企业盈利能力分析

1、 学习目标l盈利能力分析的目的和内容l资本经营盈利能力分析l资产经营盈利能力分析l商品经营 盈利能力分析l上市公司盈利能力分析盈利能力分析的目的和内容l对于企业经理人员而言：1、利用盈利能力的有关制表反映和衡量企业经营业绩； 2、通过盈利能力分析发现经营管理中存在的问题。l 对于债权人而言：利润是企业偿债的重要来源，特别是对长期债务而言。盈利能力的强弱直接影响企业的偿债能力。l 对于股东而言：股东的直接目的就是为了获得更多的利润，股东的股息与企业盈利能力密切相关，企业盈利能力增加会使股票价格上升，从而使股东获得资本收益。（一）目的：盈利能力分析的目的和内容l资本经营盈利能力分析主要对净资产收益

2、率指标进行分析，主要有总资产报酬率，负债利息率，企业资本结构和所得税税率等l资产经营盈利能力分析主要对总资产报酬率指标进行分析，主要有总资产周转率和销售息税前利润率l商品经营盈利能力分析利用利润表进行利润分析，包括收入利润率分析和成本利润率分析l上市公司盈利能力分析对每股收益指标、普通股权益报酬率指标、股利发放率指标以及价格与收益比率指标、托宾Q指标、现金分配率指标以及每股经营现金流量等进行分析（二）内容 案例分析l无锡小天鹅股份有限公司前身始建于1958年。l从1978年中国第一台全自动洗衣机的诞生到2007年品牌价值达122.89亿元，成为世界上极少数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种

3、类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商。l在国内市场，小天鹅洗衣机连续11年全国销量第一；在国际市场，产品出口至80多个国家和地区，洗衣机成功进入到美国、日本等高端市场。l小天鹅已赢得全球3000多万消费者的喜爱，成功地实现了由国内家电制造商向国际家电制造商的转变，全力打造国际名牌。一、资本经营盈利能力分析资本盈利能力内涵与指标影响资本经营盈利能力的因素资本经营盈利能力因素分析现金流量指标对资本经营盈利能力的补充同行业分析资产经营盈利能力分析主要指标汇总指标公式净资产收益率净利润/平均净资产盈利现金比率经营活动现金流量/净利润净资产收益率净利润/平均净资产净资产现金回收率经营活动净现金流量/平均净资

4、产资本经营盈利能力内涵和指标n1、内涵： 资本经营盈利能力，是指企业所有者通过投入资本经营而取得利润的能力。 具体而言，就是企业以资本为基础，通过优化配置投资能使资本增值的领域来提高资本经营效益的经营活动，从而使企业以一定的资本投入，取得尽可能多的资本收益。 2.指标：净资产收益率=净利润/平均净资产100% 净资产收益率是反映盈利能力的核心指标。主要用来衡量企业一定时期运用权益资本获利的能力，反映投入和产出的关系。一般情况下，该指标越高，反映企业的盈利能力越好。 资本经营盈利能力内涵和指标小天鹅股份有限公司净资产收益率 由2014与2013的净资产收益率的计算对比，我们可以看到2014的净资

5、产收益率比2013年的净资产收益率高，所以就该指标而言可以认为2014的盈利能力比2013年的盈利能力好，企业的资本增值能力较2013年有所提高，进一步可以认为企业的管理水平有所提高。年份20142013净资产收益率16.73%10.88%影响资本经营能力的因素1.总资产报酬率与净资产收益率同方向变化2.负债利息率影响杠杆损益3.资本结构或负债与所有者权益之比4.所得税税率通过影响净利润来影响净资产收益率 其关系式为：净资产收益率=总资产报酬率+（总资产报酬率-负债利息率） 负债/净资产 （1-所得税税率）注：本公司及子公司合肥美的洗衣机有限公司、无锡小天鹅通用电器有限公司、无锡飞翎电子有限公

6、司适用企业所得税率为15%，由于涉及递延所得税等问题，此处税率采用倒推数值。资本盈利能力因素分析l2013年: 6.28%+(6.28%-0.1%)1.07%(1-12.89%)=11.23%l第一次替代（总资产报酬率）:l9.2%+(9.2%-0.1%)1.07%(1-12.89%)=16.5%l第二次替代（负债利息率）：l9.2%+(9.2%-0.21%)1.07%(1-12.89%)=16.39%l第三次替代（杠杆比率）：l9.2%+（9.2%-0.21%）1.29%(1-12.89%)=18.12%l2012年: 9.2%+(9.2%-0.21%)1.29%(1-13.31%)=18.

