金融危机问题研究

1、内 一、金融危机发生的内部原因 二、金融危机发生的外部原因 三、案例1：1997年香港的金融风潮 四、案例2：1998年香港的金融风潮 五、对我国的启示及防范方法一、金融危机发 1、泡沫经济 泡沫经济是指过度投机形成的虚假的经济繁荣。当泡沫破裂的时候，投机者用于投机的银行贷款不能偿还，银行的坏账大量增加，从而引发银行危机。 银行危机导致银行信贷的收缩和企业的破产，从而导致经济衰退。一、金融危机发 案例：日本 在投机浪潮的推动下， 20世纪80年代后半期，日本在股票市场和房地产市场出现严重的泡沫。 日经股票价格指数1985年 13000点，到了1989年上升到 39000点，在4年时间里股票价格

2、平均上涨了2倍。一、金融危机发 同样，日本房地产价格从1986年到1989年上涨了2倍。 到1989年，日本土地资产总值达到150000亿美元。日本平均地产价格是美国的100倍，日本土地资产总值是美国土地资产总值的4倍。一、金融危机发 1989年，日本泡沫经济破裂。到1995年，银行不良贷款达到4710亿美元。 日本信用社、商业银行、证券公司等金融机构相继破产，日本爆发银行危机。 一、金融危机发 特别值得一提的是，在1997年11月，北海道拓殖银行、德阳银行、三洋证券、山一证券等4家规模较大的金融机构宣告破产。 在金融危机的影响下，1990-2003年 日本陷入经济衰退。一、金融危机发 2、严

3、重的经常项目收支逆差 国际收支是一个国家对外经济往来外汇收入和支出的记录，它分为经常项目和资本与金融项目。 一、金融危机发 经常项目主要反映物品和服务的贸易带来的外汇收支的变化。经常项目逆差表现为物品和服务贸易的外汇收入小于外汇支出。 一、金融危机发 在外汇市场上，外汇收入形成本国货币的需求，外汇支出形成本国货币的供给。因此，严重的经常项目逆差导致本国货币需求小于供给，造成本国货币汇率大幅度贬值，从而导致货币危机。 货币危机引起股票价格的暴跌，然后通过“财富效应”导致经济衰退。一、金融危机发 案例：泰国 20世纪90年代泰国的对外贸易存在两个问题：第一，工资增长率高于劳动生产率的增长率。第二，

4、出口商品结构单一。 到1996年，泰国的经常项目逆差达到3700亿泰铢，在泰国的国内生产总值（GDP）中所占的比例达到8.2%。 一、金融危机发 但是，泰国当时实行的是钉住一篮子货币的汇率制度，泰铢汇率难以调整，泰铢汇率严重高估。 1997年6月，泰国终于遭受国际资本的投机性冲击。1997年7月2日，泰国汇率大幅度贬值， 爆发货币危机。泰国中央银行损失55亿美元，泰国经济陷入衰退。一、金融危机发 3、沉重的债务负担 导致金融危机发生的债务主要有两种类型，一种是对外债务，即政府、金融机构和企业借入的对外债务，但一般是金融机构和企业借入的对外债务；另一种是政府债务，即政府借入的对内和对外债务，但一

5、般是对内债务。一、金融危机发 如果一个国家对外债务负担过重，造成不能到期还本付息，将爆发债务危机。 对外债务的偿还意味着本国金融机构和企业用本国货币购买外汇以偿还外债，无力偿还外债意味着包括中央银行外汇储备在内的外汇供给不足以本国金融机构和企业用本国货币购买以偿还外债。一、金融危机发 因此，在该国外汇市场上将出现外汇需求量大于外汇供给量的现象，本国货币汇率大幅度贬值，导致货币危机，进而陷入经济衰退。一、金融危机发 案例：韩国 1997年11月，韩国的对外债务达到1530亿美元，其中半年内需要偿还216亿美元，一年内需要偿还800亿美元，但韩国实际可以支配的外汇储备只有100亿美元，韩国终于爆发

