很困难

27、很复杂; (2)无法确定期权的资本成本. (二).期权定价的基本方法期权作为一种衍生金融工具,是在其他金融工具基础上发展出来的.它的收益变化可经由其他金融工具的组合反映出来. (1)构造一个收益状况与期权相同的,由其他金融资产构成的资产组合;(2)根据金融市场的”无套利”原则,期权的价值一定与上述资产组合的价值相同. 例:设某人购入一份执行价格为125元,期限6个月的某公司股票的欧式买入期权.已知目前股票价格为100元.6个月的无风险利率为4%,假设6个月后股票要么下降到50元,要么上升至200元. 分析:股票价格降至50元,该买权将一文不值,价值为0;如果股票价格上升至200元,买权的价值为

28、75元(200-125). 设另有一资产组合,持有1股公司股票,同时按8%的年无风险利率借入48.08元.则在6个月后的收益状况如下: 资产组合的收益状况： S=50S=2001股股票50200归还借款的本金和利息-50-50收益总计0150由于在任何情况下,资产组合的期末收益都正好是买权收益的2倍,所以2个买权的价值应与资产组合的价值完全相同,即:2C=1股股票的价格-无风险债券价格 =100-48.08=51.92,C=25.96(元) （三）欧式期权的平价关系 （四）二项式模型 （五）布莱克斯科尔斯公式 （六）其它期权产品的定价 （七）可转换债券的价值分析第三节 投资组合的制定

29、和调整第一单元 投资组合理论与风险资产定价证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称.通常包括各种类型的债券,股票及存款单等.理性投资者的基本行为特征是厌恶风险和追求收益最大化.构建证券组合的原因是为了降低非系统风险.在投资收益和投资风险中找到一个平衡点.1.马柯维茨,1952年,提出均值-方差模型;2.夏普,1964年,提出资本资产定价模型(CAPM);3.罗斯,1976年,提出套利定价理论(APT).一、投资组合的风险和收益（一）证券投资风险和收益的衡量1证券投资收益的衡量（）确定性证券投资收益的衡量（到期收益率）（）证券投资收益的概率分布（正态分布）证券投资的风险衡量（）方差

30、和标准差（）贝塔系数（二）投资组合收益的衡量（期望值）（三）投资组合风险的衡量（方差）（四）投资组合的风险分散化效应二、投资者对投资组合的选择（一）投资组合的可能性集合风险资产与无风险资产的组合风险证券与风险证券的组合多个风险证券的组合无风险证券与多个风险证券的组合（二）投资组合的有效边界（三）投资者的效用函数与风险偏好效用函数风险偏好（四）投资组合选择无差异曲线只有风险资产时的选择有无风险时的投资选择投资的分离定理共同基金定理三、资本资产定价模型资本资产定价模型是现代金融学的奠基石.对于资产的风险及其期望收益率之间的关系给出了精确的预测.首先,它提出了一种潜在投资项目估算其收益率的方法;第二

31、,能对不在市场交易的资产同样做出合理的估价.（一）基本假设:(1)存在许多投资者,市场处于完善的意竞争状态;(2)所有的投资者都有相同的投资期限 ;(3)投资者只能交易公开交易的金融工具;(4)税收和交易成本都可以忽略不计;(5)所有投资者的行为都是理性的;(6)投资者以相同的观点和方法来对待各种投资工具.（二）.市场市场证券组合与资本市场线(C M L)CML是以预期收益与标准差为坐标轴的图面上，表示风险资产的最优组合与一种无风险资产再组合的组合线。 切点R位于风险组合可行域的有效边界上，又位于新的可行域的边界上。射线FR称为资本市场线。资本市场线(C M L)资本市场线表明了有效组合的期望

32、收益率和标准差之间的一种简单的线性关系。可由资本市场线方程来表述： E(rp)=rf+ E(rM)-rf p /M =rf+ E(rM)-rf有效组合的期望收益率由两部分构成，一部分是无风险利率rf,它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是对承担风险p的补偿，通常称为风险溢价，它与承担风险的大小成正比，其中的系数代表了对单位风险的补偿，称之为风险的价格。（三）.证券市场线(S M L)证券市场线表明：单个证券i的期望收益率与其对市场组合方差的贡献率之间存在着线性关系，而不像有效组合那样与标准差有线性关系。这个关系以期望收益为纵坐标， 为横坐标的坐标系中代表一条直线，称为证券市场线

