金融资产评估3-4章

1、第三章第三章 金融资产评估方法金融资产评估方法1第四第四节节 市场市场法在金融资产评估中的应用法在金融资产评估中的应用第三第三节节 收益法收益法在金融资产评估中的应用在金融资产评估中的应用第二第二节节 成本成本法在金融资产评估中的应用法在金融资产评估中的应用第一第一节节 金融资产金融资产评估方法概述评估方法概述第五第五节节 其他其他评估方法在金融资产评估中的应用评估方法在金融资产评估中的应用第一节第一节 金融资产评估方法概述金融资产评估方法概述一、金融资产评估的基本假设一、金融资产评估的基本假设金融资产评估应该包括以下两种基本假设：金融资产评估应该包括以下两种基本假设：1 1、利益变动主体假设

2、、利益变动主体假设 利益变动主体假设是指金融资产评估以被评估资产利益主体变动为前提。利益变动主体假设是指金融资产评估以被评估资产利益主体变动为前提。也就是说，进行金融资产评估的前提是被评估单位的资产产权或资产经营主也就是说，进行金融资产评估的前提是被评估单位的资产产权或资产经营主体发生变化，否则，进行金融资产评估毫无意义。因此，它是金融资产评估体发生变化，否则，进行金融资产评估毫无意义。因此，它是金融资产评估假设中最基本而且是最重要的假设。假设中最基本而且是最重要的假设。2. 2.有效市场存在假设有效市场存在假设 有效市场存在假设是指金融资产评估选取的作价依据和评估结论有一个有有效市场存在假设

3、是指金融资产评估选取的作价依据和评估结论有一个有效的市场存在。市场可分为公开市场和模拟市场。模拟市场是资产在非公开效的市场存在。市场可分为公开市场和模拟市场。模拟市场是资产在非公开市场双方完成的经济活动行为，也可称为内部市场。有效市场市场双方完成的经济活动行为，也可称为内部市场。有效市场存在存在假设是双假设是双方以承认评估结果作为交易的定价基础，从而实现金融资产评估的目的。因方以承认评估结果作为交易的定价基础，从而实现金融资产评估的目的。因此，有效市场存在假设是实现金融资产评估目的的前提。此，有效市场存在假设是实现金融资产评估目的的前提。2二、金融资产评估方法的类型二、金融资产评估方法的类型与

4、五种金融评估计价标准相对应的评估方法：与五种金融评估计价标准相对应的评估方法：1. 1. 市场法：市场法：以全新的与被评估资产完全一样的资产的现行市价作为依据以全新的与被评估资产完全一样的资产的现行市价作为依据，确定被评估资产的现行市价。，确定被评估资产的现行市价。2. 2. 成本法：成本法：按照被评估资产的现时完全重置成本减去应扣损耗和贬值来按照被评估资产的现时完全重置成本减去应扣损耗和贬值来确定资产的现行市价的方法。确定资产的现行市价的方法。3. 3.收益法：收益法：把未来一系列的预期收益流全部折现成现值，加总求得评估值把未来一系列的预期收益流全部折现成现值，加总求得评估值。4. 4.清算

5、价格法：清算价格法：是指企业破产或清算时，在规的时间内以变卖企业资产的是指企业破产或清算时，在规的时间内以变卖企业资产的方式来清偿债务、分配剩余权益状态下的非正常成本价格，一般低于方式来清偿债务、分配剩余权益状态下的非正常成本价格，一般低于资产的重置成本，更低于市价。资产的重置成本，更低于市价。 5. 5.历史成本法：历史成本法：它采用被评估它采用被评估资产的账面价值减去他的账面历史折旧，得资产的账面价值减去他的账面历史折旧，得到该项资产的账面残值，即该项资产的现行市价。到该项资产的账面残值，即该项资产的现行市价。3第二节第二节 成本法在金融资产评估中的应用成本法在金融资产评估中的应用一、概述

6、一、概述 成本法是在对评估资产与其重置成本进行比较的基础上成本法是在对评估资产与其重置成本进行比较的基础上对对资产进行资产进行评估，主要可分为帐面价值法和调整帐面价值评估，主要可分为帐面价值法和调整帐面价值法两大类。在法两大类。在实践实践应用中，账面价值与市场实际价值存在应用中，账面价值与市场实际价值存在较大的偏离，原因是：较大的偏离，原因是：（1 1）通货膨胀的存在使一项资产的价值不等于它的历史价）通货膨胀的存在使一项资产的价值不等于它的历史价值减折旧；值减折旧；（2 2）技术进步使某些资产在寿命终结前已经过时贬值；）技术进步使某些资产在寿命终结前已经过时贬值；（3 3）由于组织资本的存在使

7、得多种）由于组织资本的存在使得多种资产的组合资产的组合会超过相应会超过相应各单项资产价值之和。各单项资产价值之和。4调整方法有：调整方法有：（1 1）通过价格指数调整得重置成本取代资产的账面净值，即重置）通过价格指数调整得重置成本取代资产的账面净值，即重置成本法；成本法；（2 2）假定将资产直接变卖所获的资产价值代替资产的账面净值，）假定将资产直接变卖所获的资产价值代替资产的账面净值，即清算价值法。即清算价值法。 成本法有时用于成本法有时用于企业并购时企业并购时的估价。的估价。二、影响因素与应用特点二、影响因素与应用特点 成本法的优点：成本法的优点：（1 1）比较充分地考虑了资产的损耗，评估结