7、03%本例中，运用连环替代法来分析各因素变动对净资产收益率的影响资本盈利能力因素分析总资产报酬率变动的影响： 16.5%-11.23%=5.27%负债利息率变动的影响： 16.39%-16.5%=-0.11%资本结构变动的影响: 18.12%-16.39%=1.73%税率变动的影响： 18.03%-18.12%=-0.09%资本盈利能力因素分析由计算可知：l小天鹅公司2014年净资产收益率比2013年提高了5.85%。原因：1.主要是由于总资产报酬率提高引起，总资产报酬率的贡献为5.27%2.虽然筹资成本上升，使资产收益率降低了0.11%,但变化较小，影响不大。3.负债与净资产比率上升发挥了财

8、务杠杆作用，很大程度上影响了净资产收益率，使净资产收益率上升了1.73%4.所得税税率上升，使净资产收益率下降了0.09%现金流量指标对资本经营能力的补充主要指标：主要指标：l净资产现金回收率是对净资产收益率的有效补充，可以观察净资产收益率的盈利质量%100平均净资产净利润净资产收益率%100平均净资产经营活动净现金流量净资产现金回收率净资产现金回收率指标表项目2013年2014年经营活动净现金流量（元）904,882,101.01 1,657,114,317.33 平均净资产（元）3,797,554,075.31 4,168,439,883.54 净资产现金回收率（%）23.83 39.75

9、 小天鹅公司净资产现金回收率较小天鹅公司净资产现金回收率较20132013年有一定程度的提年有一定程度的提高，说明公司在盈利能力保持比较稳定的同时，盈利质高，说明公司在盈利能力保持比较稳定的同时，盈利质量也有所改善。量也有所改善。盈利现金比率%100净利润经营活动现金流量盈利现金比率在一般情况下，盈利现金比率越大，公司盈利质量越高，如在一般情况下，盈利现金比率越大，公司盈利质量越高，如果该比率小于果该比率小于1，说明本期净利润中存在尚未实现的现金收入。，说明本期净利润中存在尚未实现的现金收入。在这种情况下，即使公司盈利，也可能发生现金短缺。在这种情况下，即使公司盈利，也可能发生现金短缺。盈利现

10、金比率指标表项目2013年2014年经营活动净现金流量（元）904,882,101.01 1,657,114,317.33 净利润（元）474,757,699.79 790,826,104.31 盈利现金比率1.91 2.10 同行业净资产收益率（ROE)ROE)分析由下表可以看出，2014年小天鹅公司的净资产收益率为16.75%，超过行业平均值的10.6%，处于比较靠前的位置。同时，其净资产收益率呈逐年上升的趋势，表明其盈利能力在逐年上升，与同行业的公司相比具有一定优势。二、资产经营盈利能力分析v主要分析内容：l资产盈利能力内涵与指标l影响资产经营盈利能力的因素l资产经营盈利能力因素分析l现

11、金流量指标对资产经营盈利能力的补充l同行业分析资产经营盈利能力分析主要指标汇总指标公式总资产报酬率（利润总额+利息支出）/平均总资产全部资产现金回收率经营活动净现金流量平均总资产100%营业收入利润总额 利息支出平均总资产营业收入100%总资产周转率 销售息税前利润率资产经营盈利能力内涵与指标 内涵：是指企业营运资产而产生利润的能力。内涵：是指企业营运资产而产生利润的能力。 反映指标：总资产报酬率，即息税前利润与平均总资产之间的比率。反映指标：总资产报酬率，即息税前利润与平均总资产之间的比率。 总资产报酬率越高，说明企业资产的运用效率越好，也意味着企业的盈利能力强，所以这个指标越高越好。评价这

12、个指标时，需要纵向对比（同企业前期）和横向对比（同行业该比率），并进行分析找出该指标的不利因素，以利于企业加强经营管理。总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均总资产100%总资产周转率表示的是企业的每一元资产能够带来的收入，该指标可用来说明企业资产的运用效率，是资产经营效果的直接体现；销售息税前利润率反映的是每一元销售收入所能带来的利润额，该指标反映了产品盈利能力。可见这两个指标共同影响着总资产报酬率。100%营业收入利润总额利息支出平均总资产营业收入100%总资产周转率 销售息税前利润率小天鹅资产经营盈利能力分析项目项目 20142013差异差异营业收入10804217288.60872

