案例：俄罗斯金融危机讲述

1、一、危机过程与原因一、危机过程与原因二、危机后果二、危机后果俄罗斯从俄罗斯从19971997年年1010月到月到19981998年年8 8月经历了由三次金融月经历了由三次金融大风波构成的金融危机。其特点是，金融大波动的大风波构成的金融危机。其特点是，金融大波动的间隔越来越短，规模越来越大，程度越来越深，最间隔越来越短，规模越来越大，程度越来越深，最终导致两届政府的垮台，甚至波及全球，产生全球终导致两届政府的垮台，甚至波及全球，产生全球效应。效应。俄罗斯自俄罗斯自19921992年初推行年初推行“休克疗法休克疗法”改革后到改革后到19961996年生产连续年生产连续下降。下降。俄于俄于19961

2、996年起对外资开放，人们看好俄金融市场，纷纷投资股年起对外资开放，人们看好俄金融市场，纷纷投资股市和债市，因股价上升潜力大，回报率高。市和债市，因股价上升潜力大，回报率高。俄股票回报率平均高达俄股票回报率平均高达1 1倍以上；国债的回报率也在倍以上；国债的回报率也在20%20%以上，以上，而且而且80%80%是是3 34 4个月的短期国债，兑现快。个月的短期国债，兑现快。19971997年迅速流入大量外资：从年迅速流入大量外资：从19911991年起一共吸入外资年起一共吸入外资237.5237.5亿亿美元，其中美元，其中19971997年即达年即达100100多亿美元。多亿美元。外资总额中直

3、接投资只占外资总额中直接投资只占30%30%左右，左右，70%70%左右是短期资本投资。左右是短期资本投资。19971997年年1010月间，外资已掌握了月间，外资已掌握了60%60%70%70%的股市交易量，的股市交易量，30%30%40%40%的国债交易额。的国债交易额。19971997年年7 7月泰国首先爆发的金融危机对俄金融市场的影响还不月泰国首先爆发的金融危机对俄金融市场的影响还不大，因大，因8 89 9月间还有大量外资涌入。月间还有大量外资涌入。1010月韩国大爆发金融危机立即对俄金融市场产生连锁反应。月韩国大爆发金融危机立即对俄金融市场产生连锁反应。其他外国投资者也纷纷跟进，结果

4、，大约其他外国投资者也纷纷跟进，结果，大约1010天左右，股价平均天左右，股价平均下跌下跌30%30%，并殃及债市和汇市。，并殃及债市和汇市。当时央行拿出当时央行拿出3535亿美元拯救债市，以维持国债的收益率吸住外亿美元拯救债市，以维持国债的收益率吸住外资。虽然国债收益率上升至资。虽然国债收益率上升至45%45%，但外资依然撤走了，但外资依然撤走了100100亿美元。亿美元。这次大波动的诱因则主要是国内的这次大波动的诱因则主要是国内的“信任危机信任危机”引起的。这次至引起的。这次至少抽走资金少抽走资金140140亿美元。原因主要是亿美元。原因主要是3 3条。条。一是，长达月余的政府危机引起投资

5、者对俄政局的不安。一是，长达月余的政府危机引起投资者对俄政局的不安。19971997年年3 3月月2323日总统出于政治考虑，突然解散切尔诺梅尔金政府及日总统出于政治考虑，突然解散切尔诺梅尔金政府及解除其总理职务，引致政府、总统与杜马在新总理任命问题上的解除其总理职务，引致政府、总统与杜马在新总理任命问题上的争斗。争斗。政府危机期间，经济领导受到很大影响，政府少收税款政府危机期间，经济领导受到很大影响，政府少收税款3030亿美元，亿美元，使拮据的财政更是雪上加霜。使拮据的财政更是雪上加霜。新任命总理基里延科年轻，资历浅，缺乏财团、政党的支持和治新任命总理基里延科年轻，资历浅，缺乏财团、政党的支

6、持和治国经验，人们对新政府信心不足，那时已有部分投资者开始撤离。国经验，人们对新政府信心不足，那时已有部分投资者开始撤离。二是，俄罗斯严重的财政、债务危机突然暴露在世人面前，引起二是，俄罗斯严重的财政、债务危机突然暴露在世人面前，引起投资者恐慌。投资者恐慌。俄自俄自19921992年以来一直存在财政赤字，由于政府采取发行国债、举年以来一直存在财政赤字，由于政府采取发行国债、举借外债、拖延支付等所谓借外债、拖延支付等所谓“软赤字软赤字”办法加以弥补，再加上偿付办法加以弥补，再加上偿付债息不包括在预算支出内，因此公布的财政赤字不高债息不包括在预算支出内，因此公布的财政赤字不高( (除除199419