8、果更趋于公平合理；）比较充分地考虑了资产的损耗，评估结果更趋于公平合理；（2 2）有利于单项资产和特定用途资产的评估；）有利于单项资产和特定用途资产的评估；（3 3）在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物条件下可广泛地应用；）在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物条件下可广泛地应用；（4 4）有利于企业资产保值。）有利于企业资产保值。5成本法的缺点：成本法的缺点：（1 1）工作量大；）工作量大；（2 2）以历史资料为依据确定目前价值，必须充分分析这种）以历史资料为依据确定目前价值，必须充分分析这种假设的可行性；假设的可行性；（3 3）经济性贬值不易全面准确地计算）经济性贬值不易全面准确

9、地计算。 6陈建群陈建群. .经济性贬值的特性及判断标准经济性贬值的特性及判断标准. .中国资产评估中国资产评估. . 20122012年年1010期期公开市场中在不考虑可修复实体性贬值并采用更新重置成本的前提条件下公开市场中在不考虑可修复实体性贬值并采用更新重置成本的前提条件下, ,经济经济性贬值性贬值DEDE等于以成本法计算得到的理论评估值等于以成本法计算得到的理论评估值P P与以市场法得到的评估值与以市场法得到的评估值V V的的差额差额(DE=P(DE=PV),V),反映出市场法与成本法之间的系统性理论误差反映出市场法与成本法之间的系统性理论误差, ,可作为经济性可作为经济性贬值存在与否

10、的理论判断标准。贬值存在与否的理论判断标准。三、评估程序三、评估程序运用成本法评估资产进行的步骤：运用成本法评估资产进行的步骤：（1 1）确定被评估资产，并估算重置成本；）确定被评估资产，并估算重置成本；（2 2）确定被评估资产的使用年限；）确定被评估资产的使用年限；（3 3）估算被评估资产的损耗或贬值；计算确定被评）估算被评估资产的损耗或贬值；计算确定被评估资产的价值。估资产的价值。7第三节第三节 收益法在金融资产评估中的应用收益法在金融资产评估中的应用一、概述一、概述 收益收益法评估基于这样一个原理：一项财产的价值等于它在未来带给其所有法评估基于这样一个原理：一项财产的价值等于它在未来带给

11、其所有者的经济利益者的经济利益即收入的净现值。它是被评估资产的预期收益流，通过即收入的净现值。它是被评估资产的预期收益流，通过适当的折现率进行折现，从而转换为被评估资产价值的一种资产评估方法适当的折现率进行折现，从而转换为被评估资产价值的一种资产评估方法。收益法的基本理论公式可表述为：评估值收益法的基本理论公式可表述为：评估值= =未来收益期内各期的未来收益期内各期的收益之和收益之和收益收益法的基本思路：是将收益视为资产价值，对资产未来收益收益法的基本思路：是将收益视为资产价值，对资产未来能产生的收益流进行折算。采用收益法满足一定的条件：能产生的收益流进行折算。采用收益法满足一定的条件：（1

12、1）被评估资产必须是经营性资产，而且具有继续经营的能力并不断获得收）被评估资产必须是经营性资产，而且具有继续经营的能力并不断获得收益；益；（2 2）被评估资产在继续经营中的收益能够而且必须用货币金额来表示；）被评估资产在继续经营中的收益能够而且必须用货币金额来表示；（3 3）影响被评估资产未来经营风险的各种因素能够转化为数据加以计算，具）影响被评估资产未来经营风险的各种因素能够转化为数据加以计算，具体体现在折现率和资本化率中。体体现在折现率和资本化率中。8 收益法评估中必须弄清楚两个核心概念：资本化和资本化率。收益法评估中必须弄清楚两个核心概念：资本化和资本化率。 资本化是指投入资产的回收过程

13、。资本化率是指收回投资的速资本化是指投入资产的回收过程。资本化率是指收回投资的速度，即每年按多大比率收回投入资本，它等于资产收益与资度，即每年按多大比率收回投入资本，它等于资产收益与资产价格的比率，即：资本化率产价格的比率，即：资本化率= =资产年收益资产年收益资产价格资产价格折现率与资本化率的区别与联系：折现率与资本化率的区别与联系：两者的联系在于：两者的联系在于：（1 1）两者都是反映投入资本回收状况的经济指标，即都是将未）两者都是反映投入资本回收状况的经济指标，即都是将未来资金或收益换算成现值的比率；来资金或收益换算成现值的比率；（2 2）两者的确定都有相同的依据，都要参考银行利率，并考

14、察）两者的确定都有相同的依据，都要参考银行利率，并考察物价指数、通货膨胀率，都需要考虑风险溢价因素溢补偿投物价指数、通货膨胀率，都需要考虑风险溢价因素溢补偿投资者所承担的风险。资者所承担的风险。9两者的区别：两者的区别：（1 1）从时间上看，折现率一般用于一系列有限时间内的现金）从时间上看，折现率一般用于一系列有限时间内的现金流（或收益流）的变现，而资本化率则应用与永续现金流（流（或收益流）的变现，而资本化率则应用与永续现金流（或收益流）的变现。或收益流）的变现。（2 2）从变现的性质来看，未来预期收入折现后，变为现实的）从变现的性质来看，未来预期收入折现后，变为现实的货币收入；未来预期收入资

15、本化率后，现时投资成为增值后货币收入；未来预期收入资本化率后，现时投资成为增值后的价值。的价值。二、影响因素与应用特点二、影响因素与应用特点运用收益现值法应遵循的基本原则：运用收益现值法应遵循的基本原则：（1 1）最高限价原则。）最高限价原则。（2 2）最多获利原则。）最多获利原则。（3 3）资本保值增值原则。）资本保值增值原则。（4 4）损失补偿原则。）损失补偿原则。10采用收益法进行资产评估的优点：采用收益法进行资产评估的优点： 这种方法可以比较真实和准确地反映企业本金化的价格，而且这种方法可以比较真实和准确地反映企业本金化的价格，而且与投资决策紧密结合，因此，用于此法评估地资产价格易为买