13、7956044.37利润总额934002673.29548621308.01利息支出13417678.565169679.70息税前利润947420351.85 553790987.71 平均总资产10299660654.73 8813116412.02 总资产周转率1.0490.9900.059销售息税前利润 %8.7706.3452.425总资产报酬率 %9.206.282.920资产经营盈利能力因素分析因素分析：分析对象 9.2%-6.28%=2.92%（1）销售息税前利润率变动的影响=（8.77%-6.345%）0.99=2.40%（2）总资产周转率变动的影响 =（1.049-0.99

14、）8.77%=0.52%分析结果表明，小天鹅总资产报酬率的提高主要是由于销售息税前利润率的提高，总资产周转率也略有提高。现金流量指标对资产经营盈利能力的补充l该现金流量指标主要是全部资金现金回收率。l全部资产现金回收率=经营活动净现金流量平均总资产l下图是小天鹅A2014年的主要会计数据，据此计算2013年及2014年全部资产现金回收率并分析。现金流量指标对资产经营盈利能力的补充现金流量指标对资产经营盈利能力的补充l经计算两年的全部资产现金回收率分别为：l2013年：9.81%l2014年: 14.57%l与该公司2013年全部资产现金回收率指标相比，2014年该指标有显著提高，尤其是相对于总

15、资产报酬率的稳步提高，其改善效果更加明显。这说明公司在盈利能力增长保持比较稳定的同时，盈利质量有较大改善。同行业分析l由上表可以看出小天鹅集团的总资产报酬率在同行业中处于靠前的地位，其盈利能力较之同行业企业，具有一定的优势。三、商品经营盈利能力分析l商品经营能力内涵与指标l收入利润率分析l成本利润率分析l现金流量指标对商品经营能力的补充l同业分析商品经营盈利能力内涵与指标内涵：商品经营是相对资产经营和资本经营而言的。商品经营盈利能力不考虑企业的筹资或者投资问题，只研究利润与收入或成本之间的比率关系。指标：1.收入利润率各种利润率与收入之间的比率 2.成本利润率各种利润额与成本之间的比率收入利润

16、分析l 内涵：揭示收入和利润的关系，不同的收入利润率揭示的收入和利润的关系不同。指标公式备注营业收入利润率营业利润/营业收入营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，盈利能力越强营业收入毛利率（营业收入营业成本）/ 营业收入用以反映企业每一元营业收入中含有多少毛利额，它是净利润的基础总收入利润率利润总额/（营业收入+投资净收益+营业外收入）销售净利润率净利润/营业收入销售息税前利润率（利润总额+利息支出）/营业收入小天鹅股份有限公司收入利润率分析表 单位：元分析：从表中可以看出，小天鹅公司2014年比2013年营业收入利润率，总收入利润率均有较大提高，分别提高2.43%和2.3%。

17、营业收入毛利率有较小幅度提高为0.93%。销售净利润率和销售息税前利润率也都有较大幅度提高。总体表明，该公司盈利能力较强，稳定发展中并有一定幅度增长。成本利润率分析反映成本利润率的指标主要有：营业成本利润率、营业费用利润率、全部成本费用利润率 以上各利润率指标反映企业投入产出水平，即所得与所费以上各利润率指标反映企业投入产出水平，即所得与所费的比率，体现了增加利润是以降低成本费用为基础的。的比率，体现了增加利润是以降低成本费用为基础的。小天鹅公司的营业情况 小天鹅公司成本利润率分析表 （% %）项目项目2014年年2013年年差异差异营业成本利润率11.347.963.38营业费用利润率9.0

18、36.252.78全部成本费用总利润率9.276.572.7全部成本费用净利润率7.855.692.16 从表中可以看出，该企业14年与13年相比，四个指标均有上升，其中营业成本利润率上升幅度最高为3.38%，全部成本费用净利润率上升幅度最低为2.16%，四个指标较为稳定，这进一步说明了企业盈利能力正在稳步增长。 通过纵向比较，需要注意的是14年营业成本利润率与营业费用利润率差异较大，达到2.34%，公司应当提高期间费用的盈利能力，还可以进行适当的纳税筹划以减少营业税金及附加。现金流量指标分析 销售获现比率是对商品经营盈利能力的补充，反映企业通过销售获取现金的能力。 使用该指标进行分析时，应注

