第14章 股利分配教学课件

1、版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散从理论上说，净利润作为公司的剩余收益，都是属于股东的收益，但是每年产生的净利润并非全部以股利的形式分配出去，而是要通过利润留存的方式留在公司一部分作为留存收益。利润分配决策的根本目的是权衡利润留存和股利支付之间的矛盾，实现公司价值的最大化。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（一）利润分配的原则n依法分配原则。n资本保全原则。n债权人保护原则。n长短期利益兼顾原则。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（二）利润分配的顺序n第一，计算可供分配的利润。n第二，计提法定公积金。n第三，计提任意公积金。n第四，向普通股东支付股利、派送红股、盈余公积转增、资本公积转增或者它

2、们之中两种或两种以上方式的组合。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散n股利宣告日（Declaration Date），即董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。n股权登记日（Record Date）即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。n除息日（Ex-Dividend Date），也称除权日，是指股利所有权与股票本身分离的日期，将股票中含有的股利分配权利予以解除，即在除息日当日及以后买入的股票不再享有本次股利分配的权利。n股利支付日（Payment Date），是公司确定的向股东正式支付股利的日期。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散例1：FML公司20X3

3、年6月28日将前一日股东大会审议通过的股利配发事宜公告如下：l本公司20X2 年年度权益分派方案为：以公司现有总股本183000000股为基数，向全体股东每10股派1.00元人民币现金（含税）。l本次权益分派股权登记日为：20X3年8月12日。l除权除息日为：20X3年8月13日。l本次分派对象为：截止20X3年8月12日下午收盘时，登记在册的本公司全体股东。l本公司此次委托中国结算深圳分公司代派的现金红利将于20X3年8月16日通过股东托管证券公司直接划入其资金账户。根据上述资料，指出FML公司此次股利支付程序中的股利宣告日、股权登记日、除息日和股利支付日。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散

4、解答解答 从资料可以看出FML公司此次股利支付的股利公告日为2013年6月28日（星期五），股权登记日为2013年8月12日（星期一），除息日为2013年8月13日（星期二），股利支付日为2013年8月16日（星期五）。这几个重要日期如下图所示。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散n第一，现金股利。n第二，股票股利。n此外，还包括：现金股利与股票股利的组合，以及财产股利和负债股利等。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（一）股利无关论MM股利理论：“企业的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依赖于如何把净利润在保留盈余和股利之间进行划分”。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（二）股利相关论n

5、MM理论是在完美资本市场假设条件下提出的，如果放宽这些假设条件，股利支付政策就会显现出对公司价值的影响。n“在手之鸟”论n信号传播论n税差理论版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（一）法律因素n资本保全的限制n企业积累的限制n净利润的限制n超额累计利润的限制n无力偿付的限制（二）债权人约束版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（三）股东因素n稳定收入的要求或避税要求n限制控制权稀释（四）公司内部因素n利润和现金的稳定性n资产的流动性n偿债能力n举债能力n股息支付频数版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（三）其他外部因素n投资机会的影响n资本成本的影响n通货膨胀版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（一）剩

6、余股利政策 剩余股利政策（Residual Dividend Policy），就是将公司的净利润首先作为内部筹资以供投资，而后再将剩余的利润用于向股东分配股利。公司在存在有利可图的投资机会时，按照目标或最佳的资本结构，计算出投资所需要的股东权益资本额，先从当年可供分配的净利润中留用，然后将剩余的净利润作为现金股利予以分配。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散剩余股利政策时，应遵循四个步骤：n（1）确定最佳的资本预算；n（2）根据目标（或最佳）资本结构，确定资本预算中所需要筹集的权益资本额；n（3）最大限度地运用留存收益来满足资本预算中所需要的权益资本额；当利润满足最佳资本预算后仍有剩余，才可以用

7、剩余的利润支付股利。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散确定支付股利的总额首先要确定资本预算中所需的权益资本，它可以采用如下的公式计算：需的资本总额资本预算中所权益的比重目标资本结构中需的权益资本资本预算中所版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散由于公司法规定，必须从净利润（或抵减累计亏损后）中计提10%作为公积金，所以计算出的资本预算中所需的权益资本在处于如下图所示的三个区间时，支付股利的总额并不相同。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散在第（1）区间，资本预算中所需的权益资本小于法定公积金计提的数量，但法定公积金必须计提，所以：在第（2）区间，资本预算中所需的权益资本大于法定公积金但小于净利润，所

8、以： 在第（3）区间，资本预算中所需的权益资本大于净利润，无剩余资金可供分配股利，支付股利总额为零，而且需要发行新股筹集权益资本。法定公积金净利润支付股利总额-资本资本预算中所需的权益净利润支付股利总额-版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散例2：FML公司无累计亏损，2012年净利润4375万元，2012年底公司讨论决定股利的分配数额。预计2013年需要再增加投资资本4200万元。公司的目标资本结构是权益资本占60%。按法律规定至少提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策，问公司应该支付多少股利？版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散解答解答（万元）支付股利总额区间，所以：所需权益资本处在第二（万元