16、与投资决策紧密结合，因此，用于此法评估地资产价格易为买卖双方所接受。同时，这种方法从资产经营的根本目的出发，卖双方所接受。同时，这种方法从资产经营的根本目的出发，紧扣被评估资产的收益进行评估，更加符合资产评估的本质要紧扣被评估资产的收益进行评估，更加符合资产评估的本质要求。求。 采用收益法进行资产评估的缺点采用收益法进行资产评估的缺点：预期：预期收益预测的难度较大。收益预测的难度较大。三、评估程序三、评估程序（一）评估前的准备工作包括：（一）评估前的准备工作包括：1 1、确定企业未来收益额。、确定企业未来收益额。 企业的预期收益通常通过对企业经营的内外部环境和状况进行企业的预期收益通常通过对企

17、业经营的内外部环境和状况进行分析来确定，主要包括：分析来确定，主要包括：（1 1）了解企业最近几年的财务状况和利润状况；）了解企业最近几年的财务状况和利润状况；（2 2）分析、预测企业未来的经营状况和市场状况；）分析、预测企业未来的经营状况和市场状况；（3 3）分析国家产业政策及经济形势的发展趋势。）分析国家产业政策及经济形势的发展趋势。112 2、确定资产评估采用的折现率。、确定资产评估采用的折现率。折现率的确定必须参考以下因素：折现率的确定必须参考以下因素：（1 1）市场物价指数的变动状况；）市场物价指数的变动状况；（2 2）资本市场的平均利率；）资本市场的平均利率；（3 3）同行业的资金

18、利润率；）同行业的资金利润率；（4 4）本企业资金利润率的变动趋势。）本企业资金利润率的变动趋势。3 3、确定资产评估采用的资本化率。、确定资产评估采用的资本化率。除了要考虑上述因素外，还要着重考虑：除了要考虑上述因素外，还要着重考虑：（1 1）国际、国内的宏观政治经济形势）国际、国内的宏观政治经济形势（2 2）在高通货膨胀率的国家，要预测可能发生的通货膨胀及）在高通货膨胀率的国家，要预测可能发生的通货膨胀及其幅度。其幅度。（二）资本化率的确定（二）资本化率的确定（三）评估计算公式（三）评估计算公式12第四节第四节 市场法在金融资产评估中的应用市场法在金融资产评估中的应用一、概述一、概述1 1

19、、市场法的基本概念、市场法的基本概念 是指通过比较被评估资产与市场上类似资产的异同，针对各是指通过比较被评估资产与市场上类似资产的异同，针对各项价值影响因素，将类似资产的市场价格进行调整，从而项价值影响因素，将类似资产的市场价格进行调整，从而确定被评估资产的评估值的一种资产评估方法。确定被评估资产的评估值的一种资产评估方法。2 2、市场法思路、市场法思路 对比的思想，即把被评估资产与相同或相似的资产进行对比对比的思想，即把被评估资产与相同或相似的资产进行对比，评估中需要把被评估资产置于市场中加以考虑。，评估中需要把被评估资产置于市场中加以考虑。3 3、市场法应用的前提条件、市场法应用的前提条件

20、（1 1）该类或该项资产的市场发育相当成熟，不存在市场分割）该类或该项资产的市场发育相当成熟，不存在市场分割，而且资产的市场定价合理；，而且资产的市场定价合理；（2 2）参照资产和被评估资产在资产性能等方面必须相同或相）参照资产和被评估资产在资产性能等方面必须相同或相近。近。13二、影响因素与应用特点二、影响因素与应用特点（一）影响因素主要包括时间因素、地域因素、资产的功能。（一）影响因素主要包括时间因素、地域因素、资产的功能。应用市场法评估资产时应注意的问题：应用市场法评估资产时应注意的问题：（1 1）选择的参照资产必须尽可能与被评估资产相类似，否则）选择的参照资产必须尽可能与被评估资产相类

21、似，否则参照资产的价格就会和被评估资产的价格有较大的出入；参照资产的价格就会和被评估资产的价格有较大的出入；（2 2）合理确定调整系数及全面分析被评估资产与参照资产在）合理确定调整系数及全面分析被评估资产与参照资产在性能、使用收益、技术水平等方面的差异；性能、使用收益、技术水平等方面的差异；（3 3）参照资产必须是全新的资产。）参照资产必须是全新的资产。14（二）影响现行市价的基本因素：包括资产的固有价值与供求（二）影响现行市价的基本因素：包括资产的固有价值与供求关系。关系。（三）市场法的优缺点（三）市场法的优缺点 优点：优点：（1 1）评估价更能反映市场现实价格）评估价更能反映市场现实价格（

22、2 2）评估结果易于被各方面理解和接受。）评估结果易于被各方面理解和接受。 缺点：缺点：（1 1）要有公开活跃的市场作为基础，有时因缺少可对比数据）要有公开活跃的市场作为基础，有时因缺少可对比数据难以应用；难以应用；（2 2）不适用于受到地区、环境严格限制的一些资产的评估。）不适用于受到地区、环境严格限制的一些资产的评估。15第四章第四章 主要金融资产的评估：股票主要金融资产的评估：股票第一第一节节 影影响响股票价格股票价格变动变动的因素的因素第一节第一节 股票及影响股票价格的因素股票及影响股票价格的因素一、股票及特点1、股票：、股票：有价证券的一种。有价证券是指具有一定价格或有价证券的一种。