33、。证券市场线(S M L)证券市场线表明了单个证券i的期望收益率和市场组合方差的贡献率之间存在着线性关系。可由证券市场线方程来表述： E(ri)=rf+ i E(rM)-rf证券市场线为评估投资业绩提供了一个基准，股票实际期望收益同正常期望收益率之间的差 ，称之为阿尔法系数，它反映了证券市场价格被误定的程度。实际市场中证券的实际收益率与市场组合收益率之间的关系 ri=i+rf+ i (rM-rf)+i（四）.资本资产定价模型的应用 最核心的应用是搜寻市场中价格被误定的证券。根据资本资产定价模型，每一证券的期望收益率应等于无风险利率加上该证券由系数测定的风险溢价：Ei=rf+i(EM-rf)另一

34、方面，Ei=(股息+期未价格)/期初价格均衡的期初价格：(股息+期未价格)/（ Ei）当实际价格低于均衡价格时，说明该证券是廉价证券，我们应该购买该证券；相反我们则应卖出该证券，而将资金转向购买其他廉价证券（五）资本资产定价模型的局限性及资产定价理论的发展首先，CAPM的假设前提是难以实现的其次，CAPM中的值难以确定CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论（六）、套利定价理论套利定价理论的原理套利定价理论是一个类似于资本资产定价模型的均衡状态下的资产定价模型，结论相似（风险与收益之间的线性关系，风险越大，收益越大），只是假设基础不同罗斯认为，预期收益率与

35、风险之间存在正比例关系是因为在证券市场上没有套利的机会套利是投资者利用证券市场上的套利机会来赚取无风险利润的行为套利行为是现代有效市场的一个决定性因素，根据套利定价原理，当市场存在错误定价时，市场上的少数理性投资者会立即通过套利操作，构筑大额套利头寸，产生巨大的市场力量，将偏离的市场价格推至市场均衡状态套利定价理论的基础假设（）收益率是由某些共同因素及一些公司的特定事件决定的，这就被称为收益产生过程（）市场上存在不同的大量资产；（）允许卖空，所得款项归卖空者所有；（）投资者偏向于高收益的投资策略套利定价理论模型（）单因素套利定价模型（）多因素套利定价模型套利定价理论模型的应用（）应用于积极的组

36、合管理（）应用于消极的组合管理套利定价理论与资本资产定价模型的比较（）两者的联系：在本质上是一样的，都是一个证券价格的均衡模型（）两者的区别：强调的无套利均衡原则CAPM是建立在一系列假设之上的非常理想化的模型CAPM仅考虑来自市场的风险APT强调无套利原则CAPM假定了投资者对待风险的类型，即属于风险规避型的投资者；而APT未对投资者的风险偏好做出规定，因此套利定价理论的适应性大大增强第二单元资产配置一、资产配置概述投资策略的首要问题是决定资金如何在主要资产类别中进行分配,资产类别包括股票、债券、基金、不动产、黄金、现金等，这样的过程被称为资产配置。 资产配置实质是一种风险管理策略。基于投资

37、者的投资目标、风险偏好或风险承受能力的不同，平衡可投资品种的风险和收益，减少市场波动对投资组合的影响。 不同的财富水平，不同的财富阶段，对资产类别的选择会表现出较大的差异。 （一）资产配置的内涵资产配置的的概念资产配置的核心问题和要素资产配置的演变阶段 第一阶段：始于20世纪3080年代的传统模式，资产配置主包括股票、债券和现金。 第二阶段：20世纪80年代中末期，资产配置除了传统资产外还包括海外资产和其他资产。 第三阶段：20世纪90年代以后，进一步将绝对收益策略纳入资产配置。4资产配置的程序 投资者如何选择资产进行投资组合配置，通常需要首先考虑以下两个条件： （1）资本市场条件；（2）投资者的目标和限制条件。 结合这些条件构建的投资组合才能更好地满足投资者的需要。 第一步，首先应将资本市场条件和投资者的具体目标及限制条件进行归纳。 第二步，根据第一步的相关条件，来选择投资者要求的最佳投资组合。 第三步，投资组合的评估与调整，进行资产配置再平衡。（二）资产配置中的资产类别经济周期对不同类别资产收益的影响权益类资产（）按照经济周期的关系分类增长类周期类稳定类能源类（）按照公司成长性分类价值型投资者成长型投资者金融衍生品配置（）改变组合风险（）套期保值（）提高投资效率国际资产配置（1）全球资产配置有利于分散风险 （2）全球资产配置有利