19、意当期收到的预收账款和收回前期的应收账款的影响。小天鹅公司现金流量指标分析 从表中可以看出，2014年与2013年相比，小天鹅公司销售获现比率略有下降，但降低幅度不大，为0.52%，表明公司销售获取现金能力较为稳定，可以初步判断企业产品销售形势尚可，但应注意信用政策的合理选用与加强收款工作的效率，提高及时收回货款与销售获现的能力。项目2014年2013年销售商品、提供劳务收到的现金（千元）8,798,376,928.147,152,993,865.17营业收入（千元）10,804,217,288.608,727,956,044.37销售获现比率（%）81.43%81.95%小天鹅公司销售获现比

20、率分析表同行业公司营业收入利润率比较分析公司名称总资产规模（元）净资产规模（元）营业收入利润率（%）差异（%）小天鹅11376793928.715144696094.718.41100美的集团1202920881604573145524025.41302海信科74 3940580627.69 21.67257 华帝股份2638212776.761501920135.4436.35432 TCL集团92876886421 26860495154 17.56208l由表中信息可知，小天鹅公司的营业收入利润率在同行业中处于较低水平，其原因可能是营业成本较高。四、上市公司盈利

21、能力分析l每股收益分析l普通股权益报酬率分析l股利发放率分析l价格与收益比率分析l托宾Q指标分析l现金分配率指标分析l每股经营现金流量指标分析上市公司盈利能力分析主要指标汇总指标公式基本每股收益（净利润-优先股股息）/发行在外的普通股加权平均数稀释每股收益（调整的净利润-优先股股息）/调整的发行在外的普通股加权平均数普通股权益报酬率（净利润-优先股股息）/普通股平均额股利发放率普通股股利/每股收益价格与收益比率每股市价/每股收益托宾Q值(股权市场价格+长、短期债务账面价值合计） / 总资产账面价值现金分配率现金股利/经营活动净现金流量每股经营现金流量经营活动净现金流量/发行在外普通股股数每股收

22、益分析 每股收益：每股发行在外的普通股所能分到的净收益额。 1.基本每股收益： 基本每股收益=（净利润-优先股股息）/发行在外的普通股加权平均数2.稀释每股收益： 稀释每股收益= （调整的净利润-优先股股息）/调整的发行在外的普通股加权平均数小天鹅每股收益分析表项目2014年2013年差异净利润（万元）7908347476-优先股股息00-发行在外的普通股加权平均股数（万股）7189473040稀释效应00调整后发行在外的普通股的加权平均数7189473040基本每股收益（元）1.10.650.45稀释每股收益（元）1.10.650.45小天鹅A2014年的每股收益增长69.23%，表明企业2

23、014年的盈利能力高于2013年。小天鹅公司历年每股收益虽然有波动，但总体上是呈上升趋势的。 同行业分析每股收益因素分析每股收益 =（净利润 - 优先股股息）/ 普通股加权平均数（流通股数） =（普通股权益流通股数）（净利润-优先股股息） 普通股权益平均额 =每股账面价值 普通股权益报酬率每股收益因素分析表项目20142013差异净利润（万元）7908347476-优先股股息00-普通股权益平均额（万元）7.156.20普通股权益报酬率（%）15.3910.484.91发行在外的普通股（万股）7189473040每股账面价值（元）7.156.200.95基本每股收益1.10.650.451.每

24、股账面价值变动对每股收益的影响（7.15-6.20）10.48%=0.1元2.普通股权益报酬率变动对每股收益的影响7.15（15.39%-10.48%）=0.35元可见，企业2014年的经济实力和盈利能力比2013年均有提高。研究机构分析师预测每股收益（元）2014年2015年2016年山西证券石晋1.271.471.75长江证券徐春1.371.722.16东莞证券蒋孟刚1.411.61-信达证券王谟1.371.611.89兴业证券王晓明1.261.391.53机构预测*内外兼修，在产品领先，效率驱动盈利*转型成效显著，盈利能力持续提升*核心制造优势凸显，盈利能力超预期*营业收入逆势增长，净利