23、有价证券是指具有一定价格或代表某种所有权或债权的凭证。除股票外，有价证券还包括代表某种所有权或债权的凭证。除股票外，有价证券还包括公司债券、政府公债、不动产抵押债券等。公司债券、政府公债、不动产抵押债券等。 股票是股份公司公开发行的，证明股东在公司中投资入股股票是股份公司公开发行的，证明股东在公司中投资入股的票据或凭证，股东可以根据这种凭证，取得一定的收入，的票据或凭证，股东可以根据这种凭证，取得一定的收入，享受应得到的权利，并可以将这种凭证转让或出卖给他人。享受应得到的权利，并可以将这种凭证转让或出卖给他人。 2 2、特点、特点收益性，股票能给持有人带来收益，收益来自两部分，一收益性，股票能

24、给持有人带来收益，收益来自两部分，一是从公司获得的股息和红利，二是在二级市场买卖获得的差是从公司获得的股息和红利，二是在二级市场买卖获得的差价收益。价收益。 风险性，指预期收益的不确定性。风险性，指预期收益的不确定性。17永久性，投资者购买了股票就不能退股，股票是一种无期限永久性，投资者购买了股票就不能退股，股票是一种无期限的法律凭证。购买股票所投入的资金，要作为永久投资看待，的法律凭证。购买股票所投入的资金，要作为永久投资看待，不能再要求公司退还股金，但可以面向市场出售股票。不能再要求公司退还股金，但可以面向市场出售股票。流动性。流动性。股份的伸缩性：股份可以拆细，也可以合并。股份的伸缩性：

25、股份可以拆细，也可以合并。 参与性，股票持有者是股份公司的股东参与性，股票持有者是股份公司的股东, ,可以参与公司的经营可以参与公司的经营决策决策波动性，指股票实际交易价格的经常性变化波动性，指股票实际交易价格的经常性变化183 3、股份、股份公司、股票、股份、股份公司、股票股份：指股份公司全部股本按照一定金额划分的份额。股份：指股份公司全部股本按照一定金额划分的份额。股份公司：由社会上各种投资人通过认购股份方式投资建立的股份公司：由社会上各种投资人通过认购股份方式投资建立的公司。公司。股票：股份公司发给入股人股票：股份公司发给入股人- -股东的入股凭证。股东的入股凭证。4 4、普通股和优先股

26、（按股东享受的权利和承担的风险来分）、普通股和优先股（按股东享受的权利和承担的风险来分）普通股：常见、重要的一种股票，也是风险最大的股票。普通普通股：常见、重要的一种股票，也是风险最大的股票。普通股是股票的基本形式，是公司资本构成中最重要的部分，如果股股是股票的基本形式，是公司资本构成中最重要的部分，如果股份公司获得巨大利益，普通股股票的持有者是主要受益者，当公份公司获得巨大利益，普通股股票的持有者是主要受益者，当公司受损时，他们又是主要受害者。司受损时，他们又是主要受害者。19特点：特点：普通股票是公司最基本、最重要的股票普通股票是公司最基本、最重要的股票股息是不固定的股息是不固定的股息分配

27、和剩余资产的分配要后于公司债权人与优先股东。股息分配和剩余资产的分配要后于公司债权人与优先股东。普通股票是风险最大的股票普通股票是风险最大的股票普通股票股东的权利普通股票股东的权利公司盈余和剩余资产分配权公司盈余和剩余资产分配权优先认股权优先认股权股份转让权股份转让权公司经营决策的参与权公司经营决策的参与权20优先股：在公司资产分割方面和利润分配方面较普通股有优优先股：在公司资产分割方面和利润分配方面较普通股有优先股的股票。先股的股票。持有权利：持有权利：股息率固定；股息分派优先股息率固定；股息分派优先剩余资产分配优先；一般无表决权剩余资产分配优先；一般无表决权根据股息和红利分配方法的不同，优

28、先股又可分为：根据股息和红利分配方法的不同，优先股又可分为：累积优先股票和非累积优先股票累积优先股票和非累积优先股票累积优先股：如果公司当年没有盈利，或盈利很少，那就无法累积优先股：如果公司当年没有盈利，或盈利很少，那就无法分配股利或只能按低标准分配股利，对于当年应分而没分的股分配股利或只能按低标准分配股利，对于当年应分而没分的股利金额可以累积到次年后度补分，在累积优先股股利没有补足利金额可以累积到次年后度补分，在累积优先股股利没有补足前，公司不得分配普通股股利。前，公司不得分配普通股股利。21非累积优先股：不论上年度公司对其股息是否分配，一律以本非累积优先股：不论上年度公司对其股息是否分配，

29、一律以本年利润为限额进行分配，当年欠下的下年不再补，非累积优先年利润为限额进行分配，当年欠下的下年不再补，非累积优先股不分配完不得分配普通股股利。股不分配完不得分配普通股股利。参与优先股票和非参与优先股票参与优先股票和非参与优先股票所谓参与优先股票，是指除了按规定分得本期固定股息外，还所谓参与优先股票，是指除了按规定分得本期固定股息外，还有权与普通股股东一起参与本期剩余盈利分配的优先股票有权与普通股股东一起参与本期剩余盈利分配的优先股票 所谓非参与优先股票，是指除了按规定分得本期固定股息外，所谓非参与优先股票，是指除了按规定分得本期固定股息外，无权再参与对本期剩余盈利分配的优先股票。无权再参与