9、）（万元）权益资本所处区间：首先判断资本预算所需18552520-43755 .437%1043752520%604200版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散奉行剩余股利政策，意味着公司只将剩余的净利润用于支付股利。这样做的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。然而，由于公司的利润水平和投资的资金需求在各个年度会发生变化，所以严格遵循这个政策会导致每年的股利变化，即某一年度因投资机会良好，公司可能宣派零股利，再另一年度可能因投资机会少而支付大量的股利。同样，利润的波动也会造成股利的变动。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（二）固定或持续增长股利政策n采用固定或持续增长股利政策

10、（Stable Dividend Policy），公司将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长的时期保持不变，只有当公司确信未来利润将显著的不可逆转的提高时，才增加年度的股利发放额。n采用固定股利或持续增长股利政策的理由在于：（1）该政策能增强投资者的信心；（2）该政策能满足投资者取得正常稳定收入的需要；（2）该政策能在一定程度上降低资本成本并提高企业价值。然而，固定或持续增长股利政策导致股利的支付与净利润相脱节。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（三）固定股利支付率政策n固定股利支付率政策（Target Payout Ratio Dividend Polic

11、y）是指公司按照一个固定不变的股利支付率发放股利。在这一政策下，公司支付给股东的股利随净利润的多少而相应变化，盈利高的年份股利发放额就多，反之，盈利低的年份发放额就会少。n采用固定股利支付率政策的理由是：这一政策能使股利与公司的利润紧密连在一起，充分体现出多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，在一定程度上保存企业的经济实力。然而，当公司盈利不稳定时，采用这一政策会使各年度的股利发放额变化较大，容易造成公司的信誉下降，股东投资信心动摇，资本成本升高，股票价格上下波动。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散（四）低正常股利加额外股利政策n低正常股利加额外股利政策（Sma

12、ll Regular with Extra Dividend Policy）是公司在一般情况下，每年只支付固定的、数额较低的股利；在公司经营业绩较好的年份，除了按期支付给股东固定股利外，再加付额外的股利。公司支付的额外股利并不固定化，也不意味着永远存在。n低正常股利加额外股利政策能使公司具备较强的机动灵活性；适时而恰到好处地支付额外股利，既可以使公司保持正常股利的稳定记录，又能使股东分享公司繁荣的好处，并向市场传递有关公司当前和未来经营业绩良好的记录；这种股利政策可以使依赖股利收入的股东在各年能够得到最起码的收入而且比较稳定，因而对这种投资者有很强的吸引力。不过，如果公司财务状况恶化，连正常股

13、利也无法保证的话，那么向资本市场传递不良信号的程度往往会超过其他股利政策。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散对于股利支付而言，现金股利是最常见的方式，不过在上市公司股利分配实践中股票股利也是常见的方式，它或单独使用或与现金股利结合使用。股票分割和股票回购是与股票股利密切相关的两种股权变动方式。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散p股票股利（Stock Dividends）是公司以本公司股票作为股利的支付方式。p在国外，公司可将库存股或增发的新股作为股利发放给股东；在我国，目前公司法规定公司不允许持有用于发放股利的库存股，因而要发放股票股利，只能通过增发新股。p在

14、我国公司实务中，发放股票股利称为送股或分派红股。p股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的变动或负债的增加，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散n对于股票股利的会计操作，目前我国上市公司与美国等西方国家不同。n我国上市公司是按照股票面值从未分配利润转入股本的；而美国上市公司通常是以发放前的股票市价（某一基准日）为基础，将股票股利从留存收益（先未分配利润后盈余公积）中转出，其中按照面值部分转至股本项目，股票市价与面值差额部分转入资本公积项目。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散股票分割（Stock Splits）是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票

15、的行为。例如，将原来的一股股票转换成两股股票。公司进行股票分割，意味着股票面额减少而使发行在外的股票份数增加。如果净利润总额和市盈率不变，则每股收益下降，但公司价值不变，股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散n从实践效果来看，股票分割与股票股利是一致的，但会计处理不同。n为了防止会计操作的随意性，许多国家的证券管理部门会制定具体规定区分股票股利和股票分割，例如，美国纽约证券交易所规定，派发股份少于25%为股票股利，大于或等于25%为股票分割。n目前，我国证监会并未对股票股利与股票分割的划分作出规定。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散股票回购

16、（Stock Repurchase）是指公司出资购回自身发行在外的股票的行为。公司用多余现金购回股东所持有的股份，使流通在外的股份减少，每股收益增加，从而会使股价上升，股东因此获得资本利得，这相当于公司支付给股东现金股利。所以，可以将股票回购看作是一种现金股利的替代方式。因为股票回购时股东获得的是资本利得，而资本利得税往往低于股息税，所以股票回购具有避税效用。版权所有版权所有 严禁扩散严禁扩散第一，公司进行股票回购可以向市场传递股价被低估的信号。第二，当公司可支配的现金流明显超过投资项目所需的现金流时，可以用自由现金流（Free Cash Flow）进行股票回购，有助于增加每股盈利水平。第三，当公司剩余现金流是暂时的或者是不稳定的，没有把握能够长期维持高股利政策时，可以在维持一个相对稳定的股利支付率