25、润增速超预期*协同效应体现，业绩亮眼普通股权益报酬率分析l普通股权益报酬率是指净利润扣除应发放的优先股股利后的余额与普通股权益之比。l其计算公式如下：普通股权益平均额优先股股息净利润普通股权益报酬率l普通股权益报酬率从普通股股东的角度反映企业的盈利能力，指标值越高，说明盈利能力越强，普通股股东可得收益也越多。l从计算公式可知，其受三个因素的影响：净利润、优先股股息和普通股权益平均额。l通常优先股股息具有固定性，在每个会计年度变化不大，因此无需分析它对普通股权益的影响。我们可以采用因素分析法中的差额分析法，分析计算净利润和普通股权益平均额对普通股权益报酬率的影响度，从而更深入的了解每股收益发生变

26、动的原因。l2013年度的普通股权益报酬率为474757699.793797554075.31100%=12.5%l2014年度的普通股权益报酬率为790826104.314168439883.54100%=18.97%l可见， 2014年度的普通股权益报酬率比2013年度增加了6.47%，对于其变动原因，用差额分析法分析如下：1、净利润变动对普通股权益报酬率的影响（790826104.31474757699.79）3797554075.31100%=8.32%2、普通股权益平均额变动对普通股权益报酬率的影响（790826104.314168439883.54 790826104.313797

27、554075.31）100% = 1.85%两因素共同作用的结果使普通股权益报酬率升高了6.47%。股利发放率分析l股利发放率是普通股股利与每股收益的比值，反映普通股股东从每股的全部获利中分到多少。l其计算公式如下：%100每股收益每股股利股利发放率每股股利是指实际发放给普通股股东的股利总额与流通股股数的比值。每股股利是指实际发放给普通股股东的股利总额与流通股股数的比值。股利发放率反映了企业的股利政策，其高低要根据企业对资金需要量股利发放率反映了企业的股利政策，其高低要根据企业对资金需要量的具体情况而定，没有一个固定的衡量标准。的具体情况而定，没有一个固定的衡量标准。 l为了进一步分析股利发放

28、率变动的原因，可按下式进行分解：股利报偿率价格与收益比率每股市价每股股利每股收益每股市价每股收益每股股利股利发放率%100%100 从公式可以看出，股利发放率主要取决于价格与收益比率和股利报偿率。一般来说，长期投资者比较注重价格与收益比率，而短期投资者则比较注重股利报偿率。股利报偿率，亦称股利与市价比率，是企业发放每股股利与股票市场价格之比。在价格与收益比率一定的情况下，股利报偿率越高，则股利发放率也越高，反之亦然。l根据上述资料可知，2014年度股利发放率比2013年度增长 3.64%，变动原因用差额分析法分析如下：1、价格与收益比率变动对股利发放率的影响（11.89 15.51）2.58%

29、= 9.34%2、股利报偿率变动对股利发放率的影响（3.06% 2.58%）11.89=5.71%l两个因素对股利发放率的综合影响使股利发放率增加了 3.64%。 价格与收益比率分析l价格与收益比率，也称市盈率，是反映普通股的市场价格与当期每股收益之间的关系，可用来判断企业股票与其他企业股票相比较所具有的潜在价值。l价格与收益比率=每股市价/每股收益l 在一般情况下，发展前景较好的企业通常都有较高的价格与收益比率，反之较低。l （注意：当全部资产利润率很低或企业发生亏损时的情况下，不能仅用该指标衡量市盈率）结合小天鹅公司20142014年、20132013年的分析项目2014年2013年差异每

30、股市价17.3828.6511.27每股收益1.100.650.45价格与收益比率15.844.08-28.28l注：每股市价采用的是年末12月30日的收盘价 由上表可见2014年的价格与收益比率比2013年年度价低了28.28, 降低的原因用差额分析法分析如下：1、受每股市价变动的影响：（17.38-28.65）/0.65= -17.342、受每股收益变动的影响： 17.38/1.1-17.38/0.65= -10.94 两因素共同作用的结果使价格与收益比率减少了28.28。托宾QQ指数分析l托宾Q值，指公司的市场价值与其重置成本之比（通常用总资产的账面价值代替重置成本）l托宾Q值=（股权市场价格+长、短期债务账面价值合计） / 总资产账面价值 托宾Q值1,说明公司的市场价值较高（即市场上对该公司的估价水平高于其自身的重置成本） 托宾Q值1,说明该公司市场价值较低 结合小天鹅的实例来分析项目2014年2013年流通在外普通股股数632487764632487