30、对本期剩余盈利分配的优先股票。 可转换优先股票和不可转换优先股票可转换优先股票和不可转换优先股票可转换优先股票，是指发行后在一定条件下允许持有者将它转可转换优先股票，是指发行后在一定条件下允许持有者将它转换成普通股票的优先股票。换成普通股票的优先股票。不可转换优先股票，是指发行后不允许其持有者将它转换成普不可转换优先股票，是指发行后不允许其持有者将它转换成普通股票的优先股票。通股票的优先股票。22可赎回优先股票和不可赎回优先股票可赎回优先股票和不可赎回优先股票可赎回优先股票，是指在发行后一定时期可按特定的赎买价可赎回优先股票，是指在发行后一定时期可按特定的赎买价格由发行公司收回的优先股票。格由

31、发行公司收回的优先股票。 不可赎回优先股票，是指发行后根据规定不能赎回的优先股不可赎回优先股票，是指发行后根据规定不能赎回的优先股票票23我国现行的股权结构我国现行的股权结构1 1、国有股；国有股是指有权代表国家投资的部门或机构以、国有股；国有股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份国有资产向公司投资形成的股份. .2 2、法人股；法人股是指企业法人以其依法可支配的资产投、法人股；法人股是指企业法人以其依法可支配的资产投入股份公司形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会入股份公司形成的股份，或具有法人资格的事业单位和社会团体以国家允许用于经营的资产向股份公司投资形成的

32、股份团体以国家允许用于经营的资产向股份公司投资形成的股份。3 3、公众股；公众股也可以称为个人股，它是指社会个人或、公众股；公众股也可以称为个人股，它是指社会个人或股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。公股份公司内部职工以个人合法财产投入公司形成的股份。公众股有两种基本形式，公司职工股和社会公众股。众股有两种基本形式，公司职工股和社会公众股。24公司职工股：公司职工股是指股份公司职工在本公司公公司职工股：公司职工股是指股份公司职工在本公司公开向社会发行股票时按发行价格所认购的股份。开向社会发行股票时按发行价格所认购的股份。社会公众股：社会公众股是指股份公司采用募集设立方社会公众股：

33、社会公众股是指股份公司采用募集设立方式设立时向社会公众（非公司内部职工）募集的股份。式设立时向社会公众（非公司内部职工）募集的股份。（3 3）外资股：外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳）外资股：外资股是指股份公司向外国和我国香港、澳门、台湾地区投资者发行的股票。外资股按上市地域可以分门、台湾地区投资者发行的股票。外资股按上市地域可以分为境内上市外资股和境外上市外资股。为境内上市外资股和境外上市外资股。25境内上市外资股：境内上市外资股就是指股份有限公司向境内上市外资股：境内上市外资股就是指股份有限公司向境外投资者募集并在我国境内上市的股份。这类股票在上海证境外投资者募集并在我国境内上市的股

34、份。这类股票在上海证券交易所、深圳证券交易所上市的称为券交易所、深圳证券交易所上市的称为B B股。股。B B股以人民币标股以人民币标明股票面值，以外币认购买卖。明股票面值，以外币认购买卖。境外上市外资股：境外上市外资股是指股份有限公司向境境外上市外资股：境外上市外资股是指股份有限公司向境外投资者募集并在境外上市的股份。它也采取记名股票形式，外投资者募集并在境外上市的股份。它也采取记名股票形式，以人民币标明面值，以外币认购。以人民币标明面值，以外币认购。26二、影响股票价格的因素二、影响股票价格的因素（一）企业层面的因素分析（一）企业层面的因素分析1 1、公司的经营状况：税后利润既是股息和红利的

35、唯一来源、公司的经营状况：税后利润既是股息和红利的唯一来源，又是上市公司分红派息的最高限额。，又是上市公司分红派息的最高限额。2 2、公司的财务状况：体现在各种财务指标和财务比率上。、公司的财务状况：体现在各种财务指标和财务比率上。3 3、公司的收益分配政策。、公司的收益分配政策。4 4、公司的人事结构：主要指公司领导层的经营管理水平和、公司的人事结构：主要指公司领导层的经营管理水平和公司员工的整体素质。公司员工的整体素质。5 5、公司的未来发展前景：包括公司内部因素和外部因素。、公司的未来发展前景：包括公司内部因素和外部因素。27（二）产业层面的因素分析（二）产业层面的因素分析1. 1.产业

36、性质产业性质2. 2.产业生命周期：分为开创期、成长期、成熟期、衰退期。成长产业生命周期：分为开创期、成长期、成熟期、衰退期。成长期股价呈不断上升时期，成熟期股价也相对稳定。期股价呈不断上升时期，成熟期股价也相对稳定。3. 3.产业政策：政府对待整个产业的态度，以及给予产业的特定政产业政策：政府对待整个产业的态度，以及给予产业的特定政策也会影响股价。策也会影响股价。4. 4.相关产业的发展：如果具有替代性的相关产业发展迅速，股价相关产业的发展：如果具有替代性的相关产业发展迅速，股价上涨，如果具有互补性的相关产业有较大的发展，会使股票前景上涨，如果具有互补性的相关产业有较大的发展，会使股票前景看

37、好。看好。28（三）宏观经济层面的因素分析（三）宏观经济层面的因素分析主要有以下几个方面：主要有以下几个方面：1. 1.经济周期的变动经济周期的变动经济周期对于微观经济主体来说，使一种综合的、宏观的生存经济周期对于微观经济主体来说，使一种综合的、宏观的生存环境，因此企业股票的涓埃之不可避免地受到这一大环境的影环境，因此企业股票的涓埃之不可避免地受到这一大环境的影响，同时经济周期的阶段性会影响社会投资者的信心和预期，响，同时经济周期的阶段性会影响社会投资者的信心和预期，因而在评估时应该予以考虑。因而在评估时应该予以考虑。2. 2.政府的宏观经济政策政府的宏观经济政策宏观经济政策主要包括财政政策和