6、债务危机。一、金融危机发 韩国债务危机导致韩元汇率大幅度贬值。在1997年初 ，韩元汇率是850韩元：1美元；到11月贬值为1100韩元：1美元；到12月继续贬值到1719韩元：1美元。 在货币危机的影响下，1997年11月，韩国股票价格指数跌到376点，到达10年来的最低点。接着，韩国经济陷入衰退。一、金融危机发 另一种类型的债务是政府债务。政府支出的来源是政府税收，如果政府支出大于政府税收形成财政赤字，政府只能通过发行国债向公众借钱来弥补赤字，从而形成政府债务。一、金融危机发 如果政府债务过重造成不能还本付息，将爆发债务危机。在这种情况下，政府只能通过减少政府支出和增加政府税收的方法来削减

7、债务，这样将导致国内生产总值减少和经济的衰退。 一、金融危机发 另外，政府减少福利支出和增加人民群众的税收导致人民群众的强烈不满，从而导致整个社会的动荡，加剧了对经济的破坏性影响。一、金融危机发 案例：希腊 经济学家们经过长期的经验研究，得出了财政赤字和政府债务的警戒线：当年财政赤字对当年国内生产总值的比例不能超过3%，尚未偿还的政府债务对当年国内生产总值的比例不能超过60%。一、金融危机发 在欧元区组建的时候，将这两个比例写进了马斯特里赫特条约 。 但是，到2010年，希腊政府债务对国内生产总值的比例高达124.90%，希腊政府无力偿还债务，终于爆发了债务危机。一、金融危机发 2011年，希

8、腊国内生产总值下降了6.9%，失业率高达17.7%。2012年，希腊的国内生产总值下降4.8%，失业率将继续上升到19%。一、金融危机发 值得注意的是，许多发达国家的政府债务情况都不乐观。2010年12月，意大利政府债务对国内生产总值的比例达到100%，连财政上最稳健的德国，政府债务对国内生产总值的比例也达到86%。一、金融危机发 2010年12月，美国政府债务对国内生产总值的比例达到94%，日本政府债务对国内生产总值的比例达到200%。一、金融危机发 从上面的分析可以看到，银行危机导致企业破产，并引起信贷收缩，从而导致经济的衰退。 另外，不论是银行危机、货币危机、还是债务危机，都会导致股票价

9、格的暴跌，并通过“财富效应”导致经济的衰退。二、金融危机发 金融危机发生的外部原因是国际资本的投机性冲击，投机的主体是机构投资者，投机性最强的机构投资者是一部分套期保值基金（对冲基金）。 二、金融危机发 从性质的角度分析，对冲基金具有下述特点：（1）实行合伙制的机构；（2）富人的俱乐部；（3）金融精英集中的机构；（4）不受信息披露和信贷控制法规的监管。二、金融危机发 对冲基金的投机方式： （1）充分利用金融杠杆进行投机； （2）在金融市场上进行立体式投机； （3）集中资金发起狙击战或歼灭战。二、金融危机发 对冲基金的破坏性影响： （1）掠夺受冲击国的财富； （2）引发受冲击国的金融危机； （3

10、）导致受冲击国的经济衰退。二、金融危机发 20世纪90年代以来，许多国家的中央银行纷纷要求美国中央银行加强对对冲基金的监管，但美国货币当局却无动于衷。1998年9月16日，美国联邦储备委员会主席格林斯潘(A. Greenspan)还表示：“对冲基金正受到借钱给它们的金融机构强有力的监管。” 二、金融危机发 很有讽刺意味的是，2008年9月美国金融危机激化，美国5大投资银行中的3家投资银行损失惨重，但对冲基金却收益颇丰。2008年11月14日，美国众议院监管和政府改革委员会召开听证会，就对冲基金在金融市场中所扮演的角色以及其监管和税务状况进行审查。二、金融危机发 2010年6月25日，美国国会通