7、94年赤年赤字占字占GDP10.7%GDP10.7%外，其余年份均在外，其余年份均在3%3%4.6%4.6%之间之间) )民众不甚了解其实民众不甚了解其实际严重程度际严重程度( (实际在实际在8%8%10%10%之间之间) )。19981998年大笔债务陆续到期，新政府要承担偿债任务，公布了财年大笔债务陆续到期，新政府要承担偿债任务，公布了财政债务危机的严重情况。政债务危机的严重情况。俄逃税现象严重，国际能源价格下跌，债务越积越多。俄逃税现象严重，国际能源价格下跌，债务越积越多。到基里延科接任总理时，俄债务达到基里延科接任总理时，俄债务达20002000亿美元。亿美元。19981998年预算中

8、年预算中偿旧债和补赤字加在一起，占国家开支的偿旧债和补赤字加在一起，占国家开支的58%58%。当时财长承认，。当时财长承认，今年至少需再借今年至少需再借100100150150亿美元才能渡过难关。亿美元才能渡过难关。 三是，议会修改政府的私有化政策，是引起这次金融市场波动三是，议会修改政府的私有化政策，是引起这次金融市场波动的导火线。的导火线。“俄罗斯统一电力系统股份公司俄罗斯统一电力系统股份公司”已有已有28%28%的股票售予外商。的股票售予外商。可俄国家杜马又专门通过关于该公司股票处置法，规定外资拥可俄国家杜马又专门通过关于该公司股票处置法，规定外资拥有该公司的股票份额不得超过有该公司的股

9、票份额不得超过25%25%。这样一来，引起外资对俄政府的不信任，纷纷抛售股票。这样一来，引起外资对俄政府的不信任，纷纷抛售股票。这个公司的股票在两周内下跌这个公司的股票在两周内下跌40%40%，别的股票也跟着下跌，别的股票也跟着下跌25%25%40%40%。受此影响，国债价格急剧下滑，收益率被迫由。受此影响，国债价格急剧下滑，收益率被迫由50%50%上升至上升至80%80%。美元兑卢布的汇率上升到美元兑卢布的汇率上升到1 16.20106.20106.20306.2030，超过俄央行规，超过俄央行规定的最高限额定的最高限额6.18506.1850。而且，这次私有化政策变动已影响后续私有化的推行

10、。最明显而且，这次私有化政策变动已影响后续私有化的推行。最明显的例子是俄罗斯石油公司拟出售的例子是俄罗斯石油公司拟出售75%75%股份而无人问津。股份而无人问津。首先，保卢布，办法是提高利率，抛出美元。首先，保卢布，办法是提高利率，抛出美元。5 5月月1919日，央行将贴现率由的日，央行将贴现率由的30%30%不断上调至不断上调至5 5月月2727日的日的150%150%。同时抛售美元干预汇率，外汇储备由年初的同时抛售美元干预汇率，外汇储备由年初的200200亿美元减少到亿美元减少到150150亿美元。亿美元。其次，由举借内债转向举借外债。其次，由举借内债转向举借外债。俄罗斯借内债的成本远高于

11、借外债。据报道，财政从市场每筹俄罗斯借内债的成本远高于借外债。据报道，财政从市场每筹1 1卢布资金就要花费卢布资金就要花费1212卢布的代价。因此，俄卢布的代价。因此，俄19981998年发行年发行6060亿亿欧洲债券，并从欧洲债券，并从IMFIMF借到借到226226亿美元的贷款。亿美元的贷款。第三，延长整个债务的偿还期，以缓解还债高峰。第三，延长整个债务的偿还期，以缓解还债高峰。俄当时主要问题是还债期限过于集中，当时俄债务构成中绝大俄当时主要问题是还债期限过于集中，当时俄债务构成中绝大多数是不到一年的短债。多数是不到一年的短债。由于由于3 34 4月间的政府危机，增加了居民对政府的不信任感

12、，购月间的政府危机，增加了居民对政府的不信任感，购买国债大量减少。政府借新债困难。买国债大量减少。政府借新债困难。这时，第三次冲击来了，政府完全难以应对，导致基里延科政这时，第三次冲击来了，政府完全难以应对，导致基里延科政府垮台。府垮台。这次金融大波动的直接诱因是由于基政府贸然推行三项强硬的这次金融大波动的直接诱因是由于基政府贸然推行三项强硬的稳定金融措施，导致投资者对政府的信心丧失，更加剧了危机稳定金融措施，导致投资者对政府的信心丧失，更加剧了危机的严重程度。的严重程度。8 8月月1111日，俄国内证券市场的短期国债券收益率激增至日，俄国内证券市场的短期国债券收益率激增至100%100%。俄

13、政府为增强投资者信心，对俄政府为增强投资者信心，对8 8月月1212日到期的国债进行清偿。日到期的国债进行清偿。并发行新债。并发行新债。但债民不但未购新债券，还将大部分清偿款用于购进美元。但债民不但未购新债券，还将大部分清偿款用于购进美元。第二天第二天(8(8月月1313日日) )国际大炒家索罗斯在报刊上公然敦促俄政府国际大炒家索罗斯在报刊上公然敦促俄政府卢布贬值卢布贬值15%15%25%25%。当天，俄当天，俄100100种工业股票价格指数大跌，跌到仅及年初的种工业股票价格指数大跌，跌到仅及年初的26%26%。若干外资银行预期卢布贬值，纷纷要求俄银行提前还贷。若干外资银行预期卢布贬值，纷纷要