38、货币政策等，这些政策都会宏观经济政策主要包括财政政策和货币政策等，这些政策都会直接或间接地对股价造成影响。股价的涨跌往往与利率上升或直接或间接地对股价造成影响。股价的涨跌往往与利率上升或下降呈负相关，而与货币供应量的增长或减少呈正相关。下降呈负相关，而与货币供应量的增长或减少呈正相关。3. 3.汇率和国际收支状况汇率和国际收支状况国际经济形势也逐渐成为影响股价变动的重要因素。国际经济形势也逐渐成为影响股价变动的重要因素。29（四）其他层面的因素分析（四）其他层面的因素分析1 1、政治因素、政治因素政治因素时影响股票市场整体走势的重要方面，而且这种影响往政治因素时影响股票市场整体走势的重要方面，

39、而且这种影响往往更加难以预测，常对股市造成突然袭击。往更加难以预测，常对股市造成突然袭击。2 2、市场因素、市场因素市场因素包括投资者的动向，公司间的合作或相互持股、投机者市场因素包括投资者的动向，公司间的合作或相互持股、投机者的套利行为等等对股票的涨跌影响也很大。的套利行为等等对股票的涨跌影响也很大。3 3、心理因素、心理因素投资者的心理状况会影响股票价格。投资者的心理状况会影响股票价格。30三、股票的相关价值三、股票的相关价值 （1 1）票面价值票面价值：又称为面值或名义价值，是指股票票面所标：又称为面值或名义价值，是指股票票面所标明的货币金额。明的货币金额。 （2 2）发行价值发行价值：

40、又称为发行价格，是指股票发行时所使用的：又称为发行价格，是指股票发行时所使用的价格，通常由发行公司根据股票的票面价值，市场行情及其价格，通常由发行公司根据股票的票面价值，市场行情及其它有关因素去确定它有关因素去确定（3 3）账面价值：账面价值：又称为账面价格是指每一股普通股所拥有的又称为账面价格是指每一股普通股所拥有的公司账面资产净值公司账面资产净值, ,其计算公式为其计算公式为普通股股数优先股权益负债总额资产总额普通股每股账面价值（4 4）内在价值：内在价值：是指由公司的未来收益所决定的股票价值是指由公司的未来收益所决定的股票价值，是将股票所带来的未来收益按照一定的贴现率贴现之后计，是将股票

41、所带来的未来收益按照一定的贴现率贴现之后计算出的现值之和，其中的贴现率一般是投资者所要求的投资算出的现值之和，其中的贴现率一般是投资者所要求的投资收益率，股票内在价值的计算公式为收益率，股票内在价值的计算公式为（5 5）市场价值市场价值：是指股票在股票交易市场上转让时的价格：是指股票在股票交易市场上转让时的价格，又称为市场价格、交易价格等，又称为市场价格、交易价格等 。（6 6）清算价值：清算价值：又称为清算价格又称为清算价格, ,是指在公司终止及清算时是指在公司终止及清算时, ,每股股票所能代表的实际价值。每股股票所能代表的实际价值。11 tttrDV第二节第二节 上市普通股评估上市普通股评

42、估普通股又分为上市普通股和非上市普通股普通股又分为上市普通股和非上市普通股一、概述（一）上市普通股：企业公开发行的，可以在股票交易市场上挂牌上市，持一）上市普通股：企业公开发行的，可以在股票交易市场上挂牌上市，持有者可依法进行自由交易的股票。有者可依法进行自由交易的股票。购买上市普通股的收益主要由两部分构成：购买上市普通股的收益主要由两部分构成：1 1、红利收益：即股利，取决于公司的经营状况。、红利收益：即股利，取决于公司的经营状况。2 2、资本收益：即买卖价差，取决于股票行市的波动。、资本收益：即买卖价差，取决于股票行市的波动。（二）上市普通股评估中的指标 股票未来预期收益取决于企业本身的盈

43、利能力和发展前景，即决定股票股票未来预期收益取决于企业本身的盈利能力和发展前景，即决定股票收益大小的内部因素，涉及到的指标包括每股净资产、市盈率等。另一类取收益大小的内部因素，涉及到的指标包括每股净资产、市盈率等。另一类取决于与市场有关的因素，表现为股票的系统性风险，用决于与市场有关的因素，表现为股票的系统性风险，用 系数表示，它衡量了系数表示，它衡量了外部因素通过影响整个市场对股票收益产生的影响。外部因素通过影响整个市场对股票收益产生的影响。331 1、每股净资产（静态指标）、每股净资产（静态指标） 每股净资产实际上就是股票的账面价值，它反映了股东实际每股净资产实际上就是股票的账面价值，它反

44、映了股东实际拥有的价值量，即每一股股票所对应的真实资本。公式可以简拥有的价值量，即每一股股票所对应的真实资本。公式可以简化为：化为： VcVc=T =T NcNc式中：式中：VcVc 普通股每股的净资产值；普通股每股的净资产值； TT公司净资产总额；公司净资产总额； NcNc 普通股总股数。普通股总股数。这个指标反映的是历史收益，没有顾及股票未来的价值变动。这个指标反映的是历史收益，没有顾及股票未来的价值变动。342 2、市盈率（静态指标）、市盈率（静态指标） 市盈率也称本益，是一个反映股票收益与风险的重要指标市盈率也称本益，是一个反映股票收益与风险的重要指标。其计算公式如下：。其计算公式如下