11、过金融监管改革法案 ，其中包括加强对对冲基金的监管。法案规定，银行参与对冲基金和私募基金等投机性交易的最高投资额不能超过银行资本金的3%。政府将对资产超过100亿美元的对冲基金征收特别税。三、1997年 1997年10月，对冲基金在东南亚国家的投机中获得高额利润以后，将攻击的目标转向了香港。 对冲基金的主要投机方法如下： （1）在远期外汇市场上卖出港元买进美元。 三、1997年 数字例子：如果目前30天的远期汇率是HK$7.78：US$1，投机者根据远期汇率签订卖出港元买进美元的协议，然后利用抛售港元的方法将30天后的即期汇率压低到HK$ 10.00：US$1，那么投机者的远期外汇投机将获得收

12、益。三、1997年 在30天后，投机者按照远期汇率HK$7.78：US$1卖出港元买进美元，按即期汇率HK$10.00：US$1卖出美元买回港元，每美元获得2 . 22港元的收益。三、1997年 （ 2）在股票指数期货市场上卖出恒生指数期货合约。一个恒生指数期货合约的金额是50港元与恒生指数的乘积。在期货合约到期的时候，如果恒生指数上升，卖方每个合约每上升1点支付买方50港元；反之，买方每个合约每下降1点支付卖方50港元。三、1997年 投机者预料，在对外汇市场实施攻击的情况下，香港投资者将因恐慌而抛售股票，恒生指数将大幅度下跌，他们所卖出的恒生指数合约每个合约每下降1个点可以获得50港元的收

13、益。三、1997年 （3）借入港元，在即期外汇市场上卖出港元买进美元。 如果能够压低港元的汇率，投机者只用部分美元就可以买回偿还银行贷款的港元，从而获得港元汇率贬值的差价。三、1997年 数字例子：假定原来即期汇率是8港元：1美元，投机者借入8港元并卖出去，使港元即期汇率贬值到16港元：1美元。投机者用0.5美元就可以买回8港元以偿还贷款。在不算利息和手续费的情况下，投机者每美元的投机可以获得0.5美元的收益。三、1997年 香港特区政府主要应对措施如下： （1）动用外汇基金卖出美元买进港元 ，以维持外汇市场上港元和美元的供求平衡。 （2）收缩货币供给量以推高港元利率，增加外汇投机的成本以抑制

14、外汇投机风潮。三、1997年 （3）宣布对既向机构投机者提供资金又向金融管理局拆入资金的商业银行予以罚息。 （4）宣布在规定的时间核查商业银行的法定准备金比率，并对达不到法定准备金比率要求的商业银行实行法律制裁。三、1997年 对冲基金掀起金融风潮的结果： （1）对冲基金在外汇市场上遭受挫折，但在股票 市场上获得暴利。 （ 2）香港经济在金融风潮的影响下陷入衰退。四、1998年 对冲基金从1998年5月开始为发起新的冲击做准备： （1）向银行借入大量的港元资金。 （2）大规模卖出恒生指数期货合约。 （3）向香港证券商大量借入恒生指数成分股。四、1998年 1998年8月5日，对冲基金又开始大规

15、模地在外汇市场上卖出港元买进美元，再次对香港金融市场发起攻击。四、1998年 香港特区政府的应对措施： （1）动用财政基金卖出美元买进港元，并把港元投放到货币市场。 （ 2）从8月13日开始买进恒生指数期货合约，为股票市场的反击做好准备。 （3）从14日开始在股票市场上大规模买进恒生指数成分股，以推高恒生指数。四、1998年 恒生指数的变化情况如下： 8月13日是6660点， 8月14日是7224点， 8月27日是7922点， 8月28日是到期日，为7829点。 对冲基金以全面失败而告终。五、对我国的启 20世纪90年代我国出现严重的泡沫经济，我国没有发生金融危机的直接原因是（1）我国政府采取严厉的措施来消除金融风险。（2）我国人民币在资本与金融项目下不可兑换，我国金融市场没有开放，国际投