14、求俄银行提前还贷。标普、穆迪宣布降低对俄外债、主要银行、大工业集团的信誉标普、穆迪宣布降低对俄外债、主要银行、大工业集团的信誉等级。等级。无奈之下，政府于无奈之下，政府于8 8月月1717日推出了三项强硬的应急措施：日推出了三项强硬的应急措施：第一项，扩大卢布汇率浮动区间。第一项，扩大卢布汇率浮动区间。由由6.2956.295贬至贬至9.59.5。十天后，。十天后，市场价格跌到市场价格跌到2020。第二项延期第二项延期9090天偿还到期的外债，天偿还到期的外债，估计有估计有150150亿美元。亿美元。第三项转换内债偿还期，第三项转换内债偿还期，将将19991999年年1212月月3131日前到

15、期的价值达日前到期的价值达200200亿美元的国债转换成亿美元的国债转换成3 3、4 4、5 5年期限的中期国债。在转换结年期限的中期国债。在转换结束前，国债市场暂停交易。束前，国债市场暂停交易。这三项措施一公布，立即引起舆论大哗，股票大跌而停摆，卢这三项措施一公布，立即引起舆论大哗，股票大跌而停摆，卢布汇率猛跌，后来，央行干脆宣布任由卢布自由浮动，老百姓布汇率猛跌，后来，央行干脆宣布任由卢布自由浮动，老百姓挤提卢布以兑进美元，或者抢购消费品。挤提卢布以兑进美元，或者抢购消费品。到到8 8月月2828日，日，100100种股票的市价已跌至种股票的市价已跌至159.2159.2亿美元，比年初的亿

16、美元，比年初的1033.561033.56亿美元，下跌亿美元，下跌85%85%，后来干脆停业，变成一文不值。，后来干脆停业，变成一文不值。首先，国内居民存款损失一半。首先，国内居民存款损失一半。进口商品价格上涨进口商品价格上涨2 23 3倍，国产品也连带成倍上涨。居民实际倍，国产品也连带成倍上涨。居民实际工资收入下降工资收入下降13.8%13.8%，近，近1/31/3的居民处于贫困线以下。整个经济的居民处于贫困线以下。整个经济下降下降5%5%，工业，工业-5.2%-5.2%，农业，农业-10%-10%，外贸，外贸-16.1%-16.1%。其次，大批商业银行，尤其是大银行损失惨重。其次，大批商业

17、银行，尤其是大银行损失惨重。西方报刊已惊呼西方报刊已惊呼“俄罗斯金融寡头们的没落俄罗斯金融寡头们的没落”。它们前期为牟。它们前期为牟取利差，曾大量借取利率较低的外债，估计共约取利差，曾大量借取利率较低的外债，估计共约300300亿美元，亿美元，兑为卢布后，购进高回报率的国债券。兑为卢布后，购进高回报率的国债券。仅金融七巨头之一的仅金融七巨头之一的SBS-SBS-农业银行当时就握有相当于农业银行当时就握有相当于1010亿美元亿美元的国家短期债券，顷刻之间不值几文。金融的国家短期债券，顷刻之间不值几文。金融7 7巨头与政治关系巨头与政治关系基本被割断，势力大为削弱。基本被割断，势力大为削弱。第三，

18、俄罗斯金融危机波及欧美、拉美，形成全球效应。第三，俄罗斯金融危机波及欧美、拉美，形成全球效应。俄国经济经过连续俄国经济经过连续6 6年下降，在世界经济中已微不足道，它的年下降，在世界经济中已微不足道，它的GDPGDP仅占全球的不到仅占全球的不到2%2%。俄金融市场规模也很小。到。俄金融市场规模也很小。到19971997年股年股市最兴旺的市最兴旺的8 8月的日成交额也不过月的日成交额也不过1 1亿美元。这在国际金融市场亿美元。这在国际金融市场中也无足轻重。为何？中也无足轻重。为何？原因原因1 1：新兴市场国家相继出现问题，引发投资者怀疑，纷纷：新兴市场国家相继出现问题，引发投资者怀疑，纷纷撤资，连锁反应。撤资，连锁反应。8 8月俄罗斯金融市场崩溃后，月俄罗斯金融市场崩溃后，9 9月上旬短短两周内，巴西也出现月上旬短短两周内，巴西也出现外资撤走外资撤走140140亿美元、外汇存底从亿美元、外汇存底从700700亿美元减到亿美元减到500500亿美元的亿美元的金融危机。金融危机。原因原因2 2：美国对冲基金染指俄罗斯金融市场，并在俄汇市大跌、：美国对冲