45、： m=PEm=PE 式中：式中：mm市盈率；市盈率； PP股票每股市价；股票每股市价； EE每股税后利润。每股税后利润。市盈率说明了股票的盈利能力，并且与盈利能力成反比。市盈率说明了股票的盈利能力，并且与盈利能力成反比。35市盈率指在一个考察期（通常为市盈率指在一个考察期（通常为1212个月的时间）内，股票的价格和每股个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用收益的比例。投资者通常利用该比例值估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率通常用来作为比较不同该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率通常用来作为比较不

46、同价格的股票是否被高估或者低估的指标。价格的股票是否被高估或者低估的指标。市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。每股盈市盈率越低，代表投资者能够以较低价格购入股票以取得回报。每股盈利的计算方法，是该企业在过去利的计算方法，是该企业在过去1212个月的净收入除以总发行已售出股数个月的净收入除以总发行已售出股数。假设某股票的市价为。假设某股票的市价为2424元，而过去元，而过去1212个月的每股盈利为个月的每股盈利为3 3元，则市盈元，则市盈率为率为24/3=824/3=8。该股票被视为有。该股票被视为有8 8倍的市盈率，即每付出倍的市盈率，即每付出8 8元可分享元可分享1 1元

47、的元的盈利。投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股盈利。投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。理论上，股票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的票的市盈率愈低，愈值得投资。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。36然而用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。然而，当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，股票目前的高市盈率可能恰好准确地估量了该公司的价

48、值。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效. 37如果某股票有较高市盈率，代表以下几种可能性：(1)市场预测未来的盈利增长速度快。(2)该企业一向录得可观盈利，但在前一个年度出现过一次特殊支出，降低了盈利。(3)出现泡沫，该股被追捧。(4)该企业有特殊的优势，保证能在低风险情况下持久录得盈利。(5)市场上可选择的股票有限，在供求定律下，股价将上升。这令跨时间的市盈率比较变得意义不大。市盈率把股价和利润连系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升市盈率把股价和利润连系起来，反映了企业的近期表现。如果股价上升，但

49、利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。，但利润没有变化，甚至下降，则市盈率将会上升。一般来说一般来说，市盈率水平为：，市盈率水平为：0-130-13： 即价值被低估即价值被低估14-2014-20：即正常水平：即正常水平21-2821-28：即价值被高估：即价值被高估28+28+： 反映股市出现投机性泡沫反映股市出现投机性泡沫平均市盈率平均市盈率美国股票的市盈率平均为美国股票的市盈率平均为1414倍，表示回本期为倍，表示回本期为1414年。年。1414倍倍PEPE折合平均折合平均年回报率为年回报率为7%7%（1/141/14）。）。38市盈率市盈率：当日收盘价格，与上一年度每股税后利润的比

50、值。：当日收盘价格，与上一年度每股税后利润的比值。市盈率市盈率：当日收盘价格，与当年每股税后利润预测值。：当日收盘价格，与当年每股税后利润预测值。在我国，一般意义上的市盈率指市盈率在我国，一般意义上的市盈率指市盈率。 一般认为该比率保持在一般认为该比率保持在20203030之间是正常的，过小说明股价低，风险小，之间是正常的，过小说明股价低，风险小，值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。但高市盈率股票多值得购买；过大则说明股价高，风险大，购买时应谨慎。但高市盈率股票多为热门股，低市盈率股票可能为冷门股。为热门股，低市盈率股票可能为冷门股。 市盈率在相当程度上反映着股票价格与其盈利能力

51、的偏离程度，如果市盈率市盈率在相当程度上反映着股票价格与其盈利能力的偏离程度，如果市盈率太高，可能意味着股票的价格较大的高于价值，需卖出手中持有的股票或不太高，可能意味着股票的价格较大的高于价值，需卖出手中持有的股票或不购买这种股票。如果市盈率太低，意味着股票价值被低估，是投资的好时期购买这种股票。如果市盈率太低，意味着股票价值被低估，是投资的好时期，但判断并不绝对，高市盈率意味着股票收益有很好的增长潜力，低市盈率，但判断并不绝对，高市盈率意味着股票收益有很好的增长潜力，低市盈率意味着股票的未来收益前景不好。市盈率是一种相对指标，其高低没有绝对意味着股票的未来收益前景不好。市盈率是一种相对指标

52、，其高低没有绝对。393 3、 系数系数 它是一种对风险的基本度量。衡量的是某一股票给一个多样它是一种对风险的基本度量。衡量的是某一股票给一个多样化股票组合增加的风险程度。它是股票相对于整个市场的波动化股票组合增加的风险程度。它是股票相对于整个市场的波动程度。程度。（1 1）整个市场）整个市场 系数为系数为1.01.0（2 2） 系数大于系数大于1.01.0的股票被认为是风险高于整个市场，而的股票被认为是风险高于整个市场，而 系数系数小于小于1.01.0的股票，被视为风险低于整个市场。的股票，被视为风险低于整个市场。（3 3）思科系统的）思科系统的 系数为系数为1.51.5，如果股市上涨，如果

53、股市上涨10%10%，思科股票预，思科股票预期增长期增长15%15%，另一方面，如果市场下降，另一方面，如果市场下降10%10%，则思科股票预期下，则思科股票预期下降降15%15%。40二、市场法二、市场法是评估上市普通股的最基本方法是评估上市普通股的最基本方法（一）使用市场法的前提一）使用市场法的前提1. 1.有效市场假设有效市场假设 有效市场：股票市场发育良好，有完备的相关法律法规体系有效市场：股票市场发育良好，有完备的相关法律法规体系，有健全的信息网络和管理体系等。在有效市场中，目前市场，有健全的信息网络和管理体系等。在有效市场中，目前市场价格对股票定价是有效的，因此市价是未来收益的完全

54、体现，价格对股票定价是有效的，因此市价是未来收益的完全体现，可以使用市价作为股票的评估价格。可以使用市价作为股票的评估价格。2. 2.非长期性投资假设非长期性投资假设 股票应具有随时变现的能力，市场法只适宜评估短期持有，股票应具有随时变现的能力，市场法只适宜评估短期持有，而且准备随时出售的持有者的股票。而且准备随时出售的持有者的股票。41（二）评估计算公式： V=N Pa V V股票评估总值，股票评估总值， NN持有的股票数量，持有的股票数量， PaPa每股股票在评估基准日的市场交易价格。每股股票在评估基准日的市场交易价格。 每支股票在每个交易日有开盘价、收盘价、最高价、最低价四每支股票在每个

55、交易日有开盘价、收盘价、最高价、最低价四个价格，实践中一般采用收盘价作为评估基准日的价格。个价格，实践中一般采用收盘价作为评估基准日的价格。 案例案例4-14-1： A A公司持有公司持有B B公司上市普通股公司上市普通股2000020000股，评估基准日该股，评估基准日该股收盘价为每股股收盘价为每股18.218.2元。元。 请计算请计算A A公司所持公司所持B B公司普通股的评估价值。公司普通股的评估价值。42三、带调整系数的现行市价法三、带调整系数的现行市价法现行现行市价法需要有一个有效的市场，但在我国，股票市场并不完市价法需要有一个有效的市场，但在我国，股票市场并不完全具备这些条件，市场

56、很难说是一个强有效的市场，用现行市价全具备这些条件，市场很难说是一个强有效的市场，用现行市价法就不合适了，我们就用一个改进方法，即在现行市价分评估公法就不合适了，我们就用一个改进方法，即在现行市价分评估公式的基础上加一个调整系数式的基础上加一个调整系数E E，根据市场情况来确定调整系数的，根据市场情况来确定调整系数的大小。大小。1. 1.评估计算公式：评估计算公式：V=N V=N Pa Pa E E，EE调整系数调整系数2. E2. E值的确定值的确定 当股市总体上处于迅速上涨时期时，当股市总体上处于迅速上涨时期时，E E值值1 1； 当股市处于不正常的下跌期时，当股市处于不正常的下跌期时，E

57、 E值值1 1； 当股市正常运行，有效性很强时当股市正常运行，有效性很强时E E值值=1=1。 显然，显然，E E值的确定过程也就是对股价未来走势的预测过程值的确定过程也就是对股价未来走势的预测过程43例例4242：A A公司持有公司持有B B公司上市普通股公司上市普通股2000020000股，评估基准日该股，评估基准日该股收盘价为每股股收盘价为每股18.218.2元。经分析，评估时股票市场由于政府连元。经分析，评估时股票市场由于政府连续利好政策的出台，股市连续高涨，根据历史资料计算出该股续利好政策的出台，股市连续高涨，根据历史资料计算出该股的的 系数为系数为1.051.05，该股价格走势与市

58、场相关度较大，因此认为，该股价格走势与市场相关度较大，因此认为股票市价与上市公司实际业绩比较明显偏高，建议调整系数股票市价与上市公司实际业绩比较明显偏高，建议调整系数E E取值取值0.850.85。请计算。请计算A A公司所持公司所持B B公司所有上市普通股的评估值。公司所有上市普通股的评估值。44四、绝对估值方法四、绝对估值方法（市场法是针对投资者进行的是短期投资股票随时变现，事实上，很多公司持有股票是长期性投资，用收益法）1. 1.评估计算公式评估计算公式 V=NV=NP P:P P:每股股票未来收益的折现值，其余符号同前。每股股票未来收益的折现值，其余符号同前。P P的计算公式为：的计算

59、公式为：P PD D1 1(1+k)+D(1+k)+D2 2(1+k)(1+k)2 2+=+=D Dt t(1+k)(1+k)t t (t=1,2,3,) (t=1,2,3,)式中：式中：DtDt第第t t年的股票预期收益额；年的股票预期收益额； kk折现系数，也就是市场资本化率，一般取市场利率。折现系数，也就是市场资本化率，一般取市场利率。 tt未来的第未来的第t t个年份；个年份； 无穷期限，即假设股票持有期为无限期无穷期限，即假设股票持有期为无限期。45第三节第三节 非上市普通股的评估非上市普通股的评估非上市普通股：指不能在市场上进行交易的股票，因而在市场上非上市普通股：指不能在市场上进

60、行交易的股票，因而在市场上难找到作为非上市股票评估依据的市价。需综合分析股票发行企难找到作为非上市股票评估依据的市价。需综合分析股票发行企业的经营业绩、发展状况，财务风险等因素，合理预测股票投资业的经营业绩、发展状况，财务风险等因素，合理预测股票投资的未来收益，并选择合理的折现率来确定评估值。的未来收益，并选择合理的折现率来确定评估值。非上市股票分为普通股和优先股。非上市股票分为普通股和优先股。对于普通股的评估相当于对股票发行企业经营业绩和前景的剩余对于普通股的评估相当于对股票发行企业经营业绩和前景的剩余索偿权的评估。索偿权的评估。普通股评估通常按其股息收益趋势分为红利固定、红利增长